華票（2820）法說會日期、內容、AI重點整理

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華票（2820）法說會日期、直播、報告分析

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以下內容由AI生成：

整體分析與總結

本報告係中華票券金融公司（股票代碼：2820）於2025年11月26日發布之第三季法人說明會內容。本公司在2025年第三季展現了強勁的營運表現，各項財務指標均顯示其在複雜的總體經濟環境下，仍能穩健成長並有效管理風險。

對報告的整體觀點

本報告呈現了華票公司積極應對市場變化，並在各業務板塊取得顯著進展的正面形象。公司在獲利能力、資產品質及資本報酬方面均表現優異，特別是未實現債券評價由負轉正，以及營業費用控制得宜，帶動成本效益比大幅下降。此外，公司亦積極參與ESG永續發展，提升企業形象與韌性。

儘管全球總體經濟面臨製造業放緩、勞動市場轉弱及地緣政治帶來的關稅挑戰，台灣本土經濟則受惠於AI商機及出口動能，相對強勁。華票公司透過審慎的業務策略，如調節債券部位以掌握利率變化帶來的資本利得，以及優化票券業務管理，顯示其具備良好的應變能力。

對股票市場的潛在影響

  • 利多影響：
    • 顯著成長的獲利能力（本期獲利年成長30%，稅後EPS年成長29.66%）及優於同業平均的稅前ROE（9.07%），應能提升投資者信心。
    • 資產品質優異（逾放比率維持0%）及資本適足率維持在13%以上，顯示財務體質穩健，降低市場對信用風險的擔憂。
    • 債券未實現評價由負轉正（750佰萬元），消除潛在損失，對淨值及未來獲利預期形成正向支撐。
    • 成本效益比顯著下降至20.3%，反映營運效率提升，有望進一步貢獻盈餘。
    • 台灣經濟景氣受AI帶動持續升溫，有利於華票票券及債券業務的發展。
    • 積極的ESG永續發展績效，包括公司治理評鑑排名提升、綠電使用及員工薪酬優勢，有助於吸引長期價值投資者。
  • 利空影響：
    • 全球主要經濟體製造業PMI普遍處於收縮區間，顯示全球經濟下行風險仍存，可能影響企業放款需求或造成市場波動。
    • 美國勞動市場轉弱及降息路徑不明朗，可能導致金融市場波動加劇，對華票外幣債券部位的表現構成挑戰。
    • 美國政府關門導致經濟數據準確性下降，增加決策不確定性。
    • 產業間發展不均的情形加劇，可能影響部分業務的成長潛力。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢（2025年第四季至2026年上半年）：
    • 全球利率環境： 美國聯準會已進入降息循環，預計2025年將降息3碼。這將為華票的外幣債券業務帶來有利的利差擴大及資本利得機會，但同時也需因應財政與通膨干擾造成的市場波動。
    • 台灣經濟： 台灣景氣持續受惠於AI應用商機，出口動能強勁，預計2025年第四季出口將邁向全年新高。台灣央行預計將維持利率不變，並採取審慎的貨幣政策，這對華票的新台幣債券及票券業務將提供穩定的操作環境。
    • 公司營運： 預期華票在票券與債券業務的穩健成長將持續，特別是債券業務在利率下行週期中捕捉資本利得的策略，有望持續挹注獲利。自保業務的穩定成長及良好授信品質也將提供堅實基礎。
  • 長期趨勢：
    • 華票透過優化業務管理、控管風險及積極佈局具有前景的資產（如穩定股息個股），展現其在長期複雜多變的金融環境中維持競爭力與獲利能力的潛力。
    • 公司在ESG方面的投入，將有助於其在永續金融領域建立領先地位，並可能吸引更多的綠色資金或社會責任投資，提升企業長期價值。
    • 全球經濟結構性變化（如貿易保護主義、供應鏈重組）將是長期挑戰，但華票透過持續調整策略與部位，有望維持韌性。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 關注利率政策變化： 美國聯準會及台灣央行的利率決策將直接影響華票債券業務的獲利空間與風險。散戶投資人應密切關注相關消息，並理解其對公司財務表現的影響。
  2. 檢視營運效率： 華票的成本效益比持續下降，顯示其營運效率提升。投資人應持續追蹤此趨勢，判斷公司是否能有效控制成本，進一步提升獲利能力。
  3. 債券未實現損益： 債券評價由負轉正是一個重大亮點，但未來仍可能受市場利率波動影響。投資人應理解債券資產的波動性，並觀察公司如何應對。
  4. 台灣經濟前景： 台灣受AI和出口帶動的經濟成長為華票提供了良好背景。但需注意產業間發展不均，避免過度樂觀。
  5. 資產配置與風險管理： 華票的良好資產品質（0%逾放比）值得肯定，但作為金融機構，其風險控管能力仍是核心。散戶投資人應定期審視公司的風險披露報告。
  6. 股息政策： 鑑於華票穩健的獲利與資本結構，其股息政策可能會吸引偏好穩定現金流的投資者。建議關注公司未來的股息發放計畫。
  7. ESG表現： 長期投資者可將華票的ESG績效納入評估，這反映了公司治理的穩健性及對永續發展的承諾。

條列式重點摘要與詳細分析

一、2025年第三季營運概況

華票公司在2025年第三季展現了亮眼的營運成果，多項關鍵指標均有所提升。

  • 營運亮點：
    • 獲利能力強勁： 本期獲利較去年同期成長30%，顯示公司盈利能力顯著提升。（利多）
    • 資產品質優異： 逾放比率維持0%，反映公司對授信風險控管嚴謹，資產品質極佳。（利多）
    • 資本報酬良好： 2025年第三季稅前股東權益報酬率（ROE）達9.07%，優於同業平均7.07%，顯示資本運用效率高。（利多）
  • 財務績效分析（詳見第6頁圖表與表格）：
    項目 1~3Q24 (佰萬元) 1~3Q25 (佰萬元) YoY% 3Q24 (佰萬元) 3Q25 (佰萬元) 單季YoY%
    淨收益 1,745 2,254 29.17% 646 828 28.17%
    稅前淨利 1,287 1,782 38.46% 457 576 26.04%
    稅後淨利 1,089 1,412 29.66% 412 444 7.77%
    稅後EPS(元) 0.81 1.05 29.66% 0.31 0.33 7.77%
    稅前ROE 6.59%* 9.07%** 37.63% - - -

    圖表顯示，從2024年第一季到2025年第三季，華票的淨收益、稅前淨利、稅後淨利及稅後EPS整體呈現上升趨勢。特別是2025年1至3季的累計數據，相較去年同期有著顯著的成長：淨收益年增29.17%至2,254佰萬元，稅前淨利年增38.46%至1,782佰萬元，稅後淨利年增29.66%至1,412佰萬元，稅後EPS同步成長至1.05元。這些數據均表明公司在過去一年中，盈利能力大幅提升。雖然單季稅後淨利及EPS的年增率（7.77%）低於累計表現，但仍維持正成長。稅前ROE達到9.07%，相較去年同期的6.59%有37.63%的增長，且顯著優於同業平均7.07%，證明公司的獲利能力與股東報酬率均處於領先水平。（利多）

  • 主要業務收益分析（詳見第7頁圖表與表格）：
    項目 1Q24 (佰萬元) 2Q24 (佰萬元) 3Q24 (佰萬元) 4Q24 (佰萬元) 1Q25 (佰萬元) 2Q25 (佰萬元) 3Q25 (佰萬元)
    票券業務 550 427 541 517 525 609 612
    債券業務 141 (28) 57 64 140 168 196
    股權業務 52 85 132 5 (1) 122 109

    圖表顯示，2025年第三季票券業務收益為612佰萬元，較去年同期（3Q24）的541佰萬元成長13%，顯示穩健的成長。債券業務表現尤為突出，從2024年第二季的虧損（28佰萬元）大幅反彈，至2025年第三季達到196佰萬元，較去年同期（57佰萬元）成長244%，是帶動整體收益成長的主要動力。股權業務則呈現較大波動，於2025年第一季曾出現虧損（1佰萬元），但在第二季回升至122佰萬元，第三季略為下降至109佰萬元。整體而言，債券業務的強勁復甦是本期獲利成長的關鍵因素。（利多，尤其債券業務）

  • 票券業務(1)-自保業務穩健成長（詳見第8頁圖表）：

    自保餘額從2023年的1,035億元穩步增長至2025年第三季的1,175億元。相較去年同期（3Q24）成長6%，季對季（QoQ）成長2%。這顯示公司積極執行授信騰籠換鳥政策，有效提升自保餘額，實現穩健成長。（利多）

  • 票券業務(2)-維持良好授信品質（詳見第9頁圖表）：

    逾放比率自2022年以來持續保持在0%，顯示公司授信品質極佳。保證責任準備金額於2025年第三季達到1,493佰萬元，提存率為1.3%，維持在健康水平，反映公司對潛在風險的充分準備。（利多）

  • 債券業務(1)-審慎控管部位、汰弱換強（詳見第10頁圖表與說明）：
    季度 台幣債(市值) (億元) 外幣債(市值) (億元) 合計 (億元)
    1Q24 244 696 940
    2Q24 248 661 909
    3Q24 263 670 933
    4Q24 255 680 935
    1Q25 255 683 938
    2Q25 243 822 1,065
    3Q25 251 851 1,102

    債券總部位市值從2024年第一季的940億元增加至2025年第三季的1,102億元。其中，外幣債券市值顯著增長，從2024年第一季的696億元增加至2025年第三季的851億元，顯示公司積極調整部位以因應市場變化。公司策略為強化台幣債券布局，外幣債券則維持持平（儘管圖表顯示市值增長，可能反映市場價格或部位規模調整後的結果），並因應利率走勢調節債券部位，以獲取資本利得及養券收入。（利多）

  • 債券業務(2)-債券均屬投資等級（詳見第11頁圖表）：

    無論是台幣債券還是外幣債券，其信評占比均顯示所有債券組合均屬於投資等級以上。台幣債券87%為twAAA~AA-，13%為twA+~A-。外幣債券85%為S&P A-~AAA，15%為S&P BBB~BBB+。這強調了公司在追求收益的同時，嚴格把控資產品質與風險。（利多）

  • 債券業務(3)-未實現評價轉正（詳見第12頁圖表）：

    債券未實現評價從2024年第二季的谷底（負1,261佰萬元）持續改善，於2025年第三季成功轉正，達到750佰萬元。這是一項非常重要的進展，表明公司債券投資組合已從先前利率上升帶來的壓力中恢復，並開始貢獻正向評價。（利多）

  • 股權商品業務（詳見第13頁圖表與表格）：
    項目 2023 2024 1~3Q24 1~3Q25
    IRR(%) 36.53 10.89 8.10 10.67

    大盤指數自2022年12月的14,138點上漲至2025年9月的25,821點，整體呈現上行趨勢。股權業務的IRR在2025年1至3季達到10.67%，高於去年同期的8.10%，反映在市場上漲的環境下，公司的股權投資表現良好。公司的策略是持續布局穩定股息個股或具有前景產業。（利多）

  • 主要財務比率(ROE及ROA)分析（詳見第14頁圖表與表格）：
    項目 2022 2023 2024 1~3Q25(年化)
    稅後ROE 4.38% 5.49% 5.48% 7.19% (+31% YoY)
    稅後ROA 0.48% 0.60% 0.58% 0.74% (+28% YoY)

    稅後ROE在2025年1至3季年化後達到7.19%，相較2024年（5.48%）有31%的年增長。稅後ROA也增長至0.74%，較2024年（0.58%）年增28%。這些數據進一步驗證了公司資產與股東權益運用效率的顯著提升。（利多）

  • 成本效益分析及EPS與每股淨值（詳見第15頁圖表）：
    項目 2022 2023 2024 1~3Q24 1~3Q25
    淨收益 (佰萬元) 1,645 2,019 2,239 1,745 2,254
    營業費用 (佰萬元) 467 515 557 436 458
    成本效益比 28.4% 25.5% 24.9% 25.0% 20.3%
    每股淨值(元) 16.37 18.57 18.78 18.91 20.22
    稅後每股盈餘(EPS)(元) 0.77 0.96 1.02 0.81 1.05

    淨收益持續增長，而營業費用增幅較緩，使得成本效益比從2022年的28.4%大幅下降至2025年1至3季的20.3%，顯示公司在擴大營收的同時，有效控制了成本，提升了營運效率。每股淨值（BVPS）和稅後每股盈餘（EPS）也呈現穩定的增長趨勢，其中1~3Q25的EPS已達1.05元，超越2024年全年水平，BVPS也達到20.22元，進一步鞏固了公司的內在價值。（利多）

  • 資本適足率維持13%以上（詳見第16頁圖表）：

    公司資本適足率在2022年至2025年第三季期間，持續保持在13%以上，2025年第三季達到13.77%。這表明公司擁有充足的資本緩衝，能夠應對潛在風險並支持未來業務發展。（利多）

  • ESG永續發展績效（詳見第17頁）：
    • 治理： 公司治理評鑑排名晉升至上市公司前6~20%，導入IFRS永續揭露準則，且無主管機關裁罰紀錄，顯示其治理結構與實踐穩健合規。（利多）
    • 環境： 持續符合ISO14001及ISO14064國際標準，積極採購綠電（114年1-9月佔用電量23%），並導入內部碳定價機制，展現對環境永續的承諾。（利多）
    • 社會： 非擔任主管職務員工薪資位列金融保險業「薪資中位數」第2名，並積極推動社區關懷與公益行動，體現良好企業社會責任。（利多）

二、利率走勢分析及操作策略

華票公司對主要經濟體的經濟走勢和央行政策進行了深入分析，並據此制定了業務操作策略。

  • 主要經濟體製造業PMI走勢（詳見第19頁圖表與分析）：

    2025年9月數據顯示，美國（49.1）、歐元區（49.8）及日本（48.5）的製造業PMI均位於榮枯線50以下，處於收縮區間，顯示全球製造業景氣疲軟。美國製造業PMI持續走跌，反映企業因潛在關稅政策帶來的成本上升壓力，延後投資與訂單。中國製造業PMI則回升至51.2，顯示產能過剩問題正在解決，生產端和企業採購活動有恢復跡象。整體來看，全球製造業普遍面臨壓力，但中國有回穩跡象。（全球製造業普遍疲弱為利空）

  • 主要經濟體服務業PMI走勢（詳見第20頁圖表與分析）：

    與製造業相比，主要經濟體服務業PMI表現相對強勁。2025年9月，歐元區（51.3）、日本（53.3）及中國（52.9）服務業PMI均處於擴張區間，唯美國（50.0）服務業PMI急跌至榮枯線。美國服務業下滑主因貿易不確定性與供應鏈承壓，導致新訂單和就業萎縮。歐元區、日本和中國服務業則受內需或政策支持表現暢旺。（美國服務業疲弱為利空，其他地區服務業強勁為利多）

  • 美國就業市場（詳見第21頁圖表與分析）：

    2025年8月美國失業率持續上升至4.3%，非農就業人數僅增加2.2萬，其中製造業、教育醫療和政府等部門僱員減少。這反映美國勞動力市場轉弱，企業招聘趨於謹慎，呈現低裁員、低召聘的趨勢，可能對消費支出造成壓力。（利空）

  • 美國通膨（詳見第22頁圖表與分析）：

    2025年第三季美國整體CPI年增率呈微幅上行格局，服務類通膨（主要為房租）降溫，但能源和食物類價格上升。9月CPI年增率為3.013%，核心CPI年增率為3.019%。儘管美國政府部門關門影響數據收集，但關稅轉嫁速度放緩，預計第四季通膨仍將溫和緩步上升。（服務業通膨降溫為利多，但能源食物價格上升及整體CPI微幅上行為利空，關稅轉嫁緩慢為利多，總體判斷為中性偏空）

  • 美國降息預期走勢（詳見第23頁圖表與分析）：

    9月FOMC宣布降息1碼至基準利率4.00~4.25%，並預計2025年將降息3碼。聯準會主席鮑威爾強調此次為風險管理降息，以應對勞動市場放緩及經濟下行風險。同時，Fed將2025年全年GDP預估調升至1.6%，但聯邦基準利率預估調降至3.6%，顯示其對未來經濟前景持謹慎態度。Fed官員對降息看法分歧擴大，利率路徑仍不明朗。（降息為利多，有助於債券部位資本利得及利差擴大；但經濟下行風險及利率路徑不確定性為利空）

  • 國內景氣概況（詳見第24頁圖表與分析）：

    台灣景氣對策信號於2025年9月由31分升至35分，信號維持黃紅燈，顯示景氣持續升溫。主要受惠於AI應用商機熱絡，帶動批發、零售等營業額轉黃紅燈，製造業銷售量轉紅燈。9月出口數據成長至33.80%，股市及製造業信心上升。預計第四季出口可望達到全年新高，但產業間發展不均。（利多，但產業發展不均為潛在利空）

  • 台灣央行（詳見第25頁圖表與表格）：
    項目 2024年 2025年(f)前次預估 2025年(f)
    GDP 4.59% 3.05% 4.55% ▲
    CPI 2.18% 1.81% 1.75% ▼

    台灣央行於2025年9月維持重貼現率2.00%不變。考量上半年經濟成長優於預期且AI產品需求旺盛，央行將2025年全年GDP預估大幅上調至4.55%（前次預估為3.05%）。同時，由於進口物價下降及貨物稅減免，預期通膨率將維持緩步回降趨勢，故將2025年全年CPI預估下修至1.75%。央行將密切關注美國關稅政策對台灣經濟數據的影響，並將採取審慎的貨幣政策。（GDP預估上修、CPI預估下修，且維持利率不變，對經濟與金融市場均為利多，但政策審慎為中性）

  • 各國央行利率政策（詳見第26頁圖表與表格）：

    主要央行近期政策概況：

    • 美國聯準會 (Fed)： 9/18及10/29各降息一碼至3.75%-4.00%區間，預期後續降息機會高。強調為風險管理降息，關注就業放緩與核心服務通膨。 （利多，促成資本利得機會）
    • 歐洲央行 (ECB)： 9/11維持利率不變(2.00%)，今年已降息4次，市場預估將暫停降息。 （中性偏多，已進入降息尾聲）
    • 英國央行 (BOE)： 9/18維持利率不變(4.00%)，今年已降息3次。因工資增長高企而維持審慎，預計2025年下半年保持寬鬆。 （中性偏多，預期寬鬆）
    • 台灣央行 (CBC)： 9/18維持利率不變(2.000%)，今年無變動。物價溫和、出口回升，預期下半年保持審慎。 （利多，維持穩定）
    • 日本央行 (BOJ)： 9/19維持利率不變(0.5%)，今年升息1次。已結束負利率，進入極緩步正常化。 （利空，升息對債券市場不利）
    • 中國人行 (PBOC)： 9/22維持利率不變，今年已降息1次，以結構性寬鬆支持實體經濟。 （利多，寬鬆政策）

    綜合來看，主要央行多數已進入或將進入寬鬆循環，有利於全球資金成本降低和債券價格上漲，但日本是少數升息的例外。（整體對華票債券業務偏利多）

  • 營運環境分析總結（詳見第27頁）：
    • 景氣： 全球經濟謹慎增長，美國GDP預計2.0%受消費投資帶動，歐元區1%增長受出口投資回穩，中國H1 GDP 5.3%受政策支持及供應鏈調整。 （全球景氣分化，美國、歐元區溫和增長為利多，中國H1成長強勁為利多）
    • 通膨： 全球通膨從高點回落，美歐通膨放緩，日本通膨壓力加大，中國面臨通縮挑戰。 （通膨回落有利，但日本通膨壓力及中國通縮挑戰為利空）
    • 央行動向： 美國聯準會開啟降息循環因應經濟下行風險，台灣央行在通膨可控、經濟成長穩定及外部風險升高下維持利率不變。 （美台央行政策均偏向穩定或寬鬆，對金融機構為利多）
  • 操作策略（詳見第28頁）：
    • 債券業務：
      • 新台幣債券： 受惠於台灣央行降息預期及美債利率下行，殖利率持穩，將伺機尋求收益率較高之合格債務工具，兼顧控管利率曝險，提升整體部位收益率。（利多）
      • 外幣債券： Fed降息後有利擴增養券業務利差，預估美債殖利率在降息循環下有機會震盪走低，但因財政及通膨等因素干擾，市場波動加劇，殖利率逢低將伺機調控部位，以掌握資本利得機會。（利多）
    • 票券業務：
      • 維持市場占有率、優化部位管理，兼顧收益及風險均衡，加強票券賣斷力道，有效管控利率風險及流動性風險。（利多）
      • 持續開拓次級市場交易客源，降低資金成本，擴大票債券買賣利差，提高經營績效。（利多）

總結

中華票券金融公司2025年第三季的法說會報告，描繪了一家財務穩健、營運效率高且策略清晰的金融機構。其在獲利能力、資產品質、資本適足率及ESG表現上均有亮眼成績。面對全球經濟的挑戰與機遇，華票展現了其靈活的應對策略，特別是在債券市場的精準操作，使其未實現評價由負轉正，成為本季度一大亮點。

美國聯準會的降息循環預期將對華票的債券業務帶來利好，而台灣本土經濟在AI動能的帶動下，也為其票券業務提供了良好的成長環境。儘管全球製造業PMI普遍疲軟及部分地區的通膨/通縮問題仍需關注，但華票公司通過強化風險管理、優化資產配置，以及積極開拓業務，有望持續其穩健的成長軌跡。

對於股票市場而言，這些正面的營運數據和前瞻性策略，預計將對華票的股價形成支撐。投資人，尤其是散戶，應著重關注全球利率環境的變化、公司營運效率的維持，以及台灣經濟的後續表現。華票在ESG方面的長期投入，也為其增添了額外的投資吸引力。整體而言，本報告為投資者提供了一個全面且樂觀的視角，顯示華票具備在多變的市場環境中實現可持續增長的潛力。

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