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📈 漢翔航空工業 (2634) 法人說明會深度分析報告
漢翔航空工業股份有限公司（以下簡稱漢翔，股票代碼：2634）於 2026 年 6 月 10 日舉辦法人說明會。本次會議揭示了全球國防與民用航空市場的最新動態，並展現漢翔在兩大領域的強勁營運表現。整體而言，漢翔在「非紅供應鏈」的崛起、地緣政治局勢緊張，以及民用航空市場穩健復甦的背景下，正迎來長期的成長動能。以下為針對本次法說會報告內容之深度解析與投資建議。
一、 整體分析與觀點
在全球地緣政治衝突加劇與去中化（非紅供應鏈）趨勢下，國防產業的戰略價值顯著提升。漢翔作為台灣國防航太與自主研發軍機的龍頭企業，具備極高的產業進入門檻與獨佔優勢。在民用航空方面，全球兩大飛機製造巨頭（Boeing 與 Airbus）高達 1.5 萬架、價值超過十年的儲備訂單，為漢翔提供了長期且穩定的營收底盤。此外，漢翔積極轉型，跨足無人機視覺導航系統及台電綠能發電示範案，顯示其技術已延伸至多元利基市場，整體營運結構趨於穩健且多元。
二、 對股票市場之潛在影響
漢翔於 2026 年第一季展現穩健的財務體質，營業毛利率由去年同期的 7% 提升至 8%，稅後 EPS 年增 9.3% 至 0.28 元。由於航空發動機新合約與綠能發電指標案的挹注，未來幾季的營收能見度極高。市場預期，漢翔將獲得防禦型資金與長線價值投資者的青睞，在台股航太軍工板塊中扮演指標股角色，特別是當前亞太軍備競賽升溫及台灣國防支出增加，有望持續推升其估值水準。
三、 未來趨勢判斷
- 短期趨勢（1年內）： 2026年（115年）迄今新獲 NT$ 128 億元訂單，其中航空發動機續約與增量訂單貢獻超過 NT$ 82 億元，這將直接挹注下半年的營收。台電混氫發電案（約 NT$ 8.3 億元）與無人機國家隊參展所帶來的合作案，亦將於短期內陸續發酵。
- 長期趨勢（3年以上）： 民用航空十年產能的儲備訂單，確保了漢翔未來長達數年的零組件與發動機製造業務無虞。隨著「台灣卓越無人機海外商機聯盟」與美方簽署合作備忘錄，漢翔在「非紅無人機供應鏈」的長期戰略地位將更加鞏固。
四、 散戶投資人應注意之重點
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- 產能交付率與供應鏈瓶頸： 雖然民用飛機儲備訂單龐大，但仍須密切觀察國際大廠（如 Boeing）的實際交機進度與零組件供應鏈是否暢通，此將影響漢翔的拉貨動能。
- 營業費用的控制： 第一季營業費用佔營收比重微幅由 4% 上升至 5%，投資人需關注未來新專案研發與量產初期的成本控制情形。
- 政策合約的執行進度： 包含高教機維修保養專案與台電綠能工程，均高度仰賴政府預算與政策推進，需防範政策時程遞延之風險。
📊 財務表現與核心數據趨勢解析
漢翔在 2026 年第一季的財務表現穩中有升，營收規模與獲利能力皆較 2025 年同期成長。特別是營業利益與毛利率的改善，反映出產品組合優化（高毛利民用業務與維修服務占比提升）的成效。
1. 2026年Q1 損益表與趨勢對比
項目 (單位：新台幣 億元) 2025 年 Q1 金額 2025 年 Q1 占比 (%) 2026 年 Q1 金額 2026 年 Q1 占比 (%) 年增率 (YoY) 營業收入 75.4 100% 75.9 100% +0.6% 營業毛利 4.8 7% 5.9 8% +22.9% 營業費用 2.9 4% 3.2 5% +10.3% 營業利益 2.0 3% 2.7 3% +35.0% 營業外收支 1.1 1% 0.7 1% -36.4% 稅前淨利 3.1 4% 3.4 4% +9.7% 本期淨利 2.4 3% 2.6 3% +8.3% EPS (元/股) 0.25 - 0.28 - +9.3% 趨勢解析： 營業收入雖僅微幅成長 0.6%，但營業毛利顯著增長 22.9%（從 4.8 億增至 5.9 億元），毛利率上升至 8%。儘管營業費用增加 0.3 億元，本期淨利仍穩定成長至 2.6 億元，最終反映在 EPS 上，呈現 9.3% 的增長，顯示出公司內部經營管理與生產效率有所提升。
2. 2026年Q1 營收組成結構
漢翔第一季的營收主要由三大區塊貢獻：
- 民用業務： 占比最高，達 59%。受惠於全球航太製造需求復甦與零件需求強勁。
- 國防業務： 占比為 39%。來自國軍戰機產製與後勤維保的穩定營收。
- 科技服務： 占比為 2%。主要為能源及低碳轉型相關的新興專案。
3. 民用航空儲備訂單趨勢
截至 2026 年 4 月 30 日，全球兩大飛機製造商的未交付儲備訂單呈現歷史高位，這預示著漢翔長期的製造拉貨動能：
航空製造巨頭 單走道客機訂單量 雙走道客機訂單量 儲備訂單總架量 Airbus (空中巴士) 7,808 架 (A220、A320系列) 1,169 架 8,977 架 Boeing (波音) 4,391 架 (737系列) 1,825 架 6,216 架 合計 12,199 架 2,994 架 15,193 架 以兩家大廠 2025 年合計約 1,400 架的年產量估算，目前積壓訂單超過 15,000 架，相當於航太供應鏈超過 10 年以上的產能能見度，此為漢翔民用航空業務的最大利基。
---⚖️ 利多與利空因素深度剖析
以下根據法說會簡報內容，條列出漢翔目前的市場利多與潛在利空因素，作為投資評估依據：
🟢 利多因素 (Bullish)
- 亞太軍備競賽加劇： 2025 年全球軍事支出連 11 年成長。台灣為因應局勢，國防支出年增 14% 至 182 億美元，高居全球第 22 大，有利於漢翔爭取軍機製造與性能提升業務（簡報第3頁）。
- 無人機出口暴增與「非紅供應鏈」商機： 全球無人機市場規模至 2036 年看升至 1,478 億美元。台灣 Q1 無人機出口值已達 1.15 億美元（達 2025 全年的 1.2 倍），捷克為最大市場。中東歐國家去中化需求，提供漢翔等台廠極佳的切入點（簡報第4頁）。
- 新獲巨額訂單： 2026年（115年）迄今新獲約 NT$ 128 億元訂單。其中，航空發動機合約超過 NT$ 82 億元，軍用、民用與科技服務新合約共約 NT$ 46 億元（簡報第7頁）。
- 切入綠能與氫能指標建置： 於 2026 年（115年）5 月取得台電興達電廠「5MW級混氫型氣渦輪發電機組」統包工程案，金額近 NT$ 8.3 億元，建立低碳發電統包實績（簡報第8頁）。
- 自主研發之視覺定位導航系統（AIxVNAV）： 與美國 Vantor 合作，成功開發不依賴 GPS 訊號的視覺導航技術，具備抗干擾、低成本優勢，符合國軍不對稱作戰需求（簡報第10頁）。
- 優異的信用評等： 中華信評維持長期評等 twAA (穩定)，短期評等 twA-1+。並指出其獨佔台灣軍機研發市場與維修業務穩定的競爭優勢（簡報第11頁）。
🔴 利空與潛在風險因素 (Bearish)
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- 營業費用率上升： Q1 2026 營業費用由 2.9 億元增至 3.2 億元（增幅 10.3%），佔營收比例由 4% 攀升至 5%，需注意管理或研發成本是否持續擴張（簡報第12頁）。
- 營業外淨收入減少： Q1 2026 營業外收支為 0.7 億元，較去年同期的 1.1 億元減少約 36.4%，可能受匯率波動或利息支出影響（簡報第12頁）。
- 大環境不確定性與非預期風險： 簡報之預測與展望仍面臨國內外無法預料之政經因素、供應鏈波動與產業調整風險（簡報第14頁免責聲明）。
🎯 總結
綜合本次法人說明會報告，漢翔（2634）展現出極強的產業剛性需求與抗景氣循環特性。其業務結構不僅受惠於高度穩定的台灣國防政策預算，更在民用航空供應鏈中享有超過十年的能見度。儘管短期內有營業費用小幅增加以及業外收益減少的微幅利空，但其在「非紅供應鏈、軍民通用無人機定位技術、台電綠能工程」三大新興領域的實質進展，已為公司注入中長期的成長活水。對於散戶投資人而言，漢翔是一檔基本面紮實、兼具國防題材與綠能轉型契機的長期配置首選標的。
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