台灣高鐵（2633）法說會日期、內容、AI重點整理

台灣高鐵（2633）法說會日期、直播、報告分析

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2025/09/12 14:30

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台灣高速鐵路股份有限公司 2025年第二季營運報告分析與總結

本報告詳細分析了台灣高速鐵路股份有限公司（股票代碼：2633）截至2025年第二季的營運與財務狀況。整體而言，台灣高鐵在穩健中持續發展，其核心客運業務維持增長態勢，財務體質亦穩健改善。然而，短期獲利能力略有承壓，部分營運效率指標也顯示出挑戰。

對報告的整體觀點

台灣高鐵作為台灣西部幹線唯一的長程高速客運服務提供者，擁有獨特的市場地位。本次報告呈現出公司在追求營運規模擴張與服務提升的同時，也面臨維持獲利能力與營運效率的挑戰。在營運量體方面，發車班次、座位公里數、旅客人數及平均日運量均呈現穩步增長，反映市場對高鐵服務的需求持續存在。然而，座位利用率及列車準點率在近期有所下滑，顯示在擴大服務的同時，品質維護與效率最佳化將是重要課題。在財務方面，雖然2025年第二季及上半年獲利指標相較前期有所下降，但營業活動現金流表現強勁，且負債比率持續改善，顯示公司具備良好的現金生成能力與財務韌性。此外，公司在永續發展方面屢獲肯定，有助於提升長期企業價值與品牌聲譽。

對股票市場的潛在影響

本報告內容對於股票市場可能產生以下潛在影響：

• 利多因素：
  • 穩健的營運量體成長： 2025年上半年發車班次數與座位公里數年增率均約4%，旅客人數與平均日運量亦有約3%至3.5%的年成長。這顯示高鐵的基本客運需求持續穩健，為營收提供堅實基礎。
  • 強勁的營業活動現金流： 2025年上半年營業活動淨現金流入高達新台幣125.01億元，較2024年同期（56.18億元）大幅增長，展現公司優異的現金創造能力，有利於未來的投資與債務償還。
  • 持續優化的財務結構： 負債占資產比率從2012年的92.1%穩定下降至2024年的81.2%（2025年上半年為82.1%），並積極提前清償巨額聯貸借款（累計達140.7億元），顯著降低了財務槓桿風險，提升了財務穩健性。
  • 卓越的信用評等： 中華信評和惠譽均給予高鐵高等級的長期與短期信用評等（中華信評twAAA/twA-1+，惠譽AA+(twn)/F1+(twn)），展望穩定或正向，反映市場對公司償債能力與財務實力的信心。
  • 多元的營運成長策略： 公司提出2025年多項成長策略，包括提升運能、擴大客源、發展旅遊產品、推動會員經濟及拓展業外收入，顯示其積極尋求新的成長動能，有助於長期營收增長。
  • 優異的ESG表現： 連續多年榮獲台灣企業永續獎、台灣永續指數、全球百大永續企業等國內外肯定，有利於吸引注重ESG的長期投資者，提升企業品牌價值與市場形象。
• 利空因素：
  • 短期獲利能力承壓： 2025年第二季相較第一季，以及2025年上半年相較2024年上半年，營業毛利、營業淨利、稅後淨利及EPS均呈現下滑，表明短期內公司可能面臨成本上升或營收成長未能完全轉化為獲利的挑戰。
  • 座位利用率下降： 2025年第二季座位利用率為70.2%，是所示期間的最低點，且呈現逐步下滑趨勢。這可能暗示運能供給增長速度快於運量需求，影響載客效率與獲利空間。
  • 服務品質指標下滑： 2025年上半年的平均延誤時間（0.41分鐘）為近五年新高，而準點率（98.99%）為近五年新低。這顯示在運能擴張的同時，維持服務品質面臨挑戰，可能影響旅客滿意度與品牌聲譽。
  • 附屬事業營收季減： 2025年第二季附屬事業營收較第一季季減5.5%，儘管其佔總營收比重不高，但短期內的衰退可能反映部分業外收入的波動性。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

• 短期趨勢： 台灣高鐵在短期內營運量體可望持續成長，受益於台灣國內旅遊與商務活動的穩定需求。然而，獲利能力可能因成本壓力或市場競爭而面臨挑戰。公司應密切關注座位利用率的改善及服務品質的維持，以確保營運效率。2025年提出的多項營運成長策略，如會員經濟與業外收入拓展，若能有效執行，有望在短期內為營收結構帶來正面影響。
• 長期趨勢： 台灣高鐵作為關鍵基礎建設，具有高度進入門檻與獨佔性，其長期營運穩定性高。隨著台灣人口的流動與區域發展，高鐵的運輸需求將持續存在。持續優化的財務結構和強勁的現金流，為公司未來的資本支出、股利政策和風險抵禦提供了堅實基礎。在永續發展方面的投入，也將有助於公司建立長期競爭優勢與良好的社會形象。然而，營運效率的提升（例如座位利用率）和科技創新（例如智慧化服務）將是確保長期獲利增長的關鍵。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

1. 獲利能力改善情況： 散戶投資人應密切關注公司未來季度的毛利率、營業利益率和淨利率表現。若獲利指標能重新恢復成長，顯示公司能有效控制成本並提升收益品質。
2. 座位利用率與票價策略： 關注公司是否能有效提升座位利用率，例如透過離峰時段促銷、擴大旅遊產品組合等策略。利用率的提升將直接影響營運效率與獲利。
3. 服務品質的維持： 列車準點率與平均延誤時間是衡量服務品質的重要指標。持續關注這些數據，若能回復至高水準，將有助於維護品牌形象及旅客忠誠度。
4. 附屬事業成長潛力： 雖然目前佔比小，但附屬事業如「T-Shopping高鐵線上購」及商業空間租賃的成長，是公司多元化營收來源的潛力。留意這些業務的實際貢獻與發展情況。
5. 股利政策的穩定性： 台灣高鐵過往配息率高，若其EPS能回穩或增長，則股利發放有望保持穩定。散戶投資人可將其作為長期穩健收益的參考，但需綜合考量獲利波動性。
6. ESG投資價值： 對於注重企業社會責任和永續發展的投資者而言，台灣高鐵在ESG領域的卓越表現，為其提供了額外的長期投資吸引力。

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報告內容摘要與趨勢分析

本章節將針對台灣高速鐵路股份有限公司2025年第二季營運報告的各項細節進行條列式重點摘要與趨勢分析。

一、業務概況

公司基本資訊

• 營運路線： 共350公里。
• 營運涵蓋區域： 涵蓋台灣11個縣市。
• 車隊： 擁有34組列車。
• 營運車站： 共12座車站。
• 維修基地： 設有5座維修基地。
• 最高運轉速度： 可達300公里/小時。

營運班次

• 表定每週班次： 1,128班次。
• 每日雙向班次（週末）： 182班次。
• 每日雙向班次（平日）： 148班次。

業務範疇

• 運輸事業： 提供高速鐵路客運服務，包含直達、半直達及站站停等多元列車停站模式。
• 附屬事業： 涵蓋商業空間租賃（如便利商店、餐飲、服務櫃檯）、媒體銷售（如燈箱、牆面廣告、彩繪列車）、零售事業（如推車販售）及車站附設停車場。

二、營運實績

運能趨勢分析

指標	2Q'25	1Q'25	3Q'24	2Q'24	1Q'24	2Q'25 QoQ成長率	1H'25 YoY成長率
發車班次數（班次）	14,889	14,780	14,652	14,539	14,122	+0.7%	+4.0%
座位公里數（百萬公里）	4,801	4,747	4,722	4,691	4,556	+1.2%	+3.8%

• 發車班次與座位公里數： 從2024年第二季至2025年第二季，發車班次數與座位公里數呈現穩定的季增長趨勢。2025年第二季相較第一季分別增長0.7%和1.2%，而2025年上半年相較2024年同期，發車班次數與座位公里數的年增長率分別為4.0%和3.8%，顯示公司持續擴大運能以滿足市場需求。
• 每週班次增長趨勢： 表定每週班次數從2022年1月的1,016班次，穩步增長至2025年7月的1,128班次，清晰呈現公司持續提升服務頻率的長期趨勢。

運量趨勢分析

指標	2Q'25	1Q'25	QoQ成長率	1H'25	1H'24	YoY成長率
旅客人數（千人）	20,017	19,830	+0.94%	39,847	38,725	+2.90%
延人公里（百萬公里）	3,368	3,360	+0.25%	6,728	6,669	+0.88%
平均日運量（千人次/日）	220	220	-0.17%	220	213	+3.47%

• 旅客人數與延人公里： 2025年第二季旅客人數達到20,017千人，延人公里數為3,368百萬公里，相較於第一季均呈現小幅增長（0.94%和0.25%）。2025年上半年旅客人數與延人公里數較2024年同期分別增長2.90%和0.88%，顯示客運需求持續穩健。
• 平均日運量： 2025年第二季平均日運量維持在220千人次/日，與第一季持平。相較2024年同期，上半年平均日運量增長3.47%。
• 座位利用率： 2025年第二季座位利用率為70.2%，較2024年第一季的72.5%有所下滑，並且是所示期間的最低點。這可能反映運能供給增加速度快於運量需求，或市場競爭壓力。

近五年運轉實績

• 營運列車準點率： 準點率維持在98%以上的高水準，但2025年上半年為98.99%，是近五年來（2020-2024）的相對低點。
• 平均延誤時間： 2025年上半年平均延誤時間為0.41分鐘，為近五年來最高，顯示在擴大運能的同時，營運效率面臨挑戰。
• 營運責任事故數： 從2020年至2025年上半年，營運責任事故數均為0件，顯示公司在安全營運方面表現卓越且穩定。

三、財務報告

損益與財務指標分析

項目 (新台幣百萬元)	2Q'25	1Q'25	QoQ	1H'25	1H'24	YoY
營收	13,361	13,374	0%	26,735	26,503	1%
營業毛利	5,605	6,218	-10%	11,823	12,007	-2%
營業淨利	5,089	5,734	-11%	10,823	11,087	-2%
利息費用	(1,612)	(1,628)	-1%	(3,240)	(3,313)	-2%
平穩額度挹注(費用)	(1,626)	(1,873)	-13%	(3,499)	(3,289)	6%
稅後淨利	1,627	1,862	-13%	3,489	3,715	-6%
EPS(元)	0.29	0.33	-12%	0.62	0.66	-6%
EBITDA	8,533	9,158	-7%	17,692	18,324	-3%
EBITDA Margin(%)	63.9%	68.5%	-	66.2%	69.1%	-

• 營收： 2025年第二季營收為133.61億元，與第一季持平。上半年總營收達267.35億元，較2024年同期微幅增長1%。
• 獲利指標下滑： 2025年第二季的營業毛利、營業淨利、稅後淨利及EPS均較第一季呈現10%至13%的顯著下滑。上半年來看，營業毛利、營業淨利、稅後淨利及EPS也較2024年同期下降2%至6%。這反映了短期獲利能力的承壓，可能與營運成本上升或收入結構變化有關。
• 利息費用與平穩額度挹注： 利息費用呈現季減與年減，顯示債務成本控制良好。然而，平穩額度挹注（費用）年增6%，可能對獲利造成一定影響。
• EBITDA與EBITDA Margin： 2025年第二季EBITDA較第一季減少7%，上半年則較去年同期減少3%。EBITDA Margin在第二季為63.9%，較第一季的68.5%及去年同期的69.1%有所下降，顯示獲利效率減弱。從長期圖表來看，EBITDA在2020-2021年受疫情影響下降後，至2024年有顯著恢復，但1H'25略低於1H'24。

營收結構與獲利能力分析

• 營收結構： 鐵路運輸票務營收佔總營收的96.4%，附屬事業營收佔3.6%。此結構在2025年上半年與2024年上半年保持一致，顯示核心客運業務仍是主要營收來源，且營收結構高度穩定。
• 鐵路運輸票務營收： 2025年第二季較第一季微幅增長0.1%，上半年較去年同期增長0.9%。
• 附屬事業營收： 2025年第二季較第一季減少5.5%，上半年較去年同期微幅增長0.8%。儘管佔比不高，其波動性值得關注。
• 獲利能力比率： 毛利率、營業利益率和淨利率在2025年第一季達到高點（分別為46.5%、42.9%、13.9%）後，於第二季均有明顯下滑（分別為42.0%、38.1%、12.2%）。儘管如此，2025年上半年的淨利率（13.1%）仍高於2024年全年（12.1%），但低於2023年全年（15.7%）。

現金流量分析

項目 (新台幣百萬元)	2Q'25	1Q'25	1H'25	1H'24
營業活動之淨現金流入(出)	5,708	6,793	12,501	5,618
投資活動之淨現金流入(出)	4,426	(4,526)	(100)	(10,881)
籌資活動之淨現金流入(出)	(1,598)	(57)	(1,655)	(1,721)
本期現金及約當現金增加(減少)數	8,538	2,220	10,758	(6,988)
期末現金及約當現金餘額	15,045	6,507	15,045	10,581

• 營業活動現金流： 2025年上半年營業活動淨現金流入高達125.01億元，較2024年同期的56.18億元大幅增加，顯示公司核心業務的現金生成能力非常強勁。
• 投資活動現金流： 2025年上半年投資活動淨現金流為流出1.00億元，遠低於2024年同期的流出108.81億元。這主要歸因於2025年上半年貨幣型市場基金及3個月期以上定存/附買回金融資產減少51.8億元（現金流入），但同時有52.3億元的資本支出（現金流出）。
• 籌資活動現金流： 2025年上半年籌資活動淨現金流出16.55億元，較2024年同期的17.21億元略有減少。報告註明1H'25調降免保證商業本票發行額度15.75億元，顯示公司在償還債務或降低融資依賴。
• 期末現金餘額： 2025年第二季期末現金及約當現金餘額達150.45億元，較第一季的65.07億元大幅增加，也高於2024年同期的105.81億元，顯示公司流動性充裕。

財務風險管理

• 負債占資產比率： 該比率呈現長期下降趨勢，從2012年的92.1%穩步下降至2024年的81.2%。2025年上半年略微反彈至82.1%，但整體而言，財務槓桿持續改善。
• 提前清償聯貸借款： 自2016年迄今，已提前清償聯貸借款總額達140.7億元，顯示公司積極且有效地管理債務，降低財務風險。

每股盈餘與股利配發

• EPS與現金股利： EPS在過去幾年呈現波動，2024年為1.15元。現金股利則大致跟隨EPS，2024年為1.05元。
• 配息率： 2024年配息率高達91%，顯示公司傾向將大部分盈餘分配給股東。過去幾年配息率也多在70%以上，甚至達到100%以上。

信用評等與股本總市值

• 信用評等： 台灣高鐵獲得中華信評的twAAA（長期）和twA-1+（短期）評等，展望穩定；惠譽則給予AA+(twn)（長期）和F1+(twn)（短期）評等，展望正向。兩大評等機構均給予高水準評級，肯定其穩健的財務體質。
• 股本總市值： 截至2025年7月，市值為1,574億元。從長期趨勢圖來看，市值在2019年前後達到高點後有所回落，近期趨於穩定。

四、營運展望

2025年營運成長策略

台灣高鐵為實現營收成長，規劃了以下六大策略方向：

1. 運能提升： 透過增開定期班表、短期彈性增班，並彈性調整全車自由座，以優化運能配置並滿足尖峰需求。
2. 運量成長： 提升離峰時間帶的承載率，並透過增加異業合作模式來擴大旅客來源，吸引更多客群搭乘。
3. 旅遊產品擴展： 擴大「高鐵假期」、飯店聯票、國旅聯票及航空聯票等旅遊產品組合，提供旅客更多元化、便利的行程選擇。
4. 會員經濟強化： 提升逾300萬名Tgo會員的點數經濟效益，並增加會員黏著度，鼓勵重複搭乘與消費。
5. 業外收入拓展： 推廣購物平台「T-Shopping高鐵線上購」的商品，並透過聯名商品來提升業外收入貢獻。
6. 旅客服務升級： 持續改善乘車體驗，包括更新車廂旅客資訊顯示器、遮光簾，改裝列車洗手間設備，以及發行新式QR Code紙票等。

五、永續發展屢獲肯定

台灣高鐵在永續發展方面表現卓越，並獲得多項國內外肯定，這有助於其企業形象和長期價值：

• 連續8年入選台灣企業永續獎 (2017-2024)。
• 連續7年入選台灣永續指數 (2019-2025)。
• 連續6年入選台灣就業99指數 (2020-2025)。
• 連續4年入選國家品牌玉山獎，並榮獲最高榮譽「傑出企業類-首獎」(2020-2023)。
• 連續8年榮獲臺灣證券交易所公司治理評鑑排名前5% (2018-2025)。
• 連續3年入選Corporate Knights全球百大永續企業 (2022-2024)。

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總結與投資建議

台灣高速鐵路股份有限公司2025年第二季營運報告展現了公司在營運上的穩定增長與財務體質的持續改善，同時也揭示了短期獲利能力的挑戰。從長期來看，台灣高鐵作為台灣交通的骨幹，其獨特的市場地位、強勁的現金流以及對永續發展的承諾，為其奠定了穩固的基礎。

對報告的整體觀點

報告顯示，高鐵的客運量與運能持續擴張，反映了市場需求的穩健。營業活動現金流的顯著增長以及負債比率的持續降低，是公司財務健康的明確信號。然而，2025年第二季的獲利指標，如毛利率、營業利益率、稅後淨利及EPS均呈現季減與年減，這提醒投資人需關注公司在成本控制與營運效率方面的表現。座位利用率與準點率的輕微下滑，也暗示了在服務擴張過程中，營運品質維護的潛在挑戰。

對股票市場的潛在影響

利多因素，如核心業務的穩健增長、充裕的營業現金流、改善的財務結構、優異的信用評等、積極的營運成長策略以及卓越的ESG表現，將為公司股價提供長期支撐。這些因素有助於提升市場對其長期價值和穩定性的信心，特別是吸引注重穩健回報和永續發展的投資者。

然而，利空因素亦不可忽視。短期獲利能力的下滑、座位利用率的下降以及服務品質指標的惡化，可能會對市場情緒造成負面影響，尤其是在短期內。若獲利表現未見改善，可能導致股價短期波動，並影響投資者對其未來盈利能力的預期。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

• 短期趨勢： 台灣高鐵的營運量體預計將繼續受益於國內商務與休閒旅遊需求。然而，短期獲利表現可能因營運成本或市場因素而波動。公司推出的多項2025年營運成長策略，如強化會員經濟和拓展業外收入，若能有效執行，有望在短期內緩解獲利壓力。
• 長期趨勢： 作為台灣高速客運的領導者，台灣高鐵具有強大的護城河。其長期趨勢仍將是穩健成長，得益於持續優化的財務結構、穩定的現金流以及公司在永續發展方面的長期投入。隨著基礎設施的完善和服務的持續創新，台灣高鐵在未來仍將保持其市場主導地位。然而，如何有效提升載客效率並維持卓越的服務品質，將是其長期成功的關鍵。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

1. 密切關注獲利指標： 散戶投資人應持續關注未來季度的營業毛利、營業淨利、稅後淨利及EPS能否止跌回升。這將是判斷公司能否有效應對成本壓力的關鍵。
2. 檢視營運效率： 注意座位利用率是否能透過市場策略或促銷活動獲得改善。較高的利用率通常意味著更好的營運效率和獲利能力。同時，準點率的恢復也將影響旅客滿意度與品牌形象。
3. 多元營收的發展： 觀察附屬事業（如T-Shopping）及旅遊產品的推廣成效，這些是否能為公司帶來新的營收增長點並分散風險。
4. 股利政策的穩定性： 台灣高鐵過去配息率高，對於偏好股息收益的投資者，應留意公司未來獲利狀況對股利發放的影響。
5. 長期價值投資： 考慮到其獨特的市場地位、強勁的現金流和優良的ESG表現，台灣高鐵可能更適合尋求長期穩定價值和相對較低風險的投資者。短期波動可能不應過度解讀，而應著重於其長期發展潛力。

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