陽明（2609）法說會日期、內容、AI重點整理
陽明（2609）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
本報告為陽明海運股份有限公司（股票代碼：2609）於2025年12月23日發布的第四季法人說明會資料。報告內容全面涵蓋了全球航運產業的現況、公司營運概況、財務表現及未來展望。整體觀點呈現出在複雜且具挑戰性的全球經濟與航運市場環境中，陽明海運所面臨的壓力和其採取的應對策略。
對報告的整體觀點
本報告揭示了全球經濟成長放緩、主要經濟體製造業活動疲軟以及美國進口需求下滑等不利因素，這些都直接導致航運市場的供需失衡加劇。特別是2025年新船交付量大增，使得供給成長顯著超越需求，對運價構成巨大壓力。陽明海運在2025年前三季的營運量和獲利能力均呈現大幅衰退，這反映了其作為產業參與者所面臨的嚴峻挑戰。儘管如此，公司仍積極透過提升自有貨櫃比例、觀察國際環保法規並規劃船隊汰舊換新，以期在逆境中提升營運效率和競爭力。財務體質方面，流動比率雖有波動，但在25Q3有所回升，負債比率也維持穩定，顯示公司財務結構仍屬穩健。
對股票市場的潛在影響
從本報告的內容判斷，短期內陽明海運的營運表現面臨較大壓力，主要由於運價下跌和需求疲軟。2025年前三季的獲利能力大幅下滑，每股盈餘（EPS）較去年同期銳減逾七成，這對投資人情緒將產生顯著的利空影響。市場對航運股的評價將更趨保守，股價可能因此承壓。儘管報告中提及2026年第一季受農曆年前備貨潮影響，貨量與營收動能有望增強，但整體展望仍持「審慎」態度，這意味著市場可能不會過度樂觀。然而，公司健全的財務體質和積極的船隊及貨櫃管理策略，若能有效應對長期挑戰，或能在市場底部帶來潛在的估值修復機會。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 由於全球經濟成長放緩、供需失衡持續以及運價低迷，短期內（2026年第一季至上半年）航運市場預計仍將維持較為疲軟的態勢。農曆年前的季節性備貨雖有助益，但農曆年後的復工情況和整體市場需求仍存在不確定性。紅海復航時間未明也增添了短期風險。
- 長期趨勢： 航運業的供需平衡將是決定長期走勢的關鍵。2025年的大量新船交付導致的供給過剩將在一段時間內持續存在。然而，長期而言，如果全球經濟能逐步復甦、貿易活動恢復增長，加上航商因應環保法規而加速汰舊換新老舊船舶，供給成長速度可能放緩。陽明海運提升自有貨櫃比例、規劃船隊汰舊換新等策略，有助於其在長期市場競爭中保持彈性。油價若能維持在報告預期的溫和區間，對成本控制亦有正面意義。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應特別關注以下幾點：
- 獲利能力衰退： 2025年前三季陽明海運的獲利能力大幅下滑，是當前最直接的利空因素。在投資決策時需審慎評估其對未來股價的影響。
- 產業供需動態： 密切追蹤全球新船交付量、拆船量以及主要貿易航線的運價指數（如SCFI），航運市場的供需關係將直接影響公司的營運表現。
- 全球經濟指標： 關注OECD、IMF等機構發布的全球經濟成長預測、PMI指數及美國進口數據，這些是判斷航運需求前景的重要依據。
- 地緣政治風險： 紅海局勢、地緣政治對油價和航線的影響仍是變數，可能導致營運成本增加或航線中斷。
- 財務健全度： 雖然公司目前財務比率穩健，但仍需持續觀察其流動性與負債情況，確保公司有足夠能力應對市場逆風。
- 避免盲目追高： 航運股具有高景氣循環的特性，容易在景氣高峰時被過度追捧。在當前供需失衡、獲利承壓的環境下，應避免盲目追高，謹慎評估風險。
利多與利空資訊整理
以下根據報告內容判斷資訊屬於利多或利空，並條列整理：
利多資訊
- G20 CLI持續上揚 (Page 7)： G20綜合領先指標自2024年11月起連續14個月突破100，且持續上揚至2025年11月的100.39，顯示G20國家經濟活動呈現增長趨勢，對全球貿易量有正面預期。
- 歐元區/美國經濟成長預期上調 (Page 6)： 2025年與2026年美國及歐元區的本期預估成長率較前期預估略有上調，顯示主要經濟體表現可能優於原先預期。
- 東南亞製造業強勁擴張 (Page 8)： 2025年11月PMI數據顯示，東南亞景氣仍展現強勁擴張動能（PMI為53.0），對區域內航運需求有支撐作用。
- 油價展望溫和 (Page 11)： 各金融和能源機構預估2026年布蘭特原油價格可能介於54~65美元/桶之間波動，相對穩定且未見大幅飆升，有利於控制航運公司的燃油成本。
- 自有貨櫃比例提升 (Page 17)： 陽明海運持續增加自有貨櫃比例，從2024年的41%提升至2025年的47%，透過增加新造櫃量，有助於降低租賃成本、提升營運彈性和競爭力。
- 財務體質健全 (Page 23)： 截至2025年第三季，流動比率回升至508%，負債比率穩定維持在28%，顯示公司財務結構穩健，具有較好的風險抵禦能力。
- 25Q3獲利能力回穩 (Page 22)： 儘管整體獲利大幅衰退，但2025年第三季的營業收入、毛利率和純益率較第二季有所反彈，可能預示短期營運有改善跡象。
- 2026Q1季節性備貨潮 (Page 25)： 受農曆春節影響，年前備貨潮預計將推升貨量，有助於第一季營收動能增強。
利空資訊
- 全球經濟成長放緩 (Page 5, 6)： OECD預測2025年全球經濟成長率為3.2%，2026年放緩至2.9%。主要經濟體如中國、美國、歐元區的成長率在2026年普遍放緩。OECD並警告全球經濟前景脆弱，若貿易緊張局勢進一步升溫，恐將加劇經濟下行風險。
- 主要經濟體PMI處於緊縮區間 (Page 8)： 2025年11月PMI數據顯示，美國（48.2）、歐元區（49.6）、中國（49.2）及日本（48.7）等主要經濟體製造業皆落於緊縮區間（低於50），反映製造業活動疲軟，對全球貿易量構成壓力。
- 美國進口貨量預期下滑 (Page 9)： 美國零售聯合會(NRF)暨Hackett Associates報告指出，受關稅與貿易政策不確定性影響，2025年第四季美國主要貨櫃港口的進口量預期將出現下滑，並延續至2026年，顯示主要消費市場的需求疲軟。
- 產業供需失衡 (Page 10)： 2025年新船持續交付導致供給成長顯著（Drewry預估6.9%，Alphaliner預估6.9%，Clarksons預估6.8%），而需求成長相對平緩（Drewry預估5.2%，Alphaliner預估3.5%，Clarksons預估3.9%），供給成長明顯高於需求，加劇市場競爭與運價下行壓力。預期2026年供需失衡仍將持續。
- 營運量下滑 (Page 14)： 2025年Q1-Q3總營運量為3,317千TEU，較2024年同期（3,549千TEU）減少232千TEU，降幅達6.54%，顯示市場需求減少或競爭加劇。
- 獲利能力大幅衰退 (Page 20)： 2025年Q1-Q3營業收入（1,263億元）、營業毛利（223億元）、營業淨利（155億元）及歸屬母公司淨利（148億元）均較2024年同期大幅下滑。每股盈餘（EPS）從14.79元降至4.24元，年減71.33%，顯示公司面對嚴峻的市場環境，獲利能力受到嚴重衝擊。
- 平均運費及SCFI指數大幅下跌 (Page 21)： 從2024年中到2025年9月，平均運費和SCFI運價指數呈現顯著下跌趨勢，是導致獲利能力衰退的主要原因。
- 紅海復航時間未明與環保法規趨嚴 (Page 10, 16)： 紅海復航時間不確定增加營運風險和成本；環保法規趨嚴則可能增加新船投資或改裝成本。
- 2026Q1市場展望審慎 (Page 25)： 公司對農曆年後的市場恢復仍需視復工情況，整體第一季市場展望維持審慎樂觀，顯示短期內市場仍存在不確定性。
條列式重點摘要及數字、圖表、表格主要趨勢描述
航運產業現況
- 全球經濟成長放緩：
- OECD預測2025年全球經濟成長率為3.2%，2026年為2.9%。
- 根據IMF、OECD、World Bank的預測，全球GDP成長率從2024年到2026年呈現普遍放緩趨勢。例如，世界銀行對2025年的預測為2.3%，2026年為2.4%，持續處於較低水平。
- 主要經濟體成長預測：
- 全球成長率從2024年實際值3.3%放緩至2025年預估3.2%，2026年預估2.9%。
- 美國成長率從2024年實際值2.8%降至2025年預估2.0%，2026年預估1.7%。
- 歐元區在2025年預估有小幅增長至1.3%，但在2026年再次放緩至1.2%。
- 中國經濟成長率在2025年維持5.0%後，預計在2026年放緩至4.4%。
- OECD警告全球經濟前景仍顯脆弱，貿易緊張局勢若升溫恐加劇經濟下行風險。
- OECD綜合領先指標(CLI)：
- G20國家CLI自2024年11月起已連續14個月突破100，且持續上揚，顯示經濟活動呈現增長趨勢。
- 指標從2023年中期的約99.0低點穩步回升，至2025年11月達到100.39，呈現溫和的擴張態勢。
- 主要經濟體採購經理人指數(PMI)：
- 2025年11月PMI數據顯示，全球製造業復甦力道不均。
- 美國（48.2）、歐元區（49.6）、中國（49.2）及日本（48.7）等主要經濟體製造業PMI皆低於50，處於緊縮區間。
- 東南亞（ASEAN）則展現強勁擴張動能，PMI為53.0。
- 美國主要貨櫃港口每月進口貨量趨勢：
- 受關稅與貿易政策不確定性影響，2025年第四季美國主要貨櫃港口進口量預期將下滑，並延續至2026年。
- 2025年全年進口量預估為2,520萬TEU，年減1.4%。2026年1~4月進口量預估為762萬TEU。
- 月度趨勢顯示，2025年各月份的預估進口量普遍低於2024年同期，而2026年的預估值則進一步下滑。
- 產業供需：
- 在新船持續交付、全球經濟放緩與貿易不確定性壓力下，2025年供給成長顯著，而需求成長相對平緩。
- 根據Drewry、Alphaliner、Clarksons的預測，2025年供給成長率約為6.8%~6.9%，而需求成長率約為3.5%~5.2%，供給顯著超過需求。預計2026年供需失衡狀況仍將持續。
- 紅海復航時間未明、港口壅塞與環保法規趨嚴將持續影響產業供需前景。
- 油價展望：
- 根據各金融和能源機構預估，2026年布蘭特原油價格可能介於54~65美元/桶之間波動。
- 渣打銀行預估在2026年第四季達到65美元，摩根士丹利預估為60美元，高盛集團預估為57美元，摩根大通銀行預估為55美元，EIA預估為56美元。整體趨勢顯示油價相對穩定，未見大幅上漲壓力。
公司營運概況
- 2025年前三季各航線運費收入比重：
- 歐洲航線（含西北歐、地中海、越大西洋、歐地幹線）佔總收入的38%，為最大宗。
- 美洲航線（含美東、美西航線）佔36%，緊隨其後。
- 亞洲二區（含中東、南美、紅海、澳洲、南亞）佔14%。
- 亞洲一區（亞洲近洋）佔12%。
- 營運量分析（2024 & 2025 前三季 TEU 營運量比較）：
- 2025年Q1-Q3總營運量為3,317千TEU，較2024年同期3,549千TEU減少了232千TEU，降幅約6.54%。
- 美洲航線營運量從999千TEU降至892千TEU（佔比28%降至27%）。
- 歐洲航線營運量從1,049千TEU略降至1,035千TEU（佔比30%略升至31%）。
- 亞洲二區和亞洲一區的營運量也分別下降。這反映了整體市場需求疲軟對公司營運量的影響。
- 運力排名：
- 截至2025年12月，陽明海運貨櫃運力排名為全球第九，總運力為721,290 TEU，佔全球總運力的2.2%。
- 船舶資源現況：
- 2025年第四季船舶總艘數及運力為99艘及72.1萬TEU，較2024年底增加4,071TEU（+0.6%）。
- 自有船艘數和佔比（61艘，62%）維持不變，租入船艘數增加1艘（37艘至38艘）。
- 運力增長主要來自5艘自有船改裝升級及1艘短租船。
- 公司持續觀察國際環保減碳政策及各國區域性法規，適時研擬船舶佈建計畫以汰舊換新。
- 貨櫃資源變化：
- 公司逐年增加自有貨櫃比例，從2022年的36%提升至2025年的47%。
- 2025年新造櫃量達125,900 TEU，較2024年（30,500 TEU）顯著增加，以強化營運競爭力並進行貨櫃汰舊換新。
- 總櫃量在2024年和2025年維持在115萬TEU的穩定水平。
公司財務資訊
- 2025年前三季集團事業群營收比重：
- 貨櫃航運事業是核心業務，佔營收的94.1%，運能為69.5萬TEU，全球航商運能排名第10。
- 物流事業（好好物流）佔4.3%，散裝航運事業（光明海運）佔1.4%，碼頭事業佔0.2%。
- 2025年前三季營業收入總計為1,262.65億元。
- 2025年前三季合併簡明損益表：
- 營業收入從2024年Q1-Q3的1,692億元大幅降至2025年Q1-Q3的1,263億元，減少429億元（-25.35%）。
- 營業毛利從613億元大幅降至223億元，減少390億元（-63.62%）。
- 營業淨利從543億元大幅降至155億元，減少388億元（-71.45%）。
- 歸屬母公司淨利從516億元大幅降至148億元，減少368億元（-71.32%）。
- 每股盈餘（EPS）從2024年Q1-Q3的14.79元降至2025年Q1-Q3的4.24元，減少10.55元（-71.33%）。
- 營業成本構成在2025年Q1-Q3總計1,040億元，較2024年同期（1,079億元）略有下降，其中船艙租成本和燃油成本仍為主要組成部分。
- 近年油價及平均運費變化：
- 從2024年中到2025年9月，SCFI運價指數呈現顯著下跌趨勢，從2024年8月的約3,600 USD/TEU跌至2025年9月的1,289 USD/TEU，跌幅巨大。
- 平均運費（TEU）也從2024年的1,100-1,200 USD/TEU區間降至2025年9月的975 USD/TEU。
- 平均油價（TON）則相對穩定，從2024年的550-570 USD/TON區間波動至2025年9月的518 USD/TON。這表明運價下跌是導致獲利能力下滑的主要原因。
- 合併營收及毛利率、純益率變化：
- 營業收入在24Q3達到728億元的峰值後，呈現下滑趨勢，至25Q2降至387億元，隨後在25Q3小幅回升至421億元。
- 營業毛利率和純益率也呈現類似走勢，從24Q3的48%和39%高峰，大幅下滑至25Q2的16%和3%，並在25Q3小幅回升至16%和15%。
- 整體顯示公司獲利能力在2024年底至2025年中受到嚴重衝擊，但在25Q3出現初步回穩跡象。
- 重要財務比率：
- 流動比率在24Q4和25Q1達到高峰（約598%和622%），在25Q2大幅下滑至347%，隨後在25Q3回升至508%，顯示流動性波動較大，但整體仍處於健康水平。
- 負債比率則相對穩定，持續維持在28%~33%之間，至25Q3為28%，表明公司債務結構穩健。
公司未來營運展望
- 2026年第一季市場展望：
- 市場走勢受農曆春節影響顯著，年前備貨潮可望推升貨量，營收動能有望增強。
- 惟農曆年後市場恢復仍需視復工情況而定。
- 整體而言，雖短期面臨季節性挑戰，但整體第一季市場展望仍維持審慎樂觀。
總結
這份陽明海運2025年第四季法人說明會報告，提供了一個在挑戰與機會並存的全球航運市場中，對公司現狀及其未來展望的全面洞察。儘管全球經濟成長放緩、產業供需失衡導致的運價下跌對陽明海運2025年前三季的財務表現造成了顯著的負面影響，但公司仍展現出在逆境中調整策略的彈性。
對報告的整體觀點
報告呈現的整體基調是謹慎中帶有應對策略。全球宏觀經濟數據普遍顯示成長趨緩，製造業PMI數據表現不佳，美國進口量預期下滑，這些都對航運業的需求端構成了壓力。同時，大量新船交付導致的供給過剩問題在2025年尤為突出，進一步擠壓了運價和利潤空間。陽明海運的財務數據無疑地印證了這些市場逆風。然而，公司在提升自有貨櫃比例、觀察環保法規並規劃船隊汰舊換新、以及維持穩健財務比率方面的努力，顯示出其在長期競爭力建設上的決心。
對股票市場的潛在影響
就短期而言，報告中揭示的2025年前三季獲利大幅衰退以及對2026年第一季市場的「審慎」展望，預計將對陽明海運的股價構成利空壓力。投資人可能會對其短期盈利能力持懷疑態度，導致股價波動甚至下跌。然而，若市場已充分消化這些利空，且公司在2025年第三季盈利能力的小幅回升能夠延續，或能為股價提供一定的支撐。長遠來看，公司財務體質的健全性和積極的營運調整策略，例如自有貨櫃比例的提升，可能會在產業觸底反彈時，為其帶來估值修復的機會。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 由於全球經濟環境的不確定性、持續的供需失衡以及農曆新年後的市場觀望態度，預計2026年上半年航運市場仍將充滿挑戰。運價可能繼續在低位徘徊，盈利能力短期內難以大幅改善。儘管有季節性備貨的利多，但這僅能提供短期支撐。
- 長期趨勢： 航運業的長期展望將取決於全球經濟復甦的步伐、貿易結構的演變，以及新造船交付與船舶淘汰的動態平衡。如果全球經濟能逐步實現軟著陸並恢復增長，加上各國環保政策推動老舊船舶加速淘汰，供需關係有望在中長期得到改善。陽明海運透過優化船隊和貨櫃資源，並關注綠色航運發展，旨在為未來的市場機會做準備。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人務必保持警惕並進行充分研究：
- 深入分析財報： 不僅要看營收和利潤，更要關注毛利率、淨利率、每股盈餘的趨勢，以及營運成本的構成，了解公司獲利能力的真實變化。
- 密切關注產業新聞： 航運業對全球宏觀經濟和地緣政治事件高度敏感。紅海局勢、國際貿易政策、燃油價格變動以及新的環保法規都可能對公司營運產生重大影響。
- 評估供需數據： 定期查閱主要研究機構發布的航運供需報告和運價指數，這是判斷產業景氣循環階段的重要參考。
- 風險管理： 航運股波動性較大，建議投資人分散投資，避免將過多資金集中於單一產業或個股，並設定止損點以控制潛在虧損。
- 長期視角： 若看好航運業的長期發展潛力，應以長期投資的心態看待，並準備好承受短期的市場波動。
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