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新興（2605）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
本報告為新興航運股份有限公司（股票代碼：2605.TW）於2026年3月27日舉行的2026年第一季法說會內容，由許志鴻副總經理發表。報告詳細闡述了公司2025年的財務表現、船隊狀況、各船型的市場概況，並對2026年的市場前景進行了展望，同時揭示了西芒杜（Simandou）鐵礦項目對未來市場的潛在影響。整體而言，報告呈現出公司在特定季度表現強勁，但年度數據受非經常性項目影響，且未來市場存在結構性支撐與短期波動風險並存的局面。
整體分析與總結
新興航運2025年第四季度的表現十分亮眼，尤其在營收、稅後淨利和每股盈餘（EPS）方面，較第三季度及2024年第四季度均有顯著成長，這主要得益於超大型油輪（VLCC）和海岬型船（Capesize）租金水準的上升。公司同時展現了穩健的現金流和資產負債比率改善。然而，若觀察2025年全年與2024年的比較，則稅後淨利與每股盈餘大幅下滑，主因是2024年認列了處分船舶的非經常性收益，以及2025年部分乾散貨船型（海岬型、超大型鐵礦砂船、卡薩姆型）的租金水準較2024年為低。這凸顯了航運業的高度週期性與非經常性項目對財報的影響。
展望2026年，市場預期將呈現出結構性支持與波動性並存的局面。乾散貨市場（卡薩姆型、海岬型、超大型鐵礦砂船）將受限於中國需求的不確定性，但全球糧食和煤炭貿易的穩定以及地緣政治導致的長航線需求，將提供一定的支撐。特別是西芒杜鐵礦項目，作為長期的關鍵供應驅動力，預計將在2026-2027年起逐步影響市場供需結構，並在2029-2030年達到全面量產，對海岬型和超大型鐵礦砂船的需求形成強勁的長期利多。超大型油輪（VLCC）市場雖然受長航程原油貿易和煉油利潤支撐，但從2026年起預計有更多新船交付，且紅海航線潛在的恢復可能降低噸海里需求，將增加市場的波動性。公司船隊在2026年預計有較多的塢修計畫，且有一艘VLCC（高登輪）已完成售船協議並預計於4月交付，這將導致2026年VLCC船隊的營運天數減少。
對股票市場的潛在影響
本報告的內容對新興航運的股價可能產生短期混合、長期看好的影響：
- 短期影響：
- 正面因素（利多）：2025年第四季度強勁的財務表現，特別是VLCC和Capesize租金上揚帶來的獲利改善，以及公司穩健的現金流和正向利差策略，有望為股價提供短期支撐。此外，公司積極管理塢修計畫以最小化對營收的影響，以及部分船舶已簽訂長期租約，也提供了部分營收可預測性。
- 負面因素（利空）：2025年全年獲利較2024年大幅下滑，主要原因為2024年非經常性售船利益，這可能使投資人對公司核心獲利能力產生疑慮。同時，2026年VLCC船隊因高登輪處分導致營運天數減少，以及各船型在2026年下半年的已簽約率較低，意味著短期內將面臨更多的現貨市場風險。乾散貨市場對中國需求的敏感性也可能帶來短期波動。
- 綜合來看，短期內市場可能在樂觀的Q4財報和對2026年展望的謹慎之間拉鋸。
- 長期影響：
- 正面因素（利多）：西芒杜鐵礦項目對海岬型和超大型鐵礦砂船的長期需求增長提供了強勁的結構性利多。該項目預計在未來幾年逐步增產並最終達到巨量產能，將大幅推升相關船型的噸海里需求。此外，海岬型船隊有限的成長預期也將為市場供需平衡提供長期支持。公司具備高標準環保評等，在長期營運中具備優勢。
- 負面因素（利空）：從2026年起，超大型油輪（VLCC）新船交付量增加，以及紅海危機若解決可能導致的航線恢復正常，將對VLCC的噸海里需求構成潛在壓力。公司部分船齡較高的船舶可能在長期內面臨維護成本增加或替換需求。
- 整體而言，長期市場前景較為樂觀，特別是在西芒杜項目等重大基建的支撐下，乾散貨市場有望迎來結構性利多。然而，VLCC市場的供需動態和地緣政治風險仍需持續關注。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢（2026年）：
- 乾散貨市場：預計呈現疲弱但穩定，受全球需求放緩與供給增長影響。海岬型市場將是低檔震盪，反彈有限。儘管噸海里需求受地緣政治與長航線支撐，但中國鋼鐵與房地產市場波動仍帶來不確定性。
- 油輪市場（VLCC）：預計維持區間震盪與高度波動。長航線原油貿易需求強勁提供底部支撐，但新造船交付增加和紅海航線潛在恢復將帶來下行壓力。
- 公司營運：2026年船舶塢修活動將較多，且VLCC高登輪的處分將減少該船型營運天數，可能對短期營收和獲利造成壓力。已簽約運務覆蓋率在Q1後明顯下降，增加了公司對現貨市場的曝險。
- 長期趨勢（2027年及以後）：
- 乾散貨市場：受西芒杜鐵礦項目逐步投產的驅動，海岬型與超大型鐵礦砂船的需求將獲得強勁的結構性增長。船隊供給成長有限，有利於長期供需平衡。
- 油輪市場（VLCC）：儘管短期面臨供給壓力，但全球能源貿易格局和地緣政治風險可能持續創造長航線需求，為市場提供結構性支持。
- 公司策略：公司利用高利差的資金配置策略，將穩定貢獻業外淨收益。船隊高標準的環保評等，有助於應對未來更嚴格的環保法規。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 區分一次性損益與核心營運：2025年EPS大幅下滑主要受2024年售船利益基期較高影響。投資人應更關注排除非經常性項目後的核心營業利益趨勢，以評估公司真實的經營狀況。
- 關注各船型市場動態：新興航運擁有多種船型，不同船型的市場景氣循環和驅動因素各異。VLCC和Capesize是目前獲利改善的主要來源，但乾散貨市場（Kamsarmax、Capesize、VLOC）的疲弱表現和中國經濟的波動性仍需警惕。
- 西芒杜項目對乾散貨市場的長期潛力：西芒杜鐵礦石項目是未來海岬型和超大型鐵礦砂船需求的重要長期推動力。散戶應密切關注該項目的進展，這將是公司乾散貨業務長期成長的關鍵。
- 油輪市場供需平衡與地緣政治風險：VLCC市場雖然短期受益於地緣政治緊張，但2026年新船交付增加及紅海情勢若趨緩可能帶來下行風險。投資人需審慎評估這些因素對租金的潛在影響。
- 船隊結構與管理：高登輪的處分及其他船隻的塢修計畫將影響2026年可供營運天數和收入。關注公司如何透過船隊調整和塢修時機規劃來優化營運。
- 公司財務穩健性：公司擁有健康的現金餘額，並透過「正向利差策略」創造穩定的業外收益，這提供了良好的財務緩衝能力。
- 合約覆蓋率與現貨市場曝險：2026年下半年的已簽約率較低，意味著公司將有更多船舶曝露於波動的現貨市場。這既是機會也是風險，需關注即期市場租金的走勢。
條列式重點摘要
公司基本資訊
- 公司名稱：新興航運股份有限公司（Sincere Navigation Corporation）
- 股票代碼：2605.TW
- 法說會日期：2026年3月27日
- 發言人：許志鴻 副總經理
船隊概況與業務（截至2025年12月31日）
- 船隊組成：
- 卡薩姆型（Kamsarmax）：4艘
- 海岬型（Capesize）：7艘
- 超大型鐵礦砂船（VLOC）：1艘
- 超大型油輪（VLCC）：2艘
- 船隊特性：具備高標準環保評等，有助於降低營運碳稅並在長租約洽談中獲取領先地位（Chartering Premium）。
- VLCC運營：兩艘VLCC加入Tanker International運營池。其中一艘VLCC承接按時租船合約至2026年6月中。
- VLCC高登輪處分：高登輪（Kondor）已於2026年第一季完成售船協議，預計於2026年4月中交船。此舉將有效優化船隊年齡並挹注現金流。
- 判斷：利空（短期減少VLCC船隊運力），利多（長期優化船隊年齡、挹注現金流、應對市場變化）。
- 船舶管理：為3艘私有船舶提供管理服務，年收入總額為60萬美元。
2025年財務表現（QoQ）
項目 單位 Q4 25 Q3 25 Q4 25 / Q3 25 變化率 Q4 24 Q4 25 / Q4 24 變化率 營業收入 (Gross Revenue) NT$M 1,383 997 139% 1,024 135% 稅後淨利 (Profit After Tax) NT$M 562 155 363% 200 281% 每股盈餘 (EPS) NT$ per share 0.96 0.27 356% 0.34 282% 現金餘額 (Cash on Hand) NT$M 4,066 3,221 126% 3,098 131% 資產報酬率 (ROA %) % 2.63 0.76 346% 0.91 289% 股東權益報酬率 (ROE%) % 3.34 0.98 341% 1.12 298% 負債佔資產比 (Liability / Asset %) % 20.66 21.84 95% 18.37 112% 營業活動現金流量 (Operating Cashflow) NT$M 1,119 551 203% 559 200%
- Q4 2025財務亮點：
- 總收入、稅後淨利、EPS、ROA、ROE、營業活動現金流量皆顯著成長，主要得益於VLCC和Capesize船型租金水準的上升。
- 判斷：利多
- 現金餘額增加，主要受營運活動現金流量挹注及美元對新台幣升值影響。
- 判斷：利多
- 負債佔資產比下降至20.66%。
- 判斷：利多
2025年財務表現（YoY）
項目 單位 FY 25 FY 24 FY 25 / FY 24 變化率 營業收入 (Gross Revenue) NT$M 4,408 4,412 100% 稅後淨利 (Profit After Tax) NT$M 847 1,499 57% 每股盈餘 (EPS) NT$ per share 1.45 2.56 57% 現金餘額 (Cash on Hand) NT$M 4,066 3,098 131% 資產報酬率 (ROA %) % 3.82 7.38 52% 股東權益報酬率 (ROE%) % 4.74 8.78 54% 負債佔資產比 (Liability / Asset %) % 20.66 18.37 112% 營業活動現金流量 (Operating Cashflow) NT$M 2,756 2,949 93%
- FY 2025財務亮點：
- 總收入與2024年持平。
- 判斷：中性
- 稅後淨利和EPS較2024年大幅減少，主因是2024年認列了船舶處分利益（衡山輪及瑞春輪），若排除此非經常性損益，2025年核心營業利益表現穩健。
- 判斷：利空（表面數據），中性（剔除非經常性項目後）
- 現金餘額高於2024年，主要因營業活動現金流量挹注。
- 判斷：利多
- 資產負債比從2024年的18.37%上升至20.66%。
- 判斷：利空
- FY25毛利率和EPS下降的主要原因，除了處分船舶收益外，還包括2025年Capesize、VLOC和Kamsarmax的運費相較於2024年較低。
- 判斷：利空
2025年營運天數
- 卡薩姆型（Kamsarmax）：2025年總營運天數為1,452天，高於2024年的1,370天。
- 判斷：中性偏利多（更好的船隊利用率）
- 海岬型（Capesize）：2025年總營運天數為2,409天，略低於2024年的2,441天，但在Q4 2025的營運天數高於Q4 2024。
- 判斷：中性
- 超大型鐵礦砂船（VLOC）：2025年總營運天數為350天，低於2024年的365天，Q4 2025營運天數顯著下降。
- 判斷：利空（Q4營運天數下降）
- 超大型油輪（VLCC）：2025年總營運天數為1,092天，高於2024年的1,047天，尤其在Q3和Q4 2025顯著增加。
- 判斷：利多（Q3、Q4營運天數顯著增加）
- 塢修：2025年共3艘船舶進行了134天的塢修。一艘VLCC在2025年12月進行了15天塢修，並延伸至2026年1月。
- 判斷：中性（正常船隊維護）
各船型稅前獲利（Q4 2025 vs Q3 2025，單位：百萬美元）
- SNC集團稅前獲利：Q4 2025為18.3M美元，較Q3 2025的5.3M美元增加13.0M美元。
- 判斷：利多
- 主要貢獻因素：
- VLCC：增加10.0M美元，主因Q4租金水準上升。
- 判斷：利多
- Capesize：增加2.1M美元，主因Q4租金水準回升。
- 判斷：利多
- 其他：費用減少0.7M美元（專案成本於Q3認列）。
- 判斷：利多
- VLOC：增加0.1M美元，與Q3持平。
- 判斷：中性
- Kamsarmax：與Q3持平。
- 判斷：中性
各船型稅前獲利（FY 2025 vs FY 2024，單位：百萬美元）
- SNC集團稅前獲利：FY 2025為30.7M美元，較FY 2024的47.7M美元減少17.0M美元。
- 判斷：利空
- 主要影響因素：
- Capesize：減少14.0M美元，主因2024年處分收益（衡山輪8.7M美元）及2024年較高租金水準。
- 判斷：利空
- VLOC：減少3.8M美元，主因2025年租金水準下降。
- 判斷：利空
- 其他：減少3.0M美元，主因2024年處分收益（瑞春輪2.3M美元）。
- 判斷：利空
- Kamsarmax：減少2.6M美元，主因2025年租金水準下降。
- 判斷：利空
- VLCC：增加6.3M美元，主因2025年第四季租金水準上升。
- 判斷：利多
2025年各船型市場概況與租金趨勢
- 卡薩姆型（Kamsarmax）市場：
- 2025年日租金維持在US$6,000-18,000/日之間。
- 整體市場「疲弱但穩定」，反映全球需求放緩與供給維持增長。
- 判斷：中性偏利空
- 海岬型（Capesize）市場：
- 2025年日租金主要維持在US$8,000-40,000/日區間。
- 相較於2024年多次觸及US$30,000/日以上，2025年市場動能較弱，呈現「低檔震盪、反彈有限」格局，反映鐵礦石出貨與全球需求恢復速度偏慢。
- 判斷：利空
- 超大型油輪（VLCC）市場：
- 2025年實租行情較2024年溫和，全年呈現「區間震盪」，大多落在US$40K–60K/日。
- 季節性需求支撐：冬季補庫、颶風季調度與中東出口波動，使2025年初與10-11月出現短暫上行。
- 判斷：利多
- 中東出口策略轉變：沙烏地、阿布達比出口分布變化，使短線VLCC配船調整頻率增加，運價波動加劇。
- 判斷：中性/波動性
- 美國長航程需求持續：美灣出口至亞洲的噸海里需求維持強勁，提供中期底部支撐。
- 判斷：利多
- 船隊供給偏緊但未形成強勢行情：新造船有限、拆船減少，使供給面保持穩定，但缺乏能推升行情的明顯需求催化。
- 判斷：中性
高效資金配置與正向利差（截至2025年12月31日）
- 總現金及定存：2.63億美元（其中1.818億美元為定存，年利率3.80%）。
- 貸款：新台幣貸款1.290億美元，年利率1.97%。抵押貸款840萬美元已於2025年6月5日提前償還。
- 策略：透過美金高利定存（3.80%）與新台幣低利貸款（1.97%）的利差配置，為公司創造穩定業外淨收益。
- 判斷：利多
2026年市場展望
- 卡薩姆型（Kamsarmax）市場：
- 需求：穀物、煤炭、小宗乾散貨為主要運輸貨物。全球穀物貿易穩定，區域性轉移而非結構性下降。煤炭需求受澳洲、俄羅斯及南非出口支撐。印度進口需求持續成長，中國需求可能轉弱。地緣政治與航線重組拉長航程，帶動噸海里需求提升。
- 判斷：中性偏利多（噸海里需求）
- 供給：船隊於2025-2026年預計溫和成長約3–3.5%。新船交付可能對運價帶來壓力，但噸海里需求可部分抵銷。
- 判斷：中性偏利空（供給壓力）
- 海岬型（Capesize）與超大型鐵礦砂船（VLOC）市場：
- 需求：鐵礦石仍為主要驅動力，中國為核心消費市場。大西洋區域出口（特別是巴西）影響需求，長航線提升運輸需求。整體需求穩定，但中國鋼鐵產量與房地產市場波動帶來不確定性。
- 判斷：利多（長航線），利空風險（中國需求）
- 供給：船隊於2025–2026年預計低成長約1–2%。供給成長受控，對市場形成支撐。
- 判斷：利多
- 關鍵驅動：巴西至中國長航線與航線重組，支撐噸海里需求。西芒杜（Simandou）鐵礦項目預計於2026–2027年逐步影響市場供需結構，為長期供應驅動力。
- 判斷：長期利多
- 結論：短期內市場仍具支撐，供需維持相對平衡。然市場對中國需求高度敏感，未來波動性仍高。
- 判斷：中性偏利多（短期），利空風險（中國需求，波動性）
- 超大型油輪（VLCC）市場：
- 需求：受長航線原油貿易支撐，特別是大西洋（巴西、蓋亞那）至亞洲航線。印度與東南亞煉油利潤維持良好，持續支撐原油進口需求。地緣政治因素（紅海繞行、俄羅斯原油改道）推升噸海里需求。
- 判斷：利多
- 供給：短期船隊成長有限，但自2026年起新造船交付將逐步增加。老舊船舶雖增加，但影子船隊延長使用，使拆船量仍受限制。
- 判斷：利空（新造船增加壓力）
- 主要風險：紅海航線恢復可能降低噸海里需求。地緣政治或制裁變化可能影響貿易流向與船舶利用率。
- 判斷：利空
- 結論：VLCC市場呈現「結構性支撐但高度波動」特性。噸海里需求提供上行支撐，但船隊供給增加與地緣政治狀況緩和為主要下行風險。
- 判斷：中性（結構性支撐），利空（波動性，下行風險）
西芒杜（Simandou）鐵礦項目
- 當前營運狀態（截至2026年3月）：
- 首批出運：2026年1月，首批約20萬噸高品位鐵礦石抵達中國馬跡山港。礦山已於2025年11月正式啟動開採。
- 產量目標：力拓（RIO TINTO）及其合作夥伴預計2026年出口量介於500萬至1,000萬噸之間。目標是邁向2029–2030年實現1.2億噸年產能（MTPA）。
- 發運頻率：營運已趨於穩定，船舶離港頻率從2025年12月的每三週一班，提升至2026年2月的大約每週一班。
- 里程碑事件與預計時間：
- 鐵路全面開通營運：2026年3月底
- 永久性破碎設施上線：2026年Q3/Q4
- 力拓專屬港口/TSV投產：2027年
- 全面放量至1.2億噸年產能：2029-2030年
- 判斷：長期利多（對Capesize/VLOC需求有巨大推動作用）
2026年塢修計畫與預計營運天數
- 塢修天數：2026年計畫有7艘船舶進行塢修，總塢修天數為20天(Sarah), 41天(Bao Shan), 27天(Tai Shan), 3天(Tien Shan), 47天(Maxim)。塢修計畫已考量季節性貿易規律，避開冬季能源運輸高峰，以極小化對全年營收之影響。
- 判斷：中性偏利多（塢修時間策略性規劃，減少營收衝擊）
- 2026年預計總營運天數：5,062天（Kamsarmax: 1,440天, Capesize: 2,487天, VLOC: 362天, VLCC: 773天）。
- 趨勢：VLCC船隊因高登輪處分，其2026年總營運天數（773天）較2025年（1,092天）顯著減少約30%。
- 判斷：利空（VLCC運力減少）
已簽約運務（截至2026年3月16日）
- 已簽約比率 (Fixture %):
- Kamsarmax：Q1 100%, Q2 59%, Q3 32%, Q4 0%
- Capesize：Q1 99%, Q2 48%, Q3 31%, Q4 6%
- VLOC：Q1 100%, Q2 5%, Q3 5%, Q4 0%
- 趨勢：各船型第一季度已簽約率高，但隨後季度，尤其VLOC和Kamsarmax的簽約率迅速下降，顯示下半年面對現貨市場的曝險度增加。
- 判斷：利空（不確定性增加）
- 平均每日收入（US$K PER DAY）：
- Kamsarmax：Q1 13.8, Q2 15.2, Q3 15.4
- Capesize：Q1 19.9, Q2 21.5, Q3 22.3, Q4 20.2
- VLOC：Q1 26.5, Q2 31.1
- 趨勢：已簽約部分船舶的每日收入在某些船型上顯示穩定或略有上升趨勢。
- 判斷：中性偏利多（部分合約穩定）
長期租約（Long Term Fixture）
- 公司有6艘船舶簽訂長期租約，包括2艘Kamsarmax和4艘Capesize。這些合約預計在2026年4月至11月期間陸續到期，租金費率介於US$14.0K/日到US$24.5K/日不等。
- 判斷：利多（提供部分營收穩定性），中性（合約到期面臨再簽約風險或機會）
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