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公司分析報告：新興航運 (2605) 2026 年第二季法說會
本分析報告基於新興航運股份有限公司 (股票代碼：2605) 於 2026 年 5 月 22 日舉行的 2026 年第二季法說會內容，旨在回顧 2026 年第一季的營運成果，並展望未來市場發展。報告整體而言，呈現公司營運狀況穩健，並積極進行船隊優化及資產配置，以應對變動中的市場環境。
對股票市場的潛在影響
新興航運第一季營收與獲利顯著成長，主要受惠於 VLCC 運價回升、船隊高利用率以及其他收入來源的挹注。公司積極進行船隊汰舊換新，引入更年輕、高效率的船舶，不僅提升環保競爭力，也為長期資產運用效率打下基礎。這些正面訊息若能持續，有助於提升市場對新興航運的信心，可能對其股價產生正面影響。然而，航運業受全球經濟、地緣政治及供需關係影響甚鉅，股價波動性仍需留意。
對未來趨勢的判斷 (短期或長期)
短期：
- 市場展望樂觀： Capesize/VLOC 中長期受噸海里支撐，VLCC 仍具上行彈性但波動較高，Kamsarmax 維持平衡格局。此表明短期內市場環境對於不同船型有不同的支撐因素，整體而言，市場並非單純的利空或利多，需依船型而判斷。
- 船隊更新與資產處分： 公司持續進行船隊優化，包括出售高齡船隻並購入新船，此舉有助於提升營運效率及環保表現。預計第二季將認列兩項資產處分利益，對 EPS 產生正面貢獻。
長期：
- 結構性需求支撐： Simandou 鐵礦石項目的開發，預計在 2027 年後對大型散裝船需求產生正面影響，尤其對 Capesize/VLOC 船型有利。
- 經營策略聚焦： 公司將 MR 成品油輪的投資定位為資產年輕化、收益多元化及資本再部署，旨在建立更具韌性的營運模式。
- 全球貿易與供應鏈： 航運業長期發展與全球貿易緊密相連，如地緣政治風險緩解、全球經濟復甦等，皆為長期利多。
投資人應注意的重點
- 營運數據監控： 持續關注公司營收、獲利、船隊利用率、日均收益等關鍵營運指標的變化。
- 市場供需動態： 航運市場受供需影響劇烈，應密切關注全球船隊供給、新增訂單、拆船情況，以及主要經濟體的貿易需求變化。
- 地緣政治風險： 國際衝突、貿易保護主義等因素可能影響航運路線及運價，需保持警惕。
- 公司資產配置策略： 關注公司船隊更新、資產處分、新船購置等策略的執行情況及其對財務表現的影響。
- 散戶應注意： 航運股波動性相對較大，散戶投資人應審慎評估自身風險承受能力，並在充分了解公司營運狀況及市場趨勢後，做出投資決策。避免過度追高殺低。
報告內容摘要與趨勢分析
第一季核心訊息與獲利表現 (利多)
新興航運 2026 年第一季的營運成果亮眼，核心訊息包括：
- 營業收入： NT$1,367M，年增 +44%。此顯示公司營收大幅成長，為營運改善的關鍵指標。
- 稅前淨利： NT$537M，年增 +1,931%。驚人的成長幅度顯示公司獲利能力顯著提升。
- 每股盈餘 (EPS)： NT$0.66，遠高於去年同期的 NT$0.02。
- 期末現金： NT$4,877M，年增 +40%。充沛的現金部位提供公司穩健的財務基礎。
獲利表現的改善主要歸因於：
- VLCC 運價較佳： VLCC 市場運價的回升為公司帶來更高的收益。
- 船隊高利用率： 整體船隊維持高出勤率，最大化了營運效益。
- 利息收入挹注： 其他收入來源（如利息收入）對獲利也做出貢獻。
營運效率與資產配置
- 營運效率： 第一季營運天數達 1,329 天，利用率高達 99.0%。除了 VLOC 受塢修和停租影響外，整體船隊表現穩定。
- 資產配置： Kondor 已於 4 月交船，Chin Shan 預計於第二季完成出售。這兩項資產處分預計將貢獻約 NT$2.25 的稅前 EPS，對公司獲利產生正面影響。
市場展望
公司對不同船型的市場展望如下：
- Capesize/VLOC： 中長期預期受噸海里支撐，市場表現相對穩健。
- VLCC： 預期有上行彈性，但波動性較高，顯示市場機會與風險並存。
- Kamsarmax： 維持平衡格局，預期作為公司穩定的現金流來源。
船隊配置與業務更新
截至 2026 年第一季，新興航運擁有 15 艘自有船隊，包括 4 艘 Kamsarmax、7 艘 Capesize、1 艘 VLOC 和 3 艘 VLCC，總載重噸約 270.7 萬噸。公司規劃透過較年輕、高效率的船舶逐步替換高齡船，以提升環保競爭力與長期資產運用效率。
財務摘要與主要原因 (利多)
以下為 2026 年第一季與 2025 年第一季的財務數據比較：
項目 1Q26 1Q25 年增/變動 營業收入 Revenue NT$1,367M NT$946M +44% 營業毛利 Gross Profit NT$583M NT$31M +1,789% 營業利益 Operating Profit NT$483M (NT$17M) 轉虧為盈 稅前淨利 PBT NT$537M NT$26M +1,931% 歸母稅後純益 PAT NT$387M NT$13M +2,829% EPS NT$0.66 NT$0.02 +NT$0.64 主要原因為第一季營運明顯改善，反映自 2026 年初以來運價維持較佳水準，VLCC 船隊收益強勁，加上船隊高利用率與利息收入的正面貢獻。
分船型獲利貢獻 (利多)
2026 年第一季的稅前淨利為 US$16.9M，較去年同期大幅增加 US$16.2M。獲利成長主要來自各船型貢獻的提升，其中 VLCC 貢獻增加 US$11.5M，Capesize 增加 US$4.2M，Kamsarmax 增加 US$1.1M，VLOC 增加 US$0.9M。
此數據清晰顯示 VLCC 是本季主要的獲利驅動引擎，但其他船型的貢獻亦有所提升，反映了船隊運作的整體效益。
營運天數與日均收益
整體利用率： 2026 年第一季集團營運天數為 1,329 天，利用率約 99.0%，整體船隊出勤穩定。
主要變動： VLOC 受 1 月塢修、off-hire 與 ballasting 影響，營運天數降至 77 天。
收益驅動： VLCC 日均淨收入達 US$73.8K/day，是本季集團收益改善的核心動力。
第二季資產優化進展 (利多)
公司積極進行資產優化，兩項處分交易預計將在第二季認列：
- Kondor 高登輪： 已於 2026 年 4 月交船，預計處分利益約 US$32.38M，貢獻 EPS 約 NT$1.70。
- Chin Shan 青山輪： 交易金額 US$20.20M，預計第二季完成，處分利益約 US$10.35M，貢獻 EPS 約 NT$0.55。
- 合計： 兩項資產處分合計預估處分利益約 US$42.73M，預計貢獻稅前 EPS 約 NT$2.25。
此外，公司規劃購入一艘 2019 年建造、配備 scrubber 的 MR 成品油輪 Pro Onyx，作為年輕化替代船噸，此舉有助於優化船隊結構。
MR 成品油輪投資策略 (中長期利多)
此策略的核心在於「出售高齡油輪後，以較年輕成品油輪補充油輪收益來源」，並聚焦於：
- 船隊更新： 降低船齡，提升營運性與環保競爭力。
- 收益多元化： 擴展至 MR 成品油運輸，分散市場風險。
- 紀律資本再部署： 將資產處分收益用於支持新資產，延續「汰舊換新」策略。
MR 投資被定位為資產年輕化、收益多元化與資本再部署，而非單純增加船舶。
Pro Onyx 船舶概要與策略意義
Pro Onyx 船舶資訊：
- 船型： MR Product Tanker
- 建造年份： 2019 年 9 月 / Hyundai Mipo
- 配備： Scrubber
- 預計交付： 2026 年 6 月/7 月
- 現有租約： Cargill，至 2027 年 8 月/9 月，並有選擇權。
該船的策略意義在於：
- 年輕化資產： 相較於處分的高齡船舶，可降低船齡，改善長期資產組合。
- Scrubber 配備： 有助於燃油彈性、環保競爭力及長期租約洽談。
- 租約基礎： 交付後可接續既有租約，降低初期空檔與收入不確定性。
租約安排與收益能見度
Pro Onyx 船舶的租約安排提供初期現金流的底部支撐，並保留市場再定價的彈性。
- 租賃方： Cargill
- 租約類型： Time Charter
- 預計費率： 約 US$18K/day
- 剩餘期間： 交船後約 12 個月 (依最終 CP)。
- 選擇權： 承租人擁有選擇權。
交船後，既有租約可提供初期收益支撐；若市場維持強勢，後續具備再定價上行空間。
財務體質與流動性 (利多)
截至 2026/03/31，公司財務體質穩健：
- 現金及約當現金： NT$4,877M，較去年同期流動性明顯提升。
- 現金+定存： NT$9,204M，提供良好的流動性。
- 淨現金概念： NT$5,090M (現金+定存-短期借款)。
- 負債佔資產比： 約 23%，負債結構維持保守。
- 權益佔資產比： 約 77%，股東權益穩固。
資本配置重點： 高現金水位支援船隊汰舊換新、股利政策及市場波動下的營運彈性；定存與低利融資配置有助於提升資金效率。
Kamsarmax 市場展望
需求： 穀物、小宗散貨為基本盤；煤炭需求區域化，印度與東南亞提供支撐。
供給： 2026 年乾散貨船隊供給約 +3.0%，Panamax/Supramax 交付較快，壓抑運價上行。
主要驅動： 美國小麥貿易減少 (-12.0Mt)，大豆出口增加 (+2.7Mt)，中國大豆進口量龐大。
管理層觀點： 市場平衡偏穩，Kamsarmax 扮演現金流底盤角色。
市場數據快照： PANAMAX P5TC 為 US$20.1K/day (截至 2026/5/8)，BDI 為 2,978 pts (截至 2026/5/8)。
2026 年市場行情概況： Kamsarmax 市場日租金約 US$11,000–24,000/日。
Capesize / VLOC 市場展望
需求： 鐵礦石運輸為核心，中國鋼鐵需求為主要變數；巴西與西非至中國長航線提升噸海里。
供給： Capesize 船隊成長約 1-2%，訂單簿相對受控，供給紀律對市場形成支撐。
主要驅動： 巴西-中國長航線、航線重組與 Simandou 分階段放量，將是中長期大型散裝船需求的重要因素。
風險： 中國房地產與鋼鐵需求若弱於預期，將提高運價波動；Simandou 放量時程需追蹤。
管理層觀點： Capesize / VLOC 中長期較 Kamsarmax 具結構性支撐，但短期仍高度受中國需求與鐵礦出貨節奏影響。
VLCC 市場展望
需求： 長航線原油貿易提供支撐，特別是大西洋盆地至亞洲航線，以及印度與東南亞煉油需求。
供給： 短期船隊成長有限，但 2026 年後新船交付壓力增加；老舊船與影子船隊使拆船進度受限。
上行驅動： 紅海繞行、俄羅斯原油改道、長航線出口與季節性能源需求，均可能推升噸海里。
下行風險： 若航線恢復正常、新船交付加快或制裁環境改變，可能壓抑運價與船舶利用率。
管理層觀點： VLCC 對 SNC 盈餘具高彈性；公司透過 Pool 與 TC 組合平衡收益可見度與市場上行參與。
2026 年市場行情概況： VLCC 日租金主要維持在 US$ 55,000–118,000/日區間。
Simandou 對大型散裝船需求的影響 (中長期利多)
Simandou 項目將成為全球重要鐵礦供應來源，分階段放量，預計在 2027 年後對航運市場影響更明顯。
- 噸海里效應： 西非至中國航程顯著長於澳洲至中國航線，長航線比例提升將支撐 Capesize / VLOC 利用率。
- 時間軸： 2026-2027 年為導入期；2028 年後隨基礎設施與產量提升，影響將更明顯。
- SNC 影響： 對 SNC 的 Capesize / VLOC 曝險具中長期正面意義，但短期仍需面對放量節奏與中國需求波動。
財務表現 (QoQ)
以下為財務表現比較，顯示出公司營運的顯著改善：
Item Q1 26 Q4 25 Q1 26 / Q4 25 Q1 25 Q1 26 / Q1 25 Gross Revenue 營業收入 (NT$M) 1,367 1,383 99% 946 145% Profit After Tax 稅後淨利 (NT$M) 387 562 69% 13 2977% EPS 每股盈餘 (NT$ per share) 0.66 0.96 69% 0.02 3300% Cash on Hand 現金 (NT$M) 4,877 4,066 120% 3,493 140% ROA % 資產報酬率 (%) 1.72 2.63 65% 0.06 2867% ROE% 股東權益報酬率 (%) 2.21 3.34 66% 0.07 3157% Liability / Asset 負債佔資產比 (%) 22.98 20.66 111% 21.52 107% Operating Cashflow 營業活動現金流量 (NT$M) 779 1,119 70% 391 199% 從 QoQ 的數據來看，營業收入雖然在 Q1 26 略低於 Q4 25，但相較於去年同期 (Q1 25) 有了爆炸性的成長。稅後淨利、EPS、ROA、ROE 及 Operating Cashflow 等關鍵指標，在 Q1 26 相較於 Q1 25 均呈現數倍甚至數十倍的增長，顯示公司營運狀況大幅改善。
現金及負債情況
截至 2026 年 3 月 31 日，公司的現金及負債狀況良好。
US$M Amount Interest Rate % p.a Cash 97.3 US Dollar Time Deposit 190.3 3.65% Total 287.6 NT Dollar Loan 128.6 1.97% Net Cash 159.0 公司持有約 US$287.6M 的現金與定存，並有約 US$128.6M 的台幣貸款，淨現金部位為 US$159.0M。值得注意的是，US$125.2M 的美元定存已作為台幣貸款的擔保，顯示資金運用效率。
市場行情概況
Kamsarmax： 2026 年日租金約 US$11,000–24,000/日。
Capesize： 2026 年日租金約 US$20,000–40,000/日。
VLCC： 2026 年日租金約 US$55,000–118,000/日。
這些數據提供了對各船型市場潛在收益的預期，投資人可據此評估公司營運表現。
船隊明細
公司船隊明細已於附檔提供，其中列出各船隻的交付日期、類型、載重噸、配備等資訊。值得注意的是，Kondor 已於 2026 年 4 月完成交船，而 Chin Shan 的交易預計於第二季完成。
主要收入認列原則
- 按時租船 (TC)： 船舶交付後，按每日租金條件認列收入，直至租方歸還。
- 按程租船 (VC)： 船舶抵達裝貨港開始，按從裝貨到卸貨期間的天數比例認列運費收入。
- 放空津貼 (GBB)： 租家支付給船東的一種補償，用於彌補船舶移動成本，其收入按船舶抵達裝貨港至完成卸貨的天數比例認列。
這些收入認列原則有助於理解公司營收的計算方式。
整體分析與總結
報告的整體觀點
本份法說會報告清晰地展現了新興航運在 2026 年第一季取得了顯著的營運與財務改善。公司不僅受惠於有利的市場環境，更透過積極的船隊管理、資產優化策略以及對未來市場趨勢的準確判斷，鞏固了其競爭優勢。報告整體傳達出公司營運穩健、財務健康且對未來發展充滿信心的正面訊息。
對股票市場的潛在影響
報告中的多項利多因素，例如第一季營收與獲利的大幅成長、充沛的現金水位、以及船隊資產的優化更新，皆為潛在的股價催化劑。尤其，第二季預計認列的資產處分利益，以及長期來看 Simandou 專案對需求的支撐，都有助於提升市場對新興航運的正面評價。然而，航運業固有的週期性與外部風險（如全球經濟波動、地緣政治影響）仍可能導致股價波動，投資人應將此納入考量。
對未來趨勢的判斷 (短期或長期)
短期內， 市場環境對公司營運有利，VLCC 運價的彈性以及 Capesize/VLOC 的結構性支撐，配合公司高利用率的船隊，預期將能持續帶來穩健的收益。資產處分的認列也將在短期內對 EPS 產生正面貢獻。
長期而言， 新興航運的策略方向明確，透過船隊年輕化、引入 MR 成品油輪以多元化收益來源，以及利用 Simandou 專案帶來的長期需求增長，公司正積極佈局以適應未來市場的挑戰與機遇。這顯示公司具備前瞻性的戰略規劃，旨在實現可持續的成長。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
1. 營運基本面： 密切關注公司財報中的營收、獲利、船隊利用率、日均收益等關鍵指標，這些是衡量公司營運健康度的基石。
2. 市場供需動態： 航運業的景氣循環由供需決定，需持續追蹤全球船隊供給（新船訂單、拆船）及主要經濟體（如中國）的貿易需求變化。
3. 資產與策略執行： 關注公司船隊更新、新船引進、以及資產處分的執行進度，這些策略的成功與否直接影響公司的長期競爭力。
4. 風險意識： 航運業受全球經濟、地緣政治（如俄烏戰爭、紅海危機）、環保法規等因素影響甚鉅，投資人應具備風險意識，並評估公司應對風險的能力。
5. 散戶投資策略： 由於航運股波動性較大，散戶投資人應避免盲目跟風，務必在充分理解公司營運、市場趨勢及自身風險承受能力後，謹慎進行投資。分散投資、長期持有或許是較為穩健的策略。
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