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新興航運 (2605) 2026年第三季法說會分析報告
新興航運於 2026 年 8 月 21 日召開第三季法人說明會，公告 2026 年上半年營運成果、船隊優化策略及各船型市場展望。整體而言，公司受惠於超大型油輪（VLCC）市場高檔行情、海岬型（Capesize）散裝船運價回升，加上完成處分兩艘高齡船舶認列大額資產利益，推升上半年獲利呈現爆發性成長。
整體觀點與市場影響
- 整體觀點：2026 上半年營運表現極為亮眼，稅前淨利年增高達 954%，展現出油輪與大型散裝船在現貨市場強勁反彈下的獲利彈性。此外，公司落實資產活化策略，處分舊船並透過售後租回（Sale and Bareboat Charter-back）引進 3 艘油輪，鎖定中長期固定現金流，財務體質維持穩健（負債比僅 27%）。
- 股票市場潛在影響：上半年 EPS 達 NT$3.67（相較去年同期的 NT$0.22 暴增），且期末現金高達 NT$104 億元，短期將對股價形成強烈基本面支撐與股利配發想像空間；但因處分利益屬於一次性收益，市場將逐步回歸關注本業經常性獲利的延續性。
- 未來趨勢判斷：
- 短期（2026 年下半年）：乾散貨（大豆、幾內亞鋁土礦、西非鐵礦石）長航線支撐噸海里需求，加上 VLCC 租金維持高檔區間，下半年本業營運仍可維持相對健康水準。
- 中長期（2027 年及以後）：2027 年起全球散裝船與 VLCC 新船交付將顯著增加（VLCC 訂單簿占現有船隊達 31.8%），市場供需將重新調整，運價可能自高點逐步正常化，需審慎評估供給擴張風險。
- 投資人（特別是散戶）應注意重點：
- 上半年稅前淨利 US$74.5M 中，處分利益即貢獻約 US$42.5M（約 NT$13.44 億元），需區分「本業經常性獲利」與「業外一次性處分利益」。
- 留意 2026 年下半年各船型塢修天數（如美生輪、寶山輪、海福輪等入塢檢驗），可能短期壓抑營運天數。
- 關注 2027 年後大量新造船交付對即期運價的衝擊。
利多與利空因素整理
🟢 利多因素 (Positive Factors)
- 獲利爆發性增長：2026 上半年營收 NT$26.97 億元（YoY +33%），稅後淨利 NT$21.48 億元（YoY +1652%），EPS 達 NT$3.67，ROE 大幅跳升至 11.68%。
- 資產處分利益挹注：完成 Kondor（高登輪）與 Chin Shan（青山輪）處分，合計認列處分利益 US$42.5M（約 NT$13.44 億元），提升資本運用彈性。
- 油輪營運表現強勁：上半年 VLCC 日均淨收入達 US$86.8K/day（去年同期為 US$35.2K/day），挹注稅前淨利 US$53.7M，為獲利核心引擎。
- 財務體質健全且流動性充沛：期末現金及約當現金達 NT$104.02 億元（YoY +216%），流動資源達 NT$14.39 億美元等值，負債/資產比僅 27%。
- 船隊結構更新與穩定現金流：引進 KMARIN 3 艘 2016 年建造油輪（售後光船租回架構），享有每日固定毛租金 US$11,850/day，營運成本與航次風險由承租人承擔。
- 長航線噸海里需求提升：西非（幾內亞 Simandou 鐵礦與鋁土礦）、美灣/巴西至亞洲長航線，顯著拉長航程並支撐 Capesize 與 VLCC 需求。
🔴 利空與潛在風險因素 (Negative / Risk Factors)
- 2027 年起供給壓力浮現：Kamsarmax 2027 供給成長估達 3–4%；VLCC 訂單簿占現有船隊比率達 31.8%（2027 預定交船 20.7m dwt），中長期運價面臨正常化壓力。
- 高運價壓抑拆船速度：由於目前航運市場運價具獲利性，2026 YTD VLCC 拆船僅 0.6m dwt，老船退出緩慢，推遲供給去化。
- 下半年塢修天數增加：美生輪（Q2特別檢驗 57 天）、寶山輪（Q3特別檢驗 41 天）、海福輪（Q3/Q4期中檢驗 40 天）及泰山輪（Q3期中檢驗 25 天），將減少實際可營運天數。
- 散裝需求受中國鋼鐵業波動：中國房地產與基建景氣、鋼廠利潤將直接影響鐵礦石進口節奏；小麥等部分農產貿易年變動亦呈現下滑（-14.7Mt）。
財務與營運關鍵數據摘要
項目 (NT$M / %) Q2 2026 Q1 2026 QoQ 變動 H1 2026 H1 2025 YoY 變動 營業收入 (Gross Revenue) 1,330 1,367 -3% 2,697 2,028 +33% 稅後淨利 (Profit After Tax) 1,761 387 +355% 2,148 130 +1652% 每股盈餘 (EPS, NT$) 3.01 0.66 +356% 3.67 0.22 +1668% 期末現金 (Cash on Hand) 10,402 4,877 +113% 10,402 3,294 +216% 資產報酬率 (ROA %) 7.13% 1.72% +5.41 ppt 8.87% 0.61% +8.26 ppt 股東權益報酬率 (ROE %) 9.52% 2.21% +7.31 ppt 11.68% 0.77% +10.91 ppt 負債／資產比 (Liability / Asset) 26.88% 22.98% +3.90 ppt 26.88% 23.08% +3.80 ppt 營業現金流 (Operating Cashflow) 883 779 +13% 1,662 1,086 +53% 各船型獲利貢獻與營運表現
船型 (Segment) H1 26 稅前淨利 (US$M) H1 25 稅前淨利 (US$M) YoY 差異 (US$M) H1 26 日均淨收入 (US$K/day) H1 25 日均淨收入 (US$K/day) Kamsarmax (卡薩姆型) 3.3 0.6 +2.8 16.4 12.4 Capesize (海岬型) 18.1 0.7 +17.4 21.1 16.0 VLOC (超大型礦砂船) 3.0 1.0 +2.0 32.2 20.6 VLCC (超大型油輪) 53.7 4.3 +49.4 86.8 35.2 其他 (Others) -3.6 0.4 -4.1 - - 全集團合計 (SNC Group) 74.5 7.0 +67.5 - - 船隊配置、資產活化與未來簽約進度
- 船隊現況：截至 2026 年 6 月 30 日，自有船隊共 13 艘（包含 4 艘 Kamsarmax、6 艘 Capesize、1 艘 VLOC 及 2 艘 VLCC）。全船隊 H1 利用率達 99.3%。
- 高齡船處分：
- Kondor（高登輪）：2026 年 4 月完成交船，認列處分利益 US$32.3M。
- Chin Shan（青山輪）：2026 年 6 月完成交船，認列處分利益 US$10.2M。
- 合計處分利益 US$42.5M（約 NT$13.44 億元），全數反映於第二季財報。
- 期後船隊擴張（KMARIN 油輪案）：以總價 US$123.0M 購置 3 艘 2016 年建造油輪（1 艘 LR2 成品油輪及 2 艘 Aframax 原油輪），採售後光船租回（BBC）模式，BBC 每日毛租金 US$11,850/day，固定租期至 2029 年下半年（具 1 年選擇期至 2030 年），期滿後船舶由新興自營。
- 合約鎖定覆蓋率（截至 2026/08/17）：
- Kamsarmax：Q3 鎖定 93%（Avg TCE US$16.1K/day）、Q4 鎖定 59%（Avg TCE US$16.5K/day）。
- Capesize：Q3 鎖定 89%（Avg TCE US$21.4K/day）、Q4 鎖定 45%（Avg TCE US$24.4K/day）。
- VLOC：Q3 鎖定 75%（Avg TCE US$38.0K/day）、Q4 尚無鎖定（主要受長約指數聯動）。
市場結構分析與趨勢總結
- 卡薩姆型（Kamsarmax）：2026 年運價自年初 US$11K/day 攀升至 5 月 US$23–24K/day，目前維持在 US$18–21K/day 穩健水準。大豆與鋁土礦長航線支撐需求，但 2027 年新船交付增速加快（供給預估成長 3–4%），運價預期逐步回歸正常區間。
- 海岬型／超大型礦砂船（Capesize / VLOC）：西非 Simandou 鐵礦（長期產能 120Mt/年）與巴西長航線大幅推升噸海里需求（西非至中國航程約為澳洲至中國的 3 倍）。2026 年船隊供給成長受控於 1–2%，短期運價對中國鋼廠開工與天候敏感，但中期結構性供需仍具支撐。
- 超大型油輪（VLCC）：2026 年受大西洋至亞洲長航線、中東與印度需求及紅海繞行等事件性改道推升，一年期 TC 租金維持在 US$106–114K/day 高檔（YoY +136%）。然而 2027 年預定交船量達 20.7m dwt，訂單簿占船隊比率已升至 31.8%，2027 年後需密切關注新船集中交付帶來的供給風險。
分析師總結
新興航運在 2026 上半年繳出極為優異的營運成績單，透過處分高齡船鎖定高額獲利、購置優質油輪鎖定中長期固定現金流，並精準掌握油輪與大型散裝船的運價上行週期。展望後市，2026 年下半年在長航線噸海里需求支撐下，本業營運仍可維持相對強勁；然而，鑑於 2027 年起整體航運市場（特別是 VLCC 與 Panamax/Kamsarmax 船型）將迎來較大規模的新船交付潮，建議投資人密切追蹤全球新造船交付進度、拆船去化節奏及中國終端需求變化，以平衡週期性波動風險。
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