皇昌（2543）法說會日期、內容、AI重點整理

皇昌（2543）法說會日期、直播、報告分析

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2025/12/29 14:00

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本公司受邀參加統一證券舉辦之法人說明會，會議中說明本公司財務及營運概

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皇昌營造股份有限公司（股票代碼：2543）2025年法人說明會報告分析

本報告旨在對皇昌營造股份有限公司（股票代碼：2543）於2025年12月29日發佈的法人說明會內容進行全面性分析與總結。報告內容涵蓋了公司概況、營運狀況、財務資訊及未來展望，為投資人提供了深入了解公司營運現況及未來發展方向的機會。整體而言，皇昌營造展現了強勁的工程承攬實力與穩健的長期發展策略，然而，近期財務表現則呈現部分下滑。

報告重點摘要與趨勢分析

一、公司概述

• 公司簡介： 皇昌營造資本額約新台幣53億元，成立於1981年，1999年10月上市。其主要營業項目涵蓋土木、建築、海事及軌道工程，業務範圍廣泛。公司通過多項國際與台灣的品質、環境及職業安全衛生管理系統驗證（ISO 9001, ISO 14001, ISO 45001, CNS 45001），顯示其對營運品質與永續發展的重視。
• 全方位工程實績： 公司擁有豐富的捷運、道路/橋梁、建築、重劃及其他類型的工程實績，例如環狀線、機場捷運、國道橋梁、社會住宅及分洪工程等，展現其多元化的工程承攬能力及廣泛的專業範疇。這表明公司在不同工程領域皆具備豐富經驗與技術實力。

二、營運概況

本章節詳細闡述了公司的新承攬工程、在建工程、履約能力、子公司業務及永續發展策略，是評估公司未來營收動能與競爭力的關鍵。

• 新承攬工程：
  • 臺北都會區大眾捷運系統萬大-中和-樹林線(第二期工程)CQ880B區段標工程： 契約金額達新台幣159.9億元，工程期間自2025年12月至2033年7月，為期約8年。此為一大型捷運工程，採用「最有利標」決標方式。
  • 環狀線東環段Y29站尾軌(不含)至Y33站(不含)土木建築及水電環控區段標工程： 契約金額高達新台幣219.876億元，工程期間自2026年3月至2035年2月，為期約9年。同為大型捷運工程，亦採「最有利標」決標。

  判斷：利多。 兩項新承攬工程金額龐大且工程期間長，為公司未來多年的營收奠定穩固基礎，顯示公司在軌道工程領域的競爭優勢與承攬實力。

• 在建工程一覽表：

  截至2025年11月，公司擁有多項在建工程，涵蓋軌道、建築、土木與海事等領域。下表整理了主要在建工程的合約金額、預計完工日期及目前進度：

  工程名稱	合約金額 (億元)	預計完工日期	目前進度 (截至2025年11月)
  捷運萬大CQ860標區段標工程	83.73	2026年2月	77.24%
  觀塘接收站外廓防波堤工程	186.83	2028年10月	76.42%
  國道五股交流道增設匝道工程	33.36	2027年3月	76.65%
  捷運北環段CF680B標工程	173.52	2031年7月	9.17%
  CJ13標中路車站路段鐵路地下化	163.60	2030年12月	3.64%
  捷運北環段CF690C標工程	102.03	2032年9月	13.37%
  蘆洲光華段停車場及青年社會住宅	26.66	2029年6月	8.86%
  石壁潭社會住宅	36.34	2029年9月	0%
  捷運北環段CF690A標工程	199.87	2031年6月	1.2%
  捷運萬大CQ880B區段標工程	159.90	2033年7月	0%
  捷運東環段CF710標工程	219.88	2035年2月	0%

  趨勢分析： 公司在建工程合約金額規模龐大，多數為長期工程，預計完工日期橫跨至2035年。其中，多項捷運工程與大型基礎建設案仍在初期階段（進度0%-13.37%），而部分較早期的工程（如萬大CQ860、觀塘接收站、國道五股）已接近完工（進度逾76%）。

  判斷：利多。 龐大的在建工程總額和長期的工期，確保了公司未來數年的營收能見度。新承攬且進度初期的大型專案，將是未來營收成長的主要驅動力。

• 履約能力：
  • 公司榮獲「114年三峽國光段(二期)青年社會住宅新建統包工程」特優金質獎。
  • 近五年施工中履約績效共41次均為甲等。
  • 近五年完工履約平均成績92.94分，優於頂標85.2分。

  判斷：利多。 卓越的履約能力和多項工程獎項，證明了公司在工程品質、效率及管理上的優異表現，有助於提升其市場競爭力及未來取得新標案的機會。

• 子公司介紹：
  • 和昌國際工業股份有限公司： 擁有四座預拌混凝土廠及一艘海上拌合船，建全北北基桃混凝土供貨量涵蓋率，旨在應對市場缺工缺料干擾，並擴展集團相關業務。
  • 宏昌基礎科技股份有限公司： 負責MASAGO、地下開挖支撐及基樁等業務，透過「一條龍」垂直整合方式，有效掌控成本、進度及品質。

  判斷：利多。 垂直整合策略有助於皇昌營造在面對營造業常見的缺工缺料挑戰時，能有效控制成本並提升工程效率與品質，進而強化整體獲利能力與風險抵抗力。

• 重視永續發展：
  • 秉持「榮譽、積極、創新、品質」經營理念，推動永續行動，強化公司治理、落實能源環境規範、關懷社會公益。
  • 2024年亮點績效：全年營收124億元創新高、每股盈餘5.25元、未有違反重大誠信經營事件，並榮獲多項公共工程金質獎、國家卓越建設獎、金石獎等。
  • 積極實踐ESG、關注SDGs，並致力於社會責任，例如產學合作、支持心智障礙者、投入造林復育計畫等。

  判斷：利多。 積極投入永續發展，不僅提升企業形象，也有助於吸引對ESG重視的投資人，同時能降低經營風險並符合政策趨勢，長期來看對公司發展有利。2024年的亮點績效，尤其營收創新高與高EPS，顯示公司營運表現優異。

三、財務資訊

本章節提供了公司近年來的財務數據，反映了公司的經營成果與財務狀況。

• 最近三年度承攬工程金額：

  下圖表呈現了公司最近三年度承攬工程金額的趨勢：

  

  趨勢分析： 皇昌營造的承攬工程金額呈現顯著成長的趨勢。從2023年的102億元大幅躍升至2024年的426億元，增長超過三倍。2025年則略微回落至380億元，但仍遠高於2023年的水平，顯示公司在近年來取得了豐碩的工程訂單。

  判斷：利多。 承攬金額的高增長，特別是2024年的大幅提升，預示著公司未來數年的營收將有強勁的成長潛力，為營運注入長期動能。

• 最近三年度在建工程餘額：

  下圖表呈現了公司最近三年度在建工程餘額的趨勢：

  

  趨勢分析： 公司在建工程餘額持續穩健增長。從2023年的470億元，上升至2024年的786億元，並在2025年11月進一步達到1068億元。這表明公司手中的未完工訂單持續增加，營收能見度極高。

  判斷：利多。 在建工程餘額的持續增長，是未來營收持續成長的有力保證，顯示公司擁有大量已簽約但尚未實現營收的工程項目，提供了穩定的獲利基礎。

• 2025第三季合併資產負債表：

  下表比較了2025年9月30日與2024年9月30日的合併資產負債表主要科目：

  科目	2025/09/30		2024/09/30		科目	2025/09/30		2024/09/30
  	金額 (仟元)	%	金額 (仟元)	%		金額 (仟元)	%	金額 (仟元)	%
  流動資產	9,744,687	50	8,574,972	52	流動負債	7,810,915	40	8,449,300	51
  不動產、廠房及設備	6,921,553	36	6,129,559	38	非流動負債	1,602,323	8	1,394,546	9
  其他非流動資產	2,803,759	14	1,655,991	10	負債總計	9,413,238	48	9,843,846	60
  					權益總計	10,056,761	52	6,516,676	40
  資產總計	19,469,999	100	16,360,522	100	負債及權益總計	19,469,999	100	16,360,522	100
  					每股淨值(元)	18.16		18.76

  趨勢分析：

  • 資產總計： 從2024年9月30日的16,360,522仟元增長至2025年9月30日的19,469,999仟元，增幅達19%。主要驅動因素為流動資產及其他非流動資產的顯著增加。
  • 流動資產： 增加約13.6%，反映公司短期償債能力與營運資金可能有所提升。
  • 不動產、廠房及設備： 穩健增長約13%，顯示公司在固定資產上的投資有所增加。
  • 其他非流動資產： 大幅增長約69%，可能與長期投資或無形資產的增加有關。
  • 負債總計： 從9,843,846仟元下降至9,413,238仟元，減少約4.4%。其中流動負債減少約7.5%，而非流動負債略有增加。負債總額佔資產總額的比例從60%下降至48%，顯示財務槓桿降低。
  • 權益總計： 從6,516,676仟元大幅增長至10,056,761仟元，增幅達54.3%，權益佔資產總額的比例從40%提升至52%，顯示公司股東權益大幅增加，財務結構顯著改善。
  • 每股淨值： 從2024年9月30日的18.76元略微下降至2025年9月30日的18.16元。

  判斷：利多。 雖然每股淨值略降，但資產總額、股東權益大幅增長，負債總額下降，使公司財務結構顯著改善，負債比率降低。這代表公司財務體質更加穩健，具備更強的風險抵禦能力及擴張基礎。

• 2025年前三季合併綜合損益表：

  下表比較了2025年前三季與2024年前三季的合併綜合損益表主要科目：

  科目	2025/01/01~09/30 (仟元)	%	2024/01/01~09/30 (仟元)	%
  營業收入	8,186,168	100%	9,225,567	100%
  營業毛利	1,594,247	19%	2,000,054	22%
  營業費用	(371,987)	-4%	(289,568)	-3%
  營業利益	1,222,260	15%	1,710,486	19%
  業外收支淨額	108,740	0%	(823)	-1%
  稅前淨利	1,331,000	16%	1,709,663	18%
  本期淨利	1,055,244	13%	1,345,062	14%
  淨利歸屬於母公司	1,015,184		1,321,667
  基本稅後每股盈餘(元)	1.93		3.04

  趨勢分析：

  • 營業收入： 從2024年前三季的9,225,567仟元下降至2025年前三季的8,186,168仟元，減少約11.3%，顯示本期營收有所下滑。
  • 營業毛利： 隨著營收下滑，營業毛利從2,000,054仟元減少至1,594,247仟元，減少約20.3%。毛利率也從22%下降至19%。
  • 營業費用： 增加約28.5%，從(289,568)仟元增至(371,987)仟元。
  • 營業利益： 受營收下滑及費用增加影響，營業利益從1,710,486仟元下降至1,222,260仟元，減少約28.5%。營業利益率也從19%下降至15%。
  • 業外收支淨額： 從2024年的負值轉為2025年的正值，顯示業外收入有所改善。
  • 稅前淨利與本期淨利： 均呈現下降趨勢，稅前淨利減少約22.1%，本期淨利減少約21.5%。
  • 基本稅後每股盈餘(EPS)： 從2024年前三季的3.04元下降至2025年前三季的1.93元，減幅達36.5%。

  判斷：利空。 儘管公司在建工程餘額創新高，但2025年前三季的營業收入、毛利、營業利益及每股盈餘均較去年同期下滑，毛利率和營業利益率亦呈下降。營業費用增加可能進一步壓縮獲利空間。這表明訂單轉化為實際營收與獲利的速度可能受阻，或成本控制面臨壓力。

四、未來展望

皇昌營造對未來發展抱持積極態度，主要基於以下三點：

• 政府持續推動「前瞻基礎建設」： 有望帶動整體經濟成長，並使國內基礎建設案量持續增加。
• 政府採購制度皆採「最有利標」： 有助於公司審慎選擇合理利潤的標案，避免惡性競爭。
• 逐步強化垂直整合能力： 以應對未來工程案量需求，掌握先機。

判斷：利多。 政府政策支持、有利的採購制度以及公司內部垂直整合策略，共同構成了皇昌營造未來營運的利多因素，有助於公司保持競爭力並爭取更多高利潤工程。

總結與投資建議

對報告的整體觀點

皇昌營造的2025年法人說明會報告，描繪了一家在台灣基礎建設市場中具有強大競爭力與廣泛業務佈局的公司。從營運概況來看，公司擁有的新承攬工程與在建工程餘額均創下新高，顯示其未來數年的營收能見度極佳，且垂直整合策略有助於強化成本控制與工程品質。公司在履約能力及永續發展方面亦表現卓越，累積了良好的市場聲譽。

然而，從2025年前三季的財務資訊觀察，營收、毛利與每股盈餘均較去年同期出現下滑，這可能反映了營造業成本上升的壓力，或部分大型專案尚未進入營收認列高峰期。資產負債表則顯示公司財務結構有顯著改善，股東權益大幅增加，負債比率下降，體質更趨穩健。

對股票市場的潛在影響

• 利多因素：
  • 龐大且長期穩定的訂單： 新承攬工程及在建工程餘額屢創新高，為公司提供了未來多年的營收保障，可能吸引著重長期成長潛力的投資人。
  • 政府政策支持： 「前瞻基礎建設」的持續推動，確保了營造業的市場需求，為皇昌營造創造了有利的外部環境。
  • 優異的履約能力與垂直整合： 這提升了公司的競爭優勢和獲利能力，有助於其在「最有利標」的採購模式下脫穎而出。
  • 財務結構改善： 股東權益增加、負債比率下降，使得公司的財務風險降低，對市場信心有正面作用。
  • ESG承諾： 積極的永續發展策略，有助於吸引責任投資者和提升企業形象。
• 利空因素：
  • 近期獲利能力下滑： 2025年前三季營收、毛利和每股盈餘的下降，可能會引發市場對公司短期獲利能力的擔憂。這需要投資人進一步釐清是因成本壓力、專案進度認列時點，還是市場競爭加劇所致。
  • 每股淨值小幅下降： 儘管財務結構改善，但每股淨值略降，可能需要關注其背後原因。
• 綜合影響： 市場可能在公司的長期訂單能見度與短期獲利表現之間進行權衡。若市場更看重未來前景，則報告為利多；若更聚焦於當前獲利能力，則可能帶來短期壓力。

對未來趨勢的判斷

• 短期趨勢： 由於2025年前三季的獲利數據表現不佳，短期內皇昌營造的股價可能會受到壓力，或呈現震盪走勢。投資人將會密切關注後續季度財報，以判斷獲利下滑是否為暫時性現象（如受原物料成本、人力成本波動或工程進度影響），還是長期趨勢。
• 長期趨勢： 皇昌營造的長期發展趨勢判斷為正向且穩健。這主要得益於政府對基礎建設的持續投入、公司手中積累的龐大在建工程餘額（超過千億元）、以及其在營造領域的深厚經驗、卓越的履約能力和積極的垂直整合策略。這些因素共同為公司創造了可預期的長期營收流和競爭優勢。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

1. 營收與獲利認列時點： 營造業的營收認列通常與工程進度息息相關。散戶應理解在建工程餘額雖高，但實際獲利入袋仍需時間。關注公司是否有詳細的營收認列時程規劃，並分析為何2025年前三季獲利不如去年。
2. 成本控制與毛利率趨勢： 密切留意原物料價格、人力成本等變動對毛利率的影響。垂直整合策略能否有效抑制成本，將是公司未來獲利能力的重要觀察點。
3. 大型專案進度： 追蹤新承攬與在建大型捷運工程的進度，因為這些專案的規模和長期性將是公司未來數年營收和獲利的關鍵驅動力。
4. 政府政策風險： 台灣基礎建設政策的延續性對營造業至關重要。任何政策變動或預算調整都可能影響未來案量。
5. 財務槓桿與現金流： 雖然資產負債表顯示財務結構改善，但仍需關注公司的現金流量狀況，確保其有足夠的流動性支持大型工程的運營。
6. 股價與基本面脫鉤： 在觀察股價波動時，應回歸基本面，區分短期市場情緒與長期價值的差異。若短期獲利不佳導致股價回檔，但長期基本面依然穩固，則可能提供逢低佈局的機會。
7. 分散投資與風險管理： 營造股具有一定的景氣循環特性，建議散戶投資人應分散投資，不宜將所有資金集中於單一產業或個股，並設定止損點，做好風險管理。

之前法說會的資訊

日期

2024/11/18 14:00

地點

統一證券集團大樓13樓會議室(台北市松山區東興路8號13樓)

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