華建（2530）法說會日期、內容、AI重點整理
華建（2530）法說會日期、直播、報告分析
公開資訊觀測站資訊
- 日期
- 地點
- 線上法說會
- 相關說明
- 公司簡介及營運狀況等說明
- 公司提供的連結
- 公司未提供
- PDF簡報
- 公開資訊觀測站簡報連結
- 直播或串流
- TWSE網站直播串流連結
- 文件報告
- 公司網站更多文件連結
本站AI重點整理分析
以下內容由AI生成：
大華建設股份有限公司（2530.TW）法人說明會報告分析與總結
本報告針對大華建設股份有限公司（股票代碼：2530.TW）於2025年12月19日發佈的法人說明會內容進行全面分析。報告內容涵蓋公司歷程、開發策略、未來展望、ESG績效及財務資訊等面向。從整體觀點來看，大華建設展現出穩健的歷史發展、清晰的未來策略，以及在財務和非財務指標上的顯著進步，為其長期發展奠定了良好基礎。
報告整體觀點
大華建設作為一家歷史悠久的建築開發商，其報告呈現了從傳統建設公司轉型為更具前瞻性和永續發展導向的企業。公司不僅透過多元的開發模式確保未來的營收動能，更積極提升公司治理與ESG表現，這對於當代投資者而言是重要的吸引力。財務數據亦顯示公司獲利能力顯著提升，且承諾穩定配發股利，這些都支持了其作為一項具吸引力投資標的的潛力。
對股票市場的潛在影響
本報告內容預期將對大華建設的股價產生正面影響。主要原因包括：
- 利多：龐大且多元的未來建案存量提供了極高的營收可見性，顯示公司未來數年營收動能無虞。
- 利多：獲利能力的顯著提升（尤其是資產報酬率與權益報酬率），證明公司營運效率改善。
- 利多：穩定且持續增長的現金股利政策，並改為每季配發，將吸引追求穩定收益的投資者。
- 利多：在公司治理與ESG方面取得的優異成績（如入選MSCI全球小型成分股、公司治理100指數，並獲得Sustainalytics「低風險評分」），有助於提升公司形象，吸引更多機構投資者關注。
- 利多：營運現金及約當現金在2025年第三季大幅增加，顯示公司資金流動性充裕。
然而，仍需留意以下潛在考量：
- 利空：負債比率持續上升，雖為建設業常見現象，但仍需關注其債務管理能力與未來利率環境的變化。
- 中性：建設專案週期較長，營收認列受工程進度與完工交屋時程影響，可能導致短期營收波動。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：2025年及2026年預計完工及銷售的專案總銷金額龐大（逾239億新台幣），加上2025年第二季及第三季的每股盈餘表現亮眼，預期公司在未來一至兩年內的營收與獲利表現將維持強勁增長。強勁的現金部位亦能提供營運彈性。
- 長期趨勢：公司擁有的土地庫存個案預計總銷金額高達478.34億新台幣，開發時程橫跨至2030年及以後，配合其「軌道經濟學」、「產專園區」、「新興重劃區」及「都更危老改建」的多元開發策略，顯示公司具備長期穩定的成長潛力與市場競爭力。ESG策略的深化也將有助於公司在長期吸引永續投資資金。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應特別注意以下幾點：
- 長期投資價值：大華建設擁有豐富的土地庫存和明確的開發時程，提供了長期的營收保證。對於願意長期持有並看好台灣房市穩定發展的投資人，大華建設具有潛力。
- 股利政策：公司承諾穩定配發並改為每季發放現金股利，且配發比例高，對於追求穩定現金流的投資者而言是重要吸引點。建議關注未來的配息能力是否能維持。
- 財務槓桿：雖然獲利能力提升，但負債比率同步上揚。散戶投資人應留意公司的償債能力以及資金成本的變化，特別是在升息環境下。
- 房地產市場風險：建築業景氣波動大，易受政府政策、利率、原物料成本及整體經濟環境影響。投資人應持續關注台灣房地產市場的供需狀況及政策變化。
- ESG表現：大華建設在ESG領域的努力值得肯定，這不僅有助於企業形象，也可能吸引更多注重永續發展的投資資金。
報告內容重點摘要與詳細分析
大華歷程
大華建設股份有限公司自1960年成立以來，歷經數十載的發展，逐步擴大其事業版圖與市場影響力。其發展歷程可歸納為以下幾個重要里程碑：
- 成立與上市：公司於1960年成立，並於1995年成功在股票市場上市，標誌著其進入資本市場的階段。
- 開發模式多元化：1998年成立華建開發，主要辦理都市更新及危險老舊建築開發業務，顯示公司從一般建案轉向參與更複雜的都市改造項目。目前正執行台北市太原路都更案。
- 資本擴充與垂直整合：2020年進行公募增資，2021年取得華鑑營造，旨在有效控制成本、提高利潤率，並承攬公司在桃園、台中及台南的建案，實現部分垂直整合。2022年再次私募增資，顯示公司持續擴大資本規模以支持業務發展。
- 資本額成長趨勢：
年份 資本額 (億元) 1995 11.53 2020 27.07 2021 52.07 2022 72.07 2025 83.99 公司資本額呈現顯著的階梯式增長，尤其在2020年至2022年間，資本額幾乎翻了三倍，顯示其擴張的決心與能力。2025年資本額維持在83.99億元，反映公司在近年進行大規模的增資以支持其開發計畫。此為利多，顯示公司有能力透過資本市場籌資支持擴張。
- 市場認可：2022年11月納入MSCI全球小型成分股，提升了其在國際資本市場的知名度與流動性，此為利多。
- 財務操作：2025年發行可轉換公司債（CB3及CB4於2024年6月掛牌上市），提供公司更彈性的資金運用管道。此為中性偏利多，若能有效運用資金擴張業務，則能帶來正面效益。
公司過去的建案記錄顯示，大華建設在不同年代均有活躍的建案推出，從1970年代的榮星家園、金華大樓，到2020年代的台大華、大華榮芯等，累積了豐富的開發經驗與口碑。最新的專案預計延伸至2028年以後，包括樂捷C、龍富A、龍椅B.C、懷生段及太原路等，展示了其持續的市場耕耘。
開發邏輯
大華建設的開發策略核心在於「聰明布局，吸取人口紅利優勢」，透過四個主要模式進行土地開發與建案推動：
- 軌道經濟學：
公司沿著高鐵、捷運（台北捷運、機場捷運、桃園捷運、台中捷運）及台鐵（台北車站、鳳鳴車站、烏日車站、沙鹿車站）沿線推案，掌握軌道帶來的買房新經濟學。此策略能有效利用交通便利性，吸引居住與通勤需求，確保產品銷售的穩定性與價值。報告中明確指出各區域的軌道網絡與相關專案（如台北高鐵-太原路都更、桃園高鐵-大華靚、台中高鐵-大華縱橫等），顯示其布局的系統性。此為利多，能有效掌握區位優勢與未來發展潛力。
- 產專園區：
鎖定如科技園區等產業專業園區周邊，吸引企業進駐，發揮聚集效應帶動產業發展，提供豐富工作機會，加上政府資金挹注，使這些區域成為人潮注入的新興地區。這類區域的購屋需求通常較為強勁且具支撐力。此為利多，能受惠於產業發展帶來的人口與就業紅利。
- 新興重劃區：
配合都市計畫及公共建設，帶動區域發展，吸引首購族群，成為近期熱門銷售區域。新興重劃區通常擁有較佳的規劃與公共設施，對年輕族群及家庭具吸引力。此為利多，能掌握新興開發區域的成長機會。
- 都更危老改建：
配合政府大力推動都市更新、危險老舊建築物加速重建政策，改善生活環境，加速改造都市景觀。都更危老專案雖然執行週期長且複雜度高，但潛在價值大，且可享受政策優惠。報告中提及太原路都更案、懷生段都更案等，顯示公司在此領域的積極參與。此為利多，顯示公司具備處理複雜專案的能力，並能受惠於政策支持。
綜合來看，大華建設的開發邏輯展現了其多元化、具策略性且能順應市場趨勢的布局，不僅分散了單一開發模式的風險，也有效捕捉了台灣不同地區的發展機遇。此為長期利多。
大華展望
線上個案預定執行時程表2025~
這份表格詳細列出了2025年起至2028年大華建設的線上個案預定執行時程與總銷金額。
個案名 區域 總銷(億) 2025 2026 2027 2028 大華首捷 桃園 1.37 工程期 / 銷售期 大華畔 桃園 43.67 工程期 / 銷售期 銷售期 大華昇耕 桃園 19.71 工程期 / 銷售期 銷售期 大華菁耕 桃園 26.63 工程期 / 銷售期 銷售期 大華縱橫 台中 181.82 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 銷售期 大華開朗 桃園 25.59 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 銷售期 謙大華 台南 26.57 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 銷售期 大華漾 桃園 13.41 工程期 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 合計 338.77 主要趨勢與分析：
- 總銷規模：這批線上個案的總銷金額高達338.77億元，提供了未來數年可觀的營收潛力。此為利多。
- 區域分布：主要集中在桃園（大華首捷、大華畔、大華昇耕、大華菁耕、大華開朗、大華漾）、台中（大華縱橫）和台南（謙大華）。這顯示公司在北、中、南台灣均有布局。
- 大型專案：「大華縱橫」個案在台中，總銷金額高達181.82億元，佔線上個案總銷的53.7%，是其中最大的單一專案。其銷售期從2026年開始，並延伸至2028年，預期將成為未來營收的主要貢獻來源。此為利多，但過度依賴單一專案也存在一定風險。
- 時程分布：多數專案的銷售期集中在2025年至2027年，少數大型專案（如大華縱橫、大華開朗、謙大華、大華漾）銷售期則延續至2028年。這確保了未來幾年的營收可見性。此為利多。
土地庫存個案預定執行時程表2026~
這份表格則展示了公司更長期的土地庫存專案，其預定執行時程從2026年延伸至2030年。
個案名 區域 總銷(億) 2026 2027 2028 2029 2030 樂捷C 桃園 49.82 工程期 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 富溪段 桃園 17.94 工程期 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 一心段 台中 35.68 工程期 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 龍富段A 苗栗 34.49 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 銷售期 龍富段B 苗栗 7.37 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 龍富段C 苗栗 65.9 工程期 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 銷售期 龍椅段A 苗栗 10.35 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 龍椅段B 苗栗 10.03 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 銷售期 龍椅段C 苗栗 5.25 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 鳳鳴段 新北 64.13 工程期 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 銷售期 懷生段都更案 北市 58.18 工程期 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 銷售期 太原路都更案 北市 119.2 工程期 工程期 工程期 工程期 / 銷售期 銷售期 合計 478.34 主要趨勢與分析：
- 總銷規模：土地庫存個案的總銷金額更高達478.34億元，這與線上個案的總銷額（338.77億元）合計，形成超過800億元的龐大開發儲備，為公司提供了極其強勁的長期營收可見性。此為重大利多。
- 區域分布與多元化：除了桃園、台中外，增加了新北市（鳳鳴段）、台北市（懷生段都更案、太原路都更案）和苗栗縣（多個龍富段、龍椅段專案），顯示公司開發足跡更加廣泛，並深入高價值的老屋改建市場。
- 都更專案規模：「太原路都更案」在台北市，總銷金額達119.2億元，而「懷生段都更案」也達到58.18億元，顯示公司在都市更新領域具備承接大型專案的能力。都更專案通常毛利率較高，此為利多。
- 長期銷售期：多數專案的銷售期從2028年開始，部分延伸至2030年甚至更晚。這確保了公司在未來很長一段時間內都能有穩定的收入來源。此為長期利多。
開發模式多元與完工年度總銷
報告進一步透過圖表總結了各地區開發個案數量、預計總銷，以及預計完工年度的總銷金額。
- 地區開發概況：
- 雙北市：3個開發個案，預計總銷241.51億元。
- 桃園市：8個開發個案，預計總銷198.1億元。
- 苗栗縣：6個開發個案，預計總銷133.4億元。
- 台中市：2個開發個案，預計總銷217.5億元。
- 台南市：1個開發個案，預計總銷26.57億元。
這表明大華建設在台灣西部主要都會區均有重要布局，尤以雙北市和台中市的總銷金額最高，桃園及苗栗則以個案數量取勝。此分散式布局有助於降低單一市場風險。此為利多。
- 預計完工年度及總銷 (單位:新台幣億元)：
- 2025年：62.90億元
- 2026年：176.7億元
- 2027年：162億元
- 2028年：110億元
- 2029年：174億元
- 2030年以後：132億元
從這個趨勢圖可看出，公司未來營收的實現將呈現波段性，其中2026年、2027年和2029年將是營收認列的高峰期。總體而言，未來數年的總銷金額均保持在百億以上水平，顯示強勁的營收動能。此為利多。
ESG績效
大華建設在ESG（環境、社會、公司治理）方面的表現顯示其對永續經營的重視，並在近年取得顯著進步。
公司治理評鑑結果
- 分數顯著提升：
- 109年度：56分
- 110年度：85分
- 111年度、112年度：93分
- 113年度：91分
公司治理評鑑分數從109年度的56分大幅提升至近年來的90分以上，顯示公司在內部治理結構、資訊透明度等方面有顯著改善。此為利多，有助於提升投資者信心並吸引ESG相關資金。
- 重要治理里程碑：
- 2025/08/12：設置「永續發展暨提名委員會」，強化永續發展與公司治理連結。
- 2023/07/19：入選「公司治理100指數」成分股，獲得市場對其治理績效的認可。
- 2022/05/12：設置「誠信經營委員會」並制定相關程序，強調企業誠信文化。
- 2021/11/11：制定「風險管理守則」，提升公司風險管理能力。
- 2021/09/30：出版第一本企業永續經營報告書，展現資訊透明度與對利害關係人的責任。
- 多項委員會的設置（永續發展小組、誠信經營小組、審計委員會、薪資報酬委員會）及相關實務守則的制定，均體現了公司積極建立健全治理體系的努力。
這些具體的行動顯示公司治理不只是口號，而是有系統地推動改革與實踐，對於公司長期穩健發展是重大利多。
Sustainalytics Rating
- ESG成就里程碑：
- 111年度：成為TCFD Supporter，並入選MSCI全球中小型成分股。
- 112年度：入選「公司治理100指數」成分股，榮獲第16屆TCSA台灣企業永續報告書獎-銅級獎。
- 113年度：持續獲得Sustainalytics Rating，並榮獲第17屆TCSA台灣企業永續報告書獎-銅級獎。
- 114年度：持續獲得Sustainalytics Rating，並榮獲第18屆TCSA台灣企業永續報告書獎-銅級獎。
- 低風險評分：
大華建設於113年3月首次評鑑即獲得低風險評分，並在114年1月持續獲得低風險評分，目前的Sustainalytics ESG Risk Rating為18.0，屬於「Low Risk」。這項評級是重大利多，因為它表明公司在環境、社會和治理方面管理其風險的能力得到國際評級機構的認可，有助於吸引更多注重永續投資的資金，並可能降低資本成本。
財務資訊
財務資訊部分提供資產負債表及獲利能力數據，可分析公司營運狀況與財務結構變化。
資產及存貨 (單位:仟元)
項目 2022 2023 2024 2025Q3 營建用地及在建工程 17,036,298 19,816,106 25,106,975 24,843,762 待售房地 72,813 1,001,340 268,116 270,909 存貨合計 16,760,895 20,599,926 25,120,538 24,932,215 現金及約當現金 2,135,572 1,114,378 935,773 4,967,447 資產總計 20,317,900 23,727,929 29,085,970 31,746,202 主要趨勢與分析：
- 資產總計持續增長：從2022年的203億元增長至2025年第三季的317億元，顯示公司營運規模持續擴大。此為利多。
- 營建用地及在建工程：此項目是建設公司的主要資產，其持續增長反映公司投入更多資源於新專案開發，為未來營收奠定基礎。此為利多。
- 現金及約當現金大幅增加：2025年第三季的現金從前幾年的約10億元左右暴增至近50億元，這可能來自於專案銷售回款、新一輪融資或可轉換公司債發行所募集的資金。現金部位充裕可提供營運資金彈性與償債能力。此為重大利多。
- 存貨結構：存貨合計與營建用地及在建工程趨勢一致，反映公司持續投資於新開發案。待售房地在2023年較高，2024年下降，2025Q3略增，這可能是專案銷售與交屋時程的自然波動。
負債及權益 (單位:仟元)
項目 2022 2023 2024 2025Q3 金融借款 8,504,895 9,935,650 13,448,099 14,311,676 合約負債 948,965 2,143,844 3,539,646 2,801,851 負債總計 9,799,367 13,049,787 18,360,483 20,818,313 股本 8,399,880 8,399,880 8,399,880 8,399,880 歸屬母公司業主之權益 10,278,223 10,445,272 10,499,677 10,706,792 每股淨值(新台幣元) 12.24 12.44 12.50 12.75 負債比(%) 48.23 55.00 63.12 65.58 主要趨勢與分析：
- 負債總計與金融借款持續增長：負債總計從2022年的98億元增長至2025年第三季的208億元，其中金融借款是主要驅動力。這與公司擴大資產規模、推進開發專案的需求相符。
- 負債比率上升：負債比率從2022年的48.23%上升至2025年第三季的65.58%。在建設業中，適度負債是常態，但持續上升的負債比率仍需關注其利息覆蓋率及資金成本壓力。此為利空，需密切觀察。
- 股本穩定：股本在各期保持穩定，顯示公司未透過發行新股稀釋股權，維持了股東結構穩定。此為中性。
- 股東權益與每股淨值穩步增長：歸屬母公司業主之權益及每股淨值均呈現穩步增長趨勢，顯示公司為股東創造價值的能力持續提升。此為利多。
獲利能力 (單位:%)
項目 2022 2023 2024 2025Q3 資產報酬率(%) 2.42 2.36 6.23 7.66 權益報酬率(%) 4.65 4.75 15.16 21.32 毛利率(%) 31.76 43.66 41.20 41.16 純益率(%) 22.34 25.81 26.62 27.93 主要趨勢與分析：
- 資產報酬率(ROA)與權益報酬率(ROE)顯著提升：ROA在2023年微幅下降後，於2024年和2025年第三季大幅反彈，分別達到6.23%和7.66%。ROE的表現更為亮眼，從2023年的4.75%暴增至2024年的15.16%和2025年第三季的21.32%。這表明公司運用資產與股東資本創造利潤的能力大幅增強，營運效率顯著改善。此為重大利多。
- 毛利率維持高檔：毛利率在2023年達到43.66%後，雖在2024年和2025年第三季略有回落，但仍維持在41%以上的高水準。這顯示公司產品具有較強的定價能力或成本控制良好。此為利多。
- 純益率持續提升：純益率從2022年的22.34%穩步增長至2025年第三季的27.93%，反映公司在營業費用和稅務管理方面持續優化，使最終獲利能力不斷增強。此為利多。
股利配發
大華建設的股利配發政策顯示其對股東回饋的重視。
- 目標穩定配發現金股利：公司明確表示以穩定配發現金股利為目標。
- 股利政策調整：2023年6月修訂公司章程，將股利分派政策改為每季分派一次。這項改變對於追求穩定收益的投資者而言是利多，因為可以更頻繁地獲得現金流。
- 年度股利：
- 2024全年配發1.75元/股。
- 2025年第三季止配發1.85元/股 + 0.4元資本公積。顯示2025年配發總額高於2024年，且部分來自資本公積，進一步增加股東回報。此為利多。
股利相關數據
項目 2022 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 每股淨值 12.24 11.77 12.44 12.13 12.54 12.61 12.50 12.10 13.03 12.75 每股盈餘 0.56 (0.06) 0.61 0.23 0.62 0.63 0.46 0.02 1.23 0.80 現金股利分配(元/股) 0.41 - 0.54 0.20 0.56 0.57 0.42 - 1.10 (公積 0.40) 0.749 配發比例(%) 73.2% - 89% 87% 90% 90% 91% - 89% 94% 主要趨勢與分析：
- 每股淨值與每股盈餘：每股淨值穩步上升，顯示公司價值持續累積。每股盈餘在2025年第二季達到1.23元的高峰，2025年第三季也維持0.80元，證明獲利能力強勁。此為利多。
- 現金股利分配：公司在2024年實現了每季配發，且2025年第二季包含資本公積的股利發放更顯大方。2025年第三季的0.749元現金股利也十分可觀。這顯示公司確實履行了穩定配發股利的承諾。此為利多。
- 配發比例高且穩定：配發比例在各期均維持在87%至94%的高水準，遠高於許多其他產業。這表明公司願意將大部分利潤回饋給股東。此為利多。
總結與投資建議
大華建設股份有限公司的這份法人說明會報告，整體而言呈現了積極且正向的發展趨勢。公司在多方面展現出強勁的成長動能與穩健的經營策略，值得投資者關注。
利多資訊整理：
- 龐大且可見的開發案量：線上個案總銷達338.77億元，土地庫存個案總銷達478.34億元，合計超過800億元，確保公司未來數年營收動能無虞。
- 多元且具策略性的開發模式：「軌道經濟學」、「產專園區」、「新興重劃區」及「都更危老改建」的策略布局，有效分散風險並捕捉市場機遇。
- 營運規模與資產持續擴張：資產總計持續增長，營建用地及在建工程投入增加，為未來獲利奠定基礎。
- 獲利能力顯著提升：資產報酬率、權益報酬率與純益率均呈現大幅增長，毛利率維持高檔，顯示公司營運效率與盈利能力大幅改善。
- 充裕的現金流：2025年第三季現金及約當現金大幅增加，提升公司財務彈性與風險抵抗能力。
- 優異的ESG與公司治理表現：公司治理評鑑分數顯著提升，入選多項指數，並獲得Sustainalytics「低風險評分」，有助於吸引永續投資資金。
- 穩定且優渥的股利政策：承諾穩定配發並改為每季配發現金股利，配發比例高，對股東回饋積極。
- 市場認可度提升：入選MSCI全球小型成分股、公司治理100指數，增加市場關注度與流動性。
利空資訊整理：
- 負債比率持續上升：從2022年的48.23%上升至2025年第三季的65.58%，顯示公司財務槓桿提高，需關注其債務管理能力與未來利率變動的影響。
- 營收認列的時間性風險：建設業營收認列受工程進度與完工交屋時程影響，短期內可能存在波動性。
- 單一專案集中風險：「大華縱橫」個案總銷高達181.82億元，佔線上個案總銷比重較高，其銷售狀況將對公司整體營收產生較大影響。
綜合判斷與投資建議：
總體而言，大華建設在長期發展潛力、獲利能力及股東回饋方面表現突出。儘管負債比率上升是一個需要持續關注的點，但公司充裕的現金流和持續改善的獲利能力應能提供足夠的緩衝。其在ESG與公司治理方面的努力，也將在未來為其帶來更廣泛的投資者基礎。
對於長期投資者而言，大華建設龐大的開發案量和清晰的未來展望使其具有吸引力。對於追求穩定現金流的投資者，其每季配發且高配發率的股利政策，提供了一個良好的收入來源。建議投資者在考量投資時，應將公司未來數年龐大的完工總銷金額，以及其在各項財務指標上的顯著改善納入評估。同時，應密切關注台灣房地產市場的宏觀經濟環境變化，以及公司負債結構的後續管理。
本報告內容主要為根據法人說明會文件所進行之分析，不構成任何投資建議，投資人應自行評估並承擔投資風險。
之前法說會的資訊
- 日期
- 地點
- 線上法說會
- 相關說明
- 公司簡介及營運狀況等說明
- 公司提供的連結
- 公司未提供
- PDF簡報
- 公開資訊觀測站簡報連結
- 直播或串流
- TWSE網站直播串流連結
- 文件報告
- 公司網站更多文件連結
- 日期
- 地點
- 線上法說會
- 相關說明
- 公司簡介及營運狀況等說明
- 公司提供的連結
- 公司未提供
- PDF簡報
- 公開資訊觀測站簡報連結
- 直播或串流
- TWSE網站直播串流連結
- 文件報告
- 公司網站更多文件連結