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強茂股份有限公司（2481）2026年第一季法人說明會：金融分析報告

本報告針對全球領先的IDM分離器件半導體製造商——強茂股份有限公司（股票代碼：2481）於2026年6月12日召開之法人說明會內容進行深度解析。整體而言，強茂在車用電子的布局已進入收割期，營收結構與毛利表現均呈現優化趨勢，然而營業費用的激增與營業利潤率的短期承壓是投資人需要密切關注的潛在風險。

一、 報告整體觀點與未來趨勢判斷

  • 整體觀點：強茂成功朝向高附加價值的產品線轉型，特別是車用電子（營收佔比達35%）與電腦運算/AI應用（佔比達18%）的雙引擎增長，帶動整體營收與毛利率較去年同期顯著增長。然而，管理與銷售費用的攀升拖累了營業淨利率與純益率的表現，呈現「營收毛利雙增，但淨利微幅受壓」的格局。
  • 股票市場潛在影響：短期內，受制於每股盈餘（EPS 0.75元）較上一季下滑（QoQ -20.2%）以及營業費用率攀升的影響，股價可能面臨整理壓力；但中長期而言，車用半導體與高功率產品（MOSFET、SiC）的滲透率持續提升，有望帶動獲利結構本質性的好轉，對中長線股價屬利多支撐。
  • 未來趨勢判斷：
    • 短期趨勢：受季節性因素及研發、推銷費用持續投入影響，預期第二季獲利將維持溫和復甦。
    • 長期趨勢：隨著全球車用認證產品（AEC-Q101）出貨持續放量（Q1年增率高達43%），且新增越南生產據點優化全球供應鏈布局，預期強茂在車用與工控綠能的長線成長趨勢不變。
  • 投資人（特別是散戶）應注意的重點：應密切監控存貨週轉天數（105天）與營業活動現金流量（18百萬元）的變化，第一季現金流較前一季顯著收縮，顯示營運資金調度壓力上升。此外，費用率能否在未來季度有效回落，將是毛利率能否轉化為實質EPS增長的關鍵。

二、 2026年Q1合併財務績效數據分析

以下為強茂2026年第一季與前一季（2025 Q4）及去年同期（2025 Q1）之綜合損益與財務指標對比分析：

項目（單位：百萬元新台幣 / %） 2026 Q1 2025 Q4 季增率 (QoQ) 2025 Q1 年增率 (YoY)
營業收入 3,421.2 3,352.5 +2.0% 3,071.7 +11.4%
營業毛利 1,120.0 1,095.4 +2.2% 931.5 +20.2%
營業毛利率 32.7% 32.7% 0 ppts 30.3% +2.4 ppts
營業費用 897.6 833.5 +7.7% 700.7 +28.1%
營業淨利 222.3 261.9 -15.1% 230.8 -3.7%
營業淨利率 6.5% 7.8% -1.3 ppts 7.5% -1.0 ppts
本期淨利 309.3 407.3 -24.1% 312.5 -1.0%
每股稅後盈餘 (EPS, 元) 0.75 0.94 -20.2% 0.72 +4.2%

三、 財務數據與營運指標主要趨勢分析

  • 📈 營收與毛利率雙雙成長：首季營收達3,421.2百萬元（YoY +11.4%），且毛利率拉升至32.7%，較去年同期成長2.4個百分點。這主要得益於高毛利的車用與工控產品出貨比重增加。
  • ⚠️ 營業費用急遽膨脹拖累獲利：營業費用（897.6百萬元）年增達28.1%，顯著高於營收成長幅。其中推銷費用（YoY +12.9%）及管理費用（YoY +19.9%）增幅顯著，導致營業淨利（YoY -3.7%）及營業淨利率（由7.5%降至6.5%）雙雙下滑。
  • 💧 現金流與資產負債結構：
    • 首季營業活動現金流量僅為 18百萬元，相較上一季高達752百萬元大幅收縮，但已較去年同期（-183百萬元）轉好。
    • 平均銷貨日數自上一季的103天微幅上升至 105天，但優於去年同期的114天。
    • 負債總計佔資產比率由上一季的45.4%上升至 48.2%，流動負債增加至9,238百萬元。

四、 利多與利空因素條列整理

🟢 利多因素（Bullish）

  • 車用電子高速增長：車用產品佔營收比重已達35%，成為第一大應用來源。AEC-Q101車規產品營收在2026年Q1實現高達 43% 的年對年增長，成長動能強勁。
  • 全球化供應鏈分散風險：全球布局中新增了越南（胡志明市）封測生產據點，有助於規避地緣政治風險，切入海外客戶本土供應鏈。
  • 產品組合高階化：MOSFET（32%）與Schottky（23%）仍為核心，技術壁壘較高的SiC（碳化矽）產品已占營收1%，未來具高成長天花板。
  • 每股盈餘年增（YoY +4.2%）：雖然季對季衰退，但第一季EPS達0.75元，相較去年同期的0.72元仍具備成長韌性。

🔴 利空因素（Bearish）

  • 營運成本與費用上升：首季營業費用率大幅攀升，吞噬毛利優勢。本期淨利率（9.0%）較前一季的12.2%大幅滑落3.2個百分點。
  • 營業現金流驟減：首季營業活動淨現金流入僅剩18百萬元，較前一季大跌，後續需關注是否有應收帳款拖延或庫存積壓之隱憂。
  • 負債比例攀升：負債比重升至48.2%（增加2.8個百分點），財務槓桿微幅拉高，可能使利息支出及資金成本在利率高檔期承壓。

五、 投資分析總結

強茂股份有限公司（2481）展現了作為全球領先分離器件IDM廠的競爭優勢。其在車用電子（年增43%）與AI伺服器/電腦運算（營收佔比升至18%）的深耕已初見成效，帶動長期產品結構向高階邁進。然而，在管理、推廣及全球擴充布局（如越南新廠）的過程中，短期的費用增加以及營業活動現金流的下滑是不容忽視的警訊。

建議投資人在此階段採取逢低分批布局策略。短期內靜待費用率回穩與庫存消化；中長期則可持續鎖定強茂在車用半導體與高規格功率組件市場的領導地位。未來數季度的關注焦點將是營業費用是否改善，以及高毛利的SiC與MOSFET是否能維持高速成長。

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