鉅祥（2476）法說會日期、內容、AI重點整理

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鉅祥（2476）法說會日期、直播、報告分析

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中國信託金融園區B棟17樓1704會議室 地址：台北市南港區經貿二路188號17樓
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鉅祥企業股份有限公司 2025Q3 法人說明會報告分析

鉅祥企業（股票代碼：2476）本次法人說明會報告呈現了公司作為一家精密沖壓與模具製造商的整體營運狀況、財務表現及未來發展策略。該公司擁有悠久的歷史、廣泛的全球佈局及高度垂直整合的製造能力。儘管長期策略性佈局積極，但近期財務數據顯示公司在短期內面臨營運挑戰。

報告整體觀點

鉅祥企業長期以來專注於精密製造領域，透過持續的製程延伸和全球擴展，成功實現了產品應用領域的多元化，特別是在車載和工業應用方面取得了顯著成長。公司目前正積極進行大規模資本支出，以擴充產能並優化全球生產基地。然而，2025年第三季度的財務數據揭示了在營收成長的同時，獲利能力卻面臨顯著的壓力，毛利率和淨利率均出現下滑，且非營運項目帶來了負面影響。因此，本報告呈現出一個長期成長潛力與短期獲利挑戰並存的複雜局面。

對股票市場的潛在影響

  • 短期利空影響：
    • 獲利能力顯著下滑：2025年前三季歸屬於母公司業主之本期淨利較去年同期大幅衰退27.9%，每股盈餘亦下滑30.4%。這主要歸因於毛利率和營業淨利率的壓縮，以及非營業外收入及支出（如金融資產評價損失、淨外幣兌換損失）的顯著惡化。此一數據恐對市場情緒造成負面衝擊。
    • 現金部位減少：雖然營業活動現金流入增加，但籌資活動由淨流入轉為淨流出，加上匯率變動的負面影響，導致期末現金及約當現金餘額減少15.5%。這可能引起市場對公司資金運用的關注。
  • 長期利多潛在影響：
    • 營收穩健成長：2025年前三季營業收入年增10.5%，顯示公司業務量仍在擴張。
    • 產品應用多元化成功：車載與工業及其他應用佔比持續提升，取代了傳統3C及網通產品的份額，降低了單一產業波動的風險，有助於公司長期發展。
    • 全球產能積極擴張：多個新廠（觀音廠、惠州廠、菲律賓廠、上海廠）的資本支出計畫和預計運作時程，預示著公司未來產能將大幅增加，有助於承接更多訂單並提升市場份額。觀音廠一廠已於2025年9月開工，菲律賓廠預計2026年第一季運作，惠州廠預計2026年第三至第四季運作，上海廠則規劃於2027年第三季運作，這些都為未來營收成長提供堅實基礎。
    • 垂直整合優勢：從模具設計到自動組裝的一貫化製程，確保了品質控制和生產效率，提升了公司的競爭力。
    • 每股淨值微幅成長：每股淨值從2024年9月30日的37.9元微幅成長至2025年9月30日的38.0元，顯示公司股東權益維持穩定。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢（2025年第四季至2026年上半年）：

    鉅祥企業在短期內可能仍將面臨獲利能力承壓的挑戰。2025年前三季的毛利率與淨利率下滑，以及非營業外損益的負面影響，預計將延續至近期。提問環節中提及「影響毛利之因素、黃金價格影響及是否能轉嫁？」、「關稅戰-存貨」等，皆暗示短期內成本壓力、產業景氣波動及地緣政治因素仍將是公司營運的潛在風險。儘管部分新廠將陸續投入營運，但其對整體獲利的貢獻效益可能需要時間發酵。因此，短期趨勢判斷為偏向保守與觀望。

  • 長期趨勢（2026年下半年及以後）：

    從長期來看，鉅祥企業的發展前景仍具備成長潛力。公司持續投入於資本支出，在全球主要市場擴建新廠，特別是深耕具高成長潛力的車載及多元工業應用領域，這將為公司帶來新的成長動能。產品組合的優化、客戶基礎的多元化（尤其是日系客戶佔比的提升）、以及一貫化製程的競爭優勢，都將是支持長期成長的關鍵因素。一旦這些新廠的產能效益充分發揮，且若全球經濟環境及貿易情勢趨於穩定，公司有望扭轉當前的獲利壓力，實現營收與獲利的同步增長。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 詳細檢視獲利結構：散戶投資者應不僅關注營收成長，更要深入分析毛利率、營業淨利率及稅後淨利率的變化。若毛利率持續受壓，表示公司成本管控或議價能力面臨挑戰。同時，需留意非營業項目（如匯兌損益、金融資產評價）對盈餘的波動影響，這些項目通常難以預測且非核心業務。
  • 資本支出效益追蹤：公司大規模投資新廠的目的是為了長期成長，但新廠投產至產生顯著效益需要時間。投資人應密切關注新廠的投產進度、產能利用率以及其對營收和獲利的實際貢獻情況。注意惠州廠因建廠作業工期延遲的情況，這可能影響預期收益。
  • 產業景氣與產品組合：雖然公司已成功降低對3C的依賴，轉向車載和工業應用，但這些新興領域的景氣波動性仍需關注。投資人應了解公司在各產品線的市場地位、技術優勢以及潛在的競爭風險。
  • 匯率與原物料風險：財報顯示淨外幣兌換損失對淨利產生顯著負面影響。由於公司全球佈局廣泛，匯率波動對獲利影響較大。此外，若如Q&A所提及黃金等原物料價格持續上漲，且公司無法有效轉嫁成本，將進一步侵蝕毛利。
  • 地緣政治風險：Q&A中提及「關稅戰-存貨」等議題，顯示地緣政治和貿易政策可能對公司供應鏈、生產佈局及存貨管理造成影響。投資人應關注相關國際情勢的變化。

報告內容重點摘要與數據分析

集團簡介 (G-SHANK Overview)

  • 基本資訊：
    • 公司名稱：鉅祥企業股份有限公司，股票代碼：TWSE: 2476。
    • 董事長：林於晃，總經理：林映碩。
    • 設立於1973年，股本截至2025/10/31為新台幣21.76億元。
    • 員工人數：台灣857人，集團總計2,658人（截至2025/1-9）。
  • 營收比重：
    • 部品：95%
    • 模具：4%
    • 其他（含子公司交易）：1%

    分析：鉅祥企業的核心業務高度集中於「部品」製造，佔營收的絕大部分。這顯示公司在精密沖壓零件領域的專業與專注，但同時也存在過於依賴單一類別產品的潛在風險。

  • 全球據點：
    • 總計18個據點，包括1個總公司（台灣桃園）、15個子公司/工廠、2個辦事處。
    • 分佈於台灣、中國大陸（蘇州、武漢、青島、上海、東莞、深圳、廈門、天津）、日本（東京）、美國（德州）、墨西哥、泰國、馬來西亞、印尼等。

    分析：廣泛的全球佈局表明鉅祥企業具備強大的國際化營運能力，有助於分散市場風險、貼近客戶需求並提升供應鏈彈性。

  • 歷史沿革與製程延伸：
    • 起始於1973年專業精密連續沖模。
    • 持續導入電鍍（2009）、沖塑射出成形（2010）、自動機OEM生產（2012）等製程。
    • 2018年成立總部車載事業處，顯示對車載應用重視。
    • 近年取得ISO-14064碳盤查認證（2023）及ISO45001認證（2024），並設立觀音廠（2024）、菲律賓廠（2025）。
    年度 3C佔比 車載佔比 工業設備及其他佔比
    1973 90% 0% 10%
    2000 80% 10% 10%
    2010 75% 10% 15%
    2025 1-9 47% 19% 34%

    分析：鉅祥企業經歷了顯著的產品應用結構轉變。自1973年初期高度依賴3C產品（90%），至2025年1-9月，3C產品佔比已大幅下降至47%，而車載和工業設備及其他產品的佔比則顯著提升（車載從0%增至19%，工業設備及其他從10%增至34%）。這表明公司成功實現了產品組合的多元化，降低了對單一產業的依賴，並積極拓展高成長潛力的新興應用市場，是利多。

  • 一貫化製程能力：
    • 模具設計能力：每月110套。
    • 沖壓設備：827台（10-400T）。
    • 射出成型（沖塑）設備：40台（35-110T）。
    • 機械加工設備：550台。
    • 電鍍線：4機8線（浸鍍、刷鍍、點鍍，金、錫、鎳）。
    • 自動組裝能力：涵蓋RJ45、D-SUB連接器、雷射自動焊接、繼電器銀接點組裝、車用安全裝置連接器等。

    分析：公司具備從模具設計、沖壓、射出成型、機械加工、電鍍到自動組裝的全方位一貫化生產能力。這不僅有助於提升生產效率、控制產品品質，更能快速響應客戶需求，提供客製化解決方案，是重要的利多競爭優勢。

  • 集團總銷售地區比例（依照客戶地區）2025/1-9：
    地區 2022 2023 2024 2025 1-9 趨勢
    日系 43% 36% 44% 48% 顯著成長
    歐系 28% 26% 24% 24% 微幅下滑後持平
    美系 9% 9% 6% 6% 明顯下滑
    台系 19% 22% 20% 19% 持平
    其他 5% 5% 4% 3% 逐步下滑

    分析：鉅祥的銷售地區結構在近年出現明顯變化。日系客戶的銷售佔比從2022年的43%成長至2025年1-9月的48%，成為公司最大的客戶群體，顯示公司在日系供應鏈中的深耕成果，是利多。相對地，美系客戶佔比則從9%下降至6%，此利空趨勢可能與地緣政治或產業鏈重組有關。歐系及其他地區則呈現微幅下降或持平，台系客戶保持穩定。這種地區性的集中與分散值得持續關注。

  • 產品應用比例 (2025/1-9數據為準，各類別呈現2022-2024變化)：
    產品應用 2022 2023 2024 趨勢 主要產品範例
    車載相關 19% 22% 22% 持續成長後持平 發電機穩壓調節器、變速箱冷卻器、GPS/USB/充電連接器、安全氣囊/安全帶連接器、空調系統、保險絲、按鈕轉接器、胎壓偵測、車燈組件、防盜系統、車用鏡頭模組
    工業與其他 28% 30% 32% 穩健成長 感應器、繼電器、無熔絲開關、PLC、定時器、血糖偵測器、醫療相關、半導體導線架、傢俱五金、電子菸、珠寶產業
    PC/NB 20% 16% 17% 先降後升 I/O、Type C、USB、HDMI、FPC/FFC、Memory Card、Board-to-board
    消費性電子 20% 21% 19% 微幅波動 家電、數位相機、遊戲機、開關、攝影機
    網通相關 13% 11% 10% 持續下滑 手機、ADSL、網路通訊

    分析：公司產品應用趨勢清晰。車載相關與工業及其他應用佔比自2022年以來持續成長（車載從19%到22%，工業與其他從28%到32%），顯示公司在這些高附加價值和多元化市場的佈局成效顯著，是利多。相對地，網通相關應用佔比則從13%一路下滑至10%，PC/NB與消費性電子則呈現波動或相對穩定。這與前述的歷史沿革中3C佔比下降的趨勢一致，反映了公司成功轉型並適應市場變化。

營運績效 (Operating Performance)

  • 集團營收（合併營收，單位：新台幣億元）及獲利（稅後，合併母公司，單位：新台幣億元）：
    年度 集團營收 營收年成長率 稅後獲利 獲利年成長率
    2021 64.2 - 6.48 -
    2022 67.81 +5.62% 8.68 +33.8%
    2023 57.46 -15.3% 6.75 -22.2%
    2024 66.09 +15.0% 10.64 +56.9%
    2025 1-9 54.33 (相對2024 1-9 +10.5%) 5.75 (相對2024 1-9 -27.9%)

    分析：鉅祥企業的營收和獲利呈現週期性波動。2023年因市場逆風導致營收和獲利雙雙下滑，但2024年則強勁反彈，營收和獲利成長率分別達到15.0%和56.9%，創下新高。然而，2025年前三季雖然營收較去年同期增長10.5%，但稅後獲利卻顯著下滑27.9%，這表明公司的獲利能力面臨挑戰。從地區營收結構來看，大陸區在2024年和2025年呈現強勁復甦，而台灣區營收則呈現持續下降趨勢。其他海外區在2023年經歷下滑後於2024年恢復成長。2025年1-9月的整體獲利表現為利空。

  • 綜合損益表（2025前三季 vs 2024前三季，單位：新台幣仟元）：
    項目 2025前三季 2024前三季 Growth% / Change 利多/利空判斷
    營業收入 5,432,901 4,914,859 +10.5% 利多 (營收成長)
    營業成本 (3,816,081) (3,298,631) +15.7% 利空 (成本增幅高於營收)
    營業毛利 1,616,820 1,616,228 +0.0% 利空 (毛利停滯)
    營業毛利率 29.8% 32.9% -3.1ppts 利空 (毛利率顯著壓縮)
    營業利益 861,441 885,677 -2.7% 利空 (營業利益下滑)
    營業淨利率 15.9% 18.0% -2.1ppts 利空 (營業淨利率壓縮)
    營業外收入及支出 70,767 354,617 -80.0% 利空 (非營業收入大幅減少)
    金融資產評價(損)益淨額 (68,134) 148,421 -145.9% 利空 (從收益轉為損失，影響巨大)
    淨外幣兌換利益(損失) (37,356) 15,773 -336.8% 利空 (從收益轉為損失，影響巨大)
    稅前淨利 932,208 1,240,294 -24.8% 利空 (稅前淨利大幅下滑)
    歸屬於母公司業主之本期淨利 574,833 797,306 -27.9% 利空 (核心淨利大幅下滑)
    純益率 10.6% 16.2% -5.6ppts 利空 (純益率顯著壓縮)
    每股盈餘 2.72 3.91 -30.4% 利空 (每股盈餘大幅下滑)

    分析：儘管營業收入成長10.5%，但營運成本增幅更高（15.7%），導致營業毛利幾乎持平，營業毛利率從32.9%下滑至29.8%，壓縮了3.1個百分點。營業利益隨之小幅下滑2.7%，營業淨利率下降2.1個百分點。更重要的是，非營業收入及支出大幅減少80.0%，其中金融資產評價與淨外幣兌換均從去年的淨利益轉為今年的淨損失，且變動幅度極大。這些因素共同導致稅前淨利大幅下滑24.8%，歸屬於母公司業主之本期淨利衰退27.9%，純益率大幅壓縮5.6個百分點至10.6%，每股盈餘也大幅減少30.4%至2.72元。這份損益表明確指出，公司在2025年前三季面臨嚴峻的獲利挑戰，主要來自成本上升、毛利率壓縮以及非營業項目的巨大負面影響。

  • 資產負債表（2025/9/30 vs 2024/9/30，單位：新台幣仟元）：
    項目 2025/9/30 2024/9/30 變化 利多/利空判斷
    現金及有價金融商品投資 5,580,964 5,881,936 -5.1% 利空 (現金部位減少)
    應收票據及帳款淨額 1,663,732 1,518,454 +9.6% 中性偏利多 (銷售成長或收款速度略有放緩)
    存貨 879,111 847,641 +3.7% 中性 (與銷售成長同步)
    不動產、廠房及設備 3,062,407 2,845,736 +7.6% 利多 (持續資本支出，擴充產能)
    資產總計 12,402,728 12,123,864 +2.3% 中性 (總資產穩健成長)
    負債總計 3,545,574 3,490,809 +1.6% 中性 (負債增幅低於資產)
    歸屬於母公司業主之權益 8,240,920 7,954,683 +3.6% 利多 (股東權益穩健成長)
    每股淨值 38.0 37.9 +0.3% 利多 (每股淨值微幅提升)

    分析：資產負債表顯示公司總資產穩健成長2.3%，其中不動產、廠房及設備增加7.6%，這與公司積極的資本支出計畫相符，是利多。現金及有價金融商品投資減少5.1%，顯示現金部位下降，為利空。應收票據及帳款淨額與存貨略有增加，大致與營收成長相符。負債總計增幅低於資產總計，顯示財務結構維持穩健。歸屬於母公司業主之權益成長3.6%，每股淨值微幅提升，整體資產負債表結構良好，反映公司長期擴張的基石。

  • 現金流量表（2025前三季 vs 2024前三季，單位：新台幣仟元）：
    項目 2025前三季 2024前三季 變化 利多/利空判斷
    營業活動之現金流入 556,892 475,120 +17.2% 利多 (本業營運產生現金能力增強)
    資本支出 (373,842) (1,415,578) -73.6% (支出大幅減少) 中性偏利空 (資本支出大幅減少，需結合擴廠計畫判斷其原因。若主要投入已於前期完成，則影響較小；若為延遲或縮減，則為利空。)
    投資活動之淨現金流出 (379,546) (1,407,064) -73.0% (流出大幅減少) 中性偏利空 (主要受資本支出影響)
    籌資活動之淨現金流入(出) (367,520) 770,501 由流入轉為流出 利空 (籌資活動轉為淨流出，可能涉及債務償還或現金股利發放)
    匯率變動對現金及約當現金之影響 (120,359) 255,558 由正轉負 利空 (匯率變動產生負面影響)
    期末現金及約當現金餘額 3,212,304 3,801,974 -15.5% 利空 (整體現金餘額減少)

    分析：營業活動現金流入增加17.2%，顯示公司核心業務的現金創造能力有所提升，是利多。然而，資本支出大幅減少73.6%，導致投資活動淨現金流出顯著縮小。這與前面提到的新廠計畫需要對照，可能代表主要建廠高峰期已過，或部分計畫延後。最值得注意的是，籌資活動從去年的淨流入770,501仟元轉為今年的淨流出367,520仟元，加上匯率變動對現金產生120,359仟元的負面影響，最終導致期末現金及約當現金餘額減少15.5%。整體而言，儘管營運現金流表現良好，但投資和籌資活動的變化以及匯率影響導致公司整體現金部位下降，為利空。

現況及展望 (Current Status & Outlook)

  • 資本支出計畫：
    • 觀音廠：
      • 土地面積約4,465.2坪，建物面積約9,277.61坪。
      • 資本支出新台幣15.5億元。
      • 概況：一廠已於2025/9/2開工運作，二廠於2024/10/7開工。

      分析：觀音廠的一、二廠持續投入運作及興建，顯示台灣本地產能的擴張，一廠已開始貢獻產能，為利多。

    • 惠州廠：
      • 土地面積約4,000坪，建物面積約7,000坪。
      • 資本支出人民幣8千萬元。
      • 概況：預計2026Q3~4運作（因建廠作業工期延遲，目前積極應對中）。

      分析：中國大陸的產能擴張，有助於服務當地市場和全球客戶，但工期延遲可能影響預期的產能貢獻時間，利多潛力伴隨利空風險。

    • 菲律賓廠：
      • 建物面積約1,851坪（租賃）。
      • 資本支出美元500萬元。
      • 概況：預計2026Q1運作。

      分析：在東南亞設立新廠，有助於分散生產基地，降低地緣政治風險及優化成本結構，且預計運作時間較早，為利多。

    • 上海廠：
      • 建地面積約1,866坪，建物面積約5,498坪（4層樓）。
      • 資本支出人民幣8千萬元。
      • 概況：2027Q3運作。

      分析：再次在中國大陸進行長期佈局，顯示對該市場的信心，但運作時程較晚，屬於長期利多。

    總體分析：鉅祥企業的資本支出計畫相當積極，涵蓋台灣、中國大陸和東南亞等主要生產基地。這些投資旨在擴大產能，以應對未來成長需求及客戶分散供應鏈的趨勢。觀音廠一廠已運作，菲律賓廠預計明年第一季投產，將在短期內提供新的產能貢獻。惠州廠和上海廠則規劃在2026-2027年陸續投產。雖然惠州廠面臨工期延遲，但整體而言，這些擴廠計畫是公司未來營收成長的重要驅動力，構成長期利多。

意見交流 (Q&A Topics)

提問環節反映了投資人對公司現況及未來發展的關注焦點：

  • 新廠及電鍍線進度：顯示投資人對擴廠效益的重視。
  • 有無擴充資本支出計畫：關注公司未來持續成長的潛力。
  • 2025Q2影響獲利因素：與財報中獲利下滑趨勢一致，反映市場對此的擔憂。
  • 關稅戰-存貨（提前拉貨、後期去化）：關注外部環境對營運策略和庫存管理的影響。
  • 影響毛利之因素、黃金價格影響及是否能轉嫁？議價週期為何？毛利率預期？：直接指向毛利率壓縮的原因及公司應對策略，是當前最受關注的利空問題。
  • 各產品線景氣狀況（機會及風險）：關注公司在不同應用領域的市場前景。
  • 2025Q4、2026年展望：綜合性問題，旨在了解公司對近期及未來營運的看法。

總結

鉅祥企業股份有限公司（2476）的2025年第三季度法人說明會報告，描繪了一家在精密製造領域深耕多年、具備全球佈局與強大垂直整合能力的企業。公司已成功將其產品應用從傳統3C轉向成長潛力較大的車載及工業應用，並積極投入巨額資本支出以擴充全球產能，這些都是支持其長期發展的利多因素。新廠的陸續投產，特別是觀音廠一廠的運作和菲律賓廠的即將啟用，預示著未來幾年營收的成長動能。

然而，報告同時揭示了公司在短期內面臨的嚴峻獲利挑戰。2025年前三季雖然營收仍保持成長，但毛利率、營業淨利率及純益率均出現顯著壓縮，歸屬於母公司業主之本期淨利和每股盈餘大幅衰退。這主要源於成本上升、營運效率壓力，以及金融資產評價損失和匯兌損失等非營運項目的衝擊。此外，雖然營業活動現金流入有所增加，但整體現金餘額卻因籌資活動轉為淨流出和匯率的負面影響而減少，這在短期內可能對公司流動性構成壓力。惠州廠的建廠延遲也為擴廠計畫帶來一些不確定性。

對於股票市場而言，鉅祥的股價短期內可能因獲利能力下滑而承壓，市場將密切關注毛利率的改善情況以及非營運損失是否能得到控制。然而，從中長期來看，公司積極的資本支出、成功的產品應用多元化以及在全球供應鏈中的戰略佈局，仍使其具備穩健的成長潛力。一旦新產能 fully ramp-up，且若外部成本壓力和匯率波動趨於穩定，公司有望迎來營收與獲利共同增長的局面。

投資人，特別是散戶，應著重檢視公司未來的毛利率走勢與成本轉嫁能力，並密切追蹤各新廠的投產進度及實際效益。同時，也需警惕全球經濟情勢、地緣政治（如關稅戰）及匯率波動對公司獲利能力的持續影響。建議投資者採取短期觀望，長期追蹤佈局效益的策略。

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