美律(2439)法說會日期、內容、AI重點整理
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以下內容由AI生成:
美律實業股份有限公司(股票代碼:2439)於2026年3月2日發布了其2025年第四季法人說明會報告,報告內容詳細闡述了公司在2025年第四季及全年的營運表現、財務狀況及2026年第一季展望。整體而言,美律在2025年實現了營收增長,但獲利能力卻面臨顯著壓力,特別是毛利率、營業利益率及稅後淨利均出現下滑。儘管核心的耳機產品線表現出強勁的成長動能,財務結構上的槓桿比例上升、流動性下降,以及自由現金流轉負,顯示公司正經歷擴張與轉型期的現金流壓力。
這份報告揭示了美律在市場變動中的挑戰與機會。股票市場可能對其短期獲利能力的下滑和負自由現金流持謹慎態度,這可能對股價構成壓力。然而,耳機業務的持續成長,特別是在音訊和電競領域的亮眼表現,以及公司在ESG(環境、社會、治理)方面的長期承諾,可能為長期投資者提供一定的信心。
就未來趨勢判斷,短期內(2026年第一季至第二季),報告展望顯示,儘管耳機業務預計能維持年對年(YoY)成長,但季節性因素和部分產品線(如手機揚聲器、電池產品)的疲軟可能導致整體營收增長趨緩,獲利能力改善的空間仍有限。現金流壓力預計將持續存在,直到資本支出與營運活動的效益顯現。長期而言(2026年下半年及以後),公司增加資本支出、推出NB/PC揚聲器新產品以及在醫療和輔聽裝置領域的成長潛力,預示著未來的成長機會。若公司能有效改善毛利率、提升營運效率,並將耳機業務的成功經驗複製到其他高毛利產品線,自由現金流有望轉正,進而推動股東價值的提升。
投資人(特別是散戶)應注意的重點包括:密切關注美律未來季度的毛利率和營業利益率是否能止跌回升,這是其獲利能力復甦的關鍵指標。此外,自由現金流能否轉正將是評估公司財務健康狀況的重要依據,若長期為負,公司將持續依賴外部融資。應仔細觀察產品組合的優化策略,特別是耳機業務的成長動能能否持續,以及其他高潛力產品線的表現。同時,需留意負債比率和流動比率的變化,以評估公司的償債能力和財務穩健性。鑑於目前高股利發放率與負自由現金流的矛盾,投資人應警惕股利政策的可持續性。總體而言,在公司獲利表現不佳、現金流為負時,股價波動可能加劇,散戶應避免盲目追高,並綜合評估公司基本面,而非僅基於過往股利政策進行投資。
投資安全聲明
這份法人說明會報告中包含的歷史資訊之外,簡報事項屬於預測性陳述,其結果可能與實際內容存在顯著差異,主要受到風險及不確定性因素影響。這些不確定性因素包括:
- 競爭性產品及定價的影響。
- 設計是否及時被客戶接受。
- 新技術是否及時導入利用。
- 新產品大量量產之能力。
- 產業及市場是否供給過剩。
- 製造產能可得利用情況。
- 終端市場之財務穩定性及其他風險。
第四季經營實績分析 (2025年第四季)
報告顯示,2025年第四季的營運表現呈現營收成長與獲利壓力的複雜局面:
- 營收 (NTD百萬元): 2025年第四季營收達到141.84百萬元,較去年同期(YoY)增長14.83%。這顯示公司業務規模持續擴大。
- 判斷:利多,營收增長為正面訊號。
- 營業毛利 (NTD百萬元): 2025年第四季營業毛利為1,649百萬元,較去年同期(YoY)下降3.68%。儘管營收成長,毛利卻下滑,暗示毛利率受到壓力。
- 判斷:利空,毛利下滑顯示獲利能力受到侵蝕。
- 營業費用 (NTD百萬元): 2025年第四季營業費用為1,102百萬元,較去年同期(YoY)下降7.71%。費用控制得宜有助於減輕獲利壓力。
- 判斷:利多,費用下降對獲利有正面助益。
- 營業利益 (NTD百萬元): 2025年第四季營業利益為547百萬元,營業利益率較去年同期(YoY)增長5.6%。雖然毛利下滑,但費用控制使得營業利益率有所提升。
- 判斷:利多,營業利益率改善顯示運營效率提升。
- 業外收支 (NTD百萬元): 2025年第四季業外收支為-197百萬元,較去年同期(YoY)負向擴大51.97%。顯著的業外損失對淨利產生負面影響。
- 判斷:利空,業外損失加劇拖累整體獲利。
- 母公司稅後淨利 (NTD百萬元) 及 每股盈餘 (EPS): 2025年第四季母公司稅後淨利為398百萬元,每股盈餘為1.6元,較去年同期(YoY)大幅下降39.72%。毛利壓力與業外損失共同導致淨利潤顯著下滑。
- 判斷:利空,淨利與EPS大幅下滑是主要負面訊號。
產品類別比重分析 (2025年第四季)
產品組合方面,耳機仍是主導,且呈現強勁增長:
- 耳機 (Headset): 佔總營收比重67%,較去年同期(YoY)大幅增長28%。耳機產品線是公司主要的成長動能。
- 判斷:利多,核心產品線強勁成長。
- 揚聲器 (Speaker): 佔總營收比重26%,較去年同期(YoY)下降3%。該類別呈現輕微下滑。
- 判斷:中性偏空,揚聲器業務輕微萎縮。
- 其他 (Other): 佔總營收比重7%,較去年同期(YoY)下降5%。其他產品類別也呈現下滑。
- 判斷:中性偏空,其他業務輕微萎縮。
耳機產品線細項分析 (2025年第四季)
耳機業務的細分領域普遍表現良好:
- 音訊 (Audio): 年對年增長60%。顯示音訊耳機市場需求強勁或公司在此領域的競爭力提升。
- 判斷:利多,音訊耳機業務表現亮眼。
- 電競 (Gaming): 年對年增長28%。電競市場持續增長,美律在此領域也獲得成長。
- 判斷:利多,電競耳機業務穩定成長。
- 真無線耳機 (TWS): 年對年增長9%。TWS市場呈現溫和增長。
- 判斷:利多,TWS業務恢復增長。
揚聲器產品線細項分析 (2025年第四季)
揚聲器業務表現則好壞參半:
- 手機揚聲器 (Phone): 年對年下降21%。手機揚聲器業務面臨顯著挑戰。
- 判斷:利空,手機揚聲器業務大幅下滑。
- 電腦揚聲器 (Computer): 年對年增長15%。電腦揚聲器業務表現良好。
- 判斷:利多,電腦揚聲器業務成長。
- 其他揚聲器 (Others): 年對年增長9%。其他揚聲器業務亦有所增長。
- 判斷:利多,其他揚聲器業務成長。
資產負債表及重要財務指標 (2025年第四季)
項目(新台幣百萬元) 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 現金及約當現金 8,587 10,917 10,002 8,008 9,798 應收帳款及票據 11,709 8,175 9,127 12,876 13,390 存貨 4,859 5,732 6,014 7,579 6,706 其他流動資產 1,750 1,807 2,202 1,789 1,654 採用權益法之投資 5,915 6,219 5,556 5,813 6,273 不動產、廠房及設備 4,366 4,428 4,308 4,646 5,038 其他非流動資產 1,934 2,128 1,996 2,042 1,936 資產總計 39,120 39,406 39,205 42,753 44,795 流動負債 14,101 15,556 17,063 19,415 20,331 非流動負債 5,826 5,847 5,575 5,479 5,376 負債總計 19,927 21,403 22,638 24,894 25,707 權益總計 19,193 18,003 16,567 17,859 19,088
- 現金及約當現金: 2025年第四季末為9,798百萬元,較2024年第四季末的8,587百萬元有所增加,顯示現金部位保持健康。
- 判斷:利多,現金餘額增加。
- 應收帳款及票據: 2025年第四季末為13,390百萬元,創歷史新高,可能對營運週轉產生壓力。
- 判斷:中性偏空,應收帳款高企可能影響現金流。
- 存貨: 2025年第四季末為6,706百萬元,較前一季的7,579百萬元有所下降,顯示存貨管理有所改善。
- 判斷:利多,存貨下降有助於優化營運資本。
- 資產總計與負債總計: 2025年第四季資產總計為44,795百萬元,負債總計為25,707百萬元。負債總計較2024年第四季(19,927百萬元)增長約29%,快於資產總計的增長(約14.5%),顯示槓桿比例上升。
- 判斷:利空,負債增長速度快於資產,槓桿比例上升。
- 權益總計: 2025年第四季末為19,088百萬元,略低於2024年第四季末的19,193百萬元。股東權益維持相對穩定,但未隨資產增長。
- 判斷:中性偏空,權益無顯著增長,相對負債增長則權益比重下降。
流動比率及負債比趨勢:
- 流動比率: 從2024年第四季的190.81%持續下降至2025年第四季的155.17%,顯示流動性趨於緊縮。
- 判斷:利空,流動比率下降表明短期償債能力減弱。
- 負債比: 從2024年第四季的50.94%持續上升至2025年第四季的57.39%,反映公司財務槓桿提高。
- 判斷:利空,負債比率上升表明財務風險增加。
營運週轉天數:
- 應收帳款天數: 87.3天,回收期較長。
- 應付帳款天數: 92.21天。
- 存貨週轉天數: 49.12天。
- 現金週轉天數: 44.6天。
應收帳款天數較長,但應付帳款天數也長於應收,加上存貨週轉天數尚可,使得現金週轉天數為正且尚屬合理範圍。然而,若應收帳款回收不及時,仍可能造成營運資金壓力。
- 判斷:中性偏空,應收帳款天數偏高需注意。
2025年第四季現金流量表
項目(新台幣百萬元) 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 期初現金 8,189 8,587 10,917 10,002 8,008 營運活動之現金流入(出) 1,018 2,881 -1,834 27 44 資本支出 -568 -198 -305 -464 -422 短期借款增加(減少) 40 -18 1,804 20 2,056 長期借款增加(減少) -199 -174 -53 -18 -106 發行(贖回)公司債 118 0 0 - - 現金增資 -1 0 0 - - 發放現金股利 0 0 0 -1,851 - 投資與其他 -10 -161 -527 292 218 期末現金 8,587 10,917 10,002 8,008 9,798 自由現金流量 450 2,683 -2,139 -437 -378
- 營運活動之現金流入 (CFO): 2025年第四季為44百萬元,全年呈現高度波動,包括第二季的-1,834百萬元。整體而言,營運現金流生成能力不穩定且在第四季表現疲軟。
- 判斷:利空,營運現金流不穩且疲軟。
- 資本支出 (CAPEX): 2025年第四季為-422百萬元。公司持續進行資本支出,顯示對未來成長的投資,但短期內會是現金流出。
- 判斷:中性偏空 (短期現金流出),利多 (長期成長潛力),視乎投資效益。
- 短期借款增加: 2025年第四季短期借款大幅增加2,056百萬元,顯示公司可能依賴短期借款來彌補現金流缺口或支持營運。
- 判斷:利空,短期借款大幅增加反映現金流壓力。
- 發放現金股利: 2025年第三季發放了1,851百萬元現金股利,儘管公司自由現金流為負,仍維持較高股利發放。
- 判斷:利空,在現金流壓力下發放高額股利,可能影響公司財務彈性。
- 自由現金流量 (FCF): 2025年第四季為-378百萬元,且2025年第二、三、四季連續為負。全年自由現金流為負,顯示公司未能從核心業務產生足夠現金來支應運營和投資。
- 判斷:利空,連續負自由現金流是嚴重的負面訊號,表示公司正在燒錢。
- 期末現金: 2025年第四季末為9,798百萬元。儘管自由現金流為負,但透過借款等方式,期末現金餘額仍維持在健康水平。
- 判斷:中性,現金水位維持,但需觀察其來源。
2025年營運成果 (年度彙總)
項目(新台幣百萬元) 2021 2022 2023 2024 2025 YoY 營業收入 36,183 35,399 36,690 43,855 46,491 6.01% 毛利率(%) 12% 12% 12% 13% 12% -1pp 營業利益率(%) 3% 3% 3% 4% 3% -1pp 稅前淨利 1,582 2,049 1,885 3,151 2,130 -32.40% 稅後每股盈餘(元) 5.4 6.81 6.16 9.26 5.36 -3.90 營業活動之現金流入 2,660 4,683 2,223 2,029 1,118 -44.90% 資本支出 -1,240 -596 -530 -804 -1,389 72.76% 自由現金流量 1,420 4,087 1,693 1,225 -271 -122.12% 現金股利 -1,068 -866 -981 -1,031 -1,851 79.53% 期末現金 4,842 6,923 5,527 8,587 9,798 14.10% 股東權益報酬率(%) 10.57% 12.86% 10.69% 14.94% 9.48% -5.46pp
- 營業收入: 2025年達到46,491百萬元,較2024年增長6.01%,顯示營收規模持續擴大。
- 判斷:利多,營收持續增長。
- 毛利率與營業利益率: 2025年毛利率降至12%(YoY -1pp),營業利益率降至3%(YoY -1pp)。顯示公司整體獲利能力面臨挑戰。
- 判斷:利空,獲利率雙雙下滑。
- 稅前淨利與稅後每股盈餘: 2025年稅前淨利為2,130百萬元,較2024年大幅下降32.40%。稅後每股盈餘從9.26元降至5.36元(下降3.90元),獲利大幅縮水。
- 判斷:利空,淨利與EPS顯著下滑。
- 營業活動之現金流入: 2025年為1,118百萬元,較2024年大幅下降44.90%,顯示營運現金生成能力明顯減弱。
- 判斷:利空,營運現金流大幅衰退。
- 資本支出: 2025年資本支出為-1,389百萬元,較2024年大幅增長72.76%,反映公司為未來擴張進行大量投資。
- 判斷:中性偏空 (短期現金流出),利多 (長期成長潛力)。
- 自由現金流量: 2025年為-271百萬元,較2024年大幅下降122.12%,首次轉為負值,表示公司未能從自身營運活動產生足夠現金來支應投資,正在消耗現金。
- 判斷:利空,自由現金流轉負,顯示公司面臨嚴重的現金流挑戰。
- 現金股利: 2025年發放1,851百萬元現金股利,較2024年增長79.53%。在高資本支出和負自由現金流的情況下,高額股利發放可能對公司財務造成壓力。
- 判斷:利空 (對公司現金流),利多 (對股東回報)。
- 股東權益報酬率 (ROE): 2025年為9.48%,較2024年下降5.46pp,反映公司利用股東資本創造獲利的能力減弱。
- 判斷:利空,ROE下降。
現金股利、現金股利發放率 (2025年度)
2025年每股現金股利預計為4元,現金股利發放率為74.63%,殖利率為4.02%。
- 儘管獲利能力和自由現金流面臨壓力,公司仍維持相對較高的股利發放率,這對股東而言是積極的回報,但可能對公司的現金流彈性構成挑戰。
- 判斷:利多 (對股東回報),利空 (對公司現金流可持續性)。
美律永續經營及 ESG 承諾
美律在永續發展方面展現積極態度:
- 公司治理: 獲得多項肯定,包括2023年「公司治理評鑑」TOP 5%、2025年MSCI ESG Rating A、入選2025年S&P全球永續年鑑等。
- 判斷:利多,優良的公司治理有助於提升企業形象和長期價值。
- 社會責任: 成立台灣第一個聽覺友善愛的書庫,並推動微聽損倡議及閱讀文化。
- 判斷:利多,積極履行社會責任,提升品牌形象。
- 環境保護: 加入RE100,承諾2030年達成100%使用再生能源,並通過科學基礎目標(SBTi)。
- 判斷:利多,致力於環境保護,符合全球永續發展趨勢,吸引ESG投資者。
2026年第一季展望
對2026年第一季的展望呈現混合態勢:
- 耳機 (Headset): 總體出貨量雖受季節性因素影響將低於第四季,但年對年預期將成長。其中,音訊耳機出貨預期反彈年對年成長,電競耳機出貨預期季節性下降但年對年成長。真無線耳機市場需求預期年對年持平,並低於第四季。
- 判斷:利多 (耳機業務年對年成長動能持續),中性 (真無線耳機持平)。
- 揚聲器 (Speaker): 總體出貨量預期季節性下降且年對年持平。手機揚聲器預期年對年持平。NB/PC揚聲器因客戶推出新產品,需求預期年對年增加。車用揚聲器預期年對年衰退。
- 判斷:中性偏空 (整體季節性下降,車用衰退),利多 (NB/PC揚聲器成長)。
- 電池產品: 預期受新專案延後影響,營收季對季下滑,但與去年同期持平。
- 判斷:利空,新專案延遲影響短期營收。
- 醫療產品: 需求預期季節性下降,但預計年對年成長。
- 判斷:利多,醫療產品業務成長。
- 輔聽裝置產品: 因美國客戶需求強勁,預計年對年增加。
- 判斷:利多,輔聽裝置業務強勁成長。
利多與利空資訊整理
利多 (Bullish)
- 2025年第四季營收年對年增長14.83%。
- 2025年第四季營業費用年對年下降7.71%,顯示費用控制良好。
- 2025年第四季營業利益率年對年增長5.6%。
- 耳機類別為主要產品線(佔67%),且在2025年第四季實現年對年28%的強勁增長。
- 耳機所有子類別(音訊+60%、電競+28%、真無線+9%)在2025年第四季均實現年對年增長。
- 2025年第四季電腦揚聲器(+15%)及其他揚聲器(+9%)業務增長。
- 2025年全年營業收入增長6.01%。
- 2025年第四季末現金及約當現金餘額健康,年對年增長14.10%。
- 存貨在2025年第四季有所下降,顯示存貨管理改善。
- 公司在ESG方面表現卓越,獲得多項評級與獎項,有助於提升企業形象和長期價值。
- 2026年第一季耳機業務(音訊、電競)展望預期年對年成長。
- 2026年第一季NB/PC揚聲器預期因新產品推出而年對年需求增加。
- 2026年第一季醫療產品及輔聽裝置業務預期年對年成長。
利空 (Bearish)
- 2025年第四季營業毛利年對年下降3.68%,顯示毛利率面臨壓力。
- 2025年第四季業外收支為顯著負值,且年對年負向擴大51.97%。
- 2025年第四季母公司稅後淨利及每股盈餘年對年大幅下降39.72%。
- 揚聲器類別及其他類別在2025年第四季呈現輕微年對年下滑。
- 2025年第四季手機揚聲器業務年對年大幅下降21%。
- 2025年第四季流動比率呈現下降趨勢(從190.81%降至155.17%),顯示短期償債能力減弱。
- 2025年第四季負債比率呈現上升趨勢(從50.94%升至57.39%),顯示財務槓桿提高。
- 應收帳款天數偏高,可能對營運資金週轉產生壓力。
- 2025年第四季及全年營業活動之現金流入疲軟且波動,全年年對年大幅下降44.90%。
- 2025年全年自由現金流量轉為負值(-271百萬元),年對年大幅下降122.12%,表示公司正在消耗現金。
- 2025年第四季短期借款大幅增加2,056百萬元,顯示公司可能依賴外部融資來維持運營。
- 2025年全年毛利率和營業利益率均下降1個百分點。
- 2025年全年稅前淨利大幅下降32.40%。
- 2025年全年稅後每股盈餘顯著下降。
- 2025年資本支出年對年大幅增長72.76%,短期內是現金流出,對負自由現金流有影響。
- 2025年現金股利發放率高達74.63%,在高資本支出和負自由現金流的情況下,可能影響公司財務彈性。
- 2025年股東權益報酬率(ROE)下降5.46個百分點。
- 2026年第一季揚聲器整體展望為季節性下降,且車用揚聲器預期年對年衰退。
- 2026年第一季電池產品因新專案延遲,預期年對年持平。
總結
綜合上述分析,美律在2025年呈現出營收增長與獲利能力和現金流惡化的兩極化趨勢。儘管公司在核心的耳機產品線(特別是音訊和電競耳機)展現強勁的成長動能,並在ESG方面取得顯著成就,這些長期利多因素有助於提升企業價值和吸引長期投資者。然而,毛利率與營業利益率的下滑、業外損失擴大、以及導致的稅後淨利和每股盈餘大幅下降,是當前營運上的主要隱憂。
對股票市場的潛在影響: 短期內,市場可能對美律的盈利能力和現金流狀況感到擔憂。自由現金流轉負,加上財務槓桿(負債比率上升、流動比率下降)的提升,預計將對股價構成壓力。高股利發放率在自由現金流為負的情況下,可能被市場視為不可持續,進而引發對未來股利政策的疑慮。然而,若耳機業務的成長能持續超預期,並能有效改善其他產品線的盈利能力,則可能為股價提供支撐。
對未來趨勢的判斷:
- 短期趨勢(未來1-2個季度): 報告中預期2026年第一季耳機業務年對年將持續成長,但整體營收仍受季節性因素和部分產品線(如手機揚聲器、電池產品)的疲軟影響。預計獲利能力和自由現金流仍將面臨挑戰。市場將密切關注公司能否有效控制成本、改善毛利率,並實現營運現金流的穩定回升。
- 長期趨勢(未來1年及以上): 公司增加資本支出、推出NB/PC揚聲器新產品,以及在醫療和輔聽裝置領域的成長潛力,是值得期待的長期驅動因素。若這些投資能有效轉化為高毛利產品的營收增長,並改善整體運營效率,自由現金流有望在未來幾個季度或年度轉正。ESG的承諾與實踐,也有助於提升公司長期競爭力和品牌價值。然而,若盈利能力和現金流狀況未能改善,則長期成長潛力可能受限。
投資人(特別是散戶)應注意的重點:
- 關注獲利品質: 不要僅看營收增長,更要密切追蹤毛利率、營業利益率以及稅後淨利的變化趨勢。若獲利率持續下滑,將侵蝕公司長期價值。
- 現金流為王: 自由現金流轉負是一個重要的警訊。投資人應關注公司管理層如何解決現金流問題,以及未來季度自由現金流能否轉正。若持續為負,將增加公司融資成本和財務風險。
- 產品組合優化: 留意公司如何平衡高成長的耳機業務與其他表現不佳的產品線。新的NB/PC揚聲器、醫療及輔聽裝置產品的發展,將是觀察公司轉型成效的重點。
- 財務穩健性: 關注負債比率和流動比率的動態。槓桿上升和流動性下降可能限制公司未來的投資彈性,並增加經營風險。
- 股利可持續性: 儘管高股利發放率對股東有吸引力,但在獲利下滑、自由現金流為負的情況下,其可持續性存疑。投資人應評估公司的長期現金生成能力,而非僅被短期高股利所吸引。
總體而言,美律正處於一個關鍵的轉折點。其核心業務仍具競爭力,但在盈利能力和財務結構方面面臨挑戰。投資者應保持謹慎樂觀,並仔細監控公司未來季度的營運數據,特別是獲利能力和現金流的改善情況,以便做出明智的投資決策。
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- 相關說明
- 本公司受邀參加凱基證券舉辦之「2026年第一季KGI投資論壇」。
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- (1)本公司受邀參加永豐金證券舉辦之法人說明會,公布本公司 2025年第4季營運成果。(2)簡報內容於會議開始前15分鐘置於公開資訊觀測站,請自行下載。 (3)活動諮詢:永豐金證券鄒小姐,E-mail:[email protected],TEL:02-23828166
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- Webex線上會議
- 相關說明
- (1)本公司受邀參加凱基證券舉辦線上法人說明會,公布本公司2025年第三季營運成果。 (2)簡報內容於會議開始前15分鐘置於公開資訊觀測站,請自行下載。
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- Webex線上會議
- 相關說明
- (1)本公司受邀參加永豐金證券舉辦之法人說明會,公布本公司 2025年第2季營運成果。(2)簡報內容於會議開始前15分鐘置於公開資訊觀測站,請自行下載。 (3)活動諮詢:永豐金證券謝小姐,E-mail:[email protected]
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- Webex線上會議
- 相關說明
- (1)本公司受邀參加富邦證券舉辦之法人說明會,公布本公司 2025年第1季營運成果。 (2)簡報內容於會議開始前15分鐘置於公開資訊觀測站,請自行下載。 (3)報名窗口:富邦證券法人業務處 [email protected]
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- 台北君悅酒店
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- 本公司受邀參加BofA Securities舉辦之「2025 Asia Tech Conference」。
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- (1)本公司受邀參加元大證券舉辦之法人說明會,公布本公司 2024年第4季營運成果。(2)簡報內容於會議開始前15分鐘置於公開資訊觀測站,請自行下載。 (3)活動諮詢:元大證券黃先生,E-mail:[email protected]
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- Grand Hyatt Taipei台北君悅酒店
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- 本公司受邀參加麥格理證券(Macquarie)舉辦之「Taiwan Conference:Tech and Beyond 2024」
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