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三商電（2427）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

本報告為三商電腦（股票代碼：2427）於2026年4月1日發佈之法人說明會內容。該報告詳細闡述了公司2025年的財務表現及營運成果，並對2026年的金融與非金融業務營運進行了展望。整體而言，三商電腦在2025年展現了顯著的營收成長，主要由非金融業務驅動，儘管伴隨著毛利率的壓力。展望2026年，公司預期將進行策略性轉型，著重於高毛利的軟體服務、系統整合及維護業務，預計將帶動整體獲利能力的提升，即便整體營收可能因部分大型專案結案而呈現下滑。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響： 2026年預期的整體營收下滑，可能會對部分僅關注營收成長的投資人造成初步的負面觀感。然而，若市場能充分理解公司在獲利能力上的顯著改善（雙位數毛利成長及淨利成長），則可能帶來正面的重新評價。營收下滑與獲利提升並存的局面，考驗市場對公司策略轉型的解讀。
  • 長期影響： 公司將業務重心轉向經常性、高毛利的維護服務及軟體解決方案，無論在金融或非金融領域，均有助於建立更穩定且可預期的營收及獲利模式。此策略方向若能有效執行，有機會使公司擺脫過去可能較為波動的專案型收入模式，提升其估值穩定性，進而吸引長期投資者。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢（2026年）： 公司將專注於提升獲利品質。金融業務受惠於銀行ATM升級潮、政府打詐政策及新產品/解決方案的推廣，RATM（自動櫃員機）銷售量與毛利率預期將維持穩健。非金融業務雖然大型專案結案可能導致營收下滑，但已確認的建置與維護收入，特別是高毛利的維護收入將持續增長，有助於整體毛利率的改善。人力成本的上升是潛在挑戰，但預期可透過業務組合優化來維持淨利成長。
  • 長期趨勢： 三商電腦正朝向「服務整合」及「軟體加值」的方向發展，這符合資訊服務產業的趨勢。透過提供更複雜的軟硬體整合解決方案、利用AI及生物辨識技術應對市場需求（如金融防詐），並從大型公共工程專案中獲取穩定的維護收入，公司有望在未來建立更具競爭力且獲利穩定的業務結構。這種轉型將使其在面對外部競爭時更具韌性，並可能帶來長期穩健的成長。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 獲利品質優於營收數字： 投資人應特別注意公司預期2026年「營收下滑但毛利及淨利成長」的聲明。這表示公司更注重獲利能力而非僅追求營收規模。應詳細檢視毛利率、營業利益率和淨利率的趨勢，而非只看營收總額。
  2. 毛利率的改善是關鍵： 非金融業務過去毛利率較低且下滑，但報告指出維護業務毛利率有改善趨勢，且2026年非金融業務毛利率預期將成長。這是公司獲利能力轉捩點的重要觀察指標。
  3. 關注新業務及高價值服務： 金融業務中提到的AI DVR、生物辨識方案及ATM作業系統升級帶來的軟硬體商機，是非金融業務中穩定成長的維護收入，這些都是具備更高附加價值和潛在毛利的業務，應關注其具體貢獻及進展。
  4. 專案型業務的波動性： 非金融業務的營收受大型專案的建置與結案影響較大，可能導致年度營收波動。散戶應理解這種特性，並將目光放在其逐漸成長的經常性維護收入上，以判斷其長期穩定性。
  5. 人力成本控制： 報告提到預估人力費用將持續增加，這可能對未來的獲利造成壓力。應關注公司如何在業務轉型中，有效管理營運成本，以確保淨利潤的持續增長。

重點摘要與主要趨勢分析

2025年財務數字與營運成果

本節分析三商電腦在2023年至2025年間的財務表現，著重於營收、獲利能力及各業務部門的貢獻。

最近3年度損益與營運績效

項目 2023 (M) 2024 (M) 2025 (M) 趨勢
營收 3,971 4,873 6,528 顯著成長
營業毛利 1,400 1,442 1,563 穩定成長 (2025 YoY +8.4%)
營業淨利 307 293 356 2024年小幅下滑後於2025年強勁反彈 (2025 YoY +21.5%)
稅後淨利 252 284 303 持續穩定成長 (2025 YoY +6.7%)
項目 2023 2024 2025 趨勢
營業毛利率 35.3% 29.6% 23.9% 持續顯著下滑
營業淨利率 7.7% 6.0% 5.4% 持續下滑
稅後淨利率 6.3% 5.8% 4.6% 持續下滑
每股盈餘 (元) 1.36 1.43 1.53 持續穩定成長

主要趨勢：

  • 公司營收在近三年呈現顯著的成長趨勢，從2023年的3,971百萬元增長至2025年的6,528百萬元，表明業務規模持續擴大。
  • 儘管營收規模擴大，但公司的營業毛利率、營業淨利率及稅後淨利率卻呈現持續下滑的趨勢。其中，營業毛利率從2023年的35.3%大幅降至2025年的23.9%，顯示單位營收的獲利能力面臨挑戰。
  • 然而，在獲利率下滑的背景下，每股盈餘（EPS）卻持續穩定成長，從2023年的1.36元增長至2025年的1.53元。這表明營收的快速增長有效地抵銷了獲利率下降的影響，並帶動了整體淨利的增加。

最近3年度依主要業務性質之損益情形

此分析區分了金融事業與非金融事業的績效，並進一步探討了維護業務的表現。

項目 金融事業 非金融事業
單位：百萬元;% 2023 2024 2025 2023 2024 2025
總體 營業收入 1,441 1,449 1,556 2,530 3,424 4,972
營業毛利 855 857 909 545 585 654
GP % 59.3% 59.1% 58.4% 21.5% 17.1% 13.2%
項目 金融事業 非金融事業
單位：百萬元;% 2023 2024 2025 2023 2024 2025
維護
(不含子公司)		 維護收入 533 554 558 903 973 1,014
維護毛利 471 485 486 180 203 263
GP % 88.3% 87.6% 87.0% 19.9% 20.9% 26.0%

主要趨勢：

  • 金融事業：
    • 營收呈現穩定但較緩慢的成長（CAGR 3.9%），毛利率保持在接近60%的高水平，但略有下滑（從59.3%降至58.4%）。
    • 金融維護收入穩定增長，且維護毛利率極高，保持在87%以上，顯示其為公司穩定的高利潤來源。
  • 非金融事業：
    • 營收呈現非常強勁的增長（CAGR 40.2%），從2023年的2,530百萬元大幅增長至2025年的4,972百萬元，是非金融業務的主要成長引擎。
    • 然而，非金融事業的毛利率從2023年的21.5%顯著下滑至2025年的13.2%，是導致公司整體毛利率下降的主要原因。這可能與大型專案性質或市場競爭加劇有關。
    • 非金融維護收入亦呈現穩定增長（CAGR 6.0%），且維護毛利率有顯著提升，從2023年的19.9%提高至2025年的26.0%，這是一個積極的趨勢，表明維護服務的獲利能力正在改善。

最近3年度RATM營收與售價趨勢

此圖表呈現了RATM（自動櫃員機或相關金融終端）的銷售數量與平均售價（ASP）的變化。

主要趨勢：

  • RATM銷售數量在2024年（1,020台）經歷小幅下滑後，於2025年強勁反彈至1,345台，超越了2023年的1,115台，顯示市場需求恢復健康且有所增長。
  • RATM平均售價（ASP）也呈現相似趨勢，在2024年（48.1萬元）小幅下降後，於2025年回升至49.7萬元，略高於2023年的49.4萬元。這表明公司在銷量增長的同時，也維持了良好的產品定價能力。

最近三年度非金融事業之各項業務營收比重

此圖表細分了非金融事業的營收構成及其趨勢。

主要趨勢：

  • 非金融事業營收從2023年的2,530百萬元增長至2025年的4,972百萬元，成長動能強勁。
  • 「通訊射頻」業務是主要的營收成長動力，從2023年的583百萬元大幅增長至2025年的2,667百萬元，其涵蓋台鐵TETRA、警政署P25無線電及高公局DMR通訊專案等大型項目。
  • 「軟體系統整合」業務在2024年（376百萬元）略有下滑後，於2025年強勁反彈至890百萬元，主要專案包括台電電費系統及消防署多項系統計畫。
  • 「雷達電波」業務在2024年（1,132百萬元）達到高峰後，於2025年顯著下滑至375百萬元，顯示此類大型專案的營收波動性較大。其專案包含海巡署環島岸際雷達、中科院偵蒐測向等。
  • 「Server/DB」及「其他」業務則呈現相對穩定或溫和增長的趨勢。

2026年金融業務營運展望

本節闡述公司對金融業務在2026年的預期與策略。

  • RATM銷售成長： 受惠於銀行加速升級至19吋機種，2026年RATM銷售量預計將持續成長。同時，平均單價與毛利率有望維持與2025年相當的水準。
  • 軟硬體整合提升競爭力： 金融業務將透過提供端末自動櫃員金庫TCR（搭配端末系統）及自動發摺機（搭配eAPT系統）等軟硬體整合服務，以提升競爭力並避免陷入價格戰。
  • 政府打詐政策帶動軟體收入： 因應政府打詐政策，公司將推出AI DVR辨識車手解決方案及生物辨識（指靜脈）預防人頭戶提款解決方案，預期將顯著提升軟體收入。
  • ATM作業系統升級商機： 配合ATM作業系統由Windows 7/10升級至Windows 10/11，預期將產生龐大的軟硬體商機。

2026年非金融業務營運展望

本節闡述公司對非金融業務在2026年的預期與策略。

  • 確認建置與維護收入： 截至報告發布時，非金融業務已確認的建置與維護收入已達35億元，為2026年營運提供堅實基礎。
  • 多項重大專案： 包括台鐵列車車上台等設備與各地TETRA系統建置案、警用無線電專案第四期及衍生新專案、消防署資通訊設備異地備援與AI智慧指揮派遣系統、台鐵自動驗票閘門系統更新與萬大線自動閘門建置、台電BAS/NBS系統建置與維護、信義計劃區數位多媒體建置等。
  • 維護收入逾10億元： 過去數年來，來自大型專案維護、伺服器/資料庫維護及先前驗收專案的遞延保固收入，合計維護收入已逾10億元。這類經常性收入通常具有較高的毛利率，有助於穩定並提升整體獲利。

2026年結論

本節總結了公司對2026年整體營運的展望。

  • 金融事業表現穩健： 2026年金融事業部門的RATM硬體與維護收入及毛利預計可維持與2025年一致的高水準表現。新產品、系統解決方案與軟體收入則有望明顯成長，對整體毛利與毛利率帶來正面助益。
  • 非金融事業獲利改善： 系統整合與公共工程事業部（非金融）在2026年營收可能因大型專案結案而下滑。然而，隨著建置期的結束，毛利與毛利率預期將有所改善，尤其是許多專案的維護收入將明顯提升，預期非金融事業的毛利與毛利率將較2025年成長。
  • 整體營收下滑但獲利提升： 綜合兩個事業體，公司預計2026年整體營收將下滑，但整體毛利將較2025年有二位數百分比的進步。
  • 淨利有望成長： 儘管預估人力費用將持續增加，但公司預期2026年的淨利仍然可以成長。

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