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對於南亞科（2408）2025年第2季財務報告的分析與總結
這份發佈於2025年8月26日的南亞科技2025年第2季法人說明會簡報，在財務表現上反映出當前記憶體產業週期底部所面臨的嚴峻挑戰，然而在營運展望與市場趨勢方面，卻透露出多項潛在的積極信號，對未來短期及長期市場趨勢、股價表現及散戶投資策略具有重要影響。
短期趨勢與市場影響：挑戰與初步曙光
從財務數字來看，南亞科2025年第2季面臨顯著的營運虧損擴大。無論是營業毛利、營業淨利或本期淨利，都較上季和去年同期進一步惡化，每股盈餘更是下降至-1.32元，每股淨值亦持續探底。這些數字在短期內可能會對市場情緒造成一定的負面壓力，尤其是對追求即時獲利的投資人而言。然而，需注意的是，營業收入季增率達到46.4%，雖然部分原因是基期較低，但位元出貨量季增達七十位數百分比（約70-79%）則是營運上的顯著改善。這顯示市場對於DRAM產品的需求量正在逐步回升。平均銷售單價（ASP）的季減與匯率的不利影響仍是造成毛損及淨損增加的主要因素，這也解釋了為何營收大幅增長，但虧損卻進一步擴大的矛盾現象。
現金流量方面，期末現金餘額顯著減少，自由現金流量雖有改善但仍為負數，反映了公司在產業低谷時期為維持營運和研發投入所承受的資金壓力。財務活動中的大額負數則顯示公司正在償還借款並受到匯率的影響。
綜合來看，短期內，市場可能會在理解財務虧損與銷售量回升之間取得平衡。如果市場過度關注當期虧損，股價可能維持壓力。但如果市場將重點放在位元出貨量與對未來市場趨勢的積極預期上，則股價有機會在壓力中尋求底部支撐，並在展望明朗後有所反彈。特別是對於法說會而言，市場更著重於公司對未來的指引與產業展望。
長期趨勢與利好分析：AI驅動下的DRAM新週期
這份報告的長期價值主要體現在其對DRAM市場前景的展望以及南亞科在先進技術布局上的進展，這構成未來成長的堅實基礎。
- AI應用強力推動需求： 報告明確指出AI應用於雲端資料中心持續成長，是2025年DRAM需求的重要推動力，尤其帶動了HBM和整體DRAM市場的增長。AI手機的規格升級也刺激了對高容量LPDRAM的需求。這表明南亞科所處的產業正迎來一個由AI技術驅動的全新成長週期。
- 非AI應用觸底反彈： 非AI應用（如傳統PC、消費型電子）在第二季底觸底反彈，且預期下半年整體市場將維持穩健發展，這意味著市場可能正在走出先前的需求低谷，整體大環境將更為友善。
- 位元銷售量大幅上修： 2025年位元銷售量預期年成長從原估計的「大於30%」調升至「大於40%」，這是一個非常強烈的利好信號，直接反映了市場需求端的改善，以及南亞科預期自身在市占率或出貨能力上的增強。量能的提升是營收增長的第一步，也是未來轉虧為盈的關鍵。
- 先進製程與產品布局： 南亞科成功量產1B製程16Gb DDR5 5600和8Gb DDR4，並積極送樣16Gb DDR5 6400，且TSV/DDP製程（HBM的關鍵技術之一）已通過工程驗證。這顯示南亞科不僅跟上產業主流DDR5趨勢，也在為更高階的AI相關記憶體（如HBM或其關鍵技術環節）做準備，這是未來DRAM市場最重要的增長點之一，能顯著提升產品價值和獲利能力。
- 供應端調整得宜： DRAM各大廠積極提升先進製程、拓展HBM與DDR5/LPDDR5市場，同時DDR4/LPDDR4產能縮減，供應商庫存調節順利，顯示DRAM產業在供給側的健康調整，有利於價格止穩回升。
對散戶投資人的重點關注與建議：
- 把握產業週期： DRAM產業是典型的週期性產業，當前的虧損期可能是週期的底部區域，而利好展望則預示著復甦期即將到來。散戶應避免在週期低點因短期虧損而恐慌拋售，同時也不宜過度追高。
- 關注營運數據的改善： 短期內最應關注的數據是位元出貨量（持續成長）、平均銷售單價（ASP是否止跌回升，甚至轉為正增長）和毛利率（縮減虧損並朝正值邁進）。這些指標是預測未來盈利能力的先行指標。
- 技術布局的進展： 持續關注南亞科在1B製程、DDR5和TSV/DDP等先進技術的量產與客戶導入進度。這些技術的成功應用是南亞科在AI時代保持競爭力的核心。
- 現金流狀況： 雖然自由現金流量仍在改善，但持續負數會對公司的財務穩定性構成壓力。未來應留意營運活動現金流量何時能轉正，這將是財務體質轉好的關鍵信號。
- 匯率風險： 本報告中匯率的不利影響對淨利造成較大衝擊。投資人需留意全球主要貨幣（如美元、新台幣）走勢對公司業外損益的潛在影響。
- 耐心與長期投資： 考量到DRAM產業復甦的慣性，從虧損轉向獲利需要一定的時間。對於看好南亞科在AI記憶體趨勢中潛力的散戶投資人而言，應採取長期、分批布局的策略，耐心等待產業回溫與公司營運基本面逐步好轉。目前的時點可能介於產業週期的底部至復甦初期。
報告重點摘要
財務表現 (2025年第2季與第1季比較):
- 營業收入： 較上季顯著增加46.4%，達新台幣10,526佰萬元。較去年同期亦增長6.1%。
- 營業毛利(損)與毛利率： 毛損擴大，從上季的-15.0%惡化至本季的-20.6%。
- 營業淨利(損)與營業淨利率： 營業淨損持續，維持在-42.8%左右的較高負值，與上季的-43.9%大致持平，但較去年同期(約-23.4%)惡化。
- 本期淨利(損)與淨利率： 淨損擴大，由上季的-27.0%惡化至本季的-39.0%，達新台幣-4,102佰萬元。
- 每股盈餘 (EPS)： 呈現更大虧損，由上季的-0.63元擴大至-1.32元。
- 每股淨值： 持續下降，由上季的52.89元降至本季的49.91元。
- 稅前息前折舊攤銷前利益 (EBITDA)： 由上季的797佰萬元轉為負值-743佰萬元，顯示扣除折舊攤銷前營運也陷入虧損。
- 業外收支： 由上季的732佰萬元轉為支出-599佰萬元，其中匯兌影響帶來新台幣11.24億元不利衝擊。
- 所得稅利益： 雖為利益998佰萬元，但主要受虧損沖抵影響，為淨利提供了新台幣5.16億元的有利影響。
營運成果與差異說明 (2025年第2季):
- 位元出貨量： 較上季大幅增加「七十位數百分比」（約70-79%）。較去年同期增加「三十位數百分比」（約30-39%）。
- 平均銷售單價 (ASP)： 較上季減少「中個位數百分比」（mid-single digit），較去年同期減少「中十位數百分比」（mid-double digit）。
- 匯率影響： 較上季及去年同期均呈現「中個位數百分比」不利影響。
- 營業費用： 較上季增加新台幣2.56億元，主要因研發費用增加。
- 毛損增加原因： 主要受平均銷售單價下降與匯率不利影響。
每季營業費用趨勢 (依圖表分析):
- 研發費用： 2024年各季介於新台幣1,531至2,138佰萬元，2025年第2季為1,711佰萬元，較2025年第1季的1,531佰萬元增加。
- 銷管費用： 2024年各季介於新台幣549至631佰萬元，2025年第2季為625佰萬元，較2025年第1季的549佰萬元增加。
合併現金流量 (2025年第2季):
- 期末餘額： 較上季減少約新台幣10,031佰萬元，至新台幣52,572佰萬元。
- 營業活動之現金流量： 改善但仍為負值，由上季的-1,822佰萬元改善至-876佰萬元。
- 資本支出： 由上季的-6,487佰萬元減少至-2,840佰萬元。
- 財務活動現金流量及其它： 由上季的9,009佰萬元轉為大幅負數-6,315佰萬元，主要包含償還借款8佰億元及匯率變動對現金及約當現金影響52佰億元。
- 自由現金流量： 由上季的-8,309佰萬元改善至-3,716佰萬元，但仍為負值。
- 淨現金及約當現金： 本季為新台幣191佰億元 (現金及約當現金新台幣526佰億元減去短期借款新台幣135佰億元及長期借款新台幣200佰億元)。
資本支出 & 位元銷售量展望:
- 上半年資本支出： 2025年上半年為新台幣93佰億元。
- 全年資本支出預算： 2025年以不超過新台幣196佰億元為上限（於2025年2月26日經董事會核准）。
- 2025年位元銷售量： 預期年成長率從原估計的「大於30%」調升至「大於40%」，顯示公司對未來需求的積極展望。
Q3’25 DRAM市場供需概況:
- 整體市況： AI應用持續成長帶動2025年需求，非AI應用於第2季底觸底反彈，整體市場下半年維持穩健發展。
- 供給面： DRAM各大廠積極提升先進製程（HBM、DDR5/LPDDR5），DDR4/LPDDR4產能縮減，供應商庫存調節順利。
- 需求面： AI伺服器推升HBM需求，AI手機推升LPDRAM需求，AI PC初期以企業客戶為主（傳統PC需求偏保守），消費型電子產品DDR4/LPDDR4逐步成為主流。
營運回顧及展望:
- 產品進展： 1B製程16Gb DDR5 5600、8Gb DDR4已順利量產。16Gb DDR5 6400正在送樣，TSV/DDP製程已通過工程驗證。
- 供應優化： 優化DDR4/LPDDR4供應，以滿足客戶需求。
- 營運預期： 預期營運績效、出貨量與庫存將持續改善。
- ESG肯定： 蟬聯公司治理評鑑排名前5%。
總結、市場影響與投資人重點
南亞科技（2408）的2025年第2季財務報告及其法人說明會的內容，描繪出一個處於產業轉型與復甦初期DRAM供應商的複雜圖景。雖然當期的財務數據呈現持續的巨額虧損，令人對短期盈利能力感到憂慮，但從報告中挖掘出的多個線索強烈指向了DRAM市場的一個新週期正在醞釀，並且AI技術將是未來增長的核心動力。
基本面分析：利多與利空明確整理
利多因素：
- AI強勁需求引領成長： AI伺服器、AI手機對HBM、高容量LPDRAM及DDR5的拉動效應明確。這是當前和未來記憶體產業最重要的成長引擎，南亞科的布局與此趨勢高度契合。
- 位元出貨量預期大幅上修： 2025年全年位元銷售量從原估計年增>30%上修至>40%，這是基本面好轉最直接、最量化的證據，預示著公司產品將被市場大量吸收，為未來營收轉正奠定基礎。
- 非AI應用觸底反彈： 傳統DRAM應用市場於Q2底回溫，加上整體市場下半年穩健發展的預期，有助於築穩產業週期底部。
- 先進製程及技術開發進展： 1B製程DDR5/DDR4的量產、16Gb DDR5 6400的送樣，特別是TSV/DDP製程（HBM基礎技術）的工程驗證，表明南亞科正積極提升技術能力，準備迎接高階記憶體市場的需求。這將提升公司未來的產品價值和競爭力。
- 供給側健康調整： 產業整體DDR4/LPDDR4產能縮減，庫存調節順利，有利於供需平衡與未來產品價格止跌回升。
- 營業收入大幅成長： 2025年第2季營收季增46.4%，雖然獲利仍為負，但營收的回升是企業轉虧為盈的第一步。
利空因素：
- 獲利能力嚴重受損： 營業毛利、營業淨利和本期淨利持續深度虧損，每股盈餘連續多季為負，表明公司當前仍未擺脫產業低谷的價格壓力，單位獲利能力低落。
- 平均銷售單價持續下滑： ASP持續季減及年減，直接壓抑營收成長所帶來的獲利改善空間。
- 匯率不利影響： 業外及現金流量皆受到匯率不利變動的顯著衝擊，對公司短期獲利產生額外壓力。
- 現金流壓力： 儘管營運現金流有所改善，但仍為負值，期末現金餘額大幅下降，自由現金流量持續為負，顯示公司在低谷時期面臨營運資金周轉的壓力。資本支出雖然較少，但仍需投入大量資金。
- 傳統PC需求保守： 部分應用領域（如傳統PC）的需求仍然疲弱，可能影響到產品結構和出貨量的均衡發展。
對股票市場的影響與未來趨勢預測：
考慮到上述分析，南亞科的股價短期內可能呈現震盪築底的態勢。當前虧損擴大或許會帶來初步的負面情緒，但在AI浪潮與DRAM週期復甦的背景下，市場將逐漸消化這些壞消息，並將目光轉向長期成長潛力。尤其是位元銷售量的大幅上修、先進製程的突破以及市場對HBM、DDR5等新一代DRAM需求的看好，這些利多資訊有望為股價提供強力支撐，並驅動中長期趨勢向上。
預測： 南亞科的股價短期內可能會在市場對財報數字的反應下有波動，但由於DRAM市場正進入由AI驅動的新增長週期，且南亞科的產品技術發展方向與之高度吻合，中長期股價看漲的趨勢已越來越清晰。當ASP止跌回升、毛利率開始轉正，股價將可能迎來較強勁的復甦行情。從這份財報揭露的時間點來看，它更像是一份描繪底部區間與復甦前景的報告。
投資人（特別是散戶）可以注意的重點：
- 辨識產業底部： 對於散戶而言，理解DRAM產業的強週期性至關重要。南亞科當前的深度虧損可能是週期性低點的信號之一，而不是永久性衰退。成功的DRAM投資往往發生在產業從谷底回升之際。
- 追蹤關鍵指標的轉變： 持續關注營收、位元出貨量、ASP的月/季增變化，尤其是ASP何時能轉為正增長，這是衡量產業復甦與公司獲利能力改善的核心指標。同時觀察毛利率由負轉正的進程。
- 關注AI技術進展的實質效益： 了解公司1B製程DDR5和HBM相關技術（如TSV/DDP）的客戶導入與出貨量。這些高附加價值產品的滲透率將直接影響公司未來的營收結構與獲利能力。
- 財務健康度監測： 儘管當前處於虧損，但公司現金流的改善程度、負債比率和現金儲備是否能支持持續的研發和資本支出，是衡量其抗風險能力的指標。營業活動現金流量轉正將是一個非常強的信號。
- 投資策略與風險管理： 鑑於目前的市場環境和公司仍在虧損的事實，建議散戶應避免「梭哈式」投資，考慮分批、定期定額投入，以平均成本並分散風險。此外，分散投資組合，避免過度集中於單一週期性股票。耐心等待產業復甦和公司基本面改善是此階段投資的關鍵。
總體而言，南亞科2025年第2季的財報是挑戰與機遇並存。雖然短期財務壓力巨大，但其積極的營運展望、產業週期底部反彈跡象及在AI記憶體領域的策略性布局，預示著公司正在積蓄力量，迎接下一輪的成長高峰。
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