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研華（2395）法說會日期、內容、AI重點整理

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研華（2395）法說會日期、直播、報告分析

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以下內容由AI生成：

這份研華科技（股票代碼：2395）的法人說明會報告，發佈於2025年8月6日，內容涵蓋公司2025年第二季及上半年的營運表現，以及對第三季的展望。身為法人說明會後發布的資訊，本報告對於評估研華短期與長期股價趨勢及基本面具有關鍵作用。

分析與總結：研華2025年第二季暨上半年營運表現

研華科技在2025年上半年展現了強勁的營運成長動能，核心業務表現出色。營業收入與營業利益皆呈現雙位數的顯著成長，這證明了公司在全球市場中的領導地位及其多元化策略的成功。特別是在物聯網自動化、智能系統與智能服務等高成長事業群的驅動下，各主要市場（北美、歐洲、台灣、及部分新興市場）營收表現亮眼，凸顯了工業物聯網（IIoT）與人工智能物聯網（AIoT）領域的結構性成長趨勢對研華的正面影響。

然而，報告中也揭示了一些值得關注的細節。第二季稅後淨利與每股盈餘出現年對年與季對季的衰退，這主要歸因於匯兌損失等營業外項目的大幅衝擊，而非核心業務的衰退。雖然短期內可能影響投資人情緒，但從長遠來看，若匯率波動趨穩，這類非經常性損失的影響將會減弱。此外，公司在營運資金管理方面的改善，例如現金轉換週期（CCC）的顯著縮短，顯示出卓越的營運效率和財務管理能力，這對於公司的長期穩健發展至關重要。

對第三季的營運展望方面，儘管報告中給出的美元營收預估可能換算為新台幣後會較第二季營收呈現季對季下滑，但毛利率和營業利益率的預期範圍顯示公司對維持獲利能力的信心。投資人需審慎分析此預測是基於市場常態、宏觀經濟逆風，還是公司採取了更保守的估計策略。

總體而言，研華的基本面表現健康且具有韌性。核心業務的成長動能持續，多元化的營收來源與優化的營運效率，使其在全球經濟不確定性中仍能維持競爭力。對於未來，研華的成長前景依舊看好，尤其是工業自動化、AIoT及醫療解決方案等領域的需求將持續提供動能。

核心要點摘要

  • 2025年第二季與上半年財務概覽（單位：新台幣佰萬元）

    • 營業收入： 2Q25達17,836百萬元，較1Q25成長3%，較2Q24大幅成長22%。上半年總營收達35,187百萬元，較1H24成長23%，顯示穩定且強勁的營收擴張。
    • 營業毛利： 2Q25毛利率維持40.0%（1Q25為40.5%，2Q24為40.5%），上半年毛利率穩定於40.2%（1H24亦為40.2%）。顯示公司在成本控制與產品定價方面維持良好水準。
    • 營業費用： 2Q25費用佔營收比重為22.5%，較1Q25的24%及2Q24的25.7%有所下降。上半年營業費用佔比也從1H24的25.9%下降至1H25的23.1%，體現營運效率的提升。
    • 營業利益： 2Q25達3,123百萬元，較1Q25成長7%，較2Q24激增44%。上半年營業利益高達6,047百萬元，較1H24飆升48%。營業利益率顯著提升，證明核心獲利能力強勁。
    • 營業外收入： 2Q25為-630百萬元，顯著轉負（1Q25為316百萬元，2Q24為467百萬元）。上半年營業外項目合計為-314百萬元（1H24為946百萬元），主要因匯兌損失所致。
    • 稅前獲利： 受營業外損失影響，2Q25為2,493百萬元，季減23%，年減5%。但上半年累計稅前獲利達5,733百萬元，年增14%。
    • 稅後淨利： 同受營業外影響，2Q25為1,989百萬元，季減27%，年減6%。上半年累計稅後淨利達4,723百萬元，年增15%。
    • 每股盈餘 (EPS)： 2Q25為新台幣2.30元，低於1Q25的3.17元及2Q24的2.46元。上半年累計EPS為5.47元，高於1H24的4.78元。
    • 有效稅率： 2Q25有效稅率為20.9%。

  • 2025年上半年各地區營收表現（單位：美金佰萬元）

    • 整體營收達1,104百萬元，較去年同期成長23%。
    • 北美地區： 332百萬元，成長21%，佔比30%，為最大營收貢獻區。
    • 歐洲地區： 180百萬元，成長24%，佔比16%，成長動能強勁。
    • 中國地區： 235百萬元，成長11%，佔比21%，穩健成長。
    • 北亞地區： 102百萬元，成長1%，其中日本(AJP)成長5.4%，南韓(AKR)衰退5.7%，顯示該地區表現較為疲軟。
    • 台灣地區： 74百萬元，成長24%，成長率突出。
    • 其他亞洲及新興市場： 106百萬元，成長22%，其中俄羅斯與獨立國協(Russia & CIS)成長131%、中東與非洲(ME&A)成長40%，而拉丁美洲(LATAM)則衰退6%。
    • 子公司與其他： 75百萬元，大幅成長286%，儘管基期較低，但貢獻度已達7%。

  • 2025年上半年各事業群營運表現（單位：美金佰萬元）

    • 物聯網自動化事業群 (IAutomation)： 營收84百萬元，成長19%，毛利率介於60%~65%，營業利益率達39%。受惠於能源、自動化及智慧工廠等專案。
    • 智能系統事業群 (iSystems)： 營收369百萬元，成長30%，毛利率介於40%~45%，營業利益率達24%。主要動能來自歐美影像串流與半導體相關專案，雲端基礎建設專案則呈現下滑。
    • 嵌入式事業群 (Embedded)： 營收399百萬元，成長12%，毛利率介於35%~40%，營業利益率達21%。北美、歐洲、日本與中東的醫療設備、Gaming、影像串流與工廠自動化等專案為主要成長來源。
    • 智能服務事業群 (iService)： 營收121百萬元，大幅成長50%，毛利率介於40%~45%，營業利益率為9%。受惠於歐美中東的醫療解決方案及歐美餐旅運輸領域的回溫出貨。
    • Advantech Service+/其他 (AS+)： 營收131百萬元，成長23%，毛利率介於20%~25%，營業利益率為7%。
    • 所有事業群皆實現雙位數成長，顯示公司在多個應用領域均具備發展潛力。

  • 資產負債表與關鍵指數

    • 現金與約當現金： 從2Q24的25,004百萬元下降至2Q25的20,763百萬元，佔總資產比重由35%降至28%，反映資金配置或營運資金的需求。
    • 應收帳款與存貨： 2Q25的應收帳款與存貨金額分別為10,494百萬元與10,874百萬元，相對1Q25大致持平，但存貨較2Q24有所增加。
    • 總資產/負債/股東權益： 2Q25總資產為74,250百萬元，總負債與總股東權益比重相對穩定，分別約為36%與64%。
    • 關鍵營運週轉天數（2Q25 vs. 2Q24）：
      • 存貨週轉天數：從102天降至93天（效率提升）。
      • 應收帳款週轉天數：從59天降至53天（收款速度加快）。
      • 應付帳款週轉天數：從68天降至62天（付款速度加快）。
      • 現金轉換週期(CCC)：從93天顯著縮短至84天（營運資金效率大幅改善，為非常正面的訊號）。

  • 2025年第三季營運展望

    • 預估合併營收：555M ~ 575M美元。若以平均匯率NT$29.1估算，約為新台幣16,150百萬元至16,730百萬元。此預估較2Q25的17,836百萬元（換算約6.13億美元）營收出現約6%~10%的季減，值得關注。
    • 預估毛利率：39.0% ~ 41.0%。預期保持穩定。
    • 預估營業利益率：15.5% ~ 17.5%。與2Q25的17.5%大致持平或略為下降，但仍維持在良好水平。

股價趨勢與利多/利空因素分析

根據這份法人說明會報告，以下是對研華股價短期及長期趨勢的分析，以及報告中揭示的利多與利空因素。

股票市場短期趨勢預測與評估

短期而言（未來1至3個月），市場對研華股價的反應可能會是複雜的。有兩股力量互相拉鋸：

  • 短期壓力： 2025年第二季稅後淨利及每股盈餘的年對年、季對季雙雙下滑，是市場關注的焦點。儘管公司已說明主要來自於匯兌損失等營業外因素，而非本業衰退，但淨利指標通常對股價有直接影響，尤其對於以EPS為重要衡量標準的散戶投資人而言，這可能帶來負面情緒。此外，公司預期2025年第三季營收相較第二季可能出現季減（估計下降6%~10%），雖然毛利率和營業利益率預期仍穩健，但營收增長放緩（即使是季對季且可能為季節性因素）可能會讓部分市場參與者對短期展望持謹慎態度。這些因素可能在短期內對股價構成壓力，導致小幅震盪或承壓。
  • 短期支撐： 然而，若市場深入分析報告細節，會發現核心營運表現依然強勁。營業收入和營業利益皆維持高雙位數成長，特別是營業利益率的提升和營運資金效率的改善（CCC顯著縮短），顯示出公司強大的經營韌性與成本控制能力。這些優異的本業成績，有望抵消部分因非營運性虧損和營收預期季減帶來的短期負面影響。市場中更看重基本面的法人可能會更聚焦於本業獲利能力。因此，預期股價短期內會呈現震盪整理格局，或是在短期壓力過後，因為本業獲利的堅實而逐步穩定。

綜合判斷： 考量到整體營業利益的大幅增長，預計市場對於淨利下滑的反應可能更多是心理層面的。除非外部宏觀經濟因素（如匯率持續大幅波動）進一步惡化，否則研華的股價在經歷短期震盪後，應能憑藉強勁的本業表現獲得支撐。

股票市場長期趨勢預測與評估

長期而言（未來6個月至1年及以上），研華的股價趨勢展望則顯得樂觀且具上行潛力。

  • 驅動成長： 研華深耕的工業物聯網 (IIoT)、AIoT、智能工廠、能源自動化、智能醫療、半導體相關應用等領域，均為當前及未來產業發展的重點。公司在這些領域的多個事業群皆展現強勁的成長動能（例如iService年增50%，iSystem年增30%，IAutomation年增19%），且在全球多個主要地區（北美、歐洲）均實現高速增長，顯示其產品與解決方案具備高度競爭力與市場需求。這種多元化的增長引擎，將為公司提供穩健且持續的營收和獲利動能。
  • 效率提升： 現金轉換週期 (CCC) 從93天縮短至84天的優異表現，證明公司在應收、應付及存貨管理上的效率大幅提升，能更有效地運用營運資金。這不僅有利於現金流，也是公司經營管理能力的正面證明，為長期發展提供堅實的財務基礎。
  • 產業領先地位： 作為IIoT領域的領先企業，研華透過其軟硬體整合的解決方案，持續鞏固其在產業中的護城河。全球物聯網與人工智慧的普及趨勢，將持續為研華帶來巨大的市場機會。

綜合判斷： 研華的長期發展戰略與執行成果令人滿意，特別是核心業務的強勁增長與營運效率的持續提升，為股價提供了堅實的基本面支撐。預計研華在長期將繼續受益於產業趨勢，股價呈現穩健上漲趨勢，甚至在宏觀環境改善、匯率波動趨緩時加速上行。

報告揭示的利多與利空因素（基本面指標）

類別 利多因素 文件中支持的參考內容
財務表現 營收及營業利益持續強勁增長： 第二季營收年增22%，上半年年增23%；營業利益第二季年增44%，上半年年增48%。毛利率保持穩定（40.0%-40.2%），營業費用佔比下降（2Q25為22.5%），體現卓越的經營槓桿與成本控制。

營業收入：2Q 2025 17,836 百萬元 (YoY 22%)，1H25 35,187 百萬元 (YoY 23%)。

營業毛利：2Q 2025 40.0% (佔營收)，1H25 40.2% (佔營收)。

營業費用：2Q 2025 22.5% (佔營收)，1H25 23.1% (佔營收)。

營業利益：2Q 2025 3,123 百萬元 (YoY 44%)，1H25 6,047 百萬元 (YoY 48%)。

1H25營收與淨利年增皆達雙位數成長；毛利率維持穩定，營業利益率因營收成長而提升。
營運效率 現金轉換週期顯著改善： CCC從93天（2Q24）縮短至84天（2Q25），存貨與應收帳款週轉天數均有下降，顯示營運資金管理效率大幅提升。

Inventory turnover days: 93 (原102)。

AR turnover days: 53 (原59)。

CCC (cash conversion cycle): 84 (原93)。
市場與產品 全球及多業務領域的多元化增長： 北美（+21%）、歐洲（+24%）、台灣（+24%）、子公司（+286%）營收強勁增長。所有主要事業群均呈現增長（iService +50%, iSystem +30%, IAutomation +19%），證明產品線和市場廣度優秀。

北美地區 +21%，歐洲地區 +24%，台灣地區 +24%，子公司與其他 +286%。

IAutomation YoY +19%；iSystem YoY +30%；Embedded IoT YoY +12%；iService YoY +50%；Advantech Service+/Others (AS+) YoY +23%。
戰略布局 特定高成長應用領域需求旺盛： 受惠於能源、自動化、智慧工廠、醫療設備、半導體相關專案等產業趨勢。

IAutomation: 受惠於能源、自動化及智慧工廠等專案的強勁表現。

iSystem: 動能來自歐洲與北美的影像串流設備專案，以及北美與台灣的半導體相關專案。

Embedded IoT: 醫療設備、Gaming、影像串流與工廠自動化等專案表現亮眼。

iService: 受惠於北美、歐洲與中東市場的醫療解決方案出貨，以及歐洲與北美在餐旅與運輸領域出貨的回溫。
類別 利空因素 文件中支持的參考內容
財務表現 非營業利益項目拖累淨利： 2Q25營業外收入為-630百萬元，導致稅後淨利季減27%，年減6%。主因為匯兌損失。

營業外收入：2Q 2025 -630 百萬元 ( -3.5%)。

稅後淨利：2Q 2025 1,989 百萬元 (QoQ -27%，YoY -6%)。

2Q25: 營業外項目因匯兌損失而衰退。
短期展望 第三季營收預估季對季下滑： 預估3Q25營收為555M ~ 575M美元。若以2Q25實際美元營收估算（約6.13億美元），則此預估低於前一季營收。

3Q25營運展望：合併營收 US$ 555M ~ US$ 575M。

（註：2Q 2025 營業收入 17,836 百萬元，參考報告平均匯率29.1估算，約為6.13億美元）。
區域/業務特徵 部分地區或應用增長停滯/衰退： 北亞地區營收僅成長1%，其中南韓(AKR)衰退5.7%。iSystem事業群中的雲端基礎建設專案呈現下滑。

北亞地區 +1%，AKR -5.7%。

iSystem: 雲端基礎建設專案則呈現下滑。
現金流管理 現金與約當現金減少： 從2Q24的25,004百萬元下降至2Q25的20,763百萬元。

Cash & Cash Equivalents: 2Q25 20,763 百萬元, 2Q24 25,004 百萬元。

投資人（特別是散戶）可以注意的重點

對於研華的投資人，尤其是散戶，建議應將目光放在公司的長期成長潛力與核心經營能力，而非短期的單一指標波動：

  • 分辨獲利來源： 第二季的淨利下滑主要歸因於營業外匯兌損失，這不是公司本業經營能力下降的訊號。投資人應更關注「營業利益」，這是反映公司實際營運表現的關鍵指標。營業利益率的提升及營業利益額的大幅成長，才是公司經營效率與市場擴張的真正證明。
  • 關注核心產業趨勢： 研華處於AIoT、工業自動化和智能解決方案等高成長趨勢的中心。這些領域的需求具備長期、結構性的成長潛力。只要公司能夠持續創新並擴大市佔率，未來的增長空間是廣闊的。密切關注公司在新技術（如AI應用）和新興市場的佈局進展。
  • 營運資金管理效率： 現金轉換週期 (CCC) 的改善是極為正面的訊號。這意味著研華能夠更高效地運用資金，更快地將營收轉化為現金。優化的CCC有助於提升資本報酬率，降低營運風險，並支持未來的投資與股利發放。
  • 季對季營收波動： 第三季的營收預期可能季對季下滑，可能是季節性因素，或是公司保守的預估。散戶不應過度解讀單季營收變化，更應結合公司管理層的指引、全年營收預測和產業展望進行綜合判斷。重要的是，儘管營收預計季減，但毛利率和營業利益率預期穩定，這顯示公司對獲利能力的維持有信心。
  • 全球化與多元化： 研華的營收來源廣泛，分佈在全球主要地區與多個產業應用。這種多元化的佈局，有助於降低單一市場或單一產業風險。即便某些區域（如北亞）或細分領域（如雲端基礎建設）表現不佳，其他地區和業務仍能提供支撐，確保整體業績穩定增長。
  • 關注現金流量： 除了淨利，應多加留意公司的營運現金流量狀況，以及現金與約當現金的變化。儘管現金儲備有所減少，但若這些資金是有效用於擴張、投資研發或回饋股東，則屬於健康的資本配置。

總體來說，研華這份報告的核心訊息是：儘管存在短期的匯兌衝擊和季節性因素可能帶來的營收波動，但公司營運基本面極為健康，成長動能充沛，且管理效率顯著提升。對於長線投資人而言，這份報告提供的資訊顯示研華仍是值得信賴的標的，尤其在科技產業持續轉型的浪潮中，其獨特的競爭優勢將支持其未來的發展與股價表現。

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