敬鵬（2355）法說會日期、內容、AI重點整理

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敬鵬（2355）法說會日期、直播、報告分析

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敬鵬工業股份有限公司（2355）2025年法人說明會報告分析與總結

本文件為敬鵬工業股份有限公司（股票代碼：2355）於2025年12月16日發佈的法人說明會簡報內容。報告詳細介紹了公司的基本資料、全球佈局、財務體質、股東權益報酬率、汽車板專業、營收與獲利趨勢、股利配發政策以及資本支出情況，並對2023年至2025年第三季度的營運狀況進行了說明。整體而言，敬鵬作為一家深耕汽車板領域的PCB製造商，具備多元的產品線與全球化的生產及銷售佈局，長期發展軌跡顯示其持續投入與專業積累。然而，從2025年第三季的數據來看，公司面臨顯著的營運壓力，多項關鍵財務指標呈現惡化趨勢。

對報告的整體觀點

敬鵬在PCB產業中具有穩固的地位，特別是在高門檻的汽車電子領域。公司擁有豐富的產品組合和全球生產銷售網絡，顯示其具備較強的抗風險能力和市場應變力。報告揭示了公司在長期經營上的穩定性與對股東權益的重視（透過股利發放）。然而，2025年第三季度的財報數據是本次報告中的關鍵警訊，顯示公司近期面臨毛利率、營益率和淨利率的急劇下滑，營運效率受到嚴重考驗。這可能源於全球經濟環境、車市需求變化或內部成本控制等因素。

對股票市場的潛在影響

鑑於2025年第三季度多項獲利能力指標的顯著惡化，尤其是營益率轉負，這對股票市場而言是利空消息。投資人可能會對公司短期內的盈利前景感到擔憂，導致股價承壓。儘管公司長期基本面穩健，且在汽車電子領域具備專業優勢，但短期營運挑戰將 overshadow 長期利好因素。市場可能會重新評估其估值，並密切關注後續季度財報能否止跌回升。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢（未來1-2個季度）：預期將持續面臨盈利壓力。全球汽車市場的復甦速度、原材料成本、匯率波動以及公司內部能否有效改善營運效率、控制成本將是關鍵。若獲利能力未能迅速改善，短期內股價恐將維持震盪或承壓。
  • 長期趨勢（未來2-5年）：公司在汽車板領域的深耕及其多元化的產品與全球佈局，仍是其長期發展的堅實基礎。隨著汽車電子化、電動化和智能化趨勢的推進，對高階汽車板的需求預期將持續增長。若公司能挺過短期逆風，並持續投入資本支出以提升產能與技術（報告顯示2024年及2025Q3資本支出有回升趨勢），則有望在中長期受益於產業趨勢。匯率公式的揭露也顯示公司對匯率變化的影響有所掌握，並可透過策略性操作來減輕衝擊。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 盈利能力變化：散戶應密切關注敬鵬未來季度的毛利率、營益率及淨利率是否能改善，尤其是2025年第三季營益率轉負是一個嚴重警訊。
  • 營收動能：注意營收是否能擺脫近年來的成長停滯甚至衰退，並觀察汽車電子業務的市場前景與公司訂單狀況。
  • 現金流與股利政策：儘管公司過去股利發放穩定，但在盈利壓力下，未來是否能維持相同水準需持續觀察。穩定的現金流是支撐股利發放的基礎。
  • 產業前景與競爭：敬鵬作為汽車板專業廠商，其營運與全球汽車產業景氣高度相關。投資人應關注全球車市的復甦情況、電動車及自駕技術的發展，以及PCB產業的競爭態勢。
  • 資本支出效益：公司近年資本支出回升，投資人應追蹤這些投資是否能有效轉換為未來的營收與獲利成長。
  • 匯率風險：了解匯率對公司毛利率的影響模型，關注美元兌新台幣、人民幣及泰銖的匯率走勢。

條列式重點摘要與趨勢分析

公司簡介與基本資料

  • 公司名稱與代碼：敬鵬工業股份有限公司，股票代碼：2355。
  • 成立與上市：西元1979年9月26日成立，1996年10月於台灣公開上市，歷史悠久。
  • 產業類別：印刷電路板（PCB）製造，專注於汽車電子應用。
  • 產品種類多元 (利多)：提供多種PCB產品，包括HDI板、多層板、單/雙面板、厚銅板、高頻板、金屬基板、撓折板、散熱銅錠及埋入式散熱片等。應用範圍廣泛，涵蓋汽車ECU、ADAS雷達、通訊、工業電子、消費電子等。此產品多樣性有助於分散風險。
  • 資本額與淨值：截至2025年Q3，資本額為新台幣39.74億元，淨值為新台幣164.04億元。
  • 員工人數：全球約7,100+人，分佈於台灣、大陸及泰國廠區。
  • 全球佈局 (利多)：生產據點位於台灣、中國大陸、泰國，並設有在地客戶服務據點於歐洲（英國、荷蘭、西班牙、德國）、日本、南韓、美國、墨西哥，顯示其國際化經營與服務能力。
  • 成長軌跡 (利多)：公司擁有超過40年的發展歷史，持續擴建廠房（如敬鵬泰國廠、常熟廠）、導入新產品（如厚銅板、HDI板、高頻板）、取得航太認證（AS9100），並啟動工業4.0，顯示公司具備持續創新與擴張的能力。

財務體質與股東權益報酬率

項目 2023 2024 2025Q3 趨勢 (2024 vs 2025Q3) 利多/利空判斷
流動比率 (Current Ratio) 251 282 238 下降 利空
速動比率 (Quick Ratio) 195 220 134 大幅下降 利空
負債比率 (Debt Ratio) 29 27 28 微幅上升 中性偏利空
市值 (Market Capitalization, NT$ Bn) 19.99 15.42 13.87 下降 利空
股東權益報酬率 (ROE, %) 4.77 6.79 2.97 大幅下降 利空

主要趨勢與分析：

  • 流動性指標 (利空)：從2024年到2025年Q3，流動比率由282下降至238，速動比率由220大幅下降至134。儘管238的流動比率仍高於一般建議的200%，但速動比率的大幅下滑顯示公司短期償債能力在2025年Q3面臨顯著壓力，短期資金狀況呈現利空。
  • 負債比率 (中性偏利空)：負債比率從2024年的27%微幅上升至2025年Q3的28%，維持在相對健康的水平，但小幅上升趨勢在整體財務惡化背景下顯得中性偏利空。
  • 市值與ROE (利空)：市值從2024年的15.42億元下降至2025年Q3的13.87億元。股東權益報酬率(ROE)在2024年達到6.79%後，於2025年Q3大幅下滑至2.97%。ROE的顯著下降表明公司運用股東資金創造利潤的效率大幅降低，這對投資人而言是明確的利空訊號。

應用領域與生產銷售佈局

  • 汽車板專業廠商 (利多)：汽車電子業務佔公司營收比重極高，2013年以來始終維持在70%以上，2018-2023年更達到80%，2025年Q3雖略降至75%，但仍是絕對主導。這顯示公司在汽車電子PCB領域的深耕與專業化，該領域進入門檻高且具成長潛力，是公司的核心競爭力，為長期利多。
  • 應用領域多元化趨勢 (中性)：2025年Q3工業電子佔比上升至14%（2024年為8%），通訊產品佔比下降至6%（2024年為9%）。這顯示公司在鞏固汽車板業務的同時，也在調整其他產品線的配置，可能尋求新的增長點，趨勢為中性。
  • 生產基地分散 (利多)：台灣、中國大陸、泰國三地生產比重在過去十年發生結構性變化。台灣生產比重從2013年的71%下降至2025年Q3的53%，而中國大陸（25%升至36%）和泰國（4%升至11%）的比重顯著提升。這反映公司為應對地緣政治風險及優化成本結構而進行的全球佈局調整，屬於利多。
  • 銷售地區轉變 (利多)：亞洲市場的銷售比重從2013年的28%上升至2025年Q3的38%，成為最大的銷售地區。同期歐洲地區比重從34%下降至28%。這可能反映全球汽車產業供應鏈的東移或亞洲地區汽車市場的成長，公司能適應市場變化並深耕亞洲，視為利多。

投資人注意焦點：營收與獲利趨勢

營收趨勢

年度 營收 (NT$ Billions) 營收年增率 (YOY %) 利多/利空判斷
2013 19.3 10.11% 利多
2014 21.3 10.25% 利多
2015 22.6 6.29% 利多
2016 23.9 5.72% 利多
2017 23.6 -1.23% 利空
2018 20.2 -14.68% 利空
2019 17.8 -11.53% 利空
2020 15.3 -14.20% 利空
2021 18.2 18.98% 利多
2022 17.6 -3.32% 利空
2023 16.7 -4.91% 利空
2024 16.4 -2.35% 利空
2025Q3 11.8 N/A 利空 (年化後低於前一年)

主要趨勢與分析：

  • 年度營收 (利空)：公司營收在2016年達到23.9億元的高峰後，整體呈現下滑趨勢，僅在2021年出現短暫反彈。2024年營收為16.4億元，年增率為-2.35%。2025年Q3營收累積為11.8億元，若以年化計算，預估全年營收將低於2024年，顯示營收成長動能持續不足，為利空。
  • 季度營收 (利空)：從2023年Q1至2025年Q3的季度營收來看，雖然波動不大，但2025年Q3的3,859百萬新台幣營收略低於Q1和Q2，顯示近期營收未能呈現成長態勢，為利空。

獲利趨勢 (淨利)

年度 淨利 (NT$ Billions) 淨利年增率 (YOY %) 利多/利空判斷
2013 1.76 13.64% 利多
2014 1.74 -1.20% 利空
2015 1.91 9.92% 利多
2016 2.46 28.31% 利多
2017 1.50 -39.09% 利空
2018 0.16 -89.16% 利空
2019 0.66 306.83% 利多
2020 0.05 -93.08% 利空
2021 0.34 638.92% 利多
2022 0.50 46.95% 利多
2023 0.76 53.71% 利多
2024 1.13 48.47% 利多
2025Q3 0.38 N/A 利空 (絕對值低於前一年同期)

主要趨勢與分析：

  • 年度淨利 (利空)：公司淨利在2018年和2020年曾大幅下滑，之後從2021年到2024年連續四年呈現高增長率，但絕對值仍遠低於2016年的峰值。2024年淨利為1.13億元。然而，2025年Q3淨利累積僅0.38億元，若以年化計算，遠低於2024年，顯示獲利能力大幅衰退，為顯著利空。

毛利率與淨利率趨勢

年度 毛利率 (Gross Margin, %) 淨利率 (Net Income Ratio, %) EPS (NT$) 利多/利空判斷
2023 13.07% 4.55% 1.92 利多
2024 14.49% 6.92% 2.85 利多
2025Q3 10.67% 3.22% 0.96 利空

主要趨勢與分析：

  • 年度毛利率與淨利率 (利空)：毛利率在2024年達到14.49%後，於2025年Q3下降至10.67%。淨利率也從2024年的6.92%下降至2025年Q3的3.22%。EPS從2024年的2.85元顯著下降至2025年Q3的0.96元。這些獲利指標的全面下滑是重大的利空。
  • 季度獲利能力惡化 (顯著利空)：從2023年Q1至2025年Q3的季度數據顯示，毛利率從2023年Q3的16.38%持續下滑至2025年Q3的8.59%。更令人擔憂的是，營益率(Operating Margin)在2025年Q3轉為-0.15%，這是非常嚴重的利空。淨利率在2025年Q3也降至1.92%。這些數據表明公司近期營運效率面臨嚴峻挑戰。

股利配發率

年度 現金股利 (NT$) 股票股利 (NT$) 總股利 (NT$) 配發率 (Payout Ratio, %) 利多/利空判斷
2023 1.25 0 1.25 65.1% 利多
2024 1.85 0 1.85 64.9% 利多

主要趨勢與分析：

  • 股利政策穩定 (利多)：公司長期以來維持穩定的現金股利發放，且近年配發率保持在60%以上，顯示公司重視股東回報。這對追求穩定收益的投資人是利多。然而，需注意未來獲利能力若持續惡化，可能影響股利發放的可持續性。

資本支出 (CAPEX)

年度 資本支出 (NT$ Billions) 利多/利空判斷
2023 0.29 中性
2024 0.67 利多
2025Q3 0.70 利多

主要趨勢與分析：

  • 資本支出回升 (利多)：資本支出在2023年降至低點後，於2024年回升至0.67億元，並在2025年Q3達到0.70億元（若為累積值，年化後會更高）。資本支出的增加通常代表公司對未來成長的投資，例如擴充產能、技術升級等，可視為長期利多。

匯率變化對毛利的衝擊

  • 匯率敏感性揭露 (中性)：公司揭露了匯率變化對毛利率的衝擊模型，表明美元營收佔90%，且美元採購具自然避險效果，故乘數為0.8。美元兌新台幣、人民幣、泰銖升值皆有助於提升毛利率。此模型使投資人能更清晰理解匯率風險與潛在收益，判斷為中性資訊，因其影響方向取決於實際匯率走勢。

利多與利空資訊彙整

利多資訊

  • 深耕汽車板專業：汽車電子業務佔比高且穩定，顯示公司在特定高價值市場具有堅實基礎。
  • 產品組合多元：提供廣泛的PCB類型和應用，有助於分散營運風險。
  • 全球佈局與在地化服務：具備國際競爭力與市場反應能力，生產與銷售地區分散。
  • 長期成長軌跡與持續投資：歷史悠久，不斷擴建廠房、導入新技術、取得認證，顯示公司具備成長潛力。
  • 資本支出回升：2024年及2025年Q3資本支出增加，可能預示公司對未來產能擴充和技術升級的投入。
  • 股利政策穩定：長期維持現金股利發放，且配發率合理，顯示公司重視股東回報。
  • 匯率條件有利時可提升毛利率：美元升值對公司毛利率有正面影響。

利空資訊

  • 2025年Q3財務指標明顯惡化：流動比率、速動比率、股東權益報酬率、市值皆較2024年下降，顯示財務體質短期轉弱。
  • 獲利能力承壓嚴重：2025年Q3毛利率、營益率和淨利率呈現顯著下滑趨勢，尤其營益率轉負是重大警訊。
  • EPS大幅下降：2025年Q3 EPS（0.96元）相較2024年（2.85元）有顯著下降。
  • 營收成長停滯或衰退：近年來營收成長動能不足，2025年Q3營收絕對值也顯示成長停滯甚至下滑。

總結

敬鵬工業股份有限公司作為汽車電子PCB領域的佼佼者，擁有穩固的產業地位、多元的產品組合以及成熟的全球化營運佈局。公司長期以來在技術和產能方面持續投入，並且維持了穩定的股利政策，這些均是其核心的利多因素。然而，從2025年第三季度的財務數據來看，敬鵬正經歷顯著的營運逆風。多項關鍵盈利指標，包括毛利率、營益率和淨利率，均呈現出嚴重的下滑趨勢，特別是營益率轉負，這是公司短期營運面臨巨大挑戰的明確信號。

對於股票市場而言，這些疲軟的季度數據無疑構成利空，可能導致股價在短期內承壓。投資人預計會對公司的盈利前景持謹慎態度。從未來趨勢判斷，短期內（未來1-2個季度）敬鵬很可能將持續面臨盈利壓力，公司能否有效應對成本上升、市場需求變化及提升營運效率將是關鍵。然而，長期來看（未來2-5年），隨著全球汽車產業朝向電動化、智能化發展，對高階汽車板的需求將持續增長，敬鵬在該領域的專業優勢和回升的資本支出有望使其在中長期受益，只要公司能有效渡過當前難關並將投資轉化為效益。

散戶投資人應特別注意：首先，密切追蹤未來季度的財報數據，觀察盈利能力（尤其是毛利率、營益率和淨利率）是否能止跌回升；其次，關注營收成長動能是否能擺脫停滯；第三，雖然公司過去股利穩定，但在盈利惡化背景下，未來股利政策的可持續性需加以評估；最後，理解匯率變動對公司毛利率的潛在影響，並結合全球汽車產業的發展動態進行綜合判斷。在當前階段，建議投資人保持謹慎，等待公司營運表現出現明確的改善跡象。

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