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報告整體分析與總結
本報告係聯強國際股份有限公司（股票代碼：2347）於民國114年11月發布之2025年第三季（Q3）及累計至第三季（YTQ）營運成果。報告內容涵蓋了公司的季度合併營收趨勢、產品別營收占比與趨勢、區域別營收趨勢、營運資金指標、綜合損益表、財務結構指標、獲利能力趨勢、股東價值趨勢以及永續發展（ESG）等面向。
報告的整體觀點
聯強國際在2025年第三季及累計至第三季的營運表現呈現複雜且具挑戰性的局面。儘管面臨整體營收年減的壓力，公司在特定業務領域和市場展現了韌性，並在營運效率與財務結構上取得了顯著改善。第三季單季稅後淨利逆勢成長，顯示公司在非核心業務或轉投資方面的良好表現，有效彌補了核心業務營收下滑的影響。此外，公司在永續發展方面的積極投入與具體成果，也為其長期發展奠定了良好基礎。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響： 市場可能對營收持續年減保持謹慎態度，尤其是企業解決方案與設備及消費性產品等核心業務的下滑。然而，第三季單季稅後淨利的逆勢成長及顯著改善的自由現金流，預期將為股價提供支撐。台灣市場的強勁表現和行動裝置業務的成長，也將是短期內的亮點。
- 長期影響： 聯強國際穩健的財務結構、持續優化的營運資金管理、以及在ESG領域的積極投入，有助於提升其長期投資價值。公司在供應鏈服務平台的多元化布局，使其具備抵禦單一市場或產品波動的能力。若能有效轉化ESG承諾為實質競爭力，將有助於吸引更多長期投資者和機構資金。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 預期聯強國際的整體營收在短期內仍可能受到全球經濟逆風或特定市場需求變化的影響。然而，公司已展現其透過精細化管理、優化營運效率、以及多元收益來源來應對挑戰的能力。行動裝置和台灣市場的成長動能值得持續關注。
- 長期趨勢： 隨著全球供應鏈持續重組和數位轉型的深化，聯強國際作為領先的IT通路商，其供應鏈服務平台（包括物流、銷售、金融及專業服務）的價值將日益凸顯。公司在ESG方面的承諾與執行，特別是減碳目標的設定，符合全球永續發展趨勢，預期將在長期為公司創造競爭優勢和品牌價值。合資事業的穩定貢獻也將是未來獲利的重要支柱。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 營收與核心獲利表現： 應留意聯強國際整體營收的年減趨勢，並進一步分析各產品線與區域市場的實質需求變化。雖然第三季淨利表現亮眼，但需理解其主要驅動因素，並評估核心業務營業利益（營業淨利）的長期走勢。
- 營運效率與現金流： 公司在營運資金管理方面表現出色，淨收款天數、應收帳款天數及存貨天數均顯著下降，並產生了強勁的自由現金流。這顯示公司內部的管理效率高，財務健康度佳，是重要的利多因素。
- 多元獲利來源： 第三季非核心業務如「其他收益/費用」及「合資事業收益」的顯著成長，凸顯了公司多元獲利來源的彈性。散戶投資者應關注這些多元收益的穩定性和未來成長潛力。
- 區域市場差異： 台灣市場表現強勁，而中國及香港市場則面臨較大挑戰。投資人應關注公司在不同市場的策略調整及其成效。
- 股東回報： 儘管累計至第三季的稅後淨利低於10年平均，但穩健的財務結構和強勁的自由現金流，為未來的股利政策提供了彈性。投資人應密切關注公司未來的股利配發狀況。
- ESG風險與機會： 聯強國際在環境保護、社會責任和公司治理方面的努力，不僅有助於降低長期風險，也可能吸引注重永續投資的資金。散戶投資者可將ESG表現納入投資評估考量。
條列式重點摘要與數字、圖表、表格趨勢分析
供應鏈服務平台 (P.3)
聯強國際的供應鏈服務平台涵蓋了多個關鍵服務領域，包括：
- 物流服務 (Logistics Service)： 提供到府/現場服務、第三方物流、寄售服務及履約服務。
- 銷售/產品管理服務 (Sales/PM Service)： 包含解決方案銷售、管理服務平台、通路賦能及通路管理。
- 財務服務 (Finance Service)： 提供專案融資、XaaS/訂閱服務、租賃/分期付款、信用/支付服務。
- 專業服務 (Professional Service)： 涵蓋諮詢、技術、安裝及保固服務。
趨勢分析： 此頁說明聯強國際的商業模式，強調其提供全面的經銷加值服務，不僅限於產品銷售，而是涵蓋了從前端銷售到後端物流、財務及專業支援的完整供應鏈生態系統。這種多元化的服務組合有助於提升客戶黏著度並創造多重收入來源。
季度合併營收趨勢 (P.4)
此頁的條形圖與表格展示了聯強國際自2021年至2025年各季度的合併營收及其年增率。
- 整體趨勢： 聯強國際2025年第三季（Y25Q3）的合併營收為新台幣1,002億元，較去年同期減少8%（YoY）。累計至第三季（Y25YTQ）的營收為新台幣2,849億元，較去年同期減少9%。
- 季度表現：
- Y25Q1 營收為914億元，年減12%。
- Y25Q2 營收為933億元，年減7%。
- Y25Q3 營收為1,002億元，年減8%。
- 歷史比較： 2024年（Y24）各季度的營收普遍較高，且年度營收4,260億元為歷史新高。相比之下，2025年截至第三季的營收表現較2024年同期呈現下滑。
利空判斷： 整體營收在2025年呈現持續性的年減趨勢，這反映出市場需求可能放緩或面臨競爭壓力，對公司的營收增長動能構成挑戰。
產品別營收占比 (P.5)
此頁透過圓餅圖和詳細表格分析了2025年第三季及累計至第三季的產品別營收占比與年增率。
- Y25Q3 產品組合與變化：
- 產品總營收為新台幣1,028億元，年減7% (-81億元)。
- 半導體 (Semiconductor)： 營收381億元，占比37%，年增率0% (持平)。
- 企業解決方案 (Enterprise Solution)： 營收296億元，占比29%，年減13% (-44億元)。
- 設備與消費性產品 (Device & Consumer)： 營收296億元，占比29%，年減12% (-42億元)。
- 行動裝置 (Mobile Device)： 營收54億元，占比5%，年增9% (+4億元)。
- Y25YTQ 產品組合與變化：
- 產品總營收為新台幣2,930億元，年減8% (-264億元)。
- 半導體： 營收1,075億元，占比37%，年減14% (-174億元)。
- 企業解決方案： 營收869億元，占比30%，年減4% (-34億元)。
- 設備與消費性產品： 營收835億元，占比28%，年減7% (-60億元)。
- 行動裝置： 營收151億元，占比5%，年增3% (+4億元)。
利空判斷： 累計至第三季的半導體、企業解決方案、設備與消費性產品等主要品類營收均呈現年減，顯示這些核心業務面臨挑戰。
利多判斷： 行動裝置業務在單季及累計表現上均呈現正成長，顯示該品類市場或聯強在此領域具備較佳的發展動能。
產品別營收趨勢 (P.6)
此頁提供更細緻的產品別季度營收趨勢條形圖，重點呈現2025年各季的年增率。
- 企業解決方案： 累計至第三季年減4%，其中Q3年減幅度達13%，顯示此品類在近期面臨較大壓力。
- 設備與消費性產品： 累計至第三季年減7%，其中Q3年減12%，同樣反映了市場需求的疲軟。
- 行動裝置： 累計至第三季年增3%，其中Q3年增9%，呈現逆勢成長的強勁動能。
- 半導體： 累計至第三季年減14%，但Q3營收表現持平（0%年增率），可能暗示該業務在第三季已趨於穩定，或已觸底反彈。
利空判斷： 企業解決方案與設備與消費性產品的季營收持續年減，尤其是Q3的雙位數跌幅，顯示相關市場需求疲軟。
利多判斷： 行動裝置營收逆勢成長，表現亮眼。半導體業務在第三季已止跌持平，為未來表現帶來一線曙光。
區域別營收趨勢 (P.7)
此頁分析了不同區域市場的營收趨勢，顯示各地區表現差異顯著。
- 中國 (China)： 累計至第三季年減12%，Q3年減7.6%，對整體營收造成顯著壓力。
- 澳洲與紐西蘭 (Australia&NZ)： 累計至第三季年增7%，但Q3年減9.6%，顯示近期動能減弱。
- 印尼 (Indonesia)： 累計至第三季年增5%，但Q3年減11%，同樣呈現近期放緩的跡象。
- 台灣 (Taiwan)： 累計至第三季年增18%，Q3更大幅年增36%，表現極為強勁，為整體營收提供重要支撐。
- 香港 (Hong Kong)： 累計至第三季年減18%，Q3年減7.4%，表現疲軟。
- 半導體 (Semiconductor，NT$B)： 累計至第三季年減14%，Q3年減7.4%。儘管此項與產品別的半導體營收數據重疊，但在此區域別呈現，可能指台灣地區或其核心半導體業務在區域中的表現，同樣面臨挑戰。
利空判斷： 中國及香港市場營收大幅年減，且澳洲紐西蘭及印尼市場在第三季也轉為負成長，顯示主要海外市場仍面臨經營壓力。
利多判斷： 台灣市場營收表現極為強勁，年增率高達雙位數，是公司營收成長的一大亮點，凸顯了本地市場的韌性或公司在本地的競爭優勢。
營運資金指標 (P.8)
此頁圖表和表格展示了營運資金(WC)、應收帳款(AR)、存貨(Inventories)及應付帳款(AP)等關鍵指標的季度變化，並計算了相關天數。
- 營運資金 (WC)： 從Y24Q4的908億元持續下降至Y25Q3的618億元，顯示資金運用效率提升。
- 應收帳款 (AR)： 從Y24Q4的776億元下降至Y25Q3的639億元。
- 存貨 (Inventories)： 從Y24Q4的477億元下降至Y25Q3的362億元。
- 淨收款天數 (Net days)： 從Y24Q4的69天持續下降至Y25Q3的66天。
- 應收帳款天數 (AR days)： 從Y24Q4的63天下降至Y25Q3的61天。
- 存貨天數 (INV days)： 從Y24Q4的36天下降至Y25Q3的35天。
利多判斷： 營運資金、應收帳款和存貨金額及週轉天數均持續下降，且淨收款天數縮短，顯示公司在營運資金管理方面表現卓越，現金週轉效率顯著提升，有助於降低營運風險並改善流動性。
綜合損益表 – Y25Q3 & YTQ (P.9)
此頁提供聯強國際2025年第三季及累計至第三季的綜合損益表詳細數據。
- Y25Q3 (單季) 與 Y24Q3 比較：
- 營收：100,226百萬元，年減8%。
- 毛利：4,115百萬元，年減13%，毛利率從4.33%降至4.11%。
- 營業費用：2,006百萬元，年減7%。
- 營業利益：2,108百萬元，年減18%，營業利益率從2.35%降至2.10%。
- 其他收益/費用：大幅增加至1,553百萬元（Y24Q3為733百萬元）。
- 合資事業收益：487百萬元，年增12%。
- 淨利息費用：300百萬元，年增70%。
- 稅後淨利：2,565百萬元，年增14%。
- 每股盈餘 (EPS)：1.54元，年增14%。
- Y25YTQ (累計) 與 Y24YTQ 比較：
- 營收：284,943百萬元，年減9%。
- 毛利：12,131百萬元，年減9%，毛利率持平於4.26%。
- 營業費用：6,772百萬元，年增5%。
- 營業利益：5,359百萬元，年減22%，營業利益率從2.20%降至1.88%。
- 合資事業收益：1,609百萬元，年增34%。
- 淨利息費用：761百萬元，年增22%。
- 稅後淨利：5,706百萬元，年減9%。
- 每股盈餘 (EPS)：3.42元，年減9%。
利空判斷： 累計至第三季的營收、毛利和營業利益均呈現年減，營業費用率上升，顯示核心業務的獲利能力面臨較大挑戰。累積稅後淨利及EPS也呈現年減。
利多判斷： 第三季單季稅後淨利和EPS逆勢顯著成長，主要得益於「其他收益/費用」的大幅增加以及合資事業收益的穩健成長，這顯示公司透過非核心業務或轉投資，有效維持了單季的獲利表現。
財務結構指標 (P.10)
此頁透過資產、負債與股東權益的堆疊條形圖和關鍵財務比率表格，分析了公司的財務結構。
- 資產負債總額： 總資產從Y24Q3的230,582百萬元下降至Y25Q3的206,573百萬元。流動資產中的應收帳款和存貨均有下降。
- 負債比率 (Debt Ratio)： 從Y24Q3的65%下降至Y25Q3的63%。
- 淨有利息負債/股東權益 (Net Int. bearing Debt / Equity)： 從Y24Q3的63%下降至Y25Q3的54%。
- 每股淨值 (Net Worth Per Share, NT$)： 從Y24Q3的44.0元上升至Y25Q3的44.5元。
- 自由現金流 (Free Cash Flow, NT$E)： 從Y24Q3的6億元大幅增至Y25Q3的63億元。
利多判斷： 負債比率和淨有利息負債/股東權益比率均顯著下降，顯示公司的財務槓桿降低，財務結構更趨穩健。每股淨值微幅上升，且自由現金流大幅增長，表明公司產生現金的能力強勁，對未來的營運擴張和股東回報具備支持力。
獲利能力趨勢 (P.11)
此頁以折線圖和條形圖呈現了毛利率(GP)、營業費用率(OPEX)和營業淨利率(OPI)的長期趨勢。
- 營業毛利率 (GP)： Y25YTQ為4.26%，優於10年平均的4.06%，顯示公司在產品定價或成本控制上仍保持一定優勢。
- 營業費用率 (OPEX)： Y25YTQ為2.38%，略高於10年平均的2.25%，顯示費用控制面臨挑戰，或因營收下滑導致比率上升。
- 營業淨利率 (OPI)： Y25YTQ為1.88%，與10年平均的1.81%大致持平，表明公司即便在費用率上升的情況下，仍能保持核心營運獲利能力在平均水準。
- 營業淨利/毛利比率 (OPI/GP Ratio)： Y25YTQ為44%，與10年平均的44%持平，顯示毛利轉換為營業淨利的效率穩定。
利多判斷： 營業毛利率和營業淨利率保持穩定且優於或持平於10年平均水平，顯示公司具有穩定的核心獲利能力，即便面對市場逆風，仍能有效管理毛利並維持營運淨利潤。
利空判斷： 營業費用率呈現上升趨勢，可能侵蝕部分毛利，對未來營業淨利率的提升構成潛在壓力。
股東價值趨勢 (P.12)
此頁展示了稅後淨利(PAT$)、稅後淨利率(PAT%)、帳面價值(Book Value)、每股帳面價值(BV per share)及股利配發等股東價值相關指標的趨勢。
- 稅後淨利 (PAT$)： Y25YTQ為新台幣57.1億元，低於10年平均的85億元。
- 稅後淨利率 (PAT%)： Y25YTQ為2.00%，低於10年平均的2.22%。
- 每股帳面價值 (BV per share)： Y25YTQ為44.5元，略高於Y24Q3的44.0元。
- 2024年股利配發： 現金股利為4.0元，配發率為72%。
利空判斷： 累計至第三季的稅後淨利及淨利率均低於10年平均，這對股東長期價值的累積構成一定的壓力。
利多判斷： 每股帳面價值微幅上升，顯示公司資產價值仍在增長。此外，過去的股利配發率高且穩定，若未來獲利改善，仍有機會維持良好的股東回報。
永續聯強 (ESG) (P.13-15)
聯強國際在環境(Environment)、社會(Social)及治理(Governance)三大面向展現了全面的永續發展策略與具體成果。
- 環境面：
- 取得ISO14001環境管理系統與ISO14064溫室氣體認證。
- 2024年節省用紙量約59%，減碳排量12,089 KG CO2e。
- 相較於2023年基準年，集團碳排放量下降8%。
- 設定氣候目標：控制升溫低於2℃，並承諾至2030年，範疇一和範疇二碳排放量對比2023年基準年減少25%。
- 社會面：
- 2024年管理職女性主管比例達44%，展現性別平等的職場環境。
- 提供員工無息貸款制度，累積協助超過1300位人次，核貸金額超過4億元。
- 取得ISO45001職業安全衛生認證。
- 治理面：
- 2024年合併營收4,260億元，營業淨利率2.35%（創歷史新高）。
- 重視資訊安全，持續通過ISO27001第三方查證。
- 連續22年獲經濟部與Interbrand頒發「台灣最佳國際品牌」。
- 到宅服務客戶滿意度平均分數為4.9/5。
利多判斷： 聯強國際在ESG各面向均展現積極承諾與具體成果，特別是在環境面的碳排放量減少及明確的減碳目標，有助於提升企業形象、符合國際趨勢、並吸引永續投資者，降低長期營運風險。管理職的性別平等及員工福利措施，也強化了企業的社會資本。
最終總結
聯強國際2025年第三季及累計至第三季的營運報告呈現出一個具備挑戰但同時展現韌性的企業形象。儘管整體營收面臨年減壓力，反映出外部市場環境的變化，公司在內部管理和多元獲利策略上表現出色。
從財務面來看，雖然核心業務的營收和營業利益有所下滑，但第三季單季稅後淨利卻逆勢成長，顯示公司在「其他收益/費用」及合資事業收益方面有良好的操作與貢獻。這使得單季的股東回報（EPS）保持正向成長。營運資金管理更是報告中的一大亮點，應收帳款、存貨及淨收款天數的顯著下降，以及自由現金流的大幅增長，都證明了公司在資金運用效率上的卓越表現和穩健的財務體質。
在區域市場方面，台灣市場的強勁增長是重要的支撐，而行動裝置業務也展現了逆勢成長的動能。然而，包括中國、香港以及近期放緩的澳洲與印尼市場，仍需公司持續關注並調整策略。產品類別上，企業解決方案與設備及消費性產品的疲軟，對整體營收造成拖累，半導體業務雖在第三季趨穩，但累積跌幅仍大。
在永續發展方面，聯強國際的積極投入與具體成果，特別是設定明確的減碳目標和在社會層面的關懷，有助於提升其企業社會責任形象，並吸引注重ESG投資的長期資金，為公司長遠發展注入動力。
總體而言，聯強國際正處於一個轉型與調整的時期，在應對營收壓力的同時，透過提升內部效率、開拓多元收益來源以及強化ESG實踐，為未來的可持續發展奠定基礎。投資者應全面考量這些利多與利空因素，評估公司長期價值與短期表現的平衡。
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