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這份聯強國際（股票代碼：2347）於2025年8月8日發佈的2025年第二季及上半年營運成果簡報，描繪了公司在營收面對逆風但部分財務管理指標呈現改善的景象。
總體而言，聯強面臨上半年營收顯著下滑的挑戰，尤其是在佔比最高的半導體業務部門，這直接導致淨利潤與每股盈餘大幅衰退。儘管如此，公司展現了成本控制（銷貨成本方面）的成果，促使毛利率提升，且營運資金效率有所改善，這些都是值得關注的亮點。然而，飆升的營業費用和股東權益的侵蝕，是拖累獲利能力和財務結構穩健性的主要因素。
對於股票市場與未來趨勢而言，這份報告可能對聯強股價造成短期內的負面壓力。營收和獲利能力的大幅下滑是直接的利空因素。雖然毛利率的提升和營運資金效率的優化顯示了內部管理的韌性，但高漲的營業費用是亟需解決的核心問題，它侵蝕了毛利率提升帶來的好處。若營業費用無法有效控制，即使市場需求回溫，獲利能力的反彈也將受限。
展望未來，公司對2025年全年營收成長3%的預期，遠高於上半年的負成長9%。這暗示管理階層預計下半年業績將大幅反彈，尤其是在企業解決方案和行動裝置等預期有強勁增長的部門。能否達成此預期將是股價能否擺脫困境的關鍵。此外，資產負債表中股東權益的顯著下滑，尤其是「其他」項目（可能涉及匯兌或投資評價損失）的大幅變動，以及隨之而來負債比率的上升，需引起投資人高度關注，因為這可能影響未來的財務彈性或融資成本。
對於投資人（特別是散戶）而言，有以下重點需注意：
- **關注營業費用管理：** 這是導致營利衰退的主要原因。未來報告應著重檢視營業費用能否有效降低，這將是提升獲利能力的關鍵。
- **產品結構轉型效益：** 儘管半導體業務短期承壓，企業解決方案和行動裝置被預期為新的成長引擎。散戶應密切關注這些高毛利或高成長潛力業務的實際表現，確認其能否有效抵銷傳統業務的頹勢。
- **全年預期達成情況：** 留意聯強下半年營運是否如預期般強勁反彈，以達成全年目標。任何關於需求復甦或新專案的指引都至關重要。
- **股東權益變動的解釋：** 「其他」項目的股東權益大幅減少值得探究，了解其具體原因，避免未來再次發生類似大規模影響。
- **自由現金流量的持續性：** 報告顯示聯強仍能產生自由現金流，這對於公司的財務韌性至關重要。儘管獲利能力承壓，良好的現金流能支持其運營和應對市場波動。
整體而言，聯強正處於一個轉型期，試圖在傳統業務下滑的同時，尋求新成長動力並優化內部管理。其未來的股價走勢將很大程度上取決於營運費用的控制成果以及新興業務能否實現預期中的成長。投資人應謹慎評估，並密切追蹤未來的財報數據，特別是獲利能力與資產負債表的變化。
摘要要點
以下為聯強國際2025年第二季及上半年營運成果的條列式重點摘要：
整體營運概況
- 營收趨勢（P4）：
- 2025年上半年合併營收為新台幣1,847億元，較去年同期（Y24H1）衰退9%。
- 2025年第二季合併營收為新台幣933億元，較去年同期（Y24Q2）衰退7%。
- 觀察歷史趨勢，2025年上半年的營收水準回到接近2021-2023年的水平，但相較於2024年呈現明顯下滑。
- 全年業務概況與預期（P9）：
- 預期2025年全年累積營收達新台幣4,143億元，較去年同期成長3%，顯示下半年業績預期將大幅優於上半年。
- 產品別中，預期成長強勁的為企業解決方案（YoY +11%）和行動裝置（YoY +20%）。
- 預期持續衰退的為半導體及IC元件（YoY -20%）。
營收趨勢分析
- 區域別營收趨勢（P5）：
- 香港（Q2佔比3%）： 2025年上半年營收顯著衰退23%，Q1與Q2季對季分別衰退27%與18%。呈現強勁的下滑趨勢。
- 半導體（Q2佔比35%）： 2025年上半年營收大幅衰退20%，Q1與Q2季對季分別衰退27%與10%。此為營收最大單一產品線，其嚴重衰退是總體營收下滑的主因。
- 台灣（Q2佔比13%）： 2025年上半年營收成長9%，但Q2季對季衰退5%，Q1季對季則成長23%。顯示表現存在季度間的波動。
- 中國（Q2佔比25%）： 2025年上半年營收小幅衰退2%，但Q2季對季成長6%，Q1季對季衰退9%。表現相對平穩但有所波動。
- 澳洲&紐西蘭（Q2佔比15%）： 2025年上半年營收成長4%，Q2季對季持平0%，Q1季對季成長9%。呈現溫和的增長趨勢。
- 印尼（Q2佔比9%）： 2025年上半年營收成長7%，Q1與Q2季對季分別成長10%與4%。呈現穩定的成長趨勢。
- 產品別營收趨勢與占比（P6-P7）：
- 半導體（Y25H1佔比37%）： 上半年營收衰退20%，是所有產品線中衰退幅度最大的部門，且拖累整體營收表現。
- 企業解決方案（Y25H1佔比30%）： 上半年營收成長2%，但Q2衰退4%，Q1成長9%。趨勢相對穩健，部分季度仍能成長。
- 設備與消費性產品（Y25H1佔比28%）： 上半年營收衰退3%，Q1與Q2均衰退3%。呈現持續性衰退。
- 行動裝置（Y25H1佔比5%）： 上半年營收衰退1%，Q2成長2%，Q1衰退2%。表現起伏，總體貢獻度較低。
綜合損益表分析
- 獲利能力趨勢（P10, P15）：
- 毛利率：
- 2025年上半年毛利率為4.34%，高於去年同期（4.23%）及十年平均（4.06%）。顯示公司在產品組合或銷貨成本控制方面表現良好。
- 2025年第二季毛利率為4.31%，高於去年同期（4.20%）。
- 營業費用：
- 2025年上半年營業費用為新台幣4,766百萬元，年增11%，佔營收2.58%，高於十年平均（2.25%）。
- 2025年第二季營業費用為新台幣2,659百萬元，年增21%。顯示營業費用增長顯著，侵蝕了毛利率提升帶來的收益。
- 營業利益：
- 2025年上半年營業利益為新台幣3,251百萬元，年減25%，佔營收1.76%，低於十年平均（1.81%）。
- 2025年第二季營業利益為新台幣1,367百萬元，年減32%。反映營收下滑和營業費用增加的雙重壓力。
- 稅後淨利與每股盈餘（EPS）：
- 2025年上半年稅後淨利為新台幣3,142百萬元，年減22%；每股盈餘（EPS）為新台幣1.88元，年減22%。
- 2025年第二季稅後淨利為新台幣1,315百萬元，年減28%；每股盈餘（EPS）為新台幣0.79元，年減28%。
- 儘管毛利率改善，但由於營業費用的大幅增長，淨利潤表現顯著不佳。
- 擬制報表比較（P11-P12）： 報告中提供「擬制」（Pro-forma）損益表，顯示若營業費用相較去年同期為下降（Q2擬制為-16%，H1擬制為-8%），營業利益和淨利將會大幅優於實際數，例如Q2擬制營業利益可達2,187百萬元（年增9%），淨利2,135百萬元（年增17%）。這暗示實際發生的費用增加，是導致獲利能力急劇下降的主要原因。
資產負債表與財務結構
- 資產項目（P13）：
- 2025年第二季現金及約當現金降至新台幣15,326百萬元（相比2024年第二季22,987百萬元），顯示現金部位下降。
- 應收帳款淨額與存貨淨額均呈現持續下降趨勢，分別為新台幣66,958百萬元及38,036百萬元，顯示營運規模收縮以及存貨和應收帳款管理效率可能有所提升。
- 流動資產總額和總資產總額皆呈下降趨勢。
- 負債與權益項目（P13-P14）：
- 短期借款和總負債均呈現下降趨勢，顯示公司在債務控管方面有所進展。
- 總股東權益在2025年第二季降至新台幣66,939百萬元（相比2024年第二季75,967百萬元），尤其「其他」項目出現大幅負值擴大（從-5,261百萬元至-16,269百萬元），這侵蝕了股東權益。
- 負債比率： 從2024年第二季的65%上升至2025年第二季的66%。
- 淨有利息負債/股東權益比率： 從2024年第二季的63%上升至2025年第二季的69%。負債與股東權益的比率上升，主要受股東權益下降影響，表示財務槓桿略為提高。
- 每股淨值： 從2024年第二季的44.0元下降至2025年第二季的38.4元，與總股東權益的下降趨勢一致。
- 自由現金流量（P14）： 2025年第二季錄得正向的新台幣51百萬元自由現金流量，較2024年第二季的負46百萬元有顯著改善。這反映出公司在降低存貨和應收帳款方面的努力帶來了現金回報，儘管營收下滑。
營運資金指標（P9）
指標 2025年Q2 2025年Q1 2024年Q4 趨勢（與2024年同期/前期比較） 營運資金（WC） 717億 775億 892億 持續下降 應收帳款天數（AR days） 66天 74天 63天 與Q1相比下降，趨近Q4'24水平，顯示應收帳款管理效率提升。 存貨天數（INV days） 38天 44天 36天 與Q1相比下降，總體維持在較低水平，有助於降低庫存風險。 應付帳款天數（AP days） 32天 34天 30天 與Q1相比下降，顯示應付帳款周轉速度加快。 淨營運天數（Net days） 72天 85天 96天 顯著下降，表示整體營運資金周轉效率提升。
- 觀察： 營運資金天數和各項周轉天數全面優化，顯示聯強在面臨營收壓力下，仍能有效管理存貨、應收及應付帳款，提高資金運轉效率。
永續發展（P16-P18）
- 碳排放量在2024年較2023年增長15%，2023年較2022年增長11%。報告中未提供碳排放增加與營收增長或效率提升的關聯說明，但此趨勢表明碳足跡持續擴大。
報告總結與股票市場分析聯強國際這份2025年第二季及上半年的營運成果報告呈現出一個具挑戰性但同時有調整跡象的公司狀況。核心觀點是：營收和盈利能力遭遇短期逆風，但在部分財務運作上展現韌性，未來展望則繫於關鍵業務能否實現強勁增長及營運成本的有效控制。
報告利多（Bullish Indicators）
- **毛利率優化：** 在營收下滑背景下，毛利率（4.34%）仍能優於去年同期及長期平均，這顯示公司在產品組合、採購成本或定價策略上仍具有一定掌控力，能夠抵禦一部分銷貨成本上升的壓力。這是一個關鍵的內部效益指標，表明基礎營利能力依然存在。
- **營運資金效率提升：** 營運資金天數、應收帳款天數、存貨天數全面下降，尤其存貨金額顯著減少，並帶來正向的自由現金流（從負值轉為正值）。這顯示公司對營運現金流管理得宜，有效減少了資金佔用，提升了財務韌性，有助於在經濟下行時保持流動性。
- **總負債結構改善：** 短期借款及總負債金額的下降，顯示公司有能力並正在減少負債，儘管股東權益的侵蝕使得負債比率相對惡化，但絕對負債金額的降低是正向訊號。
- **特定業務的成長預期：** 儘管半導體業務疲軟，報告對2025年全年企業解決方案和行動裝置的強勁成長預期，揭示了公司在新興或重點業務上的潛力與策略方向，這為未來的營收成長提供了想像空間。
報告利空（Bearish Indicators）
- **營收顯著下滑：** 2025年上半年合併營收年減9%，顯示整體市場需求或公司在主要區域的市場份額面臨較大壓力。這是最直接的利空，反映出業務擴張的阻力。
- **獲利能力大幅惡化：** 儘管毛利率改善，但由於營業費用的急劇飆升（Q2年增21%，H1年增11%），導致營業利益和淨利潤出現顯著衰退（分別年減25%和22%），且每股盈餘亦大幅縮水。這顯示公司的營業開支失控，或存在短期費用激增，直接侵蝕了經營成果。這也是本次財報中最引人憂慮的點，對實際盈利能力造成重大打擊。報告中的「擬制」損益表進一步突顯，如果費用控制得當，實際盈利水平本應高出許多。
- **股東權益的侵蝕：** 總股東權益和每股淨值的下降，尤其「其他」項目中的大幅負值，是一個不透明但重要的財務風險訊號。這可能代表未實現損失、匯率影響或其他非經營性減值，若未詳細解釋並持續惡化，將會削弱投資人的信心，並增加財務風險。
- **主要區域與產品的弱勢：** 半導體業務（公司營收最大宗）的大幅衰退，以及香港市場的顯著下滑，對公司整體業績構成嚴重拖累，反映出部分核心業務的行業性逆風。
- **碳排放趨勢：** 碳排放量的持續增長，可能在長期內增加公司的ESG風險和潛在成本，也反映在永續發展方面可能需要更多的投入。
對短期與長期股價趨勢的影響
- **短期：** 報告釋出後，聯強的股價很可能在短期內面臨下行壓力。營收和盈利能力的雙雙衰退，尤其營業費用管理問題，是市場最敏感的利空。儘管營運資金效率改善是正面因素，但難以完全抵銷獲利能力的惡化。市場可能消化負面信息，導致股價震盪。
- **長期：** 聯強的長期趨勢將取決於其業務轉型的成功與否，以及營業費用的有效控制。
- 如果其「企業解決方案」和「行動裝置」業務能在下半年加速成長並兌現全年預期，且同時能夠有效壓縮營業費用，則股價有機會在後期獲得支撐甚至反彈。這要求公司能清楚解釋營業費用異常增長的驅動因素，並提出具體的控制措施。
- 反之，若營業費用持續攀升，新興業務增長不及預期，且股東權益的侵蝕問題未得到合理解釋和改善，公司的估值將會長期承壓。聯強作為代理商，利潤率本就相對較低，對於費用管控的要求極高。
投資人注意事項（特別是散戶）
- **獲利能力惡化主因的釐清：** 務必關注管理階層對營業費用激增原因的解釋（例如是否為一次性開支、戰略性投資等），以及未來將採取的控制措施。這是影響聯強盈利前景的核心。
- **下半年成長動能的驗證：** 報告對全年的樂觀預期，意味著下半年必須有非常強勁的業績反彈。散戶應持續追蹤月度營收表現，並在未來季度財報中，關注「企業解決方案」與「行動裝置」業務的實際增長是否符合預期。
- **資產負債表結構變化的關注：** 除了淨利潤，散戶也應重視資產負債表的健康狀況，尤其是股東權益的變化（特別是「其他」項目的構成及未來趨勢），這直接影響公司的財務彈性、負債比率及抵抗風險的能力。
- **產業週期風險：** 聯強的半導體業務面臨挑戰，可能反映了其代理的上游產品正在經歷週期性逆風。投資人應關注半導體產業整體供需的復甦時間點。
- **自由現金流與股利政策：** 雖然短期獲利承壓，但健康的自由現金流有利於公司度過難關並支持股利發放（儘管股利政策需參考其他資訊）。對於重視現金流與股利的散戶而言，這是可以觀察的潛在亮點。
綜合判斷，聯強在2025年上半年財報反映了營運層面的困難，主要受營業費用拖累。但公司在維持毛利率和提升營運資金效率上仍有亮點。短期內，股價面臨下行壓力，但長期則需觀察其戰略轉型成果及對營業費用控制的有效性。投資人應抱持謹慎態度，並密切追蹤未來數季的財報數據與管理層對營運前景的更新。
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