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華邦電2025年第二季法說會報告分析與總結
這份華邦電（股票代碼：2344）於2025年8月6日發布的第二季法人說明會報告，詳盡地揭示了公司當前營運狀況、財務表現，並對未來市場及公司營運進行了展望。總體而言，該報告在短期財報數據上呈現虧損，顯示產業週期低谷對公司營運的影響仍存，然而，對於未來的營運展望與產業趨勢，公司釋出許多積極信號，預示著記憶體產業可能正迎來復甦的轉折點。
該報告內容是公司管理層於產業下行週期尾聲與潛在復甦初期階段，對股東及潛在投資人溝通的成果，旨在釐清當前挑戰並建立對未來增長的信心。儘管2Q25的財務報表（例如營業收入年減、毛利率大幅年減、每股盈餘持續負值且虧損擴大）顯示公司目前仍處於虧損狀態，但在多項營運指標（如位元出貨量、產能利用率）上已見到顯著的季增長，且公司對記憶體產品未來價格走勢的預期相當樂觀。這是一個典型的景氣循環股從谷底邁向復甦的轉換時期，其表現通常不會是直線上升，而會經歷一段由營收回升到獲利轉正的過渡期。
報告內容摘要
本報告涵蓋財務報告、營運回顧及展望、重要營運成果及Q&A等主要面向，以下為重點摘要：
財務報告
- 綜合損益表（合併）:
- 2Q25營業收入達新台幣210.18億元，季增5.1%，但較去年同期微減2.2%。
- 營業毛利及毛利率呈現下滑，2Q25合併毛利率為22.7%，較1Q25季減3個百分點，更較2Q24年減達10個百分點。
- 營業淨損從1Q25的9.65億元擴大至2Q25的12.95億元，且較去年同期的大幅獲利（11.62億元）轉為巨額虧損。
- 本期淨損擴大至16.31億元，純益率為-7.8%，較上季與去年同期皆惡化。
- 每股盈餘從1Q25的-0.24元進一步惡化至2Q25的-0.29元，2025上半年累計為-0.53元。
- 產品別營業收入及毛利率（合併）:
- 2Q25營收組成中，CMS佔27%，Flash佔34%，Logic IC佔37%。Flash與CMS為主要營收來源，合計佔總營收的61%。
- Flash與CMS營收均實現季增長，Flash營收季增13%，CMS營收季增17%並創近兩年新高，顯示記憶體業務已出現營收上的觸底回升跡象。然而，Flash營收年減4%，CMS營收年增4%，反映年度比較基期仍存在壓力。
- 毛利率方面，雖然Memory毛利率季增1.6個百分點至12.1%，但相較去年同期仍大幅下滑，邏輯IC毛利率亦大幅下滑。顯示獲利壓力依然嚴峻。
- 記憶體事業季度表現：
- 記憶體事業2Q25營收季增14.6%，接近總營收季增幅的三倍，是合併營收增長的主要驅動力。
- 記憶體毛利率由1Q25的10.5%提升至12.1%，虧損幅度亦有收斂。
- 記憶體事業的產能利用率從1Q25的70%~80%顯著提升至~90%，反映市場需求回升。
- 資產負債表（合併）:
- 截至2Q25，現金及約當現金增加至203.17億元，資產負債結構保持穩健。
- 存貨略微下降至216.29億元，顯示庫存去化可能正在進行中，有助於降低營運風險。
- 負債/權益比從0.85上升至0.90，流動比率從1.44上升至1.55，顯示財務槓桿略增，但仍保持健康水平。
- 現金流量表（合併）:
- 營運活動之現金流量由1Q25的3.93億元大幅提升至2Q25的24.37億元。
- 自由現金流量成功轉正，達10.25億元，相較1Q25的負值呈現顯著改善，顯示公司自給自足能力增強。
- 營業費用（合併）:
- 營業費用在60億元水準維持穩定，營業費用佔營收比率穩定在28%至31%之間，顯示公司在控制費用上的努力。
- 邏輯事業 – 新唐之財務表現:
- 新唐科技（邏輯事業）營收表現較弱，2Q25營收季減6.6%、年減5.0%，並從1Q25的獲利轉為2Q25的虧損。毛利率季減達6個百分點，每股盈餘從NT$0.52轉為-NT$1.61，是合併報表虧損擴大的主要原因之一。
- 公司價值:
- 每股淨值從2024年的20.37元下降至2025年上半年的19.48元。
- 稅前息前折舊攤銷前利益 (EBITDA) 及其佔營收比率在2025上半年顯著下降。
- 記憶體事業資本支出：
- 2025年資本支出計畫約為新台幣48億元，其中上半年已支出25億元，主要用於生產設備資本支出。相較過去高峰期已大幅縮減。
營運回顧及展望
- 記憶體事業營運成果：
- CMS事業2Q25營收季增17.4%，年增3.6%，位元出貨量季增中二十位數百分比、年增近四十位數百分比。雖然混合平均售價年減低二十位數百分比，但季持平，顯示跌價幅度放緩。
- Flash事業2Q25營收季增12.6%，年減4.2%，位元出貨量季增約二十位數百分比、年增高個位數百分比。混合平均售價季減低個位數百分比、年減高個位數百分比，顯示仍在緩步下跌。
- 2Q25記憶體營收所有應用面皆實現季成長，尤其車用&工業用（+23%）和消費電子（+18%）成長顯著，電腦與通訊電子亦有增長，顯示需求普遍回溫。
- Flash事業方面，45nm NOR Flash營收貢獻穩定成長，受惠於穿戴式應用design-in；公司穩居全球第一NOR Flash供應商。
- CMS事業方面，2Q25營收創下近兩年歷史新高，位元出貨量強勁成長；20nm製程營收貢獻穩步攀升，主要來自DDR4的持續成長。
- 市場與營運展望：
- Code Storage Flash: 預期2025下半年NOR Flash供需將趨於平衡，價格溫和復甦。SLC NAND供給預計將進一步收緊，帶動價格持續上漲。需求成長動能來自車用、穿戴式裝置及伺服器，筆電需求健康。
- Customized Memory Solution (CMS): Legacy DRAM價格因近期供應吃緊而大幅上漲。DDR3和DDR4的價格預計自2025年第三季起穩步上漲，且漲勢可望延續至明年。需求成長動能涵蓋電視、網通、智慧家庭、影像監控、無人機及M2M等多個領域。
- 整體市場: 雖然全球關稅與匯率持續存在不確定性，但**記憶體產業正處於上升週期**，且Edge AI與Device AI市場預期將持續成長，更多相關商業應用正開始落地化。
- 華邦營運: CMS 16nm製程開發進展順利，即將進入試產前準備。NAND Flash 24nm製程已開始小量出貨，預計2026年將帶來顯著營收貢獻。Flash產能擴充及CMS製程升級計畫持續推進，以滿足市場需求成長。**CUBE（新晶圓廠）預計將於2026年下半年帶來顯著營收貢獻。**
- 重要營運成果：
- 公司自2020年成立數位轉型委員會，圍繞人員、平台、專案三大支柱推動轉型。
- 數位轉型帶來亮眼成效，包括設備生產力提升10%、每年材料成本節省逾新台幣2億元、優化人力部署、每年減少15,600噸碳排放。
- 透過數位化提升碳會計透明度、客戶關係管理（CRM）與供應鏈管理（SCM）效率，強化市場應變能力。
- 廢水處理系統引入新化學藥劑與數據科學優化投放效率，氯化鈣（CaCl2）用量減少38%，聚合氯化鋁（PAC）用量減少59%。
- 公司客戶滿意度調查結果顯示其在主要服務指標上優於競爭對手，客戶整體滿意度接近市場頂尖水準。
- 推廣再生能源製造的產品。
市場影響與未來趨勢分析、投資人重點
本法說會報告為華邦電股票在短期與長期趨勢的研判提供了重要的基本面指標。以下針對各項資訊進行分析，並區分為利多與利空因素：
利空因素：
儘管營運展望轉佳，但當前財報數字的虧損仍在提醒投資者面臨的短期挑戰：
- 擴大的營業淨損與本期淨損：2Q25營業淨損為12.95億元、本期淨損為16.31億元，且每股盈餘持續為負（-0.29元），表明公司的盈利能力受到持續壓力，核心業務尚未轉虧為盈。（依據P.5綜合損益表）
- 合併毛利率大幅下滑：2Q25毛利率僅為22.7%，較去年同期大幅年減10個百分點。毛利率是獲利能力的關鍵指標，顯著下滑會侵蝕整體獲利。（依據P.5綜合損益表）
- 邏輯事業（新唐）拖累明顯：新唐科技2Q25營收季減、毛利率大幅下滑且從獲利轉為虧損。這不僅成為合併財報的一大拖累，也反映其非記憶體業務面臨嚴峻挑戰，為公司營運增添不確定性。（依據P.12邏輯事業 – 新唐之綜合損益表）
- 部分產品混合平均售價（ASP）仍在年減：儘管出貨量有所增長，但CMS的ASP年減低二十位數百分比，Flash的ASP年減高個位數百分比，顯示價格壓力仍存，且未能完全轉嫁給客戶，部分抵銷了出貨量增長的利好。（依據P.17記憶體事業營業成果）
- 財務槓桿小幅增加：負債/權益比由1Q25的0.85上升至2Q25的0.90，流動比率雖略有改善，但相較去年同期仍有明顯下滑，需關注後續負債結構變化。（依據P.9資產負債表）
- 全球宏觀經濟不確定性：全球關稅與匯率持續存在不確定性，對公司國際營運和利潤帶來潛在挑戰。（依據P.22市場與營運展望(2)）
利多因素：
儘管當前仍處於虧損狀態，但多項營運數據與未來展望均透露出公司正從谷底攀升的積極信號：
- 記憶體產業步入上升週期：公司明確指出「記憶體產業正處於上升週期」，且預期Legacy DRAM、DDR3和DDR4價格將自3Q25穩步上漲，漲勢有望延續至明年。NOR Flash下半年供需趨於平衡並價格復甦，SLC NAND價格將持續上漲。這對於以記憶體為核心業務的華邦電是極大利好，有望大幅改善毛利率和獲利能力。（依據P.21-22市場與營運展望(1)與(2)）
- 記憶體出貨量顯著成長：CMS位元出貨量年增近四十位數百分比，Flash位元出貨量年增高個位數百分比。出貨量的強勁增長顯示市場需求正在回溫，公司市佔率可能擴大，為未來營收成長奠定基礎。（依據P.17記憶體事業營運成果）
- 產能利用率回升與積極的產能、製程升級計畫：記憶體產能利用率已從1Q25的70%~80%回升至2Q25的~90%，且公司持續推進Flash產能擴充和CMS製程升級（如16nm開發、24nm NAND小量出貨），這些投資旨在滿足市場未來需求，確保長期競爭力。（依據P.8記憶體事業季度表現、P.22市場與營運展望(2)）
- 所有記憶體應用領域季增長：車用&工業用（+23%）、消費電子（+18%）、電腦（+10%）、通訊電子（+8%）等主要應用市場的記憶體營收皆實現季成長。這表明市場需求的回暖是全面性的，而非單一領域拉動。（依據P.18記憶體營收 – 應用面 (QoQ)）
- 先進製程的突破與新廠貢獻預期：CMS 16nm製程如期開發中，NAND Flash 24nm製程已開始小量出貨且2026年營收可期。更重要的是，**CUBE（新晶圓廠）預計將於2026年下半年帶來顯著營收貢獻**。這預示著公司未來長期成長潛力，將在技術上保持領先並提升市場份額。（依據P.22市場與營運展望(2)）
- 營運活動現金流與自由現金流轉正：營運活動之現金流量由1Q25的3.93億元大幅躍升至2Q25的24.37億元，且自由現金流由負轉正至10.25億元。這是公司營運健康狀況改善的重要訊號，代表公司的「造血能力」回升，有助於支持未來的資本支出和降低對外部融資的依賴。（依據P.10現金流量表）
- 數位轉型帶來效益：公司透過數位轉型，顯著提升了設備生產力、節省材料成本、降低人力需求、並優化碳排放，這些都直接或間接貢獻了營運效率與成本競爭力，且持續的客戶滿意度證明了其優良的客戶服務和內部協作能力，這些是長期經營韌性的體現。（依據P.25-29重要營運成果及相關章節）
股價短期與長期趨勢預測及投資人（特別是散戶）注意的重點：
綜合以上分析，對於華邦電（2344）的股票市場表現，可作出以下預測與建議：
- 短期股價趨勢預測（3Q25 - 1H26）：
儘管2Q25財報的實際數字依然疲軟，且有邏輯事業新唐的虧損拖累，但在記憶體產業進入上升週期、關鍵產品價格止跌回升且有望上漲、以及出貨量大幅成長等多重利好預期的驅動下，**短期內股價預計將呈現「築底反彈」或「利空出盡」的走勢**。市場傾向於提前反映產業復甦的預期。投資者應關注季報公布後市場情緒的變化，尤其是對記憶體未來漲價幅度的解讀。股價可能從絕對低點回升，但由於尚未轉虧為盈，反彈過程中可能會出現較大波動性。短期股價表現可能呈現箱型區間震盪偏多或緩步向上，取決於整體市場資金的風險偏好以及未來產業復甦的實際進度是否超預期。
- 長期股價趨勢預測（1H26 起）：
從長期來看，若記憶體價格確實如公司預期在2025年下半年和2026年持續上漲，結合公司在先進製程（如CMS 16nm、NAND 24nm）的持續推進以及新晶圓廠CUBE（預計2026年下半年貢獻）的產能開出，華邦電的基本面有望實現更為顯著的復甦。營收增長加上毛利率改善，將有助於公司擺脫虧損、轉虧為盈，並重新進入增長軌道。尤其Edge AI和Device AI市場的增長潛力，可能為公司產品提供新的應用機會和需求動能。因此，**長期而言，華邦電的股價有望呈現穩健的「上行趨勢」**，特別是在記憶體產業週期的驅動下，市值有望重回景氣高峰期水準。
- 投資人（特別是散戶）注意的重點：
- 關注產品價格趨勢：對於散戶而言，最關鍵的指標是DRAM、NOR Flash和SLC NAND等核心記憶體產品的現貨與合約價格走勢。持續的漲價將直接推動公司毛利率的改善，這是衡量獲利復甦的風向球。
- 追蹤季報獲利狀況：除了營收數字，務必緊盯毛利率、營業利益和每股盈餘是否能實質性地轉虧為盈。關注存貨狀況，判斷庫存去化是否持續有效。3Q25和4Q25的季報表現將是驗證公司展望的重要時機。
- 區分核心與非核心業務：應審慎評估邏輯事業（新唐）的發展。儘管其目前為公司營運帶來壓力，但其自身的轉型與恢復獲利，對合併報表至關重要。
- 理解產業循環性：記憶體產業具高度景氣循環性。投資此類股票需要有較長的持股耐心，並理解其盈利能力隨市場供需週期波動的特性。在產業景氣反轉點進入，長期持有以等待獲利高峰。
- 注意資本支出與未來效益：2025年預計的48億資本支出和2026年CUBE新廠的貢獻，預示著未來的營收增長潛力。投資者應關注這些新增產能是否能如期貢獻營收，並在提升產能利用率後轉化為實際獲利。
- 警惕匯率風險：身為全球化經營的公司，新台幣對美元匯率的強弱會影響營收和利潤換算回新台幣後的金額，投資人應納入考量。
- 分散風險與長期規劃：對於散戶而言，單壓任何一檔股票都有高風險。建議將華邦電視為循環性產業布局的一部分，進行適度配置，並以長期投資思維應對市場波動。
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