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報告整體分析

旺宏電子（股票代碼：2337）於2026年1月27日發佈的2025年第四季法人說明會報告，揭示了公司在經過挑戰性的一年後，於第四季度展現出顯著的營運復甦跡象。儘管2025年全年仍處於虧損狀態，但第四季度的財務數據，特別是毛利率和虧損收斂幅度，顯示公司正朝向正向轉變。報告內容細緻地呈現了營收結構、獲利能力、現金流量及各產品線的表現，為投資者提供了全面的視角。

對股票市場的潛在影響

這份報告所呈現的季度性改善，對於旺宏電子的股價可能產生正面影響。市場通常會對虧損縮減、毛利率大幅提升以及現金流量轉正等訊號給予積極回應。具體影響分析如下：

  • 短期影響： 4Q25的強勁營運改善，尤其是毛利率從13.5%躍升至24.2%，以及每股虧損大幅收斂至0.16元，可能會刺激股價短期上漲。投資者可能會將此視為營運觸底反彈的明確訊號。現金流量的顯著改善和健康的現金餘額，亦增強了市場對公司財務穩健性的信心。
  • 長期影響： 公司在NOR和NAND等關鍵產品線的強勁成長，特別是在車用、伺服器和通訊等高價值應用領域的佈局，為未來的持續成長奠定基礎。若這些趨勢得以維持，並帶動全年轉虧為盈，將對股價形成長期支撐。然而，ROM業務的持續疲軟及2025年全年仍舊虧損的事實，仍將是市場評估時需考量的因素。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢： 預期旺宏電子在2026年初將延續2025年第四季度的復甦勢頭。NOR和NAND市場的需求強勁，加上公司在高端應用領域的策略性佈局，應有助於營收和毛利率的維持或進一步提升。庫存水位的健康化和負債比率的下降，也為公司提供了更靈活的營運空間。
  • 長期趨勢： 記憶體產業的週期性特點意味著宏觀經濟和產業供需狀況仍是關鍵。然而，旺宏電子在車用電子、伺服器和通訊等穩定成長型市場的深耕，以及對先進製程（如55nm NOR）的投入，有助於其降低市場波動的影響並鞏固競爭優勢。若能有效管理ROM業務的轉型或減少其衝擊，並持續優化產品組合，公司有望實現長期可持續的獲利增長。NAND市場的供應短缺，也預示著其議價能力在短期內將保持強勢。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 季度盈餘轉機： 關注2025年第四季度的毛利率和每股虧損大幅收斂，這是一個重要的轉折點。雖然全年仍虧損，但季度盈利能力的改善是判斷公司是否走出谷底的關鍵指標。
  2. 現金流與資產負債表： 自由現金流量由負轉正，以及現金餘額顯著增加，顯示公司財務體質正在好轉。此外，庫存下降和負債比率改善，也有助於降低財務風險。
  3. 產品組合變化： 留意NOR和NAND業務的強勁成長，特別是其在車用、伺服器等高附加價值應用領域的擴張。同時，需關注ROM業務的萎縮對整體營收和獲利的影響。這些產品線的消長，直接反映了公司的轉型方向。
  4. 產業景氣復甦： 旺宏電子的營運表現與全球記憶體產業景氣密切相關。投資人應關注整體產業的需求回溫、庫存去化狀況以及競爭格局的演變。
  5. 管理層指引： 雖然本報告未提供前瞻性指引，但未來應密切關注公司管理層對未來季度或年度的營收、毛利率和資本支出的預期，以評估其增長潛力與風險。

報告條列式重點摘要與數據趨勢分析

一、 2025年第四季與全年營運概況

  • 營收淨額：
    • 4Q25： 新台幣77億元，較3Q25的82億元季減約6%，但較4Q24的59億元年增約31%。
    • FY25： 新台幣289億元，較FY24的259億元年增約12%。
    • 趨勢分析： 雖然第四季營收季減，但年度和去年同期相比均呈現增長，顯示整體營運規模擴大。
  • 營業毛利率：
    • 4Q25： 24.2%，較3Q25的13.5%大幅提升10.7個百分點，較4Q24的13.1%提升11.1個百分點。
    • FY25： 17.8%，較FY24的23.6%下滑5.8個百分點。
    • 趨勢分析： 全年毛利率雖受市場逆風影響而下滑，但第四季度的毛利率強勁反彈，是顯著的利多訊號，可能反映產品組合優化或市場價格回穩。
  • 營業淨利率：
    • 4Q25： (5.1%)，較3Q25的(13.9%)大幅改善8.8個百分點，較4Q24的(29.6%)改善24.5個百分點。
    • FY25： (12.8%)，較FY24的(15.2%)改善2.4個百分點。
    • 趨勢分析： 營業淨利率持續為負，但季度和年度虧損幅度均顯著收斂，顯示營運效率提升，或虧損壓力減輕。
  • 本期淨(損)利與每股盈餘：
    • 4Q25： 淨損為新台幣(294)佰萬元，每股盈餘為新台幣(0.16)元。相較3Q25的淨損(862)佰萬元和每股盈餘(0.47)元，以及4Q24的淨損(1,551)佰萬元和每股盈餘(0.84)元，虧損大幅收斂。
    • FY25： 淨損為新台幣(3,305)佰萬元，每股盈餘為新台幣(1.77)元。相較FY24的淨損(3,212)佰萬元和每股盈餘(1.73)元，年度虧損略微擴大。
    • 趨勢分析： 季度虧損顯著收斂，為短期內最大的利多訊息，但全年虧損略擴大則為利空，表明公司仍需時間才能轉虧為盈。
指標 4Q25 3Q25 4Q24 QoQ 變化 YoY 變化
營業收入淨額 (NT$佰萬元) 7,729 8,214 5,913 -6% +31%
營業毛利 (NT$佰萬元) 1,868 1,112 777 +68% +140%
營業毛利率 24.2% 13.5% 13.1% +10.7ppt +11.1ppt
營業淨(損)利 (NT$佰萬元) (392) (1,144) (1,753) +66% +78%
營業淨利率 (5.1%) (13.9%) (29.6%) +8.8ppt +24.5ppt
本期淨(損)利 (NT$佰萬元) (294) (862) (1,551) +66% +81%
基本每股盈餘 (NT$) (0.16) (0.47) (0.84) +66% +81%
指標 2025 2024 YoY 變化
營業收入淨額 (NT$佰萬元) 28,880 25,883 +12%
營業毛利 (NT$佰萬元) 5,131 6,099 -16%
營業毛利率 17.8% 23.6% -5.8ppt
營業淨(損)利 (NT$佰萬元) (3,698) (3,924) +6% (虧損收斂)
營業淨利率 (12.8%) (15.2%) +2.4ppt
本期淨(損)利 (NT$佰萬元) (3,305) (3,212) +3% (虧損擴大)
基本每股盈餘 (NT$) (1.77) (1.73) -3% (虧損擴大)

二、 資產負債表與現金流量分析

  • 現金及約當現金：
    • 2025年12月31日為新台幣14,913佰萬元，較2025年9月30日的12,713佰萬元季增約17%，較2024年12月31日的11,623佰萬元顯著年增約28%。
    • 趨勢分析： 現金水位持續提升，顯示公司財務流動性強勁，是重要的利多訊號。
  • 存貨(淨額)：
    • 2025年12月31日為新台幣9,813佰萬元，較2025年9月30日的10,097佰萬元季減約3%，較2024年12月31日的13,406佰萬元年減約27%。
    • 趨勢分析： 庫存持續去化，顯示市場供需狀況改善，有助於未來營運效率和產品價格穩定。此為利多。
  • 總負債與負債佔資產比率：
    • 總負債在2025年12月31日為新台幣32,693佰萬元，較2024年同期減少。
    • 負債佔資產比率從2024年12月31日的43.5%下降至2025年12月31日的41.6%。
    • 趨勢分析： 負債減少且負債比率改善，表明公司財務槓桿降低，財務結構更為穩健。此為利多。
  • 自由現金流量：
    • 2025年第四季自由現金流量為新台幣2,365佰萬元，較3Q25的1,602佰萬元和4Q24的270佰萬元持續增長。
    • 2025年全年自由現金流量轉正為新台幣2,976佰萬元，而2024年為(5,596)佰萬元。
    • 趨勢分析： 自由現金流量由負轉正且持續增長，是公司營運狀況健康的強烈利多訊號，意味著公司有能力支付債務、進行再投資或回饋股東。

三、 產品別銷售額與趨勢分析

  • NOR Flash (非揮發性記憶體)：
    • 4Q25銷售額： 佔總銷售額61%，QoQ增長9%，YoY增長41%。
    • FY25銷售額： 佔總銷售額61%，YoY增長16%。
    • NOR 出貨量指數： 2025年持續強勁復甦，4Q25達到134，接近2021年高點。其中55nm製程佔比有所提升。
    • 應用別分析：
      • 電腦相關：4Q25 QoQ +15%，YoY +55%；FY25 YoY +32%。
      • 通訊相關：4Q25 QoQ +20%，YoY +50%；FY25 YoY +21%。
      • 車用電子：4Q25 QoQ -1%，YoY +4%；FY25 YoY +0%。
      • 工規/醫療/航太：4Q25 QoQ -1%，YoY +16%；FY25 YoY -13%。
    • 趨勢分析： NOR產品線是旺宏電子當前最主要的成長引擎，尤其在電腦和通訊應用領域表現突出。車用市場雖在4Q25季減但年度持平增長，且整體車用NOR Flash出貨量指數呈穩健成長趨勢，複合年增長率（CAGR）達12%，顯示智慧駕駛成為主要成長動力。此為顯著利多。
  • NAND Flash (儲存型快閃記憶體)：
    • 4Q25銷售額： 佔總銷售額6%，QoQ增長25%，YoY增長213%。
    • FY25銷售額： 佔總銷售額7%，YoY增長62%。
    • 營運現況： 因記憶體需求強勁，產能排擠導致供應短缺。
    • 趨勢分析： NAND產品線呈現爆發性成長，尤其是YoY銷售額增幅巨大，且供應短缺暗示產品議價能力強。此為強烈利多。
  • ROM (唯讀記憶體)：
    • 4Q25銷售額： 佔總銷售額12%，QoQ下降56%，YoY下降34%。
    • FY25銷售額： 佔總銷售額16%，YoY下降14%。
    • ROM 出貨量指數： 2025年4Q雖較低點反彈，但整體出貨量指數仍處於歷史較低水平，且相較於2Q25和3Q25均有下滑。
    • 趨勢分析： ROM業務持續疲軟，是營收下滑的主要原因之一，對公司整體業績構成利空。
  • FBG (晶圓代工業務)：
    • 4Q25銷售額： 佔總銷售額21%，QoQ下降13%，YoY下降8%。
    • FY25銷售額： 佔總銷售額16%，YoY下降13%。
    • 趨勢分析： FBG業務呈現季減和年減，對公司營收構成利空。

總結與未來展望

旺宏電子2025年第四季的法人說明會報告描繪了一幅清晰的營運復甦圖景。儘管全年仍處於虧損，但季度性的財務表現，尤其是毛利率的顯著提升、虧損的深度收斂以及強勁的自由現金流，都發出了明確的築底反彈訊號。公司在NOR和NAND兩大核心產品線上的強勢增長，特別是在車用電子、伺服器和通訊等高附加價值應用市場的擴展，顯示其產品策略正逐步奏效，並抓住了市場回暖的機遇。庫存的有效去化、負債比率的改善以及充裕的現金儲備，也為公司未來的發展提供了堅實的財務基礎。

展望未來，旺宏電子在短期內有望延續第四季度的良好勢頭，尤其在記憶體市場需求回溫的背景下，NOR和NAND產品線的表現將持續受到關注。中長期來看，公司透過深耕高成長應用領域，並優化產品組合，有機會擺脫過去一年的低迷，逐步實現可持續的獲利增長。然而，ROM業務的持續疲軟仍是潛在的挑戰，公司可能需要更積極地應對或調整其在該領域的策略。投資者應密切關注公司能否將目前的季度性復甦轉化為全年盈利，並持續強化其在利基型記憶體市場的領導地位。

對於散戶投資者而言，旺宏電子展現出的營運轉機值得關注，但仍需保持謹慎。重點應放在追蹤毛利率的穩定性、自由現金流的持續生成以及核心產品線在各應用領域的實際出貨與獲利貢獻。同時，密切注意整體記憶體產業景氣的變化，以及公司管理層對未來營運的具體指引，將有助於做出更為明智的投資決策。

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本公司受邀參加以下法人說明會，會中就本公司已公開資訊做說明：(1)114/11/24受邀參加花旗證券舉辦「Citi Taiwan Corporate Day」；(2)114/11/25 受邀參加統一證券舉辦之法人說明會。
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