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旺宏（2337）2025年第二季法人說明會報告分析與總結

這份發佈於2025年7月30日的旺宏電子（股票代碼：2337）2025年第二季法人說明會簡報，詳細呈現了公司近期的營運狀況與對未來的展望。分析這份報告，可以看出旺宏電子在經歷市場調整期後，其營運表現呈現出複雜且具挑戰性的多重面向。報告明確揭示了營收的增長勢頭，顯示市場需求有所回暖，然而毛利率和整體獲利的顯著下滑，則暴露了公司當前所面臨的嚴峻獲利壓力。

就短期市場影響而言，雖然營收數字表現出成長動能，但獲利能力的急劇惡化（尤其是毛利率和每股盈餘的負成長）預計將對股價構成主要的短期壓力。散戶投資者需警惕這項核心獲利指標的弱化，這反映出產品平均售價的下降、激烈的市場競爭或是成本上升，使得公司在增加銷量的同時，卻未能轉化為更好的底部利潤。儘管存貨去化和自由現金流量轉正提供了流動性方面的改善信號，這些利多消息恐難以立即抵銷投資人對獲利衰退的擔憂。

從長遠來看，旺宏積極投入3D NOR與3D NAND的研發費用，以及車用、工規和資料中心等高價值領域NOR與NAND產品的出貨增長，是未來能否走出低谷的關鍵。公司在車用電子NOR Flash的表現尤為亮眼，顯示其在高階應用領域的競爭優勢和市場份額。這些新興與高成長的應用領域有望在未來支撐其營收與獲利結構。然而，新技術研發的高昂成本需要時間才能轉化為實際營收與獲利，因此，公司能否有效控管成本並提升製程效率以改善毛利率，將是其未來能否在半導體產業激烈競爭中脫穎而出的重要觀察點。

對於投資人（特別是散戶）而言，這份報告的核心訊息在於：旺宏正在經歷一個營收復甦但獲利承壓的轉型期。在短期內，除非毛利率有明確築底並回升的跡象，否則投資人應保持謹慎。長期而言，若公司能在高效研發的同時，成功優化生產端表現、有效去化庫存，並進一步鞏固高階利基市場的競爭力，其股價有望在中長期獲得支撐甚至反彈。重點在於密切追蹤下一季度的財報中毛利率的變化、各產品線（特別是NOR與NAND）的銷售結構及平均售價走勢，以及研發成果的轉化速度，這些都將是判斷公司基本面是否出現真正好轉的重要指標。

報告內容重點摘要

  • 營運概況：

    • 2025年第二季營收淨額為新台幣68億元，較第一季增長11%，較2024年第二季增長5%。美元計價營收顯示更強勁增長，2Q25達2.237億美元，季度增長20%，同期增長12%。
    • 營業毛利率大幅下滑：2025年第二季為15.6%，低於第一季的17.7%，更遠低於2024年第二季的30.0%。半年數據顯示，1H25毛利率為16.6%，較1H24的25.2%有顯著下滑。
    • 營業淨利率為(15.9%)，較第一季的(17.6%)有所改善（虧損收窄），但相較於2024年第二季的(7.9%)則惡化（虧損擴大）。半年數據顯示，1H25營業淨利率為(16.7%)，較1H24的(14.8%)惡化。

  • 合併綜合損益比較：

    2Q25與同期及前期比較 (單位：新台幣佰萬元)：

    項目 2Q25 1Q25 2Q24 QoQ (%) YoY (%)
    營業收入淨額 6,799 6,137 6,456 +11% +5%
    營業毛利 1,064 1,087 1,936 -2% -45%
    營業毛利率 15.6% 17.7% 30.0% -2.1ppt -14.4ppt
    營業費用 (2,143) (2,169) (2,448) -1% -12%
    營業淨(損)利 (1,079) (1,082) (512) -0% +111%
    本期淨(損)利 (1,276) (873) (286) +46% +346%
    基本每股盈餘--NT$ (0.69) (0.47) (0.15)
    EBITDA (26) 398 982

    1H25與同期比較 (單位：新台幣佰萬元)：

    項目 1H25 1H24 YoY (%)
    營業收入淨額 12,937 12,216 +6%
    營業毛利率 16.6% 25.2% -8.6ppt
    營業費用 (4,312) (4,892) -12%
    本期淨(損)利 (2,149) (1,365) +57%
    基本每股(虧損)盈餘--NT$ (1.16) (0.74)
    EBITDA 372 1,058

  • 營收及毛利率趨勢圖（Page 8）：

    • 營收方面，2020年至2021年見頂，2022年和2023年顯著下滑，2024年和2025年第一、第二季營收開始止穩並略有回升。
    • 毛利率呈現U型反轉前的持續探底：從2021年末高峰約48%開始一路下滑，至2025年第二季跌至歷史低點15.6%。這表明毛利率壓力巨大。

  • 每股淨值與每股盈餘趨勢（Page 9）：

    • 每股盈餘持續為負，且虧損逐季擴大，從2024年第一季的(0.15)元擴大至2025年第二季的(0.69)元。
    • 每股淨值呈下降趨勢，從2024年第一季的25.8元降至2025年第二季的22.91元，反映累積虧損侵蝕股東權益。

  • 合併簡明資產負債表（Page 11）：

    • 現金及約當現金季度微幅下降，但同比增長（6/30/'25：12,284佰萬元 vs 6/30/'24：11,213佰萬元），顯示一定流動性儲備。
    • 存貨淨額持續下降，由6/30/'24的13,523佰萬元降至6/30/'25的12,146佰萬元，顯示公司積極去化庫存成效顯著。
    • 總負債逐年、逐季上升，負債佔資產比率由2Q24的41.4%升至2Q25的45.1%，顯示槓桿比率提高。
    • 股東權益持續減少，由2Q24的46,147佰萬元降至2Q25的42,467佰萬元。

  • 自由現金流量及資本支出（Page 12）：

    • 營業活動之淨現金流入在2Q25由負轉正（769佰萬元），較1Q25的(402)佰萬元和2Q24的65佰萬元有顯著改善。
    • 自由現金流量由過去兩季度的顯著負值（2Q24的-934佰萬元，1Q25的-994佰萬元）在2Q25轉為正值（3佰萬元），顯示現金流管理趨勢好轉。

  • 第二季銷售額分析-產品別（Page 13）：

    • NOR Flash：為營收主要來源（佔2Q25總營收的68%），銷售額較上季增長8%，較去年同期增長11%。表現強勁。
    • ROM：銷售額較上季減少2%，較去年同期減少4%，佔比下降至9%。受到新平台即將上市消費者觀望的影響。
    • FBG（Foundry Business Group）：銷售額較上季增長16%，但較去年同期減少9%，表現喜憂參半。
    • NAND Flash：銷售額較上季大幅增長41%，但較去年同期減少3%，顯示短期有強勁復甦動能。

  • 營運現況 - ROM（Page 14）：

    • 報告指出「新平台正在全球各地推出，並推出新遊戲」，暗示未來ROM需求可能回升。
    • ROM產品密度出貨指數（以1Q19=100）在2Q25降至90，低於近期高峰。顯示當前ROM出貨量仍承壓。

  • 營運現況 - NOR（Page 15 & 16）：

    • NOR業務受電腦、通訊及車用需求提升帶動，高性能、高品質和高安全性是關鍵差異化因素。
    • 總體NOR Flash密度出貨指數在經歷2022年高點後有所回落，但在2024年至2025年第二季有所回升，2Q25為122，呈現復甦跡象。
    • 車用NOR Flash密度出貨指數持續強勁增長，2Q25達到184（以1Q20=100），表明車用電子領域的需求持續旺盛，是重要成長動能。
    • NOR營收按應用別分析（2Q25）：
      • 電腦相關：佔NOR營收35%，季度增長14%，同比增長26%。表現最為強勁。
      • 通訊相關：佔NOR營收19%，季度增長14%，同比增長1%。
      • 車用電子：佔NOR營收20%，季度微幅減少3%，但同比強勁增長12%。
      • 工規/醫療/航太：佔NOR營收19%，季度增長11%，同比強勁增長12%。
      • 消費性電子：佔NOR營收7%，季度減少5%，同比減少24%。呈現明顯衰退。

  • 營運現況 – SLC NAND（Page 17）：

    • SLC NAND密度出貨指數（以1Q23=100）在2024年和2025年呈現顯著V型反彈，2Q25達到309，為圖表中最高值。表明NAND業務強勁復甦。

利好與利空因素評估

以下將根據上述財報內容，將其對公司基本面造成的影響分類為利好（積極影響）與利空（消極影響），以供投資人參考。

利好因素（Positive / Bullish）

  • 營收持續成長： 2025年第二季營收淨額較上一季增長11%，較去年同期增長5%。以美元計價的營收增長更為顯著，季度增長20%，同期增長12%，顯示產品在國際市場仍具需求，並在美元強勢下呈現優異的收入轉換。這是企業擴張的基石。
    • 相關資料點： 「2Q25 營運概況 - 營收淨額」及「2Q25合併綜合損益比較表 - 營業收入淨額」。
  • 存貨有效去化： 存貨淨額連續兩季呈下降趨勢，由1Q25的13,027佰萬元降至2Q25的12,146佰萬元，並顯著低於2Q24的13,523佰萬元。庫存壓力的減輕有助於降低營運風險和提高資金週轉效率。
    • 相關資料點： 「2Q25合併簡明資產負債表 - 存貨(淨額)」及「重點議題 - 將進一步採取行動快速去化庫存」。
  • 自由現金流量轉正： 自由現金流量在2025年第二季由負轉正（NT$3佰萬元），大幅優於前期的負值（1Q25為-994佰萬元，2Q24為-934佰萬元）。這代表公司在營運層面開始產生正向現金流，是衡量公司健康狀況的重要指標，有助於支撐公司的長期發展和償債能力。
    • 相關資料點： 「自由現金流量及資本支出 - 自由現金流量」。
  • 營業費用有效控管： 營業費用在2Q25較1Q25微幅下降1%，較2Q24則顯著下降12%。半年數據也顯示1H25較1H24下降12%。在營收增長的同時費用得到控制，顯示公司在營運成本控制方面取得成效。
    • 相關資料點： 「2Q25合併綜合損益比較表 - 營業費用」。
  • NOR Flash應用廣泛且成長動能強勁： NOR Flash是主要營收來源，其在電腦相關、通訊相關、車用電子及工規/醫療/航太等領域皆呈現穩健或強勁的增長。特別是車用電子和工規/醫療/航太領域的同比增長達到12%和12%，電腦相關的同比增長更是達到26%。高階NOR產品具備高性能、高品質和高安全性的特性，確保了在利基市場的競爭優勢。
    • 相關資料點： 「第二季銷售額分析-產品別 - NOR」、「營運現況 - NOR」及「營運現況 – NOR 應用別分析 (母公司)」。
  • SLC NAND業務強勁復甦： SLC NAND銷售額季度增長高達41%，密度出貨指數在2Q25創圖示新高，顯示NAND產品需求與出貨量大幅提升。
    • 相關資料點： 「第二季銷售額分析-產品別 - NAND」及「營運現況 – SLC NAND - Density shipment index」。
  • ROM業務具未來潛力： 雖然短期ROM出貨量下降，但報告提及「新平台正在全球各地推出，並推出新遊戲」，這可能為未來的ROM業務帶來潛在增長動能。
    • 相關資料點： 「重點議題 - 消費者猜測新平台即將上市使ROM減少」及「營運現況 - ROM - 新平台正在全球各地推出，並推出新遊戲」。

利空因素（Negative / Bearish）

  • 毛利率大幅下滑： 這是最核心的利空因素。2025年第二季毛利率僅15.6%，遠低於2Q24的30.0%（減少14.4ppt），顯示公司面臨極大的價格競爭壓力或生產成本增加，導致獲利空間被嚴重壓縮。儘管營收增長，毛利卻逆勢下滑2% QoQ、45% YoY。
    • 相關資料點： 「2Q25 營運概況 - 營業毛利率」、「2Q25合併綜合損益比較表 - 營業毛利率」及「營收及毛利率趨勢圖」。
  • 營運與稅後淨損大幅擴大： 公司持續處於虧損狀態，且虧損幅度擴大。營業淨損YoY增長111%，本期淨損YoY增長346%，基本每股盈餘在2Q25惡化至(0.69)元。EBITDA在2Q25轉為負值(NT$-26佰萬元)。這表明公司核心業務仍未走出獲利低谷。
    • 相關資料點： 「2Q25合併綜合損益比較表 - 營業淨(損)利」、「本期淨(損)利」、「基本每股盈餘--NT$」及「EBITDA」。
  • 股東權益受侵蝕與負債比率攀升： 股東權益持續減少，每股淨值從2Q24的24.89元降至2Q25的22.91元。同時，總負債上升，負債佔資產比率由2Q24的41.4%增至2Q25的45.1%。這反映了虧損對公司財務結構的負面影響，增加了財務風險。
    • 相關資料點： 「公司價值 - 每股淨值」及「2Q25合併簡明資產負債表 - 股東權益、負債佔資產比率」。
  • 高研發費用對當前獲利構成壓力： 儘管持續投入3D NOR及3D NAND研發是必要的長期投資，但「研發費用因持續投入3D NOR及3D NAND研發而偏高」明確指出其在當前階段對獲利造成的壓力。
    • 相關資料點： 「重點議題 - 研發費用因持續投入3D NOR及3D NAND研發而偏高」。
  • 生產效率仍有提升空間： 報告指出「生產端可以有更好的表現成果」，暗示當前生產效率或良率未達最佳狀態，這可能影響到產品成本及毛利率。
    • 相關資料點： 「重點議題 - 生產端可以有更好的表現成果」。
  • 消費性電子產品銷售衰退： 消費性電子相關的NOR營收季減5%，年減24%。這是所有應用中唯一呈現同比負增長的板塊，顯示該領域市場需求疲軟。
    • 相關資料點： 「營運現況 – NOR 應用別分析 (母公司) - 消費性電子」。
  • 營業外收支不利： 2Q25營業外收支為負值（-329佰萬元），較1Q25的正值（113佰萬元）轉為不利。儘管未詳細說明內容，但對稅前淨損有負面影響。
    • 相關資料點： 「2Q25合併綜合損益比較表 - 營業外收(支)」。

綜合分析與投資建議

旺宏這份2025年第二季的法說會報告，描繪了一家在技術轉型和市場景氣波動中奮力求生的半導體公司。報告的核心矛盾在於，儘管營收已顯示出明顯的復甦跡象，且在去化庫存和改善現金流方面取得顯著進展，但利潤率的極度壓縮和不斷擴大的虧損，仍然是公司當前最嚴峻的挑戰。

短期股價趨勢預測：

  • 承壓為主： 鑑於毛利率的大幅下滑和持續虧損，市場對獲利能力的擔憂將主導短期股價走勢。負面獲利指標可能導致股價在短期內承壓或呈現橫盤整理，難以見到大幅度的上漲。即使有零星利好消息（如NAND與NOR特定領域增長、自由現金流改善），其力度可能不足以完全抵消虧損帶來的悲觀情緒。
  • 謹慎觀察底部： 如果市場認為毛利率已接近底部（從歷史趨勢圖來看確實如此，已處於近年低點），且旺宏能夠展示有效的成本控制和效率提升策略，或許能看到股價嘗試築底，但回升過程預計會是緩慢且反覆的。

長期股價趨勢預測：

  • 轉型成果為關鍵： 公司的長期潛力依賴於其在高階產品（如3D NOR/NAND）的研發投入和在利基市場（特別是車用、工規和資料中心）的深耕。如果這些高階產品能夠成功量產並帶來更高的毛利貢獻，或者半導體整體產業景氣回暖使產品價格能夠上漲，則旺宏的盈利能力有機會在長期恢復。
  • 行業週期性： 半導體行業是高度週期性的，當前可能正處於行業下行週期中產品價格承壓的階段。對於旺宏這樣在特定利基市場有技術優勢的廠商，一旦週期回暖，且內部管理改善帶動毛利率反彈，其股價有望出現較強的反彈。因此，長線投資者需關注宏觀經濟週期轉折點和公司盈利能力的質變跡象。

投資人（特別是散戶）注意事項：

  1. 密切關注毛利率趨勢： 這份財報最顯眼的警訊就是毛利率的嚴重下滑。這是判斷公司是否能擺脫虧損、走向獲利的「基本面溫度計」。散戶投資者在後續財報中應最優先關注毛利率是否觸底回升，並觀察公司在生產效率和成本控制方面的具體行動及成效。如果毛利率能連續幾季出現明顯改善，這將是股價回升的重要信號。
  2. 剖析產品結構與應用變化： NOR Flash是營收支柱，特別是車用、工規和PC相關業務表現突出。NAND業務的強勁反彈也值得注意。ROM業務雖然當前疲軟，但新平台和遊戲的推出帶來未來潛力。投資人應深入了解不同產品線的盈利能力差異，以及公司如何調整其產品組合，將更多資源投入到高增長、高毛利的應用領域，以優化整體盈利結構。特別要留意消費性電子相關產品是否能止跌回升，因為這可能反映整體終端消費需求的情況。
  3. 關注現金流與財務體質： 自由現金流量轉正是一項正面信號，表明公司造血功能有所改善，有助於其營運資金和債務管理。但同時也應注意負債比率的升高和股東權益的減少。穩健的現金流是公司渡過艱困時期的保障。投資人應評估旺宏能否持續維持正向自由現金流，以避免擴大債務和融資需求。
  4. 謹慎評估高研發投入的回報： 高額的3D NOR和3D NAND研發投入是為了構築長期競爭優勢。對於散戶而言，評估這些投入能否轉化為市場領先的產品和最終的商業成功，具有較高的不確定性。應觀察公司在技術進程和產品量產方面的具體新聞，並與行業趨勢對比。
  5. 耐心與風險控制： 半導體產業波動性大，旺宏目前處於盈利困境期。短期投資可能面臨較大風險。對於希望長期持有者，需有足夠的耐心等待產業週期回暖以及公司轉型成果的顯現。設定好止損點和風險管理策略，避免一次性重倉，以應對可能的不確定性。分批投入和觀察趨勢變更是更穩健的策略。

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本公司受邀參加以下法人說明會，會中就本公司已公開資訊做說明：(1)114/05/20受邀參加匯豐證券舉辦「HSBC Taiwan Conference」；(2)114/05/21 受邀參加花旗證券舉辦之「Citi's 2025 Taiwan Tech conference 」。
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