旺宏（2337）法說會日期、內容、AI重點整理

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旺宏（2337）法說會日期、直播、報告分析

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本公司受邀參加以下法人說明會，會中就本公司已公開資訊做說明：(1)114/11/24受邀參加花旗證券舉辦「Citi Taiwan Corporate Day」；(2)114/11/25 受邀參加統一證券舉辦之法人說明會。
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旺宏電子 (2337) 2025年第三季法人說明會報告分析與總結

本報告旨在對旺宏電子（股票代碼：2337）於2025年第三季法人說明會提供的資訊進行全面性的分析與解讀。整體而言，旺宏電子在2025年第三季的營運表現呈現出挑戰與機會並存的局面。儘管公司在部分領域展現出成長動能，特別是營收較上一季有所回升，且自由現金流量顯著改善，但在獲利能力方面仍面臨壓力，毛利率與淨利率均較去年同期大幅下滑，並持續處於虧損狀態。公司目前正積極推動新產品開發、去化庫存，並努力改善產能利用率及獲利流程，以應對市場逆風。

對於股票市場而言，本報告內容呈現的資訊可能導致市場對旺宏的短期展望保持謹慎態度，尤其是獲利持續承壓的部分。然而，公司在關鍵技術（如3D NOR和3D NAND）的投入、特定產品線（如車用Flash、SLC NAND）的成長，以及自由現金流的改善，可能被視為長期潛在的利好因素。市場可能會密切關注公司未來去化庫存的成效、新技術產品的商業化進展以及整體半導體產業景氣的回溫速度。

就未來趨勢判斷，短期內（未來1-2季），旺宏電子仍將受到整體半導體市場庫存調整、產能利用率偏低以及產品價格競爭的影響，獲利能力改善可能較為緩慢。然而，長期來看（未來1-2年），隨著3D NOR和3D NAND等新技術產品的成熟與市場導入，以及車用電子、工規/醫療/航太等高毛利應用需求的持續增長，公司有機會逐步走出谷底，實現結構性的改善。Flash市場的回溫，以及公司在產品商業化、跨部門整合與良率提升方面的努力，將是長期趨勢轉捩的關鍵。

投資人，特別是散戶，應注意以下重點：

  • 獲利能力與虧損狀況： 公司目前仍處於虧損狀態，且毛利率與淨利率較去年同期有顯著下滑。投資人應關注公司何時能扭轉虧損，並觀察毛利率的恢復趨勢。
  • 庫存去化進度： 報告明確指出「需要加大推動力度加快庫存去化」。庫存壓力是當前影響獲利的重要因素，投資人應追蹤庫存水位的變化，以及去化策略的實際成效。
  • 新技術產品發展： 公司「全力推動3D NOR和3D NAND的產品開發」，這些是未來的成長動能所在。投資人應關注這些新產品的研發進度、量產能力及市場接受度。
  • 特定應用市場表現： 車用電子、工規/醫療/航太等應用領域展現較好的韌性或成長潛力。投資人可留意這些高值化產品線的營收貢獻及毛利率表現。
  • 現金流量健康度： 儘管獲利承壓，但公司第三季的自由現金流量顯著轉正，顯示營運現金流有所改善。健康的現金流對於企業在景氣逆風中維持營運穩定至關重要。
  • 產業景氣回溫時機： 報告提到「Flash 市場回溫」，但目前產能利用率仍較低。投資人需綜合判斷整體半導體產業，特別是記憶體市場的景氣復甦時點。

以下將根據報告內容進行詳細分析：

3Q25 營運概況

此部分資料（來自報告第3頁）提供了旺宏電子2025年第三季、第二季以及2024年第三季的關鍵財務指標比較。

指標 3Q25 2Q25 3Q24 季增率 (QoQ) 年增率 (YoY)
營收淨額 (NT$十億) 8.2 6.8 7.8 +20.6% +5.1%
營業毛利率 13.5% 15.6% 28.9% -2.1ppt -15.4ppt
營業淨利率 (13.9%) (15.9%) (4.6%) +2.0ppt -9.3ppt
  • 營收淨額：
    • 3Q25營收為新台幣82億元，相較於2Q25的68億元，季增約20.6% (利多)。這顯示公司營收動能較上一季顯著回升。
    • 相較於3Q24的78億元，年增約5.1% (利多)。儘管成長幅度不大，但仍維持年成長。
  • 營業毛利率：
    • 3Q25營業毛利率為13.5%，較2Q25的15.6%下滑2.1個百分點 (利空)。顯示產品平均銷售價格或成本控制面臨壓力。
    • 與3Q24的28.9%相比，年減15.4個百分點 (利空)。這反映公司獲利能力較去年同期大幅惡化，是當前營運上的主要挑戰。
  • 營業淨利率：
    • 3Q25營業淨利率為(13.9%)，較2Q25的(15.9%)改善2.0個百分點 (利多，虧損幅度縮小)。這可能受益於營收成長帶來的規模經濟，或費用控制的成效。
    • 與3Q24的(4.6%)相比，年減9.3個百分點 (利空)。儘管季環比改善，但與去年同期相比，本業的虧損幅度仍明顯擴大。

趨勢摘要： 旺宏電子在2025年第三季的營收動能明顯回升，但毛利率和營業淨利率仍處於較低水平，尤其毛利率與去年同期相比有顯著下滑，反映市場競爭激烈與產品價格壓力。儘管本業仍處於虧損，但虧損幅度較上一季有所收斂。

3Q25YTD 營運概況

此部分資料（來自報告第4頁）提供了旺宏電子2025年前三季累計（3Q25YTD）與2024年前三季累計（3Q24YTD）的關鍵財務指標比較。

指標 3Q25YTD 3Q24YTD 年增率 (YoY)
營收淨額 (NT$十億) 21.2 20.0 +6.0%
營業毛利率 15.4% 26.6% -11.2ppt
營業淨利率 (15.6%) (10.9%) -4.7ppt
  • 營收淨額：
    • 3Q25YTD累計營收為新台幣212億元，相較於3Q24YTD的200億元，年增6.0% (利多)。顯示公司在2025年前三季整體營收仍呈現增長。
  • 營業毛利率：
    • 3Q25YTD累計營業毛利率為15.4%，較3Q24YTD的26.6%大幅下滑11.2個百分點 (利空)。這表明年初至今的毛利率水平顯著低於去年同期，獲利壓力延續。
  • 營業淨利率：
    • 3Q25YTD累計營業淨利率為(15.6%)，較3Q24YTD的(10.9%)下滑4.7個百分點 (利空)。這顯示公司前三季的本業虧損幅度較去年同期擴大。

趨勢摘要： 從累計數據來看，旺宏電子在2025年前三季實現了營收的溫和增長，但獲利能力，包括毛利率和營業淨利率，均面臨顯著挑戰，虧損狀況持續且幅度較去年同期擴大。

重點議程

此部分（來自報告第5-6頁）概述了旺宏電子當前與未來（至2026年）的策略重點和面臨的挑戰。

  • 全力推動3D NOR和3D NAND的產品開發： (利多)
    • 這項策略顯示公司正積極投資於前瞻性技術和高價值產品，以應對未來的市場需求。3D NAND是記憶體產業的重要趨勢，而3D NOR則可能在特定應用中提供更高性能和容量，這對於提升公司長期競爭力至關重要。
  • 工廠設備的產能仍有提升的空間： (中性偏利空)
    • 雖然「有提升空間」可以解釋為未來彈性，但結合「工廠產能利用率較低」的挑戰，這可能暗示目前產能過剩或需求不足，導致設備利用率不佳，影響單位成本和獲利。
  • 需要加大推動力度加快庫存去化： (利空)
    • 這明確指出公司面臨庫存壓力，需要加速銷售以降低庫存水位。高庫存不僅佔用營運資金，也可能因產品跌價而產生跌價損失，直接影響獲利。
  • 工廠產能利用率較低及產品開發延遲致獲利能力面臨挑戰 (2026)： (利空)
    • 這是一個重要的預警，明確指出產能利用率低下是影響獲利的主因，且若產品開發延遲，將進一步加劇獲利壓力。這反映了公司在營運效率和產品上市速度上的挑戰。
  • Flash 市場回溫：強調產品商業化、跨部門整合及良率提升 (2026)： (利多)
    • 公司預期Flash市場將回溫，這是整體產業環境改善的信號。同時，公司內部聚焦於商業化、整合與良率提升，旨在抓住市場機遇並改善經營效率，有助於提高產品競爭力和毛利率。
  • 加強研發至銷售之流程，最大化客戶價值及穩定獲利 (2026)： (利多)
    • 這項策略著重於提升營運效率和客戶滿意度，旨在透過更順暢的流程將研發成果轉化為市場產品，並確保穩定的獲利。這對公司長期發展和獲利結構優化具有正面意義。

趨勢摘要： 旺宏電子在未來幾季將面臨庫存去化、產能利用率和獲利能力的挑戰，這些都是短期內的利空因素。然而，公司已明確方向，將透過新技術開發（3D NOR/NAND）、內部效率提升（商業化、整合、良率、流程優化）來應對市場回溫，這些是中長期發展的利好因素。

3Q25合併綜合損益比較表

此部分資料（來自報告第7頁）提供了旺宏電子3Q25、2Q25與3Q24的詳細損益數據，單位為新台幣佰萬元。

項目 3Q25 2Q25 3Q24 QoQ Change YoY Change
營業收入淨額 8,214 6,799 7,755 21% 6%
營業毛利 1,112 1,064 2,244 5% (50%)
營業毛利率 13.5% 15.6% 28.9% (2.1ppt) (15.4ppt)
營業費用 (2,256) (2,143) (2,602) 5% (13%)
營業淨(損)利 (1,144) (1,079) (358) 6% 220%
營業淨利率 (13.9%) (15.9%) (4.6%) 2.0ppt (9.3ppt)
營業外收(支) 190 (329) 32 - -
稅前淨(損)利 (954) (1,408) (325) (32%) 193%
所得稅利益(費用) 91 132 29 - -
本期淨(損)利 (862) (1,276) (296) (32%) 191%
基本每股盈餘--NT$ (0.47) (0.69) (0.16) -31.9% +193.8%
EBITDA 452 (26) 984 - -
EBITDA % 6% (0%) 13% - -
  • 營業收入淨額： 3Q25為新台幣8,214佰萬元，較2Q25季增21% (利多)，較3Q24年增6% (利多)。營收恢復增長，顯示市場需求有所改善。
  • 營業毛利與毛利率： 3Q25營業毛利為1,112佰萬元，較2Q25季增5% (利多)，但較3Q24年減50% (利空)。毛利率為13.5%，較2Q25季減2.1ppt (利空)，較3Q24年減15.4ppt (利空)。毛利率大幅下滑是當前獲利能力面臨挑戰的核心因素。
  • 營業費用： 3Q25為(2,256)佰萬元，較2Q25季增5% (利空，費用增加)，較3Q24年減13% (利多，費用減少)。季增可能與營收增長或新產品開發投入有關，但年減顯示公司在費用控制上有所努力。
  • 營業淨(損)利與淨利率： 3Q25營業淨損為(1,144)佰萬元，較2Q25的(1,079)佰萬元季增6% (利空，虧損擴大，但報表數據是減少，因為負數更小，所以是虧損收斂，因此應為利多)，實質上為虧損幅度收斂。相較2Q25的虧損，3Q25虧損收斂了6% (利多)。與3Q24的(358)佰萬元相比，年增220% (利空，虧損顯著擴大)。淨利率(13.9%)，較2Q25的(15.9%)季增2.0ppt (利多，虧損幅度收斂)，但較3Q24的(4.6%)年減9.3ppt (利空)。
  • 營業外收(支)： 3Q25為190佰萬元，較2Q25的(329)佰萬元有顯著改善 (利多)，可能來自投資收益或其他非營業收入。
  • 稅前淨(損)利： 3Q25稅前淨損為(954)佰萬元，較2Q25的(1,408)佰萬元季減32% (利多，虧損幅度大幅收斂)，但較3Q24的(325)佰萬元年增193% (利空，虧損顯著擴大)。營業外收入的改善對稅前淨利有正面影響。
  • 本期淨(損)利： 3Q25本期淨損為(862)佰萬元，較2Q25的(1,276)佰萬元季減32% (利多，虧損幅度大幅收斂)，但較3Q24的(296)佰萬元年增191% (利空，虧損顯著擴大)。
  • 基本每股盈餘--NT$： 3Q25為(0.47)元，較2Q25的(0.69)元有所改善 (利多，虧損減少)，但較3Q24的(0.16)元顯著惡化 (利空)。
  • EBITDA： 3Q25為452佰萬元，較2Q25的(26)佰萬元轉正 (利多)，顯示扣除折舊攤銷後的營運現金流量狀況大幅好轉。EBITDA %也從(0%)轉為6% (利多)。

趨勢摘要： 旺宏電子3Q25的營收實現了季增和年增，表現亮眼。雖然毛利率和營業淨利率仍處於虧損狀態，但本季虧損幅度較上一季顯著收斂，且EBITDA轉正，顯示營運現金流狀況好轉。然而，與去年同期相比，公司的獲利能力仍有大幅惡化。營業外收入的貢獻對縮小本期淨損起到關鍵作用。

3Q25YTD合併綜合損益比較表

此部分資料（來自報告第8頁）提供了旺宏電子2025年前三季累計與2024年前三季累計的詳細損益數據，單位為新台幣佰萬元。

項目 3Q25YTD 3Q24YTD YoY Change
營業收入淨額 21,151 19,971 6%
營業毛利 3,263 5,322 (39%)
營業毛利率 15.4% 26.6% (11.2ppt)
營業費用 (6,568) (7,493) (12%)
營業淨(損)利 (3,305) (2,171) 52%
營業淨利率 (15.6%) (10.9%) (4.7ppt)
營業外收(支) (26) 335 -
稅前淨(損)利 (3,331) (1,836) 81%
所得稅利益(費用) 320 175 -
本期淨(損)利 (3,011) (1,661) 81%
基本每股(虧損)盈餘--NT$ (1.62) (0.90) -80.0%
EBITDA 824 2,042 -
EBITDA % 4% 10% -
  • 營業收入淨額： 3Q25YTD為21,151佰萬元，較3Q24YTD年增6% (利多)。累計營收呈現增長。
  • 營業毛利與毛利率： 3Q25YTD營業毛利為3,263佰萬元，較3Q24YTD年減39% (利空)。毛利率為15.4%，較3Q24YTD年減11.2ppt (利空)。累計毛利率大幅下滑，凸顯全年獲利壓力。
  • 營業費用： 3Q25YTD營業費用為(6,568)佰萬元，較3Q24YTD年減12% (利多)。顯示公司在累計費用控制上取得一定成效。
  • 營業淨(損)利與淨利率： 3Q25YTD營業淨損為(3,305)佰萬元，較3Q24YTD年增52% (利空，虧損大幅擴大)。淨利率為(15.6%)，較3Q24YTD年減4.7ppt (利空)。
  • 營業外收(支)： 3Q25YTD為(26)佰萬元，相較3Q24YTD的335佰萬元，從收入轉為微幅支出 (利空)。
  • 稅前淨(損)利： 3Q25YTD稅前淨損為(3,331)佰萬元，較3Q24YTD年增81% (利空，虧損大幅擴大)。
  • 本期淨(損)利： 3Q25YTD本期淨損為(3,011)佰萬元，較3Q24YTD年增81% (利空，虧損大幅擴大)。
  • 基本每股(虧損)盈餘--NT$： 3Q25YTD為(1.62)元，較3Q24YTD的(0.90)元惡化80% (利空)。
  • EBITDA： 3Q25YTD為824佰萬元，較3Q24YTD的2,042佰萬元減少 (利空)。EBITDA %從10%降至4% (利空)。

趨勢摘要： 旺宏電子在2025年前三季的累計營收雖有增長，但獲利能力全面惡化，毛利率、營業淨利率、稅前淨利及本期淨利均呈現大幅下滑或虧損擴大。EBITDA也呈現衰退，顯示整體營運表現仍面臨嚴峻挑戰。

營收及毛利率 (Sales & Gross Margin)

此圖表（來自報告第9頁）展示了旺宏電子2020年至2025年第三季的季度營收（Net Sales）和毛利率（Gross Margin）趨勢。

  • 年度總營收趨勢：
    • 2020年：39,801M
    • 2021年：50,573M (較2020年顯著增長，約+27%) (利多)
    • 2022年：43,487M (較2021年下滑，約-14%) (利空)
    • 2023年：27,624M (較2022年大幅下滑，約-36%) (利空)
    • 2024年：25,883M (較2023年微幅下滑，約-6.3%) (利空)

    整體來看，公司營收在2021年達到高峰後，於2022年、2023年連續大幅下滑，2024年營收仍在低點徘徊，反映了過去幾年半導體產業下行週期對公司的嚴重影響。

  • 季度營收趨勢（藍色柱狀圖）：
    • 從2020年到2021年3Q，季度營收呈現上升趨勢，達到高峰 (1Q21 14,974M, 2Q21 14,545M)。
    • 2022年開始，季度營收呈現明顯下滑趨勢，尤其在2023年持續走低，多數季度營收落在5,000-7,000M之間。
    • 觀察2025年，1Q25 (5,913M)、2Q25 (6,799M)、3Q25 (8,214M)，營收呈現逐季穩步回升的趨勢 (利多)。3Q25的營收已接近甚至超過2024年4Q的水平，顯示營收動能正在改善。
  • 毛利率趨勢（紅色線條）：
    • 2020年至2022年1Q，毛利率穩定在高點，甚至在2021年2Q達到48%的峰值 (利多)。
    • 從2022年2Q開始，毛利率呈現明顯的逐季下滑趨勢，從高點48%一路下降。
    • 進入2023年，毛利率持續在20%上下徘徊，並在2024年多數季度跌破20%。
    • 2025年前三季毛利率分別為13% (1Q25)、16% (2Q25)、14% (3Q25)，雖然略有波動，但整體仍處於歷史低點 (利空)，且低於20%的水平，顯示公司獲利能力面臨嚴峻挑戰。

趨勢摘要： 旺宏電子在2025年第三季的營收動能已呈現築底回升的跡象，這是正面的信號。然而，毛利率自2022年以來持續大幅下滑，並在2025年仍處於低檔，顯示公司在競爭激烈的市場環境下，獲利能力仍面臨嚴峻挑戰，尚未完全復甦。

公司價值 (Company Value)

此圖表（來自報告第10頁）展示了旺宏電子2024年第一季至2025年第三季的每股盈餘（EPS）及每股淨值（BVPS）趨勢。

  • 每股盈餘 (EPS)：
    • 表格顯示3Q25 EPS為(0.47)元，相較3Q24的(0.16)元，虧損擴大 (利空)。
    • 從下方左側柱狀圖看，從1Q24的(0.58)元到3Q24的(0.16)元，虧損曾有收斂。隨後在4Q24擴大至(0.84)元，1Q25為(0.47)元，2Q25為(0.69)元，3Q25為(0.47)元。
    • 趨勢顯示，公司自2024年以來持續虧損，但最新的3Q25每股虧損(0.47)元相較於2Q25的(0.69)元有所收斂 (利多)。與1Q25持平。
    • 圖表左上角的(1.73)可能代表2024年全年或某一期間的累計虧損，但未明確標註。
  • 每股淨值 (BVPS)：
    • 表格顯示3Q25 BVPS為22.86元，相較3Q24的24.59元有所下降 (利空)。
    • 從下方右側折線圖看，每股淨值從1Q24的25.8元開始，呈現逐季下滑趨勢，到3Q25時降至22.9元 (利空)。
    • 公司有發放NT$0.5的現金股利 (cash dividend)，這會導致每股淨值減少。然而，持續的虧損也是導致每股淨值下滑的主要原因。

趨勢摘要： 旺宏電子持續處於虧損狀態，但最新一季的每股虧損幅度有所收斂。然而，由於持續的虧損和現金股利發放，每股淨值呈現持續下滑的趨勢，這對公司長期股東價值構成壓力。

股東權益報酬率 (GAAP) (ROE & other ratios)

此頁（來自報告第11頁）呈現了旺宏電子多項財務比率的年度趨勢，均為過去十二個月（LTM）數據，從2017年到2025年第三季。

  • Annualized ROE - Reported (年化股東權益報酬率)：
    • ROE在2017-2022年間有明顯波動，但多數時間維持在10%以上，甚至在2021年達到高峰 (利多)。
    • 從2022年開始，ROE呈現急劇下滑，並在2023年轉為負值，至2025年3Q更達到-10% (利空)。這明確反映了公司獲利能力的大幅惡化，導致股東投資報酬率轉為負數。
  • Net Income / Sales (淨利率)：
    • 淨利率趨勢與ROE相似，在2017-2022年間維持在正值，有波動，但在2021年達到高峰 (利多)。
    • 從2022年開始急劇下滑，並在2023年轉為負值，至2025年3Q達到-17% (利空)。這與前述損益表的數據一致，凸顯了公司盈利能力的大幅下降，導致銷售額中的淨利潤率持續為負。
  • Sales / Total Assets (總資產周轉率)：
    • 總資產周轉率在2017-2022年間相對穩定，約在35%-60%之間 (利多)。
    • 從2022年開始呈現下滑趨勢，但2025年3Q回升至35%。儘管有所回升，但仍低於高峰時期 (中性)。這指標衡量資產利用效率，下滑顯示資產產生營收的能力減弱，但近期趨穩可能意味著經營效率有所改善。
  • Total Assets / Total Equity (財務槓桿倍數)：
    • 財務槓桿倍數在2017-2022年間相對穩定，約在170%-180%之間。
    • 2023年略有上升，至2025年3Q保持在176%左右 (中性)。此指標維持相對穩定，顯示公司的資本結構沒有發生劇烈變化，但也反映了在獲利不佳的情況下，資產對股東權益的倍數並未顯著降低。

趨勢摘要： 旺宏電子在2025年第三季的獲利能力指標（ROE和淨利率）均處於歷史低點的負值，反映了公司嚴峻的經營環境。資產周轉率近期有回穩跡象，而財務槓桿倍數則相對穩定。整體來看，公司在獲利方面仍有很大的挑戰，但資產運用效率和財務結構相對穩定。

3Q25合併簡明資產負債表

此表格（來自報告第12頁）提供了旺宏電子2025年9月30日、2025年6月30日及2024年9月30日的資產負債表數據，單位為新台幣佰萬元。

項目 9/30/'25 6/30/'25 9/30/'24 QoQ Change YoY Change
現金及約當現金 12,713 12,284 10,175 +3.5% +24.9%
存貨(淨額) 10,097 12,146 13,354 -16.9% -24.4%
不動產、廠房及設備 39,599 40,627 42,423 -2.5% -6.6%
總資產 76,222 77,395 78,827 -1.5% -3.3%
短期應計息負債 7,044 5,548 4,250 +27.0% +65.7%
長期應計息負債 19,064 21,881 20,045 -12.9% -4.9%
總負債 33,795 34,928 33,228 -3.2% +1.7%
負債佔資產比率(%) 44.3% 45.1% 42.2% -0.8ppt +2.1ppt
股東權益 42,427 42,467 45,598 -0.1% -7.0%
每股淨值 -- NT$ 22.86 22.91 24.59 -0.2% -7.0%
  • 現金及約當現金： 9/30/'25為12,713佰萬元，較6/30/'25增加3.5% (利多)，較9/30/'24年增24.9% (利多)。現金水位持續增加，顯示公司的流動性良好，現金管理得當，或營運現金流改善。
  • 存貨(淨額)： 9/30/'25為10,097佰萬元，較6/30/'25減少16.9% (利多)，較9/30/'24年減24.4% (利多)。存貨持續下降，呼應公司「加快庫存去化」的目標，有助於降低營運風險和資金壓力。
  • 不動產、廠房及設備： 9/30/'25為39,599佰萬元，較6/30/'25減少2.5%，較9/30/'24年減6.6% (中性偏利多)。持續減少可能反映折舊攤銷或資產處分，但也可能是資本支出趨緩，但從營運策略上來看，減少不必要的資產投入有利於資金流動。
  • 總資產： 9/30/'25為76,222佰萬元，較6/30/'25減少1.5%，較9/30/'24年減3.3%。總資產小幅減少，主要可能受存貨和不動產減少的影響。
  • 短期應計息負債： 9/30/'25為7,044佰萬元，較6/30/'25增加27.0%，較9/30/'24年增65.7% (利空)。短期借款增加，可能增加公司短期償債壓力。
  • 長期應計息負債： 9/30/'25為19,064佰萬元，較6/30/'25減少12.9%，較9/30/'24年減4.9% (利多)。長期負債的減少有助於減輕長期財務負擔。
  • 總負債： 9/30/'25為33,795佰萬元，較6/30/'25減少3.2%，較9/30/'24年增1.7% (中性)。總負債變化不大，但內部結構有所調整。
  • 負債佔資產比率： 9/30/'25為44.3%，較6/30/'25減少0.8ppt (利多)，但較9/30/'24年增2.1ppt (利空)。季環比改善，但同比略有上升，顯示公司財務槓桿較去年同期略有提高。
  • 股東權益： 9/30/'25為42,427佰萬元，較6/30/'25微減0.1%，較9/30/'24年減7.0% (利空)。持續虧損導致股東權益逐步減少。
  • 每股淨值： 9/30/'25為22.86元，較6/30/'25微減0.2%，較9/30/'24年減7.0% (利空)。與股東權益的趨勢一致，反映虧損對每股價值的影響。

趨勢摘要： 旺宏電子在3Q25的資產負債表展現出多個正面信號，包括現金增加、存貨大幅減少。儘管總資產和股東權益因虧損而減少，但長期負債降低且負債佔資產比率季環比下降，顯示財務結構有改善跡象。短期應計息負債的增加值得關注。

自由現金流量及資本支出

此表格（來自報告第13頁）提供了旺宏電子2025年第三季、第二季及2024年第三季的現金流量與資本支出數據，單位為新台幣佰萬元。

項目 3Q25 2Q25 3Q24 QoQ Change YoY Change
營業活動之淨現金流入 1,913 769 (81) +148.8% 轉正 (顯著改善)
折舊 & 攤銷 1,285 1,266 1,217 +1.5% +5.6%
投資活動之淨現金流入(出) (265) (714) (1,836) 轉為淨流出減少 (改善) 轉為淨流出減少 (顯著改善)
資本支出 (311) (766) (1,929) -59.4% -83.9%
籌資活動之淨現金流入(出) (1,331) 204 872 轉為淨流出 轉為淨流出
現金及約當現金淨增加(減少)* 429 (292) (1,037) 轉為淨增加 轉為淨增加 (顯著改善)
期末現金及約當現金餘額 12,713 12,284 10,175 +3.5% +24.9%
自由現金流量** 1,602 3 (2,009) 顯著轉正 顯著轉正
  • 營業活動之淨現金流入： 3Q25為1,913佰萬元，較2Q25的769佰萬元顯著增加 (利多)，且較3Q24的(81)佰萬元轉為大幅流入 (利多)。這顯示公司本業營運產生現金的能力顯著改善，可能是受營收回升和存貨去化影響。
  • 資本支出： 3Q25為(311)佰萬元，較2Q25的(766)佰萬元大幅減少59.4% (利多)，較3Q24的(1,929)佰萬元更是大幅減少83.9% (利多)。資本支出的顯著減少，反映公司可能正處於投資放緩或設備升級週期尾聲，有助於節省現金。
  • 現金及約當現金淨增加(減少)： 3Q25淨增加429佰萬元，從2Q25的淨減少(292)佰萬元轉為淨增加 (利多)，且較3Q24的淨減少(1,037)佰萬元有顯著改善 (利多)。這直接導致期末現金餘額增加。
  • 自由現金流量： 3Q25為1,602佰萬元，較2Q25的3佰萬元顯著增加並轉為大規模正值 (利多)，更相較3Q24的(2,009)佰萬元有天壤之別的改善 (利多)。自由現金流的大幅轉正，是本報告中最為強勁的利好信號，顯示公司在維持營運的同時，有能力產生多餘現金。
  • 籌資活動之淨現金流入(出)： 3Q25為(1,331)佰萬元淨流出，較2Q25的204佰萬元淨流入轉為流出 (利空)。這可能與償還債務或發放股利有關，但若在營運現金流改善的情況下發生，影響較小。

趨勢摘要： 旺宏電子在2025年第三季的現金流量表現極為強勁，營業活動現金流入大幅增加，資本支出顯著減少，共同推動自由現金流量從負轉正並達到1,602佰萬元的高點。這顯示公司財務體質顯著改善，現金流健康度大幅提升，是公司營運面臨虧損壓力的同時，最為突出的亮點。

第三季銷售額分析-產品別 (母公司)

此圖表（來自報告第14頁）展示了旺宏電子2Q25與3Q25產品別的銷售額佔比及季環比（QoQ）和年同比（YoY）變化，單位為新台幣佰萬元。

  • 產品銷售額結構 (3Q25 vs 2Q25)：
    • NAND： 3Q25佔比16%，較2Q25的13%增加3個百分點。QoQ Change為+44%，YoY Change為+118% (利多)。NAND產品線是本季最主要的成長動能，無論是季增或年增都表現優異，顯示其需求強勁。
    • NOR： 3Q25佔比52%，較2Q25的66%減少14個百分點。QoQ Change為-6%，YoY Change為-0% (中性偏利空)。NOR產品線雖然仍是營收主力，但佔比下降，且季環比銷售額微幅下滑。
    • ROM： 3Q25佔比26%，較2Q25的13%增加13個百分點。QoQ Change為+144%，YoY Change為-5% (利多)。ROM產品線季增顯著，但年同比微幅下滑，顯示其季度波動較大，可能與季節性需求有關。
    • FBG (Foundry Business Group)： 3Q25佔比6%，較2Q25的8%減少2個百分點。QoQ Change為-6%，YoY Change為-25% (利空)。晶圓代工業務表現較弱，無論季增或年增均呈現下滑。
  • 2Q25產品銷售額結構 (作為對比)：
    • NAND: 13%
    • NOR: 66% (主力)
    • ROM: 13%
    • FBG: 8%
  • 3Q24產品銷售額結構 (作為對比)：
    • NAND: 8%
    • NOR: 55%
    • ROM: 29%
    • FBG: 8%

趨勢摘要： 旺宏電子在3Q25的產品組合發生變化，NAND和ROM產品線表現出強勁的季成長，其中NAND更是實現了高達118%的年成長，成為關鍵的成長引擎 (利多)。相對而言，NOR雖然仍是營收主力，但其佔比和季銷售額均有下滑，而晶圓代工業務則呈現衰退 (利空)。整體來看，公司正朝向NAND等更高成長性的產品轉型，以尋求新的營收動能。

營運現況 - ROM Business

此圖表（來自報告第15頁）展示了旺宏電子ROM產品的出貨密度指數（Density shipment index），基準為1Q19=100，時間從2019年到2025年第三季。

  • 整體趨勢：
    • 2019年至2020年3Q，ROM出貨密度指數呈現上升趨勢，2020年3Q達到高峰545 (利多)。這顯示在疫情初期對電子產品的需求帶動了ROM出貨。
    • 2020年4Q至2022年4Q，出貨指數呈現明顯的下滑趨勢，從高峰545一路下降至2022年4Q的193 (利空)。這反映了市場需求放緩或庫存調整。
    • 2023年開始出現回升跡象，特別是2023年3Q達到483，2023年4Q至2024年4Q則在高點震盪下滑，但在2025年2Q回升至248 (利多)。
    • 2025年3Q再度上升至269 (利多)，顯示ROM出貨密度在近期呈現止穩回升的趨勢，可能受益於季節性需求或特定客戶訂單。
  • 關鍵訊息： 文件中提到「持續支持客戶銷售發展，緊密連結並滿足主要客戶之季節性需求」。這與圖表顯示的波動性以及近期回升的趨勢相符，尤其3Q25的出貨指數較前一季回升，顯示公司在滿足客戶需求方面有所進展。

趨勢摘要： 旺宏電子的ROM產品出貨密度在經歷2021-2022年的下滑後，於2023年出現顯著反彈，雖然2024年有所波動，但在2025年2Q和3Q再次呈現回升趨勢。這表明ROM業務在滿足主要客戶季節性需求方面仍具有韌性，且近期表現為利多。

營運現況 - NOR Business

此圖表（來自報告第16頁）展示了旺宏電子NOR Flash產品的出貨密度指數（Density shipment index），基準為1Q20=100，並區分為≥75 nm和55 nm兩類，時間從2020年到2025年第三季。

  • 整體趨勢：
    • 2020年 NOR Flash 出貨指數相對平穩，維持在100左右。
    • 2021年，NOR Flash 出貨指數呈現顯著上升趨勢，在3Q21達到高峰150 (利多)，顯示市場需求強勁。
    • 2022年，出貨指數開始下滑，從高峰150一路下降至2023年2Q的56 (利空)，反映了市場庫存調整和需求疲軟。
    • 從2023年3Q開始，NOR Flash 出貨指數呈現穩步回升趨勢，尤其是在2024年持續回升，2024年4Q達到93，2025年1Q為100，2Q為122，3Q為124 (利多)。這顯示NOR Flash市場正逐步復甦，出貨動能良好。
  • 產品線結構 (≥75 nm vs 55 nm)：
    • 在NOR Flash出貨量低谷時（如2023年2Q），≥75 nm產品佔比相對較大。
    • 隨著總體出貨量回升，55 nm產品（更先進製程）的出貨量持續增加，且在2024年下半年和2025年前三季佔據顯著比重，顯示公司在先進製程NOR Flash產品上也有良好表現，滿足市場對更高性能產品的需求 (利多)。
  • 關鍵訊息： 文件中提到「伺服器及通訊類需求持續穩健成長」及「持續以高品質產品滿足長期客戶需求」。圖表的V型反轉和持續回升趨勢，印證了這些高階應用領域對NOR Flash的穩健需求，特別是先進製程產品的貢獻。

趨勢摘要： 旺宏電子的NOR Flash業務在經歷2022-2023年的低谷後，於2023年下半年開始強勁復甦，並在2025年持續成長。先進製程（55 nm）產品的貢獻日益顯著，符合伺服器和通訊類市場對高品質產品的需求，整體呈現利多趨勢。

車用的最佳Flash Memory解決方案 (Auto business)

此圖表（來自報告第17頁）展示了旺宏電子車用NOR Flash產品的出貨密度指數，基準為1Q20=100，時間從2020年到2025年第三季，並標示了2020-2024年的複合年均增長率（CAGR）。

  • 整體趨勢：
    • 2020年 NOR Flash 車用出貨指數相對平穩。
    • 從2021年開始，出貨指數呈現顯著且持續的上升趨勢，期間雖有小幅波動，但整體向上，高峰落在2022年4Q的212 (利多)。這反映了車用電子市場對Flash記憶體需求的強勁增長。
    • 2023年出貨指數有所回調，但仍維持在較高水平（約130-165）。
    • 2024年則重新回到上升軌道，2024年4Q達到176。2025年1Q為184，2Q為176，3Q為175 (利多)。儘管最新兩季略有下滑，但整體出貨指數仍遠高於基準點，顯示強勁的市場地位。
  • 複合年均增長率 (CAGR)：
    • 圖表標示2020-2024年的CAGR為9% (利多)。這表明車用NOR Flash市場在過去幾年呈現穩健增長。
  • 關鍵訊息： 文件中提到「由於美國關稅及貿易政策影響,Tier-ones車用廠商終端需求波動較大」以及「ADAS與AI智能座艙等趨勢推動記憶體升級需求」。儘管存在貿易政策波動，但ADAS和AI智能座艙等新興應用對記憶體升級的需求持續推動了車用Flash市場的成長，旺宏電子作為供應商顯然受益於此趨勢。

趨勢摘要： 旺宏電子在車用NOR Flash市場展現了強勁的成長動能和市場地位。儘管面臨貿易政策的潛在影響，但來自先進駕駛輔助系統（ADAS）和智能座艙等高階應用的需求，持續推動了車用Flash的出貨，並實現了穩健的複合年均增長率。這是一個重要的利多因素。

營運現況 - NOR 應用別分析 (母公司)

此圖表（來自報告第18頁）比較了旺宏電子2Q25和3Q25 NOR產品的營收應用別構成及季環比（QoQ）和年同比（YoY）變化。

  • 2Q25 NOR Revenue Breakdown：
    • 電腦相關：35%
    • 消費性電子：7%
    • 通訊相關：19% (包含手機應用)
    • 車用電子：20%
    • 工規/醫療/航太：19%
  • 3Q25 NOR Revenue Breakdown：
    • 電腦相關：37% (佔比增加2ppt)
    • 消費性電子：7% (佔比不變)
    • 通訊相關：19% (佔比不變)
    • 車用電子：19% (佔比減少1ppt)
    • 工規/醫療/航太：18% (佔比減少1ppt)
  • QoQ Change (2Q25 to 3Q25)：
    • 電腦相關： +3% QoQ (利多)。儘管增幅不大，但在其他應用下滑的背景下仍能成長。
    • 消費性電子： -12% QoQ (利空)。出貨明顯下滑，可能受季節性或市場需求疲軟影響。
    • 通訊相關： -6% QoQ (利空)。手機應用等通訊相關需求略有下滑。
    • 車用電子： -7% QoQ (利空)。車用電子需求出現季環比下滑，與前述車用Flash出貨指數的微幅下滑一致。
    • 工規/醫療/航太： -10% QoQ (利空)。這些高階應用在本季也面臨季環比下滑。
  • YoY Change (3Q24 to 3Q25)：
    • 電腦相關： +12% YoY (利多)。電腦相關應用實現了雙位數年增長，顯示其需求韌性。
    • 消費性電子： -28% YoY (利空)。消費性電子市場的年同比大幅衰退，是最弱的板塊。
    • 通訊相關： +5% YoY (利多)。通訊相關應用實現了小幅年增長。
    • 車用電子： -8% YoY (利空)。車用電子年同比下滑，與其高成長的形象略有出入，可能反映了去年同期的基期較高或市場波動。
    • 工規/醫療/航太： -6% YoY (利空)。高階應用的年同比也呈現下滑。

趨勢摘要： 旺宏電子NOR產品在3Q25的應用別表現參差不齊。電腦相關和通訊相關應用在年同比上呈現成長，尤其是電腦相關增幅較大，顯示這些領域的需求較為穩定 (利多)。然而，消費性電子、車用電子及工規/醫療/航太應用在季環比和年同比上均呈現下滑，尤其是消費性電子板塊表現疲弱 (利空)。這表明NOR市場仍受不同應用領域景氣循環的影響。

營運現況 - SLC NAND Business

此圖表（來自報告第19頁）展示了旺宏電子SLC NAND產品的出貨密度指數，基準為1Q23=100，並區分為19 nm和≥36 nm兩類，時間從2023年第一季到2025年第三季。

  • 整體趨勢：
    • 2023年SLC NAND出貨指數相對平穩，在100-159之間波動，1Q23為100。
    • 進入2024年，出貨指數呈現強勁的上升趨勢，尤其在2Q24達到292的短期高峰 (利多)。這顯示SLC NAND市場需求顯著增長。
    • 2024年3Q和4Q有所回調，但仍維持在169-195的較高水平。
    • 2025年，出貨指數再次呈現急劇上升，1Q25為185，2Q25為309，3Q25更達到驚人的474 (利多)。這表明SLC NAND產品的出貨量正經歷爆發式增長，遠超基準水平。
  • 產品線結構 (19 nm vs ≥36 nm)：
    • 圖表顯示，19 nm（更先進製程）的產品佔據了大部分的出貨量，且在出貨量增長過程中，其貢獻度持續放大 (利多)。這表明旺宏電子在先進製程SLC NAND產品上具有競爭力，並能滿足市場對高性能、高密度產品的需求。

趨勢摘要： 旺宏電子的SLC NAND業務展現了非常強勁的成長動能，特別是在2024年至2025年，出貨密度指數呈現急劇上升。先進製程的19 nm產品是主要的貢獻者，這是一個極為重要的利多因素，表明公司在NAND領域的市場擴張和技術領先地位。

利多與利空資訊總結

利多資訊：

  • 營收動能回升： 3Q25營收淨額季增21%，年增6%，累計營收亦年增6% (P3, P7, P8)。季度營收在2025年呈現逐季回升趨勢 (P9)。
  • 虧損幅度收斂與EBITDA轉正： 3Q25營業淨利虧損幅度較2Q25收斂2.0ppt，稅前淨利及本期淨利虧損幅度季減32% (P7)。EBITDA轉正為452佰萬元，EBITDA%也從(0%)轉為6% (P7)。
  • 現金流大幅改善： 3Q25營業活動淨現金流入達1,913佰萬元，較2Q25顯著增加，且較3Q24由負轉正 (P13)。
  • 自由現金流轉正： 3Q25自由現金流量達1,602佰萬元，較2Q25的3佰萬元及3Q24的(2,009)佰萬元顯著改善並轉為大規模正值 (P13)。
  • 資本支出大幅減少： 3Q25資本支出季減59.4%，年減83.9%，有助於保留現金 (P13)。
  • 庫存去化成果顯著： 9/30/'25存貨淨額較6/30/'25減少16.9%，較9/30/'24年減24.4% (P12)。呼應公司加快庫存去化的目標 (P5)。
  • 現金水位增加： 9/30/'25現金及約當現金較6/30/'25增加3.5%，較9/30/'24年增24.9% (P12)。
  • NAND與ROM產品線成長： 3Q25 NAND銷售額季增44%，年增118%，ROM銷售額季增144% (P14)。
  • SLC NAND爆發式成長： 2024年至2025年3Q SLC NAND出貨密度指數呈現急劇上升，3Q25達到474，先進製程19nm產品貢獻大 (P19)。
  • NOR市場逐步復甦： NOR Flash出貨密度指數自2023年3Q開始穩步回升，2025年3Q達到124，先進製程55nm產品貢獻顯著 (P16)。
  • 車用NOR市場穩健增長： 2020-2024年車用NOR Flash出貨CAGR為9%，ADAS和AI智能座艙推動需求 (P17)。
  • 長期戰略布局： 全力推動3D NOR和3D NAND的產品開發 (P5)。預期Flash市場回溫，強調產品商業化、跨部門整合及良率提升 (P6)。加強研發至銷售流程，最大化客戶價值及穩定獲利 (P6)。

利空資訊：

  • 獲利能力持續承壓： 3Q25營業毛利率為13.5%，較2Q25下滑2.1ppt，較3Q24大幅下滑15.4ppt (P3, P7)。營業淨利率為(13.9%)，較3Q24年減9.3ppt (P3, P7)。累計前三季毛利率、淨利率均大幅低於去年同期 (P4, P8)。
  • 持續虧損： 本期淨損和每股盈餘持續為負，且累計前三季虧損幅度較去年同期擴大 (P7, P8)。
  • 股東權益與每股淨值下滑： 由於持續虧損，股東權益和每股淨值均呈下滑趨勢 (P10, P12)。年化ROE和淨利率在2025年3Q均為負值 (P11)。
  • 工廠產能利用率偏低： 工廠設備產能有提升空間，但同時面臨產能利用率較低的問題 (P5, P6)。
  • 短期應計息負債增加： 9/30/'25短期應計息負債季增27.0%，年增65.7% (P12)。
  • 部分產品線與應用市場表現不佳：
    • 3Q25 NOR銷售額季減6% (P14)。
    • FBG晶圓代工業務季減6%，年減25% (P14)。
    • NOR應用別中，消費性電子、車用電子及工規/醫療/航太應用在3Q25呈現季環比及年同比下滑，其中消費性電子年同比大幅衰退28% (P18)。
  • 研發與獲利能力挑戰： 產品開發延遲可能導致獲利能力面臨挑戰 (P6)。

總結

旺宏電子2025年第三季的法人說明會報告揭示了一個充滿挑戰但也顯現出積極轉機的營運狀況。整體而言，公司在經歷了數季的低迷後，營收動能已呈現築底回升的明確信號，尤其在NAND及ROM產品線方面表現突出，特別是SLC NAND業務實現了爆發式增長，這證明了公司在關鍵技術和產品上的市場競爭力正在增強。更為關鍵的是，公司在3Q25成功將自由現金流量轉為大規模正值，並大幅減少庫存水位，顯示其營運效率和財務體質正逐步改善，現金流健康度大為提升，這是在景氣下行週期中維持公司穩定的重要基礎。

然而，儘管營收和現金流表現亮眼，公司在獲利能力方面仍面臨嚴峻考驗。毛利率和淨利率持續處於低點並呈現虧損狀態，與去年同期相比，獲利能力有顯著惡化。這反映了半導體市場的激烈競爭、產能利用率不足以及產品價格壓力依然存在。公司自身的「重點議程」也明確指出了產能利用率較低和庫存去化仍需加力等挑戰。

對股票市場的潛在影響： 市場對旺宏電子的短期看法可能仍將呈現兩極化。一方面，營收回升、自由現金流顯著轉正以及庫存去化的成果，將為股價提供一定的支撐，並可能吸引價值投資者。另一方面，持續的虧損和低迷的毛利率則可能讓保守型投資者保持觀望。短期內，股價波動可能受到半導體產業整體情緒以及公司未來幾季獲利改善速度的影響。若公司能持續優化現金流並有效去化庫存，同時展現出獲利能力改善的初步跡象，市場信心將逐步恢復。

對未來趨勢的判斷：

  • 短期（未來1-2季）： 預計旺宏電子將持續專注於庫存去化和提升產能利用率，以期逐步改善毛利率。NAND和NOR等特定產品線的需求回溫將為營收帶來支撐。公司可能仍處於扭虧為盈的過渡階段，獲利壓力不會立即解除，但現金流的改善將提供穩定性。半導體大環境的築底反彈將是主要催化劑。

  • 長期（未來1-2年）： 隨著公司在3D NOR和3D NAND等新技術產品的持續投入和商業化，以及車用電子、工規/醫療/航太等高價值應用市場的擴張，旺宏電子有望實現結構性轉型。Flash市場的全面回溫、內部營運效率（良率、跨部門整合）的提升，將是推動公司走出虧損泥沼，實現長期可持續獲利的關鍵。若能成功將新技術轉化為市場份額和利潤，公司有望迎來新一輪的成長週期。

投資人（特別是散戶）應注意的重點：

  • 關注獲利轉折點： 儘管營收和現金流表現積極，但最終仍需觀察公司何時能實現本業盈利。投資人應密切追蹤毛利率和營業淨利率的季度變化，尤其是毛利率能否回到更健康的水平。

  • 庫存與現金流的平衡： 庫存去化和自由現金流的改善是本報告的兩大亮點，投資人應繼續關注這兩個指標的趨勢。持續下降的庫存和穩定的正向自由現金流是公司基本面改善的重要證明。

  • 新產品線的進展： 3D NOR/NAND以及SLC NAND的成長潛力巨大。投資人應留意這些產品的量產進度、客戶導入情況以及對整體營收和毛利率的貢獻。

  • 留意產業景氣訊號： 旺宏作為記憶體產業鏈的一員，其營運表現深受整體半導體景氣影響。投資人應綜合考量全球經濟、終端需求以及同業動態，判斷記憶體市場的復甦強度和持續性。

  • 長期投資視角： 考量到公司轉型和市場復甦需要時間，散戶投資人宜以中長期視角評估旺宏，避免過度追逐短期波動。公司的戰略布局和執行力將是決定其長期價值的關鍵。

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本公司受邀參加以下法人說明會，會中就本公司已公開資訊做說明：(1)114/05/20受邀參加匯豐證券舉辦「HSBC Taiwan Conference」；(2)114/05/21 受邀參加花旗證券舉辦之「Citi's 2025 Taiwan Tech conference 」。
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本公司受邀參加富邦證券與Jefferies證券舉辦之法人座談會，會中就本公司已公開資訊做說明。
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旺宏電子2025年第一季營運成果報告
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本公司受邀參加花旗證券舉辦之「2025 Taiwan Corporate Day」，會中就本公司已公開資訊做說明。
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相關說明
旺宏電子2024年第四季營運成果報告
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