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友訊（2332）法說會日期、直播、報告分析

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臺北文創6F (台北市信義區菸廠路88號)
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本公司受邀參加元富證券所舉辦之「2025冬季投資論壇」，說明本公司營運展望與經營績效。
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友訊科技（2332）2025年第三季營運說明報告分析與總結

友訊科技（D-Link，股票代碼：2332）於2025年11月25日發佈之第三季營運說明報告，呈現了公司在複雜市場環境下的財務表現、策略轉型與未來展望。本報告反映出友訊科技在部分領域展現出韌性與成長潛力，但同時也面臨著來自傳統業務的挑戰。

報告整體觀點

本報告顯示友訊科技在2025年第三季度的營運狀況呈現「喜憂參半」的局面。儘管公司在季度環比（QoQ）的獲利能力上出現顯著改善，尤其是在經歷了第二季度的虧損後轉虧為盈，但與去年同期（YoY）相比，主要財務指標仍呈現大幅下滑，顯示核心業務的長期成長動能不足。策略上，公司正積極從單一硬體供應商轉型為提供整合性解決方案，並在產品創新及ESG（環境、社會、公司治理）表現上取得顯著成就。雲端訂閱服務方面，企業雲解決方案持續增長，但消費雲解決方案則出現季度環比下滑。此外，公司亦明確指出將採取多角化策略以應對美中貿易戰和地緣政治風險。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響：由於公司第三季度的稅後淨利與歸屬母公司業主之淨利均由虧轉盈，且營業利益接近損益兩平，這可能為市場帶來一些正面情緒。然而，年對年營收和獲利的大幅衰退，以及消費雲訂閱收入的季度下滑，可能會壓抑股價上漲空間。市場可能傾向於觀望公司能否維持季度的獲利改善，並將其轉化為更穩定的長期趨勢。
  • 長期影響：友訊科技從單機走向解決方案的策略轉型、在Wi-Fi 7等新技術上的投入、獲得多項產品設計獎項，以及優異的ESG表現，均為其長期發展奠定基礎。企業雲解決方案的穩健增長也指向未來潛在的 recurring revenue 模式。地緣政治風險下的全球供應鏈佈局，則有助於降低長期營運風險。對於價值投資者而言，這些策略佈局可能在未來數年逐步顯現成效，但仍需時間驗證其對營收和獲利的實際貢獻。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢：預期友訊科技在2025年第四季度可能繼續面對傳統硬體銷售的挑戰，全球宏觀經濟環境仍不明朗，消費者支出可能受限。然而，隨著其解決方案策略的逐步推進和季節性需求，營收有望保持一定水準。獲利能力是否能持續改善並實現年對年的增長，將是短期觀察的重點。現金流和庫存管理也將是短期內影響公司表現的關鍵因素。
  • 長期趨勢：友訊科技的長期成長動能將主要來自於其策略轉型和新興業務。Wi-Fi 7、4G/5G工業應用、IoT物聯網以及企業級網路解決方案的市場滲透率將是關鍵。透過提供整合性解決方案而非單一產品，公司有望提升客戶黏著度與平均訂單價值。全球生產基地佈局的彈性，將使其在面對地緣政治變化時更具競爭力。ESG的領先地位也將有助於吸引更多長期資金和企業客戶。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 獲利能力的可持續性：雖然本季度獲利轉正，但年對年仍大幅衰退。投資人應關注未來幾季，公司是否能維持正向獲利，並提升本業（營業利益）的獲利能力，而非過度依賴非經常性收入。
  • 策略轉型的成效：關注公司在「從單機到解決方案」策略轉型下，新產品和解決方案（特別是企業雲、工業物聯網等高價值業務）的營收貢獻和毛利率變化。其成長速度能否彌補傳統業務的下滑，將是關鍵。
  • 雲端服務收入變化：企業雲解決方案的持續增長是亮點，但消費雲解決方案的季度下滑值得警惕。投資人應分析公司對此的應對策略，以及兩者對整體營收和獲利的影響。
  • 現金流量與資產負債結構：現金及約當現金的減少和流動比率的下降，提示投資人應關注公司的現金流管理和短期償債能力。庫存的輕微增加也需留意其是否能有效去化。
  • 地緣政治風險應對：公司應對美中競爭的全球生產佈局策略，雖然有助於風險分散，但其執行成本和效益如何，也應是投資人關注的焦點。

2025年第三季營運說明條列式重點摘要

財務報告概覽

友訊科技2025年第三季度的財務表現與資產負債狀況。

  • 損益表重點（與2Q25比較）：
    • 營業收入淨額：3Q25達3,444百萬新台幣，較2Q25季增9.3%。
    • 營業毛利：3Q25達890百萬新台幣，季增13.2%。營業毛利率為25.8%，較2Q25的24.9%有所提升。
    • 營業費用：3Q25為891百萬新台幣，季增4.6%。營業費用率為25.9%，較2Q25的27.0%有所下降。
    • 營業(淨損)淨利：由2Q25的淨損66百萬新台幣大幅改善至3Q25的淨損1百萬新台幣，接近損益兩平。
    • 營業外收入及支出：3Q25達141百萬新台幣，季增642.3%，顯著增加。
    • 稅後(淨損)淨利：由2Q25的淨損130百萬新台幣轉為3Q25的淨利72百萬新台幣。
    • 歸屬於母公司業主之本期(淨損)淨利：由2Q25的淨損138百萬新台幣轉為3Q25的淨利14百萬新台幣。
    • 每股盈餘(元)：由2Q25的-0.23元改善至3Q25的0.02元。
  • 損益表重點（與3Q24比較）：
    • 營業收入淨額：3Q25較3Q24年減6.4%。年初至今(YTD 3Q25)營收為9,932百萬新台幣，年減9.4%。
    • 營業毛利：3Q25較3Q24年減20.7%。營業毛利率從30.5%降至25.8%。
    • 營業(淨損)淨利：3Q25較3Q24年減100.6%（由淨利172百萬新台幣轉為淨損1百萬新台幣）。年初至今(YTD 3Q25)淨損124百萬新台幣，年減416.7%。
    • 稅後(淨損)淨利：3Q25較3Q24年減60.7%（由淨利183百萬新台幣降至72百萬新台幣）。年初至今(YTD 3Q25)淨損184百萬新台幣，年減186.4%。
    • 歸屬於母公司業主之本期(淨損)淨利：3Q25較3Q24年減92.1%（由淨利178百萬新台幣降至14百萬新台幣）。年初至今(YTD 3Q25)淨損289百萬新台幣，年減297.9%。
    • 每股盈餘(元)：3Q25由3Q24的0.30元降至0.02元。年初至今(YTD 3Q25)為-0.48元，而去年同期為0.24元。
  • 資產負債表重點：
    • 現金及約當現金：3Q25為3,034百萬新台幣，較2Q25季減17.0%，較3Q24年減21.8%。
    • 應收帳款：3Q25為2,950百萬新台幣，較2Q25季增9.6%，較3Q24年減10.0%。
    • 存貨：3Q25為3,078百萬新台幣，較2Q25季增1.4%，較3Q24年增9.4%。
    • 資產總計：3Q25為15,809百萬新台幣，較2Q25季減0.4%，較3Q24年減5.4%。
    • 負債總計：3Q25為4,959百萬新台幣，較2Q25季減1.3%，較3Q24年減4.4%。
    • 權益總計：3Q25為10,850百萬新台幣，與2Q25持平，較3Q24年減5.9%。
    • 每股淨值(元)：3Q25為14.0元，較2Q25略增，較3Q24下降。
    • 流動比率：3Q25為253.5%，較2Q25的260.7%和3Q24的285.0%持續下降。
    • 現金循環天數：3Q25為135天，較2Q25的132天略增，但較3Q24的154天有所改善。

營收趨勢分析

  • 總營收趨勢：
    • 2025年第三季總營收為3,444百萬新台幣，較前一季度（2Q25）成長9.3%，但較去年同期（3Q24）衰退6.4%。
    • 年初至今（YTD 3Q25）總營收為9,932百萬新台幣，較去年同期（YTD 3Q24）衰退9.4%。
  • 營收產品別（3Q25）：
    • Switch & Security：1,215百萬新台幣，佔總營收35%。較2Q25略減，但佔比提升。
    • Wireless & IoT：449百萬新台幣，佔總營收13%。較2Q25增加，佔比提升。
    • Mobile & Broadband：431百萬新台幣，佔總營收13%。較2Q25增加，佔比提升。
    • Others：1,349百萬新台幣，佔總營收39%。較2Q25增加，但佔比持平。
    • 產品結構變化：與3Q24相比，「Others」產品類別的營收和佔比有所下降（從43%降至39%），而「Switch & Security」和「Mobile & Broadband」的佔比有所提升。
  • 營收區域別（3Q25）：
    • America（美洲）：2,460百萬新台幣，佔總營收71%。較2Q25有所增加，但佔比略降。較3Q24絕對金額略減，但佔比提升。
    • Europe（歐洲）：710百萬新台幣，佔總營收21%。較2Q25和3Q24均呈現絕對金額與佔比的下降。
    • APAC & Others（亞太及其他）：274百萬新台幣，佔總營收8%。較2Q25和3Q24均有所增加，佔比提升。
    • 區域結構變化：美洲市場持續為主要營收來源，但歐洲市場的營收貢獻有所下滑。

營運重點及產品策略

  • 策略方向：從提供單機設備轉向開發整合型、目的導向的解決方案，以提升整體價值。
  • 主要解決方案：
    • 個人On-the-Go解決方案：針對數位遊牧與行動工作者，提供輕巧、整合連網、供電及I/O擴充的方案。
    • 家用Wi-Fi 7解決方案：實現全屋無死角mesh網路覆蓋，支援低延遲的8K串流與AR/VR體驗，並提供筆電/桌電Wi-Fi 7升級選項。
    • 企業網路解決方案：為中型企業提供高速融合網路交換、穩定高頻寬Wi-Fi 7連接及集中管理功能。
    • 產業用4G/5G解決方案：應用於電動車充電站等垂直產業，提供4G/5G連網、工業級耐用度、雲端遠程監控與安全資訊傳輸。
  • 解決方案益處：強調無縫整合、簡易導入、單一聯繫窗口、快速導入市場、高成本效益及最佳效能保證。

雲解決方案訂閱收入趨勢

  • 消費雲解決方案：訂閱收入在2021年Q3至2024年Q3呈現穩定增長（從14.4百萬新台幣增至28.2百萬新台幣），但在2025年Q3略有下滑至25.5百萬新台幣。
  • 企業雲解決方案：訂閱收入持續穩健增長，從2021年Q3的11.8百萬新台幣增至2025年Q3的30.9百萬新台幣（2023年Q3曾有短暫回落）。

公司榮譽與ESG表現

  • 2025年獲獎事蹟：
    • Q2榮獲德國Red Dot Award「產品設計」獎。
    • Q4榮獲第34屆台灣精品獎。
    • Q4榮獲IoT Breakthrough Award「年度消費型產品」獎。
  • ESG評鑑實績：
    • 公司治理評鑑：連續兩年排名上市公司前5%。
    • Sustainalytics ESG風險評分：近三年均維持低風險等級。
    • FTSE Russell ESG評分：治理面連續三年獲得滿分，總分較前一年度提升15.8%。
    • S&P Global CSA評分：全球通訊設備產業排名前3%，並入選2025年永續年鑑。

地緣政治風險應對

  • 現況：美中競爭已固化，關稅僅為其中手段。
  • 因應：公司將持續關注發展，採取全球生產基地佈局，活用中國大陸供應鏈，並掌握研發物料發語權。
  • 未來營運機會：提升MIT企劃力與研發力，活用中國大陸供應鏈以加強產品價格競爭力，並進行生產基地及夥伴的全球佈局。

利多與利空分析

利多 (Positive)

  • 季度獲利能力顯著改善：3Q25的營業(淨損)淨利由2Q25的淨損66百萬新台幣大幅改善至淨損1百萬新台幣，接近損益兩平。稅後淨利與歸屬於母公司業主之淨利均由虧轉盈（從淨損130百萬新台幣/138百萬新台幣轉為淨利72百萬新台幣/14百萬新台幣），顯示公司在短期內改善經營效率與成本控制。
  • 營業外收入大幅增長：3Q25營業外收入及支出達141百萬新台幣，季增642.3%，年增56.7%，對本季度獲利轉正有關鍵貢獻，顯示公司在非核心業務或投資方面表現良好。
  • 毛利率與費用率改善：3Q25營業毛利率季增至25.8%，營業費用率季減至25.9%，反映出公司在產品組合或營運成本管理上有所進步。
  • 企業雲解決方案持續增長：企業雲解決方案訂閱收入呈現穩健的增長趨勢，2025年Q3達30.9百萬新台幣，顯示公司在具備 recurring revenue 特性的高價值業務上取得進展。
  • 產品策略轉型獲得市場肯定：公司從單機走向整合型解決方案的策略成功，多項產品榮獲國際獎項（Red Dot Award、台灣精品獎、IoT Breakthrough Award），證明其產品創新能力與市場競爭力。
  • 卓越的ESG表現：友訊科技在公司治理評鑑中持續排名上市公司前5%，ESG風險評分維持低風險，並在全球通訊設備產業中名列前茅且入選永續年鑑，有利於提升公司品牌形象、吸引負責任投資人，並降低長期經營風險。
  • 積極應對地緣政治風險：公司針對美中競爭提出全球生產基地佈局、提升MIT研發與活用中國大陸供應鏈的應對策略，顯示其風險意識與前瞻性規劃，有助於降低未來供應鏈中斷或關稅衝擊。
  • 現金循環天數改善：3Q25現金循環天數為135天，較去年同期的154天有所改善，顯示營運資金週轉效率提升。

利空 (Negative)

  • 整體營收年對年下滑：儘管季度環比增長，但3Q25營業收入淨額年減6.4%，YTD 3Q25年減9.4%，顯示公司核心業務在長期面臨成長壓力。
  • 本業獲利能力嚴重衰退：3Q25營業(淨損)淨利年減100.6%（從淨利172百萬新台幣轉為淨損1百萬新台幣），YTD 3Q25年減416.7%（從淨損24百萬新台幣惡化至淨損124百萬新台幣），表明本業盈利能力大幅惡化。
  • 主要盈利指標年對年大幅滑坡：營業毛利率、稅前淨利率、稅後淨利率及歸屬於母公司業主之淨利潤率與去年同期相比均大幅下降，影響了公司整體獲利水平及股東權益報酬。
  • 每股盈餘顯著下降：3Q25每股盈餘僅0.02元，遠低於去年同期的0.30元，且YTD 3Q25為負值（-0.48元），直接影響股東回報。
  • 現金及約當現金減少：3Q25現金及約當現金較上季減少17.0%，較去年同期減少21.8%，可能對公司的流動性產生壓力，並限制未來的投資或營運彈性。
  • 流動比率持續下降：流動比率從3Q24的285.0%降至3Q25的253.5%，雖然仍在健康範圍，但下降趨勢可能意味著短期償債能力有所減弱。
  • 消費雲解決方案訂閱收入季度下滑：在歷經多年增長後，2025年Q3消費雲解決方案訂閱收入較2024年Q3出現下滑，此一成長型業務的逆勢值得關注。
  • 部分區域營收表現疲軟：歐洲地區營收無論是季環比或年同比均呈現下滑，顯示該市場可能面臨較大挑戰。
3Q25 合併損益表 - QoQ / YoY (NT$M)
項目 3Q24 2Q25 3Q25 QoQ % YoY % YTD 3Q24 YTD 3Q25 YTD YoY %
營業收入淨額 3,680 3,151 3,444 9.3 (6.4) 10,964 9,932 (9.4)
營業毛利 1,122 786 890 13.2 (20.7) 2,837 2,481 (12.5)
營業費用 950 852 891 4.6 (6.2) 2,861 2,605 (8.9)
營業(淨損)淨利 172 (66) (1) 98.5 (100.6) (24) (124) (416.7)
營業外收入及支出 90 (26) 141 642.3 56.7 422 86 (79.6)
稅前(淨損)淨利 262 (92) 140 252.2 (46.6) 398 (38) (109.5)
稅後(淨損)淨利 183 (130) 72 155.4 (60.7) 213 (184) (186.4)
歸屬於母公司業主之本期(淨損)淨利 178 (138) 14 110.1 (92.1) 146 (289) (297.9)
每股盈餘(元) 0.30 (0.23) 0.02 0.24 (0.48)
3Q25 合併損益表 - 獲利率 (GP%, OPEX%, OPM%, NI%, ROE)
比率 3Q24 2Q25 3Q25 YTD 3Q24 YTD 3Q25
營業毛利率 (GP %) 30.5% 24.9% 25.8% 25.9% 25.0%
營業費用率 (OPEX %) 25.8% 27.0% 25.9% 26.1% 26.2%
營業利益率 (OPM %) 4.7% -2.1% 0.0% -0.2% -1.3%
稅後淨利率 (NI %) 4.8% -4.4% 0.4% 1.3% -2.9%
股東權益報酬率 (ROE) 1.8% -1.6%
3Q25 合併資產負債表 - QoQ / YoY (NT$M)
項目 3Q24 2Q25 3Q25 QoQ% YoY %
現金及約當現金 3,879 3,657 3,034 (17.0) (21.8)
應收帳款 3,276 2,692 2,950 9.6 (10.0)
存貨 2,813 3,036 3,078 1.4 9.4
資產總計 16,719 15,872 15,809 (0.4) (5.4)
負債總計 5,187 5,022 4,959 (1.3) (4.4)
權益總計 11,532 10,850 10,850 0.0 (5.9)
每股淨值(元) 15.1 13.9 14.0
流動比率 285.0% 260.7% 253.5%
現金循環天數 154 132 135

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群益金鼎證券（台北市松山區民生東路三段156號）11樓會議室
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