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報告整體分析
本文件為中華汽車工業股份有限公司（股票代碼：2204）於2025年11月20日發佈的2025年Q3法人說明會資料。本報告提供了公司截至2025年Q3的經營成果、對2025年Q4及2026年的營運展望，以及ESG方面的推動成果。整體而言，報告揭示了短期內面臨的市場逆風和財務壓力，但同時也展現了公司在電動車、新產品開發及ESG領域的長期戰略佈局與顯著進展。
儘管2025年Q1至Q3的整體市場表現和公司財務數據呈現下滑趨勢，但中華汽車在自主品牌和新產品，特別是電動商用車方面的表現亮眼，並積極投入研發與人才培育。此外，公司在企業社會責任（ESG）方面持續獲得多項肯定，顯示其在永續經營上的努力。
條列式重點摘要
CMC 2025年Q1~Q3經營成果
- 市場概況：
- 受關稅及貨物稅議題干擾，市場觀望氣氛濃厚，導致整體銷售衰退。
- 2025年Q1~Q3台灣小車市場總銷量為29.6萬台，較去年同期衰退13.9%。
- 國產車總銷售台數為14.6萬台，較去年同期衰退15.1%。
- 公司銷售表現：
- 總提車台數較去年同期衰退22.5%，顯示公司整體銷售量受到市場負面影響。
- 然而，自主品牌銷售表現突出，特別是自主研發產品（J SPACE、ET35）。
- 自主品牌台數較去年同期成長21.7%。
- 自主品牌市佔率由去年的4.6%成長至6.6%，同比成長2.0個百分點。
- 財務績效（合併損益表）：
- 營業收入：2025年Q1~Q3為239.60億元，較去年同期的322.21億元衰退25.6%。
- 營業毛利：40.26億元，較去年同期衰退21.8%。
- 毛利率：16.80%，較去年同期的15.99%微幅提升0.8個百分點。
- 營業淨利：9.40億元，較去年同期的18.61億元大幅衰退49.5%。
- 營業外收入及支出：15.52億元，較去年同期衰退27.7%。
- 稅後淨利：22.65億元，較去年同期衰退34.0%。
- 本期淨利歸屬母公司業主：21.31億元，較去年同期衰退34.8%。
- 基本每股盈餘(EPS)：3.90元，較去年同期的5.99元衰退34.9%。
- 財務績效下滑原因：
- 主要受到多元品牌銷量減少及整體市場萎縮影響。
- 美國新關稅政策造成市場觀望態度。
- 多元品牌配合政策調整，導致提車台數同期相比減少22.5%。
- 持續投入自主品牌智慧化新能源車關鍵技術及整車研發相關支出。
- 轉投資事業受大陸汽車市場競爭激烈等因素影響，導致業外收益減少5.95億元。
2025年Q1~Q3與去年同期財務績效比較:合併損益表（單位：億元） 項目 2025年1~9月 2024年1~9月 年增率 營業收入 239.60 322.21 -25.6% 營業毛利 40.26 51.51 -21.8% 毛利率 16.80% 15.99% 0.8% 營業淨利 9.40 18.61 -49.5% 營業外收入及支出 15.52 21.47 -27.7% 稅後淨利 22.65 34.30 -34.0% 本期淨利歸屬母公司業主 21.31 32.67 -34.8% 基本每股盈餘(新台幣元) 3.90 5.99 -34.9% CMC 2025年Q4及2026年營運展望
- 電動商用車ET35：
- 國內首輛依循經濟部「智慧電動車十加一系統架構」車型，於2025年8月22日正式量產下線。
- 為第一台國產電動3.5噸商用車，採用全新開發的「電動商用車專用平台」。
- 靈活因應各類市場需求，如物流廂車、資源回收車、行動餐車、行動零售車等多元應用。
- 與國際大廠同步採用集中式電子電氣架構(EEA)，並搭載自主研發「整合式域控制器(eDCU)」。
- 已進入第二階段與大型物流業者合作，透過自主技術、示範運行、數據分析，開發最切合物流業者使用情境的軟體設定。
- 零碳商用車新應用：
- 打造創新電動資源回收車，於台灣設計展公開展出。
- 搭載自主研發的「第三視野 AI自動辨識系統」，具備一體性、系統穩定、畫面清晰，大幅提升安全性。
- 配備多個投遞口、通風模組及新設計回收暫存區，有效節省時間、提升人員舒適性、降低職業傷害。
- 預計2026年初於彰化縣開始示範運行，並逐步推廣到全台各縣市環保機關。
- 新車型推出計畫：
- Z PLUS 特仕版：已於2025年9月8日起正式上市。
- XFORCE：將於2026年台北新車暨新能源車大展正式上市，具備豐富配備、寬裕後排乘坐空間、10.25吋數位儀錶、12.3吋觸控式多媒體影音主機、無線Apple CarPlay & Android Auto支援、YAMAHA八支揚聲器等。
- 台灣市場車型產品計畫（2025年底至2026年）：
- 中華國產車：J SPACE (廂/貨) 8人座上市 (2025年11月)、Z Plus 特仕版推出 (2025年9月)、中華全新3.5噸電動貨卡ET35上市 (2025年9月26日)。
- 三菱國產車：XFORCE正式發表 (2025年12月)。
- MG國產車：正七人座G50 PLUS上市 (2025年9月19日)。
ESG成果
- 中華光復計畫：
- 以「在地協力」及「交通賦能」為兩大主軸，支援天災後光復鄉的重建。
- 提供災區免費拖吊服務，並提供「安心關懷行動車」協助長者照護/送餐及家園復原。
- 未來將提供光復地區公益團體申請車輛的管道。
- 持續推動「候鳥維修巡迴」（十年計畫）、「光復公益健檢」（五年計畫）及「幸福守護專車」（十年計畫），提供偏鄉維修、健檢及學童接送服務。
- 捐贈教學資源予受創的光復商工，提供汽車零件及實習用車。
- 人才培育：
- 自2022年起連續四年舉辦產學合作「車輛設計數位研習營」，與12所大學合作培訓超過200位學員。
- 提供「VR虛擬實境設備」讓學員體驗先進科技，強化研發思維及創新能力。
- 企業榮譽：
- 天下永續公民獎：連續三年獲獎，2025年榮獲大型企業組_製造業第三名，並入選TOP 10。
- 天下人才永續獎：連續三年獲獎，2025年首度取得大型企業組_製造業第一名。
- 親子天下「友善家庭職場獎」：連續三年獲獎。
利多與利空資訊判斷
利空資訊
- 市場總銷量與國產車銷量衰退：2025年Q1~Q3台灣小車市場總銷量衰退13.9%，國產車總銷量衰退15.1%。
- 依據：「市場概況:關稅及貨物稅議題幹擾,市場觀望致銷售衰退」及圖表數據。
- 判斷：反映整體市場需求不振，對公司營收造成壓力。
- 公司總提車台數衰退：公司總提車台數同期相比衰退22.5%。
- 依據：「總提車台數同期相比衰退22.5%」及圖表數據。
- 判斷：顯示公司整體營運量受到市場負面影響，短期獲利能力承壓。
- 營業收入、淨利及EPS顯著下滑：2025年Q1~Q3營業收入衰退25.6%，營業淨利衰退49.5%，稅後淨利及EPS均衰退約34%至35%。
- 依據：「2025年Q1~Q3財務績效較去年同期下滑」及合併損益表數據。
- 判斷：反映公司短期獲利能力大幅下降，對股價可能形成負面壓力。
- 業外收益減少：業外收益減少5.95億元，主要受大陸汽車市場競爭激烈影響。
- 依據：「業外收益減少5.95億元,主要是轉投資事業受大陸汽車市場競爭激烈等因素影響獲利表現所致。」
- 判斷：顯示海外轉投資面臨挑戰，進一步影響公司整體獲利。
- 新關稅政策及政策調整影響：美國新關稅政策及多元品牌配合政策調整導致銷量減少22.5%。
- 依據：「除受到美國新關稅政策造成市場觀望態度之影響外,另有多元品牌因配合政策調 整致提車台數同期相比減少22.5%」。
- 判斷：外部政策變動對公司營運造成直接衝擊。
利多資訊
- 自主品牌銷售量與市佔率成長：自主研發產品（J SPACE、ET35）台數同期相比成長21.7%，市佔率同比成長2.0%至6.6%。
- 依據：「自主研發產品(J SPACE、ET35)表現傑出,台數同期相比成長21.7%、市佔率同比成長2.0%。」及圖表數據。
- 判斷：顯示公司在電動車等新興業務領域的策略成功，且市場接受度高，具備長期成長潛力。
- 毛利率微幅提升：毛利率由15.99%提升至16.80%，增加0.8個百分點。
- 依據：合併損益表數據。
- 判斷：雖然整體獲利下降，但毛利率提升可能反映成本控制得宜或產品組合優化，是少數正面的財務指標。
- 電動商用車ET35正式量產下線：ET35於2025年8月22日正式量產，是國內首輛依循經濟部「智慧電動車十加一系統架構」的車型，並已開始與大型物流業者合作。
- 依據：「國內首輛依循經濟部「智慧電動車十加一系統架構」車型 8/22正式量產下線」、「進入第二階段與大型物流業者合作」。
- 判斷：公司在電動車領域取得實質進展，符合國家政策導向，為未來營收成長提供新動能。
- 零碳商用車創新應用與推廣：推出電動資源回收車，具備AI辨識系統等先進功能，預計2026年初於彰化縣示範運行並逐步推廣。
- 依據：「打造創新電動資源回收車於台灣設計展公開展出」、「預計2026年初於彰化縣開始示範運行 逐步推廣到全台各縣市環保機關」。
- 判斷：展現公司在特定電動商用車市場的創新能力和市場拓展潛力，具備ESG與商業雙重價值。
- 強勁的新產品線規劃：2025年下半年至2026年有多款新車型上市或發表，包括Z PLUS特仕版、J SPACE、中華全新3.5噸電動貨卡ET35、XFORCE、MG G50 PLUS等。
- 依據：「2026 台北新車暨新能源車大展即將正式上市」、「台灣市場車型產品計畫」中的紅字標示新車型。
- 判斷：豐富的產品組合和新車型推出有助於提升市場競爭力，刺激銷售量，特別是在電動車和新能源車領域。
- 持續投入研發：持續投入自主品牌智慧化新能源車關鍵技術及整車研發。
- 依據：「為強化企業韌性持續投入自主品牌智慧化新能源車關鍵技術及整車研發相關支出所致。」
- 判斷：雖然短期影響獲利，但長期有助於提升公司核心競爭力，確保未來成長動能。
- 卓越的ESG與人才培育成果：連續三年獲得「天下永續公民獎」、「天下人才永續獎」（2025年首獲第一名）及「友善家庭職場獎」。持續透過「車輛設計數位研習營」培育高附加價值技術人才。
- 依據：「ESG推動成果」章節所有內容及獎項說明。
- 判斷：優異的ESG表現有助於提升公司品牌形象、吸引投資者，並降低營運風險。人才培育則為公司長期發展提供堅實基礎。
總結
對報告的整體觀點
中華汽車2025年Q3的法人說明會報告描繪了一家在短期內遭遇市場逆風、財務數據承壓，但同時積極轉型並為未來成長奠定基礎的公司。報告清晰地呈現了外部環境（關稅、大陸市場競爭）與內部戰略調整（R&D投資）對財務表現的影響。儘管主要財務指標呈現下滑，但公司在電動商用車、新車型推出及ESG方面的努力與成果，顯示其具備長期發展的潛力與韌性。
對股票市場的潛在影響
短期內，2025年Q1~Q3的營收、淨利和EPS顯著下滑，可能對中華汽車的股價產生負面影響，尤其會讓市場對其短期獲利能力產生疑慮。市場可能會對其傳統業務的衰退以及轉型期的投入成本感到擔憂。然而，長期來看，公司在自主品牌電動車（如ET35）、多元新車型開發（如XFORCE、MG車款）以及電動資源回收車等領域的佈局，有望為其帶來新的增長點。這些戰略性投資雖然短期拖累獲利，但若能成功轉化為市場份額和營收，將為股價提供長期支撐。此外，卓越的ESG表現有助於吸引重視永續投資的資金。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：預期市場仍將面臨挑戰。全球經濟不確定性、關稅政策影響及大陸市場的激烈競爭，可能使中華汽車的傳統業務在短期內難以顯著反彈。新車型雖然陸續推出，但市場接受度及對整體營收的貢獻尚待觀察。因此，短期內公司獲利能力可能持續承壓。
- 長期趨勢：公司正處於關鍵的轉型期，從傳統燃油車製造轉向智慧電動車及新能源車領域。ET35電動商用車的成功量產及多樣化應用，以及未來電動資源回收車的推廣，顯示其在特定利基市場的競爭力。搭配豐富的新車型產品線（包括電動車、新能源車型），中華汽車有望在未來幾年逐步建立其在電動化和智慧化領域的領先地位。對R&D和人才的持續投資，也將是其長期成長的基石。ESG方面的卓越表現，則進一步強化其長期發展的永續性。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注轉型進度：散戶應密切關注中華汽車電動車業務的實際銷售數據和市場份額。ET35、電動資源回收車以及未來XFORCE等新車型在市場上的表現，將是衡量公司轉型成功與否的關鍵指標。
- 財務表現與投資的平衡：雖然短期財務數據不佳，但要理解這是公司為長期轉型所做的必要投入。投資人應評估這些投資是否能帶來未來實質的營收和獲利成長，而非僅僅看短期虧損。
- 市場競爭與政策風險：台灣汽車市場的變化，以及國際貿易政策對汽車產業的影響，仍是重要變數。同時，大陸市場的激烈競爭對轉投資收益的影響也需持續留意。
- 股利政策：在獲利承壓及轉型投資期間，公司的股利政策可能受到影響。散戶若以股息收益為主要考量，需注意這方面的變化。
- ESG表現：公司在ESG方面獲得高度肯定，這不僅有助於品牌形象，也可能吸引更多永續投資基金。對於重視企業社會責任的投資人來說，這是一個加分項。
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