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報告整體分析與總結
志聯工業股份有限公司（股票代碼：2024）的2025年法人說明會報告，揭示了公司在當前經濟環境下所面臨的嚴峻挑戰。從整體觀點來看，報告顯示志聯工業在2025年第三季度的營運表現顯著下滑，各項財務指標均呈現負面趨勢。營收、毛利及各層級淨利潤均較去年同期大幅衰退，並已轉為虧損狀態。儘管資產負債表顯示公司在短期借款、長期借款及總負債方面有所降低，且流動比和速動比有所改善，顯示出管理層在財務結構上的努力，然而這些改善仍難以抵銷營運績效的惡化。現金流量方面，營業活動淨現金流入顯著減少，自由現金流量亦呈現下降。
展望未來，報告對全球鋼市保持低成長、高競爭的預期，並指出中國產能過剩及關稅政策不確定性等外部不利因素。這些都對公司的營運構成持續性的壓力。
對股票市場的潛在影響
這份報告對志聯工業的股票市場潛在影響預計為負面（利空）。
- 短期影響： 2025年第三季度營運轉虧、每股盈餘為負數、毛利率及淨利率顯著下降等，將直接打擊市場對公司盈利能力的信心。短期內，股價可能面臨壓力。
- 長期影響： 儘管公司提出了「維持並優化營收結構」、「強化市場競爭與客戶黏著度」、「推進新市場與新產品導入」以及「強化成本與風險管理」等營運計劃，但全球鋼市的低成長與高競爭、中國產能過剩、以及關稅政策的不確定性，都意味著公司在可預見的未來仍將處於艱困的經營環境。連續兩年（2023、2024）無現金股利配發，對追求股息收益的投資者而言亦是利空。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 報告內容暗示，志聯工業在短期內可能仍將面臨營收和獲利能力方面的挑戰。客戶訂單交期短、強調品質與成本控管的趨勢，將持續壓縮利潤空間。外部環境（全球鋼市、中國產能過剩、關稅政策）的不利影響預計將持續。
- 長期趨勢： 公司在「產品應用」部分展現的多元化潛力，特別是「科技應用」領域，可能為長期轉型提供機會。然而，這些轉型需要時間與資本投入。長期而言，公司能否有效執行其營運計劃，特別是「推進新市場與新產品導入」及「強化成本與風險管理」，將是其能否在競爭激烈的市場中站穩腳跟並恢復增長的關鍵。若未能有效轉型，長期前景仍充滿不確定性。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應對志聯工業持高度謹慎態度，特別注意以下幾點：
- 盈利能力持續惡化： 2025年第三季度的營業利益和稅後淨利均轉為負數，每股盈餘為(0.14)元，顯示公司正處於虧損狀態。此趨勢若持續，將直接侵蝕公司價值。
- 現金股利中斷： 公司已連續兩年未發放現金股利，對於依賴股息收益的投資人而言，這是一個重要的負面信號，反映了公司盈利能力不足以支持股利政策。
- 外部環境壓力： 全球鋼市低成長與高競爭、中國產能過剩、以及關稅政策的不確定性，均非公司單方面能輕易解決。這些宏觀因素將持續影響公司的營運表現。
- 營運計劃執行力： 雖然公司提出了多項營運計劃，但其成效仍待觀察。散戶應密切關注公司在「新市場與新產品導入」以及「成本與風險管理」方面的具體進展和實際成果。
- 資產負債結構： 儘管負債有所下降，但應收帳款平均收現日數略有增加，需留意是否有潛在的應收帳款回收風險。
報告內容摘要與趨勢分析
公司簡介與產品應用
志聯工業股份有限公司成立於民國62年（1973年），資本額為新台幣9.75億元。截至2025年9月30日，員工人數為128人。公司主要產品為鋼線、鋼棒（包括球化材、退火線）。
- 主要產品： 鋼線、鋼棒。
- 廠區設備： 擁有鋼棒廠（9台引拔機等）、鋼線廠（23台伸線機等）、自動酸洗廠（2條產線）、球化廠（箱型式，用於球化、軟化、應力退火）。
- 產品應用： 公司的產品應用廣泛，橫跨多個領域，顯示其產品多元性：
- 一般用途： 傘骨、床墊彈簧、健身器材、手工具。
- 精密機械： 各式彈簧、精密螺絲、滑軌、軸心、螺桿、滾珠、滾針、液壓零件。
- 汽機車： 車輪幅線、避震器、鍊條、煞車線、平衡桿、方向桿心。
- 科技應用： 微型馬達軸心、事務機軸心、電腦連接零件。
趨勢判斷： 產品應用廣泛及涵蓋科技應用領域，顯示公司具備一定的技術能力與市場多元性，長期而言可望分散風險並尋求新成長機會。此為 利多。
2025年第三季營業收入分析
產品別銷售分析
產品類別 2025年第三季銷售佔比 2025年第三季銷售額 (千元) 2024年第三季銷售額 (千元) 同比增減 (千元) 鋼棒 68% 506,772 556,230 (49,458) 鋼線 27% 203,075 208,110 (5,035) 加工 4% 26,299 28,453 (2,154) 其他 1% 7,099 10,349 (3,250) 總計 100% 743,245 803,142 (59,897) 主要趨勢：
- 2025年第三季度，鋼棒仍是公司最主要的產品，佔銷售額的68%，其次是鋼線（27%）。
- 與2024年第三季相比，所有產品類別的銷售額均呈現下降趨勢。其中，鋼棒的銷售額下降幅度最大，同比減少約49,458千元。
- 整體而言，公司總營業收入較去年同期下降約59,897千元，顯示主要產品面臨市場需求減弱或競爭加劇的壓力。
- 趨勢判斷： 各產品線銷售額全面下滑，總營業收入顯著減少。此為 利空。
市場別銷售分析
年度/季度 內銷 (千元) 外銷 (千元) 總計 (千元) 2021Q3 856,787 327,678 1,184,465 2022Q3 603,218 321,165 924,383 2023Q3 410,243 254,027 664,270 2024Q3 540,359 262,783 803,142 2025Q3 535,702 207,543 743,245 主要趨勢：
- 2025年第三季度，台灣市場佔總銷售額的72%，是公司最主要的銷售地區，其次是中國（13%）。
- 從2021年第三季到2025年第三季，公司的總銷售額呈現震盪下滑趨勢，從高峰1,184,465千元降至743,245千元。
- 2025年第三季度的總銷售額較2024年第三季度下降，主要受到外銷市場的顯著下滑影響（從262,783千元降至207,543千元）。內銷市場雖然佔比高，但亦略有下降。
- 趨勢判斷： 總銷售額持續下滑，特別是外銷市場的顯著衰退。此為 利空。
2025年第三季財務結果
損益表分析
科目 (新台幣千元) 2025年第三季 2024年第三季 同比增減 (YoY) 營業收入 743,245 803,142 (59,897) 營業毛利 45,757 59,206 (13,449) 營業利益 (417) 8,158 (8,575) 營業外收入及支出 (12,651) (2,436) (10,215) 稅前淨利 (13,068) 5,722 (18,790) 所得稅費用 524 1,175 (651) 稅後淨利 (13,592) 4,547 (18,139) EPS (新台幣元) (0.14) 0.05 (0.19)
比率 2025年第三季 2024年第三季 同比增減 (bps) 毛利率 6.16% 7.37% -121bps 營業利益率 (0.06%) 1.02% -107bps 淨利率 (1.83%) 0.57% -239bps 主要趨勢：
- 2025年第三季度營業收入較去年同期下降約7.46%。
- 各項盈利指標均轉為負數：營業利益從正轉負（從8,158千元降至-417千元），稅前淨利及稅後淨利也從盈利轉為虧損。
- 每股盈餘（EPS）從2024年第三季的0.05元下降至2025年第三季的(0.14)元，顯示公司進入虧損狀態。
- 毛利率、營業利益率和淨利率均顯著下降，分別減少121bps、107bps和239bps，表明公司的獲利能力受到嚴重侵蝕。營業利益率和淨利率轉為負值，情況尤其不利。
- 營業外收入及支出呈現更大的支出，也加劇了虧損。
- 趨勢判斷： 營業收入、毛利、營業利益及稅後淨利全面大幅衰退並轉為虧損，盈利能力指標全面惡化。此為 強烈利空。
資產負債表分析
科目 (新台幣千元) 2025年第三季 (金額) 2025年第三季 (%) 2024年第四季 (金額) 2024年第四季 (%) 2024年第三季 (金額) 2024年第三季 (%) 現金及約當現金 105,802 6% 106,069 6% 89,019 5% 應收帳款及應收票據淨額 181,123 11% 220,715 12% 191,902 11% 存貨淨額 417,434 25% 454,738 25% 476,155 27% 不動產廠房及設備 920,319 54% 950,643 53% 971,173 54% 資產總計 1,689,268 100% 1,792,030 100% 1,782,687 100% 短期借款 129,522 8% 164,399 9% 145,420 8% 應付帳款 75,610 4% 109,722 6% 124,689 7% 長期借款 228,014 13% 256,917 14% 271,042 15% 負債總計 581,970 34% 671,199 37% 677,329 38% 權益總計 1,107,298 66% 1,120,831 63% 1,105,358 62%
重要財務指標 2025年第三季 2024年第四季 2024年第三季 平均收現日數 57 54 53 平均銷貨日數 171 171 172 流動比 213% 199% 206% 速動比 94% 90% 83% 主要趨勢：
- 資產總計： 從2024年第四季度的1,792,030千元下降至2025年第三季度的1,689,268千元，顯示資產規模縮減。
- 流動資產： 應收帳款及存貨淨額均呈現下降趨勢，特別是應收帳款較2024年第四季減少約18%。這可能反映營收減少，也可能代表應收帳款管理效率提升。
- 非流動資產： 不動產廠房及設備持續減少，可能由於折舊或資產處置，暗示資本支出趨於保守。
- 負債： 短期借款、應付帳款和長期借款均較前期下降，使負債總計大幅減少。這表明公司在去槓桿化方面有所努力。
- 權益： 權益總計略有下降，但相對穩定，佔總資產比重提升。
- 重要財務指標：
- 平均收現日數： 從2024年第三季的53天增加至2025年第三季的57天，顯示應收帳款收回速度變慢。此為 利空。
- 平均銷貨日數： 保持相對穩定，略有下降，顯示存貨周轉效率維持。此為 利多。
- 流動比與速動比： 兩者皆有所改善，顯示公司的短期償債能力和即時流動性增強。此為 利多。
- 趨勢判斷： 儘管公司營運虧損，但在負債管理和流動性方面有所改善，負債總額下降，短期償債能力提升。然而，應收帳款收現速度變慢值得關注。整體而言，資產負債結構的改善可視為 部分利多，但其原因（如營業額下降導致應收及存貨減少）仍需結合損益表分析。
現金流量表分析
科目 (新台幣千元) 2025年1月1日~9月30日 2024年1月1日~9月30日 期初現金 106,069 118,616 營業活動之淨現金流入(出) 66,525 101,201 投資活動之淨現金流入(出) (3,575) (6,891) 籌資活動之淨現金流入(出) (63,866) (123,782) 匯率影響數 649 (125) 期末現金 105,802 89,019 資本支出 (4,975) (13,378) 自由現金流量 71,500 114,579 主要趨勢：
- 營業活動淨現金流入： 從2024年前三季的101,201千元下降至2025年前三季的66,525千元，顯著減少。這與損益表顯示的虧損狀況相符，表明核心營運產生的現金能力減弱。此為 利空。
- 投資活動淨現金流入(出)： 投資活動現金流出減少，從2024年前三季的(6,891)千元降至2025年前三季的(3,575)千元。資本支出也從(13,378)千元大幅減少至(4,975)千元，表明公司在資本投入方面趨於保守。此為 利多 （資金外流減少）。
- 籌資活動淨現金流入(出)： 籌資活動現金流出減少，從2024年前三季的(123,782)千元降至2025年前三季的(63,866)千元。這可能與負債減少有關。此為 利多 （資金外流減少）。
- 期末現金： 2025年前三季的期末現金為105,802千元，高於2024年同期的89,019千元。這主要由於投資和籌資活動的現金流出減少所致。此為 利多。
- 自由現金流量： 從2024年前三季的114,579千元下降至2025年前三季的71,500千元，顯示公司在扣除資本支出後可用於償債、發放股利或回購股票的現金減少。此為 利空。
- 趨勢判斷： 營業現金流入減少，是核心營運不佳的直接反映。儘管期末現金增加，但主要歸因於資本支出和籌資活動的減少，而非營運效率的提升。自由現金流量下降也是負面信號。綜合而言，此為 利空。
普通股每股盈餘及股利配發
項目 2020 2021 2022 2023 2024 每股盈餘 (元) 0.28 1.47 0.48 (0.56) 0.16 現金股利 (元) 0.25 1.20 0.35 0.00 0.00 股票股利 (元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股利配發率 89% 82% 73% 0% 0% 主要趨勢：
- 每股盈餘（EPS）： 呈現波動且近年較弱的趨勢。在2021年達到高峰1.47元後，2023年出現虧損(0.56)元，2024年雖有微薄盈利0.16元，但若結合2025年第三季的(0.14)元EPS，顯示獲利能力持續低迷。
- 現金股利： 股利配發與獲利能力高度相關。在2023年和2024年，由於獲利不佳甚至虧損，公司未能配發任何現金股利或股票股利。
- 股利配發率： 在有盈利的年份，股利配發率相對較高（73%~89%）。然而，在虧損或微利年份，配發率降至0%，反映了盈利能力對股利政策的直接影響。
- 趨勢判斷： 公司近年盈利能力不穩定且大幅下降，導致連續兩年未能配發股利。這對股東回報構成 利空。
營運計劃及未來展望
未來展望
- 2026年全球鋼市： 預計仍將呈現低成長、高競爭狀態。此為 利空。
- 客戶訂單趨勢： 交期短、品質高且以成本控管為導向。這對公司的生產彈性、技術能力及成本控制帶來壓力。此為 利空。
- 中國地區產能過剩： 問題持續存在，部分過剩產能釋出，間接影響台灣廠商的出貨量能，加劇市場競爭。此為 利空。
- 國外終端訂單： 因關稅政策的不確定性，呈現觀望態勢，影響外銷需求。此為 利空。
- 趨勢判斷： 宏觀環境及市場競爭對公司未來營運構成顯著挑戰，整體展望為 利空。
營運計劃
- 維持並優化營收結構。
- 強化市場競爭與客戶黏著度。
- 推進新市場與新產品導入。
- 強化成本與風險管理。
- 趨勢判斷： 這些是公司應對挑戰的策略性方向。若能有效執行，長期來看可能改善公司體質，但短期內其成效仍待觀察。此為 中性偏利多 (潛在利多)。
總結與投資建議
綜合以上分析，志聯工業在2025年第三季度面臨著嚴峻的營運挑戰。公司在該季度出現了顯著虧損，營業收入、毛利、營業利益及稅後淨利全面大幅下滑，每股盈餘轉為負值。這反映出在產品銷售和市場表現方面均處於劣勢，尤其外銷市場的衰退幅度較大。儘管公司在資產負債結構上展現出控制負債和提升短期流動性的努力，但這些財務結構的改善並未能抵銷核心營運所面臨的困境，營業活動現金流入也明顯減少。
展望未來，全球鋼市的低成長與高競爭、中國產能過剩，以及關稅政策的不確定性等外部不利因素，預計將持續對公司造成壓力。客戶訂單對成本和交期的要求，也將進一步壓縮公司的利潤空間。
對於股票市場而言，這份報告釋放出強烈的利空信號。營運轉虧、每股盈餘為負以及連續兩年未能配發股利，將直接衝擊投資者信心，預計短期內股價將面臨較大壓力。長期而言，儘管公司提出了強化市場競爭、推進新產品與新市場以及成本風險管理等營運計劃，但這些策略的執行成效和能否扭轉當前不利局面，仍有待時間驗證。
給投資人（特別是散戶）的建議：
- 保持高度警惕： 鑑於公司盈利能力持續惡化且未來展望充滿不確定性，建議投資人對志聯工業的投資保持高度警惕。
- 關注核心盈利： 密切追蹤公司未來季度的損益表，特別是營業利益和淨利率能否轉正，以及營業活動現金流量是否能穩定增長。這是判斷公司基本面是否改善的核心指標。
- 觀察營運計劃進展： 關注公司在推動新產品、開發新市場以及成本控制方面的具體措施及其成果。這些是公司未來轉型和增長的關鍵。
- 股利政策： 對於追求股息收益的投資人，短期內預計公司仍將難以恢復股利配發，應重新評估其投資價值。
- 宏觀經濟風險： 鋼鐵產業容易受到全球經濟景氣和貿易政策的影響，投資人應持續關注相關宏觀經濟數據和政策變化。
總體而言，在當前充滿挑戰的環境下，志聯工業的短期投資前景不容樂觀。投資人應採取謹慎觀望策略，待公司基本面出現實質性改善且外部環境轉趨穩定時，再評估其投資價值。
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- 本公司受邀參加群益金鼎證券所舉辦之法人說明會，說明本公司114年第二季營運狀況。
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