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中鋼（2002）2026年9月法人說明會財務與營運分析報告
本分析報告旨在針對中鋼（2002）於 2026年9月23日 發布之法人說明會內容進行深度解析。整體而言，中鋼在面臨全球總體經濟波動與地緣政治風險交織的環境下，積極推動「最適產能規劃」與「高值化精緻鋼品」策略，展現出良好的營運韌性與轉型企圖心。透過產線整併與嚴格的成本管控，公司在上半年成功轉虧為盈，基本面呈現逐季改善的穩健態勢。
一、 市場動態與原料走勢分析
本段落針對鋼鐵原物料市場及全球主要區域之供需動態進行完整解讀。
- 原料端走勢（利空/利多交織）：
- 冶金煤：2026年初受東澳天候干擾推升價格創波段高點；8月因中國礦災推升海運煤需求，價格再創兩年半新高，使煉鋼成本持續維持高檔（利空：成本壓力增加）。
- 鐵礦：上半年受鋼市景氣帶動，5月後因中國鋼材需求轉弱及鋼廠利潤承壓一度回落至約 USD 93/噸；近月受鋼廠逢低補庫及旺季需求預期帶動逐步回升，但中國港口庫存偏高加上西芒杜新增供給，預期將限制上行空間（中性偏多）。
- 全球重點鋼鐵市場動態：
- 美國：國內現貨供應持續緊張、需求強勁，價格來到四年新高，第四季價格仍可能進一步上行（利多：外銷及行情支撐）。
- 歐洲：歐盟防衛措施新制下進口配額數量明顯縮減（如電磁鋼 -79%、鍍面 -71%），超額關稅提高，對歐出貨量逐步下滑（利空：歐洲市場外銷受阻）。
- 中國大陸：7月中國鋼鐵業 PMI 為 48.0，持續在榮枯線下震盪。隨著房地產築底與基建投資發酵，一級鋼廠持續調漲盤價挺價，政策利多可望帶動需求回溫（利多：市況有望築底回升）。
- 台灣：科技廠房與公共工程需求強勁，Q3因成本端價格上漲推升購料意願；美國301條款對全球課徵附加關稅，台灣稅率為 10% 且不疊加，相對其他國家具有優勢（利多：內需穩健具關稅相對優勢）。
二、 營運績效與財務表現解析
中鋼在 2026 年上半年的財務表現擺脫了去年的低迷谷底，實現了顯著的獲利改善。
- 合併財務表現：2026年上半年合併營收為新台幣 168,003 百萬元（年增 0%）；營業毛利大幅成長 87% 至 9,704 百萬元，毛利率提升至 5.78%（去年同期為 3.08%）；營業利益自去年同期的虧損 1,243 百萬元大幅改善至正數 3,046 百萬元，營業利益率回升至 1.81%；本期淨利為 937 百萬元，較去年同期轉虧為盈。單就 2026 年 7 月來看，自結營業收入 29,720 百萬元，稅前淨利 655 百萬元。
- 季度趨勢：2026Q1 因原料成本上漲致獲利下滑；2026Q2 則因鋼價持續提升、利差改善及銷售量小幅上升（粗鋼產量 224.5 萬噸、鋼品產量 192.1 萬噸），帶動整體由虧轉盈。
財務指標 2026.H1 2025.H1 YoY 變動幅度 營業收入（新台幣百萬元） 168,003 168,267 0% 營業毛利（新台幣百萬元） 9,704 5,183 +87% 營業毛利率 5.78% 3.08% +2.70 ppt 營業利益（損失）（新台幣百萬元） 3,046 (1,243) +345% 本期淨利（損）（新台幣百萬元） 937 (1,503) +162% 三、 經營發展策略與轉型重點
面對外部挑戰與減碳壓力，中鋼積極推動雙主軸策略，從「量」的提升轉向「質」的精進。
- 最適產能規劃與產線整併：中鋼規劃最遲將於 118年第1季除役壹號高爐，將中鋼鐵水產能調整至 815 萬公噸（粗鋼產量 880 萬公噸）。目前已執行停機、封存與除役共 6 條產線。預計產線整併與編制調節（降低用人成本 4.08%）每年可降低成本並創造顯著效益，同時減少製程碳排 291.5 萬噸/年。
- 開發精緻鋼品：2026 年上半年精緻鋼品銷售量達 39.0 萬噸，銷售量占比 11.5%，營收占比 17.5%，毛利占比更高達 逾 9 成。公司設定 2026 年精緻鋼品占比目標為 12.8%（94.4 萬噸），並逐步提升至 2031 年的 20.5%（160.4 萬噸），展現強大的抗景氣波動能力。
- 供應鏈轉型與新興產業布局：
- 車用與扣件：發展 1.5GPa 超高強度冷衝壓鋼，打造低碳扣件與車用鋼供應鏈。
- 無人機與機器人：成功產出 0.1mm 超薄電磁鋼片，為全球少數具備該等級量產能力的鋼廠。串聯國內業者推動台灣自主無人機動力供應鏈，並號召 97 家產學研單位共組 Team Taiwan，由材料商升級為馬達動力系統整合服務商。
- 深耕綠色事業：
- 風場營運：中能風場（中鋼持股 51%）經團隊積極維護，風機可用率回升至 85% 至 95%，2026 年發電量預估達 9.3 億度，較前一年預期提升約 15%。
- 太陽光電：中鋼集團累積裝置容量達 103.3MW（至 2026 年 8 月），累計綠電發電量 8.44 億度，售電收入 39.9 億元。
- 減碳與高再生比鋼品：積極推動碳中和路徑，並大量推廣 UL2809 認證之高再生比鋼品（RC12、RC20 及高達 RC90 之短流程電爐鋼品），滿足科技大廠對低碳材料的強烈需求。
四、 專家總結與投資建議
對報告的整體觀點：本份法說會顯示中鋼在傳統鋼市需求溫和復甦之際，正加速進行結構性轉型。透過主動調節產能、淘汰落後產線、提升精緻鋼品比重，以及積極卡位電動車、無人機與機器人等高科技供應鏈，中鋼已成功改善獲利結構，擺脫單純依賴傳統大宗鋼價的循環宿命。
對股票市場的潛在影響：短期內，煉鋼原料（如冶金煤）價格高檔震盪可能對成本構成一定壓力，且歐盟配額縮減將影響部分外銷表現；然而，國內公共工程與科技廠房需求熱絡、Q2轉虧為盈的實質財報表現，以及高值化策略帶來的毛利結構優化，對股價具有實質基本面支撐的正面效果。
對未來趨勢的判斷： - 短期：鋼市在傳統旺季需求預期及中國政策挺價下，呈現築底回溫格局，但仍需密切觀察地緣政治與原物料成本變動。 - 長期：隨著 118 年高爐除役及產線集中化、精緻鋼品比重突破 20%、以及綠能與新興應用（無人機、機器人馬達用鋼）全面放量，中鋼的營運體質將更具抗景氣循環能力。
投資人（特別是散戶）應注意的重點： 1. 成本與利差變化：持續追蹤國際冶金煤與鐵礦砂價格走勢，這將直接牽動中鋼每季的毛利率與利差表現。 2. 精緻鋼品銷售佔比：觀察精緻鋼品出貨量及毛利貢獻度是否如期達成年度目標（2026年占比 12.8%）。 3. 政策與貿易壁壘風險：留意歐美各國貿易保護政策（如歐盟碳邊境調整機制 CBAM 與關稅配額）對外銷出貨的實質影響。 4. 長期轉型成效：關注綠能事業（中能風場發電量）與新興供應鏈（如機器人、無人機電磁鋼片）實際帶動營收貢獻的進度。
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