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📊 榮成紙業（1909）2026 年第二季法人說明會綜合分析報告
本報告針對榮成紙業（1909）於 2026 年 8 月 14 日召開之第二季線上法人說明會進行全面解析。榮成在 2026 年上半年展現出顯著的營運轉虧為盈態勢，受惠於產品結構優化與成本控管，毛利率大幅回升。同時，公司正式宣布將於 2027 年初轉型為投資控股公司，並持續強化其在兩岸低碳造紙領域的領先地位。
🎯 開篇核心觀點與市場展望
- 整體觀點：營運谷底已過，體質實質好轉。2026 年第二季單季獲利動能擴大，推動上半年 EPS 轉正至 0.19 元。公司結合智慧製造與 ESG 低碳護城河，營運策略已由擴張轉為精細化獲利與資源循環。
- 股票市場潛在影響：財報成功由虧轉盈（2026H1 稅後淨利 2.43 億元，對比 2025H1 虧損 5.75 億元），將為股價提供基本面支撐；2027 年轉型「榮成投控」的組織架構重組，有助於釐清各事業體價值並活化資本配置，吸引長期法人與永續 ESG 基金之青睞。
- 未來趨勢判斷：
- 短期趨勢（1年內）：受惠於中國大陸工紙市場需求溫和復甦（2025 年消費量年增 2.1%），加上第三季至第四季傳統消費旺季拉動，營收與毛利有望維持高檔。
- 長期趨勢（1~3年以上）：全球碳定價與台灣碳費機制落地，榮成憑藉每噸紙碳排 0.68 噸之同業最低水準，以及握有之碳權額度，成本優勢將在綠色供應鏈淘汰賽中進一步擴大。
- 投資人（特別是散戶）注意事項：雖然獲利回升，但台灣本土用紙需求出現衰退（2025 年工業用紙消費量年減 7.2%），公司在中國市場之面紙市佔率為 8%、芯紙市佔率僅 2%，仍需面對玖龍、理文、山鷹等龍頭競爭，原紙報價與廢紙原料價格波動仍是關鍵風險。
📈 財務表現分析：營運大幅回溫，成功轉虧為盈
榮成紙業 2026 年第二季與上半年營運數據均呈現強勁反彈，營業利益與稅後淨利同步轉正，顯示成本控管與產能調整已見成效。
項目（百萬元） 2026H1 2025H1 YoY (%) 2026Q2 2025Q2 YoY / QoQ (%) 營業收入 24,247 21,414 +13% 13,487 11,190 +21% 營業成本 21,614 19,456 +11% 11,963 10,247 +17% 營業毛利 2,633 1,998 +32% 1,524 943 +62% 毛利率 (%) 10.9% 9.3% +1.6 ppt 11.3% 8.4% +2.9 ppt 營業費用 2,401 2,119 +13% 1,308 1,106 +18% 營業利益 232 (121) +292% (轉盈) 216 (163) +233% (轉盈) 營業外收支 124 (409) +130% 111 (284) +139% 稅前淨利 356 (530) +167% 327 (447) +173% 稅後淨利（母公司） 243 (575) +142% 270 (432) +163% 每股盈餘 EPS (元) 0.19 (0.43) +144% 0.21 (0.33) +164% 📊 財務趨勢重點整理：
- 毛利率穩步擴張：2026Q2 毛利率達 11.3%，優於 2025Q2 的 8.4% 及 2026Q1 水準，主因造紙原料與能源替代效益逐步發酵。
- 本業獲利大幅改善：2026H1 營業利益達 2.32 億元，擺脫去年同期虧損 1.21 億元的陰霾；單季 2026Q2 營業利益貢獻了 2.16 億元，顯示獲利加速集中於第二季。
- 業外收支大幅改善：2026H1 業外收入達 1.24 億元，較 2025H1 虧損 4.09 億元大幅好轉，減少對整體獲利的拖累。
🏭 營運佈局與重大組織變革
- 控股架構轉型：公司預計於 2027 年 1 月 4 日 正式轉型為「榮成投控（1909.TW）」，旗下分割出「榮成低碳紙箱」及既有之境外控股體系（L&C BVI、江蘇榮成環科、日本榮成、美國 Metis 等），提高集團營運敏捷度。
- 兩岸生產版圖：
- 低碳造紙基地（4 座）：湖北、無錫、平湖、彰化二林。
- 綠色包裝廠（13 座）：兩湖 4 座（荊州、仙桃、長沙、武漢）、華東 5 座（蘇州、昆山、閔行、嘉興[興建中]、下沙）、台灣 4 座（龍潭、神岡、雲林、路竹）。
- 環保廢紙回收站（26 座）：兩湖 12 座、華東 10 座、台灣 4 座，落實一條龍廢紙自給閉環體系。
🌐 兩岸產業供需現況分析
1. 台灣市場：整體需求微幅收縮
- 2025 年台灣紙與紙板總消費量為 385 萬噸（年衰退 5.6%），生產量亦呈緩步下修趨勢。
- 其中，工業用紙消費量為 175 萬噸（年衰退 7.2%）；紙箱消費量約 21.6 億平方米（年衰退 3.8%），顯示台灣終端民生與外銷包裝動能仍處調整期。
2. 中國大陸市場：消費溫和回升，榮成維持第四大地位
- 2025 年中國瓦楞面紙與芯紙總消費量達 7,135 萬噸（年成長 2.1%），總生產量為 6,470 萬噸，市場維持供需緊平衡與消費擴張。
- 榮成於中國工業用紙市場中，瓦楞面紙市佔率 8%、瓦楞芯紙市佔率 2%，名列中國第四大工紙廠，僅次於玖龍紙業、理文造紙與山鷹國際。
🌿 ESG 低碳製造與循環經濟護城河
- 國際肯定：榮成連續兩年入選國際 Carbon Clean200（2026 年排名第 192 名），為台灣造紙業唯一入選企業。
- 極低碳排強度：集團噸紙碳排僅 0.68 噸，居同業最低水準；生質能鍋爐之生質燃料替代率達 80% 以上。
- 碳權與碳費優勢：
- 中國低碳造紙廠履約後持有 14.4 萬噸碳權。
- 取得台灣環境部抵換專案減量額度 6.8 萬噸碳權，並通過自主減量計畫，列屬高碳洩漏風險企業而享有碳費優惠費率。
- 水與物料高效循環：造紙原料 99% 使用回收廢紙；水回收率達 97%，散漿水回收次數高達 26 次，紙纖維回用 2 次。
⚖️ 利多與利空因素條列整理
🟢 利多因素（Bullish Factors）
- 營運轉虧為盈：2026 年上半年自去年虧損中全面修復，EPS 達 0.19 元，獲利結構實質好轉。
- 毛利率顯著回升：2026Q2 毛利率攀升至 11.3%，受惠於生質燃料替代率達 80% 及即時生產（JIT）優化成本。
- 碳成本防禦力強大：具備 0.68 噸同業最低碳排、握有兩岸碳權資產，且取得台灣碳費優惠費率，顯著降低法規成本風險。
- 中國市場需求穩健成長：中國瓦楞紙市場需求年增 2.1%，榮成在華東與兩湖佈局完整，享有規模經濟與廢紙閉環回用優勢。
- 集團架構重整潛力：2027 年轉型投控公司，將使包裝與造紙事業權責更清晰，有助於釋放資產價值。
🔴 利空因素（Bearish Factors）
- 台灣內需市場持續萎縮：2025 年台灣工紙與紙箱消費量分別衰退 7.2% 與 3.8%，壓抑台灣廠區營收成長潛力。
- 中國市場競爭激烈：榮成在中國面紙與芯紙市佔分別為 8% 與 2%，落後於前三大龍頭（玖龍、理文、山鷹），議價能力受限於龍頭廠價格策略。
- 民生包裝滲透率仍待開拓：法報指出台灣八大民生用品紙箱中，榮成低碳紙箱目前僅佔 1/3，仍有 2/3 市場合作待推進。
📝 分析師總結與投資操作建議
整體而言，榮成紙業（1909）已走出近年紙業景氣與成本高漲的泥淖，在 2026 年第二季確立了穩定的獲利回升軌跡。其核心優勢在於長期耕耘的「低碳造紙循環」已形成極高的綠色技術壁壘，隨碳費制度落實，將比同業具備更強的抗成本波動能力。
💡 散戶投資人操作重點：
- 追蹤兩岸工紙報價與旺季效應：下半年進入傳統電商與節慶包裝旺季，留意第三季、第四季原紙報價是否持續堅挺，以確認毛利率是否能站穩 11% 以上。
- 關注 2027 年投控轉型進程：投控轉型為組織優化題材，需觀察是否有分拆上市、引進策略夥伴或提高股利配發等具體股東權益增益措施。
- 嚴控景氣循環風險：造紙業為高度循環產業，散戶投資人宜採「逢低分批布局」策略，並以榮成之本業獲利及中國整體宏觀消費回溫數據作為持股調節指標。
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