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中華紙漿 (1905.TW) 2025年第三季營運概況分析與總結
本文件為中華紙漿股份有限公司（股票代碼：1905）於2025年11月14日發佈之2025年第三季營運概況法人說明會資料。本分析將依據文件內容，提供對公司營運表現的全面評估、潛在的市場影響、未來趨勢判斷以及投資人應注意的重點。
報告整體觀點與初步判斷
這份報告顯示中華紙漿在2025年第三季及前三季面臨嚴峻的營運挑戰，核心業務出現顯著虧損。然而，公司已明確提出應對策略，包含專注高價值綠色產品、提升能源自主性及活化資產等，這些中長期策略旨在改善營運體質與財務結構。短期內市場受多重不確定因素影響，但長期轉型方向具備潛力。
利空 (Bearish) 因素
- 核心業務表現不佳：2025年前三季累計營業收入年減10.3%，營業毛利更大幅年減77.1%，導致毛利率從前一年的8.3%降至2.1%。營業淨利及歸屬本公司稅後淨利皆由虧損擴大，顯示核心業務承受巨大壓力。
- 獲利能力顯著衰退：第三季單季及前三季累計每股稅後盈餘皆為負值，前三季累計每股稅後盈餘為新台幣-0.85元，相較去年同期的新台幣-0.06元，虧損幅度大幅擴大。
- 外部環境挑戰：報告指出第三季營運受到廠區歲修、漿價修正、夏季能源成本上漲以及全球地緣政治持續衝擊等多重因素影響。
- 第四季展望不明朗：管理層預期第四季漿價仍處於盤整態勢，國際政經情勢的不確定性將增添供應鏈變數，市場需求也仍處於觀望狀態，顯示短期營運壓力恐持續。
- 匯兌損益轉為虧損：前三季累計匯兌損益暨金融商品評價損益由去年同期的獲利轉為虧損，對業外收入造成負面影響，儘管第三季單季因台幣回貶有縮小匯兌損失的助益。
利多 (Bullish) 因素
- 策略轉型聚焦高收益綠色產品：公司將繼續專注於高收益的綠色纖維材料產品，並擴大行銷力度，鎖定永續概念相對先進的歐洲地區，以及推廣「非氟防油紙」於亞洲地區的應用，此舉有助於提升產品附加價值和市場競爭力。
- 提升能源自主率：積極改善各廠的能源自主率，花蓮廠的「高效回收生質能發電設施」正在施工，台東廠也規劃新發電設施。預計自有發電率將從27%倍增至58%，這將有助於降低未來能源成本波動的風險並提升營運韌性。
- 活化資產強化財務結構：董事會通過活化資產案，包含出售桃園觀音廠原有出租元太科技E Ink的土地等，預計此舉能更有效利用土地資產，強化公司財務結構，並將資源專注於製程設備改善與綠色產品研發。
- 關聯企業與股利收入貢獻：前三季累計權益法認列之關聯企業損益及股利收入呈現成長，分別年增72.5%及24.7%，在一定程度上抵銷了核心業務的虧損，顯示多元投資組合的價值。
條列式重點摘要
公司概況 (根據 P.3, P.4, P.5)
- 公司名稱：中華紙漿股份有限公司 (Chung Hwa Pulp Corporation, CHP)。
- 股票代碼：TWSE 1905。
- 成立時間：1968年。
- 資本額：新台幣110億元。
- 核心業務：全球領先的生物基纖維材料供應商，專門設計和製造特殊紙漿、功能性紙材及永續循環材料。
- 主要產品線：特殊紙、紙漿、農林、永續循環材料、紙與紙板、大宗化學品。
- 營運據點：於大中華區擁有5座生產基地及6處銷售據點。生產基地包括花蓮、久堂、台東、觀音及廣東鼎豐廠。
- 投資架構：透過CHP International (BVI) Corp.及華豐投資，投資於紙業、林業及再生能源等多個子公司。
2025年前三季營運表現 (根據 P.6 與 P.7)
- 營業收入：
- 第三季：新台幣45.27億元。
- 前三季累計：新台幣140.93億元，較2024年同期減少10.3%。
- 營業毛利與毛利率：
- 第三季：呈現負值 (新台幣-8,673.9萬元)。
- 前三季累計：新台幣2.99億元，較2024年同期大幅減少77.1%。毛利率為2.1%，相較2024年同期的8.3%顯著下滑。
- 營業淨利：
- 第三季：新台幣-5.39億元。
- 前三季累計：新台幣-12.48億元，虧損幅度較2024年同期的新台幣-2.77億元大幅擴大。
- 業外收支：
- 第三季：淨收入新台幣1.4億元，主要因認列股利收入且台幣回貶縮小匯兌損失。
- 前三季累計：淨收入新台幣0.91億元，較2024年同期減少45.4%。
- 其中，權益法認列之關聯企業損益及股利收入均呈現年增。匯兌損益暨金融商品評價損益轉為虧損新台幣1.14億元。
- 稅後淨利與每股盈餘 (EPS)：
- 第三季歸屬本公司稅後淨利：新台幣-3.11億元，EPS為新台幣-0.28元。
- 前三季累計歸屬本公司稅後淨利：新台幣-9.33億元，EPS為新台幣-0.85元，相較2024年同期的新台幣-0.06元，虧損顯著擴大。
- 虧損主因：廠區歲修、漿價修正、夏季能源成本上漲及全球地緣政治衝擊。
2025年第四季展望與策略 (根據 P.7)
- 市場環境：漿價盤整，國際政經情勢不確定性增添供應鏈變數，市場需求觀望。
- 產品策略：持續專注於高收益綠色纖維材料產品，擴大行銷至歐洲（永續概念）及亞洲（非氟防油紙）。
- 能源策略：積極改善各廠能源自主率，花蓮廠「高效回收生質能發電設施」施工中，台東廠規劃新發電設施，預計明年下半年自有發電率從27%倍增至58%。
- 資產與財務策略：董事會通過活化資產案，出售桃園觀音廠土地等，以優化土地資產、強化財務結構，並將資源專注於製程設備改善與綠色產品研發。
數字、圖表或表格的主要趨勢描述 (基於 P.6 的營運表現表)
以下表格呈現了中華紙漿2025年前三季與2024年同期的主要營運財務數據，並分析其趨勢。
項目 2025年第三季金額 (仟元) 2025年前三季金額 (仟元) 2025年前三季佔比 (%) 2024年前三季金額 (仟元) 2024年前三季佔比 (%) 年增長 (%) 營業收入 4,527,072 14,093,778 100.0 15,710,519 100.0 -10.3 營業毛利 (86,739) 299,334 2.1 1,308,432 8.3 -77.1 營業淨利 (539,988) (1,248,140) -8.9 (277,237) -1.8 --- 業外收支 138,212 91,201 0.6 166,981 1.1 -45.4 -淨利息支出 (76,004) (212,412) -1.5 (168,004) -1.1 --- -匯兌損益暨金融商品評價損益 (13,486) (114,665) -0.8 30,885 0.2 -471.3 -權益法認列之關聯企業損益 72,725 162,567 1.2 94,259 0.6 72.5 -股利收入 105,063 105,063 0.7 84,233 0.5 24.7 稅前淨利 (401,776) (1,156,939) -8.2 (110,256) -0.7 --- 稅後淨利 (317,792) (932,752) -6.6 (40,161) -0.3 --- 歸屬本公司稅後淨利 (310,927) (933,279) -6.6 (65,206) -0.4 --- 稅後每股盈餘 (NTD) -0.28 -0.85 -0.06 --- 由上述數據可觀察到以下主要趨勢：
- 營收與獲利能力急劇下滑：中華紙漿2025年前三季的營業收入較去年同期下降10.3%，顯示市場需求或產品價格承壓。更為顯著的是，營業毛利大幅萎縮77.1%，導致毛利率從8.3%降至2.1%，直接反映了成本上升和/或售價下跌對公司核心盈利能力的嚴重侵蝕。
- 核心業務由虧損擴大：營業淨利從去年同期的虧損新台幣2.77億元，惡化至本期的虧損新台幣12.48億元，顯示營業費用並未能有效隨營收縮減而下降，或降幅不足以彌補毛利的大幅下滑。這也導致了稅前淨利、稅後淨利以及歸屬本公司稅後淨利的虧損幅度顯著擴大。
- 每股盈餘惡化：最直接的影響是稅後每股盈餘從去年同期的負0.06元惡化至本期的負0.85元，反映了股東權益報酬的顯著負面影響。
- 業外收支貢獻部分緩衝：儘管核心業務表現不佳，業外收支在總體虧損中提供了一定程度的緩衝。尤其是權益法認列之關聯企業損益和股利收入呈現正向增長，分別年增72.5%和24.7%，顯示其投資組合中的部分表現良好。然而，淨利息支出增加，以及匯兌損益從盈餘轉為大幅虧損（年減471.3%），則抵銷了部分業外收入的正面影響。
- 第三季單季狀況：第三季的營業毛利已轉為負值，顯示當季的核心業務處於虧損狀態。儘管業外收支有1.4億元的淨收入，但仍無法扭轉整體虧損局面，單季每股盈餘為新台幣-0.28元。
總結
中華紙漿2025年第三季及前三季的營運報告揭示了公司在當前經濟與產業環境下的嚴峻挑戰。主要受外部不利因素（漿價修正、能源成本上升、地緣政治衝擊）和內部因素（廠區歲修）的影響，核心業務遭受重創，導致營收下滑、毛利大幅萎縮，並最終呈現顯著的虧損擴大。
對報告的整體觀點
本報告呈現了華紙在逆境中求變的態度。儘管財務數據表現疲軟，但管理層已明確意識到問題並積極制定應對策略。公司將資源重新聚焦於高附加價值的綠色纖維材料、提升能源自主性以降低成本風險，並透過資產活化來優化財務結構。這些策略性的調整，表明公司正努力從傳統紙漿業務的波動中尋求轉型和成長的新動能。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響：由於2025年前三季的巨額虧損及短期展望中的不確定性（漿價盤整、供應鏈變數），預期市場對華紙股票的短期看法將偏向悲觀，股價可能面臨壓力。投資者可能會對公司的盈利能力和未來現金流產生疑慮。
- 長期影響：若公司能有效執行其轉型策略，如成功推廣綠色纖維產品、大幅提升能源自主率並改善財務結構，則長期來看可能吸引對永續發展和價值轉型有信心的投資者。這些策略有助於提升公司的長期競爭力與抗風險能力，為股價提供新的支撐點。然而，這些效益的顯現需要時間。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：預計2025年第四季至2026年初，公司營運仍將面臨挑戰。全球經濟不確定性、漿價波動以及能源成本壓力可能持續存在。公司需密切關注市場變化並審慎調整營運策略。核心業務的盈利能力短期內可能難以迅速恢復。
- 長期趨勢：公司將重心轉向高收益綠色纖維材料和永續發展是正確的方向。全球對環保和永續材料的需求日益增長，這為華紙提供了潛在的成長空間。能源自主率的提升將有效降低營運成本，增強競爭力。資產活化則有助於釋放價值並強化財務基礎。這些長期策略若能成功實施，有望為公司帶來可持續的成長和更好的盈利表現。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 密切關注核心業務復甦跡象：雖然公司正在轉型，但傳統紙漿和紙板業務仍佔較大比重。投資人應關注漿價走勢、能源成本變化以及全球經濟活動，這些因素將直接影響公司的營收和毛利。
- 評估轉型策略的執行成效：關注公司在綠色纖維材料產品的研發進度、市場接受度及銷售增長情況。同時，能源自主發電設施的建設進度及對成本降低的實際效益也需納入考量。
- 留意財務結構改善情況：資產活化案對財務結構的實質影響，如負債比率、流動性等指標的變化，應是觀察重點。此外，業外收入（如關聯企業收益和股利）的穩定性亦可作為評估公司整體抗風險能力的一個指標。
- 耐心與風險管理：公司的轉型和策略實施需要時間才能看到顯著成效。對於散戶而言，在投資前應充分評估自身的風險承受能力，並避免基於短期股價波動進行盲目決策。建議採取長期投資視角，並分散投資風險。
- 關注市場競爭與新技術：造紙產業競爭激烈且不斷演進，投資人應留意華紙在技術創新、新產品開發及市場拓展方面是否能維持領先地位。
之前法說會的資訊
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