正隆（1904）法說會日期、內容、AI重點整理

正隆（1904）法說會日期、直播、報告分析

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日期: 2025/08/22 14:00
地點: 線上視訊會議
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以下內容由AI生成：

這份發布日期為2025年8月22日的正隆股份有限公司法人說明會簡報，針對臺灣上市企業股票代碼1904的正隆，提供了全面的公司概況、財務資訊與永續發展策略。考量到簡報的發布時間，這應是對截至2025年上半年為止的營運狀況及未來展望的說明。

初步分析與總結

正隆股份有限公司作為台灣紙業龍頭，在此份法說會簡報中展現了其在永續經營和國際化佈局方面的長期決心和領導地位，這是其核心的競爭優勢和長期利多。然而，報告中所呈現的2025年上半年財務數據，卻顯示了短期內嚴峻的營運挑戰和盈利壓力。

利多因素 (Positive Indicators)

永續發展的卓越成就：正隆在環境、社會及公司治理（ESG）方面的表現極為突出，不僅連續入選國際CDP SEA A級名單、全球首批TNFD先行者、世界200大潔淨企業，還提前達成多項溫室氣體減量目標。這些成就，對於追求綠色投資的機構與個人投資者而言，是極具吸引力的利多，有助於提升品牌形象、獲得長期資金青睞，並可能帶來營運效率的提升和政策優惠。

台灣市場的領導地位：在工業用紙和紙器領域，正隆維持台灣市佔率第一，並在白卡紙板及家庭用紙位居第三。這顯示其在核心業務上的市場領導地位穩固，具有一定的規模經濟與競爭力。

全球化的佈局與成長潛力：透過在中國和越南設廠，正隆積極拓展海外市場，特別是越南平陽造紙廠的落成，顯示其在東協地區的成長潛力。這有助於分散區域風險並開拓新市場需求。

數位轉型與營運效率提升：公司積極推動數位轉型與智能管理，多項節能專案的執行，有助於長期降低營運成本、提升生產效率，並進一步達成碳減排目標，為企業競爭力注入長期動能。

綠色採購與供應鏈韌性：高達85億元的綠色採購金額及在供應鏈中推動的「低碳、數位、激勵、賦能」行動，不僅響應永續，也有助於建立更具韌性且符合未來趨勢的供應鏈，強化其市場地位。

利空因素 (Negative Indicators)

2025年上半年盈利大幅下滑：這是這份簡報中最為警示的訊號。相較於2024年上半年，2025年上半年的營業毛利、營業淨利和本期淨利均出現顯著下滑，特別是本期淨利銳減95%，每股稅後盈餘（EPS）從0.39元降至0.03元。這表示公司正面臨巨大的成本壓力、價格競爭或其他營運逆風，導致獲利能力嚴重衰退。毛利率和淨利率的大幅收縮也印證了這一點。

營業成本增速高於營收：2025年上半年營業收入僅微幅增長1%，而營業成本卻增長3%，這直接導致了毛利率的下降，顯示公司可能面臨原物料成本上升或議價能力受限的挑戰。

營業外收支大幅惡化：營業外收入及支出從2024年上半年的負245百萬新台幣惡化至2025年上半年的負675百萬新台幣，這進一步侵蝕了本已疲軟的本業獲利，增加了整體虧損風險。

對股票市場的影響與未來趨勢

這份簡報對於正隆股票短期而言，可能會帶來負面影響。市場對於公司獲利能力的大幅下滑通常會反應出失望情緒，短期股價可能面臨下跌壓力或維持弱勢盤整。特別是如此劇烈的淨利衰退，很可能引發投資人對於營運基本面的擔憂。2025年上半年EPS僅0.03元，相較過往同期，可能會影響股利政策預期。

然而，從長期來看，正隆在永續經營、環保、全球化佈局和數位轉型方面的深耕，為公司建立起了強大的護城河與發展潛力。紙業作為傳統產業，面臨環保法規日益趨嚴與消費者永續意識提高的雙重壓力。正隆超前部署，積極投入循環經濟與淨零排放，不僅符合未來產業發展趨勢，也有望在全球碳排議題成為重要競爭要素時，取得先機。隨著全球經濟活動回溫，以及大宗原物料價格趨於穩定後，其強大的市場地位和多元化產能佈局應能使其盈利能力逐步回升。

投資人（特別是散戶）可以注意的重點

關注盈利能力回升狀況：散戶投資人應密切關注正隆未來幾季的財務報告，特別是毛利率和淨利率能否止跌回升，以及營業成本控制情況。需了解造成2025年上半年利潤大幅下滑的原因是暫時性的（如單一事件、短期成本飆升）還是結構性的問題。

長期佈局的價值評估：對於看好公司長期發展的投資人，若股價因短期獲利下滑而下跌，可評估是否為逢低佈局的機會。此時需仔細研究公司的永續發展目標是否能有效轉化為未來的經濟效益，例如透過碳權交易、更高的客戶黏著度、或是新綠色產品開發等。

產業動態與原物料價格：紙業高度仰賴原物料（如紙漿、廢紙）和能源成本。散戶應注意國際大宗原物料市場的價格波動，及其對正隆生產成本的影響。

股利政策的穩定性：過去正隆有一定的股利發放記錄。鑑於2025年上半年獲利大減，未來的股利政策可能受影響，散戶應關注公司在股利政策上的說明。

地緣政治與全球貿易：由於公司在中國和越南設有重要產能，地緣政治風險與全球貿易政策變動亦需納入考量，這可能影響其海外市場的營運穩定性。

總體而言，正隆在面對短期營運逆風時，長期願景和在ESG領域的堅實基礎，為其提供了重要的穩定性和成長潛力。投資人需要平衡短期財務表現與長期策略價值來做出判斷。

正隆股份有限公司2025法人說明會重點摘要

以下為正隆股份有限公司法人說明會簡報的條列式重點摘要，涵蓋了各項數字、圖表與表格的趨勢描述。

公司概況

核心地位與歷史：正隆成立於1959年，1971年股票上市，為台灣最大的工業用紙及紙器公司，再生處理量能全台第一。全球員工超過6,800人。

全球影響力：年再生166萬公噸回收紙，為台灣No.1。名列全球百大紙業與200大潔淨企業。

國際認證：被列為國際CDP SEA A級名單、全球首批TNFD先行者。

營運範疇：橫跨台灣、中國與越南，主要業務為工業用紙、紙器及家庭用品。在台灣，每2個紙箱用紙、每4包衛生紙中就有1個由正隆生產。

重要沿革：

早期 (1959-1995)：奠定造紙與紙器一貫化產銷基石，擴展至文化用紙及家庭用紙。

中期 (2002-2010)：積極佈建中國與越南產銷據點，並開始專注於環境永續議題 (如2005年取得溫室氣體盤查ISO 14064-1證書)。

近期 (2011-2024)：領先業界建置綠色低碳工紙機，擴大家用紙營運，成立越南平陽造紙廠擴大東協佈局。強調循環經濟、低碳綠能，發展「淨零智紙」。

產能概況 (2025.6)：

集團年總產能：紙與紙板250.2萬公噸，紙器19.19億平方米。

台灣為主要生產基地：工業用紙168萬公噸（市佔率No.1），白卡紙板5萬公噸（市佔率No.3），家庭用紙7.2萬公噸（市佔率No.3）。

海外產能：越南工業用紙70萬公噸。紙器在台灣、中國與越南均有佈局。

投資架構：集團投資架構清晰，台灣、越南與中國的造紙及紙器廠分別由集團及其轉投資公司100%持有或控股。

淨值及EPS趨勢：簡報僅呈現標題，未提供具體圖表數據，故無法評估其趨勢。

財務資訊

合併損益表趨勢 (單位：新台幣百萬元)：

營業收入：

2025年上半年較2024年上半年微幅成長1% (21,051百萬 vs 20,783百萬)。

2024年全年較2023年全年成長7% (45,178百萬 vs 42,165百萬)。

營業成本：

2025年上半年較2024年上半年成長3% (17,507百萬 vs 16,980百萬)，成本增長速度快於營收。

2024年全年較2023年全年成長10% (37,811百萬 vs 34,505百萬)。

營業毛利：

2025年上半年較2024年上半年大幅衰退7% (3,544百萬 vs 3,803百萬)。

2024年全年較2023年全年衰退4% (7,367百萬 vs 7,660百萬)。

營業費用：

2025年上半年較2024年上半年減少2% (2,804百萬 vs 2,856百萬)，費用控制略有成效。

2024年全年較2023年全年成長3% (5,823百萬 vs 5,672百萬)。

營業淨利：

2025年上半年較2024年上半年大幅衰退22% (740百萬 vs 947百萬)。

2024年全年較2023年全年衰退22% (1,544百萬 vs 1,988百萬)。

營業外收入及支出：

2025年上半年支出大幅增加 (負675百萬 vs 負245百萬)。

2024年全年支出則略有減少 (負569百萬 vs 負647百萬)。

稅前淨利：

2025年上半年較2024年上半年銳減91% (65百萬 vs 702百萬)。

2024年全年較2023年全年衰退27% (975百萬 vs 1,341百萬)。

所得稅費用：

2025年上半年較2024年上半年減少82% (41百萬 vs 225百萬)，反映獲利大幅下降。

2024年全年較2023年全年衰退22% (318百萬 vs 408百萬)。

本期淨利：

2025年上半年較2024年上半年巨幅衰退95% (24百萬 vs 477百萬)。

2024年全年較2023年全年衰退30% (657百萬 vs 933百萬)。

獲利能力比率：

營業毛利率：2025年上半年為16.8%，較2024年上半年的18.3%明顯下滑。2024年全年為16.3%，較2023年全年的18.2%亦有下滑。

營業淨利率：2025年上半年為3.5%，較2024年上半年的4.6%大幅下滑。2024年全年為3.4%，較2023年全年的4.7%亦有下滑。

純益率：2025年上半年僅0.1%，較2024年上半年的2.3%呈現大幅縮水。2024年全年為1.5%，較2023年全年的2.2%亦有下滑。

每股稅後盈餘 (EPS)：

2025年上半年為0.03元，較2024年上半年的0.39元顯著衰退。

2024年全年為0.55元，較2023年全年的0.83元衰退。

合併營收組成：

區域別：台灣佔比穩定維持在56%左右，中國約25%-26%，越南約16%-17%，其他約2%。2024年與2025年上半年的區域分佈大致保持穩定。

產品別：工業用紙佔營收最大宗，2024年為72%，2025年上半年略降至70%。紙器佔比從2024年的22%微幅上升至2025年上半年的24%。家庭用紙佔比穩定約6%。

股利政策：簡報僅呈現標題，未提供具體政策內容，故無法評估其趨勢。

永續策略發展

總體目標：佈局全循環經濟，實踐2050淨零生態系。

S.M.A.R.T. 五大智紙策略成果與目標 (截至2024年，展望2025及2030)：

溫室氣體排放量 (台灣母公司，基準年2018)：2024年已減量9.38%，優於2025年目標 (-5%)，朝2030年目標 (-20%) 前進。

工業用紙回收紙利用率：台灣母公司2024年達97.7%，越南平陽造紙廠達95.1%，均維持高利用率且符合目標。

廢棄物資源化比例：台灣母公司2024年達97.8%，越南平陽造紙廠達98.7%，均維持高比例且符合目標。

替代燃料比例：台灣母公司2024年達19.58%，越南平陽造紙廠達18.44%，持續提升中。

工紙單位產品用水量 (台灣母公司，基準年2019)：2024年已減量20.7%，顯著優於2025年目標 (-5%)，持續朝2030年目標 (-10%) 前進。

集團年使用235萬公噸回收紙，貢獻減碳達1,363萬公噸。

數位轉型與低碳營運績效：

完成29項轉型專案，台灣溫室氣體減量9.38% (基準年2018)，超前達成2025年短期目標。

三次入列天下雜誌「減碳溫度計-符合巴黎協議1.5°C溫控目標」。

累計537件智慧節能專案，節電12,797萬度、減碳88,241公噸 (2013~2024)。

累積取得再生能源憑證達14,087張。

2025年正式取得碳權6萬4,708公噸CO2e。

領先取得ISO 27001資訊安全管理系統驗證。

綠色採購與供應鏈永續：

正隆永續採購金額達85億元，佔全國11%，位居製造業No.2。

連五年榮獲國家綠色採購獎，目標2030年綠色採購占比達50%。

推動「低碳、數位、激勵、賦能」四大韌性行動於供應鏈。

CDP供應商參與評估：榮登全球僅6.22%企業入列的CDP供應商參與評估 (SEA) A級名單，在氣候治理與策略、風險管理、減碳目標設定、範疇三排放管理、供應商參與五大面向表現優異。

總結與分析

正隆股份有限公司這份於2025年8月22日發布的法人說明會簡報，清楚描繪了一個在永續發展上極具領導地位的企業，其在ESG（環境、社會、治理）層面的承諾和執行力堪稱業界標竿。然而，簡報所揭露的2025年上半年財務數據，則暴露了公司短期內所面臨的顯著盈利壓力，這構成了一種「冰火兩重天」的局面。

基本面分析與市場影響預測

短期趨勢與市場反應

利空主導：就短期而言，2025年上半年淨利潤大幅萎縮95%，每股稅後盈餘（EPS）從0.39元驟降至0.03元，這對任何上市公司來說都是極其不利的信號。營業毛利率和營業淨利率的同步下滑，以及營業成本增長快於營收的現象，表明公司在成本控制或定價能力上遇到了阻力，或是市場需求趨於疲軟。營業外支出的大幅增加，更使得盈利能力雪上加霜。通常，市場會對如此嚴峻的財務表現給予負面評價，股價在短期內很可能承受下行壓力或難以有亮眼表現。

投資者，尤其是散戶，可能會因擔心獲利前景及股利政策的不確定性，選擇觀望甚至出脫持股。短期內股價波動性可能增加，對營收和利潤的任何負面消息都可能被放大解讀。

長期趨勢與潛在機會

利多潛力：儘管短期承壓，正隆的長期基本面依然存在多個支撐點和成長潛力：

永續領導地位：在ESG領域的卓越表現，包括CDP SEA A級名單、TNFD先行者以及顯著的碳排、廢棄物和水資源管理成效，將使正隆成為機構投資者在選擇永續投資標的時的優先選項。這不僅有助於公司在資本市場上的形象，也能吸引長期、穩健的資金，同時可能為公司帶來成本節約、提升營運效率、拓展綠色商機等實際利益。在氣候變遷成為全球共識的背景下，正隆的環保投入具有先見之明，符合未來產業轉型的方向。

市場主導地位與穩定基石：在台灣工業用紙與紙器市場的龍頭地位，賦予公司強大的品牌影響力和市場份額，這是面對產業波動時的穩定基礎。長期累積的客戶基礎與供應鏈整合能力，亦有助於其抵禦競爭。

國際化與多角化佈局：正隆在中國、越南的產能擴張，特別是越南市場的潛力，為公司提供了國內市場之外的成長動能，有助於分散營運風險並開拓新興市場的需求。同時，在家庭用紙領域的拓展，也顯示了其多元化發展的策略。

數位轉型與營運效率：積極推動數位智能管理，完成多項轉型專案並累積顯著節能成果，這將是提升公司未來營運效率、降低長期成本、優化資源配置的關鍵，有望為公司帶來結構性的競爭優勢。

因此，長期而言，正隆有望受惠於其永續發展策略的成果、市場地位的鞏固以及海外市場的成長。一旦全球經濟環境改善、原物料成本壓力趨緩或內部效率提升的成果顯現，公司盈利能力應有望復甦。這些利多因素雖然無法緩解短期的財務衝擊，但對公司的長期估值和可持續發展至關重要。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

面對正隆的「冰火兩重天」格局，散戶投資者需要保持謹慎和全面視角：

深入分析盈利衰退原因：需追蹤管理層在未來的法說會或財報中，如何解釋2025年上半年盈利大幅下滑的原因（是短期的宏觀經濟因素、特定成本激增，還是產業結構性問題），並觀察其提出的應對策略是否有效。了解這些根源性問題是判斷股價是短期震盪還是長期趨勢性變化的關鍵。

關注成本結構與定價策略：作為造紙產業，原物料（如紙漿、廢紙）、能源是主要成本。投資人應密切關注全球大宗商品市場走勢，判斷成本壓力是否持續，以及正隆是否有能力將成本轉嫁給客戶以恢復毛利率。

審慎評估股利政策：由於盈利大幅縮水，投資者應準備公司未來股利政策可能受到影響，尤其對於以股息收益為主的投資者。需留意公司是否會調整股息發放策略。

中長期視角布局：對於認同正隆長期永續發展戰略、國際化佈局和產業龍頭地位的投資人，若股價因短期財報不佳而下跌，可視為長期布局的觀察點，但前提是必須確保公司基本面無結構性問題，且未來盈利有明確的回升潛力。逢低承接需要足夠的耐心和對公司長期價值的堅定信念。

分散投資與風險控制：任何單一股票都存在風險，尤其在財務表現出現大幅波動時。散戶應避免將所有資金集中投資於單一股票，保持資產配置的多元化，並設定止損點以控制風險。

總而言之，正隆在永續發展和市場佈局上具有明確的長期利多，但在短期內面臨嚴峻的財務挑戰。對於投資者而言，這是一場短期風險與長期價值的權衡遊戲，需要持續關注其營運改善與產業復甦的跡象。

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日期: 2025/03/21 14:00
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