正隆（1904）法說會日期、內容、AI重點整理

正隆（1904）法說會日期、直播、報告分析

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日期: 2026/03/20 14:00
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正隆股份有限公司2026法人說明會報告分析與總結

正隆股份有限公司（股票代碼：1904）於2026年3月20日舉辦的法人說明會，全面性地揭示了公司概況、財務資訊及永續策略發展。本報告展現了正隆作為亞洲領先紙業公司的堅實基礎，以及其在環保與永續發展方面的卓越成就與前瞻佈局。雖然近期的財務表現顯示出一定程度的波動，但公司在永續經營上的投入與成果，為其長期發展奠定了穩固的基石。

報告整體觀點

本報告呈現了正隆股份有限公司在傳統紙業領域的深厚根基與國際佈局，同時也強烈突顯了其在「自然永續，紙向淨零」願景下的積極實踐。公司不僅是亞洲最大的一條龍工紙/紙器公司，更在全球永續評比中屢獲殊榮，證明其在環保與企業社會責任方面的領先地位。財務數據顯示2024年為獲利谷底，而2025年預期將有所回升，但營收面臨下滑壓力，顯示公司正處於調整期。

對股票市場的潛在影響

短期影響：2025年預期的獲利回升，包括毛利、淨利與EPS的增長，可能會對市場情緒產生正向影響，帶動股價短期反彈。然而，2025年預期的營收下滑以及與2021年高峰相比仍較低的EPS，可能會限制股價的上漲空間。現金股利政策亦反映了獲利能力下降的現實，對於偏好高股息的投資者而言，吸引力可能有所下降。

長期影響：正隆在永續發展方面的巨大投入和顯著成就，將使其在日益重視ESG（環境、社會、公司治理）的投資環境中更具吸引力。獲得國際CDP氣候變遷評比A級、連續入選全球200大潔淨企業及亞太50大永續企業，這些榮譽將有助於提升公司品牌形象，吸引長期價值投資者及ESG基金的青睞。此外，公司在越南市場的擴張和成長，也為其提供了潛在的長期增長動力。

對未來趨勢的判斷

短期趨勢：預計正隆在2025年將會經歷一個獲利築底反彈的過程，主要受益於毛利率和營益率的改善，而非營收的大幅增長。公司將持續優化營運效率和成本控制，以應對市場波動和競爭壓力。短期內股利政策預計將維持謹慎，與獲利能力相匹配。

長期趨勢：正隆將堅定不移地朝向「淨零生態系」的目標邁進。其「S.M.A.R.T. 五大智紙策略」與全循環經濟的佈局，將持續驅動公司在資源效率、減碳和創新方面的領先地位。隨著全球對環保和永續產品需求的增加，正隆的綠色競爭力將成為其長期成長的核心動力。越南市場的持續成長預計將進一步提升公司的國際營收佔比和多元化風險抵禦能力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

獲利能力回升情況：散戶投資人應密切關注公司2025年實際的財務表現是否符合預期，特別是每股稅後盈餘及各項利潤率的變化。若能持續穩定回升，將是利多信號。

永續發展的商業價值轉化：雖然永續成就是顯著利多，但散戶應思考這些永續投資如何轉化為實際的長期營收增長、成本節約或品牌溢價。關注公司未來是否能將其綠色競爭力變現。

股利政策的穩定性：對於依賴股利收入的散戶投資人，需注意現金股利雖已觸底反彈，但仍較過去高峰為低。應綜合考量股利殖利率與股價成長潛力。

區域市場變化：注意台灣和越南市場的營收貢獻變化，特別是越南市場的成長潛力。同時也要關注中國市場營收佔比持續下滑的原因及影響。

原物料價格波動風險：造紙業是原物料密集型產業，紙漿和廢紙價格的波動會直接影響成本和獲利。散戶應留意相關大宗商品價格走勢。

文件內容條列式重點摘要與趨勢分析

公司概況

成立與上市：正隆股份有限公司於1959年成立，並於1971年股票上市。

產業地位：公司為亞洲最大的一條龍工紙/紙器公司，在全球擁有23個以上生產據點，截至2025年12月全球員工總數達6,741人。

永續循環成就：全球年再生228.5萬公噸回收紙，相當於年保留4,570萬棵樹木，並貢獻減碳1,325.3萬公噸。

國際永續認證：

獲國際CDP氣候變遷評比最高榮譽「A級 (A List)」企業。

四度入列全球200大潔淨企業 (Clean 200^TM)。

首度挺進「亞太50大永續企業 (Asia-Pacific 50 Most Sustainable Corporations)」第46名。

為台灣造紙業唯一獲得CDP氣候變遷評比A級的企業，並首創「3R PLUS減碳製造價值鏈」。

生產據點分佈：橫跨台灣、中國、越南。

產能概況 (2025.12)

正隆集團的年產能顯示了其在紙業領域的規模化營運：

紙與紙板總產能：250.2萬公噸。

工業用紙：238萬公噸（台灣佔168萬公噸，越南佔70萬公噸）。

家庭用紙：7.2萬公噸（台灣全數）。

白卡紙板：5萬公噸（台灣全數）。

紙器總產能：19.92億平方米。

台灣：8.52億平方米。

中國：3.48億平方米。

越南：7.92億平方米。

主要趨勢：工業用紙產能佔比最高，其次為紙器。在區域分佈上，台灣仍是主要生產基地，而越南在工業用紙和紙器方面也佔據了相當比重，顯示公司在東南亞市場的佈局。

淨值及EPS趨勢 (2015-2025)

該圖表呈現了正隆過去十年每股盈餘(EPS)與每股淨值的變化趨勢：

每股淨值趨勢：整體呈現穩定上升趨勢。從2015年的新台幣17.79元穩步增長至2024年的26.65元，但在2025年略微下降至26.44元。這表明公司資產價值長期增長，但近期略有波動。

每股盈餘(EPS)趨勢：波動較大。

2015-2017年：維持在1.06-1.29元之間。

2018-2021年：經歷高峰期，EPS顯著提升，特別是2018年的3.38元和2021年的3.58元。

2022-2024年：EPS大幅下滑，從2021年的高峰降至2024年的0.55元，顯示公司營運在近期面臨較大壓力。

2025年預期：預期EPS將回升至0.74元，顯示獲利能力有望改善，但仍遠低於2018-2021年的高點。

主要趨勢：每股淨值長期向上，反映公司資產價值穩健增長。然而，每股盈餘在2021年達到高峰後急劇下滑，2024年為近年低點，2025年雖預期回升，但幅度有限，顯示公司獲利能力在經歷疫情紅利後正回歸常態或面臨挑戰。

合併損益表 (2023, 2024, 2025預估)

此表格詳細列出了正隆股份有限公司2023年至2025年的合併損益數據（單位：新台幣百萬元）。

單位:新台幣百萬元 2025 2024 YoY% (2025 vs 2024) 2024 2023 YoY% (2024 vs 2023)

營業收入 42,985 45,178 -5% 45,178 42,165 7%

營業成本 35,256 37,811 -7% 37,811 34,505 10%

營業毛利 7,729 7,367 5% 7,367 7,660 -4%

營業費用 5,847 5,823 0% 5,823 5,672 3%

營業淨利 1,882 1,544 22% 1,544 1,988 -22%

營業外收入及支出 -768 -569 NA -569 -647 NA

稅前淨利 1,114 975 14% 975 1,341 -27%

所得稅費用 315 318 -1% 318 408 -22%

本期淨利 799 657 22% 657 933 -30%

營業毛利率% 18.0% 16.3% 16.3% 18.2%

營業淨利率% 4.4% 3.4% 3.4% 4.7%

純益率% 1.9% 1.5% 1.5% 2.2%

每股稅後盈餘(元) 0.74 0.55 0.55 0.83

主要趨勢：

營業收入：2024年較2023年增長7%至451.78億元，但2025年預計將下滑5%至429.85億元，顯示營收成長面臨壓力。

獲利能力：

2024年是獲利表現較弱的一年，營業毛利、營業淨利及本期淨利均較2023年下滑（-4%、-22%、-30%）。每股稅後盈餘從0.83元降至0.55元。

2025年預計獲利將顯著回升，營業毛利、營業淨利及本期淨利預估分別增長5%、22%和22%。每股稅後盈餘也預期回升至0.74元。

利潤率：

2024年的營業毛利率（16.3%）、營業淨利率（3.4%）及純益率（1.5%）均為近三年最低。

2025年預計所有利潤率都會有所改善，營業毛利率回升至18.0%，營業淨利率至4.4%，純益率至1.9%，接近2023年的水平。

綜合分析：正隆在2024年面臨營收雖增長但獲利能力下滑的挑戰，反映成本控制或市場競爭壓力。然而，2025年展望顯示公司預計透過改善成本結構和營運效率，實現獲利能力的反彈，即使營收預期會略有下降。這表明公司在成本與效率管理方面進行了積極調整。

營業組成 (2022-2025)

此圖表分析了正隆合併營收在區域及產品類別上的組成變化。

合併營收總額：2024年度為新台幣451.8億元，2025年預期為新台幣429.9億元，與損益表數據一致，預期呈現輕微下滑。

區域別營收組成：

台灣：始終為最大的營收貢獻區域，佔比相對穩定，從2022年的67.5%微幅下降至2025年的66.8%。

中國：營收佔比呈現明顯下降趨勢，從2022年的16.9%持續縮減至2025年的6.6%。

越南：營收貢獻顯著增長，從2022年的15.6%穩步提升至2025年的26.6%，顯示公司在東南亞市場的拓展成效顯著。

產品別營收組成：

紙板：為最主要的產品類別，營收佔比在51.0%至55.7%之間波動，相對穩定。

紙器：佔比維持在32.4%至35.2%之間，是第二大產品線，表現亦穩定。

紙張：佔比約在9.9%至10.7%之間，變化不大。

其他：佔比較小，約在1.3%至2.7%之間。

主要趨勢：在區域分佈上，正隆正在經歷顯著的戰略轉移。中國市場的佔比持續縮小，而越南市場的貢獻則大幅增加，這顯示公司正積極分散市場風險並把握新興市場的增長機會。產品結構方面則相對穩定，紙板和紙器仍是公司的核心業務，提供了穩定的營收基礎。

股利政策 (2021-2025)

此圖表比較了正隆過去五年（2021-2025）的每股稅後盈餘(EPS)與現金股利。

每股稅後盈餘(EPS)：

2021年達到高峰3.58元。

隨後急劇下降，2023年為0.83元，2024年為0.55元。

2025年預計回升至0.74元。

現金股利：

2021年派發1.9元。

2022年降至1.1元。

2023年至2025年維持在0.45元或0.5元的水準。具體為2023年0.5元，2024年0.45元，2025年預計0.45元。

主要趨勢：現金股利政策緊隨EPS的變化。在獲利高峰期（2021年），公司派發了較高的股利。隨著EPS的顯著下滑，現金股利也相應調降並在近年維持在較低水平。儘管EPS在2025年預計回升，但現金股利維持不變，顯示公司在派息策略上趨於保守，可能基於保留資金以應對不確定性或支持永續發展投資。

S.M.A.R.T. 五大智紙策略與永續策略發展

正隆的永續策略圍繞「布局全循環經濟，實踐2050淨零生態系」目標，並通過S.M.A.R.T.五大智紙策略來實現。公司整合產品、能源、水等三大循環，並納入農林循環，強調再生與減碳。

永續目標與成果 (2025年)：該報告詳細比較了2025年各項永續指標的成果與目標，以及2026年和2030年的長期目標。

指標 2025 成果 2025 目標 2026 目標 2030 目標

溫室氣體排放量
(台灣母公司;基準年:2018) -14.20% -5% -7% -20%

工業用紙回收紙利用率台灣母公司 97.6% > 97% > 97% > 97%

越南平陽造紙廠 95.7% > 94% > 94% > 94%

廢棄物資源化比例台灣母公司 99.4% > 97% > 97% > 97%

越南平陽造紙廠 98.3% > 95% > 95% > 95%

替代能源比例台灣母公司 18.65% 20% 21% 25%

越南平陽造紙廠 13.09% > 15% > 15% > 15%

工紙單位產品用水量
(台灣母公司;基準年:2019) -15.3% -5% -6% -10%

主要趨勢與分析：

溫室氣體排放量：台灣母公司在2025年已實現-14.20%的減排，遠優於當年度-5%的目標，顯示在減碳方面取得卓越成就。

回收紙利用率：台灣母公司和越南平陽造紙廠的工業用紙回收紙利用率均超越各自的2025年目標（97.6% vs >97%，95.7% vs >94%），表現優異。

廢棄物資源化比例：兩地工廠同樣超標達成目標（台灣99.4% vs >97%，越南98.3% vs >95%），顯示廢棄物管理效率極高。

替代能源比例：台灣母公司（18.65% vs 20%）和越南平陽造紙廠（13.09% vs >15%）在替代能源使用方面略低於2025年目標，這可能是未來需要加強的領域。

工紙單位產品用水量：台灣母公司大幅優於目標，用水量減少了15.3%，遠超過-5%的目標，顯示在水資源管理上的高效。

綜合分析：正隆在多數關鍵永續指標上均超前或達標，尤其在溫室氣體減排、回收紙利用率、廢棄物資源化和用水效率方面表現出色，展現了其在永續發展上的堅定承諾和執行力。這不僅有助於環境保護，也可能為公司帶來成本節約和市場競爭優勢。

利多與利空資訊整理

利多 (Bullish)

2025年預期財務表現改善：相較於2024年，2025年營業毛利、營業淨利及本期淨利均預期有顯著成長（分別為5%、22%和22%），每股稅後盈餘也預期從新台幣0.55元提升至0.74元，顯示獲利能力有望反彈。

毛利率、營益率、純益率回升：2025年預期營業毛利率將從2024年的16.3%提升至18.0%，營業淨利率從3.4%提升至4.4%，純益率從1.5%提升至1.9%，顯示公司盈利能力正在改善。

全球領先的循環經濟與永續發展成就：

集團年再生228.5萬公噸回收紙，年保留4,570萬棵樹木，貢獻減碳1,325.3萬公噸。

獲得國際CDP氣候變遷評比最高榮譽「A級 (A List)」，為台灣造紙業唯一，肯定其在氣候行動方面的卓越表現。

四度入列加拿大企業騎士（Corporate Knights）發布的「全球200大潔淨企業」，並首度躋身「亞太50大永續企業」第46名，顯示其全球領先的永續地位。

2025年永續營收占比達90.8%，證明公司核心業務與永續發展高度結合。

超前達成多項永續目標：

溫室氣體排放量2025年成果為-14.20%（基準年2018），遠優於同年目標-5%。

台灣母公司工業用紙回收紙利用率達97.6%，廢棄物資源化比例達99.4%，工紙單位產品用水量減少15.3%（基準年2019），均優於2025年目標。

越南平陽造紙廠在工業用紙回收紙利用率（95.7%）及廢棄物資源化比例（98.3%）方面也優於2025年目標。

亞洲最大一條龍工紙/紙器公司：具備規模經濟與供應鏈整合優勢，強化市場競爭力。

生產據點橫跨台灣/中國/越南：營運區域多元化，特別是越南市場營收貢獻顯著成長，降低對單一市場的依賴性。

利空 (Bearish)

2025年合併營收預期下滑：2025年合併營收預期為新台幣429.9億元，較2024年的451.8億元減少5%，顯示營收成長面臨挑戰。

近三年EPS顯著下滑：每股稅後盈餘從2021年的3.58元高峰，持續下降至2024年的0.55元，雖2025年預期回升至0.74元，但仍遠低於過往高峰，反映近期獲利壓力較大。

現金股利政策緊隨獲利下降：現金股利從2021年的1.9元降至2023-2025年的0.45元或0.5元，反映近年獲利能力承壓，對於追求高股利的投資人可能較為不利。

替代能源比例未達標：2025年台灣母公司替代能源比例為18.65%（目標20%），越南平陽造紙廠為13.09%（目標15%），兩者均略低於設定目標，可能意味著在能源轉型方面仍有努力空間。

中國市場營收佔比持續下降：中國市場在合併營收區域佔比從2022年的16.9%持續下降至2025年的6.6%，這可能反映該市場競爭加劇或公司策略調整所帶來的潛在風險或機會成本。

總結

正隆股份有限公司的2026年法人說明會報告，描繪了一家在變動的市場環境中，透過深耕永續發展來追求長期價值的企業。儘管公司在2024年經歷了獲利低谷，但預期2025年將迎來獲利反彈，毛利率與淨利率均將有所改善，顯示公司在營運效率和成本控制方面的努力已初見成效。然而，營收的預期下滑和較過去高峰仍低的EPS，提醒投資人需謹慎評估其短期增長動能。

長期來看，正隆在永續發展領域的卓越成就，特別是在減碳、資源回收和水資源管理方面的超前達標，以及獲得多項國際級ESG認證，將是其核心競爭力。這不僅有助於提升品牌形象，降低未來監管風險，更有潛力吸引日益壯大的ESG投資者群體。公司在越南市場的積極佈局和營收貢獻的顯著提升，也為其提供了新的成長引擎和區域多元化優勢。

對於股票市場而言，短期內2025年獲利預期的回升有望提振市場信心，但股利政策的保守態度可能會限制股價漲幅。長期而言，正隆在永續經營上的領先地位，使其有望成為綠色經濟轉型下的受益者，吸引更多追求穩健和永續價值的投資人。散戶投資人應綜合考量公司財務數據的短期波動與其在永續領域的長期戰略佈局，特別關注獲利回升的持續性、永續效益的商業轉化，以及公司在全球市場，尤其是越南的進一步發展。

單位:新台幣百萬元	2025	2024	YoY% (2025 vs 2024)	2024	2023	YoY% (2024 vs 2023)
營業收入	42,985	45,178	-5%	45,178	42,165	7%
營業成本	35,256	37,811	-7%	37,811	34,505	10%
營業毛利	7,729	7,367	5%	7,367	7,660	-4%
營業費用	5,847	5,823	0%	5,823	5,672	3%
營業淨利	1,882	1,544	22%	1,544	1,988	-22%
營業外收入及支出	-768	-569	NA	-569	-647	NA
稅前淨利	1,114	975	14%	975	1,341	-27%
所得稅費用	315	318	-1%	318	408	-22%
本期淨利	799	657	22%	657	933	-30%
營業毛利率%	18.0%	16.3%		16.3%	18.2%
營業淨利率%	4.4%	3.4%		3.4%	4.7%
純益率%	1.9%	1.5%		1.5%	2.2%
每股稅後盈餘(元)	0.74	0.55		0.55	0.83

指標		2025 成果	2025 目標	2026 目標	2030 目標
溫室氣體排放量 (台灣母公司;基準年:2018)		-14.20%	-5%	-7%	-20%
工業用紙回收紙利用率	台灣母公司	97.6%	> 97%	> 97%	> 97%
	越南平陽造紙廠	95.7%	> 94%	> 94%	> 94%
廢棄物資源化比例	台灣母公司	99.4%	> 97%	> 97%	> 97%
	越南平陽造紙廠	98.3%	> 95%	> 95%	> 95%
替代能源比例	台灣母公司	18.65%	20%	21%	25%
	越南平陽造紙廠	13.09%	> 15%	> 15%	> 15%
工紙單位產品用水量 (台灣母公司;基準年:2019)		-15.3%	-5%	-6%	-10%

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