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和康生（1783）法說會日期、直播、報告分析

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和康生物科技（1783）2026年第二季法人說明會：深度分析與投資評價

一、 報告整體觀點

本分析師對和康生（1783）於2026年6月29日召開的第二季法人說明會持「穩健成長、全球開花，惟需關注區域結構調整」的整體觀點。

和康生作為膠原蛋白及玻尿酸生技醫療之領導廠商，近年來在大江生醫與台塑生醫兩大集團的戰略協同效應下，展現出極強的國際取證與通路擴張實力。截至2026年，公司的累積取證品項已達到137個，全球化佈局成效顯著。

從財務數據來看，2026年第一季營收與獲利較去年同期雙雙增長，本業與業外皆表現穩健，且手握極充沛的現金流，使公司在面對全球景氣波動時具備高度的抗風險能力。然而，第一季毛利率較去年同期微幅下滑，且中國與亞洲市場的營收出現大幅度的單季波動，顯示全球供應鏈拉貨及市場法規適應仍存在短期不確定性。整體而言，這是一份展示公司「長期國際化戰略逐步兌現」的健康報告，但短期內仍面臨區域銷售消長的挑戰。

二、 核心重點摘要與營運進展

  • 營運規模與規模化取證（第6頁）： 和康生目前員工數為156人，2026年1至5月累計營收達新台幣3.26億元。公司全球取證品項從2023年的81個，爆發性增長至2026年的137個產品認證，展現出極為強健的國際法規遵循與研發實力。
  • 2026年Q2臨床活動（第8、9頁）：
    • 醫美臨床：透過陳之敏醫師微整學院開辦下臉玻尿酸注射課程，對接高階醫美市場，開創臨床新應用。
    • 專科拓展：參與台灣鼻科醫學會年會與高雄市牙醫師公會活動，積極深耕中南部牙科及耳鼻喉科之專科通路，有效提升品牌指名度與市佔率。
  • 國際市場拓展與夥伴互動（第8、10頁）：
    • 取證進展：第二季在巴西取得眼科產品許可證；俄羅斯與澳洲取得牙科產品許可證；波士尼亞與赫塞哥維納取得關節注射劑許可證；以色列取得耳鼻喉科產品許可證。
    • 國際培訓：與海外經銷商深度互信，安排頂尖醫師協助牙科產品培訓，深化全球代理與銷售網絡。

三、 財務數據與主要趨勢詳細分析

1. 產品銷售結構趨勢分析

從產品結構來看，和康生的營收主力正明顯向膠原蛋白相關產品（Collagen Related）傾斜。2026年第一季，膠原蛋白相關產品營收佔比高達65.94%，金額達1.25億元，均創下近年來新高。相反地，玻尿酸相關產品（Hyaluronic Acid Related）佔比則下滑至32.43%。這反映出膠原蛋白市場的需求強勁，以及公司在該領域的產品競爭力（如鼻腔敷料、膠原敷材等）優於玻尿酸產品。

季度 玻尿酸相關產品 (HA) 膠原蛋白相關產品 (Collagen) 其他產品 (Others) 總計營收
(新台幣千元)
金額 (千元) 佔比 (%) 金額 (千元) 佔比 (%) 金額 (千元) 佔比 (%)
2026 Q1 61,899 32.43% 125,866 65.94% 3,102 1.63% 190,867
2025 Q4 99,346 44.21% 120,778 53.75% 4,581 2.04% 224,705
2025 Q3 77,279 38.47% 120,809 60.15% 2,769 1.38% 200,857
2025 Q2 94,541 45.27% 112,619 53.93% 1,663 0.80% 208,823
2025 Q1 63,271 35.71% 107,390 60.61% 6,517 3.68% 177,178

2. 地區銷售結構趨勢分析

地區營收結構出現顯著的轉移。美國市場（US）在2026年第一季成為最大單一營收來源，佔比高達44%，金額達8,338萬元，較2025年Q1的5,728萬元大幅增長45.5%。台灣本土市場（TW）表現平穩，維持在43%的健康水準。

然而，中國市場（CN）與亞洲市場（AS）則面臨短期衰退。中國市場在2025年Q4達到3,654萬元的高峰後，於2026年Q1急凍至1,460萬元（佔比滑落至8%）；亞洲市場（不含台、中）更由2025年Q1的2,275萬元下滑至2026年Q1的396萬元（佔比僅剩2%），顯示亞洲非本土區域拉貨動能出現短暫斷檔。

季度 台灣 (TW) 中國 (CN) 亞洲 (AS) 美國 (US) 歐洲 (EU) 其他 (Other) 總計 (千元)
2026 Q1 82,217 (43%) 14,600 (8%) 3,960 (2%) 83,380 (44%) 6,710 (4%) 0 (0%) 190,867
2025 Q4 83,610 (37%) 36,544 (16%) 12,316 (5%) 71,662 (32%) 19,333 (9%) 1,242 (1%) 224,707
2025 Q3 80,751 (40%) 17,367 (9%) 22,145 (11%) 65,590 (33%) 14,958 (7%) 44 (0%) 200,855
2025 Q2 84,363 (40%) 21,785 (10%) 13,757 (7%) 58,983 (28%) 25,739 (12%) 4,196 (2%) 208,823
2025 Q1 74,231 (42%) 12,703 (7%) 22,753 (13%) 57,286 (32%) 10,207 (6%) 0 (0%) 177,180

3. 損益與獲利能力趨勢（2026 Q1 vs 2025 Q1）

  • 營業收入： 2026年Q1達1.91億元，相較於2025年Q1的1.77億元，年成長率（YoY）為7.9%。
  • 毛利率（Gross Margin）： 2026年Q1毛利率為70%（金額1.35億元），較去年同期的73%（金額1.25億元）微幅下滑3個百分點。這可能與低毛利產品出貨增加、原材料成本上升或部分新市場初期推廣折扣有關。
  • 費用控管： 營業費用率從42%下降至40%（金額從7,300萬微升至7,600萬），其中推銷費用從3,000萬大幅降至2,000萬，管理費用亦由2,400萬降至2,100萬。然而，研發費用（R&D）由3,200萬（17%）提升至3,500萬（19%），顯示公司持續加大新技術研發投入，符合長期成長策略。
  • 淨利與EPS： 2026年Q1稅後淨利為5,300萬元，年成長12.7%（2025年Q1為4,700萬元）；稅後淨利率提升至28%。單季基本EPS達0.59元（優於去年同期的0.53元）。

4. 資產負債與現金流量健康度

  • 超高現金比重（第17頁）： 2026年Q1期末之現金及約當現金高達9.51億元（佔總資產達48%），若扣除3個月以上定存的3億元，流動現金仍有6.5億元。相較於總資產19.91億元，公司無財務流動性風險。
  • 極低負債率（第17頁）： 總負債為3.64億元，負債比率僅為18%，股東權益佔比高達82%，顯示高度穩健的財務結構。
  • 營運現金流穩定（第18頁）： 2026年Q1來自營運活動的現金流入為7,900萬元（高於去年同期的7,400萬元），展現極佳的本業獲利變現能力。

四、 利多與利空因素深入剖析

👍 利多因素（Bullish）

  • 全球認證爆發期，營收護城河成形（第6、8頁）： 累積產品認證達137個，且近期連續攻下巴西（眼科）、俄羅斯與澳洲（牙科）、波士尼亞（關節注射）、以色列（耳鼻喉科）等重要新市場。高進入門檻的生技醫材認證，將轉化為中長期營收成長動能。
  • 美國市場成長引擎強勁（第14、15頁）： 2026年Q1美國市場單季貢獻8,338萬元，營收佔比拉升至44%，顯示與美洲大型通路夥伴的合作發揮成效，有效填補其他地區的淡季缺口。
  • 本業獲利能力提升與費用率優化（第16頁）： 儘管毛利率微跌，但在行銷與管理費用控制得宜下，營益率維持在31%的優質水準，配合業外收入，推動單季EPS升至0.59元。
  • 資產負債表極度健全（第17頁）： 現金儲備逼近10億元，負債比僅18%，且營運現金流量持續流入，提供未來擴產或併購極大的彈性。

👎 利空因素（Bearish）

  • 毛利率面臨下修壓力（第16頁）： 2026年Q1毛利率失守73%高標，下滑至70%，投資人需密切觀察此毛利率下滑趨勢是否會隨膠原蛋白出貨增加而進一步探底。
  • 中國與亞洲市場營收波動劇烈（第14、15頁）： 中國市場單季營收較上季腰斬（從3,654萬元掉到1,460萬元），亞洲非台、中地區營收亦滑落至396萬元的極低水位，突顯亞洲區域的通路經銷拉貨穩定度明顯不足。
  • 營收呈現季節性與季度性衰退（第13頁）： 2026年Q1整體營收由上季（2025Q4）的2.25億元回落至1.91億元，下滑達15%，雖然YoY呈現成長，但短期內仍有季節性淡季影響之包袱。

五、 總結與投資建議

1. 對股票市場的潛在影響

法說會公佈之2026年Q1獲利數據（EPS 0.59元，YoY+11.3%）與優質的資產結構，將對股票市場提供中性的支撐力道。然而，由於毛利率微幅下滑（自73%降至70%）以及中國、亞洲區拉貨放緩，市場短期內可能呈現震盪走勢，靜待第二季與下半年營收是否能重回年增及季增的雙軌成長軌道。

2. 未來趨勢判斷

  • 短期趨勢（1-2季）： 由於多國認證（如巴西、俄羅斯、以色列等）於近期陸續到手，短期內將進入出貨蜜月期。預期隨第二季工作天數增加及新市場出貨，營收有望逐步回溫，惟須留意毛利率能否守穩70%大關。
  • 長期趨勢（2-3年以上）： 在大江生醫與台塑生醫兩大巨頭的加持下，和康生的全球佈局正朝向多元專科（牙科、耳鼻喉科、關節、眼科、美醫）及多國合規方向發展。隨著全球高齡化社會對再生醫學與醫美產品的需求剛性成長，和康生中長期展望極佳，獲利結構將更趨多元，預期中長期營收及獲利將呈現階梯式走揚。

3. 投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 密切鎖定毛利率變化： 70%是和康生獲利能力強弱的關鍵分水嶺，後續若隨出貨規模擴大能回升至72%以上，將是強烈的買進訊號。
  • 觀察中國與亞洲區的拉貨恢復情況： 中國與亞洲區在2026年Q1基期極低，若後續季度出現明顯的回補庫存拉貨，將會是短期股價暴發的催化劑。
  • 切忌短線盲目追高： 由於生醫材料認證轉化為實際出貨需要時間，散戶投資人切忌因「取證新聞」而盲目追高，建議採取逢低、分批佈局的策略，以中長期眼光參與和康生在全球再生醫材領域的成長紅利。

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