合世（1781）法說會日期、內容、AI重點整理

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合世（1781）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

這份合世生醫（股票代碼：1781）於114年發布的法說會簡報，提供公司從基本概況、核心競爭力、產品組合、創新技術，到財務表現、營運回顧與未來展望的全面性資訊。報告顯示合世生醫作為全球領先的精密醫材ODM/OEM製造商，擁有深厚的技術基礎、廣泛的產品線及堅實的國際認證。

從長期發展來看，合世生醫正積極從傳統醫材製造商轉型為智慧醫療解決方案提供者，透過導入AI賦能硬體與藥械合一平台，並拓展新興市場，此一戰略方向具有顯著的成長潛力。公司在多項產品（如助聽器及呼吸治療器）上的專利技術與國際獎項，亦為其長期競爭力建立了高門檻。

然而，短期內公司面臨來自全球經濟逆風的挑戰。2025年的營收預計將因中南美洲市場庫存消化、美國關稅與經濟衰退、以及美金匯率貶值等「一次性結構調整因素」而下滑，並已反映在2025年Q3的虧損數據中。雖然管理階層強調這並非產品競爭力或核心市場需求的問題，短期內的營運壓力將是市場關注的焦點。

對股票市場的潛在影響

  • 短期影響（2025年）： 預期的營收下滑與虧損將對股價構成壓力，市場可能會因短期財務數據不佳而呈現負面反應。散戶投資人需特別注意這些「一次性結構調整因素」的實際影響程度，並評估公司能否如預期在2026年恢復成長。
  • 長期影響（2026年及以後）： 若公司能成功執行其2026年的成長策略，特別是在智慧醫療、藥械合一方案及新市場拓展方面取得實質進展，並將毛利率維持在高點，則其長期發展前景將是正面的。AI與數位醫療的趨勢為公司開闢了新的高價值市場，若能有效轉化為營收與獲利，將為股價帶來長期支撐與成長動能。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢（2025年）： 預計將是充滿挑戰的一年，營收與獲利承壓，主要受宏觀經濟與匯率波動等外部因素影響。公司需謹慎應對市場變化，並專注於成本控制。
  • 長期趨勢（2026年及以後）： 看好公司在智慧醫療領域的轉型與佈局。隨著全球人口老化及健康照護需求提升，結合AI、物聯網的智慧醫材與數位健康管理平台將成為產業主流。合世生醫積極投入藥械合一及遠距健康管理，有望抓住產業升級的結構性機遇，實現業務模式的多元化與價值化。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 2025年業績是否符合預期： 密切關注公司2025年後續財報，驗證「一次性結構調整」的說法是否成立，以及實際虧損幅度。
  2. 毛利率的維持與提升： 公司毛利率自2021年的6%顯著提升至2024年的21%（2025年Q3為20%），這是公司產品價值與成本控制能力的關鍵指標，應持續關注其趨勢。
  3. 2026年成長動能的實現： 檢視公司在中南美洲新通路、美國4G連網血壓計、亞洲市場拓展以及智慧醫療新產品線（如HL100T藥械合一方案）的實際進展與營收貢獻。
  4. 智慧醫療與AI佈局的商業化效益： 評估AI助聽器、數位給藥平台等高階智慧醫療方案的市場接受度、營收轉換率及獲利能力。這些新業務的成功將是公司長期價值增長的關鍵。
  5. 外銷市場的風險控管： 由於公司約95%的營收來自外銷，國際貿易政策、匯率波動及區域經濟前景將持續影響其營運，投資人應留意相關宏觀經濟風險。
  6. ODM/OEM與自有品牌策略的平衡： 雖然公司仍以ODM/OEM為主，但已發展自有品牌「樂活氏」。應關注公司未來是否會加大自有品牌的投入，以提升品牌溢價與獲利空間。

條列式重點摘要

  • 公司概況： 合世生醫成立於1996年，資本額新台幣4.74億元，主要經營型態為ODM/OEM，專注於電子血壓計、呼吸治療器、紅外線額/耳溫槍及助輔聽器等精密醫材。公司總部設於臺灣新北，製造基地分佈於中國蘇州及越南北寧。
  • 核心競爭力：
    • 具備20年以上與全球一級品牌合作經驗，是全球首屈一指的精密醫材ODM/OEM製造商。
    • 擁有每年4千萬台血壓計及1百萬台呼吸霧化器的量產規模，並具備從小批量到大規模生產的彈性。
    • 創新研發技術領先，擁有超過多項專利，並具備嚴格設計管控與國際認證的品質保證。
    • 產品獲得多項國際標準認證 (如FDA 510(k), CE MDD, BHS A/A等級臨床確效等)，顯示卓越的品質與安全性。
  • 產品組合與創新：
    • 電子血壓計： 提供心房顫動偵測、上升量測技術、袖帶穿戴偵測、身體晃動偵測、藍牙無線傳輸等多元功能。
    • 呼吸治療器： 採用最先進的電噴霧技術（振動網），MMAD粒徑達2.1微米，能在任何角度操作且近乎無聲，取得亞太地區FDA認證，具備高效率藥物傳輸能力。
    • 紅外線額/耳溫槍： 新穎設計，具備發燒通知、藍牙無線傳輸、多種測量模式及LCD螢幕顯示。
    • 助聽器/聽力擴增器： 採用OGS開放導音式專利設計與PDAS獨家降噪技術，榮獲多項國際發明獎，強調「不塞耳、不吱吱叫、聲音乾淨舒服」的優勢，專為熟齡族群設計，具備虛實整合的聲學特色。
  • 智慧醫療應用方案：
    • 推動智慧醫療器材平台，連結所有設備並提供AI健康諮詢、即時數據解析與健康趨勢分析。
    • HL100T客製化智慧型藥械合一Nebulizer，定位為吸入式新藥的數位化給藥平台，具備精確粒徑控制、低溫霧化技術，支援醫院到居家連續照護、醫師遠距干預，並探索藥廠合作與CDMO整合模式，是具備治療依從性監測與COPD/氣喘預測能力的AI智慧醫療產品，預期在再生醫療與慢病市場具備投資價值。
    • AI助聽器具備自動調節、降噪、語音識別、遠端調整與支援、AI感測調整使用情境等功能。
  • 一站式OEM & ODM服務： 公司提供從產品設計、法規認證、製造到海外通路整合的全面性服務，協助客戶進入醫療器材產業，強調「擁有一條專屬的生產線，但所有的製造環節都由專業夥伴打理」。
  • 營運回顧（2025年營收變動說明）：
    • 2025年營收預計下滑，主因是中南美洲市場庫存消化（霧化器出貨短期下降）及美國關稅不確定性。
    • 美國市場受2025年關稅政策、全球經濟衰退擔憂、美國GDP成長放緩及通膨導致消費者支出減少影響。
    • 匯率影響：2025年美金匯率較2024年大幅貶值，公司外銷營收佔比約95%，受影響較高。
    • 公司聲明2025年營收下滑為「一次性結構調整因素」，非產品競爭力或核心市場需求下降。
  • 營運展望（2026年成長動能說明）：
    • 中南美洲： 大型連鎖藥局新通路導入，霧化器恢復常態進貨，新客戶完成ANMAT註冊，血壓計正式出貨。
    • 美國市場： 遠距健康管理新客戶進入穩定出貨期，零售通路需求回溫，4G連網血壓計成為新成長引擎。
    • 亞洲市場： 開發客戶與通路，新經銷商加入，亞太新市場拓展，助聽器取證與新通路布局，智慧醫療、藥械合一整合方案導入。
    • 預期2026年營運動能將來自多區域同步成長與新產品布局，營收結構將更加均衡穩健。

數字、圖表或表格的主要趨勢描述

1. 基本資料 (文件P3)

  • 資本額： 新台幣4.74億元，顯示公司具備一定規模的資本基礎。
  • 員工人數： 總計約169人（臺灣50人、蘇州35人、越南84人），反映了公司在全球不同地區設有營運與製造據點的人力配置。越南廠人數最多，暗示其在製造佈局上的重要性。
  • 目前產能： 大陸蘇州廠月產能60萬台（血壓計+呼吸治療器），越南廠月產能40萬台（血壓計+呼吸治療器），合計月產能達100萬台。這顯示公司具備強大的生產能力，足以應對大規模的ODM/OEM訂單。

2. 重要里程碑 (文件P7)

  • 文件詳細列出了公司自1996年成立以來，在產品認證、市場拓展及生產基地設立方面的重要進程。
    • 早期主要集中於取得國際品質管理認證（如ISO 9002, EN46002）及歐美產品上市許可（如1998年CE0344, 1999年FDA核准）。
    • 2004年股票正式掛牌上櫃，標誌著公司進入資本市場。
    • 2006年與2007年分別取得中國與日本市場准證，並在中國蘇州設廠量產，顯示亞洲市場的策略重要性。
    • 2019年於大陸成立自有品牌「樂活氏」，開始嘗試拓展內銷市場。
    • 2020年至2024年，越南廠從設立、量產到產品認證（血壓計、霧化器），顯示公司將製造重心進一步分散至越南，以因應全球供應鏈變動或貿易政策，這是一項重要的生產基地多元化策略。

3. 核心競爭力 (文件P8)

  • 圖表以同心圓形式呈現公司的核心競爭力，從最外層的「公開上市櫃公司」到內層的「創新研發技術」及「全方位完整生產線及優質品質保證」。
    • 量產規模： 累計4千萬台血壓計及1百萬台呼吸霧化器，強調其在大規模製造上的豐富經驗與靈活性。這些數據具體體現了其作為ODM/OEM龍頭的實力。
    • 20年和全球一級品牌大廠合作經驗： 再次強調其長期以來在國際市場的合作關係。

4. 國際標準認證及認可 (文件P10)

  • 頁面以全球地圖和九個圓形圖示展示公司取得的各項國際認證，包括CE MDD、FDA 510(k)、CMDCAS、GHS、ESH、BHS、JIS、IMMETRO ANVISA、CFDA。這說明公司產品符合全球主要醫療器材市場的准入標準，為其國際化經營提供了堅實的基礎。

5. BHS A/A Grade Journal (文件P11)

  • 此頁展示合世臂式血壓計特定機型（888HA/HC/868BA/ZA/ZB）通過英國高血壓協會（BHS）規範，並取得最高標準A/A等級認可。隨附的臨床報告圖表（使用mean-against-difference plots）進一步驗證了產品的準確性。這項認證對於醫療測量產品而言，是其精準度與可靠性的重要背書，能有效提升產品的市場信任度。

6. 擴增實境聲學特色 (文件P20)

  • 表格清晰比較了合世「聽不累聽力擴增器」與「典型助聽器」在處理「實境聲音」與「擴增聲音」時的差異。
    • 實境聲音： 合世產品能保留70%的自然實境聲音，而典型助聽器則為0%，顯示合世在保持真實環境感知方面的優勢。
    • 擴增聲音： 合世產品以30%的比例疊加（全頻高傳真），達到「悅耳」的同步迭加效果；典型助聽器則為100%剝奪，產生「高頻吵雜」的混音。
    • 真實感受： 合世產品能達到「虛實整合」（自然），而典型助聽器則為「完全虛擬」（吵雜電子音）。
  • 此表格以數據和感受對比，突顯了合世聽力擴增器在聽覺體驗上的巨大優勢，特別是其專利的OGS（Open Guided Sound）技術，能提供更自然、更舒適的聽力輔助，這對用戶接受度和市場競爭力而言是關鍵的差異化特點。

7. 合世聽力擴增器的產品優勢 (文件P22)

  • 頁面以左右兩欄對比形式，列出合世聽力擴增器在「產品」、「服務」、「價格」和「技術支援」方面的優勢。
    • 產品： 不塞耳設計，專為熟齡族設計，填補銀髮市場空白。
    • 服務： 簡易驗配，使用者可自行調整，提升便利性。
    • 價格： 較進口品親民，推廣障礙較低。
    • 技術支援： 台灣在地支援，提升維修時效性。
  • 這項分析顯示公司精準定位於特定市場（銀髮族群），並在產品設計、服務便利性、價格競爭力及在地支援上都具備優勢，有助於其在新興助聽市場的拓展。

8. 新智慧醫療應用方案 (文件P23-P25)

  • 多個頁面以圖文結合的方式展示公司在智慧醫療領域的投入。
    • 文件P23展示了智慧醫療器材平台的App介面，包括血壓、霧化器、助聽器數據的整合，以及AI健康諮詢功能。這代表公司從單純硬體製造商向提供軟體服務和數據分析解決方案的轉型，能提供更完整的健康管理生態系統。
    • 文件P24詳細介紹HL100T客製化智慧型藥械合一Nebulizer，強調其作為「吸入式新藥的數位化給藥平台」，並列出核心技術（聚酰亞胺網膜霧化，1-5微米粒徑）、使用情境（醫院到居家連續照護、醫師遠距干預）、藥廠合作模式與AI智慧醫療（依從性監測、預測急性惡化）。這些細節揭示了公司在尖端醫療技術與商業模式創新方面的雄心，將產品價值從設備本身延伸至數位化藥物管理與治療效果優化。
    • 文件P25則列出AI助聽器的超強功能（自動調節、降噪、語音識別、遠端調整、AI感測調整使用情境），進一步說明AI技術如何提升產品的智能性與用戶體驗。
  • 這些圖表和文字展示了公司向高附加價值、技術密集型智慧醫療解決方案的戰略轉型，預期將為公司帶來新的成長曲線。

9. 合世生醫科技股份有限公司及其子公司綜合損益_五年 (文件P32)

年度 2021 % 2022 % 2023 % 2024 % 2025 Q3 %
營業收入 (NTD仟元) 811,879 100 797,542 100 601,171 100 706,388 100 280,804 100
營業成本 (NTD仟元) 766,116 94 699,940 89 508,066 85 558,649 79 224,113 80
營業毛利 (NTD仟元) 45,763 6 97,602 11 93,105 15 147,739 21 56,691 20
營業費用 (NTD仟元) (142,654) (18) (142,113) (19) (134,168) (22) (145,244) (21) (101,627) (36)
營業利益 (NTD仟元) (96,891) (12) (44,511) (8) (41,064) (7) 2,495 - (44,936) (16)
營業外收支 (NTD仟元) 13,589 2 29,046 6 3,502 1 26,281 4 (14,106) (5)
稅前損益 (NTD仟元) (83,302) (10) (15,465) (2) (37,561) (6) 28,776 4 (59,042) (21)
所得稅 (NTD仟元) 20,961 2 (2,083) 1 4,332 1 (4,537) (1) 6,045 2
稅後損益 (NTD仟元) (62,341) (8) (17,548) 1 (33,229) (5) 24,239 3 (52,997) (19)
稅後EPS (NTD元) (1.31) (0.37) (0.70) 0.51 (1.12)

綜合損益表揭示了合世生醫近年來的財務表現關鍵趨勢：

  • 營業收入：
    • 2021年至2023年呈現下滑趨勢，從8.12億元降至6.01億元，顯示市場環境或訂單狀況曾面臨挑戰。
    • 2024年營收強勁反彈，達到7.06億元，年增約17.5%，顯示營運回穩並開始復甦。
    • 然而，2025年Q3營收僅為2.81億元，若按此季度性表現推算全年，則將遠低於2024年，印證了公司對2025年營收下滑的預期。
  • 營業毛利及毛利率：
    • 這是一個非常正面的趨勢。營業毛利率從2021年的6%穩步提升至2022年的11%、2023年的15%，並在2024年達到21%。2025年Q3雖營收下滑，但毛利率仍維持在20%的高水準。
    • 毛利率的持續改善，可能歸因於產品組合優化（朝高毛利產品發展）、生產效率提升、成本控制得宜，或是產品在市場上的議價能力增強。這顯示公司內在的營運品質有所提升。
  • 營業費用：
    • 絕對金額在過去幾年相對穩定，大約維持在1.34億至1.45億元之間。
    • 然而，由於營收波動，營業費用佔營收的比重（費用率）在2025年Q3顯著上升至36%，這是導致營業利益轉虧為負的重要因素。在營收下滑時，固定費用對獲利的侵蝕作用會加劇。
  • 營業利益：
    • 公司在2021年至2023年期間均呈現營業虧損，但在虧損幅度逐年收窄。
    • 2024年實現了重要的里程碑，營業利益轉正為2,495仟元，擺脫了連續虧損的局面，顯示營運的顯著好轉。
    • 不幸的是，2025年Q3再次出現營業虧損4,4936仟元，這與公司在營運回顧中提到2025年面臨的外部挑戰（庫存消化、關稅、匯率等）相符。
  • 稅後損益及稅後EPS：
    • 稅後損益的趨勢與營業利益基本一致。公司在2021年至2023年期間持續虧損，EPS亦為負值。
    • 2024年稅後損益轉正為24,239仟元，EPS為0.51元，成功轉虧為盈。
    • 2025年Q3稅後損益再次轉為虧損52,997仟元，EPS為(1.12)元，反映短期內的營運壓力。

總體而言，財務數據顯示合世生醫在2024年成功實現營運轉型與獲利回升，毛利率表現尤為亮眼。然而，2025年Q3的數據也明確揭示了公司目前面臨的外部挑戰，導致短期內再次陷入虧損。投資人需權衡毛利率的內在優勢與短期營收壓力，並密切關注公司2026年能否如預期實現強勁復甦。

利多或利空判斷

利多 (Bullish)

  • 穩定的ODM/OEM領導地位： 公司自稱全球首屈一指的精密醫材ODM/OEM製造商，擁有20多年與全球一級品牌合作經驗，顯示其市場地位堅實且客戶基礎穩定。（文件P6, P8）
  • 多元化的產品組合： 涵蓋電子血壓計、呼吸治療器、紅外線額/耳溫槍、助輔聽器等多樣化產品，有助於分散營運風險並滿足不同市場需求。（文件P3）
  • 強大的研發與創新能力： 擁有多項專利、獨特專利功能、持續的創新研發，特別是在助聽器（OGS專利、PDAS降噪技術）及呼吸治療器（MMAD粒徑2.1微米）方面具備領先技術與國際獲獎肯定，為產品帶來高附加價值。（文件P8, P9, P15, P21）
  • 高水準的品質認證與臨床驗證： 取得眾多國際標準認證（如FDA、CE MDD、BHS A/A等級等），證明產品品質與效能卓越，有利於市場拓展與客戶信任。（文件P7, P10, P11）
  • 持續擴張的全球佈局與生產多元化： 製造基地分散於中國蘇州及越南北寧，並積極開拓中南美洲、美國、亞洲等市場，有助於分散風險並捕捉各區域成長機會。（文件P4, P7, P31）
  • 轉向智慧醫療解決方案： 積極投入智慧醫療器材平台，提供AI健康諮詢、數據分析，並將產品線延伸至藥械合一的數位給藥平台（HL100T），具備顯著的長期成長潛力與價值提升空間，符合產業發展趨勢。（文件P23, P24, P25, P27）
  • 毛利率顯著改善： 綜合損益表顯示，公司毛利率從2021年的6%提升至2024年的21%及2025年Q3的20%，顯示產品組合優化、成本控制得宜或產品附加價值提高，有利於長期獲利能力。（文件P32）
  • 2026年營運展望樂觀： 預期中南美洲、美國、亞洲市場將同步成長，新客戶、新通路及新產品（如4G連網血壓計、智慧藥械合一方案）將驅動營收恢復，顯示管理層對未來前景的信心。（文件P31）
  • 強調品質而非品牌： 公司對「品質」的堅定承諾，是其長期競爭力的基石，有助於建立持久的客戶關係。（文件P28）

利空 (Bearish)

  • 2025年營收預期下滑： 公司明確指出2025年營收下滑是「一次性結構調整因素」，原因包含中南美洲市場庫存消化、美國關稅與經濟衰退、消費者支出減少及美金匯率貶值等，預期短期內營收表現不佳。（文件P30）
  • 2025年Q3轉盈為虧： 根據綜合損益表，2024年已轉虧為盈，但2025年Q3的營業利益與稅後損益再次出現虧損，印證了2025年的營運挑戰，對短期市場信心產生負面影響。（文件P32）
  • 高度依賴外銷市場： 公司外銷營收佔比約95%，使其高度受到國際貿易政策、全球經濟波動及匯率變化的影響，存在較高的外部風險。（文件P30）
  • 經營成本壓力： 儘管毛利率提升，但營業費用在2025年Q3佔營收比重達36%，相對較高，若營收持續低迷，恐影響整體獲利能力，且短期內可能難以大幅削減。（文件P32）
  • 新興戰略的執行風險： 智慧醫療與藥械合一等新業務雖然前景看好，但市場接受度、技術整合複雜度、法規環境及競爭壓力等因素，可能影響其成功推廣與獲利時程，存在不確定性。（文件P24, P25, P27）
  • 免責聲明提示的未來不確定性： 報告中的免責聲明強調未來營運結果可能與預期有所差異，且公司不承擔更新義務，提示了資訊的不確定性，投資人應審慎評估。（文件P2）

報告整體分析與總結 (續)

綜觀合世生醫的這份法說會簡報，可見其是一家在傳統醫材ODM/OEM領域深耕多年、具備強大技術實力與國際市場基礎的公司。其在產品品質、研發創新及全球佈局上的競爭優勢是顯而易見的。特別是毛利率的顯著改善，反映了公司在營運效率和產品組合優化上的成果。

當前挑戰主要集中在2025年的短期營運逆風，這是受到宏觀經濟、貿易政策及匯率等外部因素影響。管理階層將其定義為「一次性結構調整」，而非內在競爭力問題。這點對於投資人而言至關重要，需觀察公司後續財報以驗證此判斷。

長期來看，合世生醫積極轉向智慧醫療、AI賦能產品及藥械合一的數位給藥平台，代表著公司對未來產業趨勢的精準判斷和戰略佈局。這些高附加價值的創新方案，有望為公司開闢新的成長空間，並提升其在醫療產業價值鏈中的地位。若公司能順利將這些創新轉化為實際營收與獲利，並在2026年實現預期的復甦與成長，則其長期發展前景值得期待。

對於股票市場，短期內2025年的負面業績預期可能會導致股價波動甚至承壓。然而，若投資人能理解其背後的「一次性」原因，並著眼於公司在毛利率改善、智慧醫療轉型及2026年成長動能上的潛力，則可視短期波動為長期佈局的機會。散戶投資人應特別關注公司在智慧醫療新業務上的實際進展，以及能否有效控制營運費用，以確保長期增長的可持續性。

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