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長興材料 (1717) 2025年第三季法人說明會報告分析
本文件為長興材料 (股票代碼：1717) 於2025年11月20日發布之第三季營運績效摘要報告。報告內容涵蓋公司簡介、2025年第三季營運成果及近期重要事件摘要。整體觀點顯示，長興材料在2025年第三季面臨較大的營收及獲利壓力，各事業單位普遍呈現年對年及季對季衰退，尤其電子材料及特用材料事業營運利益大幅下滑。然而，公司透過產品線的持續發展與多元佈局，以及關鍵子公司獨立上市的策略，為未來成長奠定基礎。
對股票市場的潛在影響：
- 短期：2025年第三季的營收及獲利數據普遍呈現衰退，特別是毛利率下滑和自由現金流量大幅減少，可能導致市場對公司短期營運表現持謹慎態度，股價可能面臨壓力。投資人可能會關注景氣復甦的速度以及公司獲利能力能否改善。
- 長期：儘管短期表現不佳，但報告中提到公司持續深耕高階材料領域，並進行子公司長廣精機的IPO計畫。此舉有助於提升集團價值，為子公司未來發展募集資金，並可能在未來釋放母公司潛在價值。此外，庫藏股註銷減資亦有助於提升每股盈餘。這些策略性佈局對公司的長期發展具備正面影響，有望吸引長期價值投資人。
對未來趨勢的判斷：
- 短期：全球經濟環境仍存在不確定性，終端需求復甦力道仍需觀察。電子材料與特用材料兩大事業體在短期內仍可能面臨挑戰。公司需持續關注庫存去化、原材料成本控制及市場競爭狀況。
- 長期：長興材料透過不斷的產品創新與事業轉型，特別是在半導體、能源、生醫等高值化領域的佈局，將有助於其在景氣復甦時抓住成長機會。子公司IPO則為集團長期策略性發展的重要一步，有望提升集團的競爭力與市場地位。公司的全球化生產與銷售網絡，也將在未來市場拓展中發揮優勢。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 營運數據變化：密切關注後續季度營收、毛利率及淨利潤的年對年與季對季變化，以判斷營運是否出現改善跡象。
- 各事業單位表現：特別關注電子材料與特用材料兩大高毛利事業的復甦情況，其表現將是影響公司整體獲利能力的關鍵。合成樹脂事業的穩定性也值得留意。
- 現金流量與財務結構：自由現金流量的顯著下降是警訊，投資人應關注公司未來現金流量的改善計畫，以及負債結構的變化。
- 子公司IPO進展：長廣精機的IPO進度及上市後的表現，將是衡量長興材料集團價值的重要指標。
- 景氣復甦程度：評估全球電子產業、特用化學品市場的復甦速度，這將直接影響長興材料的訂單與出貨。
報告重點摘要與趨勢分析
一、公司概況與產品發展
- 長興材料成立於1964年，為化學電子材料之製造、加工及銷售商。
- 截至2025年09月30日，全球員工達4,917人。
- 2024年合併營收約新台幣442億元。
- 研發人力達619人，研發經費佔營業額比重為4%，顯示公司重視技術創新與產品升級。
- 在全球擁有26個生產基地，其中電子材料生產基地最多（15個），分佈於台灣、大陸、美國、泰國、日本、馬來西亞、義大利等地，展現其全球化佈局。
- 銷售據點遍佈全球65個國家，共有36個銷售據點，顯示其廣泛的市場覆蓋率。
- 公司產品演進歷程顯示其不斷朝高階、高值化材料轉型，從早期的合成樹脂擴展至光固化/特化材料、光電/顯示器材料、印刷電路板材料、半導體材料、能源/新材料，乃至近年發展的生醫檢測試劑/材料。
二、產品營業額比重與銷售趨勢（2024年及近五年）
2024年產品營業額比重：
- 合成樹脂：佔總營收47.71%，仍為最大宗，涵蓋多種樹脂產品。
- 特用材料：佔總營收26.31%，包含單體、寡聚體、特殊塗料等。
- 電子材料：佔總營收25.53%，主要為負型水溶性乾膜光阻、乾膜防焊光阻、液態聚醯亞胺材料、酚醛紙基覆銅箔基板等。
- 其他：佔比僅0.45%，但包含體外檢測酵素、抗體、半導體封裝、鋰電池水性樹脂、碳矽負極、5G高頻材料等潛力新興產品。
近五年銷售趨勢（單位：新台幣億元）：
年份 全球營收 中國大陸營收 台灣營收 其他營收 2020 384 236 47 100 2021 505 313 61 131 2022 490 290 60 140 2023 425 258 44 123 2024 442 260 43 139 銷售趨勢分析：
- 全球營收：在2021年達到高峰（505億元），隨後於2022年及2023年呈現下滑，但在2024年略有回升至442億元，顯示市場需求在2023年觸底後有所恢復。
- 中國大陸營收：趨勢與全球營收大致相同，顯示中國大陸市場對公司整體營收有顯著影響。2024年營收回升至260億元，但仍未恢復到2021年高峰。
- 台灣營收：相對穩定，變化幅度較小。
- 其他營收：在2024年有明顯增長，達139億元，顯示公司在中國大陸以外的市場表現較佳，有助於分散風險。
2024年區域市場比重：
- 中國大陸&香港：佔59%，為最主要的市場，顯示公司對大中華區市場的高度依賴。
- 東南亞：佔11%，為第二大市場。
- 台灣：佔10%。
- 其他地區（東北亞、美洲、歐洲及其他、非洲、中東）合計佔20%，市場分佈相對分散。
三、2025年第三季財務資訊摘要
(一) 合併資產負債表摘要（單位：新台幣百萬元）
項目 2025Q3 金額 (%) 2024 金額 (%) 2023 金額 (%) 主要趨勢 現金及約當現金 7,194 (12%) 8,370 (13%) 7,624 (13%) 較2024年減少約14.05%，顯示現金部位下降。 應收帳款與應收票據 13,977 (24%) 15,447 (25%) 15,213 (26%) 較2024年減少約9.51%，可能與營收減少有關，或應收帳款收回較快。 存貨 8,193 (14%) 8,533 (14%) 8,479 (14%) 較2024年減少約4.0%，存貨金額略降。 不動產、廠房及設備 20,701 (35%) 20,836 (33%) 18,323 (31%) 較2024年微幅減少，但相較2023年仍大幅增加，顯示公司近年仍有資本投入。 資產總計 58,888 (100%) 62,419 (100%) 58,538 (100%) 較2024年減少約5.66%，主要受流動資產減少影響。 短期借款 3,353 (6%) 5,698 (9%) 5,557 (9%) 較2024年大幅減少約41.15%，短期財務壓力減輕。 一年內到期長期負債 4,114 (7%) 2,605 (4%) 3,741 (6%) 較2024年增加約57.92%，需留意短期償債壓力。 長期計息負債 12,800 (22%) 12,257 (20%) 11,858 (20%) 較2024年增加約4.43%，長期負債呈現微幅增長。 負債總計 32,053 (54%) 33,429 (54%) 33,322 (57%) 較2024年減少約4.12%。 股東權益總計 26,836 (46%) 28,991 (46%) 25,216 (43%) 較2024年減少約7.56%。 重要財務指標趨勢：
- 平均收現日數：2025Q3為134天，較2024年的129天增加，顯示應收帳款回收速度變慢（利空）。
- 平均銷貨日數：2025Q3為96天，較2024年的89天增加，顯示存貨周轉速度變慢（利空）。
- 流動比率(%)：2025Q3為185%，較2024年的186%略微下降，但仍維持在健康水平（中性偏利空）。
(二) 合併綜合損益表摘要（單位：新台幣百萬元）
項目 2025Q3 金額 (%) 2024 金額 (%) 2023 金額 (%) 主要趨勢 營業收入 30,562 (100%) 44,191 (100%) 42,452 (100%) 2025Q3數據為前三季累計，低於2024及2023全年收入，顯示營收壓力。 營業毛利 6,213 (20%) 8,824 (20%) 8,147 (19%) 毛利率穩定維持在約20%。 營業費用 (4,920) (16%) (6,655) (15%) (6,232) (15%) 費用佔營收比重從15%略增至16%，可能侵蝕獲利。 營業利益 1,293 (4%) 2,170 (5%) 1,915 (5%) 營業利益率從5%降至4%，顯示本業獲利能力減弱。 營業外收入及支出 528 (2%) 574 (1%) 268 (1%) 營業外收入貢獻增加，對獲利有一定支撐作用。 淨利歸屬予母公司業主 1,277 1,835 1,504 2025Q3淨利僅約12.77億元，若與2024全年比較，顯著下降，預示全年淨利可能低於去年。 重要財務指標趨勢：
- 純益率(%)：維持在4%。
- 每股盈餘(元)：2025Q3為1.09元，低於2024年的1.56元，反映獲利能力下滑（利空）。
- 股東權益報酬率 (%)：2025Q3為6%，與2023年持平，略低於2024年（中性偏利空）。
(三) 合併現金流量表摘要（單位：新台幣百萬元）
項目 2025Q3 2024 2023 主要趨勢 期初現金 7,103 6,382 5,451 營業活動之現金流入(出) 3,039 4,612 6,514 較2024年及2023年顯著減少，經營現金流狀況惡化（利空）。 資本支出 (2,313) (3,587) (3,149) 較2024年減少，可能因應景氣放緩而縮減投資，但仍維持一定規模。 借款 22 2,101 (1,107) 2025Q3幾乎沒有淨借款，相較2024年大幅減少。 發放現金股利 (1,414) (943) (1,414) 較2024年增加，對現金流造成壓力。 期末現金 5,705 7,103 6,382 現金餘額較2024年底減少，顯示整體現金流動性下降（利空）。 自由現金流量 726 1,025 3,365 較2024年及2023年大幅減少，顯示公司現金創造能力及可供投資/償債的資金明顯不足（顯著利空）。 (四) 合併營收及毛利趨勢（季度資料：2024年第三季至2025年第三季）
項目 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 3Q25 Y/Y (vs 3Q24) 3Q25 Q/Q (vs 2Q25) 營收 (百萬元) 11,334 11,267 10,061 10,405 10,096 -10.9% -3.0% 毛利 (百萬元) 2,246 2,216 2,054 2,168 1,991 -11.4% -8.2% 毛利率 (%) 19.8% 19.7% 20.4% 20.8% 19.7% -0.1 pp -1.1 pp 季度營收與毛利趨勢分析：
- 營收：2025年第三季營收為100.96億元，較去年同期（3Q24）衰退10.9%，較前一季（2Q25）衰退3.0%，顯示營收持續面臨壓力（利空）。
- 毛利：2025年第三季毛利為19.91億元，較去年同期衰退11.4%，較前一季衰退8.2%（利空）。
- 毛利率：2025年第三季毛利率為19.7%，較前一季的20.8%下滑1.1個百分點，顯示成本壓力或產品組合惡化（利空）。
(五) 各事業單位營收表現（2025年第三季）
事業單位 3Q營收 (百萬元) 3Q營收 Y/Y 3Q營收 Q/Q 3Q營業利益 (百萬元) 3Q營業利益 Y/Y 3Q營業利益 Q/Q 合成樹脂 4,979 -7% -4.1% 160 +91% -22% 電子材料 2,492 -11% -3.0% 159 -16% -44% 特用材料 2,574 -17% -0.4% 225 -48% -14% 各事業單位趨勢分析：
- 合成樹脂：營收年對年及季對季均下滑，但營業利益年對年大幅成長91%，顯示可能透過成本控制或產品結構調整，提升了獲利能力，儘管季對季營業利益仍衰退（營收利空，Y/Y獲利利多，Q/Q獲利利空）。
- 電子材料：營收年對年及季對季均衰退，營業利益年對年衰退16%，季對季更大幅衰退44%，表現較差，顯示電子產業景氣影響顯著（利空）。
- 特用材料：營收年對年衰退幅度最大（-17%），季對季略降，營業利益年對年衰退48%，季對季衰退14%，表現同樣疲軟，受到市場需求不振影響（利空）。
2024年第四季至2025年第三季營收佔比：
- 合成樹脂的營收佔比在2025年第二、三季略有提升，維持在49-50%。
- 電子材料與特用材料的佔比相對穩定，各約佔25-27%。整體產品組合變化不大。
四、近期重要事件摘要
- 長興材料董事會通過註銷庫藏股並訂定減資基準日案（2025/08/08）。此舉將減少流通在外股數，有助於提升每股盈餘（EPS）（利多）。
- 子公司長廣精機已於2025年9月16日獲台灣證券交易所董事會決議通過上市，將展開IPO前置作業及現金增資，預計明年初掛牌上市。子公司獨立上市有助於提升集團整體價值，提供子公司發展所需資金，並可能釋放母公司潛在投資價值（利多）。
利多與利空資訊整理
利多資訊：
- 研發投入與多元佈局：公司投入4%營收於研發，並持續將產品線擴展至高階、高值化領域（如半導體、能源、生醫材料），顯示其長期成長潛力。
- 子公司IPO：子公司長廣精機（生產基地15個，其中電子材料生產基地15個）獲准上市，預計明年初掛牌。此舉有望提升集團整體價值，為長廣精機提供獨立融資管道，並可能讓母公司股東受惠於未來價值釋放。
- 庫藏股註銷減資：董事會通過註銷庫藏股，將減少流通在外股數，理論上有助於提升每股盈餘及股東權益報酬率。
- 全球化生產與銷售網絡：在全球擁有26個生產基地和36個銷售據點，市場覆蓋65個國家，有利於分散市場風險並抓住各地區成長機會。
- 合成樹脂事業獲利改善：儘管營收下滑，但合成樹脂事業在2025年第三季的營業利益年對年大幅成長91%，顯示其成本控制或產品組合優化見效。
利空資訊：
- 2025年第三季整體營運下滑：合併營收年對年衰退10.9%，季對季衰退3.0%，毛利亦同幅衰退，且毛利率季對季下滑1.1個百分點。
- 電子材料與特用材料事業獲利顯著衰退：電子材料事業3Q25營業利益年對年衰退16%、季對季衰退44%。特用材料事業3Q25營業利益年對年衰退48%、季對季衰退14%。這兩大事業體是高毛利產品，其衰退對公司整體獲利影響較大。
- 經營現金流與自由現金流量大幅減少：2025年第三季營業活動之現金流入較往年大幅減少，自由現金流量僅剩7.26億元，顯示公司現金生成能力減弱，可用於再投資或償債的資金壓力增加。
- 財務效率指標惡化：平均收現日數與平均銷貨日數均增加，表示應收帳款回收和存貨周轉效率降低。
- 現金部位減少：期末現金較2024年底減少，顯示整體流動性有所下降。
- 短期償債壓力增加：一年內到期長期負債較2024年大幅增加約57.92%，需留意短期償債能力。
- 對中國大陸市場的依賴：2024年中國大陸&香港市場佔營收59%，若該區域經濟波動或政策變化，可能對公司營運造成較大影響。
總結與展望
綜合來看，長興材料2025年第三季的營運績效顯示其正處於營運逆風之中。整體營收、毛利及各主要事業單位的獲利普遍下滑，特別是電子材料和特用材料兩大主力產品線面臨嚴峻挑戰，導致自由現金流量顯著縮減，反映出當前全球終端需求不振以及市場去庫存的壓力。財務指標如應收帳款及存貨周轉天數的增加，也印證了營運效率的下降。
對股票市場的潛在影響：
- 短期：第三季疲軟的財報數據可能會對股價構成壓力，市場可能對其近期盈利能力感到擔憂。投資者短期內可能會保持觀望，等待更明確的營運復甦信號。
- 長期：儘管短期表現不佳，但公司透過持續的研發投入、產品多元化（特別是高值化新興領域的佈局）以及子公司長廣精機的IPO計畫，展現了其積極轉型和提升集團價值的企圖心。這些戰略性舉措有望在長期為公司帶來新的成長動能，並可能吸引價值型投資人關注其未來潛力。庫藏股減資亦有助於優化資本結構，提升長期股東權益。
對未來趨勢的判斷：
- 短期：預期市場需求復甦仍需時間，長興材料可能在未來幾季繼續面臨營收和獲利方面的挑戰。公司將需要更有效地管理庫存、控制成本，並尋求新訂單以應對市場波動。
- 長期：隨著全球經濟的逐步回暖以及新興科技領域（如半導體、5G、電動車、生醫）的發展，長興材料在這些高階材料的佈局將逐步顯現成效。子公司IPO將是一個重要的里程碑，有助於集團資源的優化配置和未來擴張。公司的全球化佈局也將使其在不同市場間尋找成長機會。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 景氣循環影響：長興材料作為化學材料供應商，其營運與全球經濟及終端產業景氣循環高度相關。散戶投資人應密切關注總體經濟指標及下游產業的復甦訊號。
- 盈利能力與現金流：特別關注毛利率和營業利益率的變化趨勢，以及自由現金流量能否止跌回升，這將是判斷公司基本面是否改善的關鍵指標。
- 轉型成效：留意電子材料及特用材料事業的復甦速度及高值化產品的實際貢獻，這將是公司長期成長的動力。
- 子公司上市進展：關注長廣精機的上市進度，及其對母公司財報與股價可能產生的正面效應。
- 風險管理：鑒於對中國大陸市場的較高依賴，應評估相關地緣政治及經濟政策風險。
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