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東聯化學(1710TW) 投資人交流會議報告分析 (2025.12)

本份東聯化學(1710TW)於2025年12月發佈之投資人交流會議報告，提供了公司當前的營運概況、財務狀況、主要產品市場預估及未來發展策略。報告內容涵蓋了公司基本面資訊，並對市場趨勢進行了展望，對於理解公司現狀與未來方向具有參考價值。

報告揭示了東聯化學在傳統大宗化學品市場（如乙烯及乙二醇）所面臨的嚴峻挑戰，主要體現在全球產能過剩導致的低開工率和價格壓力，進而影響公司盈利能力。然而，公司也明確提出了技術轉型、發展綠色產品、減碳以及深耕高值化特用化學品（胺類產品）的長期策略，展現了其應對市場變化的決心與方向。

對股票市場的潛在影響

從報告內容來看，短期內東聯化學的股票市場表現可能面臨壓力。公司在2024年及2025年第三季的財務數據顯示營運表現不佳，甚至出現虧損，這通常會對股價造成負面影響，並可能導致投資者信心下滑。此外，全球乙烯和乙二醇市場持續的供過於求預期，將使公司主要業務的獲利空間持續受到壓縮，進一步增加短期營運的不確定性。2024年現金股利為零的決策，亦可能影響尋求穩定股息收益的投資者。

長期而言，若公司能成功轉型至高值化、綠色及減碳相關產品，並在特用化學品市場取得顯著進展，則有機會擺脫大宗化學品市場的週期性波動，提升毛利率與獲利能力。然而，這項轉型需要時間與資金投入，其成效仍待觀察。因此，股價的長期動能將取決於這些策略性投資的實際回報和市場對其未來成長潛力的認可。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢（未來1-2年）：預計全球乙烯（C2）及乙二醇（MEG）市場將持續面臨供給過剩的壓力。根據報告預估，未來幾年兩者的全球總產能增幅仍高於需求增幅，導致開工率可能維持在較低水平。這意味著東聯化學在傳統業務板塊的營收及盈利表現將持續受壓，短期財務狀況可能不易顯著改善。中國MEG市場由進口轉向本土煤製產能的趨勢，也將進一步加劇市場競爭。此為利空。
  • 長期趨勢（未來3-5年）：東聯化學積極佈局的「綠色產品」、「減碳技術」及「新材料」代表了產業的長期發展方向。特別是深化胺類核心產品的自主深加工，瞄準環保、電子、汽車等高階應用市場，符合全球產業鏈轉型升級的趨勢。若這些高值化產品能夠成功拓展市場份額，並有效提升產品組合的毛利率，則有助於公司建立新的成長引擎，降低對大宗化學品市場的依賴。減碳目標的實踐也將提升公司的ESG形象與永續發展能力。此為利多。然而，轉型過程中的市場競爭、技術研發投入與量產風險仍需關注。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 審慎評估短期風險：東聯化學面臨核心產品乙二醇（MEG）和乙烯（C2）市場的嚴重供過於求，導致毛利率受壓，營運持續虧損。2025Q3的財報顯示虧損擴大，且2024年未能發放現金股利，這對短期股價表現是利空。散戶投資人應警惕短期獲利能力不佳及股利政策的不確定性。
  • 關注轉型策略進展：公司積極推動「綠色」、「減碳」和「新材料」等技術轉型，並專注於高質量的胺類核心產品。這些是公司長期發展的利多，若轉型成功，有助於擺脫大宗化學品市場波動，提升盈利能力。投資人應密切關注這些策略的具體執行成果和對營收、獲利的實質貢獻。
  • 注意產能過剩挑戰：全球乙烯和MEG市場未來幾年仍有大量新增產能，特別是中國地區。這表示市場競爭將持續激烈，開工率維持低位，價格難以有效回升。這對公司傳統業務是長期利空。投資人需理解公司營運環境的嚴峻性，不要過於樂觀。
  • 評估現金流與債務結構：雖然公司總資產規模不小，但負債（194億）中計息負債佔比較高（143億），在營運虧損的情況下，利息負擔會加重。2025/9/30的權益比為39%，每股淨值11.3元。投資人應關注公司的現金流狀況和償債能力，以確保其財務穩健性。

報告條列式重點摘要

  • 公司概況與營運基礎
    • 東聯化學(1710TW)創立於1975年12月，資本額新台幣88.6億元。
    • 主要經營業務包括乙二醇(EG)、環氧乙烷(EO)、氣體(O2、N2、Ar、CO2)及多種特用化學品(如乙醇胺、碳酸乙烯酯、聚醚胺、乙烯胺等)的製造與買賣。
    • 生產基地分佈於高雄林園及江蘇揚州。
    • 透過轉投資事業，持有遠東聯石化(揚州)有限公司55.80%股權。
    • 公司有三大事業體：乙二醇事業、氣體事業、特用化學品事業。
    • 總產能：環氧乙烷(EO) 770kta，乙二醇(EG) 860kta，氣體(O2、N2、Ar) 1,410kta，二氧化碳(CO2) 235kta，乙醇胺(EA) 100kta，環氧乙烷衍生物(EOD) 166kta等。
    • 產品價值鏈以環氧乙烷為核心，向下游衍生出多種大宗化學品及特用化學品，應用領域廣泛。
  • 財務概況 (截至2025年9月30日)
    • 合併營業收入趨勢：
      • 2023年為新台幣208.2億元。
      • 2024年成長至新台幣237.8億元。
      • 2025年前三季為新台幣173.3億元 (與2024年全年相比有所下滑)。
    • 歸屬東聯合併損益趨勢：
      • 2023年獲利新台幣2.6億元。
      • 2024年獲利大幅縮減至新台幣0.2億元。
      • 2025年前三季轉為虧損新台幣5.1億元。
    • 每股盈餘(EPS)趨勢：
      • 2023年為新台幣0.30元。
      • 2024年大幅下降至新台幣0.02元。
      • 2025年前三季轉為每股虧損新台幣0.58元。
    • 現金股利發放：2024年為新台幣0.00元 (2022年及2023年均為0.20元)。
    • 財務結構：
      • 總資產新台幣316億元，其中生產事業佔250億元，投資事業佔66億元。
      • 總負債新台幣194億元，計息負債為143億元，非計息負債為51億元。
      • 總權益新台幣122億元，權益比為39%。
      • 每股淨值新台幣11.3元。
  • 營業概況 - 季營收與損益 (2022Q1 - 2025Q3)
    • 營業收入：
      • 2022年第一季達6,525百萬元後呈現下滑，2022年第三季降至4,916百萬元。
      • 2023年大致穩定在5,000-5,200百萬元區間。
      • 2024年第一季回升至6,497百萬元的高點，但隨後呈現震盪下滑趨勢，2025年第三季為5,387百萬元。
    • 營業淨(損)益：
      • 2022年至2023年第四季持續呈現虧損狀態，單季虧損最高達422百萬元 (22Q3)。
      • 2024年第一季及第二季轉為獲利 (分別為15百萬元及96百萬元)。
      • 2024年第三季起再度轉為虧損，並在2025年第三季擴大至308百萬元的虧損。
    • 各事業銷售比例 (2022Q1 - 2025Q3)：
      • 乙二醇事業：佔比最高，波動範圍約在57%至68%之間，近年多維持在60%以上。
      • 特化事業：佔比次之，波動範圍約在25%至37%之間，近年多維持在25-31%。
      • 氣體事業：佔比最小且相對穩定，約在6%至10%之間。
  • 發展策略
    • 技術轉型：
      • 綠色產品：發展綠色製程及綠色材料，開發塑料回收、材料改質及生物可分解聚酯技術。
      • 減碳：持續研發以改善化學性能，達到固碳、減碳目的；發展碳嵌入、碳捕捉技術及能源整合，開發CO2化學品低碳工藝。
      • 新材料：掌握特殊應用化學品及材料，專注高新技術效能，銜接環保、電子、汽車等產業整體環境解決方案。
    • 核心產品：以東聯自產品項為原料及深加工技術，衍生各種胺類家族，發展高質胺類產品。
    • 減碳目標：
      • 以2015年為基準年：
        • 短期(2024年)：年平均減碳率1%。
        • 中期(至2028年)：年平均減碳率2%，評估規劃高效率低碳汽電共生系統，購買再生能源憑證。
        • 長期(至2032年)：2030年碳排放量較2015年減少35%。
      • 2023年度成果：減碳量達1,297 t-CO₂e (範疇二)，減碳率0.4% (註：低於短期1%目標)。2017-2023年累計減碳量達成率100%。
    • 永續經營：遵循國際準則(GRI, SASB, TCFD)、環境管理系統(ISO 14001, 14064-1, 50001)、職業安全衛生管理(ISO 45001)及公司治理(ISO 9001, ESG報告書)。
  • 市場趨勢預估 (C2與MEG)
    • 全球C2供需與開工率預估 (2016-2030)：
      • 總需求持續增長，但總產能增長更快，導致全球開工率從2016-2019年的90%高點持續下降，預計2023年為80%，並在2025年預估維持80%，隨後緩慢下降至2030年的79%。此趨勢顯示C2市場長期面臨供給過剩壓力。
      • 2024-2026年全球乙烯擴建計劃顯示，未來三年將有大量新增產能釋放 (2024年+2,700KT，2025年+8,700KT，2026年+6,350KT)，主要集中在中國，進一步加劇供過於求。
    • 全球MEG供需與開工率預估 (2016-2030)：
      • 總需求穩定增長，但總產能增長速度遠超需求，導致全球MEG開工率從2016-2019年的84-87%高點急劇下滑至2022年的64%和2023年的63%。預計2024年略回升至66%，2025年69%，並在2030年達到72%。儘管有所回升，但仍遠低於歷史高點，顯示MEG市場嚴重供過於求。
      • 2024-2027年全球MEG擴建計劃顯示，未來幾年仍有顯著新增產能 (2024年+300KT，2025年+2,600KT，2026年+1,300KT，2027年+1,200KT)，主要在中國，且煤製MEG產能增加。
    • 中國MEG消費趨勢 (2022-2025)：
      • 中國MEG進口量呈下降趨勢，從2020年的1053萬噸預計降至2025年的700萬噸。
      • 煤製MEG在中國市場的消費佔比逐步提升。
      • 中國沿岸庫存波動劇烈，整體水位偏高，顯示庫存壓力。

數字、圖表與表格的主要趨勢描述

此章節將針對報告中提供的數字、圖表與表格進行詳細分析，以揭示主要趨勢。

營業收入與營業淨(損)益趨勢 (圖表：營業概況-營業收入、營業淨(損)益，第11頁)

這張長條圖呈現了東聯化學自2022年第一季至2025年第三季的季度營業收入與營業淨(損)益狀況，單位為新台幣百萬元。

  • 營業收入：
    • 在2022年，營業收入呈現明顯的下滑趨勢，從第一季的最高點6,525百萬元下降至第三季的4,916百萬元。
    • 2023年，營收相對穩定，主要介於5,086百萬元至5,269百萬元之間，未見大幅增長或衰退。
    • 進入2024年，第一季營收強力反彈至6,497百萬元，接近2022年高點，但隨後呈現逐季下滑，到2025年第三季回落至5,387百萬元。
    • 主要趨勢：營業收入近年波動劇烈，呈現「V」字形走勢後再度下行。整體而言，2025年第三季的營收水平仍低於2022年第一季及2024年第一季的高點，顯示市場需求或產品價格仍有壓力。
  • 營業淨(損)益：
    • 從2022年第一季至2023年第四季，公司持續處於營業虧損狀態，虧損金額在131百萬元至422百萬元之間波動，其中2022年第三季的422百萬元為報告期內最大單季虧損。
    • 在2024年第一季和第二季，營運實現轉虧為盈，分別錄得15百萬元和96百萬元的營業淨利。這是報告期內唯一的盈利季度。
    • 然而，好景不常，從2024年第三季開始，公司再次轉為虧損，並在2025年第三季將虧損擴大至308百萬元，顯示營運狀況再度惡化。
    • 主要趨勢：公司近年來的營運獲利能力不穩定，多數時間處於虧損狀態。2024年上半年的短暫獲利未能持續，近期（2025年第三季）虧損擴大，顯示營運壓力加劇。

各事業銷售比例趨勢 (圖表：營業概況-各事業銷售比例，第12頁)

這張線圖展示了自2022年第一季至2025年第三季各主要事業體在總銷售額中的佔比。

  • 乙二醇事業：
    • 佔比最高，是公司最主要的營收來源。其佔比在報告期內波動較大，從2022年第二季的57%上升至2024年第一季的68%。
    • 隨後在2024年第二季至第四季略有下降，並在2025年第三季回升至66%。
    • 主要趨勢：儘管有波動，乙二醇事業的銷售佔比始終維持在六成以上，確認了其在公司營運中的核心地位。
  • 特化事業：
    • 銷售佔比居次，但變化幅度相對較大。從2022年第二季的37%逐步下降至2024年第一季的25%。
    • 隨後在2024年第二季至第四季回升至31%，但在2025年第三季又略降至26%。
    • 主要趨勢：特化事業的銷售佔比呈現先降後升再微降的趨勢，但整體波動未超過四成，其對營收的貢獻度仍不及乙二醇事業。
  • 氣體事業：
    • 銷售佔比最小，且相對穩定。在報告期內主要維持在6%至10%之間。
    • 主要趨勢：氣體事業對總營收的貢獻穩定但較小，未見明顯的成長或衰退趨勢。

合併財務概況趨勢 (圖表：合併營業收入、歸屬東聯合併損益、每股盈餘、現金股利，第13頁)

這四張長條圖呈現了2023年至2025年第三季的合併財務數據（現金股利則追溯至2022年）。

  • 合併營業收入：
    • 2023年為208.2億元。
    • 2024年增長至237.8億元。
    • 2025年前三季為173.3億元。
    • 主要趨勢：從全年數據看，2024年營收較2023年有所增長。然而，2025年前三季的營收僅為173.3億元，若以同等增速推算全年，恐難超越2024年水平，顯示營收增長面臨挑戰。
  • 歸屬東聯合併損益：
    • 2023年錄得2.6億元獲利。
    • 2024年獲利急劇縮減至0.2億元，幾乎持平。
    • 2025年前三季則轉為5.1億元的巨額虧損。
    • 主要趨勢：公司整體獲利能力在2024年大幅惡化，並在2025年前三季轉為顯著虧損，反映出市場環境的嚴峻性及營運壓力的加劇。
  • 每股盈餘 (EPS)：
    • 與合併損益趨勢一致。2023年為0.30元。
    • 2024年大幅下降至0.02元。
    • 2025年前三季錄得每股虧損0.58元。
    • 主要趨勢：EPS數據明確指出公司盈利能力在短期內大幅下滑並轉為虧損，對股東價值造成負面影響。
  • 現金股利：
    • 2022年和2023年均發放0.20元。
    • 2024年則為0.00元。
    • 主要趨勢：2024年停止發放現金股利，直接反映了公司獲利能力的大幅下降，以及對未來盈利前景的保守預期。

合併資產負債表與財務結構 (圖表：合併資產負債表(2025/9/30) & 財務結構，第14頁)

這頁提供了公司截至2025年9月30日的資產負債結構。

  • 總資產：316億元。其中，生產事業資產佔250億元，投資事業資產佔66億元。這表明公司的主要資產集中在生產營運方面。
  • 負債結構：總負債194億元。其中計息負債高達143億元，非計息負債為51億元。
    • 主要趨勢：計息負債佔總負債的比例較高 (約73.7%)，這意味著公司在營運不佳時，利息支出將構成較大的負擔。
  • 權益與償債能力：總權益122億元，權益比為39%，每股淨值11.3元。
    • 主要趨勢：39%的權益比顯示公司財務槓桿相對較高，但在可接受範圍內。每股淨值11.3元提供了公司內在價值的參考。

全球C2供需與開工率預估 (圖表：全球C2供需與開工率預估，第19頁)

此線圖展示了2016年至2030年全球C2的總需求、總產能、開工率及需求成長率。

  • 總需求與總產能：
    • 兩者均呈現穩定的增長趨勢。總需求從2016年的14,652萬噸預計增長到2030年的22,044萬噸。
    • 總產能的增長速度更快，從2016年的16,308萬噸預計增長到2030年的27,831萬噸。
  • 開工率：
    • 在2016-2019年期間維持在90%的高水平。
    • 從2020年開始下降至87%，2021年86%，2022年82%，2023年80%。
    • 預計2024-2026年將維持在80%-81%左右，然後逐步下降至2030年的79%。
    • 主要趨勢：全球C2市場的開工率呈現顯著的長期下降趨勢，反映出總產能的擴張速度超過了總需求的增長，導致持續性的供給過剩壓力。這對東聯化學的乙二醇（EO/EG）業務是一個利空。
  • 全球C2需求成長率：波動性較大，但在預測期（2025-2030）內預計維持在2.8%至3.4%之間。

2024-2026乙烯擴建計劃 (表格：2024-2025乙烯擴建計劃，第20頁；2026乙烯擴建計劃，第21頁)

這些表格詳細列出了未來幾年全球（主要是中國）乙烯（C2）的新增產能。

  • 新增產能規模：
    • 2024年總計新增2,700KT。
    • 2025年總計新增高達8,700KT。
    • 2026年總計新增6,350KT。
  • 區域集中與製程：新增產能絕大多數位於中國，主要採用EPB/Naphtha、Naphtha/Gas Oil或CTO (煤制烯烴) 等製程。
  • 主要趨勢：未來三年將有巨量的乙烯新增產能陸續投產。僅2025年就有8.7百萬噸的新增產能，這將對全球C2市場供需平衡造成巨大衝擊，進一步加劇供給過剩的局面，使開工率難以提升，價格競爭預計將更為激烈。這對東聯化學的核心業務是一個重大且長期的利空。

全球MEG供需與開工率預估 (圖表：全球MEG供需與開工率預估，第22頁)

此線圖展示了2016年至2030年全球MEG的總需求、總產能、開工率及需求成長率。

  • 總需求與總產能：
    • 總需求呈穩定增長，從2016年的2,575萬噸預計增長到2030年的4,875萬噸。
    • 總產能的增長速度更快，從2016年的3,076萬噸預計增長到2030年的6,735萬噸。
  • 開工率：
    • 在2016-2019年期間，MEG開工率維持在84%-87%的健康水平。
    • 但從2020年起急劇下滑，2020年為76%，2021年72%，2022年64%，2023年更降至63%。
    • 預計在2024年略回升至66%，並在2025年回升至69%，預計到2030年能恢復至72%。
    • 主要趨勢：全球MEG市場已處於嚴重供過於求的狀態，開工率在近年創下新低。儘管預計未來幾年開工率將略有回升，但仍遠低於歷史高點，顯示市場消化新增產能需要時間。這對東聯化學作為乙二醇主要生產商是一個重大利空。
  • 全球MEG需求成長率：波動性較大，預測期（2025-2030）內預計維持在3.0%至3.8%之間。

2024-2028世界MEG擴建計劃 (表格：2024-2025 World MEG Expansions，第23頁；2026-2027 World MEG Expansions，第24頁)

這些表格列出了未來幾年全球（主要在中國）MEG的新增產能。

  • 新增產能規模：
    • 2024年新增300KT。
    • 2025年新增高達2,600KT。
    • 2026年新增1,300KT。
    • 2027年新增1,200KT。
    • 2028年新增650KT。
  • 區域集中與C2來源：新增產能主要集中在中國，C2來源包括煤和石腦油。
  • 主要趨勢：未來數年全球MEG市場將持續有大量新增產能進入。特別是2025年將有2.6百萬噸新增產能，這將持續對MEG市場造成壓力，使得供過於求的局面難以在短期內根本性改善，並進一步延緩市場復甦。這對東聯化學的EG業務構成持續的利空。

MEG在中國的消費趨勢 (圖表：MEG Consumption in China，第25頁)

此圖表分析了2022年1月至2025年11月中國MEG的進口、傳統和煤製消費量、MEG開工率以及沿岸庫存。

  • MEG進口量：
    • 中國MEG進口量呈現明顯的逐年下降趨勢，從2020年的1053萬噸，預計到2025年將降至700萬噸。
    • 主要趨勢：中國作為全球最大的MEG消費國，其對進口的依賴度顯著降低，反映出國內MEG產能的快速擴張和自給自足能力的提升。這對全球MEG市場的供應格局是一個重大影響因素。
  • 煤製MEG消費：
    • 煤製MEG的消費量佔比在2023年下半年至2025年呈現明顯的增長趨勢。
    • 主要趨勢：中國本土煤製MEG產能的崛起，正改變國內市場的供應結構，並加劇與石腦油製MEG的競爭。
  • 沿岸庫存：
    • 中國沿岸MEG庫存波動劇烈，但整體水位偏高，特別是在某些月份達到80萬噸以上。
    • 主要趨勢：高庫存水平通常暗示市場需求不足或供給過剩，對MEG價格形成壓力。
  • MEG開工率：
    • 中國MEG開工率（MEG OP%）波動頻繁，但整體未見持續高位運行。
    • 主要趨勢：反映出市場供需不平衡以及生產調節頻繁的狀況。

資訊屬於利多或利空判斷

根據報告內容，以下資訊被判斷為對東聯化學股票的潛在利多或利空，並提供依據：

  • 利多 (Bullish)
    • 積極的發展策略與技術轉型 (頁15, 16, 17, 18)：
      • 公司明確提出「綠色產品」、「減碳」及「新材料」三大技術轉型方向，並專注於「胺類核心產品」的自主深加工，瞄準環保、電子、汽車等高階應用市場。這表明公司正尋求從大宗化學品轉向高附加價值產品。
      • 依據：頁15闡述了發展綠色製程、塑料回收、碳捕捉及特殊應用化學品的目標；頁16強調了胺類產品的自主深加工；頁17設定了明確的減碳目標，並在2023年累計達成率100%；頁18顯示公司全面導入國際永續經營準則。
      • 判斷：這些策略有助於公司提升產品組合的毛利率，降低對大宗化學品市場波動的依賴，並符合全球產業發展趨勢及ESG要求，為公司帶來長期成長潛力。
    • 2024年營業收入增長 (頁13)：
      • 2024年合併營業收入達新台幣237.8億元，較2023年的208.2億元有所增長。
      • 依據：頁13「合併營業收入」圖表。
      • 判斷：雖然獲利下降，但營收增長顯示公司在一定程度上仍能維持市場份額或產品銷售量，這是支撐公司營運的基礎，短期內可視為相對利多。
    • 2024年上半年營運曾轉虧為盈 (頁11)：
      • 2024年第一季及第二季營業淨益分別為15百萬元及96百萬元，實現短暫盈利。
      • 依據：頁11「營業概況-營業收入、營業淨(損)益」圖表。
      • 判斷：這表明公司在特定市場環境或營運調整下，仍具備一定的盈利潛力。雖然未能持續，但顯示其營運並非完全無法獲利，帶來一絲短期樂觀空間。
  • 利空 (Bearish)
    • 營運獲利能力急劇惡化並轉為虧損 (頁11, 13)：
      • 2024年歸屬東聯合併損益從2023年的獲利2.6億元急降至0.2億元，2025年前三季更是巨額虧損5.1億元。同期每股盈餘從2023年的0.30元降至2024年的0.02元，2025年前三季轉為每股虧損0.58元。
      • 依據：頁11「營業淨(損)益」圖表顯示2024Q3起再度虧損且2025Q3虧損擴大；頁13「歸屬東聯合併損益」及「每股盈餘」圖表。
      • 判斷：這直接影響公司基本面，反映了市場環境對其盈利能力的嚴重衝擊，是短期及中期利空。
    • 核心產品市場嚴重供過於求 (頁19, 22)：
      • 全球C2和MEG市場的總產能增長速度持續超過總需求，導致開工率持續下降。C2開工率預計在2025年約80%，MEG開工率在2023年已降至63%，預計2025年雖回升至69%，但仍遠低於歷史高點。
      • 依據：頁19「全球C2供需與開工率預估」圖表顯示開工率下降趨勢；頁22「全球MEG供需與開工率預估」圖表顯示開工率急劇下滑。
      • 判斷：作為乙二醇（MEG由C2衍生）的主要生產商，市場的嚴重供過於求將導致產品價格承壓，壓縮毛利率，對公司核心業務構成持續且重大的利空。
    • 未來數年乙烯及MEG市場仍有大量新增產能 (頁20, 21, 23, 24)：
      • 2024-2026年全球乙烯擴建計劃顯示，未來三年將新增近18百萬噸產能。2024-2028年全球MEG擴建計劃亦顯示，未來五年將新增約5.45百萬噸產能。這些新增產能主要集中在中國，且包含成本較低的煤製MEG。
      • 依據：頁20、21、23、24的「乙烯擴建計劃」及「World MEG Expansions」表格。
      • 判斷：大量新增產能的釋放，將使市場供過於求的局面短期內難以緩解，甚至進一步惡化，競爭將更加激烈，對公司營運構成長期利空。
    • 中國MEG市場結構變化與高庫存 (頁25)：
      • 中國MEG進口量逐年下降，煤製MEG消費量佔比提升，同時沿岸庫存波動劇烈且整體偏高。
      • 依據：頁25「MEG Consumption in China」圖表顯示進口量下降、煤製消費上升及庫存高企。
      • 判斷：中國市場的自給自足能力增強，減少了對國際供應商的需求，且高庫存壓力不利於價格回升，對東聯化學的MEG出口與國內市場銷售構成中期利空。
    • 2024年現金股利為零 (頁13)：
      • 由於獲利能力大幅下滑，公司在2024年停止發放現金股利，而此前2022年和2023年均有發放。
      • 依據：頁13「現金股利」圖表。
      • 判斷：這對仰賴股息收入的股東是一個直接利空，也反映了公司對當前及未來短期財務狀況的保守預期。
    • 計息負債佔比較高 (頁14)：
      • 截至2025年9月30日，公司總負債194億元中，計息負債佔143億元 (約73.7%)。
      • 依據：頁14「財務結構」圖表。
      • 判斷：在營運虧損的情況下，高額的計息負債會導致較大的利息支出，進一步侵蝕獲利，增加財務壓力，是潛在利空。

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