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報告整體觀點與分析
這份由東聯化學（股票代碼：1710TW）於2026年3月發佈的投資人交流會議簡報，展示了一家擁有悠久歷史與多元化化學產品線的公司，正積極朝向高價值特用化學品、綠色產品及減碳製程進行戰略轉型。報告內容涵蓋公司簡介、發展歷程、事業體概況、財務狀況及未來發展策略。儘管公司在永續發展與技術創新方面獲得了多項肯定與獎項，但其2025年的財務表現卻呈現顯著惡化，營收下滑且出現巨額淨虧損，同時停止發放現金股利，這對投資人而言是亟需關注的重點。
整體而言，報告揭示了東聯化學在長期戰略規劃上具備前瞻性，積極應對全球永續與高值化趨勢。然而，短期內公司正面臨嚴峻的營運挑戰，其轉型策略的成效尚未完全反映在財務數字上。特別是在全球石化產業景氣波動下，其核心乙二醇業務與特用化學品業務的表現差異，以及高額的計息負債，都為公司的短期前景增添了不確定性。
利多 (Positive/Bullish) 分析
- 多元化產品組合與生產基地： 公司擁有乙二醇、氣體及特用化學品三大事業體，並在台灣高雄林園和中國江蘇揚州設有主要生產基地。這有助於分散營運風險，並擴大在不同化學品市場的觸角與供應能力。
- 持續的產能擴張與產品升級： 報告顯示公司持續在關鍵領域進行產能擴張，例如2025年乙二醇丁醚(EB)產能擴增至12萬噸/年，以及2026年高雄液氨儲槽的設立，這些投資預示著未來特定產品線的成長潛力或營運效率提升。此外，公司亦投入電子級二氧化碳等高階產品領域。
- 明確的技術轉型與發展策略： 東聯化學的發展策略聚焦於「綠色產品」、「減碳」及「新材料」三大方向，強調「以研發帶動轉型」及「高質產品、自主深加工」。具體措施包括開發塑料回收、碳捕捉技術、以及胺類深加工等。這些策略符合全球產業朝向永續、環保及高附加價值發展的長期趨勢，有助於公司建立未來競爭優勢。
- 豐碩的永續與技術獎項肯定： 公司榮獲多項TCSA台灣企業永續獎項、商業週刊「碳競爭力」百強徽章、天下雜誌「1.5度C標章認證」及台灣化學工程學會「化工技術獎」。這些獎項肯定了公司在永續發展、環境保護、技術創新及企業社會責任方面的努力與成就，有助於提升企業形象、品牌價值，並可能吸引注重ESG的長期投資者。
- 高價值胺類核心產品的深加工策略： 東聯化學致力於以自有產品為原料，透過自主深加工技術，衍生生產乙醇胺(EA)、乙二胺(EDAs)和聚醚胺(PEA)等多種胺類家族產品。此策略旨在提升產品的附加價值和潛在毛利率，是邁向高階特用化學品市場的重要一步。
利空 (Negative/Bearish) 分析
- 2025年財務績效顯著惡化： 2025年合併營業收入較2024年出現下降，更為嚴重的是，歸屬於東聯的合併損益由2024年的微薄獲利0.2億新台幣，轉為2025年巨額虧損8.9億新台幣。每股盈餘亦從2024年的0.02元轉為2025年的每股虧損1.01元，顯示公司營運面臨嚴峻挑戰。
- 營運淨損益惡化趨勢： 從2024年第四季開始，公司的營業淨損益由盈轉虧，並在2025年各季度呈現持續惡化的趨勢，其中2025年第四季錄得3.37億新台幣的單季最大虧損。此一趨勢表明公司在營收下滑的同時，成本控制或產品利潤率亦面臨壓力。
- 特用化學品銷售佔比下滑： 儘管公司戰略上強調特用化學品的高值化發展，然而其在2025年第四季的銷售佔比卻從2024年同期的31%顯著下滑至23%。這可能反映出特用化學品市場競爭激烈、產品推廣不如預期，或轉型效益尚未顯現，與公司發展策略存在落差。
- 連續兩年停發股利： 由於2024年獲利銳減及2025年巨額虧損，公司在2024年及2025年均未發放現金股利。這對仰賴股利收入的投資者而言是直接的負面信號，也反映出公司現金流狀況及獲利能力不佳。
- 高額的計息負債： 截至2025年底，公司計息負債高達160億新台幣，佔總負債209億新台幣的約76.6%。在公司目前遭遇嚴重虧損的狀況下，高額的利息支出將進一步侵蝕獲利，並可能增加財務槓桿風險。
- 基礎原物料市場波動風險： 東聯化學的主要業務之一是乙二醇事業，其產品作為基礎原物料，價格極易受國際原油價格、石化產業供需關係及市場競爭影響。這種高週期性與波動性可能導致公司獲利不穩定，尤其是在市場低谷時更容易造成虧損。
數字、圖表與表格的主要趨勢描述
公司大事紀 (P5)
東聯化學的發展歷程顯示其持續的擴張與多元化。從1975年成立至1987年股票上市，公司穩健發展。近年來，公司特別注重產能的提升與產品線的拓展，如2015年高雄EO/EG及EA產能擴張，2016年揚州EO/EG場的建立，以及2022年高雄電子級CO2場的設立。值得注意的是，2025年乙二醇丁醚(EB)的產能預計擴張至12萬噸/年，顯示公司對此高值化產品的發展投入。此外，2026年高雄液氨儲槽的建置也暗示未來可能的新業務或效率提升。
產能概況 (P8)
類別 產品 林園廠 (kta) 揚州廠 (kta) 總計 (kta) 乙二醇 環氧乙烷(EO) 370 425 795 乙二醇(EG) 360 500 860 氣體 氣體(O2、N2、Ar) 830 475 1,305 二氧化碳(CO2) 85 150 235 特用化學品 乙醇胺(EA) 65 40 105 乙二醇丁醚(EB) 120 - 120 碳酸乙烯酯(EC) 80 - 80 環氧乙烷衍生物(EOD) 100 60 160 聚醚胺(PEA) 5 - 5 乙烯胺(EDA) 20 - 20 在產能方面，東聯化學在兩大生產基地展現了多元化的產能分佈。揚州廠在乙二醇(EG)和環氧乙烷(EO)的總產能上略高於林園廠，分別達500kta和425kta。氣體產品方面，林園廠在氧氣、氮氣、氬氣的總產能（830kta）顯著高於揚州廠，而揚州廠的二氧化碳產能（150kta）則較高。特用化學品是東聯化學的發展重點，林園廠在乙二醇丁醚(EB)、碳酸乙烯酯(EC)、聚醚胺(PEA)和乙烯胺(EDA)等多項產品上擁有獨家產能，顯示林園廠在公司高值化產品策略中的關鍵地位。
營業概況-營業收入、營業淨(損)益 (P10)
此圖表顯示了2023年第一季至2025年第四季的季度營業收入與營業淨損益（單位：新台幣佰萬元）。
- 營業收入： 營業收入在2023年相對穩定，約在50億至52億之間。2024年第二季和第三季出現顯著成長，分別達到6,497佰萬元和6,534佰萬元的高峰。然而，自2024年第四季起，營收開始下滑，並在2025年呈現持續下降趨勢，2025年第四季錄得4,917佰萬元，為該期間的最低點。
- 營業淨(損)益： 營業淨損益的趨勢與營收有相似之處。2023年各季均為虧損，但在2024年第一季虧損大幅收斂至24佰萬元，並在第二、三季轉為獲利，分別為15佰萬元和96佰萬元。然而，自2024年第四季起，營業淨損益再次轉為虧損，且虧損幅度在2025年持續擴大，2025年第四季錄得337佰萬元的虧損，為該期間的最低點。這顯示公司在2025年面臨嚴峻的營運挑戰，收入下滑且利潤空間受到壓縮。
營業概況-各事業銷售比例 (P11)
此圖表呈現了2023年第一季至2025年第四季各事業體的銷售比例。
- 乙二醇事業： 始終是公司最主要的營收來源，其銷售佔比介於61%至69%之間。在2025年第四季達到69%的最高佔比，顯示其核心地位在公司面臨營收壓力時更為凸顯。
- 特用化學品事業： 銷售佔比在2023年及2024年初期維持在25%至31%之間，並在2024年第二至第四季達到31%的高峰。然而，在2025年，其銷售佔比呈現明顯下滑趨勢，至2025年第四季降至23%，為該期間的最低點。這與公司強調特用化學品高值化發展的策略形成對比，顯示該領域可能面臨挑戰。
- 氣體事業： 銷售佔比相對穩定，長期維持在6%至8%之間，是公司營收的穩定但較小部分。
財務概況 (P12)
此圖表呈現了2023年至2025年的年度財務概況。
- 合併營業收入： 2023年為208.2億新台幣，2024年增長至237.8億新台幣，但2025年則下降至222.5億新台幣，呈現成長後的衰退。
- 歸屬東聯合併損益： 2023年仍有2.6億新台幣的獲利，2024年獲利急劇縮水至0.2億新台幣，而2025年則轉為高達8.9億新台幣的巨額虧損。此為公司財務狀況惡化的關鍵指標。
- 每股盈餘： 與歸屬東聯合併損益趨勢一致。2023年為0.30元，2024年驟降至0.02元，2025年則轉為每股虧損1.01元。
- 現金股利： 2023年曾發放0.20元現金股利，但由於獲利能力惡化，2024年及2025年均未發放現金股利。
合併資產負債表(2025/12/31) (P13)
截至2025年12月31日，東聯化學的總資產為324億新台幣，其中生產事業佔263億（約81.2%），投資事業佔61億（約18.8%）。
財務結構方面：
- 負債： 總負債為209億新台幣。其中，計息負債高達160億新台幣，佔總負債的76.6%，顯示公司有較高的財務槓桿。非計息負債為49億新台幣。
- 權益： 總權益為115億新台幣。
- 權益比： 權益比為35%，顯示公司自有資金佔比相對適中，但考慮到高額的計息負債，財務風險不容忽視。
- 每股淨值： 每股淨值為10.5元。
總結
東聯化學的這份報告描繪了一幅充滿挑戰與轉型機會並存的畫面。公司在過去幾十年中穩健發展，並積極透過產能擴張和技術升級，特別是向高值化特用化學品、綠色環保及減碳領域轉型。其在永續發展和技術創新方面所獲得的諸多獎項，彰顯了公司在這些未來趨勢上的前瞻性布局與技術實力。
然而，報告中2025年的財務數據卻呈現顯著的利空訊號。公司全年營業收入下滑，歸屬東聯的合併損益由盈轉虧，產生巨額虧損，且連續兩年停發股利，這直接反映出當前營運面臨的嚴峻壓力。季度數據更揭示了營收和營業淨損益在2025年持續惡化的趨勢，尤其特用化學品銷售佔比的下滑，與公司的高值化策略形成對比，顯示轉型效益尚未完全顯現或市場競爭激烈。此外，截至2025年底，公司高達160億新台幣的計息負債，在虧損狀況下，將增加其財務壓力與風險。
對股票市場的潛在影響
短期而言， 2025年顯著惡化的財務表現，包括營業收入下滑、巨額虧損和停止派發股利，預計將對東聯化學的股價構成沉重壓力，市場可能會給予負面評價。特用化學品銷售佔比的下降也可能讓投資人對其轉型策略的執行力產生疑慮。高額的計息負債在公司虧損時，也可能引起投資人對財務穩定性的擔憂。長期而言， 儘管公司在綠色環保、碳減排和高值化特用化學品方面有明確的發展策略和技術實力（體現在多項獎項上），這些因素有望在未來為公司帶來新的成長動能和更高的附加價值。然而，市場將會觀望這些戰略性投資何時能夠實質性地轉化為可觀的營收增長和盈利能力改善。在未看到明確的財務拐點之前，長期投資者可能會保持觀望態度。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢： 預期2026年上半年，東聯化學的營運仍將面臨挑戰。全球石化景氣波動、原材料價格不確定性以及市場需求變化，可能使其核心乙二醇業務持續承壓。特用化學品業務的成長速度和貢獻，需更長時間才能顯現，以抵銷基礎化學品的不利影響。公司需有效控制成本，並加速新產品的市場滲透，才能改善短期獲利狀況。
- 長期趨勢： 東聯化學的長期發展方向是正確且具潛力的。聚焦綠色產品、減碳技術與高值化新材料，尤其是在胺類深加工領域的布局，符合全球產業對永續發展和高科技應用材料的需求。若公司能有效執行這些策略，並將研發成果商業化，有望在未來建立更穩固的競爭壁壘和更高利潤率的產品組合。持續在ESG方面的努力也有助於提升企業形象和吸引長期資本。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 財務表現的持續追蹤： 散戶投資人應密切關注東聯化學未來的季度財報，特別是營收趨勢、毛利率和營業淨損益是否能止跌回升，並觀察特用化學品銷售佔比能否恢復成長，這將是判斷公司基本面是否好轉的關鍵指標。
- 關注股利政策： 由於2024年和2025年均未發放股利，對於仰賴股利收入的投資者而言，應審慎評估。短期內公司可能優先將資源投入營運改善和轉型。
- 產業景氣的變化： 東聯化學所處的化學產業受景氣循環影響大。散戶投資人應多加了解石化業的供需狀況、原油價格走勢以及全球經濟景氣，這些因素將直接影響公司的營運表現。
- 轉型策略的實質進展： 公司的戰略轉型方向值得肯定，但投資人需觀察這些策略是否能真正轉化為財務成果。例如，綠色產品和新材料的實際出貨量、毛利率以及市場接受度等。
- 債務風險管理： 公司擁有高額的計息負債。在目前虧損狀況下，投資人應注意公司如何管理其債務，包括現金流是否充裕以支應利息費用，以及是否有新的融資需求等。
- 長期投資的耐心與風險意識： 對於看好公司長期轉型前景的投資人，需具備較高的耐心，因為戰略轉型的成果通常需要時間才能顯現。同時，應充分認識到在公司轉型期間可能面臨的市場風險和營運不確定性。
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