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東聯化學（1710）2026年6月法人說明會深度分析報告
東聯化學股份有限公司（股票代碼：1710）於 2026 年 6 月 23 日召開投資人交流會議。本分析報告針對東聯化學的營運狀況、財務數據、各事業體產能、未來轉型策略以及對股票市場的潛在影響進行全面剖析，提供投資人客觀且深度的投資參考。
一、 報告整體觀點：面臨傳統石化逆風，積極尋求高值化轉型
從整體報告內容觀察，東聯化學目前正處於極為關鍵的產業轉型陣痛期。傳統大宗物資——乙二醇（EG）事業因市場供過於求及價格波動，利潤空間受到嚴重擠壓，導致公司近年財務表現不佳，連續面臨營業虧損。然而，公司並未坐以待斃，而是展現了明確且多元的「驅動轉型」藍圖，積極開拓電子應用化學品、AI 應用材料以及綠色化學等三大新興高附加價值領域。整體而言，這是一份「短期營運承受重壓，但長期戰略轉型方向明確」的法說會報告。
二、 股票市場潛在影響
由於東聯化學 2025 年度與 2026 年第一季的獲利仍處於虧損狀態，且連續兩年無法配發現金股利，短期內對股價將形成明顯的下行壓力或區間震盪。市場資金在短期內可能偏向保守，維持觀望態度。然而，若公司的特用化學品與電子級化學品（特別是切入半導體先進製程、CoWoS 封裝與 AI 高速傳輸基板材料）出貨量能出現實質突破，將有望落實估值重估（Re-rating），在中長期吸引追求高成長及 ESG 綠色轉型題材的法人資金進駐。
三、 未來趨勢判斷
- 短期趨勢（1-2年）：由於传统乙二醇（EG）事業佔營收比例仍高，全球石化產能去化速度與原油價格波動將持續影響東聯的獲利能力，短期內營運恐將維持損益兩平上下或小幅虧損的格局。
- 長期趨勢（3年以上）：隨著電子應用化學品（如高純度電子級溶劑、CMP 濕式化學品）成功打入 2nm/3nm 先進製程與新能源供應鏈，以及 AI 應用材料和碳捕捉（CCU）綠色產品的放量，長期獲利結構將從「景氣循環型」轉化為「技術驅動的高毛利特化型」，前景看好。
四、 投資人（特別是散戶）應注意的重點
⚠️ 資產負債結構與利息負擔：截至 2026 年 3 月 31 日，東聯的總負債達 237 億新台幣，權益僅 132 億新台幣，權益比率僅為 36%。其中，計息負債高達 179 億新台幣，在升息環境下，高額的利息支出將對淨利造成持續性侵蝕。
⚠️ 股利政策中止：由於 2024 年與 2025 年營運虧損（2025年 EPS 為 -1.01 元），公司已連續兩年（2024、2025）宣布不配發任何現金股利，重視現金流與股息回報的長線存股族需特別留意此風險。
⚠️ 轉型產品的營收佔比變化：投資人需密切追蹤「特化事業」與「電子級、AI 應用材料」在每季銷售比例中的攀升速度。這將是評估東聯轉型成功與否最直接的量化指標。
---五、 利多與利空因素條列整理
🟢 利多因素分析（轉型契機與技術優勢）
- 特化事業銷售比重顯著回升：根據最新數據，特化事業銷售比例從 2025 年第四季的 23% 顯著反彈至 2026 年第一季的 31%，反映出高毛利產品的需求回溫與推廣成效。
- 深度切入半導體先進製程與 AI 供應鏈：公司開發之「半導體 CMP 濕式化學品」成功銜接半導體先進製程，支援 CoWoS 先進封裝需求，並積極切入 2nm/3nm 製程。
- AI 應用材料布局前瞻：針對 AI 與數據中心基礎建設，研發出極低介電損耗（Ultra-low Df）的「高速基板材料」，以及用於晶圓保護與 LED 封裝的高精度「精密 UV 光固化樹脂」。
- 落實綠色循環經濟：透過 CCU（二氧化碳捕捉及純化）技術，精製出食品級與超高純度半導體級 CO2，將廢棄物轉化為高值綠色資產，符合 ESG 永續趨勢。
🔴 利空因素分析（財務困境與市場壓力）
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- 營運持續陷入虧損赤字：2025 年全年歸屬東聯合併損益高達 -8.9 億新台幣（每股盈餘 -1.01 元）；2026 年第一季合併損益仍持續虧損 -1.3 億新台幣（每股盈餘 -0.15 元）。
- 營業淨損尚未扭轉：雖然 2026 年第一季營收較前一季回升，但單季營業淨損仍達 -1.77 億新台幣，自 2024 年第四季以來已連續 6 個季度營業淨益呈現赤字。
- 計息債務繁重，財務結構偏弱：計息負債達 179 億新台幣，占總資產 369 億之 48.5%；整體權益比率僅 36%，每股淨值已稀釋至 12.4 元。
- 傳統大宗化學品比重過高：容易受到國際產能過剩衝擊的「乙二醇事業」截至 2026 年第一季仍占營收 61%，仍為營運主要包袱。
六、 產能結構詳細分析
東聯化學目前擁有高雄林園廠與江蘇揚州廠兩大主要生產基地。下表為各主要產品之產能配置與總計：
產品類別 產品名稱 林園廠產能 揚州廠產能 總產能 乙二醇系列 環氧乙烷 (EO) 370 kta 425 kta 795 kta 乙二醇 (EG) 360 kta 500 kta 860 kta 工業氣體 氣體 (O2、N2、Ar) 830 kta 475 kta 1,305 kta 二氧化碳 (CO2) 85 kta 150 kta 235 kta 特用化學品 乙醇胺 (EA) 65 kta 40 kta 105 kta 乙二醇丁醚 (EB) 120 kta - 120 kta 碳酸乙烯酯 (EC) 80 kta - 80 kta 環氧乙烷衍生物 (EOD) 100 kta 60 kta 160 kta 聚醚胺 (PEA) 5 kta - 5 kta 乙烯胺 (EDA) 20 kta - 20 kta 📊 產能布局觀點：從產能配置來看，傳統大宗的 EG 與 EO 產能依然高達 1,655 kta，是公司基本的運營規模，但也是承受景氣波動最大之處。而高毛利的特用化學品主要集中在台灣林園廠生產，特別是 EB（120 kta）、EC（80 kta）、EDA（20 kta）等，顯示林園廠目前正扮演公司轉型高值化特用化學品的核心研發與生產樞紐。
---七、 財務與營運趨勢圖表詳細解讀
(一) 季度營收與營業淨利損趨勢分析
根據 2024 年第一季至 2026 年第一季的各季度數據，呈現以下重要趨勢：
季度 營業收入（百萬新台幣） 營業淨損益（百萬新台幣） 營運表現解讀 24Q1 5,155 (24) 小幅虧損，市場需求疲弱 24Q2 6,497 15 短暫回溫轉盈 24Q3 6,534 96 營運相對高峰期 24Q4 5,599 (158) 石化市況惡化，重回虧損 25Q1 6,134 (83) 營收回升但利潤仍為負值 25Q2 5,816 (174) 成本壓力上升，虧損擴大 25Q3 5,387 (308) 虧損顯著加劇 25Q4 4,917 (337) 單季營收與淨利之谷底 26Q1 5,346 (177) 營收反彈，虧損幅度收斂 📈 營運動態解讀：
- 營業收入波動：營收由 24Q3 的高峰 6,534 百萬持續下滑，至 25Q4 的最低點 4,917 百萬，下滑幅度達 24.7%。幸而 26Q1 回升至 5,346 百萬，顯示出谷底反彈的跡象。
- 營業淨損持續：自 24Q4 以來，公司已連續 6 個季度處於營業虧損狀態。最慘烈之 25Q4 營業損益高達 -3.37 億元；26Q1 虧損金額已收斂至 -1.77 億元，顯示最壞的時間點可能已經過去，但距離實質轉盈仍有一段路要走。
(二) 各事業銷售比例位移趨勢
觀察 24Q1 至 26Q1 的三大事業體（乙二醇、特化、氣體）銷售比重：
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- 乙二醇事業：長期佔據營收最大比重，波動區間約在 61% ~ 69%。25Q4 曾達到最高比重 69%，至 26Q1 則降至 61%。
- 特化事業：為公司高值化轉型關鍵。24Q2 至 24Q4 持穩在 31%，但隨著 2025 年景氣下滑，特化比重一路降至 25Q4 的最低點 23%。可喜的是，26Q1 大幅反彈回 31%，顯示特化客戶拉貨意願顯著回溫。
- 氣體事業：走勢極為穩健，長期維持在 6% ~ 8% 的區間內，扮演穩定基石。
八、 結論：轉型陣痛猶在，靜待新興材料開花結果
綜觀本次法說會揭露之數據與發展策略，東聯化學（1710）正處於黎明前的黑暗期。傳統 EG 事業的結構性問題導致公司在財務帳面上呈現連續亏损、無配發股利的難堪數據，這也確實反映在弱勢的權益比率（36%）上。
然而，這份報告也向市場傳遞出東聯技術力升級的積極信號。公司將觸角延伸至半導體先進封裝（CoWoS）、AI 高速傳輸、鋰電池電解液等當紅領域，並透過 CCU 技術卡位 ESG 減碳商機。對於投資人而言，短期內應防範財務槓桿較高之風險；長線上，則應將焦點置於「特化事業營收佔比是否能持續站穩 30% 以上」，若此趨勢確立，東聯化學將有望迎來毛利率改善與獲利能力的結構性扭轉。
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