東鹼（1708）法說會日期、內容、AI重點整理
東鹼（1708）法說會日期、直播、報告分析
公開資訊觀測站資訊
- 日期
- 地點
- 台北市敦化南路二段97號11樓 (敦南摩天大廈-元富證券11樓教育訓練室）
- 相關說明
- 本公司受邀參加元富證券舉辦之法人說明會，說明本公司財務暨營運概況。
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以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
東南實業（股票代碼：1708，簡稱東鹼）於2025年11月18日發布的法人說明會報告，詳細闡述了公司在化工產品（硫酸鉀、液體氯化鈣、純鹼/小蘇打）和航運事業的現況、市場回顧及未來展望。從報告內容來看，東鹼在2025年前三季面臨顯著的營運壓力，特別是獲利能力方面出現較大幅度的下滑。然而，公司也展現了應對挑戰的策略，並在部分業務領域看到潛在的成長機會，同時積極佈局ESG，為長期發展奠定基礎。
對報告的整體觀點
本報告呈現出東鹼在多變的市場環境中尋求平衡與轉型的面貌。雖然2025年前三季的財務數據表現疲軟，主要受到化工產品市場競爭加劇、原物料成本上漲以及中國經濟放緩等外部因素的衝擊，但公司對2026年的展望相對樂觀，特別是在硫酸鉀價格回穩、液體氯化鈣需求提升以及航運事業的穩定性方面。此外，公司積極投入ESG領域，評估導入綠能、碳捕捉技術，並進行碳循環再利用的研究，顯示其對永續發展的承諾，這對於長期價值創造具有正面意義。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響：2025年前三季的綜合損益表現不佳，包括營收、毛利率、淨利及每股盈餘的顯著下滑，尤其是非營業收入及支出由盈轉虧，可能會對市場情緒造成負面影響，導致股價在短期內承壓。投資者可能會對公司目前的獲利能力和市場競爭力產生疑慮。
- 中期影響：若2026年硫酸鉀價格如預期回穩，液體氯化鈣業務因半導體需求而成長，以及輕便型散裝輪運價保持穩定，則公司營運有望改善，這將為股價提供反彈動能。市場將密切關注公司能否將這些正面展望轉化為實際的財務表現。
- 長期影響：東鹼多角化的業務模式（化工與航運）有助於分散單一產業風險。航運事業的穩定現金流以及液體氯化鈣業務的潛力，配合公司在ESG方面的投入，有助於提升企業形象和長期投資吸引力。財務結構方面，負債總額的減少顯示公司正致力於財務穩健，這對長期股東價值是利多。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢（2025年Q4至2026年Q1）：
- 化工產品：預期純鹼、小蘇打等貿易產品仍將受到中國大陸低價出口的競爭壓力。硫酸鉀市場儘管預期回穩，但價格競爭及原物料成本上漲的挑戰依然存在，獲利空間恐繼續承壓。
- 航運事業：輕便型散裝輪的日租金可能維持穩定或小幅波動，但大幅上漲的空間有限。
- 整體獲利：短期內公司獲利能力改善空間有限，仍需觀察各產品線的市場供需變化。
- 長期趨勢（2026年以後）：
- 化工產品轉型：硫酸鉀業務將透過分散市場策略應對競爭。液體氯化鈣業務因國內半導體產業擴張，有望成為穩定的成長引擎。純鹼和小蘇打業務則需依靠靈活的採購策略和市場份額鞏固來穩定基礎。
- 航運事業穩健發展：全球經濟成長尤其在新興市場的帶動下，對輕便型散裝貨輪的需求將提供長期支撐。美國聯準會的降息預期也有助於降低航運事業的利息成本。
- ESG投資效益顯現：太陽能、碳捕捉等ESG相關投資，雖然短期內財務回報不明顯，但長期將有助於公司符合環保法規，提升品牌形象，並可能在未來獲取綠色經濟相關商機。
- 財務結構改善：持續的負債管理和股東權益的穩定增長，將有利於公司長期穩健發展。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 獲利能力指標：應密切關注公司未來季度報告中的營收成長率、毛利率、營業淨利率及每股盈餘（EPS）是否能止跌回升。特別是非營業損益的波動，可能對淨利造成較大影響。
- 產品線成長動能：液體氯化鈣業務是報告中明確指出有成長潛力的部分，散戶應關注其銷量提升及對整體營收獲利的實際貢獻。
- 航運市場變化：雖然輕便型散裝輪相對穩定，但航運市場受全球貿易、地緣政治等多重因素影響。投資人需留意全球經濟數據、國際貿易量的變化以及BDI指數的趨勢。
- 成本管理與定價能力：在競爭激烈的化工市場，公司能否有效控制原物料成本、維持合理的產品價差，以及其貿易產品的靈活採購策略效果，將是影響獲利能力的關鍵。
- 現金流量健康度：2025年前三季營運活動現金流入顯著減少，雖然償還了部分長期負債，但期末現金減少，投資人應關注公司現金流能否在未來恢復強勁，以支持營運和股利發放。
- 股利政策：雖然2025年現金股利發放增加，但若營運獲利能力持續承壓，未來的股利政策可能受到影響，散戶應審慎評估。
條列式重點摘要
公司簡介 (第3頁)
- 成立背景：東南實業股份有限公司（原東南鹼業）於民國46年（1957年）在政府專案計畫下成立，以因應台灣化工產業發展需求。
- 主要產品：
- 硫酸鉀 (Potassium Sulfate, SOP)
- 液體氯化鈣 (Liquid Calcium Chloride)
- 純鹼、小蘇打 (Soda Ash, Baking Soda)
- 散裝貨輪航運 (Bulk Carrier Shipping)
- 員工概況：共196人，平均服務年資為10.55年。
- 主要營運據點：台北總公司、蘇澳總廠、台中廠及彰化廠。
硫酸鉀事業 (第4-5頁)
- 2026年市場展望：
- 全球硫酸鉀價格預期回穩。
- MOP（氯化鉀）區域供應偏緊。
- 產品與原料的價差預計縮小。
- 市場需求穩定。
- 產能：
- 共計14條生產線。
- 主產品硫酸鉀年產能可達140,000噸。
- 副產品為鹽酸及液體氯化鈣。
- 銷售策略：
- 98%硫酸鉀為外銷。
- 採分散市場策略，以降低單一市場變化的風險。
- 2025年市場回顧：
- 需求面：全球硫酸鉀需求正處於復甦階段，2025年預計達720萬噸，較此前價格過高導致使用率低的情況有所回穩。
- 供應面：中國以外地區有新增產能（如埃及、巴基斯坦、烏茲別克和澳洲等國），導致區域供應增加及價格競爭加劇。
- 獲利壓縮：硫酸鉀生產面臨主原料（氯化鉀、硫酸）成本上漲的壓力。
- 下半年影響：下半年需求偏弱，進一步減少硫酸鉀與氯化鉀價差，壓縮獲利空間。
- 中國政策影響：中國硫酸鉀出口限制政策大幅減少國產品出口。然而，烏茲別克生產的低價硫酸鉀經由中國轉出口，對台灣硫酸鉀外銷造成衝擊。儘管如此，東鹼本年度硫酸鉀仍將全產全銷。
- 美國關稅貿易戰：對出口海運費影響複雜且動態。2025年因中國「搶出口」或政策調整，導致運價大幅波動，談定的價格無法隨運費調整，影響獲利。
液體氯化鈣業務 (第6頁)
- 現況：為配合國內半導體業需求，公司積極拓展液體氯化鈣產品，增加獲利並貢獻國內半導體業發展。
- 未來展望：
- 穩定供應來源，開拓市場。
- 展望2026年，配合國內晶圓廠擴建需求，液體氯化鈣銷量可望提升。
純鹼及小蘇打等貿易產品業務 (第7頁)
- 現況：包含純鹼及小蘇打等品項，供應國內各大企業基礎化工原料。
- 2025年影響：主要受限於中國大陸經濟不振、內需不佳，導致純鹼、小蘇打等化工原料低價向外大量出口，嚴重影響東鹼業績與獲利。
- 未來展望：
- 市場競爭心態，需求不振，客戶傾向比價，售價受影響。
- 放眼2026年，預期各項產品價格仍會持續穩定中向下行的趨勢。
- 公司計畫透過靈活的採購策略與積極鞏固市佔率的銷售策略，期許在穩定中成長。
ESG展望 (第8頁)
- 綠能導入：評估太陽能案場之設置，導入綠能以推動部分產品線於2030年達成RE85（85%再生能源使用）。
- 碳捕捉技術：評估導入可行性，計劃將製程CO2轉製為液態CO2。
- 碳循環再利用：委託國內學術單位進行製程CO2捕捉以供藻類生長、轉製生質燃油的研究。
航運事業 (第9-10頁)
- 成立與營運：1995年成立東南航運公司，主要營運輕便型散裝貨輪。
- 船隊規模：輕便型散裝貨輪載重噸位介於28,000DWT~38,000DWT。集團旗下共有14艘，全數營運中。
- 營收貢獻：至2025年第三季為止，船舶事業營收佔公司合併營業額約28%。
- 船舶租約：船隻主要以計時方式出租，航行區域遍及三大洋，租約長短不一，以平衡淡旺季景氣循環。
- 未來展望：
- 市場穩定性：輕便型散裝輪因其可航行的河/海域較廣，相較海岬型、巴拿馬極限型等船型，租金較為穩定。
- 收入面 (2025)：大宗貨物運輸基本平穩。中國建設需求漸緩，由東南亞、拉丁美洲、非洲等發展中國家增長建設需求取代。船舶運力供應因環保要求汰舊，供給量無大幅增加，但船舶日租金仍微幅下降。
- 成本面：船舶事業為資本密集行業，聯準會降息將直接減少船公司利息負擔，並抑制通貨膨脹影響。
- 未來支撐 (2026)：IMF預估2026年全球經濟成長3.1%。輕便型散貨輪運價預期因開發中國家（港口設施不若開發國家）運力需求增加，且相對港口設施要求較高的大型船更具競爭優勢，故而未來有支撐。
數字、圖表與表格的主要趨勢分析
綜合損益表 (第11頁)
綜合損益表項目 2025 Q1~Q3 (百萬元) 2024 Q1~Q3 (百萬元) 變化率 (%) 趨勢判斷 營業收入淨額 4,525 4,680 -3.31% 下降 營業毛利率 31% 34% -3% (點) 下降 營業費用 605 648 -6.64% 下降 營業淨利率 18% 20% -2% (點) 下降 營業外收入及支出 (96) 3 顯著負轉正 由盈轉虧，顯著惡化 歸屬於母公司業主之本期淨利 548 773 -29.00% 顯著下降 純益率 12% 16% -4% (點) 下降 每股盈餘 (新台幣元) 2.20 3.10 -29.03% 顯著下降 權益報酬率 8% 12% -4% (點) 下降 主要趨勢：
- 營收與獲利能力全面下滑：2025年前三季相較於2024年同期，東鹼的營業收入淨額、營業毛利率、營業淨利率、歸屬於母公司業主之本期淨利、純益率、每股盈餘及權益報酬率均呈現顯著下滑趨勢。這表明公司在營收成長和獲利能力方面均面臨巨大壓力。
- 非營業損益惡化：營業外收入及支出從2024年同期的正數3百萬元，大幅轉為2025年同期的負數96百萬元，這對淨利的下降產生了雪上加霜的影響。
- 費用控制初見成效：儘管營收下降，營業費用也同步下降了6.64%，顯示公司在成本控制方面有所努力，但不足以抵銷營收下滑和毛利率壓縮的影響。
資產負債表 (第12頁)
資產負債表項目 2025 Q3 (百萬元) 2024 Q3 (百萬元) 變化率 (%) 趨勢判斷 現金及有價金融商品投資 2,034 2,366 -14.03% 下降 應收帳款及票據 777 738 +5.28% 增加 存貨 702 610 +15.08% 增加 長期投資 236 219 +7.76% 增加 不動產、廠房及設備 8,617 9,280 -7.24% 下降 其他 306 615 -50.13% 顯著下降 資產總計 12,672 13,828 -8.36% 下降 流動負債 3,442 3,804 -9.52% 下降 非流動負債 2,302 3,158 -27.09% 顯著下降 負債總計 5,744 6,962 -17.49% 顯著下降 股東權益總計 6,928 6,866 +0.90% 微幅增加 主要趨勢：
- 資產規模縮小：資產總計從2024年Q3的13,828百萬元下降至2025年Q3的12,672百萬元，主要由於現金及有價金融商品投資、不動產、廠房及設備以及其他資產的減少。
- 現金部位減少：現金及有價金融商品投資減少14.03%，可能影響公司的短期流動性。
- 營運資金變化：應收帳款和存貨均有所增加，分別為5.28%和15.08%。在營收下降的背景下，應收帳款和存貨的增加可能暗示銷售週轉率下降或庫存壓力上升。
- 負債大幅減少：流動負債和非流動負債均呈現下降，其中非流動負債顯著減少27.09%，使得負債總計大幅下降17.49%。這表明公司在財務去槓桿化方面取得了進展，降低了財務風險。
- 股東權益微幅增長：儘管獲利能力下降，股東權益總計仍微幅增長0.90%，顯示公司的淨資產基礎保持相對穩定。
現金流量表 (第13頁)
現金流量表項目 2025 Q3 (百萬元) 2024 Q3 (百萬元) 變化 (百萬元) 趨勢判斷 期初現金 2,114 1,601 +513 增加 營運活動之現金流入 989 1,430 -441 顯著下降 資本支出 (225) (243) +18 減少支出 現金股利 (498) (374) -124 增加發放 短期借款 54 52 +2 小幅增加 長期借款 (656) (61) -595 顯著償還 投資與其他 244 (41) +285 由流出轉流入 期末現金 2,022 2,364 -342 下降 主要趨勢：
- 營運活動現金流入顯著減少：2025年前三季的營運活動現金流入從2024年同期的1,430百萬元大幅下降至989百萬元，降幅達30.84%。這直接反映了公司核心業務獲利能力的下降，是現金流方面最主要的負面趨勢。
- 期末現金減少：儘管期初現金較高，但由於營運現金流的減少和較高的現金股利發放，期末現金從2,364百萬元下降至2,022百萬元。
- 積極償還長期負債：公司在2025年Q3顯著償還了長期借款（從61百萬元增加到656百萬元），這與資產負債表中非流動負債大幅減少的趨勢一致，反映了公司改善財務結構的努力。
- 現金股利發放增加：在獲利下降的情況下，現金股利發放反而從374百萬元增加到498百萬元，這可能會對營運現金的留存造成更大壓力。
- 資本支出減少：資本支出從243百萬元減少到225百萬元，顯示公司在投資擴張方面更為謹慎。
- 投資與其他活動產生正現金流：此項目由2024年Q3的流出41百萬元轉為2025年Q3的流入244百萬元，可能來自處分部分投資或其他資產，對整體現金流產生了正向貢獻。
利多與利空判斷
利多 (Bullish)
- 硫酸鉀2026年展望趨穩：報告指出2026年全球硫酸鉀價格預期回穩，MOP區域供應偏緊，市場需求穩定，這有助於改善硫酸鉀業務的經營環境。
- 液體氯化鈣業務成長潛力：為配合國內半導體業擴建需求，液體氯化鈣銷量在2026年有望提升，為公司提供新的營收增長點。
- 航運事業相對穩定：輕便型散裝輪相較其他船型租金較為穩定。IMF預估2026年全球經濟成長3.1%，且開發中國家對小型船運力需求增加，為航運事業提供長期支撐。
- 聯準會降息預期降低成本：航運事業為資本密集行業，聯準會降息有望減少船公司利息負擔，對獲利有正面助益。
- 財務結構改善：資產負債表顯示負債總額顯著減少17.49%，特別是非流動負債大幅償還，股東權益微幅增加0.90%，顯示公司致力於降低財務風險，提升財務穩健性。
- ESG積極佈局：評估太陽能設置、碳捕捉技術導入及碳循環再利用研究，展現公司對永續發展的承諾，有助於提升企業形象和長期價值。
利空 (Bearish)
- 2025年獲利能力顯著下滑：綜合損益表顯示，2025年前三季營收、毛利率、營業淨利率、歸屬母公司業主淨利、EPS、純益率及權益報酬率均顯著下降，表明公司短期內獲利壓力巨大。
- 非營業損益由盈轉虧：營業外收入及支出從2024年同期的正數3百萬元，轉為2025年同期的負數96百萬元，進一步侵蝕了整體獲利。
- 硫酸鉀市場競爭激烈與成本上漲：2025年市場回顧顯示，全球新增產能導致價格競爭加劇，主原料成本（氯化鉀、硫酸）上漲，壓縮了硫酸鉀的獲利空間。低價烏茲別克硫酸鉀轉出口也衝擊台灣外銷。
- 純鹼及小蘇打業務受中國經濟拖累：2025年受中國大陸經濟不振和內需疲軟影響，低價化工原料大量出口，嚴重衝擊東鹼此類貿易產品的業績與獲利。
- 純鹼及小蘇打2026年展望仍受壓：預期2026年各項產品價格仍會持續穩定中向下行，市場競爭和客戶比價行為將繼續影響貿易產品的售價。
- 航運日租金微幅下降：2025年航運收入面顯示，船舶日租金呈現微幅下降趨勢，影響航運事業的盈利能力。
- 營運活動現金流入顯著減少：現金流量表顯示，2025年前三季營運活動現金流入大幅減少約30.84%，反映核心業務產生現金的能力減弱。
- 現金及存貨變動隱憂：現金及有價金融商品投資減少，而應收帳款和存貨增加，可能暗示資金週轉壓力或銷售去化速度放緩，尤其是在營收下滑的背景下。
總結
東南實業（東鹼，1708）的法說會報告揭示了公司在2025年前三季面臨的嚴峻營運挑戰，主要體現在化工產品市場的激烈競爭、原物料成本壓力以及中國經濟下行對貿易業務的衝擊，導致整體營收和獲利能力顯著下滑。財務數據，尤其是綜合損益表的各項指標，都呈現出負面趨勢，這將在短期內對市場情緒和股價造成壓力。
然而，報告也呈現出一些值得關注的亮點和轉機。在化工產品方面，公司預期2026年硫酸鉀價格將回穩，液體氯化鈣業務則有望受惠於國內半導體產業的擴張而增長，這為未來提供了新的成長動能。航運事業方面，輕便型散裝輪因其靈活性和在新興市場的需求支撐，預期能維持相對穩定的營運，加上聯準會降息可能帶來的利息成本降低，有助於此業務的韌性。在財務結構上，公司積極償還長期負債，顯著降低了負債總額，增強了財務穩健性。此外，東鹼積極投入太陽能、碳捕捉等ESG項目，展現了對長期永續發展和企業形象的重視。
對股票市場的潛在影響：短期內，疲軟的財報表現可能使東鹼股價承壓。但若2026年的正面展望（如硫酸鉀價格回穩、液體氯化鈣銷量提升、航運穩定性）能逐步實現，則有望在中期帶來營運改善和股價反彈的機會。長期來看，多角化經營、穩健的財務結構以及對ESG的投入，有助於公司抵禦風險並提升長期投資價值。
對未來趨勢的判斷：短期而言，化工產品業務仍將面對市場競爭和價格壓力，獲利能力改善空間有限。長期而言，液體氯化鈣業務有望成為新的成長引擎，航運事業將維持穩健，而ESG的佈局則為公司未來的法規適應性和市場競爭力提供支持。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：投資人應密切關注公司未來季度的獲利能力指標，尤其是營收和各項利潤率能否止跌回升，以及液體氯化鈣業務的實際成長情況。同時，需留意全球貿易動態對航運事業的影響，以及公司在激烈競爭下能否有效管理成本並鞏固市佔率。儘管財務結構有所改善，但營運現金流的持續性和現金部位的變化也需審慎評估。在當前獲利承壓的背景下，投資人應綜合評估公司的短期風險和長期潛力，並關注公司如何將策略轉化為實質的財務成果。
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