葡萄王（1707）法說會日期、內容、AI重點整理
葡萄王（1707）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
本文件為葡萄王生技（股票代碼：1707 TT）於2026年3月19日發佈的法人說明會簡報。以下將根據文件內容，對公司營運狀況、財務表現、未來策略進行分析，並提供對股票市場的潛在影響、未來趨勢判斷及投資人應注意的重點。
報告整體觀點與總結
葡萄王生技在2025年面臨營運挑戰，主要受其核心事業體「葡眾」的營收顯著衰退影響，導致合併營收、淨利及每股盈餘均出現下滑。然而，報告中也呈現了多項積極發展與未來增長潛力，特別是「台灣葡萄王」的代工業務強勁增長、樟芝植物新藥獲得美國FDA二期臨床試驗核准，以及葡眾啟動國際化戰略等。公司財務體質穩健，無銀行借款，為未來的資本支出和擴張提供了良好基礎。然而，其核心直銷業務葡眾在2025年的表現是一個需要持續關注的重點。
股票市場潛在影響
- 短期影響：2025年整體營運和獲利能力的下滑可能在短期內對股價造成壓力，尤其如果2026年初期營收回升的幅度不如預期，或者葡眾事業體未能加速復甦。獲利能力指標（如毛利率、營益率、ROE、ROA）的持續下滑也可能引起市場擔憂。
- 長期影響：樟芝植物新藥的發展是公司長期估值重塑的關鍵。若臨床試驗成功並進入後續階段，有望將公司從傳統保健品製造商轉型為生技新藥公司，帶來顯著的估值提升。台灣葡萄王代工業務的持續擴張與葡眾的國際化，也為公司提供了多元的長期成長引擎，有助於降低對單一市場或業務的依賴風險。2026年增加的資本支出也預示了未來產能的提升和業務擴展。
未來趨勢判斷
- 短期趨勢（2026年）：預期葡萄王生技將經歷過渡與調整期。2026年初的營收已見回升，顯示營運有望觸底反彈。新廠房的啟用和代工業務擴充將為營收帶來支撐，而葡眾在馬來西亞的初期佈局也將逐步展開。重點在於觀察葡眾國內業務能否有效止跌回升，以及整體獲利能力是否能隨營收增長而改善。
- 長期趨勢（2027年及以後）：公司的長期成長動能將主要來自於新藥研發的進展，特別是樟芝新藥的臨床試驗結果。若能成功推向市場，將是公司發展的重要里程碑。同時，葡眾的國際市場拓展若能見效，以及台灣葡萄王代工業務在全球市場的深化，都將是未來數年業績持續增長的重要驅動力。公司在獨家素材研發和一站式代工服務上的優勢，也為其建立了競爭壁壘。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 葡眾業務的復甦情況：葡眾是公司主要的營收和獲利來源。散戶應密切關注其每月、每季營收數據，以及會員數、新產品推出等動態，判斷其是否已有效走出2025年的低谷。
- 代工業務的持續成長：台灣葡萄王的ODM/OEM業務表現亮眼，是公司目前最穩定的成長動能。應注意其訂單量、客戶拓展情況及產能利用率。
- 樟芝新藥研發進度：新藥開發週期長、風險高，但潛在報酬豐厚。散戶應留意二期臨床試驗的時程與結果公告，這些將是影響公司長期價值的重要事件。
- 國際化策略的執行：葡眾在馬來西亞的佈局是國際化的第一步。應關注其在新市場的營運表現、產品接受度及後續市場擴張計畫。
- 獲利能力指標變化：2025年毛利率、營益率、淨利率、股東權益報酬率（ROE）和資產報酬率（ROA）均下滑。投資人應觀察這些指標在2026年能否止跌回升，反映公司營運效率和獲利能力的改善。
- 現金股利政策：由於2025年獲利下滑，現金股利也相應減少。若為股利導向型投資人，需關注未來年度的獲利是否能恢復成長，進而支持穩定的股利發放。
- 資本支出效益：2026年預計的較高資本支出，投資人應追蹤這些投資是否能如預期帶來新產能、提升效率，並轉化為營收和獲利的增長。
公司簡介與歷史沿革
葡萄王生技（1707 TT）成立於1969年，是一家歷史悠久的台灣生技公司。其發展歷程涵蓋了從傳統藥廠到保健品龍頭，並逐步拓展至生技新藥研發與國際市場的多元化路徑。
- 初期發展（1969-1997）：公司於1969年成立中壢龍岡廠。1997年，葡眾企業成立，標誌著公司進入直銷通路領域。
- 集團化與市場地位提升（1998-2014）：1998年平鎮總部啟用。2014年，曾盛麟先生正式接班並擔任董事長暨總經理，同年葡萄王獲選「亞洲最佳上市中小企業200大」，葡眾則躍升為「全台第二大直銷商」。
- 擴張與策略聯盟（2016-2024）：
- 2016年台北暨葡眾營運總部啟用。
- 2017年設立首座觀光工廠。
- 2018年，統一企業透過私募入股成為策略夥伴，共同拓展全球保健市場，此為利多，顯示公司獲得產業巨頭的認可與資源。
- 2019年成立生物科技研究所，強化研發能量，為利多。
- 2021年與全宇生技(4148 TT)合資成立GK BIO，拓展馬來西亞市場，為利多，展現國際化佈局。
- 2023年，葡眾獲「DSN全球排名第38名直銷商」，為利多，肯定其全球市場地位。
- 2024年葡萄王健康展望園區落成。
2025年度營運績效
三大核心事業體概覽
葡萄王生技擁有三大核心事業體，其對營收和淨利的貢獻比例在2025年有顯著差異：
- 台灣葡萄王（母公司）：負責自有品牌、國際ODM/OEM業務，並作為集團關鍵原料及配方設計與製造中心。2025年佔全年營收13%，淨利22%。
- 葡眾（持股60%）：台灣直銷通路，透過會員銷售產品。2025年佔全年營收77%，淨利80%。其為公司最主要的營收與獲利來源。
- 上海葡萄王（持股100%）：中國ODM/OEM業務，專注於本地及國際保健食品ODM/OEM。2025年佔全年營收10%，但淨利貢獻為-2%，顯示該事業體仍在虧損，為利空。
2025年全年營收與事業體表現
2025年合併營收較2024年呈現衰退，但細看各事業體則有不同表現。
項目 2024年營收 (百萬元) 2025年營收 (百萬元) 增減金額 (百萬元) YoY (%) 判斷 合併營收 11,160 10,251 -908 -8.1% 利空：整體營收顯著下滑 台灣葡萄王 1,179 1,370 +191 +16.2% 利多：營收強勁成長，為主要亮點 上海葡萄王 1,146 1,005 -140 -12.3% 利空：營收持續衰退 葡眾 8,835 7,876 -959 -10.9% 利空：最大事業體營收大幅衰退 2026年1-2月營收初步回升：
- 合併營收成長90百萬元，為利多。
- 葡眾成長7百萬元，上海成長27百萬元，台灣成長56百萬元。顯示各事業體在2026年初均有恢復增長跡象，為利多。
2025年每股盈餘 (EPS)
年度 1Q 1Q-2Q 1Q-3Q 1Q-4Q (全年) 2022 1.59 4.19 6.65 9.84 2023 1.89 4.17 6.65 9.81 2024 1.74 3.95 6.76 9.78 2025 1.40 3.22 5.22 8.22 趨勢分析：
- 累計每股盈餘自2022年以來呈現逐年下滑趨勢，2025年全年EPS為8.22元，較2024年的9.78元大幅衰退16.0%，為利空。
- 特別是2025年前三季的累計EPS下滑幅度較大，顯示該年度盈利能力面臨顯著壓力。
近五年綜合損益表分析
綜合損益表詳細揭示了公司近五年的營運表現與獲利能力變化。
項目 (單位: 百萬) 2021 2022 2023 2024 2025 YoY(%) 2025 vs 2024 營業收入 9,798 10,391 10,635 11,160 10,252 -8.1% 營業毛利 7,855 8,481 8,534 8,658 7,698 -11.1% 營業費用 (5,543) (5,929) (6,037) (6,158) (5,556) -9.8% 營業利益 2,312 2,552 2,497 2,500 2,142 -14.3% 淨利歸屬於母公司業主 1,300 1,457 1,453 1,448 1,218 -15.9% 基本每股盈餘 (NT$) 8.81 9.84 9.81 9.78 8.22 -16.0% 重要財務比率分析：
比率 (%) 2021 2022 2023 2024 2025 毛利率 80.2 81.6 80.2 77.6 75.1 營業費用率 56.6 57.1 56.8 55.2 54.2 營業利益率 23.6 24.6 23.5 22.4 20.9 淨利率 19.9 20.9 20.1 19.5 18.2 趨勢分析：
- 營收與獲利全面下滑：2025年營業收入、營業毛利、營業利益及歸屬於母公司業主之淨利均呈現衰退，年減幅度介於8.1%至15.9%之間。基本每股盈餘亦大幅下降16.0%，顯示公司在2025年面臨全面性的營運逆風，為利空。
- 毛利率下滑：毛利率從2022年的高點81.6%逐年下滑至2025年的75.1%，顯示產品組合變化、定價策略或成本壓力可能導致獲利空間收窄，為利空。
- 費用控制成效：儘管營收下滑，營業費用率卻從2024年的55.2%下降至2025年的54.2%，表明公司在費用控制方面有所努力，為利多。然而，由於營收降幅更大，營業利益率仍持續下滑。
- 獲利能力減弱：營業利益率和淨利率在2025年均創下五年來新低，分別為20.9%和18.2%，反映出整體獲利能力的減弱，為利空。
資本支出計劃與配息率
本節揭示了公司的利潤、股利政策及未來的投資計畫。
項目 (單位: 百萬) 2021 2022 2023 2024 2025 2026 (規劃) 淨利 1,300 1,457 1,453 1,448 1,218 - 現金股利 904 1,022 1,022 1,022 889 - 每股現金股利 (NT$) 6.1 6.9 6.9 6.9 6.0 - 配息率 69.2% 70.1% 70.3% 70.6% 73.0% 70% 每股盈餘 8.81 9.84 9.81 9.78 8.22 - 資本支出 1,481 1,005 1,078 504 175 653 趨勢分析與注意事項：
- 淨利與股利下滑：2025年淨利及每股現金股利均較前一年有所減少，反映獲利表現不佳，為利空。
- 配息率提高：2025年配息率達到73.0%，較往年略高，顯示公司在獲利下滑的情況下，仍維持相對高的股利發放比例，但此舉可能是為了維持股東信心，長期需仰賴獲利回升。
- 資本支出變化與未來規劃：
- 2025年資本支出大幅下降至175百萬元，顯示短期投資趨緩。
- 然而，2026年規劃資本支出為653百萬元，預計將顯著增加，為利多。
- 根據備註，2023年資本支出用於龍潭廠二期廠房、新產線等擴建。平鎮湧豐廠一期及龍潭廠二期已完工，並將於2026年投入生產，屆時原委外乾燥製程將收回廠內自製，這有望提升生產效率和成本控制，為利多。
- 2026年第四季規劃投入1億元更新液劑線及增設Slim can產能，以擴大代工接單範圍，為利多，預示代工業務將進一步擴張。
近五年資產負債表分析
資產負債表提供了公司財務結構和償債能力的概況。
項目 (單位: 百萬) 2021 2022 2023 2024 2025 資產總額 14,061 15,053 15,512 15,324 15,738 現金 3,635 4,673 4,819 4,343 4,165 固定資產 7,208 7,360 7,539 7,699 7,841 負債總額 3,632 3,912 3,882 3,533 3,672 總借款 94 0 0 0 0 權益總計 10,429 11,141 11,630 11,791 12,066 重要財務比率分析：
比率 (%) 2021 2022 2023 2024 2025 應收帳款週轉天數 9.5 10.1 9.7 9.8 11.4 存貨週轉天數 135.2 139.8 124.6 108.0 115.5 現金循環週期 95.4 96.1 83.6 74.1 78.8 ROE (%) 21.2 20.1 18.8 18.5 15.6 ROA (%) 14.3 14.9 14.0 14.1 12.0 淨負債(現金)/股權% (34.0) (41.9) (41.4) (36.8) (34.5) 趨勢分析：
- 財務體質穩健：資產總額和權益總計逐年穩步增長，顯示公司規模持續擴大且股東權益不斷累積，為利多。
- 零借款：自2022年起，公司總借款降至零，並持續保持淨現金部位，這代表極佳的財務槓桿管理和強勁的現金流能力，為利多。
- 營運資金效率惡化：2025年應收帳款週轉天數和存貨週轉天數均增加，現金循環週期亦拉長，顯示營運資金管理效率相較2024年略有惡化，可能對短期現金流造成壓力，為利空。
- 獲利能力指標下滑：股東權益報酬率（ROE）和資產報酬率（ROA）在2025年均出現下滑，與綜合損益表的獲利趨勢一致，反映資產利用效率和股東獲利能力的減弱，為利空。
台灣葡萄王事業體表現
台灣葡萄王合併營收（自有品牌 + ODM/OEM）
台灣葡萄王事業體（母公司）近五年營收表現波動，但在2025年實現了強勁復甦。
- 2021年為914百萬元。
- 2023年達到1,247百萬元的高峰。
- 2024年小幅下滑至1,179百萬元（-5% YoY）。
- 2025年強勁反彈，達到1,370百萬元（+16% YoY），創五年新高，為利多。
- 2026年1-2月營收持續表現亮眼，達成269百萬元，較去年同期成長56百萬元（↑26.0%），為利多。
台灣葡萄王自有品牌銷售
自有品牌銷售在過去兩年面臨挑戰。
- 2023年達到840百萬元的高峰。
- 2024年下滑15%至716百萬元。
- 2025年持續下滑8%至657百萬元，為五年來最低點，為利空。
- 2026年1-2月營收為108百萬元，較去年同期成長5百萬元（↑4.2%），顯示自有品牌業務有止跌回升跡象，為利多。
台灣葡萄王代工業務 (ODM/OEM)
代工業務是台灣葡萄王最主要的成長動能，表現極為強勁。
- 近五年持續增長，從2021年的255百萬元穩步增至2024年的463百萬元。
- 2025年實現爆發性成長，達到713百萬元，年增率高達54%，為利多。
- 2026年1-2月營收為161百萬元，較去年同期成長51百萬元（↑46.8%），延續強勁成長趨勢，為利多。
2025年代工業績比較
2025年代工業務總額大幅成長54%，達到713百萬元。
- PIC/S業務：佔比從2024年的8%增至2025年的15%。報告指出2024年上半年因缺料曾停止生產，7月開始正常出貨，顯示供應鏈問題解決後，PIC/S業務迅速復甦並擴大貢獻，為利多。
- P客戶業務：佔比從2024年的24%增至2025年的34%，顯示來自重要客戶的訂單顯著增加，為利多。
- 成品代工與原料業務：佔比則有所下降，但整體代工業務仍大幅增長。
葡萄王樟芝植物新藥進展
樟芝植物新藥的發展是公司最具潛力的長期成長項目。
- 研發實力：葡萄王投入樟芝研究超過20年，已完成多項功效性研究與專利，確立其台灣第一領導品牌的地位。
- 新藥核准：公司開發的植物新藥GKAC針對「非酒精性脂肪肝」（NAFLD），已獲得美國食品藥物管理局（FDA）核准進行第二期人體臨床試驗（IND），為重大利多。
- 市場潛力：國際市場研究機構TechNavio預估，全球NAFLD治療市場規模在2023年至2028年間將以58.37%的年均複合成長率（CAGR）顯著成長，總市值預計增加314.6億美元。顯示此新藥具備龐大的市場潛力，為重大利多。
- 獨家優勢：公司獨家開發的樟芝關鍵成份已在臨床實驗中證實能顯著改善NAFLD患者肝功能，並可預防肝硬化及肝癌。若成功完成FDA測試申請，有望成為全球第一家可治療NAFLD的植物用藥，具備獨特的市場競爭力，為重大利多。
- 進度規劃：
此明確的時程表提供了未來觀察的里程碑。
- 預計2026年第二季完成臨床試驗樣品及醫院簽訂試驗合約。
- 預計2026年第三季開始收案，規劃三年完成二期人體臨床試驗。
葡眾事業體表現
葡眾概況與關鍵數字
- 葡眾是台灣第二大本土直銷企業，也是台灣第二大直銷企業，2024年市佔率達9.92%，顯示其在國內市場的領先地位穩固，為利多。
- 產品組合豐富，包含52種各式保健食品、外用保養品及口腔清潔用品。
葡眾2025年營收實績
葡眾在2025年營收面臨顯著挑戰。
- 2025年營收年減10.9%，總額為7,876.1百萬元，為利空。
- 從月度數據看，2025年營收波動劇烈，多數月份呈現衰退，尤其9月和12月跌幅較大，顯示市場需求或銷售動能不穩，為利空。
- 2026年1-2月營收為952百萬元，較去年同期僅成長7百萬元（↑0.7%），顯示業務雖有回升但增速非常緩慢，為利空。
UVACO外用品發展近況
在葡眾整體表現疲軟的背景下，UVACO外用品展現亮眼成長。
- 營收持續增長，從2023年的350百萬元增至2025年的472百萬元，2025年年增率達26%，為利多。
- UVACO營收佔比從2023年的4.1%提升至2025年的6.0%，且產品品項從6項增至11項，顯示新產品推出成功並帶動成長，為利多。
- 2026年1-2月營收為84百萬元，佔UVACO營收比重達8.8%，延續強勁成長趨勢，為利多。
深耕台灣走向國際（葡眾 UVACO）
葡眾正積極推動品牌升級與國際化策略，為未來成長注入新動能。
- 品牌升級與全球營運：以「UVACO 葡眾」品牌啟動升級計畫，並推進全球營運佈局，為利多。
- 馬來西亞市場佈局：將於2026年在馬來西亞吉隆坡設立營運中心，作為拓展亞洲市場的重要據點，為利多。
- 取得直銷牌照：已於2026年2月取得馬來西亞直銷牌照（AJL證），為進入新市場取得關鍵門檻，為利多。
- 產品認證進度：規劃20個產品，已有8個產品提交審核，並已取得2個食品准證、3個NOT、1個MAL認證，顯示國際化進程穩步推進，為利多。
上海葡萄王事業體表現
上海葡萄王公司與代工服務
上海葡萄王是公司在中國的生產據點，主要提供ODM/OEM服務。
- 工廠規模與能力：擁有170畝生產廠區、12,500平方米GMP廠房，並具備10萬級製造環境，符合GMP及食品衛生標準，顯示其具備大規模及高品質的生產能力，為利多。
- 一站式代工服務：提供從專業研發、配方設計、包裝設計、生產製造、物流配送到法規協助、訓練協助、申報協助等全面性服務，為客戶提供完整的解決方案，為利多。
- 廣泛客戶基礎：簡報中列出多個知名客戶，顯示其在中國ODM/OEM市場擁有廣泛且多元的客戶群，為利多。儘管2025年營收下滑並虧損，但其代工能力和客戶基礎仍是潛在優勢。
葡萄王生技：展望與策略
公司對未來發展提出了明確的展望與策略。
- UVACO品牌升級與全球直銷：
- 規劃2年內推出20項產品，以豐富產品線。
- 外用品將從「個人保養」邁向「全方位生活品牌」，擴大市場覆蓋。
- 獨家素材國際化：積極將蟬花、猴頭菇、樟芝等獨家素材推向國際市場，提升在日本、歐洲、美國等地的熱度，為利多。這策略利用公司在研發上的獨特優勢。
- 擴大代工布局：計劃擴展產品劑型、延伸銷售區域，以持續成長代工業務，為利多。這與2026年增加資本支出用於代工產能的規劃相呼應。
聲明：以上分析基於所提供之PDF文字內容，不構成任何投資建議。投資有風險，請投資人審慎評估。
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