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大亞（1609）法說會日期、直播、報告分析
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大亞集團（1609）2025Q3 業績說明會分析與總結
本報告涵蓋大亞電線電纜股份有限公司（股票代號：1609）截至2025年Q3的營運概況與財務表現。本分析將根據報告內容，詳盡說明各項細節、趨勢，並評估其對股票市場的潛在影響。
整體觀點
大亞集團在2025年Q3的業績表現展現了其核心電線電纜業務的韌性與獲利能力提升，同時在新興的綠能與儲能產業上持續積極佈局，朝向能源鏈整合服務商轉型。報告揭示，公司在營運效率方面有顯著改善，毛利率創下新高，營業費用得到有效控制，帶動營業淨利大幅成長。然而，由於非營業項目的大幅波動，影響了稅後淨利表現。太陽能業務已形成規模並提供穩定收入，而大型儲能案場的陸續啟用，則預示著未來潛在的成長爆發力。
對股票市場的潛在影響
- 利多因素主導：核心業務毛利率的提升及營運效率的顯著改善，為公司基本面提供堅實支撐。綠能與儲能產業的長期發展趨勢明確，特別是大型儲能案場即將貢獻營收，預計將吸引市場對其新能源業務的關注，有望推升公司估值。此外，公司積極整合ESG精神於願景與使命中，亦有利於提升企業形象及吸引永續投資資金。
- 短期波動因素：2025年1-9月稅後淨利因非營業項目（從去年淨收入轉為淨支出）而呈現年減，此一變動可能在短期內對市場情緒產生負面影響。此外，產品銷貨數量呈現下降趨勢，儘管毛利率改善暗示產品組合優化，但投資者仍可能對總體需求有所疑慮。每股營運現金流量的不穩定性也需投資人審慎評估。
- 長期成長可期：考量大亞集團在能源轉型浪潮下的全面佈局，包括完整的能源鏈服務、成功的太陽能專案開發經驗，以及即將顯著放量的儲能案場，市場可能給予其更高的成長溢價。公司有望從台灣及全球能源結構調整中持續獲益，具備廣闊的長期成長空間。
對未來趨勢的判斷
- 短期（未來1-2年）：核心電線電纜業務預計將持續穩健，受益於政府在基礎建設及綠能電網建置的需求。儲能業務將是短期內主要的成長引擎，隨著智璞100MW E-dReg案場於2025年Q3啟用，以及大蓄75MW E-dReg案場預計於2026年Q2啟用，儲能相關的營收與獲利貢獻將顯著增長。投資者需密切關注非營業項目波動是否回歸常態，以及銷貨數量下降對整體營收的實際影響。
- 長期（未來3-5年）：大亞集團有望深化其在「能源串接」領域的領導地位。透過太陽能發電裝置容量的持續擴大（目標500MW以上）和儲能技術的垂直整合，公司將成為台灣綠能供應鏈中的關鍵參與者。ESG策略的實踐也將進一步強化其在永續發展投資領域的吸引力，確保公司在能源轉型大趨勢中獲得持續的競爭優勢與成長動能。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 獲利結構與非營業項目：儘管毛利率創新高且營業費用大幅減少，但稅後淨利因非營業項目轉為淨支出而下滑。散戶投資人應深入了解此非營業收支的詳細構成，判斷其是否為一次性或偶發性因素，以避免誤判公司長期獲利能力。
- 儲能案場的實際貢獻：智璞和大蓄兩大儲能案場的啟用時間點及其對營收和獲利的實際貢獻，將是未來幾個季度最重要的營運指標。這些案場能否如期投入營運並產生預期效益，直接影響儲能業務的成長預期。
- 核心業務訂單與銷貨數量：密切關注電線電纜核心業務的訂單狀況及銷貨數量的變化趨勢。若銷貨數量下降是因策略性轉向高附加價值產品，且能維持甚至提升毛利率，則影響正面；反之則需警惕市場需求可能出現結構性變化。
- 營運現金流量：每股營運現金流量在多個年份呈現負值，雖然可能與公司積極擴張綠能和儲能業務的資本支出有關，但散戶仍需關注公司能否在擴張的同時，維持健康的現金流，以支持未來的投資與股利發放能力。
- 股利政策穩定性：大亞集團的股利發放（現金與股票）波動性較大。對於追求穩定股息收益的投資者而言，應評估其長期股利派發的穩定性，而非僅看單一年度的高股利。
- 政策風險：綠能產業（包括太陽能和儲能）高度受政府能源政策、電價制度及補貼措施的影響。投資人應關注台灣能源政策的變化，及其可能對大亞集團綠能業務造成的潛在機會或風險。
以下為報告內容的條列式重點摘要與趨勢分析：
報告內容摘要與趨勢分析
公司概況與願景
- 公司基本資料：大亞電線電纜股份有限公司（股票代號：1609）成立於1955年，資本額新台幣78.53億元，主要產品涵蓋電力電纜、漆包線、通信電纜、光纖光纜、太陽能及儲能等。截至2025Q3，集團總營業額約為新台幣229.95億元（為1-9月合併數字）。
- 集團願景：公司致力於融入ESG精神，定位為「能源串接的領導品牌」、成為「員工、客戶、股東、社會信賴的企業」，並擔任「友善環境、美麗家園的推手」。
- 能源鏈管理：大亞集團提供從能源的產生、傳輸、轉換、儲存到管理的完整能源鏈服務，顯示其在能源產業的全面佈局策略。
- 事業群組成：集團總公司由經營群與六大事業群組成，包括電力通信、漆包線、銅材暨新事業開發、營建、總管理處以及企業發展及策略規劃處，業務多元化。
集團營運與財務績效
營收與獲利趨勢（2021-2024年及2025Q3 1-9月）
- 營業收入：
- 總營業收入在2021年至2023年期間略有波動（約267-275億元），但在2024年強勁反彈至300.85億元，達到近年高峰。
- 2025年1-9月營業收入為229.95億元，較2024年同期（222.30億元）年增3.4%，顯示營收持續溫和增長。
趨勢判斷： 利多。2024年營收實現顯著增長，2025年持續維持成長動能，反映公司核心業務或新業務的擴張成效。
- 稅後淨利與每股盈餘（EPS）：
- 稅後淨利及EPS在過去幾年呈現波動，2023年達到高峰（淨利27.62億元，EPS 3.72元），但2024年有所回落（淨利16.10億元，EPS 2.09元）。
- 2025年1-9月歸屬母公司業主之稅後淨利為12.69億元，較2024年同期（14.18億元）年減10.5%，EPS為1.62元，亦低於去年同期的1.81元。此下降主要受營業外收支變化影響。
趨勢判斷： 利空。儘管營收增長，但稅後淨利及EPS較去年同期有所下降，主要是因為非營業項目的負向影響，投資人需關注其構成與持續性。
- 毛利率：
- 毛利率呈現持續增長趨勢，從2021年的10.20%下降至2022年的8.13%，但隨後逐年提升至2023年的13.15%、2024年的13.67%，並在2025年1-9月達到新高14.11%。
趨勢判斷： 利多。毛利率持續改善至新高，顯示公司在產品定價、成本控制或產品組合優化方面表現優異，對未來獲利能力有正面助益。
- 營業費用與營業淨利（2025年1-9月 vs 2024年1-9月）：
- 營業費用從2024年同期的14.47億元大幅下降15.7%至2025年的12.20億元。
- 受毛利增加與營業費用減少雙重利多影響，營業淨利從2024年同期的14.79億元大幅增長36.9%至2025年的20.25億元。
趨勢判斷： 利多。營業費用的大幅下降與營業淨利的強勁增長，強烈顯示公司營運效率顯著改善，核心營運表現健康。
- 營業外收入(支出)：
- 營業外收支從2024年1-9月的淨收入6.11億元，轉變為2025年同期的淨支出0.93億元，年增率為-115.2%。此為導致稅後淨利下滑的主因。
趨勢判斷： 利空。非營業項目的巨大負向擺盪，抵銷了良好的營業淨利成長，需要釐清其是否為一次性或偶發性影響。
- 每股淨值：
- 每股淨值從2020年的13.05元穩健增長至2024年的20.42元。
趨勢判斷： 利多。每股淨值持續增長，反映公司資產價值穩定累積。
- 每股營運現金流量：
- 每股營運現金流量波動較大，在2021年、2022年及2024年呈現負值，例如2024年為(0.60)元。
趨勢判斷： 利空。營運現金流量不穩定，需關注其對公司擴張投資和股利發放能力的影響。
營收結構與產品銷貨趨勢
- 營收結構（2025Q3）：
- 電線電纜部門仍是核心業務，佔總營收的94.69%，貢獻217.73億元。
- 太陽能電廠部門佔比為5.31%，貢獻12.22億元。
趨勢判斷： 利多。電線電纜作為主要營收支柱，佔比穩定且略有提升，顯示核心業務的市場地位鞏固。
- 產品銷貨數量（公噸）：
- 總銷貨數量在2024年達到55,230公噸的高峰。
- 2025年1-9月銷貨數量為44,692公噸，較2024年全年數據有潛在下降趨勢（若以9個月數字推估全年，將略高於2024年）。
趨勢判斷： 中性偏利空。銷貨數量有潛在下降趨勢，但結合毛利率提升來看，可能反映公司轉向高價值產品或市場需求結構變化，需進一步觀察。
- 各類產品銷貨數量與金額比重（2025Q3）：
- 電力線纜(工程)在銷貨數量中佔比達71%，在銷貨金額中佔比達73%，為公司最主要的產品類別及收入來源。
- 漆包線與裸銅線的銷貨數量及金額佔比約為11-12%。
趨勢判斷： 利多。電力線纜的絕對主導地位，特別是其在銷貨金額佔比略高於數量佔比，暗示其具備較高的平均單價或毛利空間，是公司獲利能力提升的關鍵因素。
綠能事業表現
- 太陽能案場分佈：截至2025年10月，大亞綠能旗下已擁有74座太陽能電廠，總裝置容量達207MW。其中台南地區貢獻187MW，為最大集中地。
- 大型專案開發：成功建置台南學甲區71公頃土地的太陽能發電案場，裝置容量76MW，為台灣30公頃以上大型私人土地變更地目成功的首例。未來目標積極開發中大型企業廠房屋頂與地面型電廠，目標規模將超過500MW。
- 漁電共生：七股120MW漁電共生太陽能發電廠兼顧發電、養殖和蓄洪三大功能，展現公司在綠能開發上的創新與永續性。
- 綠電發電度數與電業收入：
- 綠電發電度數持續增長，主要案場如志光、心忠、博斯等均貢獻穩定發電量。
- 2025年1-9月，綠電產業總電業收入為11.72億元。其中，志光案場貢獻53%，心忠案場貢獻33%，兩者合計佔總綠電收入的86%。特別是志光案場2025年1-9月電業收入（6.19億元）較2024年全年（6.90億元）推估，有顯著成長的潛力。
趨勢判斷： 利多。太陽能裝置容量規模龐大且持續擴張，大型專案開發成功證明公司能力，並有明確的未來成長目標。穩定的發電量和營收貢獻，特別是主要案場的亮眼表現，顯示綠能業務是公司重要且具成長性的獲利來源。
儲能事業佈局
- 戰略投資與子公司：大亞集團於2017年投資「協同能源科技股份有限公司」，並於2021年11月成立「大亞儲能科技股份有限公司」，作為儲能系統整合服務供應商，提供從投資、開發、施工、維運、儲能到售電的完整服務。
- 供應鏈角色：公司在智慧型儲能系統供應鏈中扮演多重角色，涵蓋電芯、BMS、電力元件、電力設備、EMS、升壓站、EPC、專案開發、電力交易、營運與運轉維護等環節，展現高度垂直整合能力。
- AFC市場參與：大亞集團積極參與台電電力交易平台（AFC）的調頻備轉輔助服務，擁有17位合格交易員，並於2022年5月加入平台。
- 短期目標與大型案場：
- 短期目標是於2025年累計建置100MW AFC儲能及光儲系統。
- 子公司於台中市龍井關連工業區規劃大型儲能案場：
- 智璞儲能：100MW E-dReg，預計於2025年9月14日啟用。
- 大蓄能源：75MW E-dReg，預計於2026年Q2啟用。
趨勢判斷： 利多。公司在儲能產業的佈局極為積極且全面，具備垂直整合優勢。多個大型儲能案場即將陸續投入營運，預計將顯著推升公司未來的儲能業務營收與獲利，是公司未來重要的成長動能。儘管2025年1-9月儲能業務營收較同期略有下降，但預期隨大型案場啟用後將快速成長。
最終分析與總結
大亞集團（1609）2025年Q3的業績報告描繪了一家在傳統核心業務中展現卓越效率，並在戰略轉型至綠能與儲能領域取得重要進展的公司。儘管短期內非營業項目對淨利潤造成壓力，但其強勁的營運基本面和前瞻性的產業佈局，為公司未來的可持續成長奠定了基礎。
整體觀點
整體而言，大亞集團正處於一個關鍵的轉型階段。電線電纜的核心業務通過優化產品組合和嚴格的成本控制，實現了毛利率的歷史新高和營業淨利的顯著增長，這證明了其主營業務的健康與競爭力。同時，公司在太陽能發電領域已建立起可觀的規模與穩定的收入來源，並積極向更具未來性的儲能產業進軍，大型儲能案場的即將投運，將是公司業務結構優化的重要里程碑。ESG精神的融入也使其在產業競爭中具備長期優勢。
對股票市場的潛在影響
大亞集團的股票市場表現可能呈現「短空長多」的格局。短期內，投資者可能會因2025年1-9月稅後淨利受非營業項目影響而年減，以及銷貨數量下降的表象數據而有所疑慮。然而，一旦市場理解到公司營運效率的實質改善（毛利率提升、營業費用控制得宜、營業淨利大幅增長）以及大型儲能案場的投運，將會對公司的長期成長潛力給予更高的評價。綠能及儲能產業的爆發性成長將成為股價重估的關鍵驅動力。公司在能源轉型領域的全面佈局，使其有望成為台灣綠能概念股中的重要標的，吸引長期價值投資者的關注。
對未來趨勢的判斷
- 短期趨勢：預期電線電纜業務將維持穩健成長，得益於台灣持續的基礎建設和綠能電網更新需求。儲能業務將在2025年Q3末至2026年Q2間迎來關鍵的營收貢獻期，尤其是智璞與大蓄兩大100MW及75MW的E-dReg案場的啟用，將大幅推升儲能業務的收入，並有望抵銷非營業項目的負面影響，使整體淨利潤重回增長軌道。
- 長期趨勢：大亞集團的長期成長策略清晰，目標是成為能源鏈的領導品牌。隨著全球能源轉型加速，再生能源比重不斷提升，儲能系統作為電網穩定性的關鍵要素，其需求將持續擴大。大亞在太陽能與儲能領域的深度佈局及垂直整合能力，使其能有效捕捉這股趨勢帶來的商機。未來幾年，公司有望透過持續擴大綠能裝置容量（目標500MW以上）和深化儲能技術應用，鞏固其在台灣綠能產業的領先地位，實現可持續的盈利增長。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 營運指標深入分析：不應僅關注稅後淨利，而應深入分析其背後的營運數據。毛利率的提升和營業費用的控制是公司核心競爭力強化的明證。釐清非營業損益的性質及其對未來獲利的影響至關重要。
- 儲能業務進度：密切追蹤智璞和大蓄儲能案場的實際啟用時間、發電量與營收貢獻。這些大型案場的表現將是判斷公司轉型成效和未來成長潛力的關鍵。
- 現金流量管理：鑑於公司在擴張綠能和儲能業務方面的龐大資本需求，需關注公司能否有效管理營運現金流量，以確保有足夠資金支持未來發展，同時維持穩健的財務結構。
- 股利政策演變：公司股利政策過去較為波動，投資人應觀察隨著綠能和儲能業務成熟，公司是否能建立更穩定和可預期的股利分配政策，以提升長期投資吸引力。
- 產業政策與競爭：綠能產業高度依賴政府政策支持，投資人應關注台灣再生能源發展條例、電價結構及電力交易平台規則的變動，以及國內外競爭格局的變化，這將影響大亞集團的長期營運環境。
總之，大亞集團正逐步從傳統電纜製造商轉型為綜合能源服務提供商。儘管轉型過程中可能面臨短期挑戰，但其在核心業務的優異表現和新能源領域的積極佈局，使其具備長期成長的潛力。
利多與利空資訊條列整理
利多 (Bullish Factors)
- 核心業務表現優異：
- 2024年營業額顯著增長，2025年1-9月營業收入年增3.4%。
- 2025年1-9月營業毛利率達到歷史新高14.11%。
- 2025年1-9月營業費用年減15.7%，顯示營運效率顯著提升。
- 2025年1-9月營業淨利大幅成長36.9%，顯示核心營運獲利能力強勁。
- 電力線纜(工程)在銷貨數量與銷貨金額中佔比最高且略有提升（71-73%），暗示產品具備高單價或高毛利空間。
- 綠能事業成長動能強勁：
- 截至2025年10月，太陽能總裝置容量達207MW，且主要集中於台南等日照充足區域。
- 成功開發台南學甲區76MW大型太陽能案場，為台灣土地變更首例，顯示大型案場開發能力。
- 未來太陽能目標裝置容量將超過500MW，預示強勁成長潛力。
- 漁電共生案場（七股120MW）兼顧發電、養殖、蓄洪三大功能，展現創新與永續發展。
- 綠電發電度數持續增長，主要案場如志光2025Q3電業收入表現亮眼，對整體綠電收入貢獻顯著。
- 儲能產業積極佈局且具垂直整合優勢：
- 積極投資並成立儲能子公司，提供從系統整合到電力銷售的完整儲能服務。
- 在智慧型儲能系統供應鏈中扮演多重角色，具備高度垂直整合能力。
- 積極參與台電電力交易平台AFC調頻備轉服務，擁有17位合格交易員。
- 大型儲能案場（智璞100MW E-dReg預計2025年9月啟用，大蓄75MW E-dReg預計2026年Q2啟用）將陸續投入營運，預期顯著推升未來儲能業務營收。
- 財務穩健與ESG承諾：
- 每股淨值持續穩健增長，顯示公司資產價值逐步累積。
- 集團願景融入ESG精神，定位為能源串接領導品牌，有利於提升企業形象及吸引永續投資。
利空 (Bearish Factors)
- 獲利波動性與非營業項目影響：
- 2025年1-9月歸屬母公司業主稅後淨利年減10.5%，主因營業外收入(支出)從去年同期淨收入轉為淨支出。此非經常性項目對淨利潤影響顯著。
- 每股盈餘及股東權益報酬率波動較大，2024年較2023年高峰下滑。
- 銷貨數量潛在下降：
- 2025年1-9月產品總銷貨數量（44,692公噸）較2024年全年數據（55,230公噸）有明顯下降趨勢。若全年無法彌補，可能意味著產品實體需求減弱或市場競爭加劇，儘管毛利率提升可能來自產品組合優化。
- 漆包線及其他產品的銷貨數量佔比持續下降，可能反映這些市場需求減緩。
- 每股營運現金流量不穩定：
- 每股營運現金流量在多個年份為負值（包括2021、2022、2024年），可能暗示營運資金壓力或為支持綠能及儲能擴張所需的大量投資導致現金流出。
- 儲能業務初期營收略有下降：
- 2025年1-9月儲能產業營收較2024年同期略有下降，可能表示儲能業務在大型案場啟用前，其成長尚未穩定，或面臨初期建置與營運的挑戰。
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