瑞利（1512）法說會日期、內容、AI重點整理

瑞利（1512）法說會日期、直播、報告分析

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2025/12/26 10:00

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本公司受邀參加中國信託綜合證券股份有限公司舉辦之法人說明會

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瑞利企業股份有限公司（股票代碼：1512）法人說明會報告分析與總結

瑞利企業股份有限公司（股票代碼：1512）於2025年12月26日舉辦的法人說明會報告，揭示了該公司在2024年至2025年前三季的營運狀況與未來展望。本報告反映了公司在業務結構、財務績效及策略方向上的顯著轉變。從整體觀點來看，瑞利正積極進行轉型，將重心從傳統汽車工業轉向蓬勃發展的運動用品及健身器材市場，並在2025年展現了初步的成功。

然而，儘管獲利能力有顯著改善，報告中呈現的營運現金流狀況及庫存增長仍需投資人密切關注。報告內容條理清晰，但由於此份報告發布日期設定在未來（2025年12月26日），其性質更偏向於對未來表現的預期與策略說明，與報告內的財務數據時間點（截至2025年9月30日）相符。因此，投資人應理解其為前瞻性資訊，並結合後續實際公告的財務數據進行綜合判斷。

以下將詳細分析報告內容，並判斷資訊屬於利多或利空：

重點摘要與趨勢分析

公司概況與業務轉型

• 歷史沿革與擴張： 瑞利企業於1994年掛牌上市。自2002年起，公司陸續在中國設立海南、開封、常熟等子公司，初期業務多與汽車工業相關。直至2022年，公司設立新哈林運動與恆欣運動行銷公司，明確拓展運動用品領域，顯示出業務重心的戰略轉移。
• 業務範圍調整： 根據關係企業資料，瑞利的主要營收來源從過去的汽車外觀鈑金（開封瑞利）和廠房出租（海南瑞利、常熟瑞利）逐漸轉向運動用品批發零售及運動器材研發設計（新哈林運動、恆欣運動行銷）。這一轉變在營收類別比重中得到印證，運動用品的比重從2023年的60.04%大幅提升至2025年Q1-Q3的84.30%，而汽車零件比重則從35.33%驟降至8.59%。
  • 利多： 業務轉型至高成長潛力的運動用品市場，符合全球健康趨勢。
  • 利空： 汽車工業事業群的收入顯著下降，顯示該業務正在萎縮。
• 運動用品業務細項： 瑞利的運動用品涵蓋運動鞋（專業鞋款）、運動服裝（T恤、運動褲、內衣等，強調舒適性和功能性）及運動配件（帽子、背包、襪子等），並與New Balance、Nike、Converse、Adidas、Asics、PUMA、FILA、SKECHERS等國際知名品牌合作。此外，公司亦投入運動健身器材的OEM/ODM設計與開發，主要產品包括橢圓機和健身飛輪車。
  • 利多： 與多個國際知名運動品牌合作，確保產品線的廣度和市場吸引力；投入OEM/ODM設計開發，有助於累積技術實力並提升產品附加價值。

經營績效分析（2024Q1-2025Q3 季度簡易合併損益表）

項目	2024Q1	2024Q2	2024Q3	2024Q4	2025Q1	2025Q2	2025Q3	主要趨勢
營業收入（仟元）	286,267	264,924	256,063	256,195	288,219	257,977	282,405	2024年收入逐季下滑，2025年Q1顯著回升至28.8億元高峰，Q2稍降後Q3再度回升，整體2025年收入水平明顯優於2024年。
營業淨利(損)（仟元）	(23,754)	(26,068)	(25,659)	(38,314)	(14,867)	(4,523)	3,618	2024年持續虧損，並於Q4虧損擴大。2025年虧損顯著收窄，並於2025年Q3轉虧為盈，實現3,618仟元的營業淨利。
稅前淨利(損)率（%）	-6.03	-0.19	-6.17	-12.58	0.04	0.70	0.72	2024年均為負值，Q4最低。2025年Q1轉正，並在Q2、Q3持續提升並保持正值。
毛利率（%）	25.09	23.98	23.18	22.07	28.77	36.23	35.83	2024年毛利率呈現下滑趨勢。2025年Q1大幅反彈，Q2進一步躍升至36.23%的高點，Q3雖略降但仍維持在35.83%的顯著高水準，遠優於2024年。

趨勢分析： 瑞利的經營績效在2025年呈現明顯的V型反轉。毛利率和稅前淨利(損)率在2024年持續惡化，但進入2025年後迅速改善，尤其在2025年Q3實現了營業淨利轉正，這是公司財務表現的重大積極訊號。

• 利多： 毛利率顯著提升，顯示公司產品結構優化、成本控制能力改善或定價能力增強；營業淨利轉虧為盈，證明公司營運效率大幅提升，走出虧損泥沼。

部門損益比較（2025.1.1~2025.9.30 vs 2024.1.1~2024.9.30）

部門	項目	2024 Q1-Q3 (仟元)	2025 Q1-Q3 (仟元)	差異變化 (仟元)	差異變化 (%)	主要趨勢
汽車工業事業群	部門收入	183,777	96,999	(86,778)	-47.22%	收入大幅萎縮近半，但虧損額度顯著收窄約60%。可能透過縮編或效率提升來減少損失。
	部門利益(損失)	(70,368)	(28,298)	42,070	59.80% (虧損減少)
運動用品事業群	部門收入	602,718	693,333	90,615	15.03%	收入穩健增長15%，更重要的是成功轉虧為盈，從虧損19,972仟元轉為獲利2,448仟元，是公司整體獲利改善的主要驅動力。
	部門利益(損失)	(19,972)	2,448	22,420	(轉虧為盈)
其他	部門收入	20,759	38,269	17,510	84.35%	收入大幅增長，但獲利反而下降，效率有待提升。
	部門利益(損失)	14,859	10,078	(4,781)	-32.17% (獲利減少)
總計	部門收入	807,254	828,601	21,347	2.64%	總收入小幅增長，但整體虧損從75,481仟元大幅縮減至15,772仟元，改善幅度達79%。
	部門利益(損失)	(75,481)	(15,772)	59,709	79.11% (虧損減少)

趨勢分析： 運動用品事業群是瑞利公司營收增長與轉虧為盈的核心引擎。雖然汽車工業事業群收入顯著下滑，但其虧損幅度大幅收窄，這可能反映了該部門的成本結構優化或逐步縮減規模的策略。其他業務收入成長快速，但獲利能力下降則值得留意。

• 利多： 運動用品事業群實現收入增長並轉虧為盈，證明轉型策略成功且具備獲利能力；汽車工業事業群雖收入下降，但虧損大幅減少，有助於減輕公司整體負擔。
• 利空： 其他業務收入增長但獲利能力下降，可能存在效率問題。

合併營收類別比重

• 運動用品： 從2023年的60.04%增至2024年的75.35%，再增至2025年Q1-Q3的84.30%。呈現顯著的上升趨勢，成為公司絕對的營收主力。
• 零件： （主要為汽車零件）從2023年的35.33%大幅降至2024年的19.83%，再降至2025年Q1-Q3的8.59%。呈現顯著的下降趨勢。
• 不動產租賃： 從2023年的1.84%增至2024年的3.32%，再增至2025年Q1-Q3的3.99%。呈現穩步上升趨勢。
• 模具及其他： 佔比均非常小，且波動較大。

趨勢分析： 瑞利公司的營收結構正在快速且徹底地轉變，運動用品業務已成為主導，而傳統汽車零件業務則大幅縮減。不動產租賃業務作為輔助性收入來源，其比重略有提升。這再次印證了公司專注於運動用品市場的戰略。

• 利多： 營收結構明顯優化，集中於成長性更好的運動用品市場。
• 利空： 汽車零件業務的快速萎縮可能導致資產處置或轉型成本。

地區別銷貨收入

• 台灣： 2023年佔93.55%，2024年升至95.23%，2025年Q1-Q3略降至94.59%。台灣市場始終是公司最主要的營收來源，佔比極高。
• 中國： 2023年佔4.74%，2024年升至4.77%，2025年Q1-Q3略升至5.15%。中國市場的佔比較小，但略有增長。
• 美國及其他： 在2024年幾乎消失（0.00%），2025年Q1-Q3略有恢復但仍微不足道（美國0.01%，其他0.25%）。

趨勢分析： 瑞利公司的銷貨收入呈現極高的地理集中風險，主要依賴台灣市場。美國及其他海外市場的貢獻在2024年後幾乎停滯，這限制了公司的全球擴張潛力並增加了單一市場波動的風險。

• 利空： 營收高度集中於台灣市場，增加了區域經濟波動和市場競爭的風險。

重要合併資產負債變化（2025/9/30 vs 2024/9/30）

• 總資產： 增加588,559仟元（+27.76%），從2,120,213仟元增至2,708,772仟元。總資產規模顯著擴大。
  • 利多： 總資產顯著增長，代表公司業務擴張。
• 現金及約當現金： 增加28,083仟元（+35.22%）。公司流動性有所改善。
  • 利多： 現金部位增加，有利於提升短期償債能力。
• 存貨： 增加189,596仟元（+49.49%）。存貨大幅增長，佔總資產比重也從18.07%增至21.14%。
  • 利空： 存貨大幅增長，若銷售不佳可能導致庫存跌價損失或資金積壓。但若配合未來銷售成長，也可能視為積極備貨。
• 不動產、廠房及設備： 減少158,795仟元（-52.67%）。固定資產顯著減少。
  • 利多/利空： 可能為資產活化處分，或業務調整縮減產線，其影響需結合處分收益及未來投資計畫判斷。與待出售非流動資產及投資性不動產的增加可能相關。
• 待出售非流動資產淨額： 新增132,230仟元。
  • 利多： 顯示公司正在處置非核心或低效資產，有助於優化資產結構和資金運用。
• 投資性不動產： 增加352,128仟元（+50.49%）。
  • 利多： 投資性不動產大幅增加，與不動產租賃收入比重上升的趨勢一致，可能為公司帶來穩定租金收益。
• 總負債： 增加312,507仟元（+17.51%）。負債總額隨資產擴張而增加。
  • 利空： 負債總額增加，但需與權益增長及負債結構綜合判斷。
• 短期借款： 減少35,259仟元（-27.77%）。短期借款顯著減少。
  • 利多： 短期償債壓力減輕。
• 長期借款： 增加336,260仟元（+31.21%）。長期借款顯著增加。
  • 利空： 長期負債增加，可能用於資產投資或營運擴張。
• 權益總額： 增加276,052仟元（+82.22%），從335,734仟元增至611,786仟元。權益大幅增長。
  • 利多： 權益大幅增長，顯示公司資本實力顯著增強，財務結構改善。
• 每股淨值： 從3.42元增至6.23元（+82.16%）。
  • 利多： 每股淨值大幅提升，反映公司價值增長。

趨勢分析： 瑞利的資產負債表顯示積極的資產重組和擴張。權益總額和每股淨值的大幅增長是強烈利多信號，表明公司財務體質顯著改善。資產結構方面，投資性不動產的增加和不動產、廠房及設備的減少，暗示公司可能在優化資產配置，從製造業資產轉向租賃收入資產。然而，存貨的顯著增長和長期借款的增加，也需要密切關注其對營運資金的影響。

財務比率與現金流量分析（2025/9/30 vs 2024/9/30）

項目	2024.9.30	2025.9.30	增加(減少)	主要趨勢
流動比率（%）	152	265	+113%	流動比率大幅提升，顯示公司短期償債能力顯著增強。
負債比率（%）	84	77	-7%	負債比率下降，顯示公司財務結構更為穩健，對債務的依賴降低。

項目	2024.9.30 (仟元)	2025.9.30 (仟元)	主要趨勢
期初現金	95,573	213,055	期初現金餘額大幅增加。
營業活動之淨現金流入(出)	(6,844)	(138,156)	儘管獲利改善，但營運活動現金流由小幅流出轉為大幅流出。這是一個重要的警訊。
投資活動之淨現金流入(出)	(4,092)	15,303	由流出轉為流入，可能與資產處分或投資性不動產租金收入有關。
籌資活動之淨現金流入(出)	(6,454)	19,021	由流出轉為流入，可能與長期借款增加或資本籌措有關。
本期現金增減數	(15,832)	(105,231)	本期現金總體呈現更大幅度的淨減少。
期末現金	79,741	107,824	儘管本期現金淨減少，由於期初現金餘額較高，期末現金餘額仍有所增加。

趨勢分析： 流動比率和負債比率的改善顯示公司財務穩健性增強，短期和長期償債能力均有提升。然而，營業活動現金流的大幅惡化是一個顯著的利空。這表示公司的盈利未能有效轉化為現金，很可能與存貨大幅增加或應收帳款管理有關。公司主要依靠投資活動（出售資產或收取租金）和籌資活動（增加借款或股權融資）來補充現金流。

• 利多： 流動比率和負債比率改善，財務結構更為健康。
• 利空： 營業活動現金流顯著惡化，可能導致營運資金壓力；本期現金總體淨減少，顯示公司在營運擴張及轉型期間的現金消耗較大。

未來展望（Operation Strategy）

1. 拓展運動用品零售通路： 透過展店與門市汰換，優化通路品質並提升營運效益。
   • 利多： 有助於提升運動用品市佔率和營收。
2. 引進新品牌、擴充產品組合： 降低品牌集中風險，提升營收結構穩定性。
   • 利多： 強化市場競爭力，分散風險，促進營收增長。
3. 運動健身器材OEM/ODM設計與開發： 累積產品技術與設計實力。
   • 利多： 提升產品附加價值和核心競爭力。
4. 庫齡控管與去化機制： 提升存貨周轉與強化資金運用效益。
   • 利多： 直接回應存貨大幅增加的隱憂，若執行得當，可改善營運現金流。
5. 穩定營運現金流入： 支持營運擴展並優化財務結構。
   • 利多： 承認並將解決目前營運現金流不足的問題，對長期穩健發展至關重要。

趨勢分析： 未來策略明確聚焦於運動用品事業群的擴張與精進，同時也意識到並計畫解決財務指標中的潛在風險（如庫存和營運現金流）。這些策略若能有效執行，將有助於公司在轉型後實現更穩健的成長和獲利。

總結與投資人注意事項

瑞利企業股份有限公司的這份法人說明會報告，描繪了一家正在經歷重大戰略轉型的公司。其核心業務已從傳統汽車產業轉向高成長潛力的運動用品與健身器材市場，並在2025年前三季的財務表現中取得了令人鼓舞的成果。

對報告的整體觀點

本報告呈現了公司在財務表現上的顯著改善，尤其在2025年Q3實現了營業淨利轉正，毛利率大幅提升，權益總額與每股淨值也同步大增，這些都是強烈的積極信號。公司成功地將資源重新分配至運動用品事業群，該部門已成為營收和獲利的主要驅動力。同時，公司也積極處置非核心資產，優化資產結構。

然而，報告也揭示了一些潛在風險，最顯著的是營業活動現金流的大幅惡化和存貨的顯著增加，這表明儘管帳面獲利改善，但現金流管理仍面臨挑戰。此外，營收高度集中於台灣市場，也增加了其業務的區域性風險。

對股票市場的潛在影響

利多因素：

• 獲利能力顯著轉強： 2025年Q3營業淨利轉正，毛利率大幅提升，將提升市場對公司未來盈利能力的信心。
• 策略轉型成功： 運動用品事業群的強勁成長和獲利能力，證明公司轉型策略的有效性。
• 財務結構改善： 流動比率上升、負債比率下降、權益總額及每股淨值大增，顯示公司財務體質穩健。
• 資產活化： 處置非核心資產，增加投資性不動產，有助於提升資產效益。

利空因素：

• 營運現金流警訊： 營業活動現金流大幅惡化，若未能有效改善，可能引發市場對公司資金壓力的擔憂，影響短期股價表現。
• 高庫存風險： 存貨大幅增加，若銷售不如預期，可能導致存貨跌價損失，侵蝕未來利潤。
• 市場集中風險： 營收高度依賴台灣市場，可能限制其估值溢價，並對區域經濟波動較為敏感。

綜合來看，市場可能將瑞利視為一家成功轉型並展現出初步獲利能力的成長型公司。積極的財務數據和明確的策略方向有望吸引投資者，但現金流和庫存管理仍是市場關注的重點。短期內，股價可能因獲利改善而有所反應，但長期走勢將取決於公司能否有效解決現金流問題並維持運動用品業務的增長勢頭。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

• 短期趨勢： 預期瑞利在短期內將持續受惠於運動用品事業群的成長動能，帳面獲利數據有望保持強勁。管理層已意識到並計畫解決庫存及營運現金流問題，其執行成效將是影響短期股價和投資信心的關鍵。如果能有效去化庫存並改善現金流，將對股價形成正面支撐。
• 長期趨勢： 從長期來看，瑞利專注於運動用品和健身器材市場的戰略是正確的。這一市場具有持續增長的潛力。公司透過拓展通路、引入新品牌和強化OEM/ODM能力，正在建立其長期競爭力。若能成功將獲利轉化為穩定的營運現金流，並逐步拓展國際市場，將有助於公司實現可持續的長期增長。然而，高度的台灣市場集中性仍是長期發展中需要努力突破的瓶頸。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

1. 關注現金流而非僅獲利： 散戶投資人常過度關注淨利潤，但應更重視「營業活動現金流」。瑞利儘管獲利轉正，但營業活動現金流卻大幅流出。這可能意味著公司的盈利品質不佳，或營運擴張需要大量現金，導致資金週轉壓力。務必追蹤未來季報中營業現金流的改善情況。
2. 庫存水位與周轉率： 存貨大幅增加近五成是一個潛在風險。投資人應關注公司在未來報告中對庫存管理的說明，以及庫存周轉天數或周轉率是否有所改善。若庫存無法有效去化，可能導致減值損失，影響未來獲利。
3. 策略執行的成效： 公司在「未來展望」中提出的五大策略，特別是關於庫存管理和穩定營運現金流入的承諾，是投資人評估其執行力的重要依據。關注這些策略是否能有效落實並體現在財務數據上。
4. 單一市場風險： 瑞利的營收高度集中於台灣市場，使得其業績容易受到台灣地區經濟景氣、消費習慣及競爭格局變化的影響。散戶投資人應考慮這種地域集中風險，並評估公司是否有能力在未來逐步開拓海外市場。
5. 行業競爭與品牌力： 運動用品市場競爭激烈，瑞利雖與多個知名品牌合作，但其自身的品牌影響力、研發設計能力以及通路營運效率將是其長期發展的關鍵。散戶應評估公司在市場中的差異化優勢。
6. 前瞻性資訊的理解： 報告中的許多內容是前瞻性陳述和預測，其結果可能與實際情況存在差異。投資人應保持理性，不應過度依賴這些預測，而應以實際公布的財務報告為主要判斷依據。

總而言之，瑞利企業展現了強烈的轉型決心和初步的成功。其在運動用品領域的潛力值得肯定，財務結構也有所改善。但為確保長期穩健發展，公司必須有效管理其營運資金，特別是控制庫存和改善營業活動現金流。對於投資人而言，深入分析這些細節將有助於做出更明智的投資決策。

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