富林-KY（1341）法說會日期、內容、AI重點整理

富林-KY（1341）法說會日期、直播、報告分析

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日期: 2025/11/20 14:30
地點: 高雄市前金區中正四路168號6樓(中國信託證券高雄分公司)
相關說明: 本公司受邀參加中國信託證券法人說明會，說明本公司之財務及營運概況內容檔案於當日會後公告於公開資訊觀測站
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以下內容由AI生成：

富林塑膠工業(開曼)控股股份有限公司 (1341) 法人說明會報告分析

富林塑膠工業(開曼)控股股份有限公司（股票代碼：1341）於2025年11月20日舉辦法人說明會。本次報告詳細闡述了公司的基本資料、產品與應用、經營實績、研發成果、競爭優勢及未來發展方向。整體而言，報告內容聚焦於公司在塑膠材料領域的深耕與轉型，特別強調其在環保材料和國際品牌合作方面的努力，並提供了對未來市場趨勢的判斷與應對策略。

報告整體觀點

本報告呈現了富林塑膠作為一家深耕越南市場的塑膠皮革製造商，其在供應鏈、產品創新及市場拓展上的策略。公司透過垂直整合與技術升級，特別是在環保PU/TPU材料方面的投入，顯示其積極應對產業變化並提升附加價值的決心。報告中對主要客戶銷售趨勢的分析，以及對原物料成本下降的預期，都提供了未來營運的正面展望。然而，2025年第三季的毛利率與營益率下降，以及越南內銷市場可能面臨的挑戰，也提醒投資人需留意潛在風險。

對股票市場的潛在影響

綜合報告內容，富林塑膠的股票市場表現可能受到以下因素影響：

利多因素：

主要客戶COACH訂單穩定且具有獨佔性，加上環保材料的應用，有助於維持穩定的營收來源。

預期2026年原物料價格疲軟，將有助於降低生產成本，提升毛利率（儘管2025Q3毛利率有所下降，但若此預期實現，將是利好）。

美國市場庫存降低及外銷訂單的恢復，加上越南在美中貿易戰中的關稅優勢，預計將帶動外銷業務成長。

公司在ESG和環保材料（如回收超纖、水性PU、環保TPU）上的研發與應用，符合全球永續發展趨勢，有助於吸引更多國際品牌合作，提升市場估值。

持續的高股利發放政策，對長期股東具有吸引力。

客戶結構優化，日本客戶成長強勁，顯示市場多元化有所進展。

利空因素：

2025年第三季的毛利率和營益率顯著下滑，若非短期現象，可能對獲利能力造成壓力。

越南本地消費市場可能受通膨、升息及政府整頓房地產等因素影響，導致內銷市場面臨挑戰。

中國塑膠產業的積極發展及貨品大量出口造成的價格競爭，可能衝擊富林在越南的內銷市場。

對單一主要客戶（韓國COACH代理商）的營收依賴度仍高，若該客戶訂單出現波動，可能對公司營運造成較大影響。

2025年第三季度的每股盈餘（EPS）與前一年度相比有所下降，顯示獲利成長面臨壓力。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

短期趨勢：

受全球經濟環境（如通膨、升息）和區域競爭（中國貨品衝擊）影響，越南內銷市場短期內可能承壓。

原物料成本預期下降，將在短期內為生產成本帶來緩解，有助於利潤率的恢復。

美國市場庫存去化與外銷訂單回升，有望在短期內支撐公司外銷業務的增長。

2025年第三季的毛利率及營益率下滑趨勢，需要密切關注其在第四季及2026年能否改善。

長期趨勢：

富林塑膠在環保材料（水性PU、TPU、回收超纖）和綠色能源（太陽能發電板）方面的投資與布局，使其在長期更符合國際品牌對供應鏈永續性的要求，有助於鞏固其在產業中的領先地位。

公司在越南的雙廠布局及辦事處拓展，強化了其在東南亞市場的客戶服務與市場情報蒐集能力，對長期市場擴展具有積極意義。

與國際知名品牌的長期合作關係，以及持續的研發創新，將是公司維持長期競爭優勢的關鍵。

全球供應鏈重組及美中貿易關係變化，長期而言有利於將生產基地設在越南的富林。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

關注獲利能力： 雖然公司營收受外銷復甦支撐，但2025年第三季毛利率與營益率的下降是一個警訊。投資人應密切關注公司在未來季度能否有效控制成本，並提升獲利能力。

外銷市場動態： 密切留意美國市場庫存去化速度、新訂單狀況以及越南的關稅優勢是否能持續有效轉化為營收增長。COACH訂單的穩定性仍是關鍵。

原物料價格走勢： 公司預期2026年原物料價格疲軟是利多，但實際走勢仍受國際政經情勢影響，需關注PVC和DOP的價格波動。

產品組合與環保轉型： 公司積極轉型至PU/TPU和環保材料，這是正確的長期策略。投資人應關注這些新產品的營收貢獻比例和毛利率是否持續提升。

分散風險： 儘管與國際品牌合作是優勢，但對單一客戶的依賴仍需留意。關注公司能否持續拓展新的合作夥伴，以及在其他亞洲市場的成長潛力。

ESG實踐： 公司在ESG和各項認證上的努力值得肯定。對於重視永續投資的散戶而言，這是一個潛在的加分項。

股利政策： 富林塑膠有高股利發放率的歷史，對於追求穩定現金流的投資人而言具吸引力。然而，高股利政策應建立在穩健的獲利基礎上，若獲利持續下滑，股利發放能力也可能受影響。

條列式重點摘要與數字、圖表、表格主要趨勢分析

公司基本資訊與營運據點

富林塑膠工業(開曼)控股股份有限公司（股票代碼：1341）於2016年11月30日設立，實收資本額為新台幣528,506,340元。

主要業務為生產乳膠皮、柔軟皮、膠布、環保PU皮等塑膠合成材料。

生產廠區皆位於越南，包括海防廠（北越）與同奈廠（南越），總員工人數約1059人。

海防廠： 廠區面積60,000平方公尺，擁有2條乳膠皮生產線和1條膠布生產線。

同奈廠： 廠區面積60,295平方公尺，擁有1條乳膠皮生產線、1條柔軟皮生產線、3條膠布生產線和3條PU生產線，產品線更為多元。

重要紀事與里程碑

公司自1997年起在越南設廠，逐步擴大產能並增加產品種類。

於2017年開始興建環保PU廠，生產無溶劑PU合成皮、水性PU皮及TPU合成皮，顯示公司積極投入環保材料領域。

2018年12月在臺灣證券交易所掛牌上市，股本為新台幣4.94億元。

2019年9月： 環保PU廠正式啟用並量產，為後續環保產品發展奠定基礎。

2020年10月： 取得HIGG FEM認證，強化企業社會責任與環境永續形象。

2022年3月： PU及PVC產品取得GRS（全球回收聲明）認證，進一步證明其在回收材料應用上的努力，符合ESG趨勢。

2023年9月及2024年12月： 分別榮獲「越南優秀50大企業獎」及「越南利潤最佳500大企業」，突顯公司在越南市場的競爭力與獲利能力。

2025年10月： 簽約太陽能發電板，預計2026年2月使用綠能用電，此舉為公司邁向綠色生產的重要一步。

產品與應用

富林塑膠產品多元，包括膠布、膠皮、乳膠皮、柔軟皮及PU/TPU等。

主要應用領域廣泛：

膠布： 雨衣、包裝材（金屬及電子材料保護膜）、毛毯袋、膠帶、隔熱防UV膜、建材用地磚、木紋傢俱等。

膠皮： 機車坐墊、雨衣膠皮。

乳膠皮： 傢俱（家用、商用、遊艇用內裝）、皮包、鞋類、沙發。

柔軟皮： 高級皮包、鞋用、鞋內裡、沙發、傢俱、汽車座椅。

PU/TPU： 鞋材類及皮包。

重要合作品牌： 公司與多個國際知名品牌建立合作關係，如COACH、MICHAEL KORS、DECATHLON、YAMAHA、HONDA、SUZUKI、Wilson、ASHLEY等，顯示其產品品質與研發能力獲得市場高度認可。

產品類別營收佔比分析（2021-2025Q3）

PU/TPU產品顯著成長： 從2021年的26%大幅增長至2025年第三季的51%，成為公司最大營收來源。這顯示公司成功轉型至高附加價值及環保材料。 (利多)

柔軟皮比重下降： 柔軟皮的營收佔比從2021年的40%下降至2025年第三季的14%，顯示產品組合正向PU/TPU傾斜。 (視為產品轉型，非利空)

一次膠布比重下降： 從2021年的20%下降至2025年第三季的9%，可能反映市場需求變化或公司策略調整。 (中性偏利空)

其他類別（二次膠布、膠皮、乳膠皮、其他）佔比相對穩定或波動不大。

產品用途分析（2022-2025Q3）

皮包用途占比大幅提升： 從2022年的28%增長至2025年第三季的35%，成為最主要的產品應用領域。這與PU/TPU產品的增長趨勢一致，因PU/TPU多用於皮包。 (利多)

傢俱用途占比下降： 從2022年的25%下降至2025年第三季的16%。

鞋用用途占比穩步提升： 從2022年的8%增長至2025年第三季的14%。 (利多)

包裝材用途占比有所下降，從13%降至7%。

車輛及雨衣用途占比相對穩定。

其他用途占比有所增長，從6%增長至12%。

營業收入狀況（2021-2025Q3）

季節性趨勢： 報告指出第一季和第二季為淡季，第三季和第四季為旺季，這與圖表趨勢基本相符，Q3和Q4的營收通常較高。

年度趨勢：

2023年總營收相較2021、2022年有所下降，可能受全球經濟逆風影響。

2024年總營收有所回升，顯示市場需求有所復甦。

2025年第三季的營收為605,516千元新台幣，較2024年同期（687,535千元新台幣）有所下降。累計2025年前三季營收為1,878,778千元新台幣，也略低於2024年前三季（1,998,071千元新台幣），顯示2025年整體營收成長面臨挑戰。 (利空)

前十大銷貨客戶分析（2021-2025Q3）

韓國客戶（COACH, MK代理商）維持第一大客戶地位： 銷售佔比穩定維持在24.78%至37.51%之間，且持續保持第一名，顯示其穩固的合作關係及產品競爭力。 (利多)

日本客戶（鞋材廠商）銷售佔比顯著提升： 從2022年的5.43%（排名第四）成長至2025年第三季的10.83%（排名第二），成長幅度大，顯示日本市場及鞋材產品線的良好發展。 (利多)

客戶組合變化： 雖然前幾大客戶相對穩定，但部分客戶的排名和佔比有所波動，顯示市場競爭與客戶需求變化。例如，南方 P. NAM維持第三位，而TS INTERSEATS（HONDA機車座墊）排名有所上升。

「其他」客戶的銷售佔比從2021年的44.05%下降至2025年第三季的32.25%，可能反映公司對重點客戶的聚焦或主要客戶貢獻度的提升。

韓國客戶銷售金額歷年走勢（2020-2025）

單月銷售額： 韓國客戶單月銷售額波動較大，但在2025年末（例如11月、12月）呈現顯著回升，顯示訂單動能增強。2025年12月的單月銷售額達到341,738千元新台幣，為近年高點。 (利多)

累計銷售額： 韓國客戶累計銷售額在2025年呈現強勁增長趨勢，遠高於過去幾年同期水平，顯示該大客戶在2025年對公司的貢獻大幅增加。累計至2025年12月達到2,368,397千元新台幣。 (利多)

日本客戶銷售量歷年走勢（2020-2025）

單月銷售額： 日本客戶單月銷售額亦有波動，但在2025年累計數據顯示，整體銷售額呈現穩健增長。

累計銷售額： 2025年日本客戶的累計銷售額（截至12月47,892千元新台幣）相較於2024年同期（3,365千元新台幣）呈現大幅增長，印證了其在十大客戶中排名上升的趨勢。 (利多)

經營狀況（2020-2025Q3）

毛利率（營業毛利）： 從2020年的23.57%持續下降至2025年第三季的10.30%，顯示成本壓力增加或產品組合變化導致毛利率下滑。 (利空)

營益率（營業淨利）： 與毛利率趨勢一致，從2020年的14.77%下降至2025年第三季的6.54%，反映營運效率或費用控制面臨挑戰。 (利空)

淨利率（本期淨利）： 2020年為11.67%，2024年回升至10.13%。2025年第三季的數字在圖表上未標示百分比，但實際金額為122,837千元新台幣。若以2025Q3營收605,516千元新台幣計算，單季淨利率約20.28%，遠高於往年年度淨利率，這可能是單季數據波動較大，或與報表計算方式有關，需要進一步澄清。但若僅看毛利率與營益率的明顯下滑，長期獲利能力仍需持續觀察。 (利空)

主要原料（PVC, DOP）年平均使用單價（2006-2025）

PVC價格趨勢： 在2022年達到高峰（約870），隨後呈現下降趨勢，2025年預估價為743，為近年來相對低點。 (利多)

DOP價格趨勢： 波動較大，在2020年達到高峰（約1671），之後也呈現下降趨勢，2025年預估價為1116，為近年來相對低點。 (利多)

綜合分析： 兩大主要原料PVC和DOP的價格在2025年均預期走低，這將有助於降低公司的生產成本，對未來獲利能力產生正面影響。 (利多)

銷售區域營收佔比（2020-2025Q3）

越南市場佔比顯著下降： 越南地區的營收佔比從2020年的53.27%大幅下降至2025年第三季的22.26%，顯示公司對越南內銷市場的依賴度降低，或當地市場競爭加劇。 (利空，但從分散風險角度看是中性)

亞洲（不含越南、東協）市場成長： 亞洲其他地區的營收佔比從2020年的25.46%增長至2025年第三季的33.72%，成為公司最大的銷售區域。這可能是韓國、日本客戶銷售增長的結果。 (利多)

東協市場相對穩定： 東協地區營收佔比約在16%至18%之間，保持相對穩定。

其他地區（南美洲、美洲、非洲、其他國家）佔比仍低，但美洲市場略有成長，從2020年的0.58%成長至2025Q3的2.49%。

內外銷金額變化趨勢（2020-2025Q3）

外銷（紅線）波動與復甦： 儘管受地緣政治危機、通膨及美國關稅議題影響，2023年外銷金額有所下滑，但在2024年末至2025年第三季呈現明顯的復甦趨勢，顯示公司克服外部不利因素，外銷訂單有所回升。 (利多)

內銷（藍線）趨勢： 內銷金額在2020年底至2021年初達到高點後，受越南疫情、中國貨品入侵等因素影響，2022-2023年內銷市場表現較弱，但在2025年上半年也出現回升，儘管幅度不及外銷。 (中性偏利空)

每股盈餘（EPS）與現金股利

每股盈餘（EPS）趨勢：

2020年EPS達6.29元高峰，隨後下降至2023年的4.48元。

2024年回升至5.38元，顯示年度獲利能力有所改善。

2025年第三季EPS為2.32元。若此為單季EPS，則顯示該季度獲利能力尚可；若為累計至第三季EPS，則相較2024年同期可能有所下降，需關注全年獲利表現。 (中性偏利空)

現金股利政策與發放：

公司秉持「不影響公司正常營運且未來無重大資本支出的計劃下，會儘量將大部份獲利發予股東」的政策，股利發放率維持在96%至102%的高水平。

現金股利隨EPS波動，2022年發放高峰6.12元，2024年發放5.2元。高股利發放對股東具吸引力，但也意味著保留盈餘相對較少。 (利多)

近年研發成果與競爭優勢

研發創新：

持續開發環保、功能性材料，如涼爽皮、超纖環保人造皮、仿柔軟皮、超纖TPU皮等。

積極與國際品牌合作開發新產品，例如COACH TPU人造皮、SOLTO開發LACOSTE、KATE SPADE、KENZO產品，以及與NIKE、ASICS、Adidas合作開發鞋材。

投入回收不織布PU運動鞋、環保回收再利用人造皮、數碼印刷人造皮及回收真皮產品的開發，積極響應循環經濟。 (利多)

競爭優勢：

在地優勢： 越南生產基地靠近客戶，並利用中國工廠外移至越南的產業趨勢。

品質與信用： 專注品質，獲得品牌客戶信賴，成為合作首選。

產品齊全、交期穩定： 提供PVC、PU及超纖等多元產品，且南北廠區能有效配合客戶需求。

ESG永續經營： 將環保、社會與公司治理納入經營體系，取得HIGG FSLM及GRS等標章，符合國際主流趨勢，有助於長期發展與品牌形象。 (利多)

未來發展方向與展望

TPU/PU產品應用拓展： 積極提升TPU與PU的產能與品質，擴大其在鞋材、手袋材、戶外運動用品、汽機車座墊、傢俱、電子產品等多元產業的應用，以實現客戶與生產端的互惠雙贏。 (利多)

2026年有利因素：

COACH訂單仍為銷售主力，製程複雜，競爭者少，且配合環保政策採用回收材料，品質獲COACH認可。 (利多)

預計2026年原物料價格仍將疲軟，生產成本可望下降。 (利多)

美國市場庫存逐漸降低，外銷加工訂單可望逐漸恢復。 (利多)

越南對美國的稅率相對於中國較低，有助於市場拓展。 (利多)

2026年不利因素：

通膨及升息影響，加上越南政府整頓房地產，緊縮信用，恐影響越南本地消費市場。 (利空)

中國塑膠工業積極發展，貨品爆量出口及削價競爭，可能衝擊越南內銷市場。 (利空)

策略布局：

於越南南部（胡志明市）及北部（河西）設立辦公室，就近服務經銷商、強化市場資訊蒐集，並服務北部傢俱集中地。 (利多)

積極開發回收性材料，創造與布局新市場，持續推廣水性PU及環保TPU產品。 (利多)

持續取得HIGG及GRS認證，推動ESG永續經營。 (利多)

總結

富林塑膠的法人說明會報告描繪了一家在變動的全球市場中積極應對挑戰並尋求成長機會的公司。其在越南的強大生產基地、與國際品牌的緊密合作、對環保材料和ESG的長期承諾，構成了其核心競爭優勢。

報告的整體觀點

報告強調富林塑膠正從傳統塑膠材料供應商轉型為環保、高附加價值的PU/TPU材料領導者，並深耕越南市場以掌握區域供應鏈重組的機遇。公司對於生產成本的控制（預期原物料價格下跌）和外銷市場的復甦（美國市場庫存去化、越南關稅優勢）持樂觀態度，但對於越南內銷市場和來自中國的競爭則保持謹慎。整體而言，公司戰略清晰，長期發展潛力值得關注。

對股票市場的潛在影響

短期內，若原物料價格如預期下跌，以及外銷訂單持續復甦，有望提振市場對富林塑膠獲利能力的信心。尤其韓國及日本大客戶的強勁銷售增長是重要的利好信號。然而，2025年第三季毛利率與營益率的下降，以及對越南本地市場的擔憂，可能會對股價造成一定的短期壓力。長期而言，公司在ESG、環保材料和全球品牌合作上的投入，有助於提升其市場形象和估值，吸引長期投資者。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

短期而言： 富林塑膠可能面臨獲利能力波動的挑戰，尤其是來自國內市場的壓力。但外銷市場的復甦和原物料成本的下降有望帶來一定程度的緩解，使公司在短期內維持相對穩定的表現。

長期而言： 公司在環保產品和ESG上的戰略布局，使其能更好地抓住全球供應鏈轉型和消費者對綠色產品需求增長的長期趨勢。越南的生產優勢和與國際大品牌的合作將是其長期成長的基石。預期公司將持續透過產品差異化和技術創新，鞏固其市場地位。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應密切關注富林塑膠的以下面向：

季度財務報告： 特別是毛利率、營益率和淨利率的變化，以評估其獲利能力是否能恢復並持續提升。2025年第三季的獲利能力下滑是一個需要持續追蹤的指標。

外銷訂單狀況： 關注主要客戶（如COACH）的訂單能見度，以及美國、日本等主要外銷市場的實際需求復甦情況。

環保產品營收貢獻： 檢視PU/TPU及其他環保材料產品的營收佔比和獲利表現，評估公司轉型策略的成效。

原物料價格動態： 密切留意國際原物料市場，尤其是PVC和DOP的價格走勢，這直接影響公司的生產成本。

市場競爭風險： 關注越南本地市場的消費景氣，以及來自中國塑膠產品的競爭壓力，這可能影響公司的內銷業務。

股利政策的持續性： 儘管公司有高股利政策，但散戶應評估其獲利基礎能否支撐未來的股利發放，而非僅憑過去記錄判斷。

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日期: 2024/09/30 14:30
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