再生-KY（1337）法說會日期、內容、AI重點整理
再生-KY（1337）法說會日期、直播、報告分析
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以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
本報告呈現了再生-KY（股票代碼：1337）在2025年前三季的經營狀況與未來展望。整體而言，該公司正處於一個關鍵的轉型時期，其核心的EVA塑膠再生與發泡材料製造業務面臨嚴峻挑戰，導致持續的虧損。為應對此困境，公司正積極投入於大規模的工業園區開發，以期開拓新的營收來源並活化資產。這項轉型策略雖然帶來了未來成長的潛力，但也顯著提高了公司的財務槓桿與短期償債風險。
對報告的整體觀點
本報告展現了公司在困境中求變的決心。核心業務因中國政策變動、原料成本上升、貿易戰、疫情及內需疲弱等多重因素影響，導致獲利模式受損並持續虧損，公司已採取了裁撤部門、外包生產、精簡人事等成本撙節措施。同時，公司正大力推動「三斯達鞋紡園」的建設，將業務觸角延伸至工業地產開發與租售，這是一項利用其地理位置優勢和政府政策支持的重大策略調整。然而，這項轉型伴隨著大量的資本支出和借款，使得公司的負債大幅增加，財務結構顯著惡化。短期內，公司的盈利能力仍顯不足，而新業務的貢獻尚待觀察。
對股票市場的潛在影響
- 短期： 報告中的多項財務數據，特別是2025年第三季營收下滑（年減19%）、持續的毛損與淨損、以及流動比率和速動比率跌破100%等，可能引發市場對公司短期經營前景和償債能力的擔憂，預計對股價造成利空壓力。負債權益比的大幅攀升亦將增加投資者對財務風險的疑慮。
- 長期： 工業園區開發作為公司轉型的重要佈局，若能成功吸引廠商進駐並創造穩定的租售收入，將有望為公司注入新的成長動能，並改善其營收結構，這對公司長期發展是利多。然而，園區開發的成效、核心業務的止血狀況，以及高額負債的消化能力，將是影響長期股價表現的關鍵因素。市場將持續關注新業務的實際貢獻及其對整體財務狀況的改善程度。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期： 預期公司在未來幾個季度仍將面臨挑戰。核心的EVA發泡材料業務可能繼續處於調整和虧損狀態，外部大環境的不確定性仍存。工業園區雖有預收收入，但全面貢獻利潤尚需時日，且高額借款將帶來利息支出壓力。因此，短期趨勢判斷為偏空，公司將著重於成本控制、現金流管理及新業務的初期推展。
- 長期： 公司的長期前景將高度依賴於「三斯達鞋紡園」項目的成功轉型。若該園區能有效利用晉江「中國鞋都」的產業集群優勢，吸引大量鞋紡相關企業入駐，形成良性循環，則公司有望從傳統製造業轉型為具有資產管理和租賃收入的多元化企業。此外，公司在塑膠循環利用領域的產業領先地位和標準制定能力，若能與新業務有效結合，仍有助於長期發展。長期趨勢判斷為中性偏多，但存在較高的執行風險。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 財務風險警示： 公司短期償債能力急劇惡化（2025Q3流動比率為97.70%，速動比率為83.64%，均跌破100%），且負債權益比大幅飆升至68%。這代表公司槓桿率高，財務風險顯著增加。投資人應密切關注公司的現金流狀況和未來償債能力，謹慎評估其違約風險。
- 核心業務挑戰： EVA發泡材料主業持續虧損，毛利率為負。雖然公司積極調整（裁撤部門、外包、縮減人事），但目前營收下滑且虧損未止。投資人需評估其核心業務是否具備轉虧為盈的潛力，以及轉型效益何時能顯現。
- 轉型策略的兩面性： 「三斯達鞋紡園」項目是公司重要的轉型方向，具備政府支持、地理優勢及潛在多元營收。然而，這是一項大規模、高資本投入的項目，其效益仍需時間驗證。預收收入是正面信號，但其後續招商、營運能否成功，是關鍵考驗。
- 關注新業務進度與貢獻： 投資人應詳細追蹤鞋紡園區的招商進度、租金收入及資產處分收入，判斷其是否能有效改善公司整體獲利結構。這將是決定公司長期價值的核心因素。
- 評估市場情緒與流動性： 作為一家面臨轉型挑戰且財務壓力增加的公司，其股價可能波動較大，流動性可能受限。散戶投資人應審慎評估風險承受能力，並避免盲目追高或殺低。在公司財報數字未見明顯改善之前，維持觀望態度或謹慎小額佈局為宜。
報告內容摘要與趨勢分析
一、集團概況
- 基本資料：
- 公司名稱：亞洲塑膠再生源控股有限公司（開曼），股票代碼：1337。
- 設立日期：2010年1月8日。
- 實收資本：2,689,547,297元。
- 員工人數：約507人。
- 主要營運地：福建省晉江市。
- 主要業務：廢塑膠再生運用以產製乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）之共混發泡製品、工業園區之開發、出售、租金及其他服務管理收入。此業務多元化為利多。
- 主要產品：EVA發泡鞋用片材、箱包片材、特種片材、普通材、橡膠發泡、高彈性發泡片材等及地墊。
- 集團架構： 顯示公司透過開曼、BVI、香港等境外公司，最終控股位於福建省的「三斯達（福建）塑膠有限公司」。此為典型的境外控股架構。
- 經營現況 - 鞏固產業領先地位：
- 公司專注於塑膠循環利用，致力於打造環保回收產業，並通過中國工業和資訊化部《廢塑膠綜合利用行業規範條件》企業評審。此為響應環保趨勢，具備利多。
- 福建廠廠區用地228畝，為中國最大發泡產業集團，合計發泡機組38台，產能達36萬立方米。此顯示規模優勢，具備利多。
- 獲中國國家標準化管理委員會指示起草多項國家及行業標準，包括兒童泡沫墊安全技術要求及EVA/PE發泡片材行業標準。此彰顯公司在產業內的技術領導地位與影響力，具備利多。
- 獲全球回收標準（GRS）產品標準認證，符合國際環保趨勢。此為利多。
二、產品應用與產業概況
- 產品應用： 公司EVA發泡材料應用廣泛，包括鞋材、箱包、體育器材、工業包材、拼圖地墊、瑜伽墊等，產品多元性高，顯示市場潛力。此為利多。
- 主要產品營業及銷量比重分析：
產品類別 2024年銷量比重 2025Q3銷量比重 變化趨勢 普通片材 37% 44% 上升7個百分點 箱包片材 44% 40% 下降4個百分點 高彈性發泡及其他片材 13% 11% 下降2個百分點 特種片材 6% 5% 下降1個百分點 銷量趨勢： 2025年前三季，普通片材在銷量比重中佔比最高且有所上升，箱包片材則略有下降，高彈性發泡及其他片材與特種片材佔比也小幅下降。
產品類別 2024年營業比重 2025Q3營業比重 變化趨勢 深加工產品 57% 53% 下降4個百分點 高彈性發泡及其他片材 30% 36% 上升6個百分點 普通片材 9% 8% 下降1個百分點 特種片材 4% 3% 下降1個百分點 營收趨勢： 深加工產品（主要為拼圖地墊）在營收比重中佔最大宗，但2025年前三季略有下降；相對地，高彈性發泡及其他片材的營收比重顯著上升。這可能顯示公司正調整產品組合以應對市場變化，高毛利產品佔營收大宗具備利多潛力。
- 產銷數字分析：
年度/季別 2022年 2023年 2024年 2025Q3 銷量（千立方米） 93 109 114 66 YoY（年增長率） -51% 17% 5% -24% 銷量趨勢： 2023年和2024年銷量呈現增長，但2025年前三季銷量急劇下降24%。此為明顯的利空信號，顯示核心業務面臨嚴峻挑戰，接單量顯著減少。
- EVA發泡材料行業上下游產業鏈：
- 公司透過回收加工並造粒，可利用進口EVA、國產EVA及各類回收料。此顯示公司在原料來源上具備彈性及成本控制能力，並強調其垂直整合的優勢。此為利多。
- 下游客戶涵蓋鞋材、箱包、體育用品、玩具、建築材等多元應用，與產品應用資訊一致。
- 生產流程概述 - 一貫化作業之生產規模：
- 公司採用從EVA造粒、配方調製、發泡到後端裁切的一貫化自動化生產流程，為業界整合度最高。此具備生產效率與成本優勢，為利多。
- 造粒： PE回收造粒自2023年起轉為對外採購，可能影響成本或來源穩定性，此為中性偏空；EVA回收造粒則強調其在晉江「鞋都」的地理優勢，可就近取得每年約16萬噸的下腳料，確保穩定且具成本優勢的原料來源，此為利多。
- 發泡： 結合LDPE、EVA的原生料與再生料，搭配化學輔料配方進行生產。
- 深加工： 主要為拼圖地墊、拖鞋及成品鞋代工，利用自產發泡材進行加工組裝，提升產品附加價值。此為利多。
- EVA回收料產業集群優勢：
- 公司生產基地在晉江「中國鞋都」，享有高度產業集群化帶來豐富回收資源的地利優勢。晉江制鞋業產值高達1,592億人民幣，每年可產生超過20萬噸鞋材廢邊角料。此為利多。
- 公司與許多鞋廠建立協議，可協議買回其生產後的EVA邊角料，確保穩定的回收料供應。所有回收EVA均來自本身或下游客戶的廢棄材料，有助於品質控管。此為利多。
- 管理層具30年行業經驗及研發投入，能針對不同回收EVA成分調製配方，具備核心技術優勢。此為利多。
三、經營現況與展望
- 產業變化面臨之挑戰與因應：
- 發泡產業現況面臨挑戰：
- 自2018年起，中國限制廢塑膠進口，使公司透過進口廢塑膠再製PE造粒的獲利模式受衝擊。國內回收廢塑膠成本過高，加上中美貿易壁壘、傳產下游外移及疫情影響，導致接單數量逐年減少。此為嚴重的利空因素。
- 為因應持續虧損，公司自2018年起全面撙節支出，包括2021年出售江蘇子公司、2023年裁撤PE造粒部門並改為全外購PE造粒料模式、縮減人員編制及調整產能。此為中性應對措施，旨在止血及轉型，但反映核心業務困境。
- 現階段目標是現金流量持平或流入，中長期則尋求本業以外的多元發展。此為中性偏空，公司仍在轉型陣痛期。
- 配合地方政策，增進土地使用效益，活化資產：
- 晉江市當地工廠混雜居民住宅導致環境、消防安全隱患，地方政府推動工業園區標準化建設，引導工廠移往合法園區，鼓勵大型企業提高土地容積率、擴建標準廠房。此政策環境為公司推動工業園區項目提供了利多的背景支持。
- 鞋紡園區建設規劃：
- 配合政策獎勵契機，搶佔整合鞋紡產業鏈先機：
- 公司董事會通過「三斯達鞋紡園」預算專案，將其開發、出售、租金及服務管理收入列為新增營業項目，作為本業外的穩定收益來源。此為明確的利多，顯示公司積極開拓新業務。
- 晉江市政府積極鼓勵工業園區標準化建設，公司項目位列第一批37個專案中的第31項。此顯示公司具備政府支持的利多。
- 「三斯達鞋紡園」預算規劃：
- 總資金需求人民幣13.4億元，其中人民幣5.1億為自有資金，人民幣8.3億擬舉借銀行借款。大額借款導致負債大幅增加，對償債能力構成利空，但為新業務發展的必要投資。
- 園區規劃總用地面積274畝，總工程建築面積約53萬平方米，加計既有廠房後總使用面積達71萬平方米。此為大規模的資產擴張與活化，具備利多。
- 資本支出計劃旨在調整全廠生產動線、提升本業生產效能，同時透過工業園區租售及管理方案，配合政府政策獎勵，吸引鞋紡相關產業鏈廠商入駐，實現產業群聚優勢。此為利多，有望帶來綜效。
- 一期工程六棟廠房已竣工並完成驗收，已預收人民幣2.19億元，預計明年度陸續辦理產權交付。此為利多，顯示項目進展順利且已開始產生預期收入。
- 園區地理優勢及現場圖： 報告展示了園區的優越地理位置（鄰近高速、機場、晉江市區及其他工業區），以及竣工的廠房現場圖和空照圖，佐證了項目的實質進展。此為利多。
- 報表分析：
資產負債表（單位：新臺幣百萬元）
項目 2022年 2023年 2024年 2025Q3 趨勢與判斷 總資產 $5,067 $4,581 $6,301 $6,057 2024年因投資性不動產大幅增加，整體資產顯著擴張（利多）。 流動資產 $2,782 $1,444 $2,222 $1,960 波動較大，2023年顯著下降，2024年回升後2025Q3又略降。 現金及約當現金 $1,195 $1,135 $1,879 $1,576 2024年有顯著增長，2025Q3略減但仍維持在相對高位，顯示現金流具一定支撐（利多）。 應收款項 $126 $144 $130 $85 2025Q3顯著下降，若為收款效率提升則為利多，若為營收下降則為利空。 不動產、廠房及設備淨額 $1,257 $2,125 $1,483 $1,468 2023年顯著增加，後續下降，可能與資產重分類或折舊有關。 投資性不動產淨額 $425 $391 $1,969 $1,931 2024年大幅增加403.6%，主要反映工業園區開發的投資，為未來租售收入來源（利多）。 總負債 $174 $182 $2,165 $2,441 2024年起因工業園區借款需求大幅飆升，2025Q3持續增加，財務槓桿顯著提高（利空）。 短期借款 - - $1,005 $950 2024年大幅增加，顯示短期資金需求大（利空）。 合約負債 - $7 $496 $936 2024、2025Q3顯著增加，主要來自工業園區的預收租金或售樓款，未來營收有保障（利多）。 長期借款 - - $396 $374 2024年新增長期借款（利空）。 股東權益 $4,893 $4,399 $4,136 $3,616 持續下降，顯示累計虧損侵蝕股東權益（利空）。 負債權益比 4% 4% 52% 68% 急劇惡化，從4%飆升至68%，財務風險顯著提高（利空）。 流動比率 2,502.45% 1,199.56% 130.30% 97.70% 急劇惡化，2025Q3跌破100%，短期償債能力存在嚴重風險（利空）。 速動比率 2,380.30% 1,065.71% 118.67% 83.64% 急劇惡化，2025Q3跌破100%，短期流動性極度緊張（利空）。 損益表（單位：新臺幣百萬元）
項目 2022年 2023年 2024年 2025Q3 趨勢與判斷 營收淨額 $644 $772 $817 $502 2023-2024年增長，但2025Q3年減19%，顯示核心業務收入下滑（利空）。 銷貨毛利 ($227) ($153) ($99) ($91) 持續為負（毛損），雖虧損幅度在2024年有所收斂，但2025Q3又略擴大（利空）。 營業利益 ($468) ($391) ($337) ($296) 持續為負（營業虧損），虧損幅度逐年收斂（中性偏空，但顯示經營效率略有改善）。 稅後淨利 ($477) ($411) ($414) ($332) 持續為負（淨虧損），2025Q3虧損幅度有較大收斂（中性偏空，顯示虧損情況有所控制）。 基本每股盈利 ($1.77) ($1.53) ($1.54) ($1.24) 持續為負，但2025Q3虧損幅度收斂（中性偏空）。 毛利率 -35% -20% -12% -18% 持續為負，顯示核心產品缺乏獲利能力，且2025Q3惡化（利空）。 營業利益率 -73% -51% -41% -59% 持續為負，2025Q3惡化，顯示營運效率仍不佳（利空）。 稅後淨利率 -75% -53% -51% -66% 持續為負，2025Q3惡化，顯示整體獲利能力嚴重不足（利空）。 股東權益報酬率 -9% -9% -10% -11% 持續為負且略有惡化，無法為股東創造價值（利空）。 完整總結與未來展望
再生-KY（1337）的2025年前三季法說會報告，揭示了公司在面臨核心業務困境時，積極尋求轉型的戰略選擇。儘管公司在塑膠再生產業中擁有領先地位、技術優勢和豐富的回收資源，但傳統製造業務受外部環境影響，已連續多年產生毛損和淨損，且2025年第三季的營收和銷量出現顯著下滑，獲利能力指標全面為負且大多惡化，顯示其核心業務仍深陷泥淖。
為擺脫困境，公司將發展重心轉向「三斯達鞋紡園」的工業地產開發，此舉是利用其福建晉江「中國鞋都」的地理優勢和政府政策支持，旨在創造新的、穩定的多元化收入來源。工業園區的建設進展順利，一期工程已竣工並有預收收入，這為公司的長期發展注入了新的想像空間，是重要的利多信息。
然而，這項轉型策略也帶來了巨大的財務壓力。為了支持園區開發，公司借款大幅增加，導致2024年和2025年第三季總負債急劇上升，負債權益比飆升，特別是流動比率和速動比率均跌破100%，短期償債能力面臨嚴峻挑戰，這無疑是顯著的利空。
對股票市場的潛在影響，短期內，投資者很可能會對公司持續的虧損、營收下滑以及惡化的償債能力表現出擔憂，預計股價將承受壓力。長期來看，市場將密切關注工業園區新業務的實際運營表現、招商進度及其對整體營收和利潤的實質貢獻。若新業務能有效彌補核心業務的虧損並提供穩定回報，則有望改變市場對公司的長期預期。但若新業務發展不如預期，則高槓桿將成為沉重的負擔。
對未來趨勢的判斷，短期內，公司將繼續面臨核心業務的盈利挑戰和高額借款帶來的利息壓力，轉型陣痛期仍將持續。長期而言，公司的未來將取決於工業園區轉型戰略的成功與否。這需要穩健的營運執行、有效的資產管理以及對產業鏈的深度整合。若能成功轉型，公司有望實現業務模式的升級，從傳統製造業走向資產運營與管理。但這條轉型之路充滿不確定性，成功與否將是未來幾年投資人關注的焦點。
投資人（特別是散戶）應注意的重點，首先是公司極高的財務風險，特別是短期償債能力惡化；其次是核心業務的持續虧損，亟待觀察其止血成效；再者是轉型策略的執行與成效，工業園區的實際收益將是關鍵。建議散戶投資者在評估再生-KY時，務必深入研究其工業園區的發展細節、預期收益及相關風險，並密切追蹤公司的財務報告。在公司尚未展現明確的轉虧為盈或新業務穩定獲利趨勢之前，應保持高度謹慎，避免高風險投資，或考慮分散投資以降低風險。
之前法說會的資訊
- 日期
- 地點
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