亞聚（1308）法說會日期、內容、AI重點整理
亞聚（1308）法說會日期、直播、報告分析
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實體暨線上法說會:台北市民生東路三段156號11F會議室
- 相關說明
- 本公司受邀參加群益金鼎證券舉辦之法人說明會。法說會內容:(1)公司簡介及產品介紹(2)114年第3季營運概況及展望(3)114年第3季財務資訊
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以下內容由AI生成：
報告整體分析與總結
本報告為亞聚公司（股票代碼：1308）於2025年11月25日舉辦的法人說明會內容，主要回顧了2025年前三季的營運狀況及財務表現，並展望未來市場趨勢。從報告內容判斷，亞聚目前正處於產業景氣下行及市場激烈競爭的挑戰之中，特別是EVA產品面臨嚴重的供過於求壓力。儘管公司在部分產品線（如LDPE和Lami-EVA）表現出增長動力，並積極採取策略分散風險，但整體財務表現仍呈現虧損擴大，顯示營運逆境仍待克服。
對股票市場的潛在影響
- 短期：負面影響。2025年前三季淨利虧損擴大、EPS為負值，以及第四季EVA市場面臨新產能大量釋出、光伏級EVA需求疲軟的利空因素，預計將對亞聚股價構成下行壓力。市場可能對其短期盈利能力抱持謹慎甚至悲觀態度。
- 長期：不確定性與潛在轉機並存。儘管短期展望嚴峻，亞聚積極拓展差異化產品、降低對單一市場依賴（如PV EVA），並重新耕耘LDPE高端應用市場，這些策略性的調整若能有效執行並逐步見效，將有助於公司在長期建立更穩健的營運基礎。此外，公司資產負債比率健康，有助於其度過產業低谷。然而，石化產業的景氣循環和全球供需變化複雜，投資者需耐心觀察轉型成效。
對未來趨勢的判斷
- 短期（2025年第四季）：預期亞聚的營運仍將面臨挑戰。原油價格雖可能回測，有助於降低原料成本，但乙烯市場受新產能開出及需求疲軟影響，利差空間仍受壓縮。最關鍵的EVA市場，在新產能大量投產和光伏級EVA庫存消化的雙重壓力下，價格及利差恐將持續承壓。LDPE市場雖然需求相對平穩且有年末旺季支撐，但其貢獻可能不足以完全抵銷EVA的拖累。
- 長期（2026年以後）：石化產業將持續面臨全球產能過剩的壓力，特別是EVA領域。亞聚的關鍵在於其差異化產品策略及市場拓展能力。若能成功將重心轉移至高附加價值、競爭較小的利基市場，並在LDPE領域持續擴大市佔率，則有望在產業復甦時掌握先機。然而，這將是一個漫長且充滿挑戰的過程，需要公司持續投入研發、優化產品結構並提升營運效率。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 盈利能力持續虧損：公司2025年前三季持續虧損，且虧損幅度較去年同期擴大。散戶應密切關注公司能否在未來幾季內止血並恢復盈利，這是衡量投資價值的核心指標。
- EVA市場逆風強勁：EVA是亞聚主要產品之一，但面臨嚴峻的供過於求。投資人應關注EVA市場的價格走勢、新增產能消化情況，以及光伏級EVA需求的復甦狀況。短期內EVA產品線的表現可能持續疲弱。
- LDPE及Lami-EVA的成長潛力：LDPE銷售量持續增長，Lami-EVA更是創下新高，這些是亞聚目前的亮點。投資人應觀察這些高成長產品線的貢獻能否逐步提升，並成為公司未來的主要獲利引擎。
- 策略轉型成效：公司提及拓展差異化產品、降低PV EVA依賴，並重新耕耘LDPE特定應用市場。這些風險分散與價值創造策略的執行力與成效，將是決定亞聚長期表現的關鍵。
- 財務結構的穩健性：雖然公司虧損，但負債占資產比率仍低，流動性尚可。這為公司提供了應對挑戰的緩衝空間。投資人可將此視為一項正面因素，但在持續虧損下，資本結構仍可能面臨壓力。
- 不宜期待快速反轉：鑑於產業的結構性問題，亞聚不太可能在短期內實現大幅盈利反轉。散戶投資者應避免追高殺低，應以更長期的視角，審慎評估其轉型潛力與風險。
條列式重點摘要
公司簡介與產品介紹
- 基本資訊：
- 設立日期：民國66年1月25日。
- 資本額：新台幣59.4億元。
- 員工人數：233人（截至2025年11月1日）。
- 2025年Q1-Q3合併營業額：43.41億元，較2024年同期（44.78億元）略為下降。
- 生產與產能：
- 主要產品：
- 低密度聚乙烯樹脂（LDPE Resin）：包括淋膜級、射出級、薄膜級。
- 乙烯醋酸乙烯酯共聚合樹脂（EVA Resin）：包括高端發泡級、淋膜級、光伏級、電纜線級。
- 產品應用：
- LDPE產品應用（中高端市場）：
- 高端應用：半導體包裝、low gel保護膜、醫療器材。
- 中端應用：食品包裝、電子包裝、衛材用品、化妝品包裝。
- EVA產品應用：太陽能封裝膜（PV）、塗覆級、發泡鞋材、電線電纜（W&C）。
營運概況及展望
乙烯/原油行情回顧
- 原油：OPEC+增產抵銷地緣政治不穩因素，2025年Q3原油價格震盪小幅走弱。自2024年10月以來呈現波動下跌趨勢，2025年第二季度稍有回升後再趨於穩定。
- 乙烯：遠洋貨源減少，韓國石化廠減產，大陸PVC新產能投產，現貨價逆勢上揚。2024-2025年間價格相對穩定，約在850-950美元/噸區間波動。
EVA行情回顧
- EVA價格自2023年初的高點大幅回落，隨後在2024年和2025年維持在相對較低的水平。例如，EVA 14%~20% CFR CMP在2025年約在1200-1300美元/噸，EVA 22%~30% CFR NEA約在1400美元/噸。原料VAM價格亦趨於穩定。
LDPE行情回顧
- LDPE價格在2024年初達到高點後，2025年呈現波動但相對穩定的態勢，約在1000-1100美元/噸。與乙烯價格相比，LDPE維持著正向利差。
LDPE營運回顧: 2025年1~9月
- 2025年7-9月塗覆級LDPE行情大致持穩在US$1,150~1,240/噸之間。
- 內銷需求平穩。
- 外銷考量8月起EVA行情反彈，EVA利差高於一般塗覆級/超纖LDPE，Q3 LDPE銷售以維持既有客戶為主。
EVA營運回顧: 2025年1~9月
- 6月中旬俄烏戰爭爆發，油價大漲，下游客戶回補EVA庫存，行情止跌。
- 發泡級產品受美國關稅問題影響，品牌鞋代工廠Q2採購暫停/減緩，6月底後逐步恢復。
- 8月初大陸傳光伏出口退稅取消，組件廠搶出口，膠膜廠緊急搶料，推升EVA反彈氣氛，漲勢延續至9月底。
- 塗覆級EVA自8月起受光伏、發泡帶動，漲幅相對和緩，整體需求平穩。Q3合計銷售10,773噸，較去年同期增加3,030噸。
2023年~2025年前三季營運回顧 (銷售量比較)
| 銷售量(千噸) |
2023年Q1-Q3 |
2024年Q1-Q3 |
2025年Q1-Q3 |
| LDPE |
24 |
35 |
36 |
| EVA |
72 |
62 |
65 |
| 合計 |
96 |
97 |
101 |
- LDPE銷售量呈現持續增長，從2023年Q1-Q3的24千噸增至2025年Q1-Q3的36千噸。
- EVA銷售量在2024年Q1-Q3從2023年Q1-Q3的72千噸下降至62千噸後，於2025年Q1-Q3回升至65千噸。
- 合計銷售量整體呈上升趨勢，從2023年Q1-Q3的96千噸增至2025年Q1-Q3的101千噸。
EVA Lami. 銷售量
| 期間 |
銷售量(MT) |
| 2020Q1-Q3 |
19,464 |
| 2021Q1-Q3 |
16,023 |
| 2022Q1-Q3 |
14,860 |
| 2023Q1-Q3 |
19,550 |
| 2024Q1-Q3 |
25,323 |
| 2025Q1-Q3 |
28,271 |
- EVA Lami.銷售量在2020-2022年經歷下滑後，自2023年Q1-Q3起強勁反彈並持續增長，2025年Q1-Q3達到28,271噸，創下近年新高。
EVA PV 銷售量
| 期間 |
銷售量(MT) |
| 2020Q1-Q3 |
18,064 |
| 2021Q1-Q3 |
19,164 |
| 2022Q1-Q3 |
19,788 |
| 2023Q1-Q3 |
18,024 |
| 2024Q1-Q3 |
5,347 |
| 2025Q1-Q3 |
9,828 |
- EVA PV銷售量在2020-2023年大致穩定後，於2024年Q1-Q3大幅跌至5,347噸，2025年Q1-Q3雖回升至9,828噸，但仍遠低於2023年之前的水準。
亞聚EVA應用占比
- 2024年Q1-Q3總銷量：61,977MT
- PV：9%
- EVA Lami.：41%
- FOAM(L)：23%
- FOAM(H)：27%
- 2025年Q1-Q3總銷量：64,972 MT
- PV：15% （占比顯著提升）
- EVA Lami.：44% （占比持續擴大，維持最大宗）
- FOAM(L)：20% （占比下降）
- FOAM(H)：21% （占比下降）
- 總EVA銷量從2024年Q1-Q3的61,977噸增長至2025年Q1-Q3的64,972噸。PV和EVA Lami.在總銷量中的佔比均有所提升。
近五年銷售變化 (LDPE、EVA、合計)
- 總銷售量 (2021Q1-Q3至2025Q1-Q3) 呈現逐步上升趨勢，從2021年的98,897噸增至2025年的101,152噸，創下新高。
- LDPE銷售量持續增長，從2021年的26,666噸增至2025年的36,179噸。
- EVA銷售量在2024年經歷一次顯著下滑 (從2023年的72,060噸降至61,977噸) 後，於2025年回升至64,973噸。
未來營運展望
- 原油：OPEC+暫無減產跡象、國際經濟不確定性壓抑需求，Q4原油價格有回測空間。
- 乙烯：新產能持續開出，C2下游利差不佳且需求偏弱，美國遠洋貨源增加，10-11月C2走跌，壓縮裂解廠利差。
- 醋酸乙烯（VAM）：11月大陸廠家陸續檢修結束，惟大陸預計年底新增2套EVA裝置，整體供過於求態勢仍不變，預期2025Q4先跌後漲並維持窄幅波動。
- EVA：
- 大陸光伏出口退稅政策維持不變，8-9月組件廠超產庫存需時間消化，Q4光伏需求可能不佳。
- 韓國30萬噸EVA新線9月底投料試車，11-12月大陸還有54萬噸新EVA產能即將投產，EVA行情恐承壓。
- 公司將持續拓展Lami-EVA市場，預計2025年銷量有機會再創新高。
- 公司將持續拓展差異化產品，降低光伏級EVA市場依賴程度。
- LDPE：
- 內銷市場相對平穩，年底、春節食品包裝需求旺季。
- 大陸塗覆級LDPE供應相對較少，且暫無新增產能，目前行情已高於國產發泡級EVA。
- 公司將重新耕耘大陸液包塗覆與超纖應用市場，分散EVA風險。
財務資訊
亞聚損益表 (單位：新台幣佰萬元)
| 項目 |
2025 Q1-Q3 |
2024 Q1-Q3 |
增(減) |
2024 合併 |
2023 合併 |
2022 合併 |
2021 合併 |
| 銷貨收入 |
4,341 |
4,478 |
(138) |
6,031 |
6,717 |
9,815 |
9,566 |
| 銷貨成本 |
4,183 |
4,363 |
(181) |
5,896 |
5,571 |
6,582 |
5,968 |
| 銷貨毛利 |
158 |
115 |
43 |
135 |
1,146 |
3,233 |
3,598 |
| 毛利率 |
4% |
3% |
|
2% |
17% |
33% |
38% |
| 營業費用 |
187 |
180 |
7 |
244 |
222 |
286 |
278 |
| 營業淨利(損) |
(29) |
(65) |
36 |
(109) |
924 |
2,947 |
3,319 |
| 營業淨利(損)率 |
-1% |
-1% |
|
-2% |
14% |
30% |
35% |
| 營業外收入(支出) |
(660) |
(531) |
(129) |
(811) |
(773) |
(1,129) |
419 |
| 稅前淨利(損) |
(689) |
(596) |
(93) |
(920) |
151 |
1,818 |
3,738 |
| 所得稅費用(利益) |
(3) |
(122) |
119 |
(170) |
35 |
370 |
637 |
| 稅後淨利(損) |
(686) |
(474) |
(212) |
(751) |
116 |
1,447 |
3,101 |
| 淨利(損)率 |
-16% |
-11% |
|
-12% |
2% |
15% |
32% |
| 基本每股盈餘(虧損) |
(1.16) |
(0.80) |
(0.36) |
(1.26) |
0.20 |
2.44 |
5.22 |
- 2025年Q1-Q3銷貨收入為4,341百萬元，較去年同期減少138百萬元。
- 儘管收入下降，銷貨毛利從去年的115百萬元增加至158百萬元，毛利率從3%提升至4%，顯示成本控制或產品組合有所改善。
- 營業淨利(損)從去年同期的(65)百萬元虧損縮小至(29)百萬元虧損。
- 然而，營業外收入(支出)從去年的(531)百萬元惡化至(660)百萬元，導致稅前淨利(損)及稅後淨利(損)虧損幅度擴大。
- 2025年Q1-Q3稅後淨損達(686)百萬元，較去年同期的(474)百萬元擴大212百萬元。
- 基本每股盈餘(虧損)為(1.16)元，較去年同期的(0.80)元惡化。
- 長期趨勢來看，公司從2021年的高獲利（淨利率32%、EPS 5.22元）大幅轉為持續虧損，顯示產業環境面臨巨大挑戰。
亞聚合併財務分析 (%)
| 項目 |
2025 前三季 |
2024 年度 |
2023 年度 |
2022 年度 |
2021 年度 |
| 營業利益(損失)率(%) |
(1) |
(2) |
14 |
30 |
35 |
| 純益(損)率(%) |
(16) |
(12) |
2 |
15 |
32 |
| 負債占資產比率(%) |
15 |
16 |
11 |
13 |
19 |
| 流動比率(%) |
255 |
299 |
324 |
244 |
211 |
| 速動比率(%) |
179 |
225 |
243 |
199 |
173 |
| 平均收現日數 |
26 |
25 |
40 |
46 |
41 |
| 平均銷貨日數 |
40 |
38 |
39 |
31 |
27 |
- 營業利益(損失)率及純益(損)率皆為負值，且純益(損)率在2025年前三季惡化至-16%，顯示獲利能力大幅衰退。
- 負債占資產比率維持在15%，相對較低，顯示財務結構穩健。
- 流動比率(255%)和速動比率(179%)雖然較2024年度有所下降，但仍維持在健康水準，顯示短期償債能力良好。
- 平均收現日數為26天，維持在較高效率，優於2022、2023年的表現。
- 平均銷貨日數為40天，較2024年度略有增加，可能反映庫存周轉速度放緩。
利多與利空資訊判斷
利多 (Positive Factors)
- 產品組合優化與高端應用：亞聚產品主要應用於中高端市場，如半導體包裝、醫療器材等，有助於提升產品附加價值和穩定需求 (頁8)。
- LDPE銷售穩健增長：2025年Q1-Q3 LDPE銷售量達36,179噸，連續兩年實現增長並創下近五年同期新高，顯示該產品線表現強勁 (頁8, 頁21)。
- Lami-EVA市場強勁增長：2025年Q1-Q3 EVA Lami.銷售量達28,271噸，連續三年增長並創歷史新高，是EVA產品線中的亮點 (頁18, 頁23)。
- EVA銷售總量回升：2025年Q1-Q3 EVA總銷量較去年同期增長，從低谷反彈 (頁17, 頁21)。
- 毛利率與營業虧損改善：2025年Q1-Q3毛利率從去年同期的3%提升至4%；營業淨損從去年的(65)百萬元縮小至(29)百萬元，顯示營運效率有所提升 (頁27)。
- 原油及乙烯成本展望：2025年Q4原油價格有回測空間，且乙烯價格預計走跌，有助於降低公司原料成本 (頁22)。
- LDPE市場供需優勢：大陸塗覆級LDPE供應相對較少且暫無新增產能，目前行情已高於國產發泡級EVA，預期市場條件較佳 (頁24)。
- 策略性分散風險：公司積極拓展差異化產品，降低對光伏級EVA市場的依賴，並重新耕耘大陸液包塗覆與超纖應用市場，有助於降低單一市場風險並尋求新成長點 (頁23, 頁24)。
- 財務結構穩健：負債占資產比率低（15%），顯示公司財務槓桿風險不高，具備較好的抗風險能力 (頁28)。
- 營運效率提升：平均收現日數維持在較低水平（26天），顯示應收帳款管理效率佳 (頁28)。
利空 (Negative Factors)
- 整體營收下滑：2025年Q1-Q3銷貨收入為4,341百萬元，較去年同期減少138百萬元 (頁6, 頁27)。
- 淨利持續虧損且擴大：2025年Q1-Q3稅後淨損達(686)百萬元，較去年同期的(474)百萬元擴大，且EPS為(1.16)元，顯示公司盈利能力持續惡化 (頁27)。
- 長期獲利能力大幅衰退：亞聚從2021年的高獲利（淨利率32%、EPS 5.22元）大幅跌至持續虧損，反映整體產業環境的嚴峻挑戰 (頁27, 頁28)。
- EVA市場嚴重供過於求：韓國30萬噸EVA新線及大陸54萬噸新EVA產能將於2025年Q4陸續投產，預期將使EVA市場面臨更大的價格及利差壓力 (頁23)。
- 光伏級EVA需求疲軟：2025年Q4光伏需求受組件廠超產庫存消化影響，預期表現不佳，將直接衝擊此一EVA應用領域 (頁23)。
- 醋酸乙烯（VAM）市場供過於求：儘管大陸廠家檢修結束，但年底預計新增EVA裝置，整體供過於求態勢不變，預期Q4價格將維持窄幅波動，上漲空間有限 (頁22)。
- 營業外損失擴大：2025年Q1-Q3營業外支出較去年同期增加129百萬元，成為拖累公司淨利表現的主要因素 (頁27)。
- 平均銷貨日數增加：2025年Q1-Q3平均銷貨日數增至40天，可能暗示庫存周轉速度放緩，或市場需求未能完全消化庫存 (頁28)。
- 流動比率及速動比率下降：雖然仍維持在健康水準，但兩項比率較2024年度數據均有所下降，值得關注 (頁28)。
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