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2025年上半年南亞塑膠（1303 TW）營運報告分析與市場展望
這份發佈於2025年8月26日的南亞塑膠（股票代碼：1303 TW）2025年上半年營運概況簡報，詳細呈現了公司在複雜市場環境下的營運表現、未來展望與擴建計畫。南亞塑膠作為一家橫跨塑膠加工、化工、電子材料及聚酯產品的多元化企業，其經營績效不僅受到個別產業景氣的影響，也與全球宏觀經濟、地緣政治及匯率波動息息相關。
整體而言，報告揭示了一個核心矛盾：南亞塑膠在特定高價值業務（特別是電子材料領域，受惠於AI產業強勁需求）取得了顯著的營運突破與成長，核心營業利益大幅好轉。然而，公司合併的最終獲利卻因權益法投資損失與劇烈的匯兌逆風而嚴重侵蝕，導致稅前淨利及每股盈餘由盈轉虧。這種營運與最終淨利表現的脫鉤，是評估該公司基本面和未來走勢的關鍵所在。
此報告不僅提供了過去的財務數據，更對2025年第三季的市場趨勢進行了預測，並詳細列出多項策略性擴建計畫。這顯示南亞在既有市場的深耕與新興領域的佈局同時並進，致力於優化產品組合，提高高附加價值產品比重。對於投資人而言，理解這些不同層面的資訊，尤其是區分核心業務的成長動能與非核心因素的影響，將是做出明智投資決策的重要基礎。
鑑於這是一份法說會資料，其內容應是公司向法人投資者傳達其營運策略與財務狀況的官方訊息，因此具有高度參考價值，尤其對於洞察公司短中長期的發展方向及其所面臨的挑戰至關重要。
文件重點摘要
- 公司概況：
- 截至2025年8月，市值約為新台幣3,248億元。
- 2024年營業額為新台幣2,596億元（不含南亞科技）。
- 2024年主要產品營收佔比：電子材料42%、化工產品23%、聚酯產品19%、塑膠加工15%。
- 全球佈局：擁有101個生產廠（台灣59個、中國大陸34個、美國8個），員工人數29,108人。
- 多項產品在全球市場位居前列，如塑膠二次加工、環氧樹脂、玻纖布居第一；銅箔居第二；銅箔基板、電子級玻纖絲、酜酸酐、丙二酚居第三；乙二醇居第四。
- 產業結構：營收地區分佈為台灣39%、中國大陸及其他55%、美國6%（2024年）。
- 財務狀況：
- 合併營業收入（新台幣億元）：
- 2025年上半年：達1,313億元，相較2024年上半年（1,250億元）呈現增加趨勢。
- 2025年第2季：達657億元，相較2025年第1季（656億元）略增。
- 主要動能來自於AI產業擴大投資推動高階電子材料需求，以及化工產品（德州、麥寮EG）產能利用率提高。第2季亦受惠於工作天數增加、急單效應等因素。
- 營業利益（新台幣億元）：
- 2025年上半年：達13.4億元，相較2024年上半年（-2.9億元）顯著增加，由虧轉盈。
- 2025年第2季：達13.0億元，相較2025年第1季（0.4億元）大幅增加。
- 成長動能主要來自AI產業擴大資本支出推升電子材料獲利，以及聚酯產品轉型發展光電用膜、環保纖維的良好績效。第2季更受惠於原料成本降低改善利差、EG產銷量提高、關稅暫緩期急單效應。
- 稅前淨利（新台幣億元）：
- 2025年上半年：達-33.8億元，相較2024年上半年（32.9億元）顯著減少，由盈轉虧。
- 2025年第2季：達-41.9億元，相較2025年第1季（8.1億元）大幅減少，虧損擴大。
- 儘管營業利益增加，但被權益法投資收益的減少（台塑石化減少26.8億/25.9億，麥寮汽電減少13.4億，南亞科技減少11.8億/6.3億）以及不利的兌換損益（H1：30.1億，Q2：27.6億）所嚴重侵蝕。
- 每股盈餘（新台幣元）：
- 2025年上半年：為-0.46元，相較2024年上半年（0.38元）顯著減少，由盈轉虧。
- 2025年第2季：為-0.52元，相較2025年第1季（0.06元）大幅減少，虧損擴大。
- 與稅前淨利原因一致，核心業務獲利雖成長，但被轉投資損失與高額匯兌損失所抵銷。
- 營業收入結構（2025年上半年vs 2024年上半年）：
- 電子材料產品佔比由42.4%增加至44.1%，主因AI雲端設備需求與ABF載板等高值化產品業績成長。
- 化工產品佔比由21.0%增加至23.2%，主因美國乙二醇產能利用率提高及全球市場拓展。
- 聚酯產品佔比由19.0%減少至17.0%。
- 塑膠產品佔比由15.9%減少至13.9%。
- 產品別營業利益率變化（2Q24 - 2Q25）：
- 電子材料產品：營業利益率呈上升趨勢，由2Q24的1.5%提高至2Q25的4.0%（儘管4Q24曾為負值）。
- 化工產品：營業利益率持續為負值，但從1Q25的-9.5%改善至2Q25的-5.6%，顯示虧損有所收斂。
- 聚酯產品：營業利益率在2Q25轉為正值1.0%（2Q24為0.5%），擺脫了4Q24和1Q25的負值。
- 塑膠加工產品：營業利益率相對穩定且高，在8%左右浮動，2Q25為7.9%。
- 2025年第三季市場展望：
- 電子材料：高階材料（AI伺服器、ASIC、高階網通）將持續導入量產，優化產銷組合。然而，消費性產品受第二季提前備貨（關稅因素）影響，可能需時間去化。
- 化工產品：德州EG廠及大陸丙二酚廠將維持全能生產，部分訂單集中於第三季出貨，預計交運量將成長。
- 聚酯產品：美國拉貨動能恢復，台灣訂單增加，但整體產業展望仍趨保守，預計第三季營運與第二季相當，成長有限。
- 塑膠產品：持續拓展高附加價值應用領域（醫材、車材、環保、晶圓保護膜、電子隔離片等），預期營運將穩健成長。
- 擴建計畫：
地區 產品 單位 目前年產能（註1） 擴建年產能 增加 % 預計投產日 台灣 聚合線改造生產共聚酯粒 千噸 0 36 100 2026/4 台灣 離型膜(第5套) 千米平方 360,000 144,000 40 2025/10 台灣 離型膜(第6套) 千米平方 360,000 144,000 40 2025/10 台灣 氟系塑膠PFA 管材、管件 噸 0 管材240/管件60 100 2028/1 台灣 太陽能光電系統（註2） KW 15,060 56,266 N/A 2026/6 大陸 銅箔 噸 60,000 23,400 39 2027/1 美國 軟質膠布 千噸 48 14 29 2025/9 註1：年產能係指該地區產品別總產能。
註2：截至2025年7月太陽能光電系統裝置容量為15,060KW，其餘將於2026年6月底前陸續完工。多項擴建計畫預計在2025年至2028年間陸續投產，涵蓋電子材料相關（離型膜、銅箔）、化工高值化（共聚酯粒、PFA）、以及基礎民生應用（軟質膠布）等，顯示公司致力於長期成長與產業升級。
報告總結與市場影響評估
南亞塑膠的這份2025年上半年營運報告呈現了一幅基本面兩極化的畫面，對股票市場的短期與長期趨勢以及散戶投資人的關注點具有深刻影響。
營運面分析與趨勢預測
核心業務強勁，高階材料成領頭羊：南亞塑膠在2025年上半年實現營業收入的成長與營業利益的大幅改善，最主要驅動力來自電子材料部門，尤其是受AI產業擴大投資、通訊及車用需求良好的高階材料。這部分業務不僅營收佔比提升，營業利益率也顯著增長。這顯示南亞在高階材料領域的策略轉型與市場佈局正在開花結果，把握住了新興技術帶來的結構性需求。此一趨勢預計將持續，電子材料業務仍是未來數年主要的成長引擎。
化工與聚酯產品復甦：化工產品在德州、麥寮乙二醇（EG）產能利用率提高下，營收佔比上升，儘管其營業利益率仍為負值，但虧損幅度已收斂。聚酯產品也積極轉型光電用膜與環保纖維，使其營業利益轉正。這兩個傳統業務部門在市場波動中展現韌性，顯示公司透過調整產品組合與效率提升來應對挑戰。
長期佈局穩健：公司公布的擴建計畫涵蓋多個高附加價值領域，包括共聚酯粒、離型膜、氟系塑膠PFA管材/管件、銅箔以及太陽能光電系統。這些投資集中在2025-2028年陸續投產，顯示南亞著眼於長期競爭力提升與未來市場需求的捕捉，而非短期的機會主義操作。特別是離型膜和銅箔等電子材料相關的擴產，進一步鞏固其在AI及電動車等新應用領域的地位。
利多與利空因素
根據這份報告的內容，以下整理南亞塑膠目前所面臨的利多與利空因素：
利多（Bullish Factors）：
- AI/高階電子材料強勁增長：文件明確指出「電子材料產品高階材料受惠於AI產業擴大投資、通訊及車用需求良好，接單成長」，並且「在AI產業持續擴大資本支出下，獲利顯著成長」。電子材料產品營收佔比從42.4%提升至44.1%，且營業利益率大幅提升至4.0%，表明這是核心獲利成長點，具有結構性利多。
- 營業利益顯著好轉：「2025年上半年營業利益較2024年上半年增加」，「整體營業利益較去年同期顯著增加」。營業利益從去年同期的虧損轉為13.4億元的獲利，顯示公司本業經營能力顯著改善。
- 擴建計畫展現長期增長潛力：公司公佈的多項在2025年至2028年陸續投產的擴建項目，如台灣的共聚酯粒、離型膜、氟系塑膠PFA以及大陸銅箔，顯示南亞正積極佈局未來，擴充高價值產品產能，確保長期成長動能。
- 產品組合優化與高值化：聚酯產品發展光電用膜、環保纖維，塑膠加工產品拓展至醫材、車材、環保、晶圓保護膜等高附加價值領域，顯示公司正致力於提升產品價值與利潤率。
- 化工產品營運好轉：儘管仍處於虧損，但德州、麥寮EG產能利用率提高帶動營收佔比增加，且營業利益率虧損幅度縮小，顯示該部門的經營效率正在改善，預期未來有望逐漸轉盈。
- 關稅暫緩期急單效應：短期內有因關稅豁免期而來的急單挹注，對營收和獲利有短期助益。
利空（Bearish Factors）：
- 轉投資收益大幅下滑：這是導致稅前淨利和EPS由盈轉虧的核心原因。「權益法投資收益減少46.4億元」和「減少34.1億元」是關鍵數據，特別是台塑石化和南亞科技的轉投資損失影響巨大。這使得公司的整體財務表現受到集團內其他公司業績波動的顯著牽制。
- 匯兌損失劇烈：「兌換損益不利30.1億元」和「不利27.6億元」的巨大匯兌損失是另一項重大壓力。新台幣對美元匯率的急速、大幅升值，對公司以美元計價的營收和海外資產產生負面影響，這是一個難以由公司自身掌控的外部風險。
- 消費性電子產品需求疲軟：第三季展望中提及，「消費性產品因關稅因素，下游於第二季提前備貨，需要時間去化」，這預示了短期內部分業務將面臨去庫存壓力，可能影響該部分的銷售量。
- 聚酯產品產業展望保守：雖然有部分訂單增加，但「整體產業展望仍保守，需求成長有限，第三季整體與第二季相當」，表明該市場缺乏顯著成長動能。
- 化工產品仍處虧損：儘管有所改善，但「化工產品」持續呈現負的營業利益率，短期內仍是拖累公司整體獲利的一個因素。
- 全球宏觀經濟與地緣政治不確定性：「關稅談判膠著、中東局勢動盪、油價與海運費波動」等因素，持續對商業活動造成干擾，增添了營運的不確定性與風險。
對股票市場的影響與未來趨勢預測
短期趨勢（1-3個月）：市場對南亞塑膠的短期反應可能呈現兩極化。
綜合來看，由於重大的非營業損失影響，預計短期內股價波動性可能增加，傾向於受到壓抑，或呈現區間震盪，直到轉投資損失和匯兌問題有所緩解，或公司能有效傳遞本業成長強勁的訊息。
- 偏空解讀：若投資人僅關注損益表最底線（稅前淨利及EPS），其由盈轉虧將被視為負面訊號，可能引發賣壓。轉投資公司的表現和匯率的波動將繼續對市場情緒產生影響。
- 偏多解讀：對於深度分析的投資者，則可能將目光聚焦於營業利益的顯著改善，尤其是電子材料領域的強勁成長，認為公司本業基本面良好。然而，外部逆風導致的虧損會削弱利多情緒。
長期趨勢（6-12個月以上）：南亞塑膠的長期展望則顯得更為樂觀。
預期長期而言，南亞的股價具有上漲潛力，但前提是集團內關聯企業的營運需有改善，以及匯率波動能夠穩定在一個合理的區間。南亞在材料科學的技術積累和多產業佈局，使其在全球化競爭中仍具備一定的防禦性與成長空間。
- 基本面回歸：如果轉投資事業（特別是南亞科技的記憶體產業週期復甦，以及台塑石化的原物料景氣好轉）恢復獲利，加上匯率因素趨於穩定，那麼公司強勁的核心營業表現將會顯現。電子材料業務持續受益於AI、5G、電動車等高成長領域，將推動公司整體營收與獲利上揚。
- 戰略擴張紅利：擴建計畫在未來幾年陸續投產，將帶來新的營收和利潤增長點。這些投資不僅提升了南亞的技術實力和產品組合價值，也為其在全球市場的競爭力增添籌碼。
投資人（特別是散戶）可以注意的重點
散戶投資人在分析南亞塑膠這類複合型大公司時，不應僅停留於表面的盈虧數字，更需要深入挖掘其背後的營運細節。
- 區分本業與業外損益：請特別留意報告中對「營業利益」與「稅前淨利」的區別。雖然整體獲利目前受到業外（轉投資損失及匯損）嚴重拖累，但本業營業利益的顯著增長（尤其是電子材料部門），是公司核心競爭力和經營能力改善的強力信號。投資人應認識到本業的穩定與成長是企業價值的基礎。
- 關注電子材料業務：將南亞視為AI概念股的潛力股，持續關注其電子材料部門（尤其是高階產品如ABF載板相關材料）的訂單狀況、產能利用率及盈利能力。這是公司目前最強的增長動能。可觀察AI產業的整體發展及主要科技客戶（如輝達、AMD等）的資本支出狀況。
- 追蹤轉投資公司動態：由於南亞的淨利深受轉投資事業影響，建議散戶應一併關注南亞科技（記憶體產業，高度週期性）和台塑石化（石化原物料，受油價與全球經濟影響）的財報與產業新聞。這三家公司的表現是息息相關的。
- 留意匯率走勢：新台幣的匯率變動對南亞這種高度全球化的公司影響顯著。密切關注台灣中央銀行對於匯率的態度，以及主要貿易夥伴（尤其是美元）的貨幣政策。如果新台幣趨於穩定或甚至走貶，匯兌壓力有望緩解。
- 評估長期擴建計畫：南亞的多項擴建案是未來成長的基石。投資人應追蹤這些新產能的投產進度及後續市場反應，例如離型膜和銅箔的新產能能否順利帶來效益。這些是中長期價值的實現點。
- 考量價值型投資機會：在總體利潤因一時因素受到壓抑，導致股價可能低於其內在價值時，或許提供了價值型投資的機會。長期投資者可以仔細評估公司本業的成長前景，並與其當前股價進行比較，判斷是否有超跌或低估的可能性。
- 注意產業週期：南亞所在的石化與部分電子材料行業仍具有一定
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