德麥（1264）法說會日期、內容、AI重點整理
德麥（1264）法說會日期、直播、報告分析
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- 本公司受邀參加富邦綜合證券(股)公司所舉辦之法人說明會，說明114年前三季營運報告及未來展望 法人說明會當日會將相關簡報資料輸入公開資訊觀測站
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德麥食品股份有限公司 (1264) 2025年前三季營運分析與未來展望報告
本報告針對德麥食品股份有限公司（股票代碼：1264）於2025年前三季的營運成果進行了詳細分析，並展望未來趨勢。德麥食品作為臺灣烘焙原物料的領導廠商，在「立足臺灣、深耕大中華、發展東南亞」的策略下，持續鞏固其市場地位。
整體觀點與總結
德麥食品在2025年前三季的整體營運表現呈現穩健增長，合併營收及稅後純益均微幅上揚，每股盈餘亦有所提升。公司的財務結構保持健全，償債能力良好。儘管部分地區市場面臨挑戰，如中國大陸市場競爭加劇、香港市場營收下滑，但馬來西亞、美國及印尼市場則展現強勁增長及轉虧為盈的亮點。公司正積極應對後疫情時代的市場變化，透過強化管理、優化組織、實施利益驅動的激勵機制、回歸「商品帶動原物料銷售」的核心策略，並加強策略聯盟來抓住新的增長機會。
對股票市場的潛在影響：
- 由於整體營收及獲利能力持續溫和增長，且每股盈餘（EPS）穩步提升，這對公司股價構成正面支撐。
- 健康的財務結構及巴菲特標準下的高股東權益報酬率（ROE），有助於提升投資人信心，吸引長期價值投資者。
- 美國與印尼市場的顯著成長及轉虧為盈，顯示公司在海外市場的拓展策略已見成效，可能為股價帶來新的想象空間。
- 中國大陸市場的激烈競爭及部分銷售渠道營收下滑，可能為股價帶來短期波動性，但公司積極調整策略應對，有望緩解負面影響。
對未來趨勢的判斷：
- 短期趨勢：中國大陸市場的「M型化」發展、激烈的市場競爭、消費行為變化以及「禁酒令」、「外賣大戰」等新變數，將持續對德麥在該地區的營運構成挑戰。公司能否在短期內有效轉型，提升「單店」及「經銷商」渠道的收入佔比，並成功開發下沉市場，將是關鍵。美國和印尼市場的初期成功，有望在短期內貢獻更多營收和利潤。
- 長期趨勢：烘焙產業作為民生消費領域，具有穩定成長的長期潛力。德麥積極布局東南亞市場，並透過產品創新、強化行銷、嚴控成本及策略聯盟，以應對市場變化，這些策略有望支撐公司實現長期穩健增長。公司強調的「健康」、「理性與個性化」消費趨勢，以及對下沉市場和工業客戶的深耕，符合產業的長期演進方向。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 區域市場表現：密切關注中國大陸市場策略調整的成效，特別是新客戶拓展、自製品產量提升以及主要銷售渠道（如連鎖店和超市）的營收能否止跌回升。同時，應留意馬來西亞、美國、印尼等新興市場的成長動能是否能持續。
- 產品組合變化：關注公司產品組合在各區域的動態變化，尤其是中國大陸地區預拌粉和麵粉佔比的提升，以及乳品類佔比的下降，這可能反映了當地烘焙產業鏈的結構性變化。
- 財務比率：雖然整體財務狀況良好，但應收帳款周轉率和存貨周轉率的惡化值得留意，這可能影響公司的營運資金效率。公司提出的加強存貨去化及管控措施，需觀察其執行成效。
- 產業競爭：中國大陸烘焙市場競爭激烈且店鋪存活週期縮短，投資人應評估德麥如何透過其「商品帶動原物料銷售」模式、新產品研發及成本控制，在白熱化競爭中維持並擴大市佔率。
- 公司治理與管理層：德麥芝蘭雅新任總經理吳峰旭先生的表現，尤其是在擴展大中華區業務及強化工業客戶關係方面的成效，將是未來觀察重點。
條列式重點摘要
公司概況與營運基礎
- 德麥食品為上櫃公司（股票代碼：1264），成立於1989年，是臺灣最大的烘焙原輔料進口商。
- 公司擁有超過15,000家客戶，每月成交客戶數逾10,000家。
- 商業模式為「商品帶動原物料銷售」，提供超過3200項烘焙原物料品項。
- 擁有臺灣最堅強的烘焙師團隊、最大的業務銷售團隊，以及40輛多溫層物流車隊。
- 全球雇員超過660人，集團分佈於臺灣、中國大陸、馬來西亞、香港、印尼、美國。
- 經營理念圍繞「分享、共贏、永續」，目標成為百年企業（目前第36年）。
- 利多判斷依據：作為行業龍頭、廣泛的客戶基礎、多元化的產品線、健全的物流體系和明確的全球化佈局，均顯示公司具有強大的營運基礎和成長潛力。
2025年前三季營運實績（與2024年同期比較）
整體財務表現
項目 2025年前三季 (仟元) 2024年前三季 (仟元) 增減金額 (仟元) 增減幅度 (%) 利多/利空 營業收入 (Net sales) 5,006,354 4,924,106 82,245 +1.67% 利多 營業毛利 (Gross margin) 1,638,695 1,587,677 51,018 +3.21% 利多 營業利益 (Operating profit) 872,559 842,731 29,828 +3.54% 利多 稅後純益 (Net profit after tax) 681,017 671,463 9,554 +1.42% 利多 母公司淨利 (Parent company net profit) 590,673 580,611 10,062 +1.73% 利多 每股稅後盈餘 (EPS) 15.94元 15.67元 0.27元 - 利多 營業外收支 (Non-operating items) 14,956 21,690 (6,734) -31.05% 利空
- 主要趨勢：合併營收及各項利潤指標均呈現溫和增長，顯示公司整體營運穩健。每股盈餘（EPS）從15.67元增加至15.94元，對股東而言是正面消息。然而，營業外收支顯著下降，表示非核心業務收益減少或支出增加，這需要進一步觀察。
區域營運成果
地區 營收增減幅度 (%) 稅後純益增減幅度 (%) 利多/利空 臺灣德麥 +1.44% +2.02% 利多 (穩定增長) 芝蘭雅 (中國大陸) -1.91% -4.28% 利空 (營收與獲利雙降) 馬來西亞 +15.97% +12.83% 利多 (強勁增長) 香港 -5.65% -19.50% 利空 (營收與獲利顯著下滑) 美國 +15.79% +411.04% (轉虧為盈) 利多 (從虧損中大幅改善) 印尼 +76.92% +146.16% (轉虧為盈) 利多 (高倍數增長，從虧損中大幅改善) 新加坡 新成立市場，無同期數據 新成立市場，無同期數據 利多 (新市場拓展)
- 主要趨勢：臺灣市場保持穩定增長。馬來西亞、美國、印尼展現強勁的雙位數增長，其中美國和印尼更是從去年的虧損轉為今年的盈利，顯示東南亞及北美市場拓展策略的成功。中國大陸的芝蘭雅和香港市場則面臨營收和利潤下滑的挑戰。
財務比率分析
- 財務結構：負債佔資產比率為24.88% (2024年為24.04%)，略有上升但仍低於30%，顯示財務結構健全。長期資金佔不動產、廠房及設備比率為202.74% (2024年為202.32%)，高於100%，表示固定資產有充足的長期資金支持。
- 利多判斷依據：負債比率低且長期資金充足，顯示公司財務穩健。
- 償債能力：流動比率為240.76% (2024年為250.41%)，速動比率為150.38% (2024年為159.61%)，均較去年同期下降，主因短期借款及本期所得稅負債增加。但兩者仍顯著高於100%，表明公司流動性和償債能力良好。
- 利多判斷依據：流動比率和速動比率遠高於100%，顯示公司有足夠的流動資產償還短期債務，償債能力良好。
- 利空判斷依據：兩項比率較去年下降，主要是短期負債增加所致，若趨勢持續需關注。
- 經營能力：應收帳款周轉率從5.74次降至5.63次，平均收現日數從64天增至65天，表明收款效率略有下降。存貨周轉率從4.95次降至4.40次，平均銷貨日數從74天增至83天，顯示存貨去化時間拉長。公司已意識到此問題，並計畫加強存貨去化及管控。
- 利空判斷依據：應收帳款及存貨周轉率惡化，表示營運資金管理效率下降，可能影響現金流。
- 獲利能力：資產報酬率(ROA)從17.76%降至16.26%，股東權益報酬率(ROE)從22.63%降至21.43%。儘管兩者均有下降，但ROE近十年來均高於20%，被報告評為「具有價值投資的優質公司」。每股盈餘（EPS）為15.94元，較去年同期的15.67元有所增長。
- 利多判斷依據：ROE持續高於20%，表明公司為股東創造價值的能力強勁。EPS的增長也直接提升了股東回報。
- 利空判斷依據：ROA和ROE的輕微下降，儘管仍在高位，但趨勢需關注。
- 毛利率與營業利益率：2025年Q1-Q3毛利率為32.73% (2024年為32.24%)，費用率為15.30% (2024年為15.13%)，營業利益率為17.43% (2024年為17.11%)。毛利率和營業利益率均略有提升。
- 利多判斷依據：毛利率和營業利益率的提升，顯示公司在成本控制或產品定價方面有所改善，提升了核心業務的獲利能力。
歷史營運實績與重要事件
- 德麥食品自1994年以來營收和稅後純益持續增長，儘管受到亞洲金融危機（1998）、SARS（2003）、美國金融危機（2008）及COVID-19（2020）等事件的短期影響，但均能迅速恢復並保持長期增長趨勢。
- 2014年德麥食品取得大陸德麥芝蘭雅股權，並於2016年正式入駐，顯示其在中國市場的戰略佈局。
- 利多判斷依據：長期穩健的增長軌跡和對外部衝擊的韌性，證明公司商業模式的穩健性。
德麥芝蘭雅無錫工廠
- 作為合資企業，成立於2001年，佔地40,733平方米，年最大產能約2.3萬噸，擁有300名員工、44處營業據點、110名業務人員及44名烘焙師。
- 生產銷售麵包類預拌粉、蛋糕類預拌粉、西點類預拌粉、水果餡、巧克力、防潮糖粉、烤盤油及其他烘焙原輔料等多樣產品。
- 利多判斷依據：大型且現代化的生產基地，搭配專業團隊和多元產品，支持其在大中華區的供應能力。
產業趨勢分析
中國大陸烘焙食品零售總額
- 主要趨勢：中國大陸烘焙食品零售總額持續增長，預計2024年同比增長8.8%，2025年增長8.4%，並預計到2029年將突破8500億人民幣。然而，增長率呈現逐年緩慢下降的趨勢，從2023年的9.20%降至2029年預期的5.80%。
- 利多判斷依據：市場規模持續擴大，長期增長潛力巨大。
- 利空判斷依據：增速放緩，表明市場成熟度提高，競爭將更激烈。
中國大陸的經濟現狀與市場變化
- 中國大陸經濟面臨內外部多重挑戰，包括供需矛盾、中美貿易戰帶來的不確定性，以及房地產市場復甦不明朗。
- 新變數如2025年5月推出的「禁酒令」及6月「外賣大戰」對烘焙業產生影響。
- 利空判斷依據：宏觀經濟逆風及政策變化可能對烘焙市場造成負面影響，增加營運風險。
市場M型化發展
- 消費市場呈現兩極分化趨勢，精品店（高客單、重服務、講故事）與工業型客戶（規劃化採購、價格敏感、標準化生產）並存。商場店和街邊店也有其各自特點。
- 利多判斷依據：德麥作為原物料供應商，可同時服務精品店和工業客戶，具備應對市場M型化的能力。
市場競爭激烈白熱化
- 行業洗牌殘酷，門店平均存活週期從過去的32個月銳減至現在的18個月。
- 2025年中國大陸烘焙門店呈現淨減少約7萬家（開店2.9萬家，關店9.9萬家），而2024年為淨增加約0.8萬家。這顯示競爭加劇和市場收縮。
- 「內卷」加劇，產品同質化嚴重，行銷模式相互模仿。
- 「網紅」模式難以長紅，流量成本攀升，消費者興趣轉移快，品牌忠誠度難建立。
- 利空判斷依據：市場競爭激烈導致大量門店關閉，不利於整體烘焙產業的發展，可能影響德麥的客戶基礎。
下沉市場發展
- 從一二線城市向下沉市場發展成為趨勢，主因一二線城市競爭激烈、成本高昂（推力），而下沉市場居民可支配收入增長、競爭相對緩和、消費升級需求顯現（拉力）。
- 利多判斷依據：公司在下沉市場的拓展策略，有助於開拓新的增長空間，降低對一二線城市激烈競爭的依賴。
烘焙銷售板塊快速變化
- 會員制商超、「胖改超市」拉動超市板塊，分食傳統門店份額。
- 新的零售流派如「鮮風流派」、「硬折扣流派」和「前置倉流派」快速發展。
- 利空判斷依據：傳統烘焙門店份額受擠壓，德麥需適應新興零售渠道的崛起。
客戶/消費者趨勢
- 「健康」是主流消費趨勢，產品強調「去反式脂肪酸」、「清潔標籤」及「三低」（低卡、低糖、低脂）。
- 消費行為呈現「理性」與「個性化」，強調「性價比」和「心價比」。
- 細分化消費趨勢，需要「專業化、定制化消費」，企業需依據消費理念、使用場景等多維因素進行精細化劃分。
- 利多判斷依據：德麥若能把握健康、客製化、精細化市場需求，有助於產品創新和市場擴張。
中國大陸烘焙食品行業消費者口味喜好度
- 主要趨勢：消費者對烘焙食品口味偏好多樣化。芝士味（55.0%）和水果味（53.5%）的偏好度最高，其次是牛奶味、蜂蜜味和奶油味（均約40%）。巧克力味和豆類味道也有顯著偏好，而雞蛋味偏好度較低。
- 利多判斷依據：多樣化的口味偏好為德麥提供產品創新和調整的機會，以滿足不同消費者需求。
營運策略與未來展望
烘焙品牌運營三大技能
- 強化行銷：多元化行銷方式、商品情景搭建、情緒價值創造、提升購物體驗。
- 新品研發：掌握基礎知識、製作應用、跨領域融合、市場趨勢與消費者喜好。
- 成本控制：原物料升級及深度研發、優化生產效率、行銷與研發成本控制、人員成本控制。
- 利多判斷依據：明確的策略方向有助於公司提升競爭力，應對市場挑戰。
後疫情時代的策略調整
- 管理方面：德麥芝蘭雅於2023年任命吳峰旭為總經理，其從基層做起，擁有豐富經驗，並成功帶領香港市場實現雙位數增長及業績突破。此舉旨在縮短管理半徑，提升管理效率，並確立以人為本的企業經營之道。
- 利多判斷依據：新任總經理具備實戰經驗和成功案例，有望為公司帶來新的管理活力和增長點。
- 組織分工明確：
- 持續深化「耕、戰」策略。
- 制定利益驅動的激勵制度，包括業績獎金、職位升遷、上市激勵及經營獎金，且獎金制度具備「敢分錢」（及時、有感、彈性、無上限）和「可考核」（以業績、利潤、客戶數為標準）的特點。
- 打造「狼性團隊」。
- 實施數位化管理。
- 適才適用。
- 利多判斷依據：明確的組織架構、績效導向的激勵機制和數位化管理，有助於提升組織效率和團隊戰鬥力。
- 回歸德麥經營的勝利方程式：
- 增加客戶數，拓展銷售渠道。
- 有序引進符合市場需求的原物料（如綠開心果醬、保利奶油干酪）。
- 落實商品帶動原物料銷售的商業模式（如布甸麵包）。
- 利多判斷依據：聚焦核心競爭力，通過產品創新和渠道拓展實現增長。
- 增加策略聯盟合作：
- 與設備廠商聯合作戰（新麥、百城、雅路斯）。
- 深化與三能的合作。
- 與飲品原料廠商合作。
- 利多判斷依據：通過異業合作，擴大產業生態圈，共同開發市場和解決方案，提升競爭力。
- 產品與客戶策略：
- 精品烘焙：透過Aldia產品及品牌加持，開展聯名推廣。
- 工業化客戶：配合自動化設備客戶，共同推廣冷凍麵團產品及原物料。
- 持續增加新客戶：中國大陸潛在客戶數達39萬，仍有很大拓展空間。
- 開發新風味：芝士、水果、奶油、巧克力等口味的產品創新。
- 利多判斷依據：針對不同客戶群體（精品/工業）、新客戶開發和產品口味創新的策略，符合市場趨勢並有助於維持競爭優勢。
綜合分析與總結
德麥食品在2025年前三季展現了整體穩健的財務表現，儘管增幅相對溫和，但各項獲利指標及每股盈餘均有提升，且財務結構健全，償債能力良好。這為公司提供了穩定的運營基礎。
從區域表現來看，公司在臺灣市場保持穩定，更在馬來西亞、美國、印尼等新興市場取得了顯著的增長與轉虧為盈的成就，顯示其海外擴張策略正逐步見效。然而，中國大陸及香港市場則面臨營收和利潤下滑的挑戰，這反映了這些市場日趨白熱化的競爭格局以及複雜的宏觀經濟環境。
報告中詳細闡述了中國大陸烘焙產業的趨勢，包括市場規模的持續擴大但增速放緩、消費M型化、門店存活週期縮短、行業「內卷」加劇、以及新興零售渠道的崛起。這些變化對烘焙原物料供應商而言，既是挑戰也是轉型升級的契機。德麥已意識到這些趨勢，並積極調整營運策略，包括深耕下沉市場、針對健康與個性化消費趨勢開發新產品、強化行銷與研發能力、並注重成本控制。
在後疫情時代的策略調整方面，德麥展現了積極的應變能力。通過任命具備豐富經驗的總經理、優化組織結構、實施以利益驅動的激勵機制，以及回歸「商品帶動原物料銷售」的核心勝利方程式，公司旨在提升內部管理效率和市場反應速度。同時，與設備廠商、其他原物料供應商建立策略聯盟，也將有助於公司擴大生態圈並提供更全面的解決方案。
儘管營運效率指標（如應收帳款與存貨周轉率）略有惡化，公司已承諾將加強管理。長期來看，德麥食品作為民生消費產業的一員，烘焙市場仍具成長潛力。公司清晰的全球化佈局、產品創新能力以及對市場趨勢的應對策略，有望支持其實現長期可持續發展。
對股票市場的潛在影響：公司穩定的基本面、持續增長的EPS和健全的財務狀況，為股價提供了扎實的支撐。新興市場的強勁增長可能帶來超預期的收益。然而，中國大陸市場的挑戰和競爭加劇，可能會在短期內對市場情緒產生影響，帶來一定的波動性。投資人應關注公司在主要市場的轉型成效。
對未來趨勢的判斷：
- 短期：德麥將在中國大陸市場經歷一段策略調整期，其業績表現可能會受到市場競爭和宏觀經濟不確定性的影響。新興市場的貢獻將逐漸顯現，但可能尚無法完全彌補中國大陸和香港市場的下滑。
- 長期：隨著公司全球化佈局的深化、產品線的多元化、以及對健康、高品質烘焙原料需求的把握，德麥有望在烘焙產業的長期穩定增長中受益。特別是下沉市場和工業客戶的開發，以及策略聯盟的協同效應，將為公司開啟新的增長空間。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：除了關注傳統的財務指標外，散戶投資人應特別留意公司在中國大陸市場的具體轉型措施及其帶來的效益，以及美國、印尼等新興市場能否維持高速增長。同時，產業競爭動態、原物料成本變動以及公司在產品創新和渠道拓展方面的進展，都將是影響未來業績的關鍵因素。建議投資人保持耐心，關注公司長期策略的執行與成效。
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