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佳格（1227）法說會日期、直播、報告分析

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佳格食品法人說明會報告分析與總結

本報告為佳格食品（股票代碼：1227）於2025年10月28日舉辦的法人說明會內容摘要。報告詳細闡述了佳格食品於2025年上半年的財務表現、集團策略佈局、市場發展重點以及永續發展概況。整體而言，報告揭示了佳格食品在營運上雖面臨部分挑戰，但其在核心業務領域仍保持領先地位，並積極透過產品創新、市場擴張及永續發展策略，為未來成長奠定基礎。

報告整體觀點

佳格食品在2025年上半年展現了穩健的營運基礎，尤其是在毛利率提升和台灣市場的持續領先地位。然而，總營收略微下滑，且每股盈餘受非營業項目（外幣評價匯損）影響而下降，凸顯了外部經濟環境對其財務表現的波動性影響。公司積極佈局中國與東南亞市場，並在機能食品、健康食品及大宗原料三大領域持續投入，展現了明確的長期發展策略。同時，對於永續發展的重視與實踐，有助於提升企業形象和長期競爭力。

對股票市場的潛在影響

  • 利多因素：
    • 毛利率提升：2025H1營業毛利成長8%，毛利率由2024H1的24%提升至26%，顯示公司在成本控制與產品組合優化上取得成效，有利於提升獲利能力。
    • 台灣市場領導地位：在穀物、機能牛乳、食用油、沖泡奶粉等多個品類持續保持市佔率第一，顯示其品牌實力與市場深耕。
    • 新產品與利基市場成長：銀髮友善營養軟質餐、高纖高蛋白產品以及日本專利Amino L40系列產品（2025 YTD業績增長129%）的強勁成長，顯示公司在健康食品新趨勢和利基市場的掌握能力。
    • 中國葵花油市場領先：多力葵花油市佔第一且銷額連年增長，品牌認知度達77%，並積極拓展經銷客戶與網點，顯示在中國市場的成長潛力。
    • 中國特醫食品發展：全國首款糖尿病特醫食品「樂奔拓專膳」落地海南，並計劃透過與頂級醫院合作，建立品牌信任，進軍醫療級營養市場，具備高附加價值和長期成長潛力。
    • 東南亞市場佈局：利用當地中產階級崛起、老齡化趨勢及國家政策支持，與HHG策略聯盟佈局數位健康平台，預計2026Q2產品上市，有望開拓新的成長動能。
    • 永續發展與ESG：獲得ISO20400永續採購認證、APEA卓越企業管理獎，以及多項ESG和社會價值認證，有助於吸引ESG導向的投資者，提升企業品牌價值。
  • 利空因素：
    • 營收略微下滑：2025H1總營收較2024H1小幅下滑0.7%，反映整體市場環境的挑戰或部分業務的調整。
    • 每股盈餘下降：2025H1每股盈餘為0.52元，相較2024H1的0.85元有明顯下滑，主因為未實現的外幣評價匯損-0.36元，此雖為非營業項目，但仍影響當期獲利數字。
    • 中國及其他市場營收表現：中國市場營收年成長率微幅下滑0.4%，其他市場大幅下滑15.0%，顯示部分海外市場表現不如預期，需要更多關注與策略調整。
    • 中國大宗原料成本上漲壓力：葵油成本持續上漲並呈現獨高現象，可能對中國食用油業務的毛利構成壓力。
    • 資產報酬率下降：資產報酬率(ROA)從去年同期的6.3%下滑至3.7%，主因淨利減少，這可能會影響資本運用的效率評估。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢：佳格食品短期內可能面臨全球經濟波動帶來的挑戰，特別是原材料成本的影響以及匯率波動對非營業收益的衝擊。中國市場的競爭壓力與東南亞市場的初期投入，可能需要時間發酵。公司將持續透過產品組合優化和通路拓展來穩固市場地位。
  • 長期趨勢：長期而言，佳格食品的發展策略與全球健康趨勢高度契合。老齡化社會、慢性病管理、健康意識提升等大健康需求，為其機能食品和健康食品業務提供了廣闊的成長空間。在中國市場透過精細化經營和品類拓展，以及在東南亞市場的戰略佈局，有望為公司帶來新的成長曲線。垂直整合大宗原料（如葵花）以提高附加價值的策略，也有助於提升長期盈利能力和市場壁壘。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 關注淨利表現與非營業項目：散戶應仔細區分營運獲利與非營業損益對EPS的影響。雖然2025H1 EPS下滑主要來自匯損，但仍需關注未來匯率風險的控管。
  2. 觀察各市場營收動態：特別是中國和東南亞市場的營收成長表現，這些是公司未來的重要成長引擎。中國市場的葵花油銷售趨勢及新產品拓展，以及東南亞市場的產品上市與滲透率，將是評估其長期潛力的關鍵。
  3. 產品創新與利基市場：關注公司在銀髮族、特殊營養、高蛋白等利基市場的產品開發與銷售狀況，這些高附加價值的產品是推升毛利率與營收成長的關鍵。
  4. 大宗原物料價格波動：葵花油等大宗原物料價格波動對成本的影響。公司是否有足夠的定價能力或對沖策略來緩解衝擊。
  5. 永續發展與ESG資訊：對於越來越重視ESG的投資者而言，佳格在永續發展方面的努力和所獲認證，值得長期關注，這有助於提升企業的市場聲譽和吸引力。
  6. 現金流量健康程度：留意營業活動現金流量是否持續保持健康，以及投資活動的效益，確保公司有足夠的資金支持其擴張與創新。

條列式重點摘要

公司簡介與重大記事

  • 願景與使命：「活出人生美好的每一刻！全家的營養健康夥伴。」
  • 核心信念：「吃得營養均衡，是人們健康的基礎。」
  • 市場地位：佳格食品集團是台灣第一大的營養及保健品廠商。
  • 重要里程碑：
    • 1978年：桂格燕麥投資桂格台灣。
    • 1988年：創立「得意的一天」葵花油。
    • 1997年：桂格以「養氣人蔘」跨足保健飲品市場。
    • 1999年：收購優沛蕾與福樂乳品廠，成立佳乳食品。
    • 2001年：佳格將視野投向中國，成立上海佳格食品公司。
    • 2003年：創立食用油品牌「多力」，進入中國市場。
    • 2019年：重整佳格與佳乳資源，整合為佳格食品集團。
    • 2025年：樂奔拓專膳與四川大學華西樂城醫院合作，獲得中國首款糖尿病特醫食品認證。
  • 品牌組合：涵蓋台灣No.1食用油品牌（得意的一天、多力）、台灣No.1保健飲品品牌（桂格、天地合補）、台灣No.1燕麥穀物品牌（桂格）、中國醫療級營養保健品牌（樂奔拓、樂奔拓專膳）、台灣No.1機能牛乳/優酪（福樂）、中國No.1葵花籽油品牌（多力）。

科研基因與健康營養研究所

  • 核心理念：「科學為本，創新為先－打造健康生活的核心力量」。
  • 成果數據：
    • 產品SKU：600+
    • 健康食品認證：44項
    • 台灣家戶數涵蓋率：85.7%
    • 「全穀標章驗證」品牌：No.1
    • 發明專利：58項
    • 國家認證（衛福部核准特殊營養食品）：榮獲
    • 專業研發人員與營養師團隊：100位
    • SQF食品安全品質標準認證：最高等級 (LEVEL 3 CERTIFIED)

財務表現 (2025H1)

合併簡明損益表

  • 營收：2025H1為新台幣13,055百萬元，較2024H1的13,153百萬元微幅下滑0.7%。
  • 營業毛利成長：相較2024H1，營業毛利成長8%。
    • 毛利率趨勢：從2023H1的22%提升至2024H1的24%，再進一步提升至2025H1的26%。此為顯著的利多趨勢，反映公司盈利能力增強。
  • 每股盈餘 (EPS)：2025H1為新台幣0.52元，相較2024H1的0.85元下滑0.33元，主因為未實現的外幣評價匯損導致的0.36元影響。

部門別 - 營業收入

H1 全集團 (百萬元) 台灣 (SF, SDF) (百萬元) 中國 (佳格) (百萬元) 其他 (百萬元)
2025 13,055 6,501 5,769 785
2024 13,153 6,439 5,790 924
YOY 成長 (0.7%) 1.0% (0.4%) (15.0%)
2023 12,204 6,293 5,111 799
  • 整體趨勢：2025H1全集團營收年成長率為-0.7%。
    • 台灣市場：營收成長1.0%，達到6,501百萬元。佔比從2024H1的49%（台灣+其他總和）提升至2025H1的50%，顯示台灣市場表現穩健且具韌性。
    • 中國市場：營收微幅下滑0.4%，達到5,769百萬元。佔比從2024H1的44%下降至2025H1的44%，顯示中國市場面臨成長停滯。
    • 其他市場：營收大幅下滑15.0%，達到785百萬元。佔比從2024H1的7%下降至2025H1的6%。

合併簡明現金流量表

  • 期末現金及約當現金：2025上半年期末現金及約當現金較去年減少，主因為增加定存金額。
  • 營業活動現金流量：2025H1為2,097百萬元，較2024H1的2,956百萬元有所下降，但仍保持正向流入。

合併簡明資產負債表

  • 資產總額：2025H1為264.9億元，較2024H1的268.6億元略微下降。
  • 財務結構：負債及權益佔比分別為35%及65%，與2024H1的34%及66%相近，財務結構保持穩健。

重要財務指標 (合併)

  • 流動比率：203.4%，較2024H1的207.9%略降。
  • 速動比率：124.4%，較2024H1的129.8%略降。
    • 說明：兩者皆遠高於100%，顯示公司具備充足的短期償債能力及良好的流動性，財務風險較低。
  • 平均銷貨日數：105天，與去年持平。
  • 平均收現天數：53天，較2024H1的57天有所改善。
    • 說明：收款效率持續提升，有利於營運資金周轉。
  • 資產報酬率 (ROA)：3.7%，較去年同期的6.3%下滑。
    • 說明：下降主因為淨利減少，此點與EPS下滑的原因一致，主要受非營業項目影響。

集團策略與市場表現

三大發展重點

  • 機能食品：
    • 範疇：保健品、特殊營養/特醫食品。
    • 策略：科研基因 + 精準獲客。
  • 健康食品：
    • 範疇：穀物、乳飲品、廚房食品、即食快煮食品。
    • 策略：品牌力 + 產品差異化。
  • 大宗原料：
    • 範疇：葵花、燕麥。
    • 策略：加值應用 + 價值鏈整合。

台灣市場

  • 2025上半年重點新品：
    • 銀髮友善營養軟質餐：針對65歲以上全口無牙長者50萬人的需求。
    • 日常高纖高蛋白補給：穀物系列全台銷售市佔率第一，達46%。
    • 機能性優質蛋白質：日本專利革命性胺基酸Amino L40系列產品 (福樂、成人奶粉、燕麥奶、完膳) 2025 YTD相較去年同期業績增長率達129% (因2024年尚未推出此系列，基期較低)。
  • 市佔率持續領先 (額/量)：
    • 穀物、穀物飲市佔率：> 40% (No.1)
    • 機能牛乳市佔率：> 55% (No.1)，優格高速增長。
    • 食用油市佔率：> 40% (No.1)，玄米、酪梨高速增長。
    • 沖泡奶粉 + 沖泡穀物市佔率：> 38% (No.1)
  • 多元品類發展：
    • 液態保健：保健飲品系列（如桂格優步力）市佔率No.1，在全台醫學中心覆蓋率達70%。
    • 膠囊錠劑：膠囊錠劑系列（如康研家頂級野生阿拉斯加魚油）持續吸引新客，成長74%。
    • 特殊疾病配方：完膳特殊營養系列在全台醫學中心覆蓋率達70%。

中國市場

  • 葵花油品類連年增長；多力市佔NO.1、滲透率增長：
    • 葵花籽油市佔：多力葵花籽油市佔第一，且銷額連年增長(+11.7%)，銷量亦增長(+4.4%)。品牌認知度達77%。
    • 通路拓展：新開256家經銷客戶，新增近5萬網點。
    • 油種金額占比及增速趨勢：葵花籽油佔比持續維持高位 (MAT25P5為20.0%)，且銷額增速顯著。玉米油和菜籽油亦有增長。
  • 產區受氣候影響 葵油成本上漲價格呈現獨高現象：
    • 趨勢：自2024年初至2025年9月，一級葵油價格呈現波動上升趨勢，尤其在2024年下半年與2025年持續走高，遠高於玉米油和豆油。例如，2025年9月葵油價格為12,070人民幣/噸，而玉米油為8,782人民幣/噸，豆油為8,580人民幣/噸。
    • 影響：氣候影響導致產區葵油成本上漲，可能對產品毛利造成壓力，但若能維持產品差異化和品牌溢價，可轉嫁部分成本。
  • 持續推進產品結構優化與渠道拓展、提高運營效益：
    • 品類拓展：菜籽油、玉米油。
    • 提高產品毛利：濃香系列、黃金三益系列。
    • 通路結構改善：下沈市場、電商拓展。
  • 老齡化趨勢與國家政策支持是大健康產業重要機遇：
    • 老齡化加劇：2023年中國65歲以上人口佔比達15.4%，預計2030年將佔20%。老年肌少症、骨關節疾病、慢性病發病率提升，催生專業營養需求。
    • 國家高度重視：中央為降低慢性病發病率、降低醫保負擔，近年重視體重管理、營養干預等預防性營養醫學。衛健委啟動為期三年的「體重管理年」，要求肥胖率年均增幅下降10%。
    • 商業生態機會：2022年起，國家衛生健康委員會要求二級以上醫院設立營養科，有助於院內營養產品發展。
  • 全國首款糖尿病特醫食品正式落地海南：
    • 「樂奔拓專膳特殊醫學用途糖尿病全營養配方食品」已獲得中國認證。
    • 策略：與頂級三甲醫院科研合作，透過醫師處方推薦，建立品牌信任，打入高附加價值的特醫食品市場。同時，透過「藍帽子認證」的保健食品和功能性食品，擴展藥房和社區通路。

東南亞市場

  • 中產崛起與國家政策支持是布局大健康重要利基：
    • GDP成長/中產階級人口：新加坡消費力強勁，越南、印尼中產階層成長快，消費升級潛力大。馬來西亞、泰國中產基礎穩固，平均超過35%的人口結構紅利。
    • 老齡化趨勢：新加坡、越南、泰國、馬來西亞、印尼65歲以上人口在2025年將超過20%，預計未來十年將加速邁向超高齡社會。對健康、長壽營養、照護產業需求成長潛力大。
    • 國家衛生政策與健康促進計畫：五國皆將慢性疾病預防、代謝症候群控管、健康老化及營養介入列為衛生和大健康政策核心，政策朝向「預防、營養、健康促進」轉型。
  • HHG策略聯盟以洞悉需求精準獲客：
    • 數位健康平台：HHG跨足8個國家，為東南亞最大數位健康平台，擁有1.92億不重複訪客與1,200萬具識別化(PII)註冊用戶。
    • 醫療網絡：10,000名醫師專科醫院，擁有亞洲領先數位健康內容與媒體網絡。
    • 市場表現：HHG在馬來西亞為No.1，印尼No.3，越南No.5的健康內容媒體翹楚。
    • AI健康助理：提供40+健康檢測小工具，AI健康助理和AI Solution全方位解決方案，具強大數據閉環。
  • 2026Q2產品上市 布局健康生態圈：
    • 剛性需求切入市場：醫療、機能食品。
    • 精準獲客提升效益：DTC (直接面向消費者)、EC (電子商務)。
    • 大健康生態圈：供應鏈、健康教育。

大宗原料 (葵花)

  • 產業垂直整合 提高附加價值：
    • 經濟價值提升潛力：葵花經濟價值可望提升3-5倍。
    • 應用：將葵花籽中的蛋白、綠原酸等高價值原料應用於現有產品，並作為B端產品銷售，實現價值鏈整合。

永續發展

  • 集團永續發展策略：將「用心」、「愛心」、「創新」、「家人」四大核心價值，融入企業永續營運承諾中，對應聯合國17項永續發展目標 (SDGs) 做為ESG發展準則。
  • 永續認證：2025年9月正式核發，佳格食品取得ISO20400永續採購認證，成為台灣食品業界標竿。
  • 業界肯定：
    • 榮獲2025年亞太傑出企業獎-台灣APEA「卓越企業管理獎」。
    • 國際社會價值協會SVI認證，其「以愛灌溉」兒少營養教育專案每投入1元產生4.74元社會價值，「以愛樂活」樂齡營養教育專案每投入1元產生5.55元社會價值。
    • 榮獲多項ESG獎項，如遠見ESG企業永續獎、聯合報人文企業獎、Campaign Asia Event Marketing Awards等。

總結

綜合本法人說明會報告內容，佳格食品（1227）於2025年上半年展現了穩健的營運基礎和積極的未來發展策略，尤其在毛利率提升、台灣市場領導地位及海外市場佈局方面表現亮眼。儘管短期內面臨營收微幅下滑及非營業項目（外幣評價匯損）影響每股盈餘的挑戰，但公司透過產品創新、市場拓展和永續發展的投入，為長期成長奠定了堅實基礎。

報告的整體觀點

佳格食品的整體表現可概括為「穩中求進，戰略明確」。公司在核心的健康營養食品領域保持競爭力，並積極響應全球大健康趨勢，透過特殊醫學用途食品、銀髮族營養等高價值產品線，提升盈利空間。其在中國和東南亞市場的深度佈局，尤其是特醫食品的推進和數位健康平台的建立，顯示出其長期增長的潛力。同時，對ESG的重視和多項認證，也為公司樹立了良好的企業形象。

對股票市場的潛在影響

對於股票市場而言，佳格食品的利多因素包括：毛利率的持續提升，這直接反映了公司在成本控制和產品組合優化上的成效，是未來獲利成長的關鍵；台灣市場的穩固領導地位和高附加價值新產品線（如Amino L40系列）的強勁增長，確保了本土市場的基本盤；以及在中國特醫食品和東南亞大健康市場的戰略性拓展，這些都為其帶來了新的成長空間。此外，公司在永續發展方面的優異表現，有助於吸引更多注重ESG的長期投資者。

然而，利空因素則體現在：總營收的輕微下滑，暗示市場環境的挑戰；每股盈餘因非營業性外幣匯損而顯著下降，雖然不影響核心營運，但可能影響投資者對當期獲利的判斷；中國與其他海外市場營收成長的遲緩，需要更積極的策略調整；以及大宗原料價格波動對成本的潛在壓力，這些都可能成為市場關注的風險點。

對未來趨勢的判斷

  • 短期而言，佳格食品可能仍將面對原物料成本、匯率波動和市場競爭的壓力。公司應持續優化產品組合，並加強通路效率，以維持穩定的營運表現。短期財報表現可能受非營業性因素影響，導致波動。
  • 長期而言，佳格食品的成長前景值得期待。全球人口老齡化、健康意識提升以及各國政府對預防性營養醫學的重視，為其機能食品、健康食品和特殊營養產品創造了巨大的市場需求。中國市場特醫食品的突破性進展，以及東南亞市場的數位化佈局，預計將在未來數年逐步貢獻營收和獲利。垂直整合大宗原料的策略也將增強其供應鏈韌性並提升附加價值。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應特別注意以下幾點：首先，識別財務報告中的非經常性損益，如本次的匯損，避免單純因EPS數字下降而誤判公司營運本質。其次，密切關注台灣、中國、東南亞三大市場的營收結構變化與成長率，尤其中國和東南亞市場的拓展進度將是決定公司未來成長空間的關鍵。第三，深入了解公司在高附加價值產品線（如特醫食品、Amino L40）的市場滲透率和盈利能力，這些是驅動公司毛利率和未來獲利增長的重要引擎。最後，關注大宗原料價格走勢和公司的成本管理策略，以及其永續發展的進程，這對於評估公司的長期價值和風險管理能力至關重要。

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