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報告整體分析與總結
這份由大成長城企業股份有限公司（股票代碼：1210）於2025年11月27日發布的法人說明會資料，提供了公司最新的合併財務報表、各事業群表現，以及關鍵原物料與國內肉品供給的市場展望。整體而言，報告呈現出一個複雜且多面向的營運狀況，包含營收的短期壓力，但在毛利率改善與特定事業群的強勁成長方面展現亮點。同時，原物料價格的波動以及國內肉品供給量的變化，都將對公司的未來營運成本和獲利能力產生重要影響。
對報告的整體觀點
本報告呈現了喜憂參半的營運前景。從合併財務報表來看，儘管2025年第三季營收呈現年減，但毛利率和稅後淨利率均有所提升，顯示公司在成本控制和產品組合優化方面取得成效。然而，營業淨利和每股盈餘的絕對金額仍呈現年減，反映整體營收壓力及費用控管的挑戰。在各事業群方面，肉品、餐飲、東南亞及東亞市場表現突出，為公司注入成長動能，但食糧和食品事業群則面臨較大衰退。原物料方面，玉米與黃豆期貨價格波動劇烈，中美貿易談判與天氣因素交織，增加了成本的不確定性；而國內豬肉與雞肉價格則呈現回落趨勢，有利於公司未來成本結構。
對股票市場的潛在影響
本報告資訊對大成（1210）的股價影響可能呈現兩極化。短期內，營收下滑和每股盈餘減少可能會對市場情緒造成壓力，導致部分投資人持觀望態度或賣壓。然而，毛利率與淨利率的改善，以及肉品、餐飲及海外市場的顯著成長，則可能被視為長期營運體質優化的積極訊號。若公司能維持甚至擴大毛利率優勢，並有效轉化部分事業群的虧損為獲利，將有望提振市場信心。原物料價格的趨穩或下行，對於大宗物資相關企業而言，亦是正面因素，有助於未來獲利能力的穩定。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 由於2025年第三季營收與每股盈餘的年減，預計大成在短期內仍可能面臨營收成長的挑戰。然而，國內豬肉與雞肉價格的回落，若能持續，將對第四季及2026年第一季的成本產生正面影響，有望支撐獲利能力。餐飲及海外市場的快速成長，有望部分抵銷其他事業群的壓力。
- 長期趨勢： 公司在毛利率方面的提升顯示其長期經營策略（如產品結構調整、高附加價值產品推動）正逐步見效。國際事業（東南亞、東亞）的強勁增長顯示其海外佈局的潛力。食品事業的重大衰退是長期需要關注的風險，但餐飲事業的顯著轉虧為盈則是一大亮點。若能持續優化成本結構、拓展高成長事業群並有效管理原物料風險，大成有望在長期保持穩健發展。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 營收動能與獲利能力： 關注未來季度營收能否恢復增長，以及毛利率和淨利率的改善趨勢是否能持續。營收的恢復是公司長期成長的關鍵。
- 各事業群發展： 詳細追蹤肉品、餐飲及海外事業群的成長動能能否維持，同時留意食糧及食品事業群的表現是否能止跌回升。不同事業群的表現差異將影響整體獲利結構。
- 原物料價格波動： 大成作為大宗農產品加工企業，原物料成本對其獲利影響巨大。投資人應密切關注玉米、黃豆等期貨價格的變化，以及中美貿易關係對農產品貿易的潛在影響。
- 國內肉品供需： 台灣豬肉與雞肉的供給量與價格走勢，直接影響大成相關產品線的成本與銷售利潤。觀察國內外疫情、政策及季節性因素對供需的影響。
- 政策風險： 國際貿易政策、匯率波動及國內農產品相關法規變動，都可能對公司營運造成影響。
報告重點摘要
一、財務報告分析 (截至2025年第三季)
以下為大成合併財務報表之詳細分析，單位為新台幣百萬元，百分比為佔營收淨額之比例。
項目 2022 2023 2024 2024 Q3 2025 Q3 YoY (2025 Q3 vs 2024 Q3) 營收淨額 113,297 (100.0%) 111,109 (100.0%) 102,749 (100.0%) 25,858 (100.0%) 24,677 (100.0%) -4.6% 營收成本 101,939 (90.0%) 96,148 (86.5%) 87,949 (85.6%) 22,153 (85.7%) 21,013 (85.2%) -5.1% 毛利 11,359 (10.0%) 14,961 (13.5%) 14,800 (14.4%) 3,705 (14.3%) 3,664 (14.8%) -1.1% 營業費用 8,301 (7.3%) 8,940 (8.0%) 9,463 (9.2%) 2,589 (10.0%) 2,583 (10.5%) -0.2% 營業淨利 3,058 (2.7%) 6,020 (5.4%) 5,337 (5.2%) 1,116 (4.3%) 1,081 (4.4%) -3.2% 營業外收(支) 368 -52 283 178 205 稅前淨利 3,426 (3.0%) 5,969 (5.4%) 5,620 (5.5%) 1,294 (5.0%) 1,285 (5.2%) -0.7% 稅後淨利 2,850 (2.5%) 4,803 (4.3%) 4,416 (4.3%) 992 (3.8%) 983 (4.0%) -0.8% 稅後淨利(歸屬母公司) 2,193 (1.9%) 4,069 (3.7%) 3,529 (3.4%) 842 (3.3%) 781 (3.2%) -7.2% 每股盈餘 (NTD) 2.59 4.81 4.21 1.00 0.93 -7.0% 毛利率 10.03% 13.46% 14.40% 14.33% 14.85% +0.52 pp 營益率 2.70% 5.42% 5.19% 4.32% 4.38% +0.06 pp 稅後淨利率 2.52% 4.32% 4.30% 3.83% 3.99% +0.16 pp 主要趨勢分析：
- 營收淨額：
- 整體而言，營收淨額呈現逐年下滑趨勢。從2022年的113,297百萬元下降至2024年的102,749百萬元。
- 2025年第三季營收為24,677百萬元，較2024年同期減少4.6%，顯示短期內營收面臨壓力。
- 判斷：利空 (營收絕對值下滑)。
- 毛利與毛利率：
- 儘管2025年第三季毛利絕對值較去年同期略減1.1%（從3,705百萬元降至3,664百萬元），但毛利率從14.3%提升至14.8%。
- 觀察長期趨勢，毛利率從2022年的10.03%顯著提升至2024年的14.40%，顯示公司在成本控制或產品組合優化方面取得良好進展。
- 判斷：利多 (毛利率持續改善，顯示獲利能力結構性提升)。
- 營業費用與營業淨利：
- 2025年第三季營業費用為2,583百萬元，較去年同期微幅減少0.2%。然而，其佔營收淨額的比例從10.0%上升至10.5%。
- 營業淨利在2025年第三季為1,081百萬元，較去年同期減少3.2%。儘管營業費用控管得宜，營收下滑仍導致營業淨利總額減少。
- 判斷：利空 (營業淨利絕對值下滑，營業費用佔比提高)。
- 稅前/稅後淨利與每股盈餘 (EPS)：
- 稅前淨利、稅後淨利及歸屬母公司稅後淨利在2025年第三季均呈現年減。其中，歸屬母公司稅後淨利年減7.2%，至781百萬元。
- 每股盈餘 (EPS) 方面，2025年第三季為0.93元，較去年同期的1.00元減少7.0%。
- 儘管稅後淨利率從3.83%小幅提升至3.99%，但絕對金額的下降反映整體獲利承壓。
- 判斷：利空 (淨利潤與每股盈餘絕對值下滑)。
二、各事業群稅前損益同期比較 (2025年第三季 vs 2024年第三季)
此圖表比較了各事業群於2025年第三季與2024年第三季的稅前損益表現（單位：新台幣百萬元），並呈現年增率。
- 食糧事業群： 2025年第三季為880百萬元，較2024年第三季的930百萬元減少5%。此為公司規模最大的事業群，其獲利下滑對整體表現有一定影響。
- 判斷：利空 (主要事業群獲利下滑)。
- 肉品事業群： 2025年第三季為158百萬元，較2024年第三季的116百萬元大幅增長36%。顯示肉品市場需求或公司在此領域的競爭力有所提升。
- 判斷：利多 (肉品事業群獲利顯著增長)。
- 食品事業群： 2025年第三季為-39百萬元，較2024年第三季的9百萬元大幅衰退560%，由盈轉虧。此為所有事業群中表現最差的一項，需密切關注其虧損擴大的原因及改善措施。
- 判斷：利空 (食品事業群由盈轉虧且虧損幅度大)。
- 餐飲事業群： 2025年第三季為41百萬元，較2024年第三季的-1百萬元實現顯著增長3973%，由虧轉盈。這表明餐飲業務營運效率或市場復甦帶來了顯著的改善。
- 判斷：利多 (餐飲事業群成功轉虧為盈，且成長幅度驚人)。
- 東南亞事業群： 2025年第三季為69百萬元，較2024年第三季的43百萬元增長60%。顯示公司在東南亞市場的業務擴展或營運效益良好。
- 判斷：利多 (東南亞市場獲利大幅增長)。
- 東亞事業群： 2025年第三季為148百萬元，較2024年第三季的59百萬元大幅增長150%。這表示公司在東亞地區的業務表現強勁。
- 判斷：利多 (東亞市場獲利大幅增長)。
- 其他事業群： 2025年第三季為250百萬元，較2024年第三季的67百萬元有顯著提升。
- 判斷：利多 (其他事業群獲利顯著增長)。
事業群總體趨勢： 大成長城在海外市場（東南亞、東亞）和部分國內市場（肉品、餐飲）表現出色，顯示公司在多元化佈局和高成長領域的潛力。然而，作為營收主力的食糧事業群的下滑以及食品事業群的嚴重虧損，仍是需要克服的挑戰。
三、重要事項分析：原物料與國內肉品供給
1. 主要原物料期貨價格趨勢 (玉米、黃豆)
玉米日線圖 (2025年12月期貨)
玉米期貨價格在過去一年呈現波動走勢。圖表上的關鍵事件點影響了市場預期：
- 巴西雨季展延至5月： 這通常有利於作物生長，可能增加供給預期，對價格形成壓力。
- 美國生長天氣良好, 巴西產量上修： 雙重利好因素指示全球玉米供給可能充足，對價格構成下行壓力。
- 美國玉米面積上調： 預期種植面積增加，也暗示未來供給量上升，同樣對價格形成壓力。
- 中美領導於韓國碰面, 雙方表示中國將增加美國農產品貿易： 這是一個重要的利多因素，預期中國採購量的增加將提振需求，支撐價格。
- 美國宣佈中美將於馬來西亞進行會談： 貿易關係的改善跡象通常被市場解讀為對農產品出口的利好。
- 中美貿易戰升溫, 川普總統稱不一定於APEC會見習主席： 此事件為市場帶來不確定性，貿易緊張局勢可能抑制中國對美國農產品的採購意願，對價格形成潛在壓力。
趨勢判斷： 圖表顯示玉米期貨價格在近期（約10月至11月）呈現明顯上揚趨勢，儘管有多空因素交織，市場更傾向於反應需求端的利好消息，或對未來供應量的擔憂。若此上漲趨勢持續，將對大成等以玉米為主要飼料原料的企業構成成本壓力。
- 判斷：利空 (近期期貨價格上漲趨勢可能增加原物料成本)。
- 判斷：利多 (中美貿易關係若能穩定改善，中國增加採購量有望長期穩定需求，但對大成而言仍是成本上揚的風險)。
黃豆日線圖 (2026年1月期貨)
黃豆期貨價格同樣呈現明顯波動，近期亦有上漲趨勢：
- 巴西黃豆出口庫增量： 增加的庫存量暗示供給充裕，對黃豆價格形成壓力。
- 美國黃豆種植面積下調： 預期種植面積減少，則可能導致未來供給量下降，對價格形成支撐。
- 中美領導於韓國碰面, 雙方表示中國將增加美國農產品貿易： 如玉米情況，這是一個重要的利多因素，預期中國採購量的增加將提振需求，支撐價格。
- 美國宣佈中美將於馬來西亞進行會談： 貿易關係改善的信號對農產品出口是正面影響。
- 中美貿易戰升溫, 川普總統稱不一定於APEC會見習主席： 此事件帶來貿易政策的不確定性，可能抑制中國對美國黃豆的採購，對價格造成潛在壓力。
趨勢判斷： 黃豆期貨價格在近期（約10月至11月）同樣呈現上揚趨勢。雖然有巴西出口庫存增加的壓力，但美國種植面積下調以及中國需求增加的預期，可能更主導了近期價格的走勢。若此上漲趨勢持續，將對大成等以黃豆為主要飼料原料及食用油原料的企業構成成本壓力。
- 判斷：利空 (近期期貨價格上漲趨勢可能增加原物料成本)。
- 判斷：利多 (中美貿易關係若能穩定改善，中國增加採購量有望長期穩定需求)。
2. 國內豬肉供給與價格趨勢
毛豬均價 (單位：元/公斤)
圖表顯示2025年毛豬均價（紅色虛線）相較於2024年的高點（紫色線）有所回落。特別是從年中開始，2025年的均價明顯低於2024年，並呈現下降趨勢，尤其在第三季及年末。這對大成而言是正面訊號，因豬肉是其重要產品線或飼料需求的一部分。
- 判斷：利多 (國內毛豬均價下降，有助於降低肉品成本，提升利潤空間)。
國內供給量與進口量 (單位：噸)
從長條圖來看，國內豬肉供給量與進口量在2021至2025年間呈現波動。2025年的國內供給量在某些月份（如3月、8月）較高，但在其他月份則相對穩定或略低於前一年。進口量則因應國內供給狀況有所調整。整體而言，雖然供給量有波動，但價格的下行趨勢顯示市場供給壓力有所緩解或需求變化。2025年下半年，國內供給量與進口量保持在較高水平，有助於價格的穩定或下降。
- 判斷：利多 (充足的供給量有助於穩定甚至降低豬肉採購成本)。
3. 國內雞肉供給與價格趨勢
毛雞均價 (單位：元/斤)
圖表顯示2025年毛雞均價（紅色虛線）相較於2024年的高點（紫色線）有明顯回落。從2025年年中開始，毛雞均價趨於穩定且整體低於2024年水平，與2023年（藍色線）水平接近。這對大成而言同樣是正面訊號，因雞肉也是其核心產品線或飼料需求的重要部分。
- 判斷：利多 (國內毛雞均價下降，有助於降低肉品成本，提升利潤空間)。
國內供給量與進口量 (單位：噸)
國內雞肉供給量和進口量在2021至2025年間呈現波動。2025年的國內供給量相對穩定，與前幾年相近。進口量則在部分月份（如3月、9月、10月）顯著增加，顯示市場在需求旺盛或國內供給不足時，通過進口進行補充。整體供給穩定，配合價格的下行趨勢，表明市場供需狀況對採購方有利。
- 判斷：利多 (充足的供給量有助於穩定甚至降低雞肉採購成本)。
利多與利空資訊總結
利多因素：
- 毛利率與淨利率提升： 2025年第三季毛利率達14.85% (YoY +0.52pp)，稅後淨利率達3.99% (YoY +0.16pp)，顯示公司在成本控制與營運效率方面有所改善，有助於長期獲利結構優化。（文件內容依據：合併財務報表）
- 肉品事業群獲利顯著增長： 2025年第三季肉品事業群稅前損益年增36%，至158百萬元。（文件內容依據：各事業群稅前損益同期比較）
- 餐飲事業群成功轉虧為盈： 2025年第三季餐飲事業群稅前損益由負轉正，年增3973%，至41百萬元，顯示該業務強勁復甦。（文件內容依據：各事業群稅前損益同期比較）
- 海外市場表現強勁： 東南亞事業群稅前損益年增60%至69百萬元，東亞事業群稅前損益年增150%至148百萬元，顯示海外佈局成效顯著。（文件內容依據：各事業群稅前損益同期比較）
- 國內豬肉與雞肉價格回落： 2025年國內毛豬均價與毛雞均價相較2024年高點呈現下降趨勢，有利於降低公司肉品相關產品的採購成本。（文件內容依據：國內豬肉供給量、國內雞肉供給量圖表）
- 中美貿易關係改善潛力： 中美領導人會面及會談消息，暗示中國可能增加美國農產品貿易，雖然對期貨價格影響複雜，但長期穩定的需求有助於市場健康發展。（文件內容依據：玉米日線圖、黃豆日線圖）
利空因素：
- 營收淨額持續下滑： 2025年第三季營收淨額年減4.6%，且近幾年整體營收呈現下滑趨勢，顯示公司在營收成長動能上面臨壓力。（文件內容依據：合併財務報表）
- 營業淨利與每股盈餘下降： 2025年第三季營業淨利年減3.2%，歸屬母公司稅後淨利年減7.2%，每股盈餘年減7.0%，反映短期內整體獲利能力的絕對值下降。（文件內容依據：合併財務報表）
- 營業費用佔營收比例上升： 2025年第三季營業費用佔營收淨額的比例從去年同期的10.0%上升至10.5%，顯示營運費用控管仍具挑戰。（文件內容依據：合併財務報表）
- 食糧事業群獲利下滑： 2025年第三季食糧事業群稅前損益年減5%，作為公司主要事業群，其獲利下滑對整體表現不利。（文件內容依據：各事業群稅前損益同期比較）
- 食品事業群嚴重虧損： 2025年第三季食品事業群稅前損益由盈轉虧，且大幅衰退560%，顯示該業務面臨嚴峻挑戰，對整體獲利構成負擔。（文件內容依據：各事業群稅前損益同期比較）
- 主要原物料期貨價格近期上漲： 玉米及黃豆期貨價格近期呈現上揚趨勢，若此趨勢持續，可能增加大成未來飼料及其他農產品加工的原物料成本。（文件內容依據：玉米日線圖、黃豆日線圖）
- 中美貿易關係不確定性： 川普總統關於APEC會見習主席的不確定言論，可能使中美貿易關係再度緊張，增加農產品貿易的潛在風險及原物料價格波動。（文件內容依據：玉米日線圖、黃豆日線圖）
結語
綜合以上分析，大成長城企業股份有限公司的這份法人說明會報告，描繪了一家在變動市場中尋求轉型與優化的企業形象。儘管2025年第三季面臨營收下滑及部分核心獲利指標減少的挑戰，但毛利率的持續改善、餐飲及海外事業群的亮眼成長，以及國內肉品成本的趨穩，為公司帶來了重要的長期利多訊號。食品事業群的嚴重虧損和原物料價格波動則構成主要的營運風險，需要密切關注。
對於股票市場而言，短期內投資人可能需消化營收與每股盈餘的負面數據，但若能理解公司在獲利結構優化及高成長事業群的努力，市場有望給予長期正面的評價。未來趨勢判斷上，短期而言營收壓力與原物料波動仍是觀察重點，但長期來看，若能成功轉型高附加價值產品、擴大海外市場份額並有效管理成本，大成具備穩健發展的潛力。
投資人（特別是散戶）在評估大成時，應跳脫單一季度財報的表象，深入分析其各事業群的表現差異及其策略意義。同時，對於大宗農產品價格走勢、中美貿易談判進展以及國內肉品市場供需變化，保持高度關注，將有助於更全面地理解公司的營運環境與未來展望。
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