東泥（1110）法說會日期、內容、AI重點整理
東泥（1110）法說會日期、直播、報告分析
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- 本公司受邀參加元大證券舉辦之線上法說會，報告本公司營運狀況。
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分析與總結
這份東南水泥股份有限公司（股票代碼：1110）於2025年12月22日發佈的114年第三季法人說明會簡報，提供了公司水泥、爐石粉、土地開發、預拌混凝土及循環經濟等多面向的營運與財務資訊，並對未來的競爭環境進行了SWOT分析。整體而言，該報告呈現出公司在業務多元化和綠色永續轉型方面的積極佈局，展獲多項綠建材與碳足跡標章，並有新的循環經濟事業即將全面營運，同時高雄地區多項重大建設案亦帶來未來需求增長機會。然而，財務數據卻顯示出獲利能力面臨顯著壓力，短期借款大幅增加，且外部環境存在原物料成本不穩、房市買氣降溫、勞動力短缺及日益增加的環保成本等挑戰。
對報告的整體觀點
本報告呈現了東南水泥積極朝多角化和永續發展轉型的努力。公司在水泥與爐石粉事業中，水泥產銷量顯著增長，但在爐石粉及預拌混凝土事業則面臨產銷衰退。土地開發事業有多個建案正在進行或規劃中，商業地產項目進展順利且招商成果豐碩，預期將為公司帶來穩定的未來收益。最值得注意的是，公司在循環經濟、綠建材及碳足跡標籤上的投入，顯示其對環境友善與永續發展的承諾，這符合當前全球及政府政策趨勢，也為公司開拓了新的競爭優勢和商機。
然而，從財務概況來看，儘管營業收入有所增長，但營業毛利、營業淨利、本期淨利及每股盈餘均呈現大幅衰退，這對公司的短期獲利能力構成嚴重挑戰。短期借款的大幅增加也增加了財務風險。外部環境的劣勢和威脅，如地緣政治緊張、原物料成本上升、房市降溫、勞動力短缺、碳費徵收、用電成本增加以及低價進口水泥的競爭，都可能持續壓縮公司的獲利空間。
對股票市場的潛在影響
短期內，本報告揭示的獲利能力大幅衰退和短期借款增加，可能對東南水泥的股價構成負面壓力。投資者可能會對其盈利能力和財務結構的惡化感到擔憂。水泥和預拌混凝土產銷的下滑也反映了部分市場需求的疲軟。這些利空消息可能導致股價在短期內承壓。
然而，長期來看，公司在業務多元化（特別是土地開發和商業地產的穩定租金收入潛力）、循環經濟事業的全面營運，以及綠建材與碳足跡的佈局，有助於其在永續發展趨勢中建立長期競爭優勢。高雄地區多項重大建設案（如台積電建廠、橋科園區、亞灣2.0）將帶來巨大的水泥和預拌混凝土需求，有助於公司主要業務復甦。這些利多因素若能成功轉化為實質營收和利潤，則有望為公司股價提供長期支撐，並提升其在ESG（環境、社會、治理）領域的評價。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢： 預期將面臨獲利能力持續承壓的挑戰。原物料成本波動、房市管制、營建勞動力短缺及新的環保成本（如碳費）將在短期內直接影響公司營運成本與獲利。土地開發與商業地產的專案收益，尤其在完工啟用後，或能部分抵銷傳統業務的壓力，但其貢獻需要時間顯現。
- 長期趨勢： 公司在永續發展、綠色建材和循環經濟的佈局，以及高雄地區的重大建設商機，預計將為其帶來長期成長潛力。隨著這些新事業的成熟和市場對綠色產品需求的增加，東南水泥有望在未來數年內實現業務結構優化，並從中受益。公司多元化的戰略，若能有效執行，將有助於平滑單一業務波動帶來的風險。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 獲利能力警訊： 密切關注未來幾季的合併綜合損益表，特別是毛利率和淨利率的趨勢。雖然營收增長，但獲利大幅衰退是最大警訊。
- 財務結構變化： 留意短期借款是否能有效控制或轉換為長期穩定的資金來源，以及現金流的狀況。
- 新事業貢獻度： 追蹤循環經濟事業、綠建材銷售及商業地產租金收入對整體營收和獲利的實際貢獻，這將是公司轉型成功的關鍵。
- 土地開發進度與銷售： 關注各個興建中和規劃中的建案進度，以及已銷售項目去化狀況。
- 外部風險： 關注政府政策對房地產、原物料價格和環保法規的影響，以及國際情勢對原物料供應鏈的潛在衝擊。低價水泥進口競爭對國內市場的影響亦需留意。
- 股利政策： 由於獲利大幅衰退，投資者應對未來的股利政策保持謹慎預期。
條列式重點摘要
營運概況
- 水泥及爐石事業（單位：公噸）
- 水泥： 114年第三季生產量為457,958公噸，銷售量為465,963公噸。相較113年第三季，生產量增長46.47%，銷售量增長34.15%。顯示水泥業務表現強勁。
- 爐石粉： 114年第三季生產量為106,666公噸，銷售量為109,662公噸。相較113年第三季，生產量衰退9.40%，銷售量衰退7.72%。爐石粉業務呈現下滑。
- 東泥建設 土地開發事業
- 已銷售項目：
- 屏東市總圖.大連華廈（140戶）：已銷售7%。
- 台南東山區東泥大院透天（41戶）：已銷售22%。
- 興建中項目：
- 屏東縣潮州鎮五福段透天（20戶）：預計115年第一季取得使用執照。
- 規劃中項目：
- 高雄市仁武區新後港西段（16戶臨路持分透天及128戶集合住宅）：預計115年第二季動工。
- 屏東縣潮州鎮富春段（144戶電梯華廈集合住宅）：已申報開工。
- 高雄市岡山區清水段（5層電梯華廈集合住宅）：預計115年申請建照。
- 東南米樂 土地開發事業（商業地產）
- 美商Costco賣場（臨復興路側）： 施工進度持續推進，預計明年上半年完成相關驗收並交付營運團隊佈置。
- 東南米樂Plaza（臨成功路側）： 結構施作已完成，後續工程穩健推進中。已成功引進北部頂級宴會廳、知名鴨品品牌及高雄知名火鍋業者，多家廠商正進行合約核對。
- 東南高良 預拌混凝土事業（單位：立方米）
- 預拌混凝土： 114年第三季生產量為181,566立方米，銷售量為183,181立方米。相較113年第三季，生產量衰退6.82%，銷售量衰退4.97%。預拌混凝土業務表現不佳。
- 循環經濟事業（大發廠）
- 以收受一般事業廢棄物為主，經資源化處理後產出混凝土再生粒料，銷售予相關客戶。
- 114年7月中旬取得試運轉核准，並開始接受廢棄物進場。
- 114年11月下旬乙級廢棄物處理許可審查會順利通過。
- 預計115年1月取得操作許可證，全面投入循環經濟之營運。
- 綠建材與碳足跡標籤
- 綠建材標章： 於2025年7月取得，適用產品為再生綠建材「綠混凝土H類」，核發機構為內政部建築研究所。開啟永續建材新商機。
- 碳足跡標籤： 於2025年9月取得，適用產品為預拌混凝土（含25%及50%水泥兩種配比）。預計可減少原料階段3%之碳排放量，強化永續競爭優勢。
財務概況
合併資產負債表（單位：新台幣千元）
項目 114年Q3 113年Q3 變動幅度比率 現金及約當現金 434,296 451,456 (3.80)% 應收票據及帳款 795,505 737,883 7.81% 存貨 1,273,287 1,247,984 2.03% 流動資產 2,890,181 2,810,611 2.83% 總資產 12,726,914 12,552,860 1.39% 短期借款 1,309,838 935,000 40.09% 應付帳款 270,065 319,321 (15.43)% 流動負債 1,947,104 1,905,948 2.16% 非流動負債 1,154,624 1,160,678 (0.52)% 總股東權益 9,625,186 9,486,234 1.46% 主要趨勢：
- 資產規模小幅增長： 總資產由113年第三季的12,552,860千元增至114年第三季的12,726,914千元，增幅為1.39%，顯示公司規模略有擴張。
- 流動資產及負債變化： 流動資產增長2.83%，而流動負債也增長2.16%。
- 現金水位下降： 現金及約當現金減少3.80%，顯示資金運用或經營活動現金流壓力。
- 短期借款顯著增加： 短期借款大幅增加40.09%，從935,000千元增至1,309,838千元，財務槓桿比率上升，可能增加利息負擔及短期償債壓力。
- 總股東權益小幅增長： 總股東權益增長1.46%，達到9,625,186千元。
合併綜合損益表（單位：新台幣千元）
項目 114年Q3 113年Q3 年成長(衰退)率 營業收入 2,142,289 2,072,159 3.38% 營業毛利 320,066 386,095 (17.10)% 營業淨利 189,994 278,072 (31.67)% 其他收入/支出 47,511 108,528 (56.22)% 稅前淨利 237,505 386,600 (38.57)% 本期淨利 195,716 326,704 (40.09)% 本期其他綜合損益 30,705 248,436 (87.64)% 本期綜合損益總額 226,421 575,140 (60.63)% 淨利(損)歸屬於母公司業主 163,944 287,746 (43.02)% 淨利(損)歸屬於非控制權益 31,772 38,958 (18.45)% 每股盈餘 0.29 0.50 (42.00)% 期末流通在外股數(千股) 572,000 572,000 - 主要趨勢：
- 營業收入成長，但獲利全面衰退： 營業收入小幅增長3.38%，顯示業務量有所提升。然而，營業毛利、營業淨利、稅前淨利及本期淨利均呈現雙位數大幅衰退，分別為-17.10%、-31.67%、-38.57%和-40.09%。這表明成本控制或毛利率受到嚴重擠壓，導致盈利能力大幅下滑。
- 其他收入/支出顯著減少： 其他收入/支出大幅衰退56.22%，對整體獲利產生負面影響。
- 每股盈餘銳減： 每股盈餘從113年第三季的0.50元降至114年第三季的0.29元，衰退高達42.00%，直接影響股東權益。
最近年度合併財務分析
項目 114年Q3 113年Q3 負債佔資產比率(%) 24.37% 24.43% 流動比率(%) 148.43% 147.47% 資產報酬比率(%) 1.54% 2.68% 權益報酬比率(%) 2.04% 3.53% 純益率(%) 9.14% 15.77% 每股盈餘(元) 0.29 0.50 主要趨勢：
- 償債能力略改善： 負債佔資產比率略微下降（24.43%降至24.37%），流動比率略微上升（147.47%升至148.43%），顯示公司的長期償債能力和短期流動性略有改善。
- 獲利能力指標全面惡化： 資產報酬比率（ROA）、權益報酬比率（ROE）和純益率均呈現顯著下滑。ROA從2.68%降至1.54%，ROE從3.53%降至2.04%，純益率從15.77%降至9.14%。這再次印證公司在114年第三季的獲利能力面臨嚴重挑戰。
未來競爭分析
- S優勢 (Strengths)
- 深化顧客服務，確保市場優勢。
- 集團發展橫跨水泥銷售、土地資產開發、資源再生利用、預拌混凝土及建設等四大主軸，分散營運壓力，並實現資源垂直整合。
- 亞灣區區位良好，周邊鄰近高雄市眾多觀光景點，交通便捷，具人潮聚集力，有利於商業地產發展。
- 招商團隊掌握國際知名品牌及連鎖店拓點需求，有助引入指標性廠商進駐，創造穩定開發效益。
- W劣勢 (Weaknesses)
- 地緣政治緊張，原物料成本不易掌握；中央銀行選擇性信用管制致使房市買氣降溫，建商推案趨緩。
- 營建工程因勞動力缺乏導致成本上升及工程進度遲延，預鑄工法將成未來發展重點。
- 115年開徵碳費將增加營運成本。
- 高雄市營建土方無法去化，已造成多數工地停工，嚴重影響工程進度。
- O機會 (Opportunities)
- 政府推展低碳水泥、低碳混凝土與循環經濟，讓廢棄資源能夠充分回收再利用，使廢棄物變成低碳產品、資源再生化，帶來投資商機。
- 高雄北城計畫、左營高鐵科技之心都更案、楠梓園區台積電建廠工程、橋科園區土地開發工程及仁武園區廠商建廠，將成為北高雄重點發展區域，創造龐大營建需求。
- 亞灣2.0智慧科技創新園區計畫：高軟二期大樓預計115年11月完工，吸引產業進駐，帶動就業機會，蓬勃高雄水岸廊帶；鴻海集團得標特貿二Y15土地聯合開發案，投資159億元建置南台灣旗艦總部及特貿三、特貿六建商亦興建開發中，帶來巨大的建設需求和商業發展。
- T威脅 (Threats)
- 115年碳費徵收必將增加營運成本。
- 政府應加速制定台版CBAM，要求進口水泥熟料揭露碳排放，以避免碳洩露。
- 114年07月28日對越南水泥及熟料課徵反傾銷稅5年，然進口商轉向印尼，挾低價成本優勢大量進口，侵蝕國內水泥市場。
- 未來綠電、天然氣發電比例增加，用電成本勢必上升。
- 線上購物、電商不斷侵蝕傳統零售餐飲市場，消費者的習慣及喜好持續改變。
利多與利空判斷
利多因素
- 水泥事業成長： 114年Q3水泥生產與銷售量均有顯著增長（生產量+46.47%，銷售量+34.15%），顯示市場需求強勁或公司市佔率提升。(文件P.4)
- 土地開發與商業地產項目進展： 多個住宅建案在興建或規劃中，商業地產（Costco、東南米樂Plaza）進展順利且招商成果豐碩，預計將為未來帶來穩定營收與租金收入。(文件P.5, P.6, P.7)
- 綠色永續轉型： 取得綠建材標章及碳足跡標籤，並承諾減少碳排放，符合全球永續發展趨勢及政府政策，有助於提升企業形象並開拓新商機。(文件P.9, P.10)
- 循環經濟新事業： 大發廠循環經濟事業即將全面營運，回收廢棄物並產出再生粒料，有望創造新的營收來源，並強化資源整合能力。(文件P.11)
- 業務多元化與垂直整合： 集團橫跨水泥、土地開發、資源再生、預拌混凝土及建設等多個業務板塊，有助於分散營運風險，並實現資源整合效益。(文件P.15, S優勢)
- 高雄重大建設商機： 高雄北城計畫、台積電建廠、橋科園區、亞灣2.0等一系列重大建設案，將為公司帶來長期且龐大的水泥、預拌混凝土及其他建材需求。(文件P.16, O機會)
- 財務結構略有改善： 負債佔資產比率略微下降，流動比率略微上升，顯示償債能力和流動性有所改善。(文件P.14)
- 總股東權益增長： 總股東權益小幅增長1.46%，對股東而言是正面訊息。(文件P.12)
利空因素
- 獲利能力大幅衰退： 114年Q3營業毛利、營業淨利、稅前淨利及本期淨利均出現雙位數大幅衰退（分別為-17.10%、-31.67%、-38.57%和-40.09%），顯示公司盈利能力面臨嚴峻挑戰。(文件P.13)
- 每股盈餘銳減： 每股盈餘從113年Q3的0.50元降至114年Q3的0.29元，衰退42.00%，直接影響股東報酬。(文件P.13, P.14)
- 短期借款顯著增加： 短期借款較去年同期大幅增加40.09%，可能增加公司的財務風險及利息負擔。(文件P.12)
- 現金及約當現金減少： 現金水位下降3.80%，顯示資金運用或經營活動現金流可能存在壓力。(文件P.12)
- 爐石粉及預拌混凝土事業衰退： 爐石粉產銷量均下降約9%，預拌混凝土產銷量也下降約5-7%，顯示部分核心業務表現不佳。(文件P.4, P.8)
- 外部環境風險： 地緣政治緊張導致原物料成本不易掌握；中央銀行信用管制使房市買氣降溫，建商推案趨緩，影響公司建材需求。(文件P.15, W劣勢)
- 營運成本壓力增加： 勞動力缺乏導致營建工程成本上升及進度遲延；115年開徵碳費和未來用電成本上升將進一步增加營運負擔。(文件P.15, P.16, W劣勢 & T威脅)
- 營建土方去化問題： 高雄市營建土方無法去化，已造成多數工地停工，嚴重影響工程進度，可能導致工程延誤或額外成本。(文件P.15, W劣勢)
- 國內市場競爭加劇： 儘管對越南水泥課徵反傾銷稅，但進口商轉向印尼，以低價優勢大量進口，侵蝕國內水泥市場，加劇競爭壓力。(文件P.16, T威脅)
- 其他營運效率下降： 資產報酬比率、權益報酬比率和純益率全面惡化，反映公司運用資產和股東資金產生利潤的效率下降。(文件P.14)
總結
東南水泥股份有限公司的114年第三季法人說明會報告揭示了公司在業務多元化和永續發展方面的積極佈局與進展。公司在水泥產銷方面表現強勁，並透過土地開發、商業地產和循環經濟等新興事業，為未來的營收增長奠定基礎。特別是取得綠建材及碳足跡標籤，以及高雄地區的多項重大建設，都為公司的長期發展提供了利多的機會。這些戰略性的轉型努力，有望幫助公司在未來的綠色經濟趨勢中佔據有利地位。
然而，這份報告的利空訊息亦不容忽視。公司在114年第三季的財務數據，尤其是營業毛利、營業淨利及每股盈餘的顯著衰退，反映出獲利能力正承受巨大壓力。短期借款的大幅增加也為財務穩定性帶來隱憂。此外，外部環境中的原物料成本波動、房市降溫、勞動力短缺、碳費徵收、用電成本上升以及進口水泥的競爭，都將持續考驗公司的營運韌性。
對於股票市場而言，短期內這些盈利能力的挑戰和財務風險可能會對公司股價構成壓力。然而，長期投資者應關注公司在綠色轉型和高雄地區重大建設機遇中的實際執行成果。若新事業的貢獻能有效彌補傳統業務的壓力，並成功轉化為穩定的現金流和利潤，則公司的長期價值有望獲得重估。散戶投資人應密切追蹤公司未來的財報表現，特別是毛利率和淨利率的改善趨勢，以及新事業板塊的營收貢獻度，同時需警惕外部經濟環境和市場競爭的潛在風險。
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