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以下內容由AI生成：

2025年第二季嘉新水泥法人說明會報告分析與總結

本報告呈現了嘉新水泥股份有限公司（嘉泥，股票代碼：1103）2025年上半年之財務表現與各事業體營運概況。整體而言，報告顯示公司核心業務表現穩健且持續轉型，特別是旅宿事業展現了顯著成長與優化。然而，受金融市場波動影響，報告期內的營業外損失顯著增加，導致稅後淨利由盈轉虧，成為本期財報的關鍵影響因素。

就股票市場的潛在影響而言，短期內，由於公司歸屬業主淨利轉為虧損及每股盈餘為負值，市場可能產生負面反應。金融市場波動導致的巨額營業外損失，凸顯了公司在投資策略或風險管理方面可能存在的潛在風險，這可能引發投資者的擔憂。然而，從長期角度來看，公司核心業務，尤其是旅宿服務的成長動能強勁，毛利率持續改善，以及健康的財務結構，為未來的營運奠定了良好基礎。若能有效控管營業外風險，核心業務的穩健表現有望帶動公司重回獲利軌道。

對於未來趨勢的判斷，短期內，嘉泥的表現將高度依賴於金融市場的穩定性以及其對非核心資產投資的風險管理能力。核心業務預計將維持目前的增長態勢，特別是旅宿服務在優化收益結構後，有望繼續貢獻營收與毛利。長期而言，隨著公司持續推動轉型，水泥事業穩定貢獻，而資產管理、裝卸倉儲及旅宿服務等多角化經營策略的效益將逐步顯現，有助於降低對單一產業的依賴，提升整體抗風險能力和盈利潛力。

投資人（特別是散戶）應注意的重點包括：

  • 非營業項目影響： 務必密切關注公司財報中營業外收支的明細及其波動原因，尤其是在金融市場存在不確定性時，了解其對整體獲利的潛在衝擊。
  • 核心業務成長性： 追蹤旅宿服務及其他非水泥事業的營收、毛利和市場佔有率變化，評估其成長動能是否持續，以及優化收益結構的具體成效。
  • 財務結構穩健度： 雖然目前負債比率和流動比率顯示財務結構良好，但仍需留意任何可能影響公司償債能力或資金運用的變化。
  • 轉型效益： 評估公司多角化經營策略是否能有效提升整體獲利能力，降低傳統水泥業務的週期性風險。

根據報告內容判斷，以下將資訊區分為利多與利空項目，並提供依據：

  • 利多：
    • 營收成長： 2025年上半年營業收入達新台幣1,521百萬元，年增6%，顯示公司營收呈現增長趨勢。（依據：第三頁「營收表現」及第四頁表格「營業收入」）
    • 毛利率改善： 2025年上半年毛利率約16.4%，年增12%，顯示營運效率提升，產品組合優化或定價策略奏效。（依據：第三頁「毛利率改善」及第四頁表格「營業毛利」）
    • 營業淨利轉正： 2025年上半年營業淨利小幅轉正為新台幣1百萬元（0.1%），相較去年同期之虧損新台幣27百萬元（-1.9%），年增高達104%，顯示核心業務營運效能顯著提升。（依據：第三頁「營業利益」及第四頁表格「營業淨利 (損)」）
    • 旅宿事業持續成長： 旅宿服務營收由2024年上半年的新台幣384百萬元增至2025年上半年的新台幣417百萬元，持續成長，且佔總營收比例穩定。（依據：第五頁表格及圓餅圖「旅宿服務」）
    • 旅宿住房指標提升： 2025年上半年飯店的平均每日房價（ADR）和平均住房率（OCC）均呈現持續提升趨勢，帶動企業團營收及營業毛利成長。（依據：第六頁圖表「HOTEL COLLECTIVE 宿泊指標」）
    • 旅宿收益結構優化： Hotel Collective透過引進國際巧克力品牌及在地酒商進駐，已出租面積約65%，預期從2026年起將提升獲利能力。（依據：第七頁「Hotel Collective 優化收益結構」）
    • 財務結構穩健： 公司負債比率為44%、長期資金佔固定資產比率為246%、流動比率為244%，顯示財務槓桿運用有效、長期資金穩定且償債能力良好。（依據：第八頁「穩健財務結構」）
    • 企業榮譽： 嘉新企業團首次入選《HR Asia》「亞洲最佳企業雇主」獎項，有助於提升企業形象和吸引人才。（依據：第九頁）
    • 社會責任履行： 嘉新兆福文化基金會持續投入公益，頒發獎學金，彰顯企業的社會責任，有助於提升公司聲譽。（依據：第十頁）
  • 利空：
    • 營業外損失擴大： 2025年上半年營業外收支淨額為虧損新台幣232百萬元，相較去年同期獲利新台幣89百萬元，年減高達361%，主要受金融市場波動影響。（依據：第三頁「每股盈餘」說明、第四頁表格「營業外收支淨額」）
    • 歸屬業主淨利轉虧： 2025年上半年歸屬業主淨利為虧損新台幣209百萬元，相較去年同期獲利新台幣33百萬元，年減高達733%，主因營業外損失拖累。（依據：第三頁說明、第四頁表格「歸屬業主淨利 (損)」）
    • 每股盈餘為負： 2025年上半年基本每股盈餘為負0.32元，相較去年同期每股盈餘0.05元，年減高達740%。（依據：第三頁「每股盈餘」及第四頁表格「基本每股盈餘(元)」）
    • EBITDA大幅下降： 2025年上半年EBITDA為新台幣8百萬元，相較去年同期新台幣315百萬元，大幅下降97%，反映整體獲利能力（在未計折舊攤銷等項目下）受到顯著衝擊。（依據：第四頁表格「EBITDA」）

條列式重點摘要

  • 2025年上半年財務亮點：
    • 總營收：新台幣1,521百萬元，年增6%。
    • 毛利率：約16.4%，年增12%。
    • 營業利益：小幅轉正，營運效能提升。
    • 每股盈餘：負0.32元，受營業外項目影響。
    • 核心業務表現穩健，飯店營收成長推動毛利率提升；但金融市場波動導致營業外損失增加，稅後由盈轉虧。
  • 本業穩定轉型效應：
    • 營業收入：從2024年上半年的1,437百萬元增至2025年上半年的1,521百萬元，成長6%。
    • 營業毛利：從2024年上半年的15.5%增至2025年上半年的16.4%，金額從223百萬元增至250百萬元，成長12%。
    • 營業淨利：由2024年上半年虧損27百萬元轉為2025年上半年獲利1百萬元，成長104%。
    • 營業外收支淨額：由2024年上半年獲利89百萬元轉為2025年上半年虧損232百萬元，年減361%。
    • 歸屬業主淨利：由2024年上半年獲利33百萬元轉為2025年上半年虧損209百萬元，年減733%。
    • EBITDA：由2024年上半年的315百萬元降至2025年上半年的8百萬元，年減97%。
    • 基本每股盈餘：由2024年上半年的0.05元降至2025年上半年的負0.32元，年減740%。
  • 各事業體營收表現：
    • 2025年上半年總營收為新台幣1,521百萬元。
    • 水泥事業：新台幣638百萬元（佔42%），較去年略增。
    • 資產管理：新台幣154百萬元（佔10%），較去年略增。
    • 裝卸倉儲：新台幣312百萬元（佔21%），較去年成長。
    • 旅宿服務：新台幣417百萬元（佔27%），較去年持續成長（去年同期為384百萬元）。
  • HOTEL COLLECTIVE 宿泊指標：
    • 2025年上半年平均每日房價（ADR）和平均住房率（OCC）皆較2024年同期呈現持續提升的趨勢。
    • ADR持續提升帶動企業團營收及營業毛利成長。
    • 旅宿物業已出租面積約65%，國際巧克力品牌（GODIVA）及在地酒商（LIQUOR MOUNTAIN）預計進駐一樓，有助於從2026年起提升獲利能力。
  • 穩健財務結構：
    • 負債比率：44%，顯示有效運用財務槓桿。
    • 長期資金佔固定資產比率：246%，顯示擁有穩定的長期資金。
    • 流動比率：244%，顯示具有良好的償債能力。
  • 企業榮譽與社會責任：
    • 嘉新企業團首次參加並獲選《HR Asia》「亞洲最佳企業雇主」獎項。
    • 嘉新兆福文化基金會持續投入公益，歷年總受惠人數達109,468人，總捐助金額逾新台幣3.3億元。
    • 2025年頒發新台幣865.7萬元獎學金予518位優秀學子。

數字、圖表與表格的主要趨勢分析

2025年上半年財務成果概況

項目 2025H1 (百萬元) 2024H1 (百萬元) 年增率 (YoY) 趨勢描述
營業收入 1,521 1,437 6% 營收持續增長，顯示市場需求或公司銷售策略有效。
營業毛利 250 (16.4%) 223 (15.5%) 12% 毛利額和毛利率均有顯著提升，顯示成本控制良好或產品組合優化。
營業淨利 (損) 1 (0.1%) (27) (1.9%) 104% 從虧損轉為小幅獲利，這是核心業務營運效率改善的重要指標。
營業外收支淨額 (232) 89 (361)% 此項目由獲利轉為巨額虧損，且年減率高達361%，對整體淨利造成嚴重拖累，主要歸因於金融市場波動。
歸屬業主淨利 (損) (209) 33 (733)% 從獲利轉為巨額虧損，直接反映了營業外損失的巨大影響。
EBITDA 8 315 (97)% 大幅下降，雖然營業淨利轉正，但營業外項目的衝擊顯著影響了公司的現金流指標。
基本每股盈餘(元) (0.32) 0.05 (740)% 由盈轉虧，證實了整體財務表現受到營業外損失的負面影響。

分析顯示，嘉新水泥在2025年上半年呈現出「本業穩健成長，業外拖累獲利」的兩極化趨勢。營收和營業毛利均有良好成長，特別是營業淨利由虧轉盈，證明了公司在核心業務上的轉型策略和營運效能提升取得成效。然而，營業外收支淨額的大幅惡化，導致最終的歸屬業主淨利、EBITDA和每股盈餘均呈現大幅衰退甚至虧損，這是本期財報中最值得關注的負面趨勢。

各事業體營收貢獻分析

事業體 2025H1 營收 (百萬元) 2024H1 營收 (百萬元) 年增率 (%) 2025H1 營收佔比 2024H1 營收佔比
水泥 638 621 2.7% 42% 43%
資產管理 154 148 4.1% 10% 10%
裝卸倉儲 312 284 9.9% 21% 20%
旅宿服務 417 384 8.6% 27% 27%
合計 1,521 1,437 6% 100% 100%

圓餅圖與表格數據進一步闡明了公司營收結構的變化。水泥事業仍是最大的營收來源，但其佔比從43%略降至42%，顯示其他事業體的相對成長。旅宿服務和裝卸倉儲在2025年上半年均實現了穩健成長，其中裝卸倉儲的年增率接近10%，顯示其良好的發展動能。旅宿服務的營收成長8.6%，證明了公司在此領域的投資策略正在發揮效益，並維持27%的營收佔比，是推動整體營收成長的重要引擎之一。整體趨勢表明公司在多角化經營方面取得進展，降低對單一水泥業務的依賴。

HOTEL COLLECTIVE 旅宿事業績效

此圖表呈現了2024年與2025年（截至8月）HOTEL COLLECTIVE的平均每日房價（ADR）和平均住房率（OCC）。

  • 平均每日房價 (ADR)： 2025年的ADR（橙色條）在絕大多數月份均顯著高於2024年的ADR（淺藍色條）。例如，1月ADR從約20,000元提升至約24,000元，2月從約23,000元提升至約28,000元，8月從約28,000元提升至約30,000元。這表明飯店的定價能力和品牌價值有所提升。
  • 平均住房率 (OCC)： 2025年的OCC（紅色線）在所有顯示月份（1月至8月）均高於或與2024年的OCC（藍色線）持平。特別是1月份，OCC從2024年的78.9%大幅躍升至2025年的91.5%。其他月份如2月、3月、4月、5月和6月，2025年的OCC也均優於2024年。儘管7月和8月的增幅較小，但仍保持了相對高位。

整體而言，旅宿事業在2025年上半年展現了強勁的復甦和成長勢頭，ADR和OCC的雙重提升共同推動了該事業體的營收及營業毛利成長，這對公司整體營運是重要的利多。此外，報告也提及國際品牌與在地酒商進駐飯店一樓，預期將於2026年起進一步優化收益結構，顯示旅宿事業的發展潛力仍大。

穩健財務結構

第八頁的數據呈現了公司穩健的財務結構：

  • 負債比率： 44%。一般而言，較低的負債比率（通常低於50%）被視為穩健，表明公司有效運用財務槓桿，但並未過度依賴債務。
  • 長期資金佔固定資產比率： 246%。這個比率遠高於100%表示公司的長期資金（如股東權益和長期負債）足以支付固定資產，甚至有餘裕，顯示資金結構穩定，對固定資產的投入具有足夠的長期資金支持。
  • 流動比率： 244%。流動比率高於100%（通常建議高於150-200%）表示公司短期償債能力良好，流動資產足以覆蓋流動負債。

這些財務指標共同描繪了嘉新水泥擁有一個健康的財務基礎，具備良好的短期和長期償債能力，為公司的未來發展提供了堅實的後盾。

利多與利空資訊條列整理

利多 (Positive)

  • 營收與毛利成長： 2025年上半年營業收入年增6%，營業毛利年增12%且毛利率提升至16.4%，顯示公司在擴大營收的同時，也有效改善了盈利能力。
    • 依據： 第3頁「營收表現」、「毛利率改善」及第4頁表格「營業收入」、「營業毛利」。
  • 核心業務獲利轉正： 營業淨利由去年同期的虧損轉為小幅獲利，年增高達104%，證明了核心營運效能的顯著提升。
    • 依據： 第3頁「營業利益」及第4頁表格「營業淨利 (損)」。
  • 旅宿事業強勁成長： 旅宿服務營收持續成長，且平均每日房價（ADR）和平均住房率（OCC）在2025年上半年均呈現良好提升趨勢，帶動該事業體營收及毛利增長。
    • 依據： 第5頁表格「旅宿服務」及第6頁圖表「HOTEL COLLECTIVE 宿泊指標」。
  • 旅宿收益結構優化與未來展望： Hotel Collective透過引進國際品牌進駐，已出租面積約65%，預期將從2026年起提升獲利能力，為未來營收與獲利帶來增長潛力。
    • 依據： 第7頁「Hotel Collective 優化收益結構」。
  • 各事業體均衡發展： 水泥、資產管理、裝卸倉儲及旅宿服務等各事業體營收均維持穩定或成長，顯示公司多角化經營策略的有效性，降低對單一業務的依賴。
    • 依據： 第5頁表格及圓餅圖「各事業體維持穩定且旅宿持續成長」。
  • 穩健的財務結構： 負債比率44%、長期資金佔固定資產比率246%、流動比率244%，這些數據均表明公司財務健康，擁有良好的償債能力和穩定的資金來源。
    • 依據： 第8頁「穩健財務結構」。
  • 企業形象與社會責任： 榮獲《HR Asia》「亞洲最佳企業雇主」獎項，並透過嘉新兆福文化基金會持續投入公益，提升了企業的品牌形象與社會認可度。
    • 依據： 第9頁「亞洲最佳企業雇主」獎項及第10頁「嘉新兆福文化基金會」。

利空 (Negative)

  • 巨額營業外損失： 2025年上半年營業外收支淨額轉為大幅虧損232百萬元，相較去年同期由獲利轉虧，且年減361%，嚴重侵蝕了核心業務的獲利。
    • 依據： 第3頁「每股盈餘」說明及第4頁表格「營業外收支淨額」。
  • 整體淨利由盈轉虧： 受營業外損失影響，歸屬業主淨利由去年同期的獲利33百萬元轉為虧損209百萬元，年減733%。
    • 依據： 第3頁說明及第4頁表格「歸屬業主淨利 (損)」。
  • 每股盈餘為負： 2025年上半年基本每股盈餘為負0.32元，相較去年同期為正值，顯示公司在整體獲利表現上出現倒退。
    • 依據： 第3頁「每股盈餘」及第4頁表格「基本每股盈餘(元)」。
  • EBITDA大幅衰退： EBITDA由去年同期的315百萬元大幅下降97%至8百萬元，反映即使是扣除折舊攤銷等非現金費用後，整體盈利能力仍受到顯著負面衝擊。
    • 依據： 第4頁表格「EBITDA」。
  • 金融市場波動風險： 報告明確指出營業外損失增加是由於金融市場波動，這表明公司在非核心投資方面存在一定的風險敞口，且該風險在報告期內已造成實質性虧損。
    • 依據： 第3頁「本業表現穩健...但因金融市場波動導致營業外損失增加」。

總結與投資人建議

嘉新水泥2025年第二季法人說明會的報告揭示了公司在營運策略上的兩面性：一方面，其核心業務，特別是旅宿服務，展現了強勁的增長勢頭和營運效率的提升，帶動營收和營業毛利率雙雙上揚，並使營業淨利由虧轉盈。這表明公司在轉型和多角化經營方面已取得初步成效，並擁有健康的財務結構作為支撐。然而，另一方面，巨額的營業外損失，主要來自金融市場的波動，嚴重拖累了公司的整體獲利，導致歸屬業主淨利和每股盈餘轉為虧損，EBITDA也大幅縮水。

就股票市場潛在影響而言，短期內，非營業項目的虧損可能對股價造成壓力，尤其是對於追求短期獲利的投資者而言，負數的每股盈餘可能會被視為負面訊號。然而，對於著重長期價值投資的投資者，核心業務的亮眼表現、旅宿事業的持續成長與未來優化潛力，以及公司穩健的財務體質，則提供了較為正面的長期展望。公司在企業社會責任和企業形象上的努力，也有助於提升其品牌價值。

對於未來趨勢的判斷，短期內，嘉新水泥的盈利能力將高度依賴於金融市場的穩定性及公司對非核心投資風險的控管能力。若金融市場持續波動，或公司未能有效管理其投資風險，則營業外損失可能繼續成為業績的拖累。中期及長期而言，隨著旅宿事業收益結構的進一步優化（例如國際品牌進駐），以及裝卸倉儲等其他事業體的穩健成長，嘉新水泥有望逐步降低對傳統水泥業務的依賴，實現更均衡和抗風險的業務組合。屆時，若能有效控制非核心業務的風險，核心業務的持續增長應能推動公司重回穩健獲利軌道。

投資人（特別是散戶）在評估嘉新水泥時，應注意以下幾個關鍵點：

  1. 密切關注營業外項目： 仔細分析公司財報中營業外收支的構成和波動原因。了解這些非核心損益是否為一次性事件，還是反映了公司投資策略的長期風險。這將是判斷公司未來盈利穩定性的重要指標。
  2. 聚焦核心業務成長動能： 持續追蹤旅宿服務、裝卸倉儲等非水泥業務的營收和獲利趨勢。這些新興業務的健康發展是公司轉型成功的關鍵，也是未來長期成長的潛力所在。評估其是否能持續實現營收和毛利率的雙增長。
  3. 評估風險管理機制： 了解公司對於金融市場波動的應對策略和風險管理機制。對於容易受到市場情緒影響的散戶而言，清晰的風險管理政策能提供一定的信心。
  4. 長期投資視角： 由於公司處於轉型階段，且獲利受業外因素影響，建議投資人採取長期視角，觀察其多角化策略的長期效益，而非僅依據短期財報的盈虧。公司的穩健財務結構是其應對短期挑戰的基礎。

總體而言，嘉新水泥展現了核心業務的韌性和成長性，但短期盈利能力受到業外風險的顯著衝擊。對於投資者而言，理解其本業和業外的動態，並評估公司應對這些挑戰的能力，將是做出投資決策的關鍵。

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