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嘉新水泥股份有限公司 (1103) 2025 第三季法人說明會報告分析與總結
嘉新水泥股份有限公司（股票代碼：1103）於2025年12月26日發布的第三季法人說明會報告，呈現了公司在轉型中的穩健表現與未來展望。整體而言，報告揭示了公司核心業務的韌性以及旅宿事業的強勁成長動能，儘管最終淨利因非營業項目而略有下滑，但穩健的財務結構和積極的轉型策略為其未來發展奠定了基礎。對報告的整體觀點
該報告詳細說明了嘉泥2025年前三季的財務表現、各事業體營運狀況、穩健的財務結構，並特別強調了其在沖繩旅宿市場的成果與展望。報告傳達了一個清晰的訊息：嘉泥正積極從傳統水泥業務轉型，將資源投入至高附加價值的旅宿和資產管理業務。旅宿事業，尤其位於沖繩的Hotel Collective，已成為公司營收與毛利率成長的主要驅動力。雖然部分財務指標如歸屬業主淨利和EBITDA（年增率數據存在異常）呈現年對年下滑，但本業營運虧損大幅收斂，顯示其經營效率有所提升。此外，公司在永續發展方面的努力也獲得了外部肯定。對股票市場的潛在影響
* 短期影響： 歸屬業主淨利和基本每股盈餘的年對年下滑，可能會在短期內對市場情緒產生一些壓力。然而，本業營運虧損的大幅收斂、毛利率的改善以及旅宿業務的亮眼成長，預期能提供一定的股價支撐。市場參與者可能會密切關注非營業損益的未來變化，及其對整體獲利的影響。 * 長期影響： 嘉泥的業務轉型策略，特別是旅宿業務的成功發展和沖繩旅遊市場的持續復甦，預期將為公司帶來更為多元化和穩定的營收及獲利來源。這有助於提升其長期投資價值。穩健的財務結構和在ESG方面的積極表現，亦可能吸引注重公司治理和永續發展的長期投資者。對未來趨勢的判斷（短期或長期）
* 短期趨勢： 預計嘉泥的旅宿事業將受惠於沖繩旅遊市場的持續復甦，營收和獲利能力有望保持增長。傳統水泥與倉儲業務應會維持穩定，但需關注其對整體獲利的貢獻比重。非營業損益，尤其是來自金融市場波動的影響，將是短期內影響最終淨利的主要變數。 * 長期趨勢： 嘉泥的長期發展趨勢將是其多元化轉型的深化。旅宿和資產管理業務有望成為公司主要的成長引擎，進一步優化其獲利結構。隨著那霸機場等基礎設施的持續改善，以及日本觀光業的長期增長潛力，嘉泥在沖繩旅宿市場的布局預期將持續獲益。公司在永續發展上的承諾，也有助於提升其長期競爭力和品牌價值。投資人（特別是散戶）應注意的重點
1. 轉型效益的持續性： 關注旅宿業務的營收和獲利成長能否持續抵銷甚至超越傳統業務的波動，以及其對公司整體獲利的貢獻比重。 2. 非營業損益的波動： 報告明確提及金融市場波動對非營業損失的影響。散戶投資人應留意公司非營業收支的穩定性，並理解其對最終淨利的潛在影響。 3. EBITDA數據的釐清： 報告中2025年前三季EBITDA年對年變化標示為(97)%，與實際計算的約13.3%下降幅度存在巨大差異。投資人應尋求公司進一步解釋或澄清，以確保財務數據的準確性。 4. 財務結構與股利政策： 嘉泥擁有穩健的財務結構，這為其提供了抵禦風險的能力。散戶可關注公司未來的股利發放政策，這對於以穩定回報為目標的投資者而言是重要考量。 5. 宏觀經濟與旅遊市場風險： 儘管沖繩旅遊前景樂觀，但全球經濟波動、地緣政治事件或突發公共衛生事件仍可能對旅遊業產生負面影響。投資人應綜合評估這些外部風險。
報告內容整理與趨勢分析
2025 年前三季財報重點摘要
嘉新水泥於2025年前三季展現了穩健的營運表現，主要受到飯店營收成長的推動，帶動毛利率提升。然而，非營業損失的增加抵銷了部分本業的改善成果。
- 營收表現： 達到新台幣2,245百萬元，較去年同期成長1%。此增長顯示公司核心營運保持穩定。
- 毛利率改善： 毛利率約為16.1%，較去年同期提升3%。此改善主要歸因於飯店業務的收入成長及優化的產品組合。
- 股利收入： 錄得新台幣430百萬元，年增8%，為公司的整體獲利提供了穩定的貢獻。
- 每股盈餘 (EPS)： 為新台幣0.73元。
- 歸屬業主淨利： 最終歸屬業主淨利為新台幣479百萬元。報告指出，核心業務表現穩健，但受到金融市場波動導致的非營業損失增加所抵銷。
本業穩定轉型效應持續展現
下表詳細列出嘉新水泥2025年與2024年前三季的關鍵財務指標比較，以及年對年變化趨勢。
項目 (Unit: NT$ million) 25 YTD Q3 24 YTD Q3 YoY 營業收入 2,245 2,213 1% 營業毛利 362 351 3% 毛利率 16.1% 15.9% 營業淨利 (損) (38) (81) 53% 營業淨利率 (1.7)% (3.7)% 營業外收支淨額 527 680 (23)% 歸屬業主淨利(損) 479 518 (8)% EBITDA 850 980 (97)% 基本每股盈餘(元) 0.73 0.79 (8)% 主要趨勢分析：
- 營收與毛利： 營業收入和營業毛利均呈現正成長，分別為1%和3%。毛利率從15.9%提升至16.1%，顯示公司在營運效率和成本控制方面有所改善。
- 營業淨利： 營業虧損從2024年前三季的81百萬元大幅收斂至2025年前三季的38百萬元，年減53%。營業淨利率也從(3.7)%改善至(1.7)%，顯示本業營運狀況顯著好轉。
- 營業外收支淨額： 此項年減23%至527百萬元，對整體獲利產生負面影響，部分抵銷了本業的改善。
- 歸屬業主淨利與每股盈餘： 儘管本業表現改善，但受營業外收支減少影響，歸屬業主淨利和基本每股盈餘均年減8%，分別為479百萬元和0.73元。
- EBITDA： 報告顯示EBITDA年減97%，從980百萬元降至850百萬元。此百分比數據與實際計算結果（約13.3%下降）存在顯著差異，建議查核。若依實際數值，EBITDA仍呈現下降趨勢，值得關注其原因。
各事業體維持穩定且旅宿持續成長
嘉新水泥的營收結構持續優化，旅宿服務成為主要的成長驅動力。
事業體 (Unit: NT$ million) 25 YTD Q3 24 YTD Q3 水泥 925 946 資產管理 231 223 裝卸倉儲 468 450 旅宿服務 621 594 合計 2,245 2,213 營收結構變化分析：
- 水泥事業： 營收略有下降，從946百萬元降至925百萬元。在總營收中的佔比從43%降至41%，顯示其比重逐漸減少。
- 資產管理事業： 營收從223百萬元增長至231百萬元，總營收佔比穩定維持在10%。
- 裝卸倉儲事業： 營收從450百萬元增長至468百萬元，總營收佔比從20%上升至21%。
- 旅宿服務事業： 營收表現強勁，從594百萬元增長至621百萬元。在總營收中的佔比從27%上升至28%，確立其作為公司主要成長引擎的地位。
整體來看，嘉新水泥的營收結構正朝向多元化發展，尤其旅宿服務的成長顯著，彌補了水泥業務的微幅下滑，並推動了整體營收的溫和增長。
穩健財務結構
嘉新水泥展現出良好的財務體質，具有較低的負債和強勁的償債能力。
- 負債比率： 為43%，顯示公司有效運用財務槓桿，財務風險處於合理水平。
- 長期資金佔不動產、廠房及設備比率： 達到795%，表明公司的財務結構穩健，有足夠的長期資金支持其固定資產。
- 流動比率： 為264%，遠高於安全標準，顯示公司具有良好的短期償債能力和充足的流動性。
沖繩旅遊市場概況分析
沖繩旅遊市場持續強勁復甦，對嘉新水泥的旅宿業務構成利多。
年度 觀光消費總額 (億日圓) 總遊客人數 (萬人) 人均消費額 (日圓/人) 2022 5,954 677 87,900 2023 8,563 824 103,900 2024 9,820 995 98,672 主要趨勢分析：
- 觀光消費總額： 從2022年的5,954億日圓持續增長至2024年的9,820億日圓，呈現顯著上升趨勢。
- 總遊客人數： 同樣呈現穩定增長，從2022年的677萬人次上升至2024年的995萬人次，接近千萬大關。
- 人均消費額： 在2023年達到103,900日圓的高峰，2024年雖略降至98,672日圓，但仍顯著高於2022年水準，顯示遊客消費力提升。
- 2025年上半年展望： 實際入域客數已達553萬人，預計全年觀光消費總額及遊客人數將進一步超越2024年水準，市場前景樂觀。
航班與基礎建設動能
- 國際航空連通性復甦： 那霸機場的國際直飛航班已接近疫情前水準，特別是來自台灣、韓國及香港等主要客源市場的航班恢復，有利於吸引更多國際旅客。
- 第二跑道效應： 那霸機場第二跑道的擴建，提升了每日起降量能，為長期旅客增長提供了堅實的基礎設施支持。
Hotel Collective 表現與競爭優勢
Hotel Collective作為嘉泥在沖繩的重要旅宿資產，展現了強勁的市場競爭力和優異的經營績效。
- 優勢位置： 位於那霸國際通核心地帶，交通便利性無可比擬。
- 全服務差異化： 有別於那霸市區常見的商務旅館，Hotel Collective提供大型泳池、教堂及多樣餐飲等完整豪華設施，具備高階市場競爭力。
- 競爭優勢： 提供專業的國際化服務體驗，確保旅客需求不因語言隔閡而被忽略。
- 市場機會： 憑藉顧客口碑和正面評價，推升了飯店價值，成為受信任及優先選擇的旅宿品牌。
- 多因子營收驅動： 高品質、多樣化的餐飲服務獲得良好評價，F&B營收穩步成長。
HOTEL COLLECTIVE 宿泊指標
下圖表展示了Hotel Collective 2024年與2025年的住房率 (OCC) 和平均每日房價 (ADR) 趨勢。
趨勢分析：
- 住房率 (OCC)： 2024年和2025年多數月份的住房率穩定維持在接近90%的水平，顯示飯店需求強勁。特別是2025年Q3（7月、8月、9月）分別為87.3%、86.7%、89.6%，保持了穩定的高入住率。
- 平均每日房價 (ADR)： 2025年的ADR整體而言優於2024年。雖然月度有所波動，但多數月份ADR維持在25,000日圓以上。例如，2025年7月、8月、9月ADR分別達到約28,000、29,000、27,000日圓，顯示飯店能有效維持較高的房價水平。
- 綜合表現： 穩定的高住房率與逐步提升的平均每日房價，共同推動了Hotel Collective營收的增長，反映其強勁的市場競爭力和健康的經營狀況。
永續成績
- CDP肯定： 嘉新水泥再次榮獲CDP（全球最具公信力的環境揭露評估機構）中小企業問卷的最高榮譽B等級肯定。這顯示了公司在環境管理績效方面的出色表現和對永續發展的堅定承諾。
未來展望 (Outlook 2026)
- 水泥及倉儲管理事業： 預期將維持穩定發展，資產管理事業也將持續提升資產價值。
- 旅宿事業： 將優先採行高收益銷售策略，並透過不間斷的服務創新，持續提供顧客優質的住宿體驗，以優化每間可用客房收入（RevPAR）並進一步提升品牌價值。
利多與利空資訊判斷
本節根據報告內容，分析並條列出嘉新水泥目前的利多與利空因素。利多 (Positive Factors)
- 營收穩定成長： 2025年前三季營業收入年增1%至22.45億元，顯示核心業務具備成長韌性。
(依據：P2 營收表現、P3 營業收入)- 毛利率顯著改善： 毛利率提升3%至約16.1%，主要受飯店營收成長推動，顯示營運效率和產品組合優化。
(依據：P2 毛利率改善、P3 營業毛利)- 營業虧損大幅收斂： 營業淨利(損)由去年同期的81百萬元虧損大幅縮減至38百萬元虧損，年減53%，本業營運狀況顯著好轉。
(依據：P3 營業淨利(損))- 股利收入貢獻穩定： 股利收入年增8%至4.3億元，為公司提供穩定的非營業收益來源。
(依據：P2 股利收入)- 旅宿事業強勁成長： 旅宿服務營收年增長，且佔總營收比重從27%提升至28%，是主要的營收增長動能。
(依據：P4 各事業體數據與圓餅圖)- 沖繩旅遊市場前景樂觀： 觀光消費總額和遊客人數持續增長，2025年預計將超越去年水準，那霸機場擴建及航班恢復為旅宿業帶來長期增長潛力。
(依據：P6 沖繩旅遊市場概況分析、P7 航班與基礎建設動能)- Hotel Collective 表現優異： 飯店維持穩定高住房率（近9成）和平均每日房價（ADR約25,000日圓以上），且2025年ADR多數月份優於2024年，加上優越的地理位置及差異化服務，競爭力強。
(依據：P8 Hotel Collective 介紹、P10 Hotel Collective 宿泊指標)- 財務結構穩健： 負債比率43%、流動比率264%及長期資金佔不動產比率795%，顯示公司財務體質良好，具備良好的償債能力和抗風險能力。
(依據：P5 穩健財務結構)- 永續發展表現獲肯定： 榮獲CDP中小企業問卷最高榮譽B等級肯定，有助於提升公司品牌形象並吸引ESG投資者。
(依據：P11 永續成績)- 未來展望積極： 公司對水泥、倉儲及資產管理業務維持穩定發展，對旅宿業務則規劃高收益銷售策略與服務創新，顯示管理層對未來發展有清晰規劃。
(依據：P12 未來展望)利空 (Negative Factors)
- 歸屬業主淨利與EPS下滑： 歸屬業主淨利和基本每股盈餘均年減8%，儘管本業表現改善，但最終淨利仍受影響。
(依據：P3 歸屬業主淨利(損)與基本每股盈餘(元))- 營業外收支淨額減少： 營業外收支淨額年減23%，報告中提及受到金融市場波動導致非營業損失增加，這為未來獲利帶來潛在不確定性。
(依據：P2 財報重點摘要、P3 營業外收支淨額)- EBITDA數據異常： 報告中2025年前三季EBITDA年對年變化標示為(97)%，此數據與實際計算的下降幅度（約13.3%）存在顯著差異，可能引起投資者對數據準確性的疑慮。即使實際下降13.3%，也意味著稅前折舊攤提前的獲利能力有所下降。
(依據：P3 EBITDA)- 水泥業務營收略降： 水泥業務營收微幅下滑，且在總營收中的佔比下降，可能反映其核心傳統業務面臨市場競爭壓力或需求變化。
(依據：P4 各事業體數據與圓餅圖)
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