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整體分析與總結
本份由亞洲水泥股份有限公司（股票代碼：1102 TT）於 2026 年 5 月 18 日發布的 2026 年第一季（1Q26）業績公告，整體而言，報告呈現公司在面對市場波動時的營運現況與展望。從數據分析來看，公司整體營收相較去年同期呈現下滑趨勢，主要受到水泥業務（台灣與中國）以及部分非水泥業務（不鏽鋼）營收減少的影響。然而，在營業利益方面，雖然總體呈現下滑，但部分業務如電力業務的營業利益卻有顯著成長，權益法投資亦有大幅成長。值得注意的是，亞泥（中國）的營運數據顯示出其面臨嚴峻挑戰，銷量與均價均呈現下跌，導致噸毛利大幅縮水，進一步影響其整體獲利表現。
對股票市場的潛在影響：
整體而言，若僅從 1Q26 的營收和營業利益下滑來看，短期內可能對市場信心造成一定壓力。然而，報告中也揭示了部分亮點，例如電力業務的成長以及權益法投資的顯著提升，這些正面因素有望在一定程度上緩解市場的悲觀情緒。投資人需要關注公司未來如何改善亞泥（中國）的營運狀況，以及其他業務的成長動能是否能持續。由於水泥產業受總體經濟及房地產市場影響較大，若整體經濟復甦力道不如預期，可能對股價產生抑制作用。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）：
短期： 1Q26 的數據顯示出市場面的挑戰，特別是中國大陸水泥市場的需求下降趨勢（頁面 12）以及台灣水泥市場的需求下滑（頁面 16），加上建商開案的保守態度（頁面 17），預示著短期內營運壓力可能持續。同時，房市進入盤整期（頁面 18）亦會影響建材需求。
長期： 從長遠來看，公司積極佈局的電力業務以及權益法投資的成長，顯示出公司尋求多元化發展以分散單一產業風險的策略。若能有效轉型並抓住新能源、綠能等趨勢，長期發展潛力仍存。公司在資本支出方面持續投入於擴充產能、節能減排、循環經濟及綠電配置（頁面 22），顯示其對未來發展的規劃與投資。
投資人（特別是散戶）應注意的重點：
- 營運狀況的細節分析： 投資人應深入了解各業務板塊的營運細節。特別是亞泥（中國）的營運狀況，其銷量、價格及成本結構的變化，對公司整體獲利有顯著影響。
- 市場環境的變化： 密切關注中國大陸及台灣的總體經濟、房地產市場以及相關產業政策的變化，這些都將直接影響水泥及相關建材的需求。
- 獲利能力的改善： 關注公司在降低成本、提升效率方面的努力，以及新業務（如電力）的成長貢獻，以判斷其獲利能力能否逐步改善。
- 股利政策的穩定性： 公司過去的股利配發率及殖利率（頁面 23、24）可作為參考，但投資人應注意其是否能維持穩定或有成長的股利發放。
- 潛在的風險： 留意全球經濟的不確定性、地緣政治風險（如美伊衝突的可能性，頁面 19），以及原物料價格（如煤價，頁面 14）的波動，這些都可能對公司營運造成影響。
條列式重點摘要
亞泥 2026Q1 業績公告重點
- 公司名稱： 亞洲水泥股份有限公司 (Asia Cement Corporation)
- 股票代碼： 1102 TT
- 報告期間： 2026 年第一季 (1Q26)
- 發佈日期： 2026-05-18
財務表現摘要 (NT$ 佰萬)
營收方面
- 總體營收： 1Q26 為 14,829 佰萬，較去年同期 (1Q25) 的 16,595 佰萬下滑 11%。
- 營收結構分析：
- 水泥(台灣)：營收 5,553 佰萬，年減 8%。
- 水泥(中國)：營收 4,391 佰萬，年減 17%。
- 電力：營收 3,249 佰萬，年減 7%。
- 不鏽鋼：營收 827 佰萬，年減 16%。
- 其他：營收 809 佰萬，年減 2%。
- 長期趨勢（2025 vs 2024）： 2025 年總體營收為 71,039 佰萬，較 2024 年的 76,297 佰萬下滑 7%。
營業利益方面
- 總體營業利益： 1Q26 為 1,184 佰萬，較 1Q25 的 1,596 佰萬下滑 26%。
- 營業利益結構分析：
- 水泥(台灣)：營業利益 772 佰萬，年減 36%。
- 水泥(中國)：營業利益 (62) 佰萬，由盈轉虧，年減 261%。（利空）
- 電力：營業利益 361 佰萬，年增 62%。（利多）
- 不鏽鋼：營業利益 (15) 佰萬，年減 209%。（利空）
- 其他：營業利益 128 佰萬，年減 27%。
- 權益法投資： 1Q26 為 499 佰萬，較 1Q25 的 34 佰萬大幅成長 1349%。（利多）
- 長期趨勢（2025 vs 2024）： 2025 年總體營業利益為 8,406 佰萬，較 2024 年的 7,964 佰萬成長 6%。
淨利方面
- 稅後淨利： 1Q26 為 1,791 佰萬，較 1Q25 的 1,387 佰萬成長 29%。（利多）
- 歸屬於母公司淨利： 1Q26 為 1,887 佰萬，較 1Q25 的 1,364 佰萬成長 38%。（利多）
- EPS (NT$/share)： 1Q26 為 0.53，較 1Q25 的 0.38 成長 38%。
- 長期趨勢（2025 vs 2024）： 2025 年稅後淨利為 10,215 佰萬，較 2024 年的 12,653 佰萬下滑 19%。
獲利率
- 毛利率： 1Q26 為 13.0%，1Q25 為 14.3%。
- 營業利益率： 1Q26 為 8.0%，1Q25 為 9.6%。
- 淨利率： 1Q26 為 12.7%，1Q25 為 8.2%。
- 長期趨勢（2025 vs 2024）： 2025 年毛利率 15.8%，營業利益率 11.8%，淨利率 14.1%。
亞泥(中國)營運數據及成本結構
銷量 (mt)
- 水泥： 1Q26 為 4.0 mt，較 1Q25 的 4.2 mt 下滑 3%。
- 熟料： 1Q26 為 0.3 mt，較 1Q25 的 0.2 mt 成長 27%。
- 混凝土： 1Q26 為 0.1 mt，較 1Q25 的 0.1 mt 成長 11%。
- 骨料： 1Q26 為 1.9 mt，較 1Q25 的 2.3 mt 下滑 18%。
- 長期趨勢（2025 vs 2024）： 2025 年水泥銷量 20.8 mt，較 2024 年的 21.6 mt 下滑 4%。
均價 (R$/t)
- 水泥： 1Q26 為 198 R$/t，較 1Q25 的 234 R$/t 下滑 15%。（利空）
- 熟料： 1Q26 為 197 R$/t，較 1Q25 的 201 R$/t 下滑 2%。
- 混凝土： 1Q26 為 271 R$/t，較 1Q25 的 315 R$/t 下滑 14%。（利空）
- 骨料： 1Q26 為 29 R$/t，較 1Q25 的 37 R$/t 下滑 23%。（利空）
- 長期趨勢（2025 vs 2024）： 2025 年水泥均價 208 R$/t，較 2024 年的 226 R$/t 下滑 8%。
噸毛利 (R$/t)
- 水泥： 1Q26 為 10 R$/t，較 1Q25 的 25 R$/t 下滑 59%。（顯著利空）
- 長期趨勢（2025 vs 2024）： 2025 年水泥噸毛利 25 R$/t，較 2024 年的 19 R$/t 成長 33%。
成本結構 (%)
- 煤炭： 1Q26 為 36%，1Q25 為 37%。
- 電力： 1Q26 為 15%，1Q25 為 16%。
- 長期趨勢（2025 vs 2024）： 2025 年煤炭成本佔比 37%，電力成本佔比 16%。
市場近況及政策分析
中國大陸水泥需求
- 1Q26 大陸水泥需求維持下降趨勢。
- 中國水泥產量 (Bt)：1Q26 為 0.30，較 1Q25 的 0.33 下滑 9%。
- 整體產量呈現逐年下降趨勢，從 2015 年的 2.36 Bt 下降至 2025 年的 1.69 Bt。
營運區錯峰生產天數
- 四川： 1Q26 錯峰生產天數持平於 1Q25，但 2025/4-5 的錯峰生產比例 (53%) 持平於 2026/4-5。
- 江西： 1Q26 錯峰生產天數持平於 1Q25，但 2026/4-5 的錯峰生產比例 (53%) 相較 2025/4-5 (42%) 增加 9 個百分點。（潛在利多，顯示生產調整）
- 湖北： 1Q26 錯峰生產天數較 1Q25 增加 3 個百分點，比例達 47%，但 2025/4-5 與 2026/4-5 均維持 25% 不變。（潛在利多，顯示生產調整）
煤價與水泥價格
- 秦皇島煤價 (Q5500)： 2026 年 5 月相較 2025 年同期呈現上漲趨勢。
- 營運區市況 (P.O.42.5 到位價)：
- 江西：2026 年水泥價格相較 2025 年同期有上漲跡象。
- 湖北：2026 年水泥價格相較 2025 年同期波動不大，但整體處於較低區間。
- 四川：2026 年水泥價格相較 2025 年同期呈現小幅波動，但整體趨勢不明顯。
- 庫容比： 各地區 2026 年的庫容比相較 2025 年同期呈現分化，部分地區有所上升，部分地區持平或下降。
台灣水泥市場需求
- 1Q26 台灣水泥需求同比下跌 8%。
- 主要原因包括房市冷、土方新制影響建商開案及水泥出貨節奏。
- 台灣水泥需求 YoY：自 2018 年以來，需求呈現波動，2025 年為 3.4%，1Q26 則大幅下滑。
建商開案與房市
- 核發建照面積 YoY： 呈現持續下滑趨勢，1Q26 同比下降 20%，顯示建商開案趨於保守。
- 六都買賣移轉棟數 YoY： 2026F 房市進入盤整期，1Q26 交易降幅收斂至 -2.2%，但整體下滑趨勢仍在。
電力&不銹鋼事業展望
嘉惠- 營業利益
- 2026Q1 氣價成本預期低於同期，且同期因一期大修造成低基期。
- 美伊衝突可能性不高，氣價不易大幅攀升。（利多）
遠龍 - 營業利益
- 2026Q1 市場延續疲軟狀態，報價、需求同比下跌。（利空）
其他重要資訊
- 資本支出： 報告中顯示了過去多年的資本支出（頁面 22），並列出了主要的投資重點，包括擴充產能、節能減排、循環經濟和綠電配置。
- 股利政策： 報告詳細列出了公司過去的股息配發率和股息殖利率（頁面 23），以及每股現金股利。
- 亞泥(中國)股利政策： 同樣提供了亞泥(中國)的股利配發率、股息殖利率及每股現金股利（頁面 24）。
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