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聯友金屬-創（7610）法說會日期、直播、報告分析

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總體分析與總結

報告整體觀點

本次報告為聯友金屬科技股份有限公司（股票代號：7610）於 2026 年 5 月 28 日由總經理吳永中主講的法人說明會內容。報告聚焦於公司在鎢金屬與循環經濟領域的發展，涵蓋公司簡介、產業概況、競爭利基、核心技術、商業模式及未來展望。整體而言，聯友金屬展現了其在鎢金屬回收再利用技術上的專業，並積極佈局循環經濟，以因應全球對關鍵礦產日益重視的趨勢。

對股票市場的潛在影響

聯友金屬的經營模式和未來發展方向，與全球地緣政治、關鍵礦產供應鏈重塑以及 ESG (環境、社會、公司治理) 的趨勢緊密相關。隨著中國出口管制升級，以及美國推動供應鏈「去中化」策略，鎢金屬的供應將面臨嚴峻挑戰，這可能導致價格上漲，對掌握回收再利用技術並能提供穩定供應的聯友金屬構成利多。若公司能成功掌握關鍵技術並擴大產能，有望吸引更多投資者關注，進而對股價產生正面影響。

對未來趨勢的判斷

短期趨勢： 預期鎢金屬的供應緊張局面將持續，價格波動可能加劇。聯友金屬的循環經濟模式有望在此環境下展現其價值，但公司亦需關注原料獲取與生產成本的控制。
長期趨勢： 隨著全球對資源永續利用的重視，循環經濟將成為主流。聯友金屬在鎢金屬領域的深耕，以及未來拓展至鎳、鉻、銅等產品的規劃，顯示其具備長期成長潛力。公司在關鍵礦產供應鏈重塑中的角色，將使其在 ESG 議題上也受到青睞，有利於其長期發展。

投資人應注意的重點

  • 關鍵礦產的供應鏈風險： 全球地緣政治對關鍵礦產（尤其是鎢）的供應影響巨大，投資人應密切關注相關國際動態。
  • 技術優勢與研發投入： 聯友金屬的核心競爭力在於其回收再利用技術，持續的技術研發與專利佈局是其穩固市場地位的關鍵。
  • 營運策略的執行： 公司提出的「雙軌商業模式」（代工與自售）及未來成長戰略，投資人應關注其執行成效與獲利能力。
  • ESG 趨勢的契合度： 聯友金屬的循環經濟模式與 ESG 趨勢高度契合，這將是吸引長期投資的潛在動能。
  • 市場價格波動： 鎢、鈷等金屬的價格波動劇烈，將直接影響公司的營收與獲利，投資人需評估其對公司營運的影響。

分析重點摘要

一、 公司簡介

  • 公司名稱： 聯友金屬科技股份有限公司 (LIANYOU METALS CO., LTD.)
  • 股票代號： 7610
  • 成立時間： 2018 年 5 月 29 日
  • 總經理： 吳永中
  • 主要營業項目： 將鎢合金還原成為生產《鎢、鈷》金屬的原料。
  • 願景： 以堅實技術承載循環經濟，用創新思維重塑金屬價值，奠定永續未來的基石。
  • 核心技術： 獨創鎢金屬循環技術，為台灣首家鎢、鈷金屬回收循環製造商。
  • 主要產品： 鎢酸鈉、仲鎢酸銨 (APT)、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉 (規畫中)；電池級硫酸鈷液、精製碳酸鈷、四氧化三鈷、金屬鈷粉。

二、 產業概況與競爭利基

  • 鎢產業概況：
    • 中文名： 鎢 (wolfram, Tungsten)，元素符號 W。
    • 產業鏈： 上游 (採礦、回收)、中游 (冶煉，生產鎢酸鈉、APT、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢、鎢鐵等)、下游 (應用於礦產與建築、工業用途、軍事、能源、交通、3C、半導體與化工等領域)。
    • 全球鎢產業： 原始產出 71,000 噸，回收投入率 35%。中階產品產量約 108,500 噸，終端產品約 98,000 噸。
    • 中國供應鏈主導： 中國擁有全球鎢礦 50% 的儲量，約 80% 的產量，並主導中游冶煉與加工能力 (約 80%)。
    • 供應風險： 中國實施出口管制，升級為「鎢危機」，導致全球供應鏈緊張。2025 年至今，中國對鎢實施「一單一證」出口管制。日本 WF6 (六氟化鎢) 預計因管制而減產。
    • 資源稀缺與政策限制： 中國鎢礦開採配額削減，環保壓力增加，導致生產成本上升。中國鎢礦平均品位下降，國際礦山亦面臨挑戰。
    • 需求爆發： AI 及軍工雙輪驅動，新興需求（如矽晶光伏切割鎢絲、鋰電池正極添加鎢）快速增長。高端製造、重大工程（核電）、全球戰略儲備增加也推升需求。
    • 中國鎢中上游材料出口趨勢：
      中國鎢中上游材料出口量 (單位：噸，2021-2025)
      年份 鎢粉 鎢鐵 碳化鎢粉末 鎢酸鹽 (APT, ST, AMT 等) 氧化物和氫氧化物 (含鎢酸, 氧化鎢等) 礦石和精礦
      2021約 18,500約 16,500約 10,500約 8,500約 6,500約 1,500
      2022約 17,500約 15,000約 11,500約 8,000約 6,000約 1,500
      2023約 13,500約 10,000約 8,000約 6,000約 4,000約 1,000
      2024約 11,500約 9,000約 6,500約 5,000約 3,500約 800
      2025約 8,500約 6,000約 4,500約 3,000約 2,000約 500

      趨勢： 整體出口量呈現下滑趨勢，顯示中國對鎢產品的出口管制日益嚴格。

    • 美國供應鏈「去中化」： 美國啟動「去中化」戰略，推動國防採購禁令，建立非中國供應鏈。預計 2027 年將實施雙價格體系，非中國供應鏈將享有溢價。
  • 鈷產業概況：
    • 中文名： 鈷 (Cobalt)，元素符號 Co。
    • 主要應用： 電池 (三元鋰電池、鈷酸鋰電池)、工業 (硬質合金、研磨、切割工具)、交通 (飛機發動機)、醫療 (人工髖關節、膝關節) 等。
    • 全球鈷礦： 集中在剛果 (DRC)，約佔 70%。
    • 供應限制： 剛果實施鈷出口禁令並改採出口配額制，導致全球供應顯著收縮。2026-2027 年的配額遠低於 2024 年的全球需求量。
    • 鈷粉供應商： 主要為中國企業。
    • 價格走勢： Cobalt standard grade 價格在一年內呈現上漲趨勢。
  • 聯友金屬的競爭利基：
    • ESG 及減碳議題： 公司處於資源循環及減碳產業，具市場優勢。
    • 非中產業鏈： 受惠於中國出口管制及國際大廠建立非中產業鏈的趨勢。
    • 成本優勢： 中國鎢冶煉原料出口增值稅無法退稅，及進口美國課徵關稅，使聯友金屬具備成本上的潛在優勢。
    • 美國產業調整與環保管制升級： 中國產業政策調整有利於聯友金屬發展。
    • 台灣穩定的供給需求： 台灣工具機、PCB、半導體等產業對鎢有穩定需求。

三、 經營實績

  • 營業額、毛利率、淨利趨勢：
    • 營業額： 呈現穩健增長趨勢，從 2023 年的 916,373 仟元成長至 2025 年的 1,405,539 仟元。
    • 毛利率： 顯著提升，從 2023 年的 9% 飆升至 2026 年 Q1 的 74%，顯示公司獲利能力大幅改善。
    • 稅前淨利： 呈現大幅成長，從 2023 年的 1,400 仟元增長至 2026 年 Q1 的 666,352 仟元。
  • 營收結構分析 (2020-2025 年度)：
    產品別營業額佔比
    年度 其他 鈷製品 加工收入 鎢製品
    202052%12%24%12%
    202128%13%24%34%
    202229%21%23%27%
    202311%11%12%67%
    20244%8%11%77%
    20259%15%11%75%

    趨勢： 鎢製品在營業額佔比中佔據主導地位，且多年來維持高比例。加工收入及鈷製品的佔比有所波動，但整體營收規模呈現擴大。

  • 鎢酸鈉出貨量佔比 (2020-2025 年度)：
    鎢酸鈉加工與自售出貨量佔比
    年度 加工 自售
    202093%7%
    202183%17%
    202291%9%
    202357%43%
    202442%58%
    202552%48%

    趨勢： 鎢酸鈉的出貨模式從早期以「加工」為主，轉變為「加工」與「自售」並重的模式，顯示公司營運策略的調整與市場拓展。

  • 雙軌商業模式解析：
    • 核心定價引擎： 國際市場報價減去核心成本。
    • 營運模式：
      • 代工收入 (加工)： 優點為毛利率高、無價格波動風險；缺點是絕對毛利低，營收貢獻相對較低。
      • 買賣價差 (自售)： 優點是營收貢獻高、絕對毛利高；缺點是毛利率較低，需承擔價格波動風險。
    • 策略： 以「代工」鞏固高毛利基本盤，以「買賣」極大化營收規模與利潤，雙軌並進。

四、 核心技術與未來展望

  • 核心技術： 鎢鈷深度冶鍊。
  • 鎢產品發展：
    • 現有產品： 鎢酸鈉。
    • 未來升級： 仲鎢酸銨 (APT) > 氧化鎢 > 鎢粉 > 碳化鎢。
  • 鈷產品發展：
    • 產品： 電池級硫酸鈷 > 精製碳酸鈷 > 四氧化三鈷 > 金屬鈷粉。
  • 聯友長期願景與目標：
    • 2025 年： 高值化「鈷」製品，包含電池級硫酸鈷液、精製碳酸鈷、四氧化三鈷、金屬鈷粉。
    • 2027 年： APT、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢的技術佈局。
    • 2030 年： 台灣金屬回收聚落形成，產品擴展至合金及靶材。
  • 營運據點與未來成長戰略佈局：
    • 聯友先進規劃中： 生產鈷粉、四氧化三鈷、碳酸鈷、四硫酸鈷液，未來發展鎳、鉻、銅產品。
    • 聯友金屬屏科廠： (建廠時程 2026/9-2027/9) 產品：鎢粉、碳化鎢。
    • 聯友金屬屏南一廠： 產品：鎢酸鈉。
    • 聯友金屬屏南三廠： (建廠時程 2026/6-2027/09) 產品：鎢酸鈉、仲鎢酸銨 (APT)、氧化鎢 (YTO、BTO)。
    • 聯友金屬屏南二廠： 產線：製程副產品處理 (提升氧化率)。

結論與建議

報告整體觀點

本次由聯友金屬科技股份有限公司（股票代號：7610）提出的法人說明會報告，清晰地展現了公司在鎢金屬與循環經濟領域的佈局與發展潛力。報告內容詳實，涵蓋公司概況、產業鏈分析、核心技術、市場趨勢、營運實績以及未來發展藍圖。聯友金屬憑藉其在鎢金屬回收再利用的技術優勢，以及對全球關鍵礦產供應鏈重塑的敏銳洞察，正積極應對市場挑戰並把握發展機遇。

對股票市場的潛在影響

全球對於關鍵礦產的戰略重視，加上地緣政治風險，促使鎢等金屬價格波動與供應鏈緊張。此環境對聯友金屬這樣掌握回收再利用技術的公司而言，構成了顯著的利多。若公司能有效擴展產能、優化成本結構，並成功建立非中國的供應鏈，有望吸引市場目光，提升其在資本市場的估值。反之，若無法有效應對原料波動或供應鏈風險，亦可能對股價造成壓力。

對未來趨勢的判斷

短期來看， 鎢金屬的價格預計將因供應緊縮而維持高檔，聯友金屬的循環經濟模式將顯得尤為重要。公司需要謹慎管理其營運風險，包括原料採購的穩定性與成本控制。
長期而言， 隨著全球對永續發展和資源循環利用的重視程度不斷提升，聯友金屬的商業模式將更具競爭力。公司對鈷等其他關鍵金屬的產品拓展規劃，也顯示了其多元化發展的戰略意圖，有望在未來的循環經濟產業中扮演更重要的角色。

投資人應注意的重點

  • 地緣政治與供應鏈風險： 密切關注全球貿易政策、出口管制以及主要國家在關鍵礦產領域的戰略佈局。
  • 技術領先地位： 聯友金屬的競爭力關鍵在於其回收技術，應持續關注其研發投入與專利佈局。
  • 營運策略的執行力： 公司提出的「雙軌商業模式」和未來擴張計劃，投資人需評估其執行成效與獲利能力。
  • 價格波動的影響： 鎢、鈷等基礎金屬價格的大幅波動，是影響公司營收和利潤的重要因素，需審慎評估。
  • ESG 發展趨勢： 聯友金屬在循環經濟領域的佈局，符合 ESG 發展趨勢，這將是吸引長期投資的重要潛力。

之前法說會的資訊

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(1)本公司依「有價證券初次上市前業績發表會實施要點規定」，於上市前辦理股票初次上市前業績發表會。 (2)本次業績發表會將說明產業發展、財務業務狀況、未來風險、公司治理及企業社會責任及臺灣證券交易所股份有限公司董事會暨上市審議委員會要求補充揭露事項。 報名網址：https://2vx.io/QJgcVmv
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