裕慶-KY（6957）法說會日期、內容、AI重點整理

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裕慶金屬(6957)法人說明會報告分析與總結

本報告全面且有條理地闡述了裕慶金屬(6957)在財務表現、營運策略、產品開發及市場佈局等多個面向的現況與未來展望。裕慶金屬展現了其在面對全球地緣政治與關稅挑戰下，積極轉型與應對的彈性。報告內容清晰地指出公司在ODM展示架領域的強勁成長動能、毛利率顯著提升、以及多元化的產品與市場策略，為投資人提供了一個相對完整的公司面貌。

對股票市場的潛在影響

本報告呈現了多項可能對裕慶金屬股票產生影響的因素：

  • 利多因素：
    • 穩健的長期成長： 近10年營收複合成長率（CAGR）達17.9%，顯示公司具備長期成長潛力。
    • 優化的產品組合： ODM展示架已成為主要的營收與獲利來源，且該產品線具有強勁的成長動能（近4年CAGR達34.3%），有助於提升整體獲利能力。
    • 顯著提升的毛利率： 營業毛利率從2021年的21.1%大幅提升至2023年的46.6%，儘管2024年略有下降至43.4%，但仍維持在高水準，反映公司產品附加價值及成本控制能力優異。
    • 積極的股利政策： 目標股利發放率不低於80%，預計每股配發13元現金股利，對追求現金流的投資人具有吸引力。
    • 強大的成本競爭力： 相較於美國同業，裕慶金屬在產品成本結構上具有顯著優勢，能有效抵禦市場價格壓力。
    • 多元化的關稅應對策略： 透過產品製造分流（台灣、大陸、印尼建置中）、提高產品附加價值及降低成本等多面向策略，有效減輕關稅對營運的衝擊。
    • 拓展非美地區市場： 鎖定中國大陸、印尼等內需市場，並開發電動車治具、超市展店等新業務，有助於降低對單一市場的依賴並開拓新的成長空間。
    • 強化的研發與創新： 持續推出新產品與解決方案，如自動灑水系統、數位標價牌等，展現公司不斷創新以滿足客戶需求的實力。
    • 客戶黏著度高： 產業特性顯示客戶因交期、品質、價格（含設計與服務）等因素而黏著度高，不易更換供應商，確保穩定訂單。
    • 不受景氣循環影響： 主要客戶皆為民生必需品相關，其業務性質較不易受景氣波動影響，提供營收穩定性。
  • 利空因素：
    • 2024年獲利能力略有下滑： 2024年營業毛利率、營業利益率與本期淨利率相較於2023年高峰略有下滑，EPS也從18.11元降至14.30元。雖然仍屬高獲利，但需關注未來趨勢。
    • 美元營收呈現衰退： 2024年USD營收（125,066仟元）較2023年（145,181仟元）呈現下滑，儘管新台幣營收略增，這可能反映匯率影響或海外業務的挑戰。
    • 關稅衝擊的潛在壓力： 儘管有應對策略，報告仍指出在極高關稅（84.7%）下，公司與美國同業的競爭立足點將趨於相同，且客戶轉嫁的成本比例有限，意味公司可能需自行吸收部分關稅壓力，影響毛利率。
    • Q2營收波動大： 2024年Q2營收相較於其他季度呈現明顯低谷，反映季度性或專案進度的影響可能導致營收波動。

對未來趨勢的判斷

  • 短期（未來1-2季）： 裕慶金屬在2024年下半年的營收表現已見回升，尤其是年末月營收與累計營收成長率轉正，顯示營運動能正逐步恢復。短期間內，市場將密切關注其關稅應對策略的成效，特別是印尼新產能的建置進度，以及非美地區市場的實際訂單貢獻。若這些策略能有效實施，預計短期營運將保持穩定並有機會溫和成長。
  • 長期（未來1-3年）： 裕慶金屬的商業模式建立在「設計+製造+後勤服務」的基礎上，強調高附加價值與客戶黏著度。長期來看，其持續在ODM展示架領域深耕、地理位置的多元化佈局、以及對新技術（如自動灑水系統）的投入，將為公司帶來結構性的成長機會。特別是電動車產業治具、全家超市展店等新應用，有望成為新的營收成長點。公司長期成長趨勢穩健，但仍需警惕全球貿易政策變化及匯率波動帶來的挑戰。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資者在評估裕慶金屬時，應著重以下幾點：

  1. 關注ODM展示架的成長動能： 這是公司核心且高成長的業務。應持續追蹤此業務的訂單狀況、市場份額變化及獲利率表現。
  2. 關稅應對策略的實際效果： 雖然公司已提出多元化的關稅應對方案，但實際執行效果如何？特別是印尼廠的進度及非美市場的營收貢獻，將是影響公司獲利的重要指標。散戶應注意相關法說會或財報中對此的更新。
  3. 毛利率與淨利率的趨勢： 儘管毛利率維持高檔，2024年略有下滑。投資人應分析下滑的原因（例如關稅吸收、產品組合變化），並觀察未來是否能止穩回升。
  4. 股利政策的穩定性： 高額現金股利對散戶而言具有吸引力。應評估公司是否能持續維持其獲利能力，以支撐穩定的高股利發放。
  5. 匯率波動風險： 鑑於公司國際業務佔比高，匯率波動可能對以新台幣計價的財報造成影響。投資人應留意公司在匯率避險方面的策略及表現。
  6. 新市場與新產品的進展： 公司積極拓展中國大陸、印尼等新市場，並開發如EV治具、自動灑水系統等新產品。這些新業務的發展潛力及實際貢獻度，將是影響公司長期成長的重要因素。

報告內容條列式重點摘要與趨勢分析

法人說明會追蹤事項

  • 2024年營收： 全年營收預期與前一年持平，目標為40~41億元，實際達成40.1億元。
  • 季度營收佔比： Q3與Q4營收佔比實際為47%:53%，顯示下半年營收貢獻較高。
  • 全年毛利率： 全年毛利率目標為42%~44%，實際達成43.4%。
  • Q4毛利貢獻： Q4毛利預期將彌補Q2~Q3的缺口，主要受惠於產能調配及訂單遞延的影響。
  • ODM比重： 全年ODM比重預期超過70%，實際達成72%，顯示ODM業務持續擴大。
  • 股利政策： 股利發放率預計不低於80%，預計每股配發13元現金股利。

近年損益概況 (2021-2024)

項目 Y2021 (NTD仟元) 比例 Y2022 (NTD仟元) 比例 Y2023 (NTD仟元) 比例 Y2024 (NTD仟元) 比例
營業收入 3,532,505 100.0% 4,332,879 100.0% 3,863,912 100.0% 4,013,930 100.0%
營業成本 2,787,609 78.9% 2,843,364 65.6% 2,064,331 53.4% 2,271,162 56.6%
營業毛利 744,896 21.1% 1,489,515 34.4% 1,799,581 46.6% 1,742,768 43.4%
營業費用合計 513,173 14.5% 869,764 20.1% 699,456 18.1% 891,122 22.2%
營業利益 231,723 6.6% 619,751 14.3% 1,100,125 28.5% 851,646 21.2%
營業外收(支) (9,973) -0.3% 64,086 1.5% 30,662 0.8% 93,938 2.3%
稅前淨利 221,750 6.3% 683,837 15.8% 1,130,787 29.3% 945,584 23.6%
所得稅費用 28,800 0.8% 160,707 3.7% 250,933 6.5% 198,528 4.9%
本期淨利 192,950 5.5% 523,130 12.1% 879,854 22.8% 747,056 18.6%
EPS 4.76 12.62 18.11 14.30
當年加權平均股本 405,357 414,525 485,839 522,417

主要趨勢：

  • 營業收入： 從2021年的35.3億元增長至2022年的43.3億元，2023年略降至38.6億元，2024年回升至40.1億元，顯示營收在經歷2023年的小幅修正後，2024年有所恢復。
  • 獲利能力顯著提升： 營業毛利率從2021年的21.1%大幅提升至2023年的46.6%，儘管2024年略降至43.4%，但仍遠高於2021年水準。營業利益率和本期淨利率也呈現類似趨勢，在2023年達到高峰，2024年略有回調。
  • EPS成長： 每股盈餘（EPS）從2021年的4.76元大幅成長至2023年的18.11元，顯示公司營運效率和獲利能力的顯著進步。2024年EPS為14.30元，相較於2023年雖有下降，但仍維持在較高水平。
  • 股本增加： 當年加權平均股本逐年增加，顯示公司可能透過增資或股權激勵等方式擴大股本規模。

歷年營收走勢 (USD仟元)

圖表顯示裕慶金屬近10年營收複合成長率（CAGR）為17.9%，這是一項強勁的長期成長指標。營收從2011年的26,310 USD仟元穩步成長至2023年的145,181 USD仟元。然而，2024年營收下降至125,066 USD仟元，與新台幣計價的營收（略增）有所差異，可能反映匯率波動的影響。

主要趨勢：

  • 長期成長顯著： 近十年營收複合成長率高達17.9%，顯示公司具備強勁的長期成長動能。
  • 2024年美元營收下滑： 2024年美元計價營收較2023年出現下滑，這與新台幣計價營收的輕微增長形成對比，可能受匯率波動影響。

產品組合表現 (TWD仟元)

此部分包含產品別營收、產品別毛利及產品別營收佔比的分析。

  • 產品別營收趨勢：
    • 展示架ODM： 營收從2020年的826,487仟元穩步增長至2024年的2,687,951仟元，年複合成長率達34.3%，顯示為公司主要的成長動能。
    • 展示架OEM： 營收從2020年的1,442,463仟元下降至2024年的703,593仟元，呈負成長趨勢（近4年CAGR為-4.8%）。
    • 床組機構件： 營收從2020年的964,743仟元下降至2024年的338,619仟元，亦呈負成長（近4年CAGR為-7.6%）。
  • 產品別毛利趨勢：
    • 展示架ODM： 為毛利貢獻的主力，其毛利額與毛利率均穩定貢獻於公司整體獲利。
    • 床組機構件與其他： 這些類別的毛利率相對較高（部分年份可達50%以上），但其營收佔比與絕對金額較小。
  • 產品別營收佔比：
    • 展示架ODM： 佔比從2020年的34%大幅提升至2024年的67%，確立其作為核心業務的地位。
    • 展示架OEM： 佔比從2020年的40%下降至2024年的18%。
    • 床組機構件： 佔比從2020年的21%下降至2024年的9%。

主要趨勢：

  • ODM展示架主導營收與獲利： 公司營運重心明顯轉向ODM展示架，該業務不僅是營收主要驅動力，也是獲利的主要來源，顯示公司在該領域具有競爭優勢和市場需求。
  • 產品組合優化： 透過增加高附加價值的ODM業務比重，成功優化了整體產品組合，提升了公司整體毛利率。

期間營收表現 (2024月營收&YoY & 兩年度累計營收成長率)

2024年每月營收圖顯示，年度前幾個月營收年增率（YoY）呈現大幅負成長，但在年底（11月、12月）顯著改善，12月達到4%的正成長。累計營收成長率也從年初的深度負值逐步收斂，至年底達到4%。

主要趨勢：

  • 2024年營收逐步復甦： 儘管2024年初營收表現疲軟，但隨著時間推進，年增率持續改善，至年底實現正成長，顯示下半年營運動能恢復。
  • 季度營收波動： 季度比較圖顯示，營收在各季度之間存在波動，例如2024年Q2營收相對較低，而Q3則有顯著回升。

成本結構差異 (裕慶vs.美國同業)

此部分比較裕慶金屬與美國同業的產品成本結構。

  • 裕慶金屬： 材料佔64%，人工佔6.7%，製造費用佔29.3%。總成本比例為100。
  • 美國同業： 材料佔102.4%，人工佔33.5%，製造費用佔64.5%。總成本比例為200.4。

主要趨勢：

  • 顯著的成本優勢： 裕慶金屬的總體產品成本顯著低於美國同業，這為公司提供了強大的價格競爭力。
  • 關稅風險： 報告指出，在關稅上調至84.7%的情況下，裕慶金屬的競爭立足點將與美國同業相同，凸顯關稅對其競爭優勢的潛在侵蝕。

關稅障礙之應對策略

裕慶金屬採取了多項策略以應對關稅挑戰：

  • 提高產品附加價值： 透過提供分店或分部門包裝、開發自動灑水系統等解決方案來增加產品價值。
  • 產品製造分流： 在台灣、大陸及印尼（建置中）進行生產，以分散單一地區生產的關稅風險。
  • 降低成本： 透過尋求供應商支持及增添抽管製程等方式，進一步降低生產成本。
  • 關稅對客戶影響試算： 即使考慮關稅，在計入材料與匯率降價及貨架攤提後，客戶需轉嫁的成本僅約1.75%，顯示公司努力將關稅對客戶的衝擊降到最低。

主要趨勢：

  • 積極主動的風險管理： 公司展現了在複雜貿易環境下，積極且多元化地管理關稅風險的能力。
  • 製造基地多元化： 透過在不同國家設廠，降低了對特定區域的依賴，增加了供應鏈的彈性。

調整銷售戰略

公司正積極開拓非美地區營收：

  • 其他地區內需市場： 鎖定中國大陸與印尼，並拓展電動車業者生產治具及全家超市展店需求。
  • 原物料優勢： 提升鋼材議價能力，搭配抽管製程降低成本，並將這些優勢擴展至其他產品品項。
  • 費用優勢： 在非美地區市場無關稅風險，且可節省高額海運費用及營業費用，實現規模經濟效益。

主要趨勢：

  • 市場多元化： 戰略性地減少對美國市場的依賴，轉向成長潛力更大的亞洲新興市場。
  • 產業應用拓展： 將業務範圍從零售展示架擴展至電動車等新興產業，尋求新的成長點。

產品開發與設計開發

報告展示了裕慶金屬持續出貨的項目，以及近期開發提案的產品，包括Lowe's、Coca-Cola、Tractor Supply Co.、Family Farm & Home、Home Depot、Boot Barn、Petco、Ross Dress For Less等主要客戶的各類展示架、結帳櫃檯、自動灑水植物架、數位標價牌等。

主要趨勢：

  • 強大的設計與研發能力： 公司不斷為主要零售客戶開發和提供創新的產品與解決方案，包括具備自動澆水功能的植物展示架等，顯示其在設計開發方面的競爭力。
  • 廣泛的客戶基礎： 與多家知名大型零售商保持長期合作關係，並持續獲得新專案，反映了其在市場上的穩固地位。

專案進度追蹤

報告追蹤了與Target的合作進度，顯示2024年3月Target在新店（亞利桑那州的Surprise和德州的Denton）的店面設備交付與安裝進度。

主要趨勢：

  • 成功執行大型專案： 與大型客戶Target的合作項目按計劃推進，顯示公司具備可靠的專案管理與執行能力。
  • 持續的訂單能見度： 與主要客戶的長期合作確保了穩定的業務來源。

附錄 - 裕慶商業模式

  • 產業特性： 產業相對封閉，產品輪動快，不易比價，客戶因交期、品質、價格（含設計與服務）因素黏著度高，不易更換供應商。
  • 商業模式： 結合設計、製造與後勤服務，提供B2B客戶陳設空間規劃、規模經濟的生產（含衛星工廠與產能調控）、高效訂單交期管理與多元加值服務（如自動灑水、防盜系統、倉儲、安裝），並透過抽管製程降低成本。其利潤結構類比於房地產開發的垂直整合模式。
  • 公司現況： 主要客戶皆為民生必需品相關，較不受景氣循環影響；公司為非勞力及資本密集型態；配合台灣產能降低稅負風險；發揮各子公司優勢達成集團綜效。

主要趨勢：

  • 高附加價值與高客戶黏著度： 公司的整合性商業模式使其在競爭激烈的市場中脫穎而出，並確保了穩定的客戶關係。
  • 具備韌性的營運模式： 服務民生必需品相關客戶，使公司業務較不受景氣波動影響，配合多地點生產和成本控制策略，增強了營運韌性。

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