來億-KY（6890）法說會日期、內容、AI重點整理

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來億-KY（6890）法說會日期、直播、報告分析

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整體分析與總結

本報告為來億集團（股票代碼：6890）於2026年3月18日發布之法人說明會資料。報告內容詳盡介紹了來億集團的歷史沿革、營運據點、產品線、主要客戶、生產製程、財務表現及未來競爭力。整體而言，來億集團展現了強韌的營運基礎與對市場變化的應變能力，但在獲利能力方面面臨挑戰。

對報告的整體觀點

報告揭示來億集團作為一家歷史悠久的專業製鞋代工廠，其核心優勢在於深厚的技術積累、多元化的產品組合以及廣泛的國際品牌客戶基礎。集團近年來積極調整產品結構，成功抓住運動鞋市場的成長機會，特別是在與新興高成長品牌HOKA的合作上表現亮眼。然而，儘管營收持續成長，但毛利率和稅後淨利率卻呈現明顯下滑，顯示公司在成本控制和獲利能力上面臨較大的壓力。

對股票市場的潛在影響

利多因素：

  • 營收穩定成長： 2025年度整體營收較2024年成長5.05%，顯示市場需求仍在且公司具備擴大營運規模的能力。
  • HOKA品牌貢獻顯著增長： HOKA銷售佔比從2023年的13.42%大幅提升至2025年的28.46%，成功抓住高成長品牌趨勢，未來有望成為主要成長動能。
  • 運動鞋產品比重提升： 運動鞋營收佔比從2024年的83%增至2025年的89%，符合市場健康趨勢，有助於長期發展。
  • 平均售價持續上揚： 平均售價從2021年的9.03美元提升至2025年的17.43美元，反映產品附加價值提高或議價能力增強。
  • 生產基地多元化與擴張： 在越南、中國、緬甸、印尼等地設有生產基地，並持續在印尼擴廠，有助於分散風險、優化供應鏈及提升整體產能。
  • 客戶基礎廣泛： 服務多個國際知名品牌，降低對單一客戶的依賴風險。

利空因素：

  • 毛利率與淨利率顯著下滑： 2025年度毛利率較2024年下降3.76個百分點，稅後淨利率下降2.43個百分點。獲利能力惡化是當前最大的隱憂，可能影響投資人信心。
  • 稅後淨利與每股盈餘衰退： 2025年度稅後淨利及每股盈餘均較2024年呈現雙位數衰退，反映成本壓力或營運效率有待提升。
  • Converse品牌貢獻持續下降： Converse銷售佔比從2023年的23.77%降至2025年的12.37%，若無新動能彌補，恐對長期成長造成壓力。
  • 部分地區銷售佔比下滑： 歐洲與亞洲地區的銷售佔比呈現下滑，可能反映區域市場競爭加劇或需求減緩。
  • 2025年第四季度財務數據較去年同期下降： 第四季度的營收、毛利、淨利潤均呈現同比下降，顯示短期內營運面臨挑戰。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期： 預期來億集團仍將面臨毛利率與淨利率的壓力。全球經濟不確定性、原材料成本波動、勞工成本上升以及市場競爭加劇，都可能持續壓縮獲利空間。公司可能需要加速實施成本控制措施或提升產品組合的高附加值比重來應對。
  • 長期： 來億集團在運動鞋市場的佈局，特別是與HOKA等成長型品牌的合作，為長期發展奠定良好基礎。隨著運動時尚趨勢的持續，專業運動鞋的需求有望保持強勁。生產基地向印尼等地的擴張，也有助於優化供應鏈並降低成本。此外，公司在「靈活性」、「產品多樣性與量產產能」以及「永續發展」方面的競爭力，有利於其在全球製鞋產業中保持領先地位。若能有效改善獲利能力，長期成長潛力可期。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 毛利率與淨利率的變化趨勢： 這是評估公司獲利能力的關鍵指標。投資人應密切關注公司未來是否能有效提升或至少穩定這些比率，以及公司為此採取的策略。
  • 主要客戶的訂單動態： 留意Adidas、Converse、HOKA等主要客戶的訂單變化，特別是HOKA的持續成長能否完全彌補其他品牌的衰退。
  • 產品組合優化： 觀察公司是否持續提升高毛利產品（如運動鞋、特殊功能鞋）的比重，並成功開發新技術與新產品以維持競爭力。
  • 新產能的效益： 關注印尼等新擴建生產基地能否有效提升產能利用率並降低整體生產成本，進而改善獲利。
  • 匯率波動風險： 作為一家國際化代工廠，匯率波動對營收和成本都可能產生影響，投資人應納入考量。
  • ESG發展進程： 公司強調永續發展，ESG表現日益成為投資決策的重要考量，應關注相關進展。

條列式重點摘要

  • 公司概況：
    • 創立於1987年，與多個國際知名品牌合作。
    • 專業生產高級休閒鞋（加硫鞋）、運動鞋（冷貼鞋）及特殊功能鞋。
    • 負責人為董事長鐘德禮。
    • 開曼控股設立於2021年6月。
    • 營運據點位於台灣台中市大雅區。
    • 主要生產基地分佈於越南、中國、緬甸、印尼。
    • 主力產品：運動鞋佔80%，休閒鞋佔20%。
    • 集團總人數：截至2025年12月為71,983人。
  • 公司沿革：
    • 1987年：成立於臺灣臺中市。
    • 1990年：於越南胡志明市成立首座海外生產基地。
    • 2003年：設立越南第二間工廠。
    • 2006年：設立中國第一間工廠。
    • 2014年：設立緬甸第一間工廠。
    • 2021年：開始擴展印尼生產基地。
    • 2024年：設立印尼第三間工廠。
  • 生產技術：
    • 加硫鞋： 利用硫與熱使橡膠硬化，常見於休閒鞋/滑板鞋（例：Converse）。
    • 冷貼鞋： 利用合成黏著劑，取代高溫硫化，常見於運動鞋（例：Adidas/Hoka/Nike）。
  • 產品多樣性：
    • 涵蓋加硫鞋、潮流鞋、跑步鞋、籃球鞋、網球鞋、戶外鞋/防水鞋等多個類別。
    • 為Adidas、Hoka、Converse等品牌生產多種產品線。
  • 主要客戶：
    • 合作夥伴包含Adidas、New Balance、Hoka、Converse、Teva、UNIQLO、Skechers、Coach、Vans、PALLADIUM、Columbia、Hugo Boss等。
    • 過去36年為多個國際品牌服務，近期5年已出口超過3億雙成品鞋。

數字、圖表與表格之主要趨勢分析

主要客戶銷售情形 (頁13)

此圖表展示了主要客戶Adidas、Converse和HOKA在2023年、2024年及2025年的年度銷售佔比，以及2024年和2025年各季度的銷售佔比變化。

  • Adidas： 銷售佔比相對穩定，2023年為57.74%，2024年增至58.60%，2025年略降至56.39%。季度表現上，2025年第三季度佔比達到62.35%，但第四季度回落至55.59%。顯示Adidas仍是來億集團最重要的客戶，但其佔比呈現小幅波動。
  • Converse： 呈現明顯的下滑趨勢。銷售佔比從2023年的23.77%，持續下降至2024年的17.94%，並在2025年進一步滑落至12.37%。季度數據亦顯示持續減少，2025年第四季度僅剩10.69%。這對來億集團而言是一個利空信號，表示對Converse的依賴度降低，或該品牌需求減弱。
  • HOKA： 展現強勁的成長動能。銷售佔比從2023年的13.42%大幅躍升至2024年的22.47%，並在2025年達到28.46%。季度表現尤其突出，2025年第二季度達到31.60%，第四季度亦有31.05%。HOKA的快速增長是來億集團的重要利多，成功彌補了Converse的下滑，顯示公司在把握市場趨勢和與新興品牌合作方面的能力。

趨勢總結： 來億集團的客戶結構正在發生顯著變化，傳統大客戶Converse的影響力減弱，而新興運動品牌HOKA的貢獻快速提升。Adidas作為基石客戶保持相對穩定。這種轉變反映了市場需求從傳統休閒鞋向專業運動鞋傾斜的趨勢。

營運狀況(一) - 綜合損益表 (頁14)

本表格提供了來億集團2024年第四季度與2025年第四季度，以及2024年全年與2025年全年的財務數據對比。

$ in Million New Taiwan Dollar 2024Q4 2025Q4 YoY 2024Q1-Q4 2025Q1-Q4 YoY
營業收入 10,852 10,567 -2.62% 37,690 39,595 5.05%
營業毛利 2,015 1,667 -17.29% 7,459 6,346 -14.91%
營業毛利率 18.57% 15.78% -2.79pp 19.79% 16.03% -3.76pp
營業費用 (743) (630) -15.20% (2,775) (2,570) -7.37%
營業費用率 6.85% 5.96% -0.89pp 7.36% 6.49% -0.87pp
營業利益 1,272 1,037 -18.51% 4,684 3,776 -19.38%
營業利益率 11.72% 9.81% -1.91pp 12.43% 9.54% -2.89pp
營業外收入及支出 315 190 -39.64% 587 468 -20.30%
稅前淨利 1,587 1,227 -22.70% 5,270 4,244 -19.48%
所得稅費用 (319) (223) -30.25% (1,101) (828) -24.80%
稅後淨利 1,268 1,004 -20.80% 4,170 3,416 -18.08%
稅後淨利率 11.69% 9.50% -2.19pp 11.06% 8.63% -2.43pp
淨利歸屬於母公司業主 1,207 963 -20.19% 3,818 3,248 -14.95%
每股盈餘(元) 4.84* 3.86* -20.25% 15.31* 13.02* -14.95%
  • 營業收入： 全年營收呈現成長趨勢，2025年全年較2024年成長5.05%（由37,690百萬新台幣增至39,595百萬新台幣），為利多。然而，2025年第四季度營收則較2024年同期下降2.62%，顯示季度表現有所放緩，為利空。
  • 營業毛利與毛利率： 這是最顯著的利空趨勢。2025年全年營業毛利下降14.91%，毛利率從19.79%大幅下滑至16.03%，減少了3.76個百分點。季度表現亦然，2025年第四季度毛利率下降2.79個百分點。這表示公司在生產成本控制或產品議價能力方面遇到挑戰。
  • 營業費用與費用率： 營業費用在絕對金額和費用率上均有所下降，2025年全年營業費用下降7.37%，費用率下降0.87個百分點。這是一個利多，表明公司在費用控制方面有所努力。
  • 營業利益與利益率： 由於毛利下滑幅度大於費用下降，導致營業利益和利益率均大幅下降。2025年全年營業利益下降19.38%，利益率下降2.89個百分點。這是一個顯著的利空。
  • 稅後淨利與每股盈餘(EPS)： 同樣呈現大幅衰退。2025年全年稅後淨利下降18.08%，稅後淨利率下降2.43個百分點。每股盈餘從2024年的15.31元降至2025年的13.02元，下降14.95%。季度表現亦是如此，2025年第四季度EPS下降20.25%。這清楚地表明儘管營收成長，但公司的最終獲利能力顯著惡化，為強烈的利空。

趨勢總結： 儘管來億集團2025年全年營收維持成長，但獲利能力，特別是毛利率、營業利益率和稅後淨利率，均出現明顯且持續的下滑。這反映了公司可能面臨較大的成本壓力或產品組合的毛利貢獻下降。費用控制措施雖有成效，但不足以抵銷毛利下滑的影響。

營運狀況(二) - 營業收入與營業毛利圖 (頁15)

此頁以長條圖和線圖展示了2021年至2025年的年度趨勢，以及2024年第四季度與2025年第四季度的對比。

  • 營業收入：
    • 年度趨勢：從2021年的19,961百萬新台幣穩步成長至2025年的39,595百萬新台幣，四年內營收幾乎翻倍。2025年較2024年成長5.05%。這是一個明確的利多，顯示公司持續擴大市場份額。
    • 季度趨勢：2025年第四季度營業收入為10,567百萬新台幣，較2024年第四季度的10,852百萬新台幣下降2.62%。此為利空，表明年底的營收增長勢頭有所減弱。
  • 營業毛利與毛利率：
    • 年度趨勢：營業毛利從2021年的2,590百萬新台幣成長至2025年的6,346百萬新台幣。然而，毛利率（線圖）在2024年達到峰值19.79%後，於2025年下滑至16.03%。這是一個顯著的利空趨勢。
    • 季度趨勢：2025年第四季度營業毛利為1,667百萬新台幣，較2024年第四季度的2,015百萬新台幣下降。毛利率從18.57%降至15.78%。此為利空。

趨勢總結： 營業收入的長期成長表現積極，但毛利率的下降則令人擔憂。這暗示公司的營收增長可能伴隨著成本上升或競爭壓力導致的價格壓縮，削弱了其盈利能力。

營運狀況(三) - 稅後淨利與稅後淨利率/每股盈餘圖 (頁16)

此頁以長條圖和線圖展示了2021年至2025年的年度稅後淨利及稅後淨利率/每股盈餘趨勢，以及2024年第四季度與2025年第四季度的對比。

  • 稅後淨利：
    • 年度趨勢：從2021年的237百萬新台幣大幅成長至2024年的4,170百萬新台幣。然而，2025年稅後淨利回落至3,416百萬新台幣，較2024年下降18.08%，為利空。
    • 季度趨勢：2025年第四季度稅後淨利為1,004百萬新台幣，較2024年第四季度的1,268百萬新台幣下降20.80%，為利空。
  • 稅後淨利率/每股盈餘：
    • 年度趨勢：稅後淨利率在2024年達到峰值11.06%，每股盈餘為15.31元。但2025年淨利率降至8.63%，每股盈餘降至13.02元。這是一個明顯的利空，顯示公司獲利效率下降。
    • 季度趨勢：2025年第四季度稅後淨利率從11.69%降至9.50%，每股盈餘從4.84元降至3.86元。同樣是利空。

趨勢總結： 稅後淨利和每股盈餘的年度和季度表現均顯示下滑，與營收成長形成對比，凸顯了獲利能力下降的問題。這可能是毛利率壓縮和營業外收入減少等多重因素共同作用的結果。

營運狀況(四) - 出貨狀況、平均售價、營收佔比與銷售地區佔比 (頁17)

此頁提供了公司出貨量、產品平均售價、主要產品營收佔比和銷售地區分佈的詳細數據。

  • 出貨狀況（千雙）：
    • 總出貨量從2021年的54,442千雙穩步成長至2025年的78,925千雙。這是持續的利多，表明市場對產品的需求增加和產能的擴張。
    • 圖中圓餅圖下方符號代表的地區分佈（通常代表生產基地）：
      • 紅色圓圈（可能是越南/中國，或主要生產區域）佔比在2023年為86%、2024年為91%，2025年則略降至83%。顯示該主要生產區域仍是核心。
      • 綠色三角形（可能代表印尼）的佔比從2023年的0%、2024年的1%，顯著成長至2025年的8%。這是一個重要的利多，表明印尼生產基地正在快速擴張並貢獻產能，符合公司在沿革中提及在印尼擴建工廠的策略。
  • 平均售價（$ in USD）：
    • 平均售價從2021年的9.03美元持續穩步上升至2025年的17.43美元。這是一個重要的利多，顯示公司產品的平均價值提升，可能來自於產品組合優化（高單價運動鞋比重增加）或議價能力的提升。
  • 營收佔比 - 主要產品：
    • 休閒鞋營收佔比從2024年的17%下降至2025年的11%，為利空。
    • 運動鞋營收佔比從2024年的83%上升至2025年的89%，為利多。
    • 這趨勢與HOKA等運動鞋品牌的成長相符，顯示公司策略性地將重心轉向運動鞋市場。
  • 銷售地區佔比：
    • 歐洲佔比從2024年的37%下降至2025年的32%，為利空。
    • 美國佔比從2024年的31%上升至2025年的35%，為利多。
    • 亞洲佔比從2024年的18%下降至2025年的16%，為利空。
    • 美洲（可能包含美國以外的其他地區）佔比從2024年的11%上升至2025年的14%，為利多。
    • 其他地區佔比維持在3%。

趨勢總結： 來億集團的出貨量和平均售價均呈現健康成長，產品重心成功轉向運動鞋，並在美國及其他美洲市場取得不錯的進展。印尼新產能的快速貢獻也值得關注。然而，歐洲和亞洲市場的銷售佔比下滑，以及休閒鞋業務的收縮，顯示市場結構變化帶來挑戰。

同業競爭情形與來億競爭力 (頁18-19)

  • 同業競爭情形： 報告列舉了Adidas、Converse、DECKERS (HOKA母公司) 以及UNIQLO等公司的競爭或合作關係。來億集團與UNIQLO的「獨家」合作關係是一個利多，顯示其在特定市場或產品線的獨特地位。
  • 來億競爭力： 公司將自身競爭力歸納為三大面向，均屬利多：
    • 靈活性： 策略靈活度高，能即時掌握市場變化，並具備彈性供應鏈與自動化智慧工廠。
    • 產品多樣性及量產產能： 具備廣泛產品組合與頂尖技術，擁有跨領域專業能力、客製化開發與精進製程。
    • 永續發展： 在ESG方面展現領導力，並致力於全面性的永續整合、可量化碳排管理，提升公司聲譽。

趨勢總結： 公司對自身競爭優勢的闡述，反映其在適應市場變化、技術創新、多元化產品及永續營運方面的長期投入。這些是支持公司未來成長和抵禦市場風險的關鍵基礎。

整體分析與總結

本次法人說明會報告描繪了來億集團在動態製鞋產業中的複雜局面。在快速變化的市場中，來億集團展現出堅韌的適應能力，特別是在與高成長品牌HOKA的合作以及運動鞋產品線的強化方面。這些戰略性轉變成功地推動了整體營收的持續增長，並提高了平均產品售價，這對於公司長期發展無疑是強大的利多。

然而，報告也揭示了顯著的利空因素，最突出的是毛利率和稅後淨利率的全面下滑，導致2025年淨利潤和每股盈餘的雙位數衰退。這表明儘管出貨量和營收擴大，但公司在成本控制、生產效率或產品定價策略方面可能面臨壓力，導致盈利能力受到侵蝕。Converse客戶銷售佔比的下降，以及歐洲和亞洲市場的區域性挑戰，也為集團的未來增長帶來不確定性。

對股票市場的潛在影響

市場對來億-KY的反應可能呈現兩極化。營收增長和與HOKA等新興品牌的合作，將吸引看好運動鞋市場成長和公司市場份額擴大的投資者。然而，獲利能力下滑，尤其是毛利率的顯著壓縮，可能會引發投資者的擔憂，影響對公司估值的判斷。短期內，如果盈利壓力持續，股價可能面臨下行風險。長期來看，若公司能有效改善毛利率、穩定淨利潤，並利用其在靈活性、產品多樣性和永續發展方面的優勢，其股票仍具備回升潛力。

對未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢： 預計來億集團將持續努力應對獲利能力下降的挑戰。市場可能仍會關注其毛利率能否止跌回穩，以及主要客戶訂單的穩定性。公司在印尼等地的擴廠和自動化轉型有望在長期產生效益，但短期內可能需要時間來消化新產能並實現成本優化。
  • 長期趨勢： 來億集團在運動鞋市場的深耕、與高成長品牌的緊密合作，以及生產基地的全球佈局（特別是印尼的崛起），都是支持其長期發展的關鍵因素。隨著全球運動休閒風潮的持續，對運動鞋的需求將保持增長。公司強調的競爭力如「產品多樣性」和「靈活性」，將有助於其適應未來市場的變化。如果公司能有效解決目前的盈利挑戰，如通過提升生產效率、優化產品組合或改善供應鏈管理，長期成長前景依然看好。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

散戶投資人應特別注意以下幾點：

  • 毛利率和淨利率是核心指標： 僅看營收增長不足以評估公司健康狀況。需密切追蹤毛利率和淨利率的季度和年度變化，以及管理層對改善這些指標的策略和執行情況。
  • 關注HOKA訂單的持續性： HOKA已成為公司最重要的成長引擎，其未來訂單趨勢將直接影響來億的營收和盈利。同時，也應留意其他潛力客戶的開發。
  • 成本控制與效率提升： 公司提及的自動化、智慧型工廠和精進製程，其效益能否有效體現在成本下降和獲利能力提升上，是未來觀察重點。
  • 全球經濟與匯率風險： 作為全球代工廠，全球經濟波動、原材料價格和匯率變化都會影響公司業績。
  • 股價與基本面的背離： 鑑於目前營收成長但獲利衰退的情況，投資人應警惕股價短期可能受市場情緒影響而波動，需回歸基本面，對比公司長期潛力與短期獲利挑戰。

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