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來億-KY（6890）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

本報告全面且詳盡地呈現了來億-KY（6890）作為全球鞋履製造商的營運概況、財務表現及競爭優勢。公司在營收方面展現出強勁的成長動能，尤其在2024年及2025年上半年，營收持續錄得雙位數增長。這主要得益於其穩固的國際品牌合作關係，以及在特定高成長客戶（如Hoka）的訂單顯著增加。然而，在營收增長的同時，毛利率、營業利益率及稅後淨利率卻呈現明顯下滑，導致淨利潤及每股盈餘（EPS）在2025年上半年出現年減。這反映出公司在擴大市場佔有率的過程中，可能面臨成本壓力上升或平均售價下降的挑戰。

來億-KY的競爭力體現在其靈活的生產能力、多元化的產品組合、廣泛的全球生產基地佈局（越南、中國、緬甸、印尼），以及對自動化和永續發展的承諾。與UNIQLO的獨家合作夥伴關係，更是其在市場中的一個獨特優勢。然而，平均售價的下滑以及毛利率的壓縮，是當前營運中的主要不利因素，需要投資人密切關注。

股票市場的潛在影響

來億-KY的報告呈現出喜憂參半的訊息，這可能對股票市場產生以下潛在影響：

  • 利多因素：強勁的營收成長和來自高成長品牌Hoka的業務擴張，可能會吸引看重營收規模和客戶結構優化的投資者。全球化的生產佈局和多元化的客戶基礎也降低了單一市場或客戶風險，提供了一定的穩定性。與UNIQLO的獨家合作關係，凸顯了公司的製造實力和品牌信任度，有望成為長期成長的動力。
  • 利空因素：然而，毛利率、營業利益率和稅後淨利率的顯著下滑，以及每股盈餘的負成長，將是市場關注的焦點。若市場判斷利潤率下滑是結構性而非暫時性的問題（例如：激烈的市場競爭、成本轉嫁不易、平均售價持續承壓），則可能導致市場對公司獲利能力的擔憂，進而對股價構成壓力。投資者可能會對公司「增收不增利」的現狀持謹慎態度。

未來趨勢的判斷（短期或長期）

  • 短期趨勢：預期來億-KY在短期內仍能維持強勁的營收成長，主要受惠於運動休閒產業的整體需求以及主要客戶（特別是Hoka）的訂單動能。然而，毛利率的壓力可能將持續存在，平均售價若未能止跌回升，獲利能力改善的空間將有限。短期內，公司的主要挑戰將是如何在不犧牲市場份額的情況下，有效控制成本並提升利潤率。
  • 長期趨勢：從長期來看，來億-KY在產品多樣化、先進製造技術（如加硫鞋與冷貼鞋的專業能力）、全球供應鏈管理以及對自動化與ESG的投入，為其提供了穩固的成長基礎。若公司能有效實施智慧工廠轉型，提升生產效率並優化成本結構，加上成功拓展更多高附加價值的產品線或客戶，其長期盈利能力仍有恢復與增長的潛力。全球運動休閒市場的持續擴張，也為公司提供了有利的外部環境。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 關注獲利能力而非僅營收：散戶投資人應避免僅被高營收成長率所吸引。必須深入分析毛利率、淨利率和EPS的變化趨勢，了解其下滑的原因是暫時性成本壓力（如原物料波動）還是長期結構性問題（如客戶議價能力增強或產品組合變化）。
  • 平均售價（ASP）的變化：報告顯示平均售價在2024年和2025年上半年呈現下降趨勢。這是一個重要的警訊，可能意味著產品競爭加劇或客戶訂單偏向中低階產品。投資人應關注管理層對此的解釋及應對策略。
  • 客戶組合的變化：Hoka的強勁增長是一個亮點，但Converse的持續下滑以及Adidas的波動也需注意。多元化的客戶基礎是優勢，但應評估不同客戶的盈利能力差異，以及新客戶成長是否足以彌補舊客戶的衰退。
  • 生產效率與自動化進程：公司提及提升自動化和轉型智慧工廠是其競爭力之一。散戶應關注這些措施能否在未來財報中實際體現為成本降低和利潤率提升。
  • 全球經濟環境與產業趨勢：鞋履製造業容易受到全球經濟景氣、消費支出、貿易政策及匯率波動的影響。投資人應綜合考量這些宏觀因素，評估其對來億-KY未來營運的潛在衝擊。
  • 與同業的比較：將來億-KY的財務表現（特別是利潤率）與同業進行比較，可以更好地判斷其經營效率和市場競爭力。

條列式重點摘要

公司簡介與沿革

  • 成立時間：來億集團於1987年創立，深耕鞋履製造產業。
  • 核心業務：專業生產高級休閒鞋（加硫鞋）、運動鞋（冷貼鞋）及特殊功能鞋，注重技術創新。
  • 生產基地分佈：主要生產基地分佈於越南、中國、緬甸和印尼，展現全球化佈局。
  • 集團總人數：截至2025年6月，集團總人數達66,851人。
  • 歷史發展：自1990年在越南胡志明市設立首座海外生產基地以來，持續擴展其在東南亞的生產規模，包括越南（2003、2011、2018）、中國（2006）、緬甸（2014）及印尼（2021、2022、2024）。

產製與產品多樣性

  • 生產流程：涵蓋裁斷、針車、底加工、成型及成品包裝五大環節。
  • 技術專業：具備加硫鞋（適用於休閒、滑板鞋如Converse、Vans）及冷貼鞋（適用於運動鞋如Adidas、Hoka、Nike）兩種主要技術的生產能力。
  • 產品類型：產品線多樣化，涵蓋加硫鞋、潮流鞋、慢跑鞋、籃球鞋、網球及室內運動鞋、戶外鞋及防水鞋等。

主要客戶與銷售趨勢

  • 客戶廣泛：過去36年與多個國際知名品牌合作，近5年累計出貨量超過3億雙。主要客戶包括Adidas、Converse、Hoka、New Balance、Teva、UNIQLO等。
  • 客戶貢獻變化（2023Y至2025Q2）：
    • Adidas：仍為最大客戶，佔比在2024年達58.60%，但在2025Q2略降至52.41%。
    • Converse：貢獻佔比持續下滑，從2023年的23.77%降至2025Q2的12.67%。
    • Hoka：展現強勁成長，貢獻佔比從2023年的13.42%顯著提升至2025Q2的31.60%。
  • 銷售地區分佈（2024年）：歐洲佔37%、美國佔31%、亞洲佔18%、美洲（非美國）佔11%、其他佔3%。

營運狀況與財務表現

項目 2025Q2 (金額) 2024Q2 (金額) YoY 變動 2025H1 (金額) 2024H1 (金額) YoY 變動 性質判斷
營業收入 (百萬新台幣) 11,320 9,766 +15.91% 21,003 17,537 +19.76% 利多 (強勁成長)
營業毛利 (百萬新台幣) 1,811 2,052 -11.76% 3,510 3,536 -0.72% 利空 (下滑)
營業毛利率 16.00% 21.02% -5.02pp 16.71% 20.16% -3.45pp 利空 (顯著下滑)
營業利益 (百萬新台幣) 1,106 1,286 -13.98% 2,146 2,167 -0.96% 利空 (下滑)
稅後淨利 (百萬新台幣) 926 1,154 -19.78% 1,859 1,956 -4.98% 利空 (下滑)
每股盈餘 (元) 3.45 4.31 -19.95% 7.12 7.27 -2.10% 利空 (下滑)
出貨狀況 (千雙) (2025H1) N/A 41,067 (2024年為75,529) N/A (半年度與年度比較) 利多 (2024年創新高，2025H1維持高水位)
平均售價 (USD) (2025H1) N/A $9.93 ($10.52 for 2024) N/A (半年度與年度比較) 利空 (持續下降)
  • 季度表現 (2025Q2 vs. 2024Q2)：營收成長15.91%，但毛利率下降5.02個百分點，稅後淨利和每股盈餘分別下降19.78%和19.95%。
  • 半年度表現 (2025H1 vs. 2024H1)：營收成長19.76%，毛利率下降3.45個百分點，稅後淨利和每股盈餘分別下降4.98%和2.10%。
  • 盈利能力下滑：儘管營收強勁增長，但整體盈利能力（毛利率、營業利益率、淨利率）在2025年上半年均呈現下滑趨勢。
  • 平均售價下降：平均售價從2023年的11.05美元降至2024年的10.52美元，並在2025H1進一步降至9.93美元。

同業競爭與來億競爭力

  • 主要競爭者：在Adidas、Converse、Deckers（Hoka）等品牌的供應鏈中，與寶成、華利、龍行天下等同業競爭。
  • UNIQLO獨家合作：來億為UNIQLO的獨家供應商，顯示其在特定領域的競爭優勢。
  • 競爭力要素：
    • 靈活性：策略靈活、市場反應迅速、彈性供應鏈、推動自動化與智慧工廠轉型。
    • 產品多樣性及量產產能：廣泛的產品組合、頂尖技術、多領域專業能力、客製化開發、精進製程與自動化生產。
    • 永續發展：注重ESG領導力、全面性永續整合、可量化碳排與資源影響、公司營譽與合規優勢。

利多與利空資訊判斷

利多因素

  • 強勁的營收成長：

     2025年第二季度及上半年營收分別年增15.91%和19.76%，顯示市場需求旺盛及公司業務擴張成功。（依據：第14、15頁「營運狀況(一)」、「營運狀況(二)」表格及圖表）

  • Hoka客戶貢獻顯著增長：

     Hoka佔總銷售額的比重從2023年的13.42%提升至2025年第二季度的31.60%，顯示公司成功抓住高成長品牌機遇。（依據：第13頁「主要客戶銷售情形」表格）

  • 多元化的客戶組合：

     與Adidas、Converse、Hoka、New Balance、UNIQLO等眾多國際知名品牌合作，降低對單一客戶的依賴風險。（依據：第3、12頁「來億集團簡介」、「主要客戶」）

  • 全球化的生產佈局：

     生產基地遍佈越南、中國、緬甸、印尼，有助於分散地緣政治風險、優化成本結構並提升供應鏈韌性。（依據：第3、4、5頁「來億集團簡介」、「公司沿革」、「集團投資架構」）

  • UNIQLO獨家合作夥伴：

     與UNIQLO建立獨家供應關係，證明了公司在特定產品領域的競爭優勢和品質認可。（依據：第18頁「同業競爭情形」）

  • 產品多樣化與技術能力：

     具備加硫鞋和冷貼鞋的專業製造能力，產品線涵蓋休閒、運動、戶外等多種功能鞋款，可滿足多元市場需求。（依據：第3、7、8頁「來億集團簡介」、「加硫鞋與冷貼鞋」、「產品多樣化」）

  • 推動自動化與永續發展：

     致力於提升自動化水平、轉型智慧型工廠及實踐ESG，有助於提高長期營運效率和企業形象。（依據：第19頁「來億競爭力」）

利空因素

  • 盈利能力顯著下滑：

     2025年第二季度及上半年，毛利率、營業利益率和稅後淨利率均呈現明顯下降，顯示營收成長未能有效轉化為利潤增長。（依據：第14、15、16頁「營運狀況(一)」、「營運狀況(二)」、「營運狀況(三)」表格及圖表）

  • 每股盈餘（EPS）負成長：

     2025年第二季度和上半年每股盈餘分別年減19.95%和2.10%，直接影響股東收益。（依據：第14、16頁「營運狀況(一)」、「營運狀況(三)」表格及圖表）

  • 平均售價（ASP）下降：

     平均售價從2023年的11.05美元持續下降至2025年上半年的9.93美元，可能反映市場競爭壓力或產品組合變化，進而壓縮利潤空間。（依據：第17頁「營運狀況(四)」圖表）

  • Converse客戶貢獻持續衰退：

     Converse的銷售佔比持續呈現下滑趨勢，從2023年的23.77%降至2025年第二季度的12.67%，顯示該客戶業務存在挑戰。（依據：第13頁「主要客戶銷售情形」表格）

  • 非營業收入及支出大幅減少：

     2025年第二季度非營業收入及支出較去年同期減少62.13%，對整體淨利潤構成負面影響。（依據：第14頁「營運狀況(一)」表格）

總結

來億-KY在2025年上半年展現出強勁的營收成長，成功拓展了高成長品牌Hoka的業務，並維持了多元化的國際客戶群與全球生產佈局。這些都是公司長期發展的堅實基礎和競爭優勢。然而，營收增長未能伴隨利潤率的同步提升，反而出現了顯著下滑，平均售價的下降更是直接造成利潤壓縮的主要原因。這對投資者而言是一個重要的警訊，反映了公司在當前市場環境下，可能面臨更激烈的價格競爭或成本控制挑戰。

對於股票市場，短期內，投資者可能會在公司強勁的營收成長與疲軟的盈利能力之間進行權衡。雖然高成長動能具有吸引力，但利潤率的壓力可能導致市場對其未來盈利預期產生疑慮，進而對股價形成壓力。長期來看，來億-KY致力於自動化、智慧工廠轉型以及ESG的努力，若能有效轉化為成本效率和品牌價值，仍有望恢復並提升盈利水平。此外，其在鞋履製造領域的專業技術和靈活應變能力，將是其在全球市場中保持競爭力的關鍵。

綜合而言，投資人（尤其是散戶）在評估來億-KY時，務必深入分析其獲利能力（毛利率、淨利率、EPS）的變化趨勢及其背後的原因，而非僅被營收的增長所吸引。需密切關注平均售價能否止跌回升，以及公司在成本控制和效率提升方面的具體進展。同時，觀察主要客戶結構的變化對公司整體盈利能力的影響，將是理解公司未來表現的關鍵。

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