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以下內容由AI生成：

📈 騰雲科技（6870）2026年法人說明會分析報告

一、 前言與報告整體分析

作為金融網站的專業分析師，本報告針對騰雲科技服務股份有限公司（以下簡稱「騰雲」，股票代碼：6870）於2026年6月30日召開的法人說明會內容進行深度解析。騰雲正處於一個關鍵的策略轉型期，即從傳統的「方案即服務（Solution as a Service）」跨越至「運行基礎設施（Runtime Infrastructure）」，並將核心架構聚焦於 TSpace AI OS 智慧場域作業系統。

🎯 整體觀點：分析師對騰雲的轉型藍圖持極為正面的看法。該公司的策略並非僅是單純的軟體升級，而是將商業模式從「一次性設備與系統銷售」徹底重塑為「高經常性收入（ARR）的訂閱制服務」。此舉能大幅提升客戶的生命週期價值（LTV），並帶來長期且穩定的現金流。結合強大的國際生態系夥伴（如 NVIDIA、Google Cloud、HITACHI 等），騰雲展現了極高的競爭壁壘與市場開拓野心。

📊 對股票市場的潛在影響：隨著經常性收入占比（ARR）預期在2026年達到60%，並於2031年朝向85%邁進，股票市場對其估值的錨點將會由傳統「專案型軟體/系統整合商」重估（Re-rating）為「高成長性 SaaS 平台」與「AI 基礎設施廠商」。這意味著該公司有望享有更高的本益比（P/E Multiple）。第一季 EPS 年增 71.9% 與前五月累計營收年增 48.3% 的驚人表現，將為股價提供強而有力的基本面支撐，短期內極具市場吸金效應。

🔮 未來趨勢判斷：

  • 短期趨勢（2026－2027年）：此階段為「示範市場驗證期」。隨著泰國子公司的設立與當地指標案場（如曼谷、普吉島多個智慧場域）的陸續收成，海外營收占比將迅速跨過 50% 門檻，成為短期內最主要的營收催化劑。
  • 長期趨勢（2028－2031年）：騰雲將步入「跨業態複製與生態網路形成期」。屆時核心營收將由 TSpace 智慧空間 Runtime 與數位產險（Risk Runtime）雙引擎驅動，經常性收入（ARR）預計達到 85%，海外營收占比達 70%，形成覆蓋東南亞、東北亞甚至歐美市場的全球生態圈。

💡 投資人（特別是散戶）應注意的重點：

  1. 經常性收入（ARR）的轉型進度：散戶應密切關注季報中訂閱收入與一次性專案收入的比例變化，這是衡量轉型是否成功的核心指標。
  2. 海外市場的拓展速度：Phase 1（泰、越、馬）的進度將直接影響近兩年的營收增速，尤其是泰國市場的旗艦級指標案場落地情形。
  3. Engine 3 的播種期風險：公司明確指出，作為長期估值乘數關鍵的「AI Runtime + Risk Runtime（數位產險）」在2026年仍處於播種期，短期內不會有爆發性營收貢獻，投資人需有長期持有的心理準備，切忌因短期未見效益而對轉型喪失信心。

📋 騰雲科技 2026 法說會重點摘要

  • ⚙️ 戰略核心轉型：自 2026 年起導入 AI OS 思維，定義 Physical Space Runtime 架構，將解決方案導入商場、酒店、商辦、產業園區等，轉型為 AI Infrastructure 提供者。
  • 💸 2025 全年營運亮眼：全年合併營收達 8.04 億元，全年稅後每股盈餘（EPS）為 7.08 元。海外營收占比持續創新高達 41%。
  • 📈 2026 營運動能強勁：第一季毛利率達 66.3%，營業利益率 16.8%，第一季 EPS 年增 +71.9% 達 1.10 元；5月營收年增 56.2%，1至5月累計營收達 3.84 億元，年增 48.3%。
  • 💰 穩定高配息政策：2025 年配發股利 5.25 元（包含現金股息 3.25 元、盈餘配股 1.00 元、資本公積配股 1.00 元），連續三年盈餘配發率超過 70%。
  • 🚀 三大成長引擎啟動：
    • 防禦根基（Engine 01）：既有零售 SolaaS 與 SI 業務，年成長率 20%，維持穩定現金流。
    • 主成長引擎（Engine 02）：Space AI Infrastructure（跨商場/商辦/酒店等），年成長率達 50%，2026 年起規模化收成。
    • 估值催化劑（Engine 03）：AI Runtime + Risk Runtime，主打 AI Agent 與數位產險雙訂閱模式。
  • 🤝 強大國際生態系夥伴：包含 NVIDIA、Google Cloud、HITACHI、TCC Technology、Mitsui Group、The Mall Group、Siam Piwat 等巨頭。

📊 財務數據與營運趨勢深度分析

1. 近五年合併營收趨勢分析

從近五年的數據可以看出，騰雲科技的合併營收呈現穩步加速增長的態勢。特別是在 2025 年，營收出現了突破性的爆發，年增率高達 35.1%。這表明公司在數位轉型與海外市場開拓上已取得實質成效。

年份 合併營收（新台幣百萬元） 年度增長率 (YoY)
2021 330 －
2022 420 +27.3%
2023 525 +25.0%
2024 595 +13.3%
2025 804 +35.1%

2. 2026年1-5月合併營收與2025年同期對比

2026 年的前五個月，騰雲每個月的營收均大幅超越 2025 年同期。其中，4 月份營收年增率最高，達到了 +81.4% 的驚人增幅。5 月份單月營收亦達到 8,855 萬元（年增 56.2%、月增 3.1%），營運呈逐月走高的趨勢，反映出市場需求強勁與新舊案場陸續開展。

月份 2025 年營收（新台幣萬元） 2026 年營收（新台幣萬元） 單月年增率 (YoY)
1月 4,115 5,816 +41.3%
2月 4,729 7,024 +48.5%
3月 6,674 8,172 +22.4%
4月 4,734 8,589 +81.4%
5月 5,671 8,855 +56.2%
累計 (1-5月) 25,923 38,456 +48.3%

3. 2026年與2031年長期願景轉型指標對比

騰雲科技的長期目標非常明確，即從專案型收入全面升級至高毛利的持續性訂閱服務，並積極邁向跨國平台化。以下是其 2026 年與 2031 年關鍵轉型指標對照表：

轉型指標 2026 年目標 / 估算 2031 年長期目標 長期演進趨勢
經常性收入占比 (ARR) 50% ~ 60% 85% 徹底由專案軟體銷售轉向穩定且可預測的 Runtime 訂閱服務。
海外營收占比 45% 70% 透過東南亞（泰、越、馬）及東北亞的多軸複製，實現跨國平台化輸出。
訂閱模式架構 TSpace 單一引擎 TSpace + 數位產險 雙引擎 引進 Insurtech（保險科技）垂直應用，結合場域數據開拓全新營收結構。

🟢 利多與🔴 利空因素分析

🟢 利多因素（具備文件依據）：

  • 📈 獲利與營收展現極高成長動能：2026年Q1營業收入年增 35%、營業利益大增 85%、稅後淨利年增 69%，單季 EPS 年增達 71.9%（達 1.10 元），顯示高軟體屬性帶來的營運槓桿效益顯著。
  • 💎 極佳的獲利體質：2026年Q1毛利率高達 66.3%，高於絕大多數系統整合廠商，彰顯高軟體占比與核心競爭力。
  • 🌊 海外市場進展迅速：2025年已設立泰國子公司，與 The Mall Group、Siam Piwat、One Bangkok 等當地指標客戶深度合作，並將 TSpace 智慧場域導入曼谷、普吉島多個項目。2025年海外營收占比已達 41%，未來兩年內海外占比預計突破 50%。
  • 🤝 強強聯手的國際生態系：與 NVIDIA、Google Cloud、HITACHI、Mitsui Group 等頂級科技巨頭建立了穩固的指標性夥伴關係，有助於其技術落地與品牌背書。
  • 💵 優渥且穩定的股利政策：連續三年盈餘配發率超過 70%（2025年配發 5.25 元），對中長期投資人極具吸引力。

🔴 利空與潛在風險因素（具備文件依據）：

  • ⏳ 新引擎仍處播種期，短期無爆發貢獻：被視為長期估值催化劑的「Engine 03（AI Runtime + Risk Runtime 數位產險）」在2026年仍處於播種期，短期內無法帶來大規模的營收，可能使期望過高的短線投資人面臨失望。
  • 🌍 跨國拓展的執行與法規挑戰：未來要導入 Insurtech（保險科技）雙訂閱引擎，涉及各國的金融監管與數位產險法規限制。此外，跨國業務易受到「重要聲明」中所提及的匯率波動、市場競爭環境變化與跨國客戶決策調整等外部不可抗力因素影響。
  • 🎯 2031年長期目標實現期較長：轉型為經常性收入 85%、海外營收 70% 的最終願景設定在 2031 年，時間跨度長達五年以上，中途可能面臨景氣循環、技術變革或競爭對手加入等高度不確定性。

🏁 總結

🎯 綜合評述：騰雲科技（6870）本次法說會勾勒出一幅極具野心且路徑清晰的「軟體平台化轉型藍圖」。從高成長的財務表現到跨國合作的推進，均證實了該公司已成功走在對的軌道上。高毛利率（66.3%）與出色的高配息（配發率 >70%）提供了下行防禦根基。

📈 股市與投資建議： 對股票市場而言，這是一份偏向重大利多的報告。雖然數位產險雙訂閱模式（Engine 03）仍需時間孕育，但其第一季與前五個月的營收高速增長已足夠支撐短期股價動能。對於散戶投資人而言，騰雲是一家兼具「防禦性高股息」與「AI/SaaS 轉型高成長性」的優質標的。建議散戶投資人採取中長期布局策略，密切觀察其海外營收占比是否如預期在近兩年突破 50% 門檻，並逐步見證其商業模式由單一 SaaS 成功邁向全球 Runtime 生態圈。

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臺北文創6F (台北市信義區菸廠路88號)
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集思北科大會議中心(台北市忠孝東路三段1號億光大樓3樓)
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