志強-KY（6768）法說會日期、內容、AI重點整理
志強-KY（6768）法說會日期、直播、報告分析
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- 本公司受邀參加BofA Securities舉辦之「2026 Asia Tech Conference」
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志強-KY（6768）法人說明會報告分析
本報告旨在對志強國際企業股份有限公司（股票代碼：6768）於2026年3月19日發布的法人說明會內容進行全面性分析與總結。志強-KY作為專業運動鞋製造商，在全球運動用品市場中佔據重要地位。本分析將從公司概況、營運據點、產品組合、市場趨勢、投資架構、經營團隊、主要客戶、生產基地、財務表現等面向，深入剖析其當前狀況與未來展望，並評估對股票市場的潛在影響及投資人應關注的重點。
整體而言，志強-KY展現了強勁的營收成長動能，並持續進行全球產能擴張與研發投資，以鞏固其在專業運動鞋領域的領導地位。全球足球市場的蓬勃發展，特別是北美地區，為公司提供了長期成長的有利環境。然而，儘管營收亮眼，2025年的獲利能力卻出現顯著下滑，毛利率、營業淨利率及稅後淨利率均告下降，導致每股盈餘（EPS）衰退，這是報告中較為不利的面向，值得投資人特別關注。
條列式重點摘要與趨勢分析
公司概況與營運重點
- 公司簡稱與代碼：志強-KY（6768）。
- 發言人：麥班達。
- 主要產品：主力產品為運動鞋，佔80%；休閒鞋佔20%。此比例顯示公司高度專注於專業運動市場。
- 營運據點：總部位於台灣台中市西屯區，生產基地遍及越南、柬埔寨及印尼，研發中心則設於德國和葡萄牙，顯示其全球化的佈局。
- 集團員工總人數：約32,000人，具備規模經濟。
- 上市日期：2021年4月22日。
- 經營團隊：具備豐富的製鞋產業經驗，多數核心成員擁有超過10至30年的產業資歷，為公司穩健營運提供基石。
- 品牌客戶：擁有Nike、Adidas、Brooks、Under Armour、Decathlon、Asics、Puma等國際知名品牌客戶，突顯其在產業鏈中的重要地位。
數字與圖表主要趨勢分析
生產量與營收趨勢（美元）
- 產量（雙數）：
- 2022年：44百萬雙
- 2023年：30百萬雙（較2022年下降31.8%）
- 2024年：36百萬雙（較2023年成長20%）
- 2025年：40百萬雙（較2024年成長11.1%）
- 趨勢分析：產量在2023年經歷顯著下滑，可能受市場需求調整或庫存去化影響，但隨後在2024年和2025年呈現穩健回升，顯示產能利用率逐漸恢復，並持續擴張。此為利多訊息。
- 營收（USD）：
- 2022年：620百萬美元
- 2023年：457百萬美元（較2022年下降26.3%）
- 2024年：573百萬美元（較2023年成長25.4%）
- 2025年：651百萬美元（較2024年成長13.6%）
- 趨勢分析：與產量趨勢一致，營收在2023年經歷波動後，2024年及2025年均呈現強勁成長，特別是2024年恢復力道顯著，顯示市場需求回溫及公司接單能力。此為利多訊息。
- 歷年足球鞋出貨量（百萬雙）：
- 2019年：21
- 2020年：14
- 2021年：12
- 2022年：18（受卡達世界盃影響）
- 2023年：15
- 2024年：20（受歐洲國家盃影響）
- 2025年：22（預期持續成長）
- 趨勢分析：足球鞋出貨量在2020-2021年受疫情影響下滑，但在世界盃和歐洲盃等大型賽事帶動下，2022年、2024年及2025年均呈現顯著增長，預期未來在主要足球賽事（如2026年FIFA世界盃）的帶動下將持續成長。此為利多訊息。
集團統計分布（2025年度）
- 生產基地分布：柬埔寨佔33%，越南佔67%。
- 趨勢分析：越南是主要的生產基地，顯示公司產能集中於此。此為中性訊息，若遇單一地區政治或供應鏈風險，可能受到較大影響。
- 鞋型分布：專業運動鞋佔80%，休閒鞋佔20%。
- 趨勢分析：再次確認公司在專業運動鞋領域的深耕與專注。此為利多訊息，專業運動鞋通常毛利較高且需求相對穩定。
- 產品組合的變化情形（2018-2025）：
- 趨勢分析：圖表顯示2018-2021年間，休閒鞋款（白色愛迪達、黑色Nike）佔比相對較高或維持，而2022-2025年則明顯轉向專業運動鞋款（Brooks跑鞋、Asics跑鞋、Adidas戶外鞋、Nike/Adidas釘鞋）。這與公司主力產品為運動鞋的定位一致，反映市場需求的回歸或公司策略性地重新聚焦於高性能運動鞋，且其在運動鞋市場的份額顯著增長。此為利多訊息。
銷售品牌佔比（新台幣佰萬元）
銷售對象 2023年銷售額 2023年% 2024年銷售額 2024年% 2025年銷售額 2025年% A 7,687 54.1% 10,388 56.3% 11,569 56.8% B 5,170 36.4% 6,192 33.6% 5,740 28.2% C 409 2.9% 809 4.4% 1,348 6.6% D 618 4.3% 833 4.5% 1,338 6.6% E 77 0.5% 89 0.5% 174 0.9% 其他 127 0.9% 133 0.7% 205 1.0% 合計 14,208 100.0% 18,444 100.0% 20,374 100.0%
- 趨勢分析：
- 整體銷售額：從2023年的14,208百萬新台幣成長至2025年的20,374百萬新台幣，顯示穩健的營收增長。此為利多訊息。
- 客戶集中度：A、B兩大客戶在2025年合計佔總銷售額的85%（56.8% + 28.2%），客戶集中度依然偏高。此為中性偏空訊息，高度依賴少數客戶可能增加營運風險。
- 客戶A：銷售額與佔比持續增長，從2023年的54.1%增至2025年的56.8%。此為利多訊息，顯示公司與最大客戶的合作關係深化。
- 客戶B：銷售額雖在2024年成長，但在2025年卻有所下滑，且佔比從2023年的36.4%下降至2025年的28.2%。此為利空訊息，顯示公司對第二大客戶的依賴程度降低，或該客戶的訂單量有所減少。
- 客戶C與D：銷售額及佔比均呈現顯著增長，例如客戶C從2.9%增至6.6%，客戶D從4.3%增至6.6%。此為利多訊息，顯示公司在拓展新客戶或增加與其他客戶的合作方面取得進展，有助於分散客戶集中風險。
銷售地區佔比（新台幣佰萬元）
銷售地區 2023年銷售額 2023年% 2024年銷售額 2024年% 2025年銷售額 2025年% 歐洲 5,152 36.3% 6,796 36.8% 7,426 36.4% 美洲(不含美國) 1,526 10.7% 2,475 13.4% 2,458 12.1% 美國 4,284 30.2% 5,225 28.3% 6,487 31.8% 中國 839 5.9% 952 5.2% 769 3.8% 亞洲 1,823 12.8% 2,349 12.7% 2,479 12.2% 其他 584 4.1% 647 3.5% 755 3.7% 合計 14,208 100.0% 18,444 100.0% 20,374 100.0%
- 趨勢分析：
- 歐洲與美國：是公司最主要的兩大市場，2025年合計佔比達68.2%。歐洲市場保持穩定領先地位，美國市場在2025年強勁反彈，佔比回升至31.8%。此為利多訊息，主要市場需求穩健。
- 中國市場：銷售額從2023年的839百萬新台幣下滑至2025年的769百萬新台幣，佔比亦從5.9%降至3.8%。此為利空訊息，顯示中國市場需求疲軟或競爭加劇。
- 美洲（不含美國）與亞洲：這兩個地區的銷售額有所增長，但在總銷售額中的佔比呈現波動或略微下降的趨勢。此為中性訊息。
志強-KY 2020-26年每月營收 - 美金
2023年 2024年 2025年 % YOY Q1 110,622 127,490 182,747 43.34% Q2 125,989 152,579 170,294 11.61% Q3 93,155 132,896 138,329 4.09% Q4 126,483 161,169 159,626 -0.96% YTD 456,249 574,134 650,996 13.39%
- 趨勢分析：
- 年度營收（YTD）：從2023年的456百萬美元增長至2025年的651百萬美元，年複合增長率達13.39%，顯示強勁的整體成長動能。此為利多訊息。
- 季度成長：2025年Q1營收年增43.34%，Q2年增11.61%，Q3年增4.09%，顯示上半年成長力道強勁。然而，Q4營收年減0.96%，呈現停滯甚至輕微衰退。這顯示營收成長動能有趨緩跡象，且季度間波動較大。此為中性偏空訊息。
- 月度趨勢：2026年3月預期營收表現亮眼，高於歷年同期，暗示未來短期營收有望持續增長。此為利多訊息。
綜合損益表（新台幣佰萬元）
項目 2025年 2024年 變化 營業收入 20,374 18,444 +10.5% 營業毛利 4,039 3,817 +5.8% 營業毛利率 (%) 19.8% 20.7% -0.9ppt 營業費用 (2,324) (2,210) +5.2% 營業淨利 1,715 1,607 +6.7% 營業淨利率 8.4% 8.7% -0.3ppt 營業外收入(支出) 135 418 -67.7% 所得稅費用 (498) (429) +16.1% 本期淨利 1,352 1,596 -15.3% 淨利率 6.6% 8.7% -2.1ppt 每股盈餘 6.77 8.15 -16.9%
- 趨勢分析：
- 營業收入：2025年較2024年成長10.5%，顯示營運規模擴大。此為利多訊息。
- 毛利率：從2024年的20.7%下降至2025年的19.8%，減少0.9個百分點。儘管毛利額增加5.8%，但毛利率下滑顯示單位產品獲利能力減弱，可能受成本上升或競爭壓力影響。此為利空訊息。
- 營業費用：成長5.2%，低於營收成長率，顯示公司在費用控制方面表現尚可。此為利多訊息。
- 營業淨利率：從2024年的8.7%下降至2025年的8.4%，減少0.3個百分點。毛利率下降的影響部分抵消了費用控制的效益。此為利空訊息。
- 營業外收入(支出)：從2024年的418百萬新台幣大幅下降67.7%至2025年的135百萬新台幣，這是導致淨利大幅下滑的關鍵因素之一。此為利空訊息。
- 本期淨利：2025年較2024年大幅減少15.3%，是營收成長下的顯著衰退。此為重大利空訊息。
- 淨利率與每股盈餘（EPS）：淨利率從8.7%降至6.6%，減少2.1個百分點；每股盈餘從8.15元降至6.77元，減少16.9%。淨利與EPS的顯著下降是公司在2025年財務表現中最令人擔憂的部分，顯示營收成長未能有效轉化為最終獲利。此為重大利空訊息。
資產負債表（新台幣佰萬元）
項目 2024.12.31金額 2024.12.31% 2025.12.31金額 2025.12.31% 變化(%) 現金及約當現金 7,907 34 5,367 24 -32.1% 應收帳款 3,181 13 3,121 14 -1.9% 存貨 2,614 11 2,378 11 -9.0% 不動產、廠房及設備 5,970 25 6,642 30 +11.3% 其他金融資產 1,326 6 1,501 7 +13.2% 其他資產 2,577 11 2,970 14 +15.2% 資產總計 23,575 100 21,979 100 -6.8% 銀行借款 2,789 12 1,933 9 -30.6% 應付帳款 2,573 11 2,414 11 -6.2% 所得稅負債 229 1 307 1 +34.1% 租賃負債 741 3 598 3 -19.4% 其他負債 2,006 9 1,697 8 -15.4% 負債總計 8,338 35 6,949 32 -16.8% 權益總計 15,237 65 15,030 68 -1.4%
- 趨勢分析：
- 現金及約當現金：從2024年底的7,907百萬新台幣大幅減少至2025年底的5,367百萬新台幣，降幅達32.1%。此為利空訊息，可能與資本支出、股利發放或其他營運需求有關。
- 不動產、廠房及設備（PP&E）：增加11.3%，從5,970百萬新台幣增至6,642百萬新台幣，顯示公司積極進行資本支出以擴充產能，例如在葡萄牙和印尼的新廠投資。此為利多訊息，有利長期成長。
- 資產總計：略微下降6.8%，主要受現金減少影響。此為中性訊息。
- 銀行借款：顯著減少30.6%，從2,789百萬新台幣降至1,933百萬新台幣，表明公司在去槓桿化方面取得成效。此為利多訊息。
- 負債總計：減少16.8%，負債佔總資產比重從35%降至32%，顯示公司財務結構更為穩健。此為利多訊息。
- 權益總計：略微下降1.4%，但佔總資產比重有所提升。此為中性訊息。
戰略投資與成長動能
- 歐洲創新中心：在德國設有Footwear Innovation Lab (FIL)，專注於技術先進、高端產品的研發；在葡萄牙設有Sports Gear Portugal (SGP)，定位為高度自動化/數位化、永續製造的創新與生產設施，於2025年3月7日正式上線，月產能180-200K雙，目標是2027年實現100% 360°循環工廠。這些投資旨在提升產品競爭力、製造效率和環境永續性。此為利多訊息。
- 印尼新生產基地：PT Can Sports Industrial Indonesia於2025年10月29日正式開幕，預計分兩階段達到12百萬雙的年產能，主要供應Brooks品牌。此舉有助於擴大產能、降低區域集中風險，並服務特定客戶。此為利多訊息。
- 全球足球市場成長：報告強調足球是重要的成長動能，特別提到美國足球觀看人數和參與度顯著增長（觀看非美國足球賽事人數從2018年的3,140萬增至2024年的5,030萬，增長60%；戶外足球參與人數從2018年的1,160萬增至2023年的1,410萬），以及未來一系列國際大型足球賽事（如2024年歐洲盃、2026年FIFA世界盃等）。這為志強-KY作為專業足球鞋供應商提供了廣闊的市場機會。此為利多訊息。
利多與利空資訊條列
利多 (Positive/Bullish)
- 營收強勁增長：2025年營收（YTD美元與新台幣計價）較前一年均有顯著成長，顯示公司營運規模擴大。
- 專業運動鞋市場聚焦：主力產品80%為專業運動鞋，符合全球運動健康趨勢，且該領域通常毛利率較高。
- 全球產能擴張：在葡萄牙（創新中心兼生產基地）和印尼（新生產基地）的投資，有效擴大了產能、提升了技術層次並分散了地理風險。
- 研發與高端製造投資：德國FIL與葡萄牙SGP的設立，彰顯公司在技術、自動化、永續製造方面的投入，有助於鞏固競爭優勢。
- 主要客戶關係穩固與分散：與Nike、Adidas等國際知名品牌保持緊密合作，且客戶C、D的銷售佔比顯著提升，顯示客戶群體逐漸多元化。
- 全球足球市場蓬勃發展：報告明確指出美國足球觀看人數和參與度大幅增長，加上未來國際大型賽事的帶動，為足球鞋業務提供強大成長動能。
- 財務結構改善：資產負債表顯示銀行借款大幅減少，負債比率降低，公司財務體質更加穩健。
- 經驗豐富的經營團隊：核心管理層具備深厚的產業背景和資歷，有利於公司長期發展。
利空 (Negative/Bearish)
- 獲利能力顯著下滑：2025年儘管營收成長，但營業毛利率、營業淨利率、淨利率及每股盈餘（EPS）均較2024年顯著下降，顯示成本壓力或定價能力受限。
- 營業外收入大幅減少：2025年營業外收入(支出)較2024年大幅減少67.7%，是導致淨利下滑的關鍵因素。若非經常性因素，則影響較小；若為結構性變化，則需警惕。
- 客戶集中度仍高：A、B兩大客戶佔比高達85%，雖有其他客戶成長，但仍需留意主要客戶訂單波動風險。
- 中國市場銷售衰退：中國市場銷售額與佔比持續下滑，顯示該地區挑戰較大。
- 現金水位大幅下降：現金及約當現金在2025年底較2024年底減少超過三成，儘管有資本支出因素，仍需關注現金流狀況。
- 生產基地集中風險：越南仍是主要生產基地，若該地區發生不可預測的事件，可能對產能造成較大衝擊。
總結與投資人注意事項
對報告的整體觀點
本報告呈現了志強-KY作為全球領先專業運動鞋製造商的雄心與挑戰。公司在全球化佈局、技術創新和市場拓展方面表現積極，特別是在足球領域的深耕及對北美市場成長的把握，為其未來營收增長奠定了堅實基礎。新的葡萄牙和印尼生產基地投入營運，也預示著產能和效率的提升。然而，2025年獲利能力的顯著下滑，特別是營業外收入的劇減，抵消了大部分營收成長的效益，導致淨利和EPS衰退，這構成報告中的主要隱憂。
對股票市場的潛在影響
- 短期影響：2025年獲利表現不佳，尤其是EPS的顯著下降，可能會在短期內對志強-KY的股價造成壓力。市場傾向於關注公司的盈利能力，即使營收增長，獲利衰退仍可能引發投資人的擔憂。現金水位下降也可能被視為負面因素。
- 長期影響：儘管短期承壓，但公司在生產技術、產能擴張和全球市場佈局上的戰略投資，以及全球運動市場（特別是足球）的長期成長趨勢，為公司提供了未來的成長潛力。若公司能有效改善獲利能力、提升毛利率並解釋營業外收入的變化，長期而言，其股價仍有望反映其行業領導地位和成長潛力。去槓桿化和穩健的財務結構對長期發展是正向的。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢：預計志強-KY在2026年上半年營收有望持續增長，特別是2026年3月的預期營收強勁。然而，獲利能力是否能恢復將是短期內最大的不確定性。新產能的爬坡、成本控制以及營業外收入的穩定性，將是影響短期財務表現的關鍵因素。如果獲利能力未能改善，短期內股價仍可能面臨挑戰。
- 長期趨勢：判斷為積極。全球運動用品市場的長期增長，特別是專業運動鞋的需求，加上公司在高端製造、研發創新和全球化生產網絡上的持續投資，使其在長期競爭中處於有利地位。與Nike、Adidas等頂級品牌的合作，以及客戶多元化的努力，將支撐其長期穩健發展。永續製造的目標也符合未來產業趨勢。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
對於投資人，尤其是散戶，應注意以下關鍵點：
- 獲利能力恢復情況：應密切關注公司未來季度的毛利率、營業淨利率和淨利率趨勢。了解導致2025年獲利下滑的具體原因（例如原材料成本上漲、匯率波動、新廠投產初期費用，或營業外收入減少的性質），並評估公司是否有明確的應對策略。
- 新產能效益：關注葡萄牙和印尼新廠的產能利用率和對營收、獲利的貢獻。新產能的爬坡進度和效率將直接影響公司未來的營運表現。
- 現金流量管理：雖然資產負債表顯示去槓桿化成功，但現金及約當現金大幅減少，需關注公司未來的現金流量表，確保營運現金流健康，並審慎評估股利政策是否能維持穩定。
- 客戶與市場多元化進展：雖然對A、B兩大客戶的依賴度仍高，但客戶C、D的成長顯示多元化努力。投資人應關注公司在拓展其他客戶和減少單一客戶風險方面的進一步進展。同時，留意中國市場銷售下滑的趨勢是否會持續。
- 足球市場動態：鑑於足球是公司重要的成長動能，投資人應持續關注全球主要足球賽事（如世界盃、歐洲盃、奧運會）對運動鞋需求的刺激作用，以及公司在這一領域的產品創新和市佔率變化。
- 宏觀經濟風險：全球經濟情勢、匯率波動、供應鏈穩定性及消費市場需求變化，仍是影響公司營運的重要外部因素，需保持關注。
之前法說會的資訊
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