旭隼（6409）法說會日期、內容、AI重點整理

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旭隼（6409）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

本報告為旭隼科技股份有限公司（股票代號：6409）於2025年9月17日發布的法人說明會內容。旭隼以其DMS（設計與製造服務）模式聞名，專注於不斷電系統（UPS）、逆變器及太陽能逆變器、充電樁等電源相關產品。報告詳細闡述了公司的基本資料、產品線、競爭優勢、經營實績、公司治理及未來發展策略。

整體而言，旭隼科技展現出穩健的財務結構、持續的研發投入及卓越的公司治理表現。其DMS商業模式成功避免與客戶直接競爭，並藉由廣泛的客戶基礎及產品多樣性分散營運風險。在未來趨勢方面，公司積極佈局伺服器、雲端運算、太陽能儲能與電動車充電樁等高成長市場，具有明確的長期成長動能。然而，近期毛利率與營業利益率的下降，以及2025年上半年淨利受非營業利益大幅拉抬的現象，值得投資人深入關注其獲利結構的穩定性。

對股票市場的潛在影響

本報告對旭隼股票市場的潛在影響呈現多空交織的局面：

  • 長期利多基礎： 旭隼在再生能源、資料中心及電動車充電等未來關鍵產業供應鏈中的DMS定位，結合其強勁的研發能力和客戶關係，提供了穩固的長期成長前景。公司卓越的公司治理、ESG表現及慷慨的股利政策，對於追求長期穩定回報和價值投資的機構法人具有吸引力。
  • 短期獲利結構疑慮： 儘管2025年第二季及上半年稅後淨利與EPS表現亮眼，但主因來自於鉅額的非營業利益，而非本業的營收成長或毛利率提升。同時，毛利率和營業利益率呈現下滑趨勢，可能引發市場對其本業獲利能力及競爭力的擔憂。若非營業利益缺乏持續性，未來季度獲利成長動能恐受限，進而影響市場評價。
  • 市場估值調整： 投資人可能會根據營收、毛利率及營業利益率的變化，重新評估旭隼的盈利質量和成長潛力。若市場預期其毛利率壓力持續存在，可能會對股價造成壓力。反之，若公司能有效改善毛利率並保持非營業利益的穩定，或展現強勁的營收成長動能，則有助於股價上揚。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢（未來1-2個季度）：
    • 挑戰： 2025年上半年營收年減，毛利率和營業利益率持續下滑，顯示公司可能面臨成本壓力或市場競爭加劇。若非營業利益為一次性項目，則未來短期內，本業獲利能力將是主要的觀察重點。
    • 機遇： 隨著全球經濟逐步復甦，以及伺服器、雲端和能源轉型等領域的需求持續增長，旭隼的營收有望逐步回穩並恢復成長。公司在電動車充電樁等新興市場的佈局也可能在短期內帶來新的訂單。
  • 長期趨勢（未來3-5年及更長）：
    • 強勁成長動能： 旭隼專注於DMS模式，受益於客戶對代工訂單的持續釋出，尤其是在資料中心（UPS）、太陽能儲能逆變器（Hybrid Inverter）以及電動車充電樁（EV Charging Piles）等高成長領域。這些市場的結構性需求成長將為公司帶來長期、穩定的成長機會。
    • 技術領先與市場擴張： 研發的持續投入確保了產品在效率和功率密度方面的領先地位。在全球市場佔比仍低的情況下，旭隼具備廣闊的成長空間，可望持續擴大全球市佔率。
    • ESG與公司治理加值： 旭隼在ESG和公司治理方面的卓越表現，不僅有助於吸引更多長期投資者，也符合全球綠色經濟發展趨勢，為公司品牌和業務發展帶來正面效益。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  • 營收與毛利率走勢： 密切關注未來季度營收是否能擺脫年減趨勢，並觀察毛利率能否止跌回升。這是判斷公司本業競爭力與獲利能力的關鍵指標。
  • 非營業利益的持續性： 2025年上半年非營業利益對淨利的貢獻巨大。投資人應關注公司是否有進一步說明其來源與性質，以評估其是否具備持續性，或僅為一次性收益。
  • 新產品線的貢獻： 旭隼在太陽能儲能、電動車充電樁等新興領域的佈局是長期看點。投資人應關注這些新產品線的訂單量、營收貢獻及市場滲透率的進展。
  • DMS模式的優勢與風險： 理解DMS模式的優勢在於不與客戶競爭，專注於製造與服務，但同時也可能受限於客戶訂單週期及全球經濟景氣波動的影響。
  • 股利政策與公司治理： 旭隼維持高股息發放率及優異的公司治理表現，對於追求穩定現金流的投資者而言是利好。但仍需結合基本面變化判斷其可持續性。

條列式重點摘要

I. 公司概況

  • 成立時間： 2008年5月。
  • 實收資本額： 新台幣8.77億元。
  • 主要產品： 不斷電系統（UPS）、太陽能逆變器（PV Inverter）、電源轉換器（Inverter）等。
  • 營運據點： 設有台北營運總部（約130名員工），並在深圳、中山、中國內銷、越南及台北汐止設有生產基地，合計約4,500名員工。
  • 經營理念： 成為全球首屈一指的DMS（Design & Manufacturing Service）不斷電系統製造商，持續發展創新與高品質產品，不作自有品牌，不與客戶競爭，以客戶為導向，並重視環境保護。
  • 公司大事記 (2008-2025)：
    • 2012年：股票公開發行（股票代號：6409）。
    • 2014年：掛牌上市，並列入MSCI全球小型股指數成分股。
    • 2016-2019年：公司治理評鑑位列全上市公司前5%。
    • 2019年：中山自建廠房落成及越南廠設立。
    • 2021年：納入MSCI標準指數。
    • 2024年：納入臺灣指數公司特選臺灣ESG低碳50指數成分股。
    • 2025年：Corporate Knights全球100大最具可持續發展公司排名第11位。

II. 產品及產業趨勢

  • 主要產品應用：
    • 不斷電系統（UPS）： 應用於電腦、伺服器、機房、醫療設備、通訊設備。產品範圍從400VA小型UPS至2.4MW大型三相UPS。根據2010年全球市場數據，1.1至5kVA功率區間佔比最大（30.2%）。
    • 逆變器及太陽能逆變器： 應用於太陽能發電系統及需長期備源的設備。產品範圍從1KW至60KW，包含單相、三相及裂相Inverter。
    • 充電樁： IP54直流電動車充電樁（20KW-360KW）、IP65直流電動車充電樁（20KW-30KW）、交流電動汽車充電樁（7kw-21KW）。
  • 市場競爭： 旭隼以DMS模式運作，不與APC (Schneider Electric)、Emerson Network Power、Eaton Corporation等主要品牌競爭，其客戶分散於全球500個以上，十大客戶佔比約40%（2024年）。

III. 競爭優勢

  • 專注DMS模式： 經營團隊在UPS領域擁有20年以上經驗，DMS模式不與客戶發生利益衝突。
  • 市場導向與客戶分散： 業務遍及100個國家，擁有超過500個客戶，提供10,000種UPS產品料號及5,000種AVR/Inverter產品料號，滿足差異化需求。
  • 研發創新：
    • 擁有600位專業研發工程師，高階團隊具20年以上經驗。
    • 持續增加研發投入，2024年投資約新台幣9億元，旨在拉開與競爭對手距離。
    • 每季發表創新產品，主軸為效率與功率密度提升，領先同業。
    • 技術領先，推出併網儲能型（Hybrid）太陽能逆變器、儲能系統、電動車充電樁與高功率密度UPS。
  • 完整服務： 提供全產品線的DMS服務，涵蓋離線式UPS、在線式UPS、太陽能逆變器&儲能系統及電動車充電樁。

IV. 經營實績

項目2025年Q22025年Q12024年Q2季環比(QoQ)年增率(YoY)2025年H12024年H1年增率(YoY)利多/利空判斷
營收 (新台幣百萬)5,7054,9956,507+14.2%-12.3%10,70011,106-3.7%利空 (年減) / 利多 (季增)
毛利率28.7%29.6%31.2%-0.9ppt.-2.5ppt.29.1%31.1%-2.0ppt.利空
營業利益 (新台幣百萬)1,1521,0661,518+8.1%-24.1%2,2182,509-11.6%利空 (年減) / 利多 (季增)
營業利益率20.2%21.3%23.3%-1.1ppt.-3.1ppt.20.7%22.6%-1.9ppt.利空
業外收(支) (新台幣百萬)623(14)(36)+4550.0%+1830.6%609(150)+506.0%利多 (大幅增長)
稅後淨利 (新台幣百萬)1,4968511,284+75.8%+16.5%2,3471,998+17.5%利多
每股盈餘 (元)17.119.7314.70+7.38+2.4126.8422.88+3.96利多
年化權益報酬率 (ROE)65.1%32.6%60.2%+32.5ppt.+4.9ppt.54.1%50.1%+4.0ppt.利多

財務數據主要趨勢分析 (2025年上半年 vs. 2024年上半年及季度表現)

  • 營收趨勢： 2025年第二季營收達新台幣57.05億元，季環比成長14.2%，但較2024年同期下降12.3%。上半年累計營收新台幣107億元，年減3.7%，顯示本業成長動能面臨挑戰。
  • 獲利能力：
    • 毛利率： 2025年第二季毛利率28.7%，較前一季及去年同期分別下滑0.9及2.5個百分點。上半年毛利率29.1%，年減2.0個百分點，顯示產品價格或成本壓力持續存在。
    • 營業利益率： 2025年第二季營業利益率20.2%，較前一季及去年同期分別下滑1.1及3.1個百分點。上半年營業利益率20.7%，年減1.9個百分點，與毛利率趨勢一致，反映本業獲利能力承壓。
  • 非營業利益： 2025年第二季業外收入高達新台幣6.23億元，上半年累計業外收入新台幣6.09億元，相較去年同期的業外支出，呈現驚人的年增率（506.0%），為本期獲利的最大亮點。此類非經常性收入的大幅增長是推升淨利的主要因素。
  • 淨利與EPS： 受惠於業外收入大幅增長，2025年第二季稅後淨利新台幣14.96億元，年增16.5%，每股盈餘達17.11元。上半年累計稅後淨利新台幣23.47億元，年增17.5%，每股盈餘26.84元，皆呈現強勁成長。
  • 年化ROE： 2025年第二季年化權益報酬率高達65.1%，上半年為54.1%，皆較去年同期顯著提升，展現高效的資本運用效率。

財務數據主要趨勢分析 (2014-2024年度表現)

  • 營收、營業利益及毛利率趨勢 (2014-2024)：
    • 營收： 從2014年的新台幣67.23億元穩健成長至2022年的新台幣227.25億元高峰，2023年略有下滑至新台幣189.51億元，但在2024年強勁反彈至新台幣228.13億元，創下歷史新高。
    • 營業利益： 趨勢與營收大致相同，2023年觸底後於2024年反彈。
    • 毛利率： 2022年達到高峰31.4%，2023年維持在31.5%，2024年微幅下降至30.8%，顯示毛利率面臨壓力。
  • 營業費用及營業費用率趨勢 (2014-2024)：
    • 營業費用： 呈逐年增長趨勢，反映公司規模擴大及研發投入。
    • 營業費用率： 波動於8%至10%之間。2024年營業費用率為8.4%，較2023年的9.7%有所改善，有助於抵銷部分毛利率下滑的影響。
  • 股利政策 (2015-2024)：
    • 旭隼維持穩健且高比例的股利發放政策，過去十年平均支付比例為85.8%（2024年為85.2%）。
    • 每股盈餘（EPS）及現金股利逐年增長，顯示公司盈利能力及現金流充裕。
  • 地區別營收 (2025年H1)：
    • 亞洲地區貢獻最大，佔總營收61.5%。
    • 美洲地區佔20.8%，歐洲地區佔15.7%，非洲及其他地區佔2.0%。顯示旭隼營收高度集中於亞洲市場。
  • 合併資產負債表 (2020-2024)：
    • 現金及約當現金： 逐年增長，顯示公司資金充裕。
    • 短期借款： 從2020年的新台幣17.68億元大幅下降至2022-2024年的零元，顯示公司財務結構穩健，幾乎無短期負債。
    • 股東權益： 逐年增長，股東權益佔總資產比重也從44.8%（2020年）提升至57.3%（2024年），反映財務槓桿降低，財務體質持續強化。

V. 公司治理

  • 高股利支付比例： 擁有台灣最高的可持續股利支付比例之一，過去十年平均支付比例為85.8%（2024年為85.2%）。
  • 高ROE： 過去十年平均ROE達43%，為台灣最高之一。
  • 董事會多元性： 台灣最獨立且最具多元性的董事會之一，獨立董事佔50%，女性董事佔37.5%。
  • ESG評鑑優異：
    • 2023年CDP評分為B，高於電子設備類別及亞洲、全球平均。
    • 2024年EcoVadis評分98分（滿分100），排名所有EcoVadis評選公司前2%。
    • 2024年10月納入台灣指數公司選定台灣ESG低碳50指數。
    • 2025年Corporate Knights全球100大最具可持續發展公司排名第11位。

VI. 未來發展

  • 成長動能： 全球市場佔有率仍低，未來成長空間廣闊。
  • DMS/ODM模式效益： 專注DMS/ODM模式，不與客戶競爭品牌市場，可望隨著客戶釋出代工訂單而持續成長。
  • 市場需求： 伺服器及雲端需求持續成長，將增加不斷電系統的需求。

利多 / 利空判斷

利多因素

  • 穩健的DMS商業模式： 不作自有品牌，避免與客戶競爭，有利於建立長期互信關係並確保訂單穩定性。(文件依據: P.7, P.18)
  • 客戶分散與產品多樣化： 業務遍及100多個國家，服務超過500個客戶，產品料號眾多，有效分散市場風險。(文件依據: P.19)
  • 強勁的研發投入與技術領先： 擁有600位研發工程師，持續增加研發費用（2024年約9億台幣），並在併網儲能型逆變器、儲能系統、電動車充電樁及高功率密度UPS等領域具技術領先優勢，為未來成長奠定基礎。(文件依據: P.20)
  • 卓越的公司治理與ESG表現： 董事會獨立且多元，股利支付比例高，並在CDP、EcoVadis及Corporate Knights等國際評鑑中名列前茅，吸引長期價值投資者。(文件依據: P.28)
  • 穩健的財務結構： 短期借款自2022年起為零，股東權益佔總資產比重逐年上升，顯示財務體質健康。(文件依據: P.35)
  • 高ROE與慷慨股利政策： 過去十年平均ROE達43%，並維持高股利支付率，對股東回報良好。(文件依據: P.26, P.28)
  • 2024年營收與獲利回升： 2024年全年營收回升並超越2022年高峰，稅後淨利及EPS亦顯著反彈，顯示年度營運恢復成長軌道。(文件依據: P.24, P.34, P.36)
  • 未來成長動能明確： 全球市佔率仍低，伺服器、雲端運算、太陽能儲能與電動車充電樁等高成長市場的需求將持續推動公司發展。(文件依據: P.30)
  • 2025年H1稅後淨利與EPS顯著增長： 受益於鉅額非營業利益，上半年獲利表現亮眼。(文件依據: P.23, P.39)

利空因素

  • 近期營收年減趨勢： 2025年上半年營收較去年同期下降3.7%，顯示短期內面臨營收成長壓力。(文件依據: P.23)
  • 毛利率與營業利益率下滑： 2025年第二季及上半年毛利率及營業利益率均較去年同期及前一季下滑，反映公司本業獲利能力面臨挑戰，可能來自於競爭加劇或成本上升。(文件依據: P.23, P.37, P.38)
  • 獲利過度依賴非營業利益： 2025年上半年稅後淨利的大幅成長，主要受惠於業外收入的鉅額貢獻。若此類非營業利益不具持續性，則本業獲利能力的下降將更為顯著，影響未來獲利穩定性。(文件依據: P.23, P.39)
  • 全球UPS市場數據過舊： 報告中提供的全球UPS市場規模及市佔率數據來自2010年，可能無法準確反映當前市場狀況與趨勢。(文件依據: P.14, P.15)
  • 營收集中於亞洲市場： 2025年上半年亞洲地區營收佔比達61.5%，過於集中可能帶來區域性風險。(文件依據: P.27)

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