三豐（5514）法說會日期、內容、AI重點整理

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三豐（5514）法說會日期、直播、報告分析

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報告整體分析與總結

三豐建設股份有限公司（股票代碼：5514）於2025年11月24日發佈的法人說明會報告，整體呈現出短期營運波動與長期發展潛力並存的複雜局面。報告揭示公司在過去兩年（2023-2024）曾有顯著的營收及獲利成長，但最新一期2025年第三季的財務數據卻顯示大幅度營收衰退與虧損。然而，公司龐大的土地存貨、在建工程以及明確的未來推案計畫，則為其長期發展描繪了積極的藍圖。

對報告的整體觀點

本報告呈現了營建業典型的週期性特徵。三豐建設在2023-2024年間受惠於專案完工認列，繳出亮眼成績，但2025年第三季的營運數據則可能正處於下一個主要建案完工前的空窗期，導致營收驟降並轉為虧損。儘管短期獲利能力受到影響，公司龐大的資產規模，尤其是其不斷增長的土地存貨和在建工程，預示著未來數年仍有強勁的營收潛力。公司積極推動綠建築、智慧建築及耐震設計，顯示其在產品規劃上與時俱進，提升市場競爭力。

對股票市場的潛在影響

短期影響：2025年第三季的財報數據（營收急劇下滑、由盈轉虧、負的每股盈餘與權益報酬率）預計將對股價產生利空壓力。市場可能對短期獲利能力表達疑慮。此外，連續數年未發放股利對於追求現金流的投資者而言亦是負面訊號。

長期影響：然而，公司詳細列出的興建中、已完工待認列以及未來規劃的龐大推案量（總價值超過新台幣260億元）則構成顯著的利多因素。這些建案的預期認列年度從2025年延續至2029年，顯示公司擁有穩健的未來營收來源。若市場能將關注點從短期獲利轉移至長期專案價值，股價有望獲得支撐並在未來項目陸續完工時展現成長潛力。

對未來趨勢的判斷

  • 短期趨勢（未來1-2個季度）：預期營收與獲利表現仍將受到建案完工與交屋時程的影響，可能存在波動。若無大型專案快速認列，短期獲利壓力將持續。然而，隨著三豐AIT等專案預計在2025-2026年認列，最差的時期可能很快會過去。
  • 長期趨勢（未來3-5年）：判斷為偏向樂觀。公司擁有豐富且規模龐大的建案儲備，特別是未來規劃的項目總值高達新台幣153.87億元，且集中於具有高需求和發展潛力的台北市大同區。這些專案將是公司未來數年營收和獲利增長的主要驅動力。產品設計符合現代趨勢，有利於去化庫存。

投資人（特別是散戶）應注意的重點

  1. 營收認列時機與專案進度：散戶應密切關注公司各建案的完工與交屋進度，因為營建業的營收和獲利高度依賴這些時程。2025年Q3的低點可能是週期性現象，需追蹤後續季報是否改善。
  2. 流動性與現金流量：儘管公司總資產增長，但流動負債也在增加。散戶應評估公司的現金流量狀況，確保其能支撐大量的在建工程和未來推案。
  3. 股利政策：對於追求股利收入的投資者，公司自2022年起未發放股利是重要考量。投資應聚焦於資本利得的潛力，而非短期股利。
  4. 房市景氣與區域風險：公司在建及未來推案高度集中於台北市大同區。雖然該區域被視為具有發展潛力，但散戶仍需關注台灣整體房市景氣及單一區域市場波動可能帶來的風險。
  5. 資產負債結構：公司的存貨佔總資產比重高達65.09%，其中在建工程為最大宗。這代表未來成長潛力，但也意味著若房市遇冷，去化速度放緩，可能面臨資金積壓的風險。

條列式重點摘要與詳細分析

公司簡介 (Company Overview)

  • 公司名稱：三豐建設股份有限公司 (Sun Fon Construction Co., Ltd.)
  • 股票代碼：5514 (上櫃年度：1998年)
  • 成立時間：1988年
  • 資本額：新台幣23.6億元
  • 主要管理層：董事長 洪敏夫，總經理 藍麗華
  • 公司地址：台北市長安東路二段173號7樓

  • 分析：公司具備悠久的歷史，自1988年成立，並於1998年上櫃，顯示其在營建產業中擁有一定的資歷與規模。穩定的股本代表其資本結構基礎。此部分為基本資料，不具直接利多或利空判斷。

營運績效-合併綜合損益表 (Financial Performance - Comprehensive Income Statement)

項目 2022 (仟元) 2023 (仟元) 2024 (仟元) 2025Q3 (仟元)
營業收入 (Net Sales) 6,936 478,477 684,936 4,335
營業毛利 (Gross Profit) 5,211 97,499 162,752 3,044
營業毛利率 (%) 75.13% 20.37% 23.76% 70.22%
營業損益 (Operating Income) (52,560) 33,649 95,566 (40,492)
營業淨利率 (%) (757.79%) 7.03% 13.95% (934.07%)
稅後淨利 (Net Income) (13,914) 28,916 84,835 (9,311)
每股盈餘 (EPS) (0.07) 0.14 0.39 (0.04)
權益報酬率 (%) (0.51%) 1.03% 2.83% (0.30%)
  • 分析：
    • 營業收入趨勢：2022年營收極低，2023年和2024年呈現爆發性成長，顯示有大型建案完工並認列營收。然而，2025年第三季營收驟降至4,335仟元，遠低於前兩年的年度水準，這對短期營運構成利空。營建業營收認列具波動性，此數字可能反映當季無主要建案完工交屋。
    • 獲利能力：2022年與2025Q3均呈現營業損益與稅後淨利虧損，EPS及ROE也轉為負值。特別是2025Q3的營業損益為(40,492)仟元，營業淨利率高達(934.07%)，顯示當期經營效率極差，此為顯著利空。相比之下，2023和2024年則有良好的獲利表現。
    • 毛利率波動：毛利率從2022年的75.13%下降至2023-2024年的20%左右，又在2025Q3回升至70.22%。高毛利率搭配低營收在營建業中可能代表認列的項目成本結構佳，但總量不大，不足以彌補固定開銷，導致最終虧損。毛利率的劇烈波動反映了不同項目之間的成本結構差異，或特定期間的營收組成變化。

營運績效-合併資產負債表 (Financial Performance - Balance Sheet)

項目 2022 (仟元) 2023 (仟元) 2024 (仟元) 2025Q3 (仟元)
存貨 (Inventories) 2,436,588 2,983,394 3,403,713 4,213,056
流動資產合計 (Current Assets) 3,502,339 4,272,417 4,701,905 5,230,258
總資產 (Total Assets) 4,658,220 5,393,342 5,963,019 6,472,385
流動負債 (Current Liabilities) 1,928,585 2,505,885 2,855,429 3,362,057
總負債 (Total Liabilities) 1,934,435 2,509,663 2,859,837 3,366,471
權益總額 (Total Equity) 2,723,785 2,883,679 3,103,182 3,105,914
每股淨值 (Book value per share) 13.12 13.89 14.21 13.70
  • 分析：
    • 資產規模成長：總資產持續增長，從2022年的46.58億元增至2025Q3的64.72億元，顯示公司營運規模擴大，是利多。
    • 存貨大幅增加：存貨從2022年的24.37億元增至2025Q3的42.13億元，佔總資產的比重也持續增加。這部分主要是開發中的建案與土地，代表未來營收潛力，屬利多。
    • 負債同步增加：流動負債與總負債也呈現逐年上升趨勢，顯示公司在擴張資產的同時，運用了更多外部資金。負債比率的升高需留意，若未來銷售不如預期，可能增加資金壓力，需密切關注，此部分可能存在潛在利空。
    • 權益總額與每股淨值：權益總額穩定增長，但2025Q3的每股淨值較2024年略有下降，與當季虧損相符。整體權益基礎穩固，但短期獲利影響每股淨值。

營運績效-資產2025Q3存貨 (Financial Performance - 2025Q3 Inventories)

項目 Item 金額 Amount (仟元) % (佔總資產)
營建用地 (Land for Construction) 349,189 5.40%
在建工程 (Construction in progress) 3,827,486 59.13%
完工存貨 (Buildings and Land Held for Sale) 32,575 0.50%
其他 (Other) 3,806 0.06%
存貨合計 (Total Inventories) 4,213,056 65.09%
總資產 (Total Assets) 6,472,385 100%
  • 分析：
    • 在建工程為主：2025Q3的存貨中，高達59.13%為「在建工程」，顯示公司有大量的建案正在興建中。這類資產將在完工交屋後轉化為營收，是未來獲利的強大潛力，屬於明確的利多。
    • 完工存貨佔比低：「完工存貨」僅佔總資產0.50%，顯示已完工的建案去化速度快，或大部分項目仍在建設中，這通常是健康的跡象，表明存貨積壓風險較低。

營運績效-資產2025Q3存貨(地理分佈)

2025Q3存貨地理分佈圖
  • 分析：
    • 高度集中於大同區：存貨的地理分佈中，大同區佔85%，內湖區佔10%，中正區佔5%。這種高度集中於單一區域的狀況，儘管大同區是台北市的重點發展區域，但仍可能增加公司營運對該區域房市景氣的依賴與潛在利空風險。
    • 開發進度：93%的存貨處於「興建及銷售中」，7%處於「規劃中」。這強調了大部分資產都處於活躍的開發階段，具有明確的商業目的，為利多。

營運績效-2015~2024年發放股利情形 (Financial Performance - Dividend Distribution)

年度 Year 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 TOTAL
現金股利 (Cash Dividend) - 0.35 0.6 0.2 0.5 0.5 - - - - 2.15
股票股利 (Stock Dividend) - - - - 1 0.7 0.26 - 0.5 0.4 2.86
公積配股 (Allotment of capital reserve) - - - - - - 0.14 - - - 0.14
  • 分析：
    • 股利中斷：公司自2022年至2024年皆未發放現金股利或股票股利。這對仰賴股息收入的投資者而言是顯著的利空，可能影響投資者的持有意願。
    • 歷史股利：在2016-2020年間曾穩定發放現金股利，並在2019-2023年間發放股票股利，顯示公司過去有回饋股東的記錄，但近年來因應營運變化暫停股利發放。

營運概況-投資位置及價值 (Business Overview - Portfolio Location and Value)

此部分詳細列出了興建中與開發完成的建案，並提供了推案價值和預計認列年度。

  • 興建中項目：
    • 三豐AIT (內湖區)：推案量601百萬元，預計認列年度為2025、2026年。
    • 雲迪 (大同區)：推案量1,587百萬元，預計認列年度為2026年。
    • 南昌路 (中正區)：推案量639百萬元，預計認列年度為2027年。
    • 雲極 (大同區)：推案量3,643百萬元 (目前最大)，預計認列年度為2027年。
    • 日麗 (內湖區)：推案量717百萬元，預計認列年度為2027年。

    • 小結：興建中項目總推案量約為71.87億元。這些項目將在未來數年陸續貢獻營收，是公司未來的營收來源，為明確的利多。

  • 開發完成項目：
    • 雲都 (大同區)：推案量3,134百萬元 (規模龐大)，預計認列年度為2028年。
    • 天玉街 (士林區)：推案量367百萬元，預計認列年度為2029年。

    • 小結：已開發完成但尚未完全認列營收的項目總推案量約為35.01億元。這些項目雖然已完成，但其營收認列將延續至2028-2029年，為長期的營收提供支撐，屬於利多。

  • 共同特點：
    • 所有建案均標榜為「綠建築」、「智慧建築」和「耐震建築」，這些特色符合當代建築趨勢和市場需求，有助於提升產品競爭力和銷售吸引力，是利多。
    • 地理位置主要集中在台北市的內湖、大同、中正、士林區，這些區域均為房市熱點。

未來展望-投資位置及價值 (Future Plans - Portfolio Location and Value)

No. 案名 Name 地區 Location 基地面積(坪) Size(ping) 推案量 Project Value (百萬元) 產品規劃 Product
1 重慶北路三段31-1號案 台北市大同區 464.94 1,900 15F/B4F
2 長安西路101號案 台北市大同區 641.91 4,613 24F/B6F SRC
3 長安西路案 台北市大同區 435 2,795 24F/B5F SRC
4 昌吉街案 台北市大同區 664.59 2,337 14F/B4F
5 太原路案 台北市大同區 400.51 1,759 22F/B5F
6 延平北路三段案 台北市大同區 665.75 1,983 15F/B4F
  • 分析：
    • 龐大的未來推案：公司列出了6個未來推案項目，總推案價值高達新台幣153.87億元。這是公司未來長期發展的堅實基礎，提供充沛的營收和獲利潛力，為強勁的利多。
    • 集中於大同區：所有6個未來推案都位於台北市大同區。這強化了公司對該區域的深耕策略，也可能導致對單一區域市場波動的敏感性增加。
    • 高樓層規劃：產品規劃多為高樓層 (14F/B4F至24F/B6F SRC)，顯示其開發策略旨在最大化土地利用效率。
    • 結合前述在建與已完工待認列的約106.88億元推案，公司整體項目儲備總價值超過260億元，遠高於其股本23.6億元，顯示公司在未來有巨大的成長空間。

利多與利空資訊彙整

利多 (Bullish) 資訊

  • 強勁的資產成長：總資產從2022年的46.58億元成長至2025Q3的64.72億元，顯示公司規模持續擴大。
  • 不斷增長的存貨價值：存貨總額穩定增長，2025Q3達到42.13億元，佔總資產的65.09%。其中「在建工程」佔絕大部分 (59.13%的總資產)，代表公司手頭有大量開發中項目，是未來營收的重要來源。
  • 龐大的在建與未來推案量：
    • 已列出的興建中及開發完成項目，合計推案總價值高達約106.88億元。
    • 未來展望中的6個新推案，總推案價值更高達153.87億元。這兩者合計超過新台幣260億元的潛在推案量，為長期營運提供非常堅實的基礎和充裕的營收來源。
  • 優良的建築品質與特色：多數建案標榜綠建築、智慧建築及耐震設計，符合現代市場趨勢與需求，有助於產品銷售和提升品牌形象。
  • 穩定的股本及資本公積：股本與資本公積保持穩定，顯示公司資本結構基礎穩固。
  • 完工存貨比重低：完工存貨僅佔總資產0.50%，表明已完工建案去化速度快，或存貨積壓風險較低。

利空 (Bearish) 資訊

  • 2025Q3營運顯著衰退：
    • 營業收入急劇下降至4,335仟元，遠低於前兩年的年度水準。
    • 營業損益及稅後淨利由盈轉虧，分別為(40,492)仟元和(9,311)仟元。
    • 每股盈餘(EPS)及權益報酬率(ROE)均轉為負值，顯示當期獲利能力大幅惡化。
    • 營業淨利率(Operating margin %)更是達到嚴重的(934.07%)，反映營運效率不佳。
  • 股利發放中斷：2022年至2024年均未發放現金股利或股票股利，對於仰賴股利收入的投資人而言是負面訊號。
  • 負債持續增加：流動負債及總負債均呈現上升趨勢。儘管資產同步成長，但負債比率的變化需持續關注，若房市銷售遇阻，可能增加資金壓力。
  • 營收認列的波動性：營建業的營收認列高度依賴建案完工與交屋進度，可能導致季度營收表現大起大落，增加短期業績預測的難度與不確定性。
  • 高度集中於大同區：2025Q3存貨有85%集中在大同區，且未來推案也幾乎全數位於大同區。過度集中可能增加公司對單一區域市場波動的敏感度。

總結

綜合來看，三豐建設的這份法人說明會報告描繪了一家在短期內面臨營運挑戰，但擁有強大長期增長潛力的營建公司。2025年第三季的財務表現不佳，無疑會對市場信心造成短期衝擊，並可能在短期內對股價構成壓力。然而，對於著眼於長期價值的投資者而言，公司手上握有的龐大土地儲備、眾多在建工程以及明確的未來推案計畫，合計超過新台幣260億元的推案總值，是其最主要的吸引力。

這些豐富的專案儲備，特別是其集中於台北市核心區域並具備現代化建築特色（綠建築、智慧建築、耐震），預示著未來數年營收和獲利能力有望顯著提升。因此，散戶投資人應警惕短期財報波動帶來的風險，但同時也應關注公司在建案去化、營收認列進度以及未來建案的實際銷售狀況。若公司能有效管理其負債水平，並在未來數年順利推進這些大型專案，其長期成長前景仍值得期待。

從投資策略的角度來看，這支股票可能更適合願意承受短期波動，並對台灣房市長期發展及公司專案執行能力抱持信心的價值型或成長型投資人。對於尋求穩定股利收入的投資者，鑑於公司近年未發放股利，則需重新評估。

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