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南寶樹脂 (4766) 2025年第三季法人說明會報告之整體分析與總結
這份南寶樹脂（股票代碼：4766）發佈於2025年11月的投資人簡報，清晰地闡述了公司在2025年第三季的營運成果、未來的成長策略以及永續發展的承諾。報告顯示南寶作為全球領先的化學與材料公司，特別在運動鞋用接著劑領域居世界第一，並積極將其核心技術拓展至高成長、高價值的半導體與電子材料領域。整體而言，報告呈現了公司長期穩健發展的潛力與明確的策略方向。
報告的整體觀點
本報告描繪了一家在傳統優勢領域（如運動鞋材接著劑）面臨短期市場逆風，但同時積極尋求轉型與新成長動能的企業。南寶透過「NextGen」創新策略，將資源投入半導體、電子等高科技應用，並透過策略性併購擴展產品線與市場份額。公司在永續發展（ESG）方面的卓越表現和積極目標，使其在全球綠色產品趨勢中佔據有利位置，有助於提升品牌形象與吸引更廣泛的投資者。
財務數據顯示，2025年第三季雖然在總營收、淨利與每股盈餘（EPS）上呈現年對年（YoY）的輕微衰退，但季對季（QoQ）表現有所改善。特別是毛利率與營業利益率仍保持健康水平，顯示公司在營運效率與成本控制方面具備良好基礎。長期來看，2020年至2024年的歷史財務數據則呈現穩健的營收與獲利增長趨勢，以及持續提升的股東權益報酬率（ROE）。
對股票市場的潛在影響
- 利多因素：
- 轉型高科技領域： 公司積極投入半導體先進封裝用高階膠材市場，與新應材、信紘科合資成立新寶紘科技，預期可為公司帶來新的高毛利成長動能。全球半導體製程膠帶市場預計在2024-2033年複合成長率達9.7%，先進封裝需求強勁，此舉有助於提升公司估值。
- 卓越的ESG表現： 南寶在Sustainalytics、S&P Global、FTSE Russell等主要ESG評級中均名列前茅，並首度入選標普全球永續年鑑，綠色產品營收佔比已達71%。這將吸引越來越多注重永續投資的機構資金，提升公司在資本市場的吸引力。
- 穩健的股東報酬政策： 公司長期目標為維持雙位數的ROE（長期目標20%以上），並持續發放穩定或成長的現金股利，股利發放率在2024年達85%。這對追求穩定現金流的投資者具有吸引力。
- 策略性併購擴張： 近年透過併購裕博高分子（碳纖維複合材料）和允德實業（環氧樹脂應用），有效擴充了產品線、技術能力與市場份額，為未來成長注入新動力。
- 優化獲利結構： 公司專注於強化核心優勢、聚焦高毛利產品線、縮短原物料價格波動反應時間，並計畫將費用率降至15%以下，有助於提升長期獲利能力。
- 利空因素：
- 短期營運挑戰： 2025年第三季營業收入與歸屬於母公司業主之淨利年對年均呈現輕微衰退，且接著劑事業群（運動鞋材及服飾）因去年基期高、匯率升值及消費景氣保守影響，營收較去年同期衰退9%。這些短期逆風可能影響市場對公司近期業績表現的信心。
- 非營業損益轉虧： 2025年前三季淨非營業損益從去年同期的獲利轉為虧損1.16億新台幣，對稅前損益及淨利造成壓力，需要進一步了解其具體原因。
- 營業費用比重上升： 2025年第三季及前三季的營業費用佔營收比重較去年同期有所上升，若無法有效控制或被營收成長抵消，可能侵蝕獲利。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期趨勢（2025年-2026年）：
預期2025年南寶的營運將呈現「先蹲後跳」的態勢。由於傳統接著劑業務面臨消費景氣與匯率等變數帶來的挑戰，營收成長可能受到壓抑。然而，透過併購允德實業的營收貢獻以及新產品開發和客戶拓展的努力，公司仍力拼2025年營收再創新高。隨著運動鞋材業務預期在2026年重回成長軌道，以及新產品和應用持續拓展，2026年營收有望持續創高。
- 長期趨勢（5年以上）：
南寶的長期發展前景極為樂觀。其「NextGen」成長策略明確指向半導體、電子、新能源等高成長、高附加價值的產業應用。結合其在綠色產品和永續發展上的投入，以及透過M&A擴大全球佈局的策略，南寶有望實現優於產業平均的成長。公司設定了「未來五年綠色產品銷售額佔比提升至80%以上」和「ROE維持在雙位數（20%以上）」的目標，展現了其追求創新、永續且具獲利成長的企圖心。南寶在技術、在地化服務和客戶關係上的競爭優勢，也將支持其長期成長。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注高成長領域的轉型成效： 散戶投資人應密切關注南寶在半導體和電子領域新事業的實際進展和貢獻，這將是決定公司未來估值的重要因素。
- 短期波動與長期價值： 傳統業務的短期逆風可能導致股價波動，但若公司能有效執行轉型策略，長期成長潛力值得期待。散戶應避免因短期業績波動而做出過度反應，更應著眼於其長期發展趨勢。
- ESG投資趨勢： 南寶在永續發展上的努力使其成為ESG投資的標的。對於重視企業社會責任的散戶，南寶是一個值得關注的選擇。
- 現金股利穩定性： 公司維持高股利發放率，對於追求穩定股息收入的投資人而言，南寶是潛在的標的。但仍需注意股利政策是否持續。
- 營運數據的細節分析： 由於報告中部分數據（如3Q25與9M25）顯示淨利年對年下滑，散戶投資人應深入了解其原因（如非營業損益影響），並與毛利率、營業利益率等營運效率指標綜合判斷。
- 匯率與原物料價格風險： 公司提及匯率和原物料價格是挑戰因素，這些外部變數仍可能影響獲利，散戶應留意相關新聞和公司應對策略。
2025年第三季營運成果與展望分析
2025年第三季營運成果概要
南寶樹脂在2025年第三季（3Q25）的營運表現呈現季對季（QoQ）改善，但部分指標較去年同期（YoY）略顯疲軟。這主要受到去年高基期、新台幣升值以及整體消費景氣保守的影響。
條列式重點摘要
- 營收表現：
- 3Q25總營收： 5,910百萬新台幣，較2Q25成長2%，但較3Q24衰退3%。
- 9M25總營收： 17,270百萬新台幣，較9M24成長2%。
- 接著劑事業群： 營收佔比最高（3Q25為69%），但3Q25年對年衰退9%，季對季成長1%。
- 塗料與建材事業群： 營收佔比第二（3Q25為25%），3Q25年對年成長8%，季對季成長3%。此成長主要受惠於允德實業併入營收及持續耕耘。
- 獲利能力：
- 毛利率： 3Q25為33.9%，較2Q25略降0.6個百分點，但較3Q24提升1.1個百分點。9M25毛利率為34.3%，較9M24提升1.9個百分點，顯示整體獲利能力改善。
- 營業利益率： 3Q25為16.3%，較2Q25下降0.7個百分點，但較3Q24提升0.4個百分點。9M25營業利益率為16.5%，較9M24提升1.1個百分點。
- 淨非營業損益： 3Q25虧損41百萬新台幣，較2Q25的虧損178百萬新台幣大幅收斂，但較3Q24的虧損2百萬新台幣擴大。9M25則從9M24的獲利187百萬新台幣轉為虧損116百萬新台幣，對整體稅前損益造成較大影響。
- 歸屬於母公司業主淨利： 3Q25為599百萬新台幣，較2Q25成長8%，但較3Q24衰退9%。9M25為1,881百萬新台幣，較9M24衰退8%。
- 每股盈餘（EPS）： 3Q25為4.97元，較2Q25成長8%，但較3Q24衰退9%。9M25為15.60元，較9M24衰退8%。
- 資產負債結構：
- 資產總額： 2025年9月底為26,879百萬新台幣，較2024年9月底略減0.46%，但較2025年6月底微增1.19%。
- 現金： 2025年9月底為7,242百萬新台幣，佔總資產27%，顯示公司仍保有充裕的現金流動性。
- 流動比率： 2025年9月底為223%，較2025年6月底（179%）及2024年9月底（203%）顯著提升，流動性大幅改善。
- 長期借款： 2025年9月底為3,127百萬新台幣，較2024年9月底大幅增加90.67%，可能與併購或資本支出相關。
數字、圖表與表格的主要趨勢分析
財務指標 3Q25 (百萬) 2Q25 (百萬) 3Q24 (百萬) QoQ (%) YoY (%) 營業收入 5,910 5,805 6,088 2% -3% 營業毛利 2,001 2,003 1,995 0% 0% 毛利率 33.9% 34.5% 32.8% -0.6 p.p. 1.1 p.p. 營業損益 963 985 968 -2% -1% 營業利益率 16.3% 17.0% 15.9% -0.7 p.p. 0.4 p.p. 稅前損益 922 807 967 14% -5% 淨利歸屬於母公司業主 599 554 661 8% -9% 每股盈餘 (NTD) 4.97 4.59 5.48 8% -9% 說明： 上表為2025年第三季損益表關鍵數據與趨勢（資料來源：第4頁）。
- 短期業績波動： 3Q25營收季增年減，顯示短期內營運動能略有波動，主要受到去年高基期和不利匯率的影響。毛利率和營業利益率雖較去年同期提升，但季對季略有下滑，表明成本與營運效率管理仍面臨挑戰。稅前損益季對季大幅成長14%，主要歸因於淨非營業損益的改善，這是一個利多訊號，顯示非營運方面的負面影響正在縮小。然而，淨利與EPS的年對年衰退仍需警惕，反映整體獲利能力受到較大基期的影響。
事業群 3Q25營收佔比 YoY成長率 (%) QoQ成長率 (%) 接著劑 69% -9% 1% 塗料與建材 25% 8% 3% 其他 6% - - 總營收 100% -3% 2% 說明： 上表為2025年第三季主要事業群營收結構與成長率（資料來源：第5頁）。
- 營收結構與成長驅動： 接著劑仍為南寶的核心營收來源，佔比達69%，但其年對年衰退9%反映了運動鞋材市場的短期逆風。塗料與建材事業群則表現亮眼，年對年成長8%，這得益於併購允德實業的效益以及持續的市場耕耘，顯示公司在多元化發展上取得成效。此趨勢顯示公司正透過新業務增長來抵消傳統業務的壓力。
財務指標 9M25 (百萬) 9M24 (百萬) YoY (%) 營業收入 17,270 16,861 2% 營業毛利 5,915 5,464 8% 毛利率 34.3% 32.4% 1.9 p.p. 營業損益 2,857 2,588 10% 營業利益率 16.5% 15.4% 1.1 p.p. 淨非營業損益 -116 187 轉虧 稅前損益 2,741 2,775 -1% 淨利歸屬於母公司業主 1,881 2,039 -8% 每股盈餘 (NTD) 15.60 16.91 -8% 股東權益報酬率(非年化) 13.8% 15.1% -1.3 p.p. 資本支出 514 381 35% 說明： 上表為2025年前三季損益表關鍵數據與趨勢（資料來源：第6頁）。
- 前三季獲利壓力： 雖然9M25營收和營業損益維持成長，且毛利率、營業利益率均有顯著提升（利多），但由於淨非營業損益從獲利轉為虧損，導致稅前損益、淨利歸屬於母公司業主及每股盈餘均呈現年對年衰退（利空）。這突顯了非營業項目對整體獲利構成的短期壓力。資本支出顯著增加35%，顯示公司持續投資於未來成長動能。
資產負債指標 2025/9/30 (百萬) 2025/6/30 (百萬) 2024/9/30 (百萬) QoQ (%) YoY (%) 現金 7,242 7,513 6,832 -4% 6% 流動負債 7,550 9,165 8,027 -18% -6% 長期借款 3,127 2,248 1,640 39% 91% 流動比率 223% 179% 203% 44 p.p. 20 p.p. 說明： 上表為2025年第三季資產負債表關鍵數據與趨勢（資料來源：第7頁）。
- 財務結構改善： 公司流動比率季對季和年對年均顯著提升，達到223%（利多），表明短期償債能力大幅增強，財務結構穩健。現金餘額保持高位，長期借款的大幅增加（年對年91%）可能與併購活動或擴大生產有關，需進一步關注其效益。
歷史財務數據（2020-2024年）
- 營收與獲利成長： 營業收入從2020年的15,551百萬新台幣成長至2024年的22,983百萬新台幣，期間僅2023年因高基期與宏觀經濟逆風略有下滑，但2024年強勁反彈12%。淨利從2020年的1,220百萬新台幣成長至2024年的2,684百萬新台幣。整體呈現穩健的增長趨勢。
- 盈利能力顯著提升： 毛利率從2020年的28.1%提升至2024年的32.7%；營業利益率從9.7%提升至15.6%；股東權益報酬率（ROE）從12.2%提升至19.4%，接近公司20%的長期目標。這顯示公司在經營效率和創造股東價值方面有顯著進步（利多）。
- 股東回報穩定增長： 每股股利從2020年的7.0元提升至2024年的19.0元，股利發放率也穩定維持在高位（2024年為85%），顯示公司持續將經營成果回饋給股東（利多）。
2025與2026年營運展望與策略
- 「NextGen」創新策略： 南寶將創新驅動成長作為核心策略，重點發展半導體、電子、木工與紡織用膠等高附加價值領域。透過與新應材、信紘科合資成立新寶紘科技，切入半導體先進封裝用高階膠材市場，這是具備高成長潛力的新動能（利多）。
- 綠色產品與永續發展： 公司積極發展低/零VOC、生質、可回收及環境友善的綠色產品，2024年綠色產品貢獻71%的營收，並設定2030年綠色產品銷售額佔比超過80%的目標。在ESG評級上表現優異，並承諾2050年達到淨零排放，這些永續措施將強化其長期競爭力與市場地位（利多）。
- 併購為成長雙主軸： 透過策略性併購，如裕博高分子與允德實業，擴充碳纖維複合材料與環氧樹脂相關產品線，有助於加速產品應用拓展、市場佈局與提升核心競爭力。
- 強化資本運用效率： 公司強調增加研發投入、維持穩定的現金股利發放、透過補強型收購擴展全球佈局，並保持相對穩定的資本支出，以提升股東權益報酬率（ROE）。
總結
南寶樹脂這份2025年第三季的法人說明會報告，整體呈現出公司在面對宏觀經濟挑戰下，仍能堅守其核心競爭力並積極尋求轉型與成長的戰略部署。雖然2025年第三季及前三季的淨利年對年表現受到非營業損益及高基期影響而略有承壓，但營業毛利率和營業利益率的提升以及季對季的改善，顯示其核心業務的營運效率和獲利能力依然健康。公司展現了強大的韌性和清晰的未來發展藍圖。
對報告的整體觀點
報告強調南寶不僅是全球運動鞋材接著劑的領導者，更是一家致力於創新和永續發展的化學材料集團。其積極投入半導體、電子等高科技、高成長領域的「NextGen」策略，以及在ESG方面的卓越表現和雄心勃勃的目標，為公司描繪了一個充滿潛力的長期成長前景。歷史財務數據也支持了公司過往的穩健成長和獲利能力，證明其管理團隊具備良好的執行力。
對股票市場的潛在影響
儘管2025年第三季的短期獲利數據可能帶來些許波動，但報告中多項長期利多因素有望推動南寶的市場價值。特別是其在半導體高階膠材市場的布局，將使公司從傳統製造業轉型為高科技材料供應商，有望獲得更高的市場估值。優異的ESG表現將吸引更多注重永續發展的投資者，而穩定的股利政策則能確保對股東的回報。短期內的挑戰可能創造逢低佈局的機會，但投資者需有耐心等待轉型效益的顯現。
對未來趨勢的判斷（短期或長期）
- 短期 (2025-2026)： 預期2025年南寶在傳統業務方面可能仍受外部環境（如匯率、消費景氣）影響，但透過併購和新產品的貢獻，營收仍力拼創新高。2026年隨著運動鞋材業務的復甦，營運表現有望進一步向上。短期波動仍是可能存在的風險。
- 長期 (5年以上)： 南寶的長期趨勢判斷為強勁成長。公司清晰的「NextGen」創新策略、對高毛利高成長產業的聚焦、持續的研發投入、策略性併購以及對永續發展的堅定承諾，都將成為其未來數年甚至數十年的主要成長引擎。綠色產品和高科技應用將是公司實現優於產業平均成長的關鍵。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 聚焦轉型成果： 散戶投資人應密切關注南寶在半導體、電子等新興高科技領域的業務拓展進度及其對營收和獲利的實際貢獻。這是衡量公司轉型成功與否的關鍵指標。
- 長期投資思維： 由於公司正處於轉型期，且傳統業務短期面臨挑戰，股價可能會有波動。建議散戶採取長期投資策略，著眼於公司未來在高成長領域的發展潛力，而非僅關注短期財報數據。
- ESG與品牌價值： 南寶在ESG方面的領先地位，不僅能提升品牌形象，也符合全球投資潮流。這對於重視企業社會責任的散戶，提供了一個具備正面形象的投資標的。
- 獲利結構變化： 需留意毛利率、營業利益率等盈利能力指標的變化，以及非營業損益的影響。若毛利率能持續提升，將為公司長期獲利能力提供堅實基礎。
- 股利政策的穩定性： 雖然公司承諾維持穩定或成長的現金股利，散戶仍應定期檢視公司營運狀況和現金流，確保其股利政策的可持續性。
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