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南寶樹脂 (4766 TT) 2025年第二季營運成果與展望分析
本報告為南寶樹脂 (股票代碼：4766) 於2025年10月發布之投資人簡報。報告內容涵蓋公司2025年第二季的營運成果與展望、公司簡介、永續創新、成長策略及歷史財務數據。整體而言，南寶樹脂展現出穩健的營運成長潛力，尤其在核心事業的獲利能力提升及永續發展方面取得顯著進展，同時積極布局高成長性產業，如半導體材料。然而，非營業損益的波動值得投資人密切關注。
報告整體觀點與股票市場潛在影響
從報告內容判斷，南寶樹脂在核心業務的獲利能力呈現結構性改善，並積極透過創新和併購來拓展新的成長動能，特別是在綠色產品和高科技應用領域的布局，顯示公司對未來發展具有明確的策略方向。儘管2025年第二季及上半年受非營業損益影響導致淨利下滑，但主要營運指標，如營業利益率，已創下歷史新高，這表明公司本業表現強勁。這份報告呈現出南寶樹脂的積極轉型與成長策略，對其股票市場的潛在影響可視為中長期利多。
潛在利多因素：
- 營業利益率創歷史新高： 2025年第二季營業利益率達17.0%，創下歷史新高，且優於同業，顯示公司本業獲利能力顯著提升。
- 毛利率持續改善： 2025年第二季毛利率達34.5%，較去年同期成長3.1個百分點，優於去年全年水準。
- 成長策略明確： 持續推動「NextGen」成長策略，聚焦半導體用膠及其他電子領域，透過共同研發新產品與應用，為客戶創造更高價值，強化長期競爭力。
- 跨足半導體先進封裝： 與新應材、信紘科合資成立新寶紘科技，投入半導體先進封裝用高階膠材市場，該市場複合成長率（CAGR）預估達9.7%（2024-2033年），為公司提供新的高成長動能。
- 永續發展領先： 在ESG評級方面表現優異，如2024年公司治理評鑑首度列為前5%，富時羅素ESG評級3.7/5分優於同業，標普全球ESG評級排名全球化學產業前2%，並首度入選標普全球永續年鑑。
- 綠色產品佔比高且具成長潛力： 2024年綠色產品貢獻71%營收，並設定五年內提升至80%以上目標，符合全球永續趨勢，有利於長期競爭力。
- 股東權益報酬率 (ROE) 持續提升： 2025年上半年年化ROE達19.5%，優於2024年全年19.4%，並以長期目標20%以上為策略核心。
- 併購策略效益： 併購允德實業（2025年1月併表）與常熟裕博高分子材料（2023年5月併表），有助於充實本業產品線、切入碳纖維用樹脂市場，並透過共同採購、技術資源共享等方式發揮綜效。
- 現金股利穩定成長： 歷史數據顯示每股現金股利及發放率穩定成長，預期將維持在65%以上的發放率，對股東具有吸引力。
潛在利空因素/挑戰：
- 非營業損益大幅波動： 2025年第二季淨非營業損益為-178百萬新台幣，較前一季及去年同期大幅惡化，導致稅前及稅後淨利顯著下滑，對整體盈餘造成壓力。此部分原因未在報告中詳述，需留意。
- 主要營收受外部影響： 接著劑事業群（佔總營收70%）在2025年第二季因去年基期較高及台幣升值影響，營收較去年同期衰退5%，顯示其易受宏觀環境影響。
- 匯率與關稅挑戰： 報告中提到面對台幣升值與美國對等關稅的挑戰，可能對營收產生不利影響。
- 流動性指標略微下滑： 流動比率及淨現金權益比率較去年同期皆有下降趨勢，負債總額佔資產總額比例有所增加，顯示槓桿程度略有提升。
未來趨勢判斷
短期趨勢： 南寶樹脂短期營運預計仍將面臨台幣升值、美國對等關稅等外部因素的挑戰，且非營業損益的波動性可能持續影響單季淨利表現。接著劑主要事業群的營收在去年高基期影響下，短期內年增率可能持平或小幅波動。然而，併入允德實業的營收貢獻以及塗料與建材事業的雙位數成長，將部分抵銷不利因素，確保營收目標的達成。
長期趨勢： 南寶樹脂的長期展望積極樂觀。公司明確的「NextGen」成長策略、在半導體與電子等高成長應用領域的布局，以及對永續創新和綠色產品的持續投入，將成為未來營收和獲利成長的主要驅動力。透過併購策略擴大市場份額和技術組合，也有助於提升競爭力。股東權益報酬率目標設定在20%以上，顯示公司對未來營運效率和獲利能力抱持高度信心，且穩定的股利政策將吸引長期投資者。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
- 關注非營業損益明細： 由於非營業損益對2025年第二季及上半年淨利產生顯著負面影響，投資人應密切關注公司對此的解釋，並評估其是否為一次性事件或可能持續的風險。
- 評估接著劑事業群的復甦動能： 接著劑為公司最大營收來源，其營收年增率衰退需持續觀察。公司提及開發新產品、拓展新客戶及打入非台資鞋廠的進展，需評估這些策略能否有效帶動該事業群恢復成長。
- 留意新事業的貢獻時程與效益： 南寶在半導體高階膠材、碳纖維複合材料等新領域的投資，其對營收和獲利的具體貢獻時程與規模是關鍵，投資人應追蹤這些新事業的發展進度。
- 永續發展作為長期價值： 公司在ESG方面的優異表現和綠色產品的發展，不僅能吸引具社會責任意識的投資者，也代表公司在風險管理和創新方面的領先地位，有助於建立長期投資價值。
- 資本結構的變化： 雖然流動比率和淨現金權益比率仍維持健康水平，但略有下滑趨勢及負債比例增加，建議投資人持續關注公司財務結構的變化，特別是長期借款與權益總額的比例。
- 股利政策的持續性： 公司過去五年股利發放穩定成長，且未來目標維持65%以上發放率，對於偏好穩定現金流的投資人而言具吸引力，可持續追蹤其股利發放實績。
條列式重點摘要
2025年第二季營運成果與財務表現
- 營收概況：
- 2025年第二季營業收入為5,805百萬新台幣，較前一季成長5%，與去年同期持平（0%）。
- 2025年上半年營業收入為11,360百萬新台幣，較去年同期成長5%。
- 獲利能力：
- 2025年第二季營業毛利2,003百萬新台幣，毛利率34.5%，較去年同期成長3.1個百分點。
- 2025年第二季營業利益率達17.0%，較前一季（16.4%）及去年同期（14.7%）顯著提升，創歷史新高。
- 然而，2025年第二季淨利歸屬於母公司業主為554百萬新台幣，較前一季及去年同期分別衰退24%和18%，主因淨非營業損益為負178百萬新台幣。
- 2025年上半年淨利歸屬於母公司業主為1,282百萬新台幣，較去年同期衰退7%，同樣受淨非營業損益（負75百萬新台幣）影響。
- 每股盈餘 (EPS) 2025年第二季為4.59新台幣，上半年為10.64新台幣，亦隨淨利下滑。
- 營收結構（依事業群）：
- 接著劑佔營收70%，塗料與建材佔25%，其他佔5%。
- 2025年第二季接著劑營收較去年同期衰退5%，但較前一季成長3%。
- 塗料與建材營收在併入允德實業及持續耕耘下，較去年同期成長11%，較前一季成長5%。
- 資產負債結構：
- 2025年第二季資產總額為26,562百萬新台幣，較去年同期成長約0.8%。
- 負債總額佔資產總額比例由2024年第二季的44%上升至2025年第二季的50%。
- 流動比率為179%，較去年同期193%有所下降；淨現金權益比率為20%，較去年同期22%略有下降。
2025年下半年營運展望與成長策略
- 營收目標： 儘管面對台幣升值與美國對等關稅挑戰，仍目標2025年營收再創新高，並維持優於同業的營業利益率。
- 「NextGen」成長策略：
- 看好半導體用膠和其他電子領域成為新的成長動能，持續增加資源投入。
- 主動出擊共同研發新產品，強化長期競爭力，著重半導體、電子產業，木工與紡織用膠的效能提升與應用發展。
- 股東權益報酬率 (ROE) 目標：
- 長期目標ROE達成20%以上。
- 2025年上半年年化ROE達19.5%，優於2024年全年19.4%，顯示營運效率持續提升。
- 結構性優化利潤率：
- 強化核心優勢，聚焦高毛利產品線。
- 透過縮短反應時間差以減少原物料價格影響，目標降低費用率至15%以下。
- 新事業布局：
- 與新應材、信紘科合資成立新寶紘科技，投入半導體先進封裝用高階膠材市場，預估2024-2033年全球半導體製程膠帶市場複合成長率達9.7%。
- 依產品別展望：
- 接著劑（運動鞋材及服飾）： 雖有美國對等關稅不確定性，出貨維持正常；透過與品牌共同開發新材質，爭取非台資鞋廠訂單，營收可望持續放大。
- 接著劑（工業與其他消費性產品）： 半導體與光學用膠、木工與紡織用膠可望維持高成長，持續開拓新成長機會及提升高毛利產品比重。
- 塗料與建材： 建材營收主要來自澳洲，目標持續成長並透過併購擴大版圖；塗料服務台灣與亞洲市場，持續提升獲利表現。
永續發展成果與目標
- ESG評級：
- 2024年公司治理評鑑首度列為前5%。
- 2024年富時羅素 (FTSE Russell) ESG評級總分3.7/5，優於全球特用化學產業平均2.7分。
- 2024年標普全球 (S&P Global) ESG評級總分75/100，排名全球化學產業前2%，首度入選標普全球永續年鑑。
- 環境目標：
- 綠色產品貢獻2024年營收71%。
- 目標2030年自身營運碳排放減少65%，供應鏈碳排放減少30%（以2015年為基準），並於2050年達到碳中和。
- 2025年台灣南寶碳排放強度相較2023年減少10%。
- 目標2030年減少50%高關注化學品項及使用量，並已於2023年提前達成。
- 廠區再生能源發電量持續增加，2025年目標達2,500千瓦。
- 所有產品100%取得ZDHC Level 3最高等級認證。
- 創新綠色產品： 投入大量研發和技術資源開發創新綠色產品，如低/零VOC水性接著劑（可減少50%溫室氣體排放）、生質原材料、可回收原材料、環境友善/低污染產品等，應用於運動鞋材、消費性產品、工業科技、塗料與建材等領域。
公司簡介與競爭優勢
- 公司概況： 南寶樹脂為世界級化學和材料公司，全球第一的運動鞋用接著劑生產商，在亞洲特用接著劑、塗料和建材市場擁有領先地位。
- 主要數據： 2024年全球銷售額NT$230億，2025年9月底市值NT$474億，員工數3,000+，28座工廠，研發費用佔銷售額2.4%。
- 全球佈局： 工廠及配銷中心廣布，營收主要來自亞洲（台灣除外）佔70%。
- 競爭優勢： 強勁現金流支持再投資、世界級技術（與一線運動鞋廠商緊密合作）、客製化與在地化全方位解決方案。
成長策略與資本運用
- 創新和併購雙主軸：
- 推動碳纖維複合材料發展： 取得常熟裕博高分子材料70%股權，專注生產環氧樹脂，應用於碳纖維複合材料，鎖定運動器材、工業阻燃、氫氣瓶與電子材料等利基市場。
- 充實本業相關產品線： 取得允德實業70%股權，應用於工業用接著劑、地板材料塗層、塗料、土木工程等，藉此提供更完整的解決方案。
- 提高資本運用效率：
- 增加研發費用投入以加速成長。
- 暫無大型資本支出計畫，僅可能小規模投入以服務當地客戶。
- 發放穩定或成長的現金股利，並透過補強型收購擴展全球佈局。
南寶未來五年目標
- 成為創新和綠色化學產品的全球領導者。
- 提高綠色產品銷售額佔比至80%以上。
- 長期股東權益報酬率 (ROE) 維持在雙位數。
- 達到優於產業平均的成長。
- 每股現金股利維持穩定或成長，現金股利發放率維持在65%以上。
表1：損益表摘要 - 2Q25 項目 2Q25 (百萬新台幣) 1Q25 (百萬新台幣) 2Q24 (百萬新台幣) QoQ 變化 YoY 變化 營業收入 5,805 5,554 5,783 5% 0% 營業毛利 2,003 1,912 1,814 5% 10% 毛利率 34.5% 34.4% 31.4% +0.1pp +3.1pp 營業損益 985 910 851 8% 16% 營業利益率 17.0% 16.4% 14.7% +0.6pp +2.3pp 淨非營業損益 -178 103 33 大幅惡化 大幅惡化 稅前損益 807 1,013 884 -20% -9% 淨利歸屬於母公司業主 554 729 672 -24% -18% 每股盈餘 (新台幣元) 4.59 6.05 5.58 -24% -18%
表2：損益表摘要 - 1H25 項目 1H25 (百萬新台幣) 1H24 (百萬新台幣) YoY 變化 營業收入 11,360 10,773 5% 營業毛利 3,914 3,468 13% 毛利率 34.5% 32.2% +2.3pp 營業損益 1,895 1,620 17% 營業利益率 16.7% 15.0% +1.7pp 淨非營業損益 -75 188 大幅惡化 稅前損益 1,819 1,808 1% 淨利歸屬於母公司業主 1,282 1,379 -7% 每股盈餘 (新台幣元) 10.64 11.43 -7%
表3：2Q25 主要事業群營收成長率 項目 YoY QoQ 營業收入 0% 5% 接著劑 -5% 3% 塗料與建材 11% 5%
表4：2025年第二季資產負債表摘要 項目 2025/6/30 (百萬新台幣) 2025/3/31 (百萬新台幣) 2024/6/30 (百萬新台幣) 2Q25 vs 1Q25 變化 2Q25 vs 2Q24 變化 資產總額 26,562 28,539 26,351 -7% 1% 現金 7,513 8,235 6,609 -9% 14% 存貨 2,843 3,206 2,851 -11% 0% 負債總額 13,376 14,135 11,649 -5% 15% 權益總額 13,186 14,404 14,702 -8% -10% 流動比率 179% 184% 193% -5pp -14pp 淨現金權益比率 20% 20% 22% 0pp -2pp 數字、圖表與表格的主要趨勢：
- 損益表數據 (表1, 表2)：
- 南寶樹脂在2025年第二季的營業收入較前一季成長5%，但與去年同期持平。上半年營業收入則有5%的年成長。
- 毛利率和營業利益率均呈現顯著的季成長與年成長，其中第二季的營業利益率17.0%更是創下歷史新高，顯示公司在核心營運上的獲利能力持續優化，這是一個強勁的利多訊號。
- 然而，淨非營業損益在2025年第二季及上半年均呈現負值，且大幅惡化，導致淨利和每股盈餘（EPS）較前一季及去年同期均有顯著下滑。這部分是目前財務表現中的主要利空因素，需要進一步了解負值構成的原因。
- 營收結構與成長率 (表3，及簡報圖表Page 5, 21)：
- 接著劑是公司最大的營收來源，佔比高達70%。雖然2025年第二季接著劑營收較去年同期衰退5%，但與前一季相比仍有3%的成長，顯示短期內受外部因素影響較大，但營運動能仍在。
- 塗料與建材事業群表現亮眼，第二季營收較去年同期成長11%，較前一季成長5%，是目前的成長主力，部分得益於併購效益。
- 資產負債表數據 (表4，及簡報圖表Page 7)：
- 資產總額在2025年第二季較前一季略有下降，但較去年同期微幅成長。
- 現金水位在第二季較前一季有所減少，但較去年同期仍有增長。存貨水平在季度間保持穩定。
- 流動比率和淨現金權益比率均呈現小幅下降趨勢，同時負債總額佔資產總額的比例有所上升，權益總額的比例下降，這可能暗示公司短期內槓桿率略有增加，財務彈性小幅收斂，但整體仍處於健康區間。
- ROE與EPS趨勢圖 (簡報圖表Page 10, 38, 42)：
- 從2018年到2024年，南寶樹脂的EPS和ROE呈現強勁的上升趨勢。2024年EPS達22.26元，ROE達19.4%。
- 2025年上半年年化ROE為19.5%，已略高於2024年全年水平，顯示公司提升營運效率的努力持續見效，並朝長期目標20%以上邁進，這對股東而言是明確的利多。
- 利潤率趨勢圖 (簡報圖表Page 11)：
- 毛利率和營業利益率在過去幾年呈現穩步上升的趨勢，特別是在2023年和2024年表現突出，且2025年第二季營業利益率創歷史新高，這說明公司在成本控制和產品組合優化方面取得成效。雖然布蘭特原油價格有所波動，但南寶的利潤率仍能保持向上趨勢，顯示其具備結構性優化利潤率的能力。
- 永續發展數據 (簡報圖表Page 14-16, 21, 28-33)：
- 公司在各項ESG評級中表現優異，例如標普全球ESG評級進入全球化學產業前2%。
- 綠色產品佔營收比重從2024年的71%目標在五年內提升至80%以上，顯示公司對永續發展的重視和具體行動。
- 溫室氣體排放與管理目標明確，包括2030年自身與供應鏈碳排放大幅減少，2050年達成碳中和，這些舉措有助於提升公司長期競爭力並降低環境風險。
- 研發費用持續投入，且佔營收比重穩定，顯示公司持續投入創新以支持永續成長。
- 歷史財務數據 (簡報表格Page 43-45)：
- 營業收入除了2023年略有下滑外，整體呈現成長趨勢。
- 毛利率、營業利益率和淨利率在2021年後有顯著的提升。
- 每股盈餘 (EPS) 及股東權益報酬率 (ROE) 呈現穩健成長，特別是2022年和2023年有大幅增長。
- 現金股利方面，每股股利和發放率在2020-2024年間亦呈現增長趨勢，2024年每股股利達19.0元，發放率85%，顯示公司樂於與股東分享經營成果。
總結
本報告顯示南寶樹脂在2025年第二季雖然受到非營業損益的負面影響，導致當期淨利和EPS下滑，但其核心營運表現依然強勁。營業利益率創歷史新高，毛利率持續改善，印證了公司在優化產品結構和提升營運效率方面的努力。公司在永續發展、綠色產品、研發投入以及高成長產業（特別是半導體先進封裝）的戰略佈局，為其長期發展奠定了堅實基礎。
對股票市場的潛在影響
短期內，非營業損益的波動可能對股價造成壓力，尤其是如果其負面影響持續或原因不明確。接著劑主要事業群的營收年增率衰退也可能引發市場疑慮。然而，從中長期來看，南寶樹脂的結構性獲利改善、新事業（如半導體膠材）的開拓、以及在ESG方面的領先地位，將為公司帶來新的成長動能和投資價值，對股價形成潛在的利多支持。穩定的股利政策也將有助於吸引長期投資者。
對未來趨勢的判斷
短期趨勢： 由於全球經濟環境的不確定性，以及台幣升值和國際關稅等因素，南寶樹脂的營收成長可能維持穩健但非爆發性的態勢。非營業損益的處理和透明度將是短期內影響市場信心的關鍵。公司將持續透過併購效益和新客戶拓展來確保營收目標的達成。
長期趨勢： 南寶樹脂的長期成長前景光明。公司在永續創新方面的投入將使其在綠色化學產品市場中保持領先地位，並受益於全球對環保材料需求的增長。進入半導體先進封裝市場，將為公司開啟一個高成長、高毛利的全新賽道。此外，透過持續的研發和併購策略，公司有望在各主要業務領域進一步提升市場份額和競爭力，實現股東權益報酬率超過20%的目標。
投資人（特別是散戶）應注意的重點
散戶投資人應將重點放在南寶樹脂的長期成長潛力和本業獲利能力的結構性改善。雖然短期淨利受非營業因素影響，但營業利益率的歷史新高顯示公司基本面良好。建議投資人：
- 仔細研究非營業損益的細節： 了解其構成，判斷是否為一次性或可預見事件，以避免對公司長期價值產生誤判。
- 關注新事業進展： 密切追蹤半導體高階膠材、碳纖維複合材料等新領域的業務拓展狀況，及其對公司營收和獲利的具體貢獻時程。
- 評估永續發展效益： ESG表現不僅是企業形象，更是長期競爭力與風險管理能力的重要指標。綠色產品的銷售成長將直接影響公司未來的營收結構與獲利能力。
- 關注現金股利政策： 對於偏好穩定現金流的投資人，公司維持穩定或成長的股利發放率是一個重要的考量因素。
- 避免受短期股價波動影響： 鑑於公司積極的轉型策略和明確的長期目標，散戶投資人應採取長期投資視角，避免因短期財報數據波動而盲目操作。
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