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南寶樹脂（股票代碼：4766 TT）本次的2025年第二季法人說明會簡報，清楚地呈現了公司在複雜市場環境中的韌性與策略性轉型。整體而言，這份報告釋放了許多正面的長期訊號，尤其是在營運效率、策略佈局以及永續發展方面。然而，短期的財務數字，特別是非營業損益的影響，使得本季的淨利與每股盈餘表現未如理想，這可能會在短期內對市場情緒造成一定的波動。

從總體分析來看，南寶的策略核心已從單純的營收成長，轉向更注重高毛利產品線、優化獲利能力以及提升股東權益報酬率（ROE）。2025年第二季營業利益率創下歷史新高，並且上半年年化ROE已接近20%的長期目標，這顯示公司在營運效率與核心業務獲利能力的提升上取得顯著進展。這是判斷一家公司體質健康度的重要指標，對長期投資人而言是積極的訊號。公司持續深耕半導體、電子產業用膠，並透過併購強化事業版圖，預示了其未來的成長動能將來自於更具附加價值且毛利率更高的領域，降低對傳統鞋材業務的過度依賴。

在股價表現與市場趨勢的評估方面，短線上，市場可能會受淨利與每股盈餘的雙位數下滑（無論是季環比或年同比）影響，投資人可能會有獲利了結或觀望的情緒。淨非營業損益的大幅虧損是導致這一結果的主因，雖然簡報中未詳述其具體內容，但投資人需要留意其來源，並評估是否為一次性或持續性的因素。台幣升值和美國對等關稅的挑戰也被提及，這些外部不確定性可能成為短期股價波動的來源。

然而，長期來看，這份報告提供的基本面資訊具有強烈的利多訊號：

  • 營業利益率創歷史新高： 這表明公司的核心營運能力和成本控管效益極佳。高於同業的營業利益率目標，展現了其競爭優勢。（投影片9、11）
  • 策略性轉型與高成長領域聚焦： 公司明確看好半導體用膠和其他電子領域，並持續增加資源投入。這些是高成長、高技術門檻且高毛利的產業，將成為南寶未來的核心成長驅動力。（投影片9、12）
  • ROE提升與股東價值： 公司持續強化股東權益報酬率，目標長期達到20%以上。這代表公司注重資本效率與股東回報，對股價長期穩健上揚具有支撐作用。加上維持穩定或成長的現金股利政策，對於追求長期報酬與股利收益的投資人具吸引力。（投影片9、10、37、38、39）
  • 併購策略佈局： 併入允德實業（塗料建材）並取得常熟裕博高分子材料（碳纖維複合材料）股權，顯示公司透過外延式成長擴大版圖，並切入新興高成長利基市場。（投影片6、9、36）
  • 綠色產品與ESG領先地位： 綠色產品貢獻度高（2024年佔營收71%，目標提升至80%以上），以及在ESG評級中的優異表現（FTSE Russell前5%、S&P Global化學產業前2%），將吸引重視永續發展的法人資金青睞，同時也能降低未來的營運風險，並開拓更多綠色供應鏈商機。這不僅是企業社會責任，更是創造額外價值的潛力。（投影片14、15、16、19、26、27、28）

對於投資人（特別是散戶）而言，這份報告強調了南寶的基本面改善與未來成長潛力，使其成為一個值得中長期關注的標的。 短期的獲利下滑主要是非營業因素造成，若剔除該因素，其核心營運表現亮眼。散戶應將重點放在理解南寶如何透過產品結構優化、擴大在高價值應用領域（如半導體）的佈局以及其在永續發展上的投入，來支撐其未來的獲利與估值。

因此，雖然短期內股價可能受到非預期獲利數字的影響而震盪，但建議投資人可將南寶視為長期佈局的選項，關注公司後續在半導體和電子膠材業務的實際訂單進展，以及非營業損益項目的未來變化。若股價因短期利空而出現修正，或許可視為長線佈局的買點，尤其是那些尋求基本面良好、具成長潛力且重視永續經營的標的。

重點摘要

  • 公司簡介與策略性優勢：
    • 南寶樹脂為世界級化學和材料公司，專注於創新與永續解決方案，為全球第一的運動鞋用接著劑生產商，在亞洲特用接著劑、塗料和建材市場居領先地位。
    • 具世界級技術、在地化/客製化服務、強勁現金流，支持創新與永續發展。
    • 產品廣泛應用於多個產業，具多個成長動能來源，目標擴大至製鞋供應鏈化學品，並延伸領導地位至其他接著劑領域。
    • 綠色產品佔營收比重高，2024年貢獻71%營收，目標五年內提高至80%以上。
    • 持續透過主動出擊共同研發新產品與應用，特別聚焦半導體、電子產業、木工與紡織用膠。
    • 「NextGen」成長策略包含強化核心優勢、聚焦高毛利產品線、縮短原物料價格影響，以及長期目標將費用率降低至15%以下。
  • 2025年第二季營運成果：損益表趨勢（對比1Q25與2Q24）
    項目 2Q25表現 季環比(QoQ)趨勢 年同比(YoY)趨勢 備註
    營業收入 5,805百萬 成長5% 持平(0%) 維持穩定增長，顯示需求穩健。
    營業毛利 2,003百萬 成長5% 成長10% 營業毛利顯著提升。
    毛利率 34.5% 持平 (+0.1 ppts) 上升3.1個百分點 毛利率表現強勁，維持高檔，顯示產品組合或成本優化效益。
    營業費用 1,018百萬 成長2% 成長6% 費用增速低於毛利增速。
    營業損益 985百萬 成長8% 成長16% 營業利益率創新高。
    營業利益率 17.0% 上升0.6個百分點 上升2.3個百分點 創歷史新高，核心營運表現亮眼。
    淨非營業損益 -178百萬 由正轉負，大幅下降 由正轉負，大幅下降 此項為導致淨利下滑主因。
    稅前損益 807百萬 衰退20% 衰退9% 受非營業損益拖累。
    淨利歸屬母公司 554百萬 衰退24% 衰退18% 淨利與EPS呈現雙位數下滑，受非營業損益影響。
    淨利率 9.5% 下降3.6個百分點 下降2.1個百分點
    每股盈餘 (EPS) 4.59元 衰退24% 衰退18%
    股東權益報酬率 (ROE) 4.5% (非年化) 下降0.8個百分點 下降0.8個百分點 單季表現下滑，但年化ROE(1H25)仍優異。
    資本支出 258百萬 成長98% 成長126% 大幅增加，反映公司未來投資規劃。
  • 2025年上半年營運成果：損益表趨勢（對比1H24）
    項目 1H25表現 年同比(YoY)趨勢 備註
    營業收入 11,360百萬 成長5% 穩健增長。
    營業毛利 3,914百萬 成長13% 優於營收增速。
    毛利率 34.5% 上升2.3個百分點 整體獲利能力改善。
    營業損益 1,895百萬 成長17% 核心獲利強勁增長。
    營業利益率 16.7% 上升1.7個百分點 核心營運效益提升。
    淨利歸屬母公司 1,282百萬 衰退7% 仍受淨非營業損益轉負拖累。
    每股盈餘 (EPS) 10.64元 衰退7%
    股東權益報酬率 (ROE) 9.8% (非年化) 下降0.6個百分點 1H25年化ROE為19.5%，優於去年全年的19.4%，持續提升營運效率。
    資本支出 388百萬 成長88% 大幅增加，顯示公司積極投資擴張。
  • 2025年第二季營收結構 - 事業群：
    • 整體營業收入YoY持平(0%)，QoQ成長5%。
    • 接著劑營收YoY衰退5% (主因去年高基期及台幣升值影響)，QoQ成長3%。
    • 塗料與建材營收YoY成長11% (受惠併入允德實業及持續耕耘)，QoQ成長5%。
    • 營收組成比重為接著劑70%，塗料與建材25%，其他5%。
  • 2025年第二季資產負債表趨勢（對比2025/3/31與2024/6/30）
    項目 2025/6/30 數值 季環比(QoQ)趨勢 年同比(YoY)趨勢 備註
    現金 7,513百萬 減少8.8% 增加13.7% 短期雖下降但同比增長，反映季節性或營運活動變化。
    應收帳款 & 票據 5,019百萬 減少4.9% 減少6.3% 下降表示回款效率可能有所提升或營收規模縮小。
    存貨 2,843百萬 減少11.3% 減少0.3% 存貨水位下降有利於營運資金管理。
    固定資產 5,673百萬 減少3.1% 減少2.2% 微幅下降，可能與折舊或部分資產調整有關。
    總資產 26,562百萬 減少7.0% 增加0.8% 總體資產規模相對穩定。
    總負債 13,376百萬 減少5.4% 增加14.8% 總負債年增明顯，但佔總資產比重保持在50%左右。
    流動負債 9,165百萬 減少6.1% 增加11.3% 短期債務微降。
    長期借款 2,248百萬 減少0.9% 增加52.3% 長期借款年增率較高，可能與擴張或併購融資有關。
    權益總額 13,186百萬 減少8.5% 減少10.3% 權益總額下降導致每股帳面價值同步減少。
    流動比率 179% 下降5個百分點 下降14個百分點 流動性仍健康，但趨勢下降需留意。
    淨現金權益比率 20% 持平 下降2個百分點 仍保持充裕的淨現金部位。
  • 2025年下半年營運展望與目標：
    • 營收創高目標不變： trotz台幣升值與美國對等關稅挑戰，仍以新產品開發、客戶拓展與併購效益推動營收創新高。
    • 獲利能力維持優異： 目標維持高於同業的營業利益率。
    • ROE策略核心： 以提升股東權益報酬率為策略核心，長期目標達成20%以上（1H25年化ROE達19.5%）。
    • 獲利優化： 透過聚焦高毛利產品線、縮短原物料反應時間差及降低費用率（長期目標低於15%）來結構性優化利潤率。
    • 接著劑（運動鞋材及服飾）： 優化產品結構與強化市場地位，透過與品牌共同開發新材質接著技術爭取新訂單，已成功打入非台資鞋廠。
    • 接著劑（工業與其他消費性產品）： 半導體與光學用膠維持高成長，持續投入資源；木工與紡織用膠市場動態持續觀察，目標持續成長，並提升高毛利產品比重。
    • 塗料與建材： 澳洲建材業務目標持續成長，將透過併購擴大版圖；塗料著重提升獲利表現。
    • 研發投入： 持續增加研發費用投入，加速成長；2024年研發費用佔營收比重達2.4%，目標未來綠色產品銷售額佔比提升至80%以上。
  • 永續發展（ESG）：
    • 公司治理： 2024年公司治理評鑑首度列為前5%；注重董事會成員獨立性（42.86%）及性別多元（已有一席女性董事）。
    • ESG評級： 2024年富時羅素（FTSE Russell）ESG總分3.7/5（優於全球特用化學產業平均2.7分）；2024年標普全球（S&P Global）ESG評級總分75/100，排名全球化學產業前2%，首度入選標普全球永續年鑑。
    • 溫室氣體排放： 所有化學本業工廠的範疇一及範疇二排放已取得ISO 14064-1認證；預計2027年完成所有廠區範疇一、二及三碳盤查；成為台灣碳權交易所首批買家，購買2,000噸碳權；目標2025年碳排放強度減少10% (相較2023)，2050年達到碳中和。
    • 綠色產品： 2024年綠色產品貢獻71%營收，目標5年內提升至80%以上。開發低/零VOC、生質、可回收等高性能環保產品，如利用造紙業廢液開發PU發泡鞋墊、回收二氧化碳衍生物用於紡織用接著劑等。
    • 供應鏈管理： 「南寶樹脂供應商行為準則」回簽率達96.3%，在地原物料供應商比例達82%。
    • 友善職場： 台灣南寶樹脂工會加入人數比例達48%，員工持股信託會參與率逾7成。
  • 歷史財務數據（2020-2024）
    項目 2020-2024年趨勢
    營業收入 呈現成長趨勢（2021年微幅下降），2024年達到22,983百萬新台幣。
    稅後淨利 2021年觸底後顯著反彈並持續增長，2024年達到2,684百萬新台幣。
    毛利率 呈現先降後升的趨勢，2024年達到32.7%的五年來高點。
    營業淨利率 同樣呈現先降後升的趨勢，2024年達到15.6%的五年來高點。
    每股盈餘(EPS) 2021年觸底7.26元後強勁反彈，2024年達到22.26元。
    股東權益報酬率(ROE) 從2021年低點6.9%持續提升，2024年達到19.4%，接近公司長期目標。
    每股現金股利 呈現持續增長的趨勢，從2020年的7.0元提升至2024年的19.0元。
    股利發放率 波動中整體維持在較高水平，2024年達到85%，顯示公司樂於與股東分享盈餘。
    現金殖利率 近五年保持在3.9%至5.7%的穩健水平。
    資產總額 從2020年的19,346百萬穩步增長至2024年的27,266百萬新台幣。
    現金佔總資產比重 近年有上升趨勢，2024年達到27%，現金流狀況良好。
    負債總額佔總資產比重 在40%-44%之間波動，相對穩定。
    營運週轉天數 應收帳款、存貨、應付帳款週轉天數相對穩定或有所優化。現金循環週期在2024年微幅延長至96天。

總結與未來趨勢展望

南寶樹脂這份2025年第二季的法人說明會簡報，勾勒出一個持續轉型與精進的企業形象。儘管第二季的淨利和每股盈餘數字因非營業損益而表現不如預期，但仔細分析其核心營業活動的表現，可以看到許多積極且強勁的信號，這對於長期投資價值評估至關重要。

從營運效能來看，2025年第二季營業利益率創下歷史新高，上半年年化ROE也逼近其長期20%以上的目標。這證明了公司在精簡管理、提升產品組合與控管成本方面的努力已見成效。公司專注於高毛利產品線（如半導體用膠）的策略，正是提升核心獲利能力的關鍵。

在產業趨勢與成長動能方面，南寶透過「NextGen」成長策略，將重心轉向半導體、電子等高附加價值領域，這顯示了其敏銳的市場洞察力及適應未來科技發展的能力。特別是半導體製程與光學用膠，預期將為公司帶來新的成長曲線，而併購策略，如允德實業和常熟裕博，則有效地擴大了其在塗料建材和碳纖維複合材料等高成長利基市場的版圖。這表示南寶不再僅僅依賴於其傳統優勢領域（如運動鞋用接著劑），而是在積極尋找更多元且更高價值的成長引擎。

永續發展方面的積極投入是南寶報告中另一大亮點。在當今全球市場，ESG已從可有可無的「加分項」變為衡量企業健康度的「必選項」。南寶在ESG評級上的領先地位，以及在綠色產品（目標佔營收80%以上）和碳中和承諾上的明確目標，不僅降低了未來的營運風險，更使其能夠捕捉綠色經濟轉型中的商機，吸引更多具永續投資理念的法人資金。這無疑為公司的長期成長增添了厚實的基石。

綜合上述分析，對於股票市場而言，南寶的短期股價走勢可能因2Q25淨利和EPS下滑（主因非營業損益）而出現波動或盤整，但這種波動很可能提供長線佈局的機會。投資人需警惕此「非營業損益」是否為偶發性，並關注其解釋或改善方案。

展望中長期趨勢，南寶的基本面改善和策略性佈局預示了股價具備穩健的上升潛力。以下幾點為重要的基本面指標：

  • 利多：
    • 核心獲利能力強勁： 2Q25營業利益率達歷史新高，毛利率維持高檔，顯示其產品議價能力及成本控管成效優異。（投影片4、11）
    • 高附加值業務佈局： 重點投入半導體及電子領域，預期可顯著提升產品組合價值及整體獲利能力。（投影片9、12）
    • 策略併購效益顯現： 併入允德實業對塗料與建材業務帶來雙位數成長，新收購的常熟裕博亦具備潛力成為長期成長動能。（投影片5、9、36）
    • ROE持續提升目標明確： 將ROE提升至20%以上作為核心策略目標，有利於長期股東權益的增長。（投影片9、10）
    • 永續發展領先： 優異的ESG評級和綠色產品策略，吸引重視永續發展的機構投資人，提升公司市場吸引力。（投影片14、15）
    • 穩定成長的股利政策： 強勁現金流和超過65%的股利發放率承諾，為股東提供穩定報酬。（投影片37、44）
  • 利空：
    • 淨非營業損益造成獲利波動： 2Q25此項目的大幅虧損導致淨利和EPS下滑，市場需關注其原因和後續發展。（投影片4）
    • 接著劑業務短期逆風： 受台幣升值及去年高基期影響，接著劑營收出現年同比衰退，反映市場仍具挑戰。（投影片5）
    • 外部環境不確定性： 美國對等關稅及其他宏觀經濟挑戰，仍可能影響未來營運表現。（投影片9、12）

對於投資人（特別是散戶）來說，南寶是一個適合中長期價值投資的標的：

  1. 聚焦核心競爭力： 不要被短期的非營業損益波動所困擾，應深入理解公司在營業利益率和ROE上展現的核心競爭力。
  2. 關注成長策略落實： 持續關注南寶在半導體用膠及其他電子應用領域的實際出貨和客戶拓展進度，以及併購效益是否如期發揮。
  3. 永續題材的加值效應： 認識到南寶在永續發展上的投入，這將吸引越來越多國際資金的青睞，也為公司的長期韌性提供保障。
  4. 風險意識： 留意全球貿易政策（特別是美國關稅）、原物料價格波動以及非營業損益項目的未來變化，這可能影響公司的營運表現。
  5. 耐心持有策略： 鑒於公司的策略轉型和長期目標，耐心持有將能更好地捕捉公司成長所帶來的價值。

總體而言，南寶樹脂正積極朝向高階、高毛利產品和永續發展方向轉型，其優異的營運管理能力在核心獲利數據上得到驗證。儘管短期內有挑戰與非預期的數字波動，但長期發展潛力值得關注。

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